Pictet Total Return-Agora Un abri contre les chutes de taux Frédéric Rollin Février 2015 Dans des marchés très volatils, le fonds Pictet Total Return-Agora (Agora) affiche une performance de 6.74% 1 depuis sa création en juillet 2014, avec une exposition nette moyenne de 10% 2 et une volatilité de 4,51% 1. L année 2015 s annonce riche en opportunités pour la gestion du fonds: hausse de la croissance européenne, absence de rendement et retour des fusions acquisitions dans un environnement industriel en restructuration permanente. Février 2015 Pictet Total Return-Agora : Un abri contre les chutes de taux
Trois types de stratégie Le fonds Pictet Total Return-Agora est un fonds long-short de grandes capitalisations européennes. Son objectif est de générer une performance de 8 à 10% par an avec une volatilité inférieure à 10%. La stratégie a été mise en place en avril 2011 et incorporée sous la forme d un fonds UCITS en juillet 2014. Elif Aktug, Benoît Capiod et Vincent Ijaouane, gérants du fonds, structurent la stratégie du portefeuille autour de trois axes: Anticiper les «corporate events» comme les fusions et acquisitions, un changement de direction ou de structure du capital d une société. Pour ce qui concerne les fusions et acquisitions, la stratégie ne vise pas à bénéficier des microprimes qui existent encore après une annonce mais plutôt de mouvements de prix plus importants en achetant les cibles avant l annonce d une éventuelle acquisition. Identifier les gagnants et perdants structurels lors de transformations profondes comme les pressions réglementaires, des changements de dynamique de marché ou de tendances socioéconomiques de long terme. Les gérants ont par exemple été vendeurs du secteur de la grande distribution britannique en raison de la compétition féroce des hard discounters allemands comme Aldi ou Lidl. Bénéficier d opportunités temporaires comme un changement d actionnaire, une dynamique saisonnière ou une correction des attentes de bénéfices. Corporates events: +4,10% 2 de performance Les principales positions sur le thème des «corporate events» ont été: les fusions et acquisitions dans le secteur des pharmaceutiques Malgré les changements de taxation qui ont pris à contre-pied les investisseurs, notre stratégie a été payante dans ce secteur, pour un gain de 1,10% sur la performance du fonds 2. Le fonds a notamment investi dans Shire en début de période, car nos gérants voyaient dans cette société la cible parfaite Février 2015 Pictet Total Return-Agora : Un abri contre les chutes de taux PAGE 1 OF 7
d une acquisition transatlantique: l essentiel des cash-flows est généré aux Etats-Unis et la société est domiciliée au Royaume- Uni. De plus, la société avait la possibilité de mener elle-même des opérations de croissance externe favorables aux actionnaires. L offre de la société américaine AbbVie en juillet a donc bénéficié au fonds. La position a alors été vendue. Le fonds a ainsi pu éviter la déconvenue qui a suivi le retrait de l offre en octobre suite aux changements de traitement fiscal des acquisitions transfrontalières aux Etats-Unis. En revanche, les gérants sont revenus sur la valeur après une baisse de l ordre de 30%: effectivement, le titre était alors largement décoté en raison de la vente forcée de fonds de fusions-acquisitions surpris par l annonce du retrait. Cours de l action Shire sur un an en livres britanniques 55 50 45 40 35 30 25 Source: Bloomberg du 13.01.2014 au 30.01.2015 les changements structurels dans le secteur du tabac Imperial Tobacco souffre d une décote par rapport à ses concurrents américains et européens en raison de sa plus grande exposition au marché européen. Pourtant, la croissance économique européenne se redresse, et les pays émergents voient leur progression ralentir. De plus, la société est en train d acheter à bon marché quatre marques américaines -Winston, Kool, Salem et Maverick et l ecigarette Blu - grâce aux mesures antitrust imposées à la suite de la fusion de Reynolds et de Lorillard. Ce qui lui permettra de se développer sur un marché où elle manque actuellement de présence. Février 2015 Pictet Total Return-Agora : Un abri contre les chutes de taux PAGE 2 OF 7
Cours de l action Imperial Tobacco sur un an en livres britanniques 32 30 28 26 24 22 20 Source: Bloomberg du 13.01.2014 au 30.01.2015 Les mouvements de fusion et acquisition devraient encore se renforcer en 2015 - absence de rendement de la trésorerie, faible coût faible de l emprunt et retour de la confiance - et le fonds reste positionné sur des cibles potentielles. Positions opportunistes: +1,45% 2 de performance Shell a été la principale position opportuniste, ajoutant 0,80% de performance 2. Les gérants ont mis en place une position longue sur Shell en raison d une gestion plus disciplinée des dépenses en capital par la direction ainsi que de l amélioration des perspectives de profits et de génération de liquidités. Le prix de l action a atteint sa cible avant la baisse des prix du pétrole et les gérants ont soldé la position avec un gain. La baisse des prix du pétrole qui a suivi a apporté de nombreuses opportunités de vente dans le secteur de l énergie parmi les exploitants de forages, certaines majors intégrées ayant peu d activité de raffinage et de pétrochimie ainsi qu un bilan fragile. Nos positions dans le secteur minier ont en revanche pénalisé la performance: la restructuration de Rio Tinto et Anglo American a Février 2015 Pictet Total Return-Agora : Un abri contre les chutes de taux PAGE 3 OF 7
été supplantée dans l esprit des investisseurs par la baisse des prix du minerai de fer. Cours de l action Shell et prix du pétrole sur un an en euros 110 100 90 80 70 60 50 40 31 30 29 28 27 26 25 24 23 WTI Shell Source: Bloomberg du 13.01.2014 au 30.01.2015 Cours de l action Rio Tinto sur un an en livres britanniques 37 35 33 31 29 27 25 Source: Bloomberg du 13.01.2014 au 30.01.2015 Gagnants et perdants structurels: 1,05% 2 de performance Les compagnies aériennes à bas prix en portefeuille comme Ryanair et Easyjet continuent d être portées par un modèle d affaire compétitif. Leurs actions ont continué de surperformer leurs pairs, ce qui a bénéficié au fonds. Février 2015 Pictet Total Return-Agora : Un abri contre les chutes de taux PAGE 4 OF 7
Cours des actions Ryanair et EasyJet sur un an en livres britanniques 19 18 17 16 15 14 13 12 11 10,5 10 9,5 9 8,5 8 7,5 7 6,5 6 EasyJet Ryanair Source: Bloomberg du 03.02.2014 au 30.01.2015 Pictet Total Return- AGORA Les principales caractéristiques du fonds sont résumées dans le tableau suivant: PRINCIPALES CARACTERISTIQUES DU FONDS - ESTIMATIONS ET OBJECTIFS Objectif de performance annuelle 8-10% Volatilité attendue <10% Exposition brute Généralement de 225 à 275% Exposition nette Généralement de 10-20% Position acheteuse unitaire 3-5% Position vendeuse unitaire 2-3% Top 5 longs Autour de 20% Nombre de stratégies Autour de 35 Instruments financiers Liquidité >90% actions simples Liquidation de l essentiel en 5 jours Source: Pictet Asset Management Février 2015 Pictet Total Return-Agora : Un abri contre les chutes de taux PAGE 5 OF 7
Performance de Pictet Total Return-Agora I EUR depuis sa création 107 106 105 104 103 102 101 100 99 PTR - Agora - I EUR EONIA Capitalization Index Source: Pictet Asset Management, du 03.07.2014 (date de création du fonds) au 26.01.2015 Performance de Pictet Total Return-Agora I EUR (LU1071462532) en euros depuis sa création Cumulée Annualisée Période Fonds Indice* Fonds Indice* YTD 3,70% 0,00% - - 1 mois 3,79% 0,00% - - 3 mois 6,35% -0,01% - - 6 mois 5,63% 0,00% - - Depuis le lancement 6,74% 0,00% - Source: Pictet Asset Management, 26.01.2015 1 Source: Pictet Asset Management, performance en euros nette de frais, de PTR- Agora-I EUR, du 03.07.2017 au 26.01.2015 2 Source: Pictet Asset Management, performance sur la stratégie sur l année 2014. Février 2015 Pictet Total Return-Agora : Un abri contre les chutes de taux PAGE 6 OF 7
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