Titres à revenu fixe des marchés émergents Fait : Les titres à revenu fixe des marchés émergents constituent une catégorie d actif en soi. Diversité : La taille et la portée des marchés émergents procurent une diversification. Rendement : Les obligations de marchés émergents ont produit de solides rendements ces dernières années. Solution de rechange : Les obligations de marchés émergents ont offert un rendement favorable par rapport aux obligations canadiennes.
Des occasions prometteuses Les titres à revenu fixe des marchés émergents ne constituent pas une nouvelle catégorie d actif, mais la plupart des investisseurs en Amérique du Nord en font tout juste la découverte. Or la situation pourrait être sur le point de changer, et il y a trois principales raisons à cela. 1. Rendements intéressants Dans bon nombre de pays développés, les taux d intérêt atteignent des creux historiques ou s en rapprochent. Cependant, dans les pays émergents, les taux sont demeurés élevés en raison de la robustesse relative de leurs économies et de la prime de risque associée aux marchés émergents. Ce niveau supérieur des taux représente une occasion intéressante pour les investisseurs qui souhaitent obtenir de bons rendements sur leurs titres à revenu fixe dans le cadre d un portefeuille diversifié. Taux des obligations gouvernementales à 5 ans (en devises locales) Canada 1,65 % É.-U. 0,99 % Mexique 4,99 % Venezuela 13,27 % Chili 5,19 % Pologne 5,04 % Russie 7,54 % Turquie 8,32 % Corée du Sud 3,64 % Indonésie 6,03 % Afrique du Sud 6,53 % Rendements cumulatifs Source: Bloomberg; au 29 août 2011 550 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0-50 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2. Historique de rendement impressionnant Les titres de créance des marchés émergents ont inscrit des rendements nettement supérieurs aux actions et aux titres à revenu fixe traditionnels à long terme. L amélioration de la cote de crédit des pays émergents devrait, au fil du temps, réduire les écarts de taux pour les obligations de marchés émergents. JPM EM BI Global JPM ELM I+ JPM GBI M SCI Actions EM Equity ME M SCI Actions W orld Equity Monde JJPM EMBI GLOBAL = Indice J.P. Morgan des obligations de marchés émergents (mondial), JPM ELMI+ = Indice J.P. Morgan des marchés locaux émergents Plus, JPM GBI = Indice J.P. Morgan des obligations mondiales, MSCI Actions ME = Indice MSCI des actions de marchés émergents, MSCI Actions Monde = Indice MSCI des actions mondiales 3. Vague de nouvelles émissions Le marché des obligations de marchés émergents représente environ 14 % du marché obligataire mondial, et sa taille dépasse maintenant celle de l ensemble du marché des obligations à rendement élevé des pays développés. Après une année 2010 exceptionnelle, 2011 est en voie d afficher le deuxième meilleur bilan de tous les temps au chapitre des nouvelles émissions, alors que les économies émergentes poursuivent leur croissance impressionnante. Nouvelles émissions sur les marchés obligataires émergents, G$US 250 200 150 100 50 0 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011E Entités souveraines Source: J.P. Morgan, janvier 2011 Sociétés et entités quasi-souveraines 1
Le marché obligataire émergent : diversité et occasions Les marchés émergents représentent les pays qui connaissent une croissance économique et une industrialisation accélérées. Dans le cadre d un portefeuille plus complet, les obligations de marchés émergents peuvent bonifier le rendement et constituer une source de diversification pour les investisseurs. Ces marchés sont tous aussi différents les uns des autres que la culture qu ils offrent au monde. Parmi les marchés émergents, on compte notamment le Brésil, la Russie et la Chine de même que d autres pays d Asie du Sud-Est, les pays d Europe de l Est et certains pays d Amérique latine et d Afrique. Selon le Fonds monétaire international, la part des pays émergents dans le produit intérieur brut (PIB) mondial devrait passer de 34 %, en 2010, à 41 %, en 2016. Les obligations des marchés émergents sont devenues une importante catégorie d actif au cours de la dernière décennie en raison de l évolution favorable du contexte juridique, réglementaire et économique dans de nombreux pays émergents. Par ailleurs, le marché des obligations de marchés émergents est en expansion et s est diversifié. Fin des années 1970 Les difficultés économiques mondiales entraînent des défauts de paiement Flambée du prix du pétrole Inflation de plus de 10 % 1990 La croissance du marché commence à excéder la capacité juridique et économique des pays émergents 1997 1998 Crise financière asiatique Dépréciation des devises Recul de la croissance Demande de soutien financier urgent auprès du FMI 2000 Cote de crédit de premier ordre pour le Mexique 2001 Défaut de l Argentine 2007 Début de la crise financière mondiale 2010 Crise de la dette publique en Europe sauvetage de la Grèce, du Portugal et de l Irlande 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015 1970 Les banques multinationales des États-Unis et d Europe accordent facilement du crédit aux pays en développement 1994 Dévaluation du peso Années 1980 mexicain Expansion des marchés boursiers et obligataires mondiaux Chute du mur de Berlin L Europe de l Est et l ex-union soviétique s ouvrent aux marchés mondiaux 1998 Défaut de la Russie Effondrement du fonds Long Term Capital Management 2011 La cote de crédit des États-Unis est abaissée de AAA à AA 2008 Cote de crédit de premier ordre pour le Brésil Défaut de l Équateur 2003 Volume d émissions de dettes publiques libellées en devises locales surpasse celui des dettes libellées en devises fortes Cote de crédit de premier ordre pour la Russie 2
Une diversité de choix pour une diversité de besoins en matière de placements Les investisseurs peuvent choisir parmi un vaste éventail de titres à revenu fixe des marchés émergents ceux émis par des superpuissances dans des régions comme l Amérique latine ou encore ceux de plus petits émetteurs en Afrique. Aujourd hui, 42 pays sont représentés dans l indice J.P. Morgan des obligations de marchés émergents (mondial), alors que moins de 15 pays l étaient à la fin des années 1990. En septembre 2011, la répartition géographique de l indice s établissait comme suit : Amérique latine, 44,7 %; Europe, 30,0 %; Asie, 17,8 %; Moyen-Orient, 3,7 % et Afrique, 3,7 %. Les placements sur les marchés obligataires émergents permettent en outre de diversifier le risque de change encouru par un investisseur. Les obligations de marchés émergents sont libellées soit dans la devise locale du marché émergent, soit dans la devise d un pays développé, comme le dollar américain, l euro ou le yen. La valeur des titres de créance de pays émergents libellés en devises de pays développés s élève à près de 1,3 billion de dollars américains, comparativement à celle des titres de créance de pays émergents libellés en devises locales qui s établit à environ 9,6 billions de dollars américains (d après la Revue trimestrielle de la BRI, septembre 2011). Les obligations de marchés émergents peuvent être des titres émis par des pays ou des titres de créance émis par des sociétés. Depuis 2003, le volume des émissions de titres de créance de sociétés dépasse celui des titres émis par des pays. Ce phénomène de croissance s explique par l expansion et la solidité de la position concurrentielle de nombreuses sociétés des pays émergents. 3
Un boom économique de bon augure Pendant que l économie de plusieurs pays développés demeure léthargique, les pays émergents demeurent le principal moteur de la croissance dans le monde. D ailleurs, en 2010, plus des deux tiers de la croissance mondiale étaient attribuables aux pays émergents. Ceux-ci occupent de plus une part grandissante dans le commerce mondial. Alors que les économies développées faisaient du surplace, la Chine et l Inde deux des pays les plus peuplés au monde ont vu leur PIB enregistrer une hausse notable, soit 10,3 % et 10,4 %, respectivement, en 2010. Forts de leur expansion rapide, les marchés émergents devraient, avec le temps, retenir davantage l attention dans le monde des placements. Dans les faits, les pays émergents comme la Chine, le Brésil, l Inde et la Russie font déjà partie des pays les plus importants et les plus influents du monde. En revanche, il est bien connu que chaque occasion comporte son lot de risques. Cependant, l ajout judicieux d obligations de marchés émergents à un portefeuille diversifié, dans un objectif de placement à long terme, devrait convenir à un grand nombre d investisseurs. Croissance du PIB réel 2009 2010 2011* 2012* 2016* Brésil -0,6 % 7,5 % 3,8 % 3,6 % 4,2 % Chine 9,2 % 10,3 % 9,5 % 9,0 % 9,5 % Inde 6,8 % 10,4 % 7,8 % 7,5 % 8,1 % Russie -7,8 % 4,0 % 4,3 % 4,1 % 3,8 % Économies émergentes et en développement 2,8 % 7,3 % 6,4 % 6,1 % 6,7 % Économies avancées -3,7 % 3,1 % 1,6 % 1,9 % 2,7 % Monde -0,7 % 5,1 % 4,0 % 4,0 % 4,9 % Source: FMI, septembre 2011 * Prévision 4
La hausse de la qualité du crédit peut se traduire par une meilleure offre Dans beaucoup de pays en développement, le relèvement des cotes de crédit est un indicateur de l amélioration des fondamentaux économiques. À la fin de décembre 2010, 57 % de la valeur marchande de l indice J.P. Morgan des obligations de marchés émergents était composée de titres de créance de premier ordre, alors que ce genre de titres ne représentait que 30 % de l indice en 2002 et à peine 5 % à la fin des années 1990. Nous prévoyons que les fondamentaux des marchés émergents continueront de s améliorer, ce qui devrait se traduire par un relèvement soutenu des cotes de crédit et davantage d occasions de placement avec le temps. Plusieurs raisons expliquent l amélioration des cotes de crédit des pays émergents. Essentiellement, elle est attribuable à de meilleurs systèmes juridiques, au resserrement de la réglementation gouvernementale et à des politiques budgétaires et monétaires plus rigoureuses. Les entreprises sont aussi de plus en plus soucieuses de l intérêt des actionnaires. Par ailleurs, de nombreuses entreprises de pays émergents se distinguent maintenant par leur envergure internationale, leur compétitivité et la compétence de leurs dirigeants. Mieux gérées qu il y a une génération, ces entreprises possèdent de solides assises financières et une meilleure capacité à générer des liquidités. Pays Cote du crédit souverain Chine AA-- Taiwan AA- Chili A+ République tchèque A Israël A Malaisie A- Pologne A- Afrique du Sud BBB+ Thaïlande BBB+ Mexique BBB Russie BBB Brésil BBB- Hongrie BBB- Inde BBB- Indonésie BB+ Égypte BB Philippines BB Turquie BB- Vietnam BB- Canada AAA Allemagne AAA Espagne AA États-Unis AA Italie A+ Portugal BBB- Grèce CCC Source: Standard & Poors, août 2011 5
Des politiques budgétaires et monétaires plus favorables aux investisseurs Il est révolu le temps où marchés émergents rimaient avec politiques gouvernementales laxistes et dépenses débridées. Contrastant fortement avec de nombreux pays développés qui ont laissé leur dette grimper en flèche, beaucoup de gouvernements de pays émergents ont délaissé les politiques monétaires inflationnistes et les mesures budgétaires irresponsables du passé qui avaient tant découragé les investisseurs. Et cette fois, à l inverse des périodes de boom précédentes, ces gouvernements ont résisté à la tentation de laisser les dépenses augmenter à des niveaux intenables. Les efforts pour juguler l inflation ont par ailleurs inspiré une plus grande confiance aux investisseurs. Même si les pressions inflationnistes s intensifient, le taux annuel d inflation des pays émergents a été modéré en 2010, s établissant autour de 5 %, en baisse par rapport aux 15 % à 25 % enregistrés à la fin des années 1990, selon le Fonds monétaire international. L augmentation des réserves de change est un autre facteur favorable pour les investisseurs, parce qu elle permet de réduire le risque de défaut de paiement de la dette étrangère en cas de crise. La poussée des prix des produits de base a également contribué à soutenir les marchés émergents. À l instar du Canada et de l Australie, bon nombre de pays émergents ont tiré parti de cette poussée des prix, car ils possèdent des ressources naturelles abondantes, ce qui leur a permis de se constituer des réserves de change importantes. Les pays émergents détiennent désormais plus des deux tiers des réserves de change mondiales. Forte de ses réserves dépassant les 3,2 billions de dollars américains, la Chine détient la part du lion des réserves mondiales, soit environ 49 %. Le Brésil, la Russie et la Chine sont maintenant des créanciers nets, car leurs réserves de change dépassent leur dette extérieure totale. Inflation 40,0 35,0 30,0 25,0 20,0 15,0 10,0 5,0 0,0-5,0 2007 2008 2009 2010 2011E 2012E Brésil Chine Inde Russie Canada États-Unis Source: FMI, septembre 2011 Pays ou région Réserves de change (milliards de $ US) % des réserves de change mondiales Brésil 288 4,4 % Chine 3 200 49,0 % Russie 479 7,3 % Pays émergents 4 357 66,4 % Sources : FMI, Banque populaire de Chine, août 2011 6
L avenir s annonce brillant Avec leur rythme rapide de croissance, les marchés émergents remettent en cause la domination économique historique des marchés développés. Un certain nombre de facteurs sont à l origine de cette croissance spectaculaire notamment la demande intérieure, les solides tendances démographiques, le faible niveau d endettement et le taux d épargne élevé. Demande intérieure : l autosuffisance favorise la croissance Comme la récente croissance tient davantage de la demande intérieure que des exportations, les marchés émergents sont de moins en moins dépendants de leurs partenaires commerciaux des marchés développés. Même si les économies émergentes axées sur les exportations ont été touchées par le soudain ralentissement de l économie mondiale, les perspectives de ces pays se sont améliorées de façon marquée en 2009. Des signes d amélioration se sont manifestés en 2010, le raffermissement de la demande intérieure et des exportations vers d autres pays émergents ayant pour effet de rendre ces économies émergentes moins tributaires du monde développé qu il y a quelques années. Grâce à une vigoureuse demande intérieure et à des échanges commerciaux avec d autres marchés émergents en croissance, ces économies sont devenues nettement plus autosuffisantes. Dans l ensemble de la région, les revenus générés par les exportations vers d autres marchés émergents sont supérieurs à ceux des exportations vers les pays développés. De plus, la demande intérieure dans quantité de pays émergents est en plein essor. 7
Réalité démographique : une population plus jeune et plus instruite et une classe moyenne en plein essor La croissance à long terme s appuie sur une main-d œuvre jeune, de plus en plus instruite. Les marchés émergents jouissent d une base démographique favorable : selon le CIA World Factbook, l âge médian de la population des pays émergents s établissait à 30,6 ans en 2010, comparativement à 40,5 ans dans les pays du G10. Cette explosion démographique stimule la consommation. D ailleurs, la croissance de la demande intérieure est soutenue par la hausse du nombre de consommateurs de la classe moyenne dans les marchés émergents. L implantation de systèmes financiers pour répondre aux besoins d une population de plus en plus riche n est qu un exemple de l importance grandissante de la classe moyenne. En Chine, des centaines de millions de personnes vont venir en grossir les rangs dans les décennies à venir. La classe moyenne chinoise est déjà l équivalent de la population entière des États-Unis. Au Brésil, on estime que plus de la moitié des 192 millions d habitants du pays font partie de la classe moyenne. L urbanisation s accélère dans les pays émergents, ce qui favorise les investissements et les projets d infrastructures qui, à leur tour, entraînent de nouvelles émissions d obligations. Faible niveau d endettement et épargne élevée : un cercle vertueux L optimisme à l égard des économies émergentes s explique également par la stabilité macroéconomique et les effets combinés du faible niveau d endettement et du taux d épargne élevé des ménages. En général, ces économies présentent un niveau d endettement modéré, et certains pays émergents sont même des créanciers nets. Selon la Banque mondiale, la moyenne de la dette extérieure totale des pays émergents représentait 25 % de leur PIB en 2010. Dans les pays du G7, le fardeau de la dette publique s élève à près de 100 % du PIB. Dans les faits, les ménages des pays émergents pourraient s endetter davantage, ce qui devrait soutenir la croissance de la consommation. Même si l économie mondiale devait encore ralentir, nombre de ces pays ont une situation assez solide pour stimuler leur croissance économique au moyen des dépenses publiques et de baisses des taux d intérêt. 8
Compétences mondiales de la HSBC dans les titres à revenu fixe des marchés émergents Vivre et travailler dans les marchés émergents La HSBC tire parti de ses ressources internationales et de sa connaissance des réalités locales À la HSBC, nous nous distinguons par notre capacité à combiner nos ressources internationales avec notre connaissance du pays pour dénicher des placements prometteurs dans les marchés émergents. L histoire de la HSBC, qui est reconnue depuis longtemps pour son expertise sur les marchés émergents, remonte à la fondation de la Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limited, en 1865. Stratégie Actifs sous gestion en $ US (en millions)** Indice de référence Date de création Principaux points Obligations de marchés émergents de base, devises fortes 6 810,0 Indice J.P. Morgan des obligations de marchés émergents (mondial) (JPM EMBI Global)** Octobre 1998 Placement surtout dans des titres de créance d entités souveraines et d entités quasi-souveraines libellés en dollars américains Diversification dans les obligations de sociétés et les titres de créance libellés en devises locales Duration habituellement plus longue Obligations de marchés émergents en devise locale 1 120,3 50 % Indice J.P. Morgan des obligations gouvernementales marchés émergents mondiaux diversifiés (JPM GBI-EM GD)** 50 % Indice J.P. Morgan des marchés locaux émergents Plus (JPM ELMI+)** Août 2007 *Au 31 juillet 2011; ** Il n est pas possible d investir directement dans un indice non géré. Gestion de placements Placement dans les titres de créance libellés en devises locales et les devises des marchés émergents Duration habituellement moyenne L équipe de gestion de placements se consacre exclusivement aux titres à revenu fixe des marchés émergents. Elle emploie un processus de placement rigoureux et cohérent, quoique souple, conçu pour exploiter les occasions de placement qui se développent rapidement sur les marchés émergents et pour maximiser les rendements ajustés au risque au moyen de stratégies de diversification. L équipe utilise une combinaison de méthodes l analyse descendante (grandes tendances économiques) et l analyse ascendante (paramètres propres aux sociétés) pour définir les tendances en matière de placement, choisir des stratégies, bâtir les portefeuilles et gérer le risque. De plus, l équipe donne la priorité à une importante diversification des actifs et des stratégies ainsi qu à la liquidité élevée de ses placements. Analyse Action Descendante Tendances macroéconomiques mondiales Évaluation des conditions des marchés mondiaux Analyse des pays Réunion du comité des placements Ciblage du profil de risque et de rendement Analyse des marchés croisée Création de portefeuille Ascendante Analyse des fondamentaux Analyse propre à un titre Exécution Analyse du risque Suivi et gestion du risque 9
Ce commentaire est publié par Gestion globale d actifs HSBC (Canada) Limitée. Même si les renseignements qui ont servi à la préparation de ce document proviennent de sources jugées fiables, aucun n a fait l objet d une vérification par des experts indépendants. Par conséquent, nous ne pouvons garantir ni déclarer que ces renseignements sont exacts et complets et nous déclinons toute responsabilité à cet égard. Les opinions exprimées dans ce document peuvent être modifiées sans préavis. Les renseignements fournis dans ce document ne doivent en aucun cas être considérés comme des conseils professionnels et ne peuvent être utilisés à cette fin. Nous vous recommandons de prendre conseil de professionnels au besoin et de consulter votre représentant en placement avant d effectuer une opération particulière. Ce document ne constitue aucunement une offre de vente ni une sollicitation en vue d obtenir une offre d achat ou de souscription de quelque placement que ce soit. Nous, les sociétés qui nous sont affiliées, nos dirigeants, nos administrateurs et nos employés, pouvons détenir un intérêt dans l un ou l autre des titres mentionnés dans ce document (ou dans tout placement lié) et pouvons agir à titre de teneur de marché ou avoir pris un engagement en ce qui a trait au placement de titres (ou de tout placement lié) de l une ou l autre des sociétés dont il est question dans le présent document. Nous pouvons vendre ces titres à des clients ou les acheter de clients à titre de mandant et pouvons également fournir ou chercher à fournir des services de banque d investissement ou de placement à ces sociétés, ou pour le compte de ces sociétés. Gestion globale d actifs HSBC (Canada) Limitée est une filiale de la Banque HSBC Canada et offre ses services dans toutes les provinces du Canada, sauf l Île-du-Prince-Édouard. N CA M1111335 (11-11)