LES CONTRATS A TERME DE Le marché des contrats à terme de devises du future est un marché dérivé qui constitue l une des techniques externes de couverture contre le risque de change nécessitant le recours à un marché spécialisé. Historique Les premiers contrats de futures sur devises ont été crées sur l international Monetary Market (IMM), une division du Chicago Mercantile Exchange (CME) en 1972. Les marchés des contrats à terme sont localisés au sein des bourses : bourses de commerce pour les contrats à terme de devises. Ces bourses sont des organisations privées sans but lucratif dont seuls les membres sont autorisés à négocier des ordres d achat et de vente pour leur propre compte ou pour celui de leurs clients. Pour pouvoir participer à ces marchés, il faut être membre de la bourse ou payer un droit d être membre (acheter un siège). Depuis 1972, des contrats de futures sur devises ont été crées sur d autres marchés, par exemple, le New York Futures Exchange (1980), le London Interntional Financial Futures Exchange (LIFFE, 1982), Le Singapour International monotary Exchange (SIMEX, 1984). Il y a eu plusieurs «checs des marchés des contrats de devises comme par exemple sur Philadephia Board of Trade. Actuellement, le marché le plus actif est l IMM de chicago. Le développement des transactions sur le marché de contrat de devises a été lent à se manifester. Jusqu a la fin 1976, le volume des transactions est resté assez stable. Depuis 1978, les marchés se développent. Il faut toutefois noter que le volume de transaction sur le marché des contrats de devises est nettement à celui du marché interbancaire (FOWARD), qui est approximativement 20 fois plus grand. Ces marchés ne peuvent pas remplacer le marché interbancaire où interviennent les firmes multinationales et les grandes entreprises impliquées dans le commerce international. Ils retiennent en revanche l attention des spéculations individuels, des arbitrages et de certaines entreprises familiarisées avec le fonctionnement des marchés à terme. Définition Un contrat à terme de devises ou Futures est un contrat standardisé qui stipule un engagement ferme et définitif d acheter ou de vendre une certaine quantité de devises à une échéance donnée et à prix qui est fixé lors de la négociation du contrat. Ce ne sont pas des devises qui sont négociées sur le marché des Contrats
à terme mais des contrats standardisés. Les devises représentent l actif sousjacent (d où la dénomination de marché dérivé). Il existe plusieurs autres actifs sous-jacents aux contrats à terme, à savoir : les matières premières, les obligations, les indices boursiers Caractéristiques Le marché des contrats de devises est un marché de produits dérivés où sont négociés des contrats standardisés. La standardisation concerne le montant il existe une taille standard des contrats pour chaque devise. Exemple : sur l IMM, la taille standard des contrats. GBP 62500, DEM 125.000, FRF 250.000 La standardisation concerne également l échéance les transactions sont effectuées pour des échéances précises qui sont : fin Mars, fin Juin, fin Septembre et fin Décembre et pour un horizon pouvant atteindre 2 ans. Ce qui implique que huit échéances au maximum peuvent être cotées simultanément. Le marché des contrats à terme de devises est un marché organisé, caractérisé par l existence d une chambre de compensation qui se substitue à l acheteur et au vendeur du contrat. En effet, la chambre de compensation s interpose entre l acheteur et le vendeur et devient ainsi leur unique contrepartie elle permet aux opérateurs de déboucher leur position quand ils le souhaitent sans être contraints de retrouver ceux avec lesquels ils avaient initialement opéré. La chambre de compensation joue deux rôles dans le fonctionnement du marché des contrats à terme, elle garantit la bonne fin des transactions et elle garantit la sécurité des opérateurs. La chambre de compensation élimine le risque de contrepartie, c est-à-dire le risque de défaillance de l une des deux parties du contrat. Il ne suffit pas que la chambre de compensation protège les opérations les uns des autres, il faut aussi qu elle-même soit protégée contre les opérateurs le système de marges. Le marché des CAT de devises est caractérisé par l existence d un système de marges. a/ Pour pallier aux éventuelles défaillances des opérateurs et pour assurer la sécurité du marché, la CC exige des opérateurs de versement d un dépôt de garantie ou déposit le montant du deposit est différent pour chaque contrat. Il varie surtout en fonction de la volatilité du cours des devises. Le deposit doit
être suffisant pour courir à peu près le maximum que l on puisse perdre en une séance sur un contrat. Chaque adhérent possède auprès de la chambre de compensation un compte de dépôt de garantie les opérateurs sont tenus, lorsqu ils achètent ou vendent un contrat, de verser sur ce compte une certaine somme par contrat qui lui sera rendue plus tard. Lorsqu une position est soldée, le dépôt de garantie la concernant est restitué. Afin de réduire le coût d opportunité du deposit, les opérateurs peuvent déposer des bons du trésor, dont les intérêts leur restent acquis. b/ En plus du deposit, les opérateurs sont soumis au système des marges de variation (appels ou restitution de marge quotidiens).quand un acheteur et un vendeur de contrat à terme sont confrontés respectivement à une baisse et à une hausse des cours, ils enregistrent une perte potentielle. Cette perte diminuera immédiatement le montant du dépôt de garantie et réduira ainsi la sécurité sur le marché. Pour remédier à cet inconvénient, la CC appelle en marge le client pour une somme équivalente à la perte potentielle enregistrée. Si les prix évoluent dans le bon sens si les opérateurs réalisent un gain potentiel, la CC effectue une restitution de marge les opérateurs peuvent ainsi disposer des sommes qu ils ont gagnées. Les intervenant sur le marché des contrats à terme réalisent des pertes ou des profits quotidiennement. Les contrats sont «Market to Market». Chaque adhérent possède un compte de marge ouvert en son nom auprès de la CC. Le montant des marges est égal à la différence entre le cours de compensation et le prix auquel la position a été prise, multipliée par son volume. Pour les positions de plus d un jour, il est égal à la différence entre le cours de compensation du jour et le cours de compensation de la veille, multipliée par son volume. Le cours de compensation est le cours de clôture du marché, ou pour certains contrats, une moyenne de cours auxquels les dernières opérations de la journée ont été traitées. Si le client ne répond pas à l appel de marge, la CC se voit dans l obligation de liquider sa position (c est là où elle se sert du deposit. Si un adhérent a versé un montant de marge de variation inférieur à l appel de marge, la CC lui avance l argent nécessaire en prélevant sur le deposit, en s assurant que son montant ne descende pas au-dessous du minimum exigé). c/ Le dépôt de garantie minimum C est le montant minimum du deposit qui doit toujours figurer au compte. Ce seuil permet de faciliter le fonctionnement du mécanisme de prélèvement des marges par la chambre de compensation.
d/ La variation maximum des prix Le prix de beaucoup de contrats de Futures ne peut varier de plus d un certain pourcentage sans provoquer une suspension de la séance la définition de chaque contrat précise s il y a une variation maximale admise des prix. Dès la proclamation de la suspension, la chambre de compensation procède aux appels de marge nécessaires. A Londres et à Paris, les suspensions de séances durent environ 1 heures. Aux Etats-Unis, elle durent jusqu au lendemain. Le déroulement du contrat à terme : de devises s effectue au plus tard à l arrivée du terme. Les contrats à terme peuvent être soldés à tout moment : quelques instants après avoir été traités ou plus tard. L une des originalités du marché des contrats à terme de devises est qu il permet deux modalités de livraison : Soit une livraison effective qui consiste à remplir les obligations du contrat en livrant ou en recevant des devises. Soit un dénouement par une opération inverse ; les opérateurs liquident leurs positions : le vendeur rachète un contrat et l acheteur revend un contrat pour le même échéance. Cette 2 ème modalité de dénouement est la plus courante. En effet, moins de 2% des transactions sur le marché des contrats à terme de devises donnent lieu à une livraison effective. Le prix d un contrat de devise : il existe un cours unique pour les transactions d achat ou de vente sur le marché des contrats à terme de devise ; P.B : Par quoi approxime-t-on le prix d un contrat à terme sur devise? Comme sur le marché interbancaire et pour les mêmes raisons, les prix des contrats à terme de devises sont en report ou en dépôt par rapport aux prix au comptants. S ils ne l étaient pas, les opérateurs arbitraient les cours à terme du marché des contrats et ceux du marché internabancaire. F = taux de change forward T = taux de changes futures Si T < F Arbitrage : * achat de contrats * Vente sur l interbancaire Si T>F Arbitrage : * Vente de contrats * Achat sur l interbancaire
Des arbitrages s effectuent jusqu à ramener l égalité des prix. En réalité, on observe un écart entre le prix Forward et le prix Futures qui peut s expliquer par : - L existence de coûts de transactions trop importants ne permettant pas la réalisation d arbitrage profitable. - Le refus des grandes banques d opérer sur le marché des contrats elles ne réalisent pas d opérations d arbitrage PRINCIPE DE LA COUVERTURE CONTRE LE RISQUE DE CHANGE SUR LE MARCHE DES FUTURES La couverture contre le risque de change sur le marché des contrats à terme de devise ne présente, dans ses principes, aucune spécifité, par rapport à la couverture sur le marché interbancaire. L importateur redoutant une hausse du cours de la devise dans laquelle est libellée sa dette s en protège en achetant des contrats à terme. L exportateur redoutant une baisse du cours de la devise dans laquelle est libellée sa créance s en protège en vendant des contrats à terme. L entreprise qui souhaite se protéger contre l évolution défavorable du cours d une devise doit prendre sur le marché des «Futures» une position opposée à cette qu elle détient sur le marché au comptant. L idée est d établir une compensation entre les pertes éventuelles sur le marché au comptant par des gains réalisés sur le marché des futures.
Opérations sur le marché au comptant «Spot» Un exportateur est en position longue - Il détient une créance en devises - Il craint une baisse du cours de la devise de règlement de ses exportations A l échéance : L exportateur vend au comptant les devises. En principe, la perte réalisée sur le marché spot doit être entièrement compensée par le gain réalisé sur le marché des futures. Un importateur est en position courte Il détient une dette en devises Il craint une hausse du cours de la devise de paiement de ses importations A l échéance : L importateur achète au comptant les devises Opérations sur le marché à terme «Futures» Pour se protéger contre le risque de baisse, il prend une position inverse sur le marché des contrats à terme, il vend des contrats à terme il a une position courte. L exportateur vend des contrats à terme pour compenser par gain, la perte qu il subit si la devise baisse. Echéance : elle doit correspondre à l échéance de la créance. Nombre de contrat à terme = Montant de la créance/taille standard du contrat. A l échéance : L exportateur déboucle sa position sur le marché des contrats à terme en achetant le même nombre de contrat à terme. Pour se protéger contre le risque de hausse, il prend une position inverse sur le marché des contrats à terme il achète des contrats à terme il a une position longue. L importateur achète des contrats à terme pour compenser, par un gain, la perte qu il subit si la devise augmente. Echéance : elle doit correspondre à l échéance de la dette. Nombre de contrat à terme = Montant de la dette/taille standard du contrat. A l échéance L importateur déboucle sa position sur le marché des contrats à terme en vendant le même nombre de contrat à terme La couverture sur le marché des contrats à terme est imparfaite du fait des contraintes de standardisation liées aux échéances et aux montants fixes des contrats à terme. Il subsiste des risques résiduels de fonctionnement du marché des contrats à terme qui sont relatifs : - d une part, au fait que l échéance du contrat à terme utilisé comme instrument de couverture contre le risque de change coïncide rarement avec l horizon de l opérateur. - D autre part, au fait que le montant à couvrir est rarement un multiple exact du montant standard du contrat.
Exercice d application Un opérateur à l IMM achète le 01/06/96, 10 contrats à terme GBP aux conditions suivantes : Taille standard = 62.500 GBP, échéance = Septembre 96, Cours GBP/USD = 1,5030 Déposit exigé par la CC = 1000 USD Dans les jours qui suivent, on observe les cours futures suivants : 02/06 : GBP/USD = 1,5010 (Appel = 1250 USD) 03/06 : GBP/USD = 1,5020 (Restitution = 625 USD) 04/06 : GBP/USD = 1,5015 (Appel = 312,5 USD) Donner les montants quotidiens des appels et restitution de marges effectués par la CC de l IMM.