Introduction aux marchés financiers Les options Définitions et stratégies
Table des matières 1. INTRODUCTION 1 2. DÉFINITIONS 2.1 Qu est-ce qu une option? 1 2.2 Qu est-ce qu une option d achat? 2 2.3 Qu est-ce qu une option de vente? 2 2.4 Quelles clauses retrouve-t-on dans un contrat d options? 2.4.1 Le type d options 3 2.4.2 La nature de l actif sous-jacent qui doit être livré 3 2.4.3 Le nombre d unités sous contrat 4 2.4.4 Le prix de l option 5 2.4.5 Le prix de levée ou d exercice 5 2.4.6 La date d expiration 6 2.4.7 Le style d exercice : option américaine ou européenne 7 3. COMMENT LIRE LA COTE BOURSIERE D UNE OPTION DANS LE JOURNAL? 8 4. LE MARCHÉ DES OPTIONS 4.1 Que se passe-t-il concrètement lorsqu on achète ou vend des options? 14 4.2 Quel est le rôle de la Corporation canadienne de compensation de produits dérivés (CCCPD)? 16 5. QUELLE EST LA VALEUR D UNE OPTION? 5.1 Définitions 19 5.2 Qu est-ce qu une option en jeu, à parité ou hors jeu? 5.2.1. Qu est-ce qu une option d achat en jeu, à parité ou hors jeu? 21 5.2.2. Qu est-ce qu une option de vente en jeu, à parité ou hors jeu? 22 5.3 Quels sont les facteurs influant sur le prix des options? 23 Toute reproduction partielle ou totale du présent document est strictement interdite, à moins d autorisation préalable de Bourse de Montréal Inc. Tous droits réservés, Bourse de Montréal Inc., 2001.
6. ACHETER OU VENDRE UNE OPTION D ACHAT : EST-CE RENTABLE? EST-CE RISQUÉ? 24 7. ACHETER OU VENDRE UNE OPTION DE VENTE : EST-CE RENTABLE? EST-CE RISQUE? 30 8. QUELLES SONT LES STRATEGIES D UTILISATION DES OPTIONS? 8.1 Pourquoi acheter une option d achat? 8.1.1 Pour créer un effet de levier 36 8.1.2. Pour protéger une position de vente à découvert 37 8.2 Pourquoi vendre une option d achat? 8.2.1 Pour bénéficier d une baisse légère du cours de l action 39 8.2.2 Pour accroître le rendement de son portefeuille et se protéger contre une baisse du cours de l action 39 8.3 Pourquoi acheter une option de vente? 8.3.1 Pour créer un effet de levier 40 8.3.2 Pour se protéger contre une baisse du prix de l action 41 8.4 Pourquoi vendre une option de vente? 8.4.1 Pour accroître le rendement de son portefeuille 42 8.4.2 Pour acquérir des actions à un prix inférieur au cours boursier actuel 43 8.5 Pourquoi acheter une option d achat et une option de vente d un même titre? 43 8.6 Pourquoi vendre une option d achat et une option de vente d un même titre? 45 9. CONCLUSION 47 Tous droits réservés, Bourse de Montréal Inc., 2001.
1. INTRODUCTION Depuis le début des années 1990, le mot option est un terme qu on voit apparaître de plus en plus souvent dans les pages financières des quotidiens. Savoir que les options existent est une chose, comprendre de quoi il s agit en est une autre. Avant d investir dans les options, il est impératif de bien en comprendre la nature et les caractéristiques de risque et de rendement. Le présent document a donc pour objectif principal de vous présenter ce titre financier. 2. DEFINITIONS 2.1 Qu est-ce qu une option? Une option est un contrat transférable qui confère à son détenteur le droit, et non l obligation, d acheter ou de vendre une quantité donnée d un actif spécifique, à un prix déterminé d avance, et ce, à la date d échéance du contrat ou en tout temps jusqu à cette date. Le contrat s établit entre l investisseur qui achète l option, c est-à-dire l acheteur ou le détenteur de l option, et l investisseur qui vend l option, nommé le vendeur ou le signataire de l option. Comme dans tout contrat, les deux parties ont des droits et/ou des obligations. Ainsi, l acheteur de l option peut exercer, jusqu à l échéance du contrat, son droit d acheter ou de vendre, à un prix convenu d avance (le prix de levée, ou d exercice), une quantité déterminée d un actif qu on dira sous-jacent à l option. Pour acquérir ce droit, le détenteur de l option doit payer un montant d argent à celui qui accepte de lui vendre le droit en question. En échange de cette prime payée par l acheteur, le vendeur de l option s engage à vendre ou acheter l actif sous-jacent dans l éventualité où l acheteur de l option déciderait librement d exercer son droit. Il faut voir la prime comme une rémunération que le vendeur reçoit pour assumer le risque que l acheteur lève son option, c est-à-dire qu il exerce son droit d acheter ou vendre une certaine quantité d un actif aux conditions stipulées dans le contrat. Le vendeur d une option est donc en quelque sorte à la merci de l acheteur puisqu il est tenu de se soumettre aux décisions de l acheteur. Que le détenteur lève ou non l option, le signataire garde de toute façon le montant de la prime. Toute reproduction partielle ou totale du présent document est s trictement interdite, 1 à moins d autorisation préalable de Bourse de Montréal Inc. Tous droits réservés, Bourse de Montréal Inc., 2001.
De cette description des droits et obligations rattachés au contrat d une option, il faut retenir que c est l acheteur qui a les droits et que c est le vendeur qui assume les obligations. En réalité, on ne peut pas acheter ou vendre une option tout court. Il faut absolument en spécifier le type puisqu il existe deux types d options : les options d achat et les options de vente. Autrement dit, on peut acheter ou vendre des options d achat, ou bien acheter ou vendre des options de vente, mais on ne peut pas acheter ou vendre des options. À titre d illustration simplificatrice, faisons une analogie entre les options et les pommes. On ne peut acheter ni vendre des pommes sans en spécifier la sorte, on achète ou on vend des pommes McIntosh (options d achat) ou bien des pommes Granny Smith (options de vente). L objectif de cette section était d expliquer ce qu est une option, l objectif des deux sections suivantes sera de préciser ce qu on entend par option d achat et option de vente. 2.2 Qu est-ce qu une option d achat? Une option d achat (ou «call» de son appellation anglaise) est un contrat transférable qui confère à son détenteur le droit, et non l obligation, d acheter une quantité donnée d un actif spécifique, à un prix convenu d avance, et ce, à la date d échéance du contrat, ou en tout temps jusqu à cette date. Cette définition s apparente grandement à la définition générale que nous avons donnée, à la différence près que nous précisons ici qu une option d achat accorde à son détenteur uniquement le droit d acheter l actif spécifié dans le contrat, et ce, aux conditions prédéterminées. Le détenteur de l option d achat paye une prime au signataire de l option pour acquérir ce droit d acheter. En échange de la prime, le vendeur de l option d achat consent à vendre au détenteur l actif spécifié dans le contrat au prix convenu, si le détenteur lève son option dans les délais impartis. 2.3 Qu est-ce qu une option de vente? Une option de vente (ou «put» de son appellation anglaise) est un contrat transférable qui confère à son détenteur le droit, et non l obligation, de vendre une quantité donnée d un actif spécifique, à un prix convenu d avance, et ce, à la date d échéance du contrat ou en tout temps jusqu à cette date. Tout comme la définition d une option d achat mettait en relief le droit du détenteur d acheter l actif spécifié dans le contrat, celle de l option de vente met en relief le droit du détenteur de l option de vendre l actif spécifié dans le contrat, et ce, aux conditions prédéterminées. Le détenteur de l option de vente doit payer une prime au signataire de l option pour acquérir ce droit de vendre. En encaissant cette prime, le signataire de Tous droits réservés, Bourse de Montréal Inc., 2001. 2
l option de vente consent à acheter du détenteur l actif spécifié dans le contrat, au prix fixé, si le détenteur décide de lever son option avant la date d échéance. De ces définitions, il faut retenir que, pour son détenteur, l option d achat n est rien d autre qu un droit d acheter et que l option de vente représente simplement un droit de vendre. Par ailleurs, nous avons vu qu un investisseur n acquiert pas le droit d acheter ou le droit de vendre n importe quoi, à n importe quel prix et à n importe quel moment. Il y a, en effet, un ensemble de conditions prédéterminées qui font l objet de clauses dans un contrat d options. La prochaine section vise justement à expliciter davantage ces clauses contractuelles. 2.4 Quelles clauses retrouve-t-on dans un contrat d options? Tout contrat d options doit incorporer diverses clauses très précises afin d informer son détenteur et son signataire des points suivants : le type d options, la nature de l actif sousjacent, le nombre d unités sous option, le prix de l option, le prix de levée, la date d expiration et si l option est de style américain ou européen. Dans la présente section, chacun de ces éléments sera expliqué et illustré à l aide d un exemple de contrat d options d achat. 2.4.1 Le type d options Cette clause répond à la question : «Quel droit a-t-on acquis? Le droit d acheter ou le droit de vendre?» Le contrat doit nécessairement spécifier s il s agit d options d achat ou d options de vente afin que les droits de l acheteur et les obligations du vendeur soient clairs. Rappelons que s il s agit d une option d achat, l acheteur de cette option a le droit d acheter l actif spécifié dans le contrat tandis que le vendeur de l option en question a l obligation de le lui vendre. Par ailleurs, si on parle d une option de vente, l acheteur de cette option a le droit de vendre l actif spécifié alors que le vendeur de ladite option est tenu de le lui acheter. 2.4.2 La nature de l actif sous-jacent qui doit être livré Cette clause répond à la question : «On a acquis le droit d acheter ou le droit de vendre quoi?» L actif spécifié dans le contrat, ou actif sous-jacent à l option, peut être un titre boursier (ex. : des actions, des obligations, des contrats à terme), une devise (ex. : le dollar US, le Deutsche Mark), un indice boursier (ex. : S&P/TSE 60, NYSE), une Tous droits réservés, Bourse de Montréal Inc., 2001. 3
denrée (ex. : du blé, du café), un métal (ex. : l aluminium, l or) ou un autre bien (ex. : du pétrole brut, de l huile à chauffage). Une attention toute particulière doit être apportée à la description de l actif sousjacent afin d éviter toute ambiguïté au moment de sa livraison. Pour les fins du présent document, nous supposerons dorénavant que l actif sousjacent à l option est une action ordinaire d une compagnie inscrite en bourse. Ceci dit, nous ne parlerons plus d options d achat et d options de vente mais d options d achat d actions et d options de vente d actions. 2.4.3 Le nombre d unités sous contrat Cette clause répond à la question : «On a acquis le droit d acheter ou le droit de vendre quelle quantité de l actif sous-jacent?» Un contrat couvre systématiquement une quantité standard de l actif sous-jacent. Cette quantité diffère d un actif à l autre. Ainsi, un contrat d options d achat ou d options de vente d actions couvre toujours 100 actions. Le tableau 1 présente quelques exemples de tailles de contrats d options selon la nature de l actif sousjacent et la bourse où sont traités les contrats. Tableau 1 : Taille d un contrat d options en fonction de l actif sous-jacent et de la bourse où sont traités les contrats. Nature de l actif sous -jacent Nom de l actif Sous-jacent Bourse Taille d un contrat d options Devises Deutsche Mark PhSE 1 62 500,00 DM Indice boursier S&P/TSE 60 BdM 2 100,00 $ CAN fois l indice Denrée Blé CBT 3 5 000 boisseaux Métaux Aluminium LME 4 25 tonnes métriques Biens Pétrole brut IPE 5 1 000 barils 1 PhSE, Phidalelphia Stock Exchange 2 BdM, Bourse de Montréal Inc. 3 CBT, Chicago Board of Trade 4 LME, London Metal Exchange 5 IPE, International Petroleum Exchange of London Ltd. Tous droits réservés, Bourse de Montréal Inc., 2001. 4
Pour fins d illustration, prenons l exemple d un contrat d options d achat d actions de la compagnie Bombardier, échéant au mois de janvier et ayant un prix de levée de 16 $, valant 3 $. 6 L investisseur qui acquiert un contrat d options d achat d actions de cette compagnie a le droit d acheter 100 actions de la compagnie Bombardier au prix fixé (prix de levée), et ce, à n importe quel moment jusqu à la date d échéance du contrat. Dans l éventualité où le détenteur exerce son droit, le signataire de l option d achat est tenu de lui vendre les 100 actions de la compagnie Bombardier au prix de levée contractuel. Habituellement, les investisseurs achètent plus d un contrat d options. Pour le cas des options sur actions, peu importe le type (option d achat ou option de vente), la quantité de l actif sous-jacent devient égale au nombre de contrats acquis, multiplié par la taille d un contrat, soit 100 actions. (Quantité de l actif sous-jacent = Nombre de contrats d options acquis X 100 actions / contrat). 2.4.4 Le prix de l option Cette clause répond à la question : «Combien coûte le contrat d options d achat ou d options de vente qu on a acquis?» Le prix de l option se lit dans la section des cotations boursières de la majorité des quotidiens financiers. Le coût d un contrat d options s obtient en multipliant le prix de l option lu dans le journal par 100 actions / contrat. Dans notre exemple, l option d achat vaut 3 $, ce qui donne une valeur totale de 300 $ pour le contrat (3 $ / option X 100 actions / contrat). 2.4.5 Le prix de levée ou d exercice Cette clause répond à la question : «Quel est le prix auquel on a le droit d acheter ou le droit de vendre l actif sous-jacent?» Différent du prix de l option, le prix de levée ou d exercice correspond au prix auquel l actif sous-jacent sera échangé si le détenteur de l option décide d exercer son droit, c est-à-dire de lever son option. Pour nous assurer de bien saisir la distinction entre le prix de l option et le prix de levée, revenons sur notre exemple d options d achat d actions de la compagnie Bombardier (paragraphe 2.4.3 ci-dessus). L investisseur qui acquiert un contrat d options d achat au prix de 300 $ (3 $ / option X 100 actions / contrat) a le droit d acheter 100 actions de la compagnie Bombardier au prix de levée de 16 $, et ce, jusqu à la date d échéance du contrat. Advenant la levée de l option, le signataire de 6 Les données de l illustration proviennent de la cotation boursière d une option d achat de la compagnie Bombardier, d un exemple représentatif du marché. Tous droits réservés, Bourse de Montréal Inc., 2001. 5
l option d achat a l obligation de vendre au détenteur 100 actions de la compagnie Bombardier au prix de levée de 16 $ par action. 2.4.6 La date d expiration Cette clause répond à la question : «Jusqu à quand a-t-on le droit d acheter ou le droit de vendre l actif sous-jacent?» La date d expiration sur un contrat d options correspond à la date limite pour lever l option. Après cette date, l option cesse d exister et son détenteur n a plus aucun droit. Dans notre exemple, le mois d expiration est janvier. Pour la majorité des contrats d options, la date d expiration correspond au samedi suivant le troisième vendredi du mois d échéance du contrat. Or, la dernière journée de transaction sur une option équivaut au jour ouvrable précédant la date d échéance. La durée de vie des options d achat et de vente est de très court terme puisqu elle varie entre trois et neuf mois. Par ailleurs, il existe des options sur actions avec des échéances pouvant atteindre jusqu à deux ans. Ces options de plus long terme, portent sur des actions de compagnies à forte capitalisation boursière et possèdent les mêmes caractéristiques que les options sur actions de plus courte échéance. Tous droits réservés, Bourse de Montréal Inc., 2001. 6
2.4.7 Le style d exercice : option américaine ou européenne Cette clause répond à la question : «Peut-on lever l option avant l échéance ou seulement à la date d échéance?» L option d achat ou l option de vente est qualifiée d américaine lorsque son détenteur peut exercer son droit à n importe quel moment avant la date d échéance. Par ailleurs, si l option d achat ou de vente est de style européen, son détenteur ne peut exercer son droit qu à la date d échéance. Ces deux styles d options se traitent tant en Amérique qu en Europe. Il ne faut donc pas qualifier d américaines les options négociées sur les bourses américaines, et d européennes les options négociées sur les bourses en Europe. Enfin, soulignons que la majorité des options traitées en bourse sont de style américain. À la lumière de la description des deux dernières clauses, complétons notre illustration avec la compagnie Bombardier. Ainsi, l investisseur qui a déboursé un prix de 300 $ pour acquérir un contrat d options d achat américaines d actions de la compagnie Bombardier détient le droit d acheter 100 actions de la compagnie Bombardier au prix de levée de 16 $ par action, s il exerce son droit avant le samedi suivant le troisième vendredi du mois de janvier. Le vendeur de cette option d achat doit livrer 100 actions de la compagnie Bombardier au détenteur, contre remise de 16 $ par action, si le détenteur lève son option avant le samedi suivant le troisième vendredi du mois de janvier. À la suite de cette revue des différentes clauses inhérentes à un contrat d options, il est normal de se demander où l investisseur peut prendre connaissance de toutes ces informations. On se doute bien que la lecture des cotations boursières des options peut répondre à cette question. C est pourquoi nous y consacrons la prochaine section. Tous droits réservés, Bourse de Montréal Inc., 2001. 7
3. COMMENT LIRE LA COTE BOURSIERE D UNE OPTION DANS LE JOURNAL? La plupart des quotidiens réservent une section aux cotations boursières. Habituellement, les cotes boursières des actions et des fonds communs de placement y occupent la majorité de l espace. C est vers la fin de la section qu on retrouve normalement la publication des cotes des options qui ont été négociées la veille sur les marchés boursiers. Ces derniers étant fermés le samedi et le dimanche, les cotations ne sont publiées que du mardi au samedi inclusivement. Les cotes sur les options sont regroupées selon la nature de l actif sous-jacent à l option. Dans la majorité des journaux, la sous-section réservée aux cotes sur les options sur actions prédomine largement sur les autres. Dans cette sous-section figurent des noms de compagnies, présentés en ordre alphabétique, suivis d une liste de cotations d options classées selon leur échéance. Notons que les options à longue échéance succèdent habituellement aux options à courte échéance plutôt que de faire l objet d une soussection séparée. D un quotidien financier à un autre, les cotations sont identiques, mais la présentation des composantes d une cotation d options peut différer légèrement. À titre d exemple, nous présentons au tableau 2 les cotations des options sur l action de la compagnie Bombardier classe B, telles qu elles pourraient être présentées dans un quotidien. Dans le but de faciliter l explication de la lecture d une cote, nous avons assigné un numéro entre parenthèses à chacune des neuf composantes d une cotation d option. Les composantes seront abordées selon un ordre qui facilite la compréhension, et non selon leur ordre respectif d apparition dans le journal. (1) L actif sous-jacent Dans notre exemple, l actif sous-jacent est une action ordinaire de classe B de la compagnie Bombardier. À la suite du nom de la compagnie, on peut lire, entre parenthèses, les termes BBD et BdM. Le premier terme représente le symbole boursier ou «ticker» de la compagnie, soit un sigle de quelques lettres utilisé par la bourse pour identifier la compagnie. Le deuxième terme, BdM, nous spécifie que les options sont négociées sur Bourse de Montréal Inc. Sous l en-tête «Bombardier B (BBD/BdM)» figurent les diverses options qui ont été négociées le vendredi 14 août. Précisons que pour des raisons de mise en page, les journaux financiers ne publient généralement que les cotations des options qui ont fait l objet d une transaction dans la journée. Ceci dit, bien qu en date du vendredi 14 août, Tous droits réservés, Bourse de Montréal Inc., 2001. 8
les options répertoriées pour les actions de classe B soient au nombre de 16, on ne doit pas conclure qu il n y a que 16 options différentes sur cette action. (2) Le cours de fermeture de l actif sous-jacent À l extrémité de la ligne sur laquelle apparaît le nom de l actif sous-jacent, on retrouve son cours de fermeture, c est-à-dire le prix auquel s est effectuée la dernière transaction sur cet actif le 14 août. Dans notre exemple, le prix de l action ordinaire de la compagnie Bombardier classe B a clôturé à 17,95 $ sur Bourse de Montréal Inc. en date du vendredi 14 août. (3) Le type d option Les lettres «P» ou «C» sous la colonne marquée par «P/C» indiquent le type de l option. Ainsi, la lettre «P», du terme anglais «PUT», marque les options de vente tandis que la lettre «C», du terme anglais «CALL», identifie les options d achat. À titre d exemple d une cotation d option d achat, nous avons ombré la quatrième option listée. De façon similaire, pour l illustration d une cotation d option de vente, nous vous référons à la septième option de la liste. Nous ne ferons référence qu à ces deux cotations pour illustrer les prochaines composantes d une cote boursière d option. (4) Le prix d exercice ou le prix de levée Les données sous la colonne intitulée «Levée» correspondent aux prix d exercice des différentes options. Dans notre exemple, l option d achat a un prix de levée de 18 $ alors que celui de l option de vente s élève à 18,50 $. Le détenteur d un contrat d options d achat détient le droit d acquérir 100 actions de la compagnie Bombardier classe B à 18 $ l unité. S il lève son option, son déboursé total sera de 1 800 $, plus les frais de courtage (100 actions X 18 $ / action = 1 800 $). Par un raisonnement analogue, on arrive à un déboursé de 1 850 $ pour le détenteur d un contrat d options de vente qui se prévaut de son droit d exercice. Tous droits réservés, Bourse de Montréal Inc., 2001. 9
Tableau 2 : Exemple de cotes boursières d options Options, vendredi 14 août Le Journal Levée (4) Exp (5) P/C (3) Vol (6) Off. (8) Dem. (7) Int. en cours (9) Bombardier B (BBD/BdM) (1) 17.95 (2) 20 Sept P 5 2.05 2.30 55 17 Oct P 32 0.40 0.65 46 171/2 Oct P 33 0.55 0.80 53 18 Oct C 6 1.00 1.25 80 18 Oct P 40 0.80 1.05 48 181/2 Oct C 28 0.80 1.05 178 181/2 Oct P 10 1.05 1.30 10 19 Oct C 30 0.80 0.85 383 16 Jan C 11 2.75 3.00 516 17 Jan C 6 2.10 2.35 1109 18 Jan C 13 1.60 1.85 918 18 Jan P 3 1.20 1.45 81 19 Jan C 1 1.25 1.40 222 191/2 Jan C 30 1.00 1.25 866 20 Jan C 40 0.90 1.10 614 20 Avr C 10 1.35 1.50 104 Total des options négociées 413 (6) Total des options en cours 19,876 (9) Bombardier B Long terme 1 an (ZBB/BdM) 17.95 17 Jan C 40 6.05 6.15 241 17 Jan P 2.00 2.60 72 18 Jan C 20 5.50 5.70 131 18 Jan P 2.55 3.15 26 19 Jan C 5 4.55 5.00 243 19 Jan P 3.10 3.70 14 20 Jan C 4.10 4.70 472 20 Jan P 3.70 4.30 10 21 Jan C 12 3.60 4.20 53 21 Jan P 4.30 4.90 23 Jan C 2.60 3.20 18 23 Jan P 5.60 6.20 25 Total des options négociées 77 Total des options en cours 1,305 Tous droits réservés, Bourse de Montréal Inc., 2001. 10
(5) Le mois d échéance de l option Sous la colonne titrée «Exp» défilent les mois d échéance des diverses options. Rappelons que l option expire précisément le samedi suivant le troisième vendredi du mois d échéance de l option. L année n apparaît pas à côté du mois d échéance puisque la durée maximale d une option n est que de neuf mois. Ceci dit, notre option d achat et notre option de vente sous exemple viennent toutes les deux à échéance le samedi suivant le troisième vendredi du mois d octobre. Les cotations des options à plus longue échéance font suite à la section des cotations des options à courte échéance. Dans la deuxième moitié du tableau 2, figurent les cotations des options à long terme sur les actions de la compagnie Bombardier classe B venant à échéance dans un an. La lecture d une de ces cotes est semblable à celle d une option à courte échéance. (6) Le volume de transactions de la journée Les chiffres qui se succèdent sous le symbole «Vol» correspondent au volume de transactions, c est-à-dire au nombre de contrats négociés dans la journée du 14 août pour chacune des options listées. Dans la journée du 14 août, il y a six contrats d options d achat (Bombardier B, 18, Oct.) et 10 contrats d options de vente (Bombardier B, 18 ½, Oct.) qui ont été négociés. Cela équivaut à 600 actions pour les options d achat Oct. 18 $ et 1 000 actions pour les options de vente Oct. 18 ½ $ puisqu un contrat d options correspond à 100 actions. Au bas de la liste des options, figure le volume de transactions total de la journée sur l ensemble des options de la compagnie Bombardier classe B. Normalement, toutes les options qui ont fait l objet d au moins une transaction devraient être listées. Or, pour des questions de mise en page, certains journaux financiers ne listent pas la totalité des options, même si ces dernières ont été négociées durant la journée. Dans ces conditions, on ne doit pas se surprendre si le volume de transactions total ne correspond pas à la somme des volumes de transactions des options répertoriées. Ainsi, en date du 14 août, 413 contrats d options sur les actions de la compagnie Bombardier classe B ont été traités. Toutefois, la somme des volumes de transactions de celles qui ont été publiées n atteint que 298 contrats. Tous droits réservés, Bourse de Montréal Inc., 2001. 11
(7) Le prix demandé L investisseur qui souhaite acheter un contrat d options d achat ou un contrat d options de vente doit regarder le prix demandé pour les diverses options dans la colonne intitulée «Dem.». Pour une option donnée, ce prix équivaut au prix le plus bas demandé, à la fermeture des marchés, pour vendre une telle option. C est ce qu on appelle le cours vendeur. L investisseur désireux d acquérir une telle option doit être conscient du prix auquel les investisseurs sont prêts à la lui vendre avant de proposer un prix d achat. Le prix affiché étant unitaire, il faut le multiplier par 100 pour obtenir le prix d un contrat d options. À la fermeture des marchés le 14 août, le prix demandé s élevait à 1,25 $ / action X 100 actions / contrat = 125 $ pour un contrat d options d achat (Bombardier B, 18, Oct.) et à 1,30 $ / action X 100 actions / contrat = 130 $ pour un contrat d options de vente (Bombardier B, 18 ½, Oct.). (8) Le prix offert L investisseur qui désire vendre un contrat d options d achat ou un contrat d options de vente doit plutôt consulter le prix offert pour les diverses options dans la colonne marquée du symbole «Off.». Pour une option donnée, ce prix équivaut au prix le plus élevé offert, à la fermeture des marchés, pour acheter une telle option. C est ce qu on appelle le cours acheteur. L investisseur qui veut vendre une telle option a intérêt à connaître le prix auquel les investisseurs sont prêts à la lui acheter avant de proposer un prix de vente. Tout comme le prix demandé, le prix offert pour l option doit être multiplié par 100 pour obtenir le prix d un contrat d options. À la fermeture des marchés le 14 août, le prix offert s élevait à 1 $ / action X 100 actions / contrat = 100 $ pour un contrat d options d achat (Bombardier B, 18, Oct.) et à 1,05 $ / action X 100 actions / contrat = 105 $ pour un contrat d options de vente (Bombardier B, 18 ½, Oct.). (9) Le nombre de contrats d options en cours La colonne de chiffres alignés sous l en-tête «Int. en cours» indique l intérêt en cours, soit le nombre de contrats d options en circulation. Autrement dit, c est le nombre de contrats d options encore détenus par des acheteurs. Généralement, plus la quantité de contrats en circulation pour une option donnée est élevée, meilleure est sa liquidité. Selon les données du tableau 2, en date du 14 août, il y a 80 contrats d options d achat (Bombardier B, 18, Oct.) et 10 contrats d options de vente (Bombardier B, 18 ½, Oct.), qui sont en circulation. Tous droits réservés, Bourse de Montréal Inc., 2001. 12
À la fin de la colonne, figure le total du nombre de contrats d options en circulation sur les actions de la compagnie Bombardier classe B. Puisque le journal n imprime pas les cotations de toutes les options, le total de 19 876 contrats ne correspond pas à la somme des contrats en circulation des 16 options répertoriées. Avant de clore la section sur la lecture de la cote boursière d une option, il importe de définir ce qu on entend par une classe d options et par une série d options. On qualifie de classe d options toutes les options d achat et de vente portant sur le même actif sous-jacent. Par exemple, toutes les options d achat et de vente sur les actions de la compagnie Bombardier, indépendamment de leur échéance et de leur prix de levée, constituent une classe d options. Dans une classe d options donnée, les options ont des mois d échéance et des prix de levée distincts. Pour différencier les diverses options dans une classe d options, on les divise en séries d options. Ainsi, toutes les options d une même classe, de même échéance et de même prix de levée font l objet d une série. Dans le tableau 2, sous l entête Bombardier B, se succèdent 13 séries d options. Les options de vente (Bombardier Sept. 20) constituent la première série d options listée alors que les options d achat (Bombardier Apr. 20) correspondent à la dernière série d options listée en date du 14 août Les options d achat et de vente Oct 18, Oct 18 ½ et Jan 18 ne comptent que pour une série chacune. Dans la présente section, nous avons vu qu un investisseur qui sait lire une cote boursière d option peut prendre connaissance des différentes clauses inhérentes à un contrat d options. Si ces clauses lui conviennent, l investisseur souhaitera probablement acquérir ou vendre une certaine quantité de contrats d options. Pour connaître la démarche à suivre, il devra patienter jusqu à la fin de la section suivante qui abordera toutes les questions reliées au marché des options. Tous droits réservés, Bourse de Montréal Inc., 2001. 13
4. LE MARCHÉ DES OPTIONS La négociation d options en bourse est un phénomène relativement récent puisque ce n est qu en avril 1973 qu on inaugura le premier marché organisé pour les options, le Chicago Board Options Exchange (CBOE). Sept options d achat sur actions figuraient alors à sa cote. Il fallut patienter quatre ans avant de pouvoir y négocier des options de vente sur actions. En 1975, Bourse de Montréal Inc. devint le premier marché organisé pour les options au Canada, en inscrivant à sa cote 13 options d achat sur des actions de compagnies canadiennes. Les options de vente sur actions ne firent leur apparition sur cette bourse qu en 1978. Depuis l inauguration de ces premiers marchés organisés pour les options, plusieurs options sur une variété d actifs ont vu le jour sur diverses bourses en Amérique du Nord, en Europe, en Asie et en Amérique du Sud. 4.1 Que se passe-t-il concrètement lorsqu on achète ou vend des options? Au tout début du document, lorsque nous avons défini les options d achat et les options de vente, nous avons introduit deux parties, soit le détenteur (acheteur) et le signataire (vendeur). Dans la réalité, ces deux parties ne se rencontrent jamais puisque les options, tout comme les actions, sont négociées en bourse par l intermédiaire de courtiers en valeurs mobilières. 7 De plus, lorsque les options sont cotées en bourse, une chambre de compensation agit à titre d intermédiaire entre l acheteur et le vendeur. Avant de s attarder plus longuement sur le rôle de cet organisme de réglementation, illustrons, à l aide d un exemple, les diverses étapes d une transaction d achat ou de vente d options. Supposons qu en date du lundi 17 août, un investisseur prend connaissance des cotations boursières des options sur les actions de la compagnie Bombardier dans le journal ; ces cotations sont reproduites au tableau 2 du présent document. Au terme de sa lecture, il se propose d acheter un contrat d options d achat (Bombardier B, 18, Oct.) dont la cotation figure au tableau 3. 7 L investisseur peut également traiter des options au comptoir par l intermédiaire d un négociateur, lorsqu il désire adapter les caractéristiques de l option (ex. : prix de levée, échéance, titre sous-jacent) à ses besoins, ou bien lorsque l option n est pas cotée en bourse. Le degré de liquidité d une telle option reste, par ailleurs, nettement inférieur à celui des options négociées en bourse. Soulignons que les options se traitent au comptoir depuis des décennies contrairement aux options négociées en bourse. Tous droits réservés, Bourse de Montréal Inc., 2001. 14
Tableau 3 : Cotation boursière de l option d achat de la compagnie Bombardier Levée Exp P/C Vol Off. Dem. Int. en cours Bombardier B (BBD/BdM) 17.95 18 Oct C 6 1.00 1.25 80 Pour ce faire, l investisseur doit en aviser son courtier en valeurs mobilières qui acheminera l ordre d achat à la bourse. La firme de courtage doit être membre de la chambre de compensation. Avant de contacter son courtier, l investisseur doit s assurer de pouvoir répondre aux questions qui lui seront adressées, c est-à-dire : (1) Quelle transaction souhaitez-vous effectuer? Je veux acheter une option d achat (Bombardier B, 18, Oct.). Le courtier transmet alors à l acheteur les plus récentes informations sur la cotation de cette option d achat, notamment le prix demandé, le prix offert, le volume de transactions et le prix de l action Bombardier B. Supposons que ces informations soient inchangées par rapport à celles publiées dans le journal consulté par l investisseur. (2) Combien de contrats voulez-vous acheter? Un contrat. Rappelons qu un contrat d options correspond à 100 actions. (3) À quel prix voulez-vous acheter? Par exemple, 1,20 $ / option. À la date de parution du journal, le prix demandé à la clôture des marchés pour une telle option était de 1,25 $. Au terme de cette réponse, le courtier répète toutes les informations de l ordre d achat afin d en vérifier l exactitude. Pour que la transaction soit complétée, deux conditions doivent être satisfaites. Premièrement, un autre investisseur doit avoir communiqué à son courtier son désir de vendre un contrat d options d achat (Bombardier B, 18, Oct.). Deuxièmement, les deux négociateurs doivent s entendre sur le prix du contrat d options d achat de 120 $ (1,20 $ / option X 100 actions). Précisons que le prix d une option se détermine en fonction de l offre et de la demande pour l option par un système de vente aux enchères semblable à celui des actions. Ainsi, le prix d une option donnée augmente lorsqu il y a plus d investisseurs qui veulent l acheter qu il n y a d investisseurs qui veulent effectivement la vendre. Par un raisonnement inverse, on comprend que le prix d une option donnée baissera lorsqu il y a moins d investisseurs qui souhaitent l acquérir qu il n y en a qui veulent s en départir. Si la transaction a lieu, l acheteur doit débourser le prix du contrat d options pour en devenir officiellement le détenteur. Dans le cas du présent exemple, l investisseur doit Tous droits réservés, Bourse de Montréal Inc., 2001. 15
débourser 120 $ pour l acquisition d un contrat d options d achat (Bombardier B, 18, Oct.). Le vendeur de l option, quant à lui, reçoit la prime de 120 $, en échange de quoi il s engage à respecter les clauses du contrat d options. Ajoutons que tant l acheteur que le vendeur doivent payer une commission à leur courtier respectif. Cette dernière correspond à un montant fixe, par exemple 35 $, auquel s ajoute un montant variable, par contrat d options, qui dépend du prix de l option traitée. Par exemple, pour une option canadienne valant entre 0 $ et 2 $, la commission s élève à 35 $ + 1,50 $ / contrat, alors que pour une option dont le prix se situe entre 4,01 $ et 5,00 $, la commission monte à 35 $ + 3 $ / contrat. Il faut savoir que le barème de commission varie d une firme de courtage à une autre. Ceci dit, avant d effectuer des transactions sur les options, il importe de s informer de ce barème auprès de la maison de courtage. 4.2 Quel est le rôle de la Corporation canadienne de compensation de produits dérivés (CCCPD)? Outre le détenteur et le signataire d une option, une transaction d options implique une troisième partie, soit la chambre de compensation, qu on nomme au Canada la corporation canadienne de compensation de produits dérivés (CCCPD). Fondé en 1975, cet organisme de réglementation et de contrôle agit à titre d intermédiaire entre le preneur et le signataire des options afin de faciliter les transactions. En tant qu intermédiaire, la CCCPD assume les responsabilités du signataire auprès du détenteur et celles du détenteur auprès du signataire, tel que démontré à la figure 1. Il lui incombe donc de recueillir le montant de la prime versée par l acheteur de l option et de le remettre à son signataire. Ceci fait, par l intermédiaire de son courtier, elle avise l acheteur qu il est officiellement détenteur de l option et rappelle au signataire ses engagements selon les termes de l option négociée. Dans le but de réduire le risque de défaut, le courtier entame ensuite les démarches nécessaires pour s assurer de la capacité du signataire d honorer son engagement. 8 C est ainsi que le signataire de l option est invité à fournir des garanties financières et à se plier aux exigences d un système de marges dont le fonctionnement s apparente à celui en vigueur sur les marchés à terme boursiers. Une fois la transaction achevée, il n existe plus aucun lien entre l acheteur et le vendeur de l option. Autrement dit, ces derniers peuvent dorénavant agir indépendamment l un de l autre. Ainsi, le détenteur de l option a le choix de lever son option auprès de la chambre de compensation ou bien de s en départir en la vendant à un autre acheteur, c est-à-dire en inversant sa position. Dans le premier cas, la CCCPD désigne au hasard une maison de courtage et lui ordonne d honorer l option. À son tour, la maison de courtage sélectionne au hasard un de ses clients qui a signé cette option particulière, et le somme d honorer l option. Dans le deuxième cas, la CCCPD n a qu à inscrire le titre de propriété au 8 Notons que le signataire d une option achat n est pas tenu de posséder le titre sous-jacent à l option, c està-dire les actions dans le cas d une option d achat sur actions. Tous droits réservés, Bourse de Montréal Inc., 2001. 16
compte du nouveau détenteur qui tire alors avantage des conditions de l option pour le temps restant à courir. Le signataire de l option, pour sa part, a le choix d attendre jusqu à l échéance de l option, en espérant qu il ne sera pas appelé à honorer l option, ou bien il peut s en départir en inversant sa position, c est-à-dire en achetant l option qu il a préalablement vendue. Une telle transaction annule sa position, puisqu il devient à la fois le détenteur et le signataire de l option. Figure 1 : La CCCPD en tant qu intermédiaire entre le détenteur et le signataire d une option. Acheteur de l option Prime $ Prime $ CCCPD Par l intermédiaire du courtier?? Garanties?? Exigences de marge?? Levée et règlement Vendeur de l option En plus de son rôle d intermédiaire entre le détenteur et le signataire d une option, la CCCPD détermine également, de concert avec les bourses canadiennes, les critères d admissibilité des actions sous-jacentes aux options. Un haut volume de transactions ainsi qu une forte capitalisation boursière (prix d action X quantité d actions en circulation) constituent des critères déterminants dans l admissibilité d un titre. Il incombe aussi à la CCCPD de sélectionner les actions sur lesquelles pourront être émises des options. Tous les trimestres, la CCCPD publie la liste des actions retenues. Cette fonction de la CCCPD prouve bien que les actionnaires de la compagnie dont les actions sont sous option n interviennent aucunement dans la décision d émission d options, ni dans la détermination du nombre et de la nature des options émises. Contrairement aux émissions d actions et de dette, l émission d options ne constitue pas une source de financement pour l entreprise. De plus, les transactions sur le marché des options n ont aucun effet sur les états financiers de l entité qui a émis un titre sous option. Les options sont des titres émis par des investisseurs qui décident de vendre des options d achat ou des options de vente sur des actions sélectionnées par la CCCPD. Puisque ce sont ces investisseurs qui forment en quelque sorte l offre d options, cette dernière n est pas fixe comme dans le cas des actions en circulation d une compagnie. Précisons que la détention d une option ne constitue pas une participation dans la compagnie dont les actions sont sous option. Seuls les actionnaires, ceux qui détiennent effectivement les actions de l entreprise, en sont propriétaires. Ce n est que lorsque le détenteur d une option d achat lève son option, c est-à-dire qu il exerce son droit d acheter les actions sous option au prix de levée, qu il devient actionnaire de la compagnie. La levée d une option d achat ou de vente n a d incidence que sur la situation financière de l acheteur et du vendeur de l option. Tous droits réservés, Bourse de Montréal Inc., 2001. 17