Profil Financier du CAC 40

Transcription

1 23 JUIN Profil Financier du CAC 40 Présentation du 23 juin 2015

2 Avertissement / préambule Les informations présentées dans le «Profil financier du CAC 40» sont issues des rapports annuels et documents de référence des sociétés du CAC 40, ou calculées à partir des chiffres publiés par ces sociétés Nous remercions le lecteur du «Profil financier du CAC 40» de bien vouloir noter que notre présentation ne comporte aucune appréciation ni opinion sur les informations présentées En particulier, si certains chiffres ou ratios relatifs à une entreprise donnée apparaissent en première lecture négatifs, ils peuvent en réalité être parfaitement justifiés par la stratégie ou la situation particulière de la société concernée et n impliquer aucune conséquence défavorable à court, moyen ou long terme C est la raison pour laquelle Ricol Lasteyrie Corporate Finance ne saurait être tenu responsable des interprétations qui pourraient le cas échéant être faites sur la base des chiffres communiqués dans le «Profil financier du CAC 40» 23 JUIN /

3 Sommaire Présentation générale «Profil CAC 40» 4 Indicateurs clés 8 Structure financière 16 Valorisation boursière 19 Analyse des incorporels 25 Perspectives JUIN /

4 Présentation générale «Profil CAC 40» Les principales conclusions 5 Panel des sociétés étudiées 6 Méthodologie 7 23 JUIN /

5 1 Présentation générale «Profil CAC 40» Les principales conclusions 1. Faible croissance d activité et marges opérationnelles stables Le chiffre d affaires des entreprises du CAC a progressé de 1% en proforma La marge opérationnelle courante s est légèrement dégradée, passant de 9,9% à 9,6% La situation ne connaît donc pas d amélioration sensible par rapport à Rebond des résultats nets grâce à la baisse des dépréciations Les résultats nets cumulés atteignent 62 Mds en progression de 31% Cette progression est due pour les trois quarts à la baisse des dépréciations (12,8 Mds ; -46%) Pour autant, les résultats restent encore 35% en dessous de leur niveau d avant crise 3. Pas de reprise de l investissement L investissement des sociétés de l indice a reculé de 4%. Cette baisse est due largement à l impact des modifications de périmètre des sociétés En proforma, les investissements sont stables, le ratio par rapport au chiffre d affaires s est donc légèrement affaibli 4. Poursuite de l assainissement des bilans Avec des cessions d actifs significatives et des investissements maîtrisés, la dette nette s est à nouveau réduite Le secteur TMT passe ainsi globalement en position de trésorerie nette Le levier financier est proche de son niveau le plus bas depuis que nous réalisons cette étude 23 JUIN /

6 1 Présentation générale «Profil CAC 40» Panel des sociétés étudiées Entrant Valéo Sortant Vallourec Biens et Services aux consommateurs Accor Carrefour Groupe Danone LVMH L Oréal Pernod-Ricard Kering Sanofi Banques, Assurances et autres institutionnels AXA BNP-Paribas Crédit Agricole SA Société Générale Unibail-Rodamco 345 Mds Energie, Matières premières et Services aux collectivités 207 Mds Industries et BTP 1 Mds 8,5 Mds EDF 43,4 Mds Air-Liquide 34,5 Mds 17,8 Mds GDF-SUEZ 47,3 Mds Airbus group 33,8 Mds 35,3 Mds Technip 5,6 Mds Alstom 9,1 Mds 64,8 Mds Total 102,3 Mds Arcelor-Mittal 15,4 Mds 76,0 Mds Veolia Environnement 8,1 Mds Bouygues 10,0 Mds 23,6 Mds Essilor International 19,3 Mds 20,0 Mds Lafarge 16,7 Mds 99,7 Mds Legrand 11,3 Mds Michelin 13,7 Mds 185 Mds Technologie, 101 Mds Télécommunications et Médias Renault 17,9 Mds 46,4 Mds Alcatel 7,9 Mds Safran 21,1 Mds 61,3 Mds Cap Gemini 9,6 Mds Saint Gobain 19,4 Mds 27,8 Mds Gemalto 5,8 Mds Schneider Electric 35,8 Mds 29,1 Mds Orange 37,2 Mds Solvay 9,3 Mds 20,3 Mds Publicis 13,0 Mds Valéo 7,9 Mds Vivendi 27,3 Mds Vinci 25,9 Mds Le chiffre indiqué pour chaque société est la capitalisation boursière au 31 décembre JUIN /

7 1 Présentation générale «Profil CAC 40» Méthodologie Nos sources L analyse que nous présentons a été réalisée sur la base des états financiers 2014, publiés au printemps 2015 Il s agit donc des arrêtés de comptes au 31 décembre 2014, à l exception des groupes Alstom et Pernod Ricard qui ont un exercice décalé : Pernod Ricard : /06/2014 Alstom : 31/03/2015 Changement de composition de l indice Le CAC 40 a connu un changement de périmètre depuis notre dernière étude : Vallourec a été remplacée par Valéo en juin 2014 Convention de présentation Les résultats sont présentés pour chaque année sur la base de la composition de l indice au 31 décembre L impact des évolutions de périmètre, lorsqu il est significatif, est analysé Le calcul «à périmètre constant» est réalisé en réintégrant dans le total de 2013 les agrégats des sociétés entrantes et en retirant ceux des sociétés sortantes L effet de base a été calculé à partir des données proforma publiées par les sociétés 23 JUIN /

8 Indicateurs clés Chiffre d affaires 9 Répartition géographique du chiffre d affaires 10 Focus sur la croissance organique 11 Marge opérationnelle (hors Banques & Assurances) 12 Résultat net part du groupe 13 Principaux décaissements 14 Pay out ratio JUIN /

9 2 Indicateurs clés Chiffre d affaires Une stabilité du chiffre d affaires Changement de composition de l indice CA 2013 Entrant Le chiffre d affaires publié des sociétés du CAC 40 ressort en baisse de 2 %. L évolution est fortement impactée cette année par deux effets : Les changements de mode de consolidation de certaines filiales du fait de l application des normes IFRS 10 et 11 Evolution du chiffre d'affaires du CAC 40 (Mds ) * à périmètre comparable Valéo : 12 Mds Les cessions d actifs significatives intervenues dans certains groupes Sur la base 2013 proforma publiée par les sociétés, le chiffre d affaires progresse de + 1% à périmètre de l indice constant, contre une légère baisse l an dernier % -10% +4% -2% -2% -2% % * % +9% % CA 2013 Sortant Vallourec : 6 Mds Cette évolution s inscrit dans un contexte macroéconomique relativement atone, avec une croissance mondiale de 2,6% selon le FMI (contre 2,5% en 2013) marquée par le ralentissement de la croissance dans les pays émergents et une reprise dans les économies matures (+0,9% en Zone Euro contre -0,5% en 2013, +2,4% aux Etats Unis contre +2,2%) 2005 Dans ce contexte, le chiffre d affaires des entreprises du DAX a progressé de 1% L effet devises est encore resté défavorable, mais dans une mesure moindre qu en 2013 Les secteurs Industries & BTP et TMT ont enregistré le plus fort impact des cessions d actifs. La baisse dans le secteur Energie, matières premières est davantage due aux changements de mode de consolidation Chiffre d'affaires 2014 par secteur (Mds ) et évolution 13/14 * à périmètre comparable +1% 206-3% +0% * 373-1% +2% * % % -2% * 83 Biens et services aux consommateurs Energie, MP et services aux collectivités Industries et BTP Banque & assurances Technologie, telecom et médias Source : Ricol Lasteyrie - d'après les rapports annuels des sociétés 23 JUIN /

10 2 Indicateurs clés Répartition géographique du chiffre d affaires 54 % des sociétés du CAC 40 réalisent moins de 50 % de leur chiffre d affaires en Europe contre 50 % des sociétés du SBF 120 Malgré le ralentissement dans les pays émergents, la part de l Europe a continué à diminuer, représentant 61% du chiffre d affaires en masse, soit 12% de moins qu en La zone Amériques a progressé du fait de la croissance aux Etats Unis, facteur qui a fréquemment été présenté par les sociétés comme un des éléments positifs de l année 2014 Répartition géographique du CA (hors banques et assurances) En masse Pour la première fois, nous présentons une comparaison de la situation du CAC 40 par rapport au SBF 120 sur la base des données fournies par EY. Cette comparaison montre, en moyenne, une certaine avance du CAC 40 en termes d internationalisation En masse, le pourcentage de l Europe dans le chiffre d affaires du SBF 120 est légèrement inférieur à celui du CAC 40, cela est dû à la forte présence européenne de quelques grands groupes du CAC Répartition géographique du CA en SBF 120 En moyenne / Hors Banques & assurances 6% 6% 7% 8% 10% 8% 7% 6% 7% 8% 9% 9% 9% 10% 12% 13% 15% 15% Reste du monde 5% Europe 13% 13% 15% 13% 14% 15% 16% 16% 17% 73% 72% 69% 70% 66% 64% 64% 62% 61% Asie, Océanie, Afrique, Moyen Orient Amériques (Nord, Central, Sud) Europe 18% 22% 55% Amériques (Nord, Central, Sud) Asie, Océanie, Afrique, Moyen Orient Reste du monde La part de la France (sur un échantillon de sociétés) s établit à 28,6% Répartition géographique du CA en CAC 40 En moyenne / Hors Banques & assurances Source : EY / Capital IQ 7% Europe 19% 23% 51% Amériques (Nord, Central, Sud) Asie, Océanie, Afrique, Moyen Orient Reste du monde 23 JUIN /

11 2 Indicateurs clés Focus sur la croissance organique En 2014 les effets devises sont restés négatifs, dans une moindre mesure qu en 2013 cependant 29 sociétés ont publié l information sur l impact devises : sur cet échantillon, l impact est négatif de 9 Mds soit -1,2%. Cet impact était de -2,6% en 2013 Evolution du chiffre d'affaires du CAC 40 (26 sociétés) en (9) 649, ,6% -1,4% +0,7% 648,7-0,2 % Comme l an dernier, 26 sociétés (qui représentent 52% du chiffre d affaires hors banques) ont communiqué l ensemble des composantes de leur croissance (effet devises, croissance externe et croissance organique). Sur cet échantillon, la croissance organique ressort à 0,6% Ce ralentissement apparent par rapport à la croissance organique de 2% publiée en 2013 est largement dû aux décroissances enregistrées par le secteur de l énergie (prix, effet climat) et des télécoms 15 sociétés présentent une amélioration de leur croissance organique et 11 une dégradation 2013 Croissance Organique Impact change Variation de périmètre 2014 Décomposition de la croissance synthèse 2012/2013/2014 Croissance organique Impact change -2,5% -1,4% Source : Ricol Lasteyrie Corporate Finance - d'après les rapports annuels des 26 sociétés 0,6% 1,7% 2,0% 2,0% Evolution des devises Variations de périmètre 0,4% 0,7% 1,4% Cours moyen Variation / /2014 Dollar 1,29 1,33 1,33 3% 0% Pound 0,81 0,85 0,81 5% -5% Yen 102,63 129,63 140,40 26% 8% Real Brésilien 2,51 2,87 3,12 14% 9% Yuan 8,11 8,16 8,19 1% 0% Rupee (India) 68,65 77,86 81,06 13% 4% Rouble (Russie) 39,91 42,32 51,04 6% 21% Source Datastream Source : Ricol Lasteyrie Corporate Finance - d'après les rapports annuels des 26 sociétés Dispersion de la croissance organique en ,0% -7,5% -5,0% -2,5% 0,0% 2,5% 5,0% 7,5% 10,0% 23 JUIN /

12 2 Indicateurs clés Marge opérationnelle (hors Banques & Assurances) Un effet de base important Le résultat opérationnel du CAC a progressé de 9,9% en 2014 à 83 Mds. Les effets de base (cessions, changement de mode de consolidation) sont faibles, le résultat opérationnel progresse de 10,3% (sur la base retraitée et hors changement de composition de l indice) Cette amélioration est à rapprocher de la baisse des dépréciations qui ont atteint 12,8 Mds en 2014 contre 23,7 Mds en Ainsi 4 sociétés dont le résultat opérationnel était négatif en 2013 sont-elles revenues en territoire positif. Hors ces sociétés, la marge opérationnelle passe de 9,2% à 8,2% en sociétés voient leur marge opérationnelle baisser L analyse des résultats opérationnels courants (hors dépréciations, charges de restructuration et résultats de cession d actifs) montre une légère dégradation de la marge moyenne qui passe de 9,9% à 9,6%. Par secteur, l érosion est comprise entre 0,3 et 0,9 point. Seul le secteur Industries et BTP voit sa marge opérationnelle progresser de 0,4 point Avec un environnement devises toujours défavorable et compte tenu de la pression sur les prix dans de nombreux secteurs, les entreprises ont poursuivi leur effort de contrôle des coûts voire ont lancé de nouveaux plans d économie. La baisse des prix des matières premières (en particulier du pétrole) a également eu un effet positif sur les entreprises consommatrices. Elle a en revanche pesé notablement sur les producteurs Le secteur bancaire n est pas intégré dans ce calcul. On note cependant que le ratio RBE/PNB moyen des trois groupes bancaires a poursuivi son amélioration, fruit des efforts de productivité mis en place Marge opérationnelle du CAC 40 (hors Banques & Assurances) 12,0% 10,9% 10,0% 9,7% 10,4% 10,9% 9,1% 7,8% 9,1% 9,5% 8,2% Marge opérationnelle courante Biens et services aux consommateurs 14,6% 14,1% 13,7% Industries et BTP 7,1% 7,2% 7,6% Energies, MP et services aux collectivités 11,1% 10,0% 9,4% Technologies, Telecom et medias 12,4% 11,4% 10,5% 6,9% 7,9% 16,0% 15,3% 14,5% 10,9% 8,0 % 6,7% 8,1% 6,0 % 11,7% 7,3% 11,0% 9,5% 3,2% Evolution des marges opérationnelles des sociétés du CAC 40 par secteur 14,0% 4,0 % 2,0 % Biens et services aux consommateurs Industries et BTP 10,2% 9,0% Energies, MP et services aux collectivités Technologie, telecom et medias 12,4% 13,6% 10,0% 9,9% 6,2% 6,3% 11,5% 9,7% 7,2% 5,3% 11,2% 11,5% 6,4% 6,2% 5,4% 9,5% 6,8% 6,4% 23 JUIN /

13 2 Indicateurs clés Résultat net part du groupe Une forte décrue des dépréciations d actifs Le bénéfice net des entreprises du CAC 40 a connu un net rebond en 2014 gagnant 31% à 62 Mds. Il reste cependant sensiblement inférieur au niveau d avant-crise Evolution du résultat net part du groupe du CAC 40 (Mds ) * à périmètre comparable Dans un contexte de faible progression des résultats opérationnels, cette amélioration est due à des éléments non récurrents (baisse des dépréciations d actifs, plus values de cessions d actifs) Les dépréciations d actifs ont diminué de près de moitié à 12,8 Mds constituant le point le plus bas depuis Elles sont concentrées sur 5 sociétés qui représentent 75% du total % +5% % -41% 57-17% % 74-28% 53-10% % 48 * +32 % -35% Après l effort de dépréciation majeur consenti entre 2011 et 2013 (32 Mds ), le goodwill ne compte plus que pour 23% du total 2005 Evolution des pertes de valeur sur l'ensemble des immobilisations (Mds ) 23,651 16,822 9,875 Actifs corporels 13,170 12,814 3, % 2,727 1,070 3, % Autres incorporels 1, % 6,435 Goodwill 12,156 9,120 10,626 3,400 2,978 RNPG 2014 par secteur (Mds ) et évolution 13/14 RNPG : Résultat Net part du groupe +35% % % * +22% 14 * Hors changement de composition de l'indice -19% % Biens et services aux consommateurs Energie, MP et services aux collectivités Industries et BTP Banque & assur ances Technologie, telecom et médias 23 JUIN /

14 2 Indicateurs clés Principaux décaissements Part relative des parties prenantes des sociétés du CAC 40 Les principaux décaissements ont évolué de la façon suivante entre 2013 et 2014 Frais de personnel : - 2,1%. Cette baisse est largement due aux effets de base, ils sont en progression de 2 % à périmètre comparable (hors effets de base et changement de composition de l indice) Frais financiers bruts : - 9,9%. Les effets de base ont un impact important (baisse de 6,7% hors effets de base) IS : - 5,7%. Hors effets de base, la baisse est de 2,2 % Dividendes : + 1%. En masse, le pay out ratio a reculé significativement passant de 82% à 63%. Il a, en revanche, progressé en médiane. Si l on considère les pay out inférieurs à 100% (éliminant les résultats extrêmes dus généralement à des éléments non récurrents) la médiane est stable à 44% Evolution des principaux décaissements des sociétés du CAC 40 (Mds ) Charges de personnel 192 Frais financiers Impôt sur les sociétés Dividende Rendement du dividende des sociétés du CAC 40 Dividende / Capitaux propres part du groupe 6,4% 6,2% Dividende / Capitalisation 5,3% 4,9% 4,9% 4,4% 4,5% 4,6% 4,8% 4,6% 4,0% 3,9% 3,6% 3,1% 2,9% 3,5% 3,4% Résultat net consolidé et pay-out ratio du CAC 40 (mediane) RNPG Pay-out ratio (mediane) 60% 53% 45% 46% 46% 48% 41% 42% 38% JUIN /

15 2 Indicateurs clés Pay out ratio En 2014, le ratio de pay-out médian s établit à 53%, la moitié des sociétés se situent dans une fourchette comprise entre 25% et 60% 6 sociétés versent un dividende supérieur ou égal à leur résultat net, contre 4 en 2013 Le dividende par action a progressé dans 24 cas, dont 6 pour lesquels les bénéfices de la société sont en baisse Détail du montant (en Mds millions ) des ) des dividendes distribués en 2010 en 2015 au titre au titre de 2009 de 2014 et des et des ratios ratios de pay-out de Pay-Out des sociétés des sociétés du CAC du CAC 40 en en % NS % 98% Dividendes versés Pay out ratio NA RNPG < 0 NS Pay -Out > 120% 115% 100% % 86% 80% 73% % 29% % 43% % NS % 54% 52% 50% 40% % 55% 45% % % 23% NA NS NS NA % NS 36% % 39% % % 34% % % 40% 20% 0% Biens & Serv ices aux consommateurs Energie, MP Industrie et BTP Banques, assurances... Technologies 23 JUIN /

16 Structure financière Investissement industriel 17 Levier financier (hors banques et assurances) JUIN /

17 3 Structure financière Investissement industriel Pour la deuxième année consécutive, l investissement total des entreprises du CAC a diminué en Les évolutions de périmètre (cessions, changement de mode de consolidation) ont eu un impact significatif. L investissement 2014 est stable à 83 Mds en données proforma L évolution est plus faible que celle du chiffre d affaires, comme l an dernier, traduisant une certaine prudence des entreprises après trois années de croissance des investissements Evolution de l'investissement du CAC 40 ** (Mds ) * à périmètre comparable * *Hors Banques & assurances % 75 +8% -13% 75 +5% 87 +5% % 92-6% 86-4% * +0% 83 La diminution de l effort d investissement a été particulièrement notable dans le secteur TMT, pour lequel elle tient essentiellement à la cession de SFR par Vivendi. En proforma, l effort d investissement en % du chiffre d affaires est stable Dans le secteur Energie, matières premières et utilities, le contexte dépressif sur les prix incite les entreprises à une forte maitrise de leur génération de free cash flow Effort d'investissement des sociétés du CAC 40 par secteur (en % du CA) 14,0% 12,0% 10,0% 8,0% 6,0% 4,0% 2,0% 0,0% Biens et services aux consommateurs Energies, MP et services aux collectivités Industries et BTP Technologie, telecom et medias 13% 12% 10% 9% 10% 11% 11% 11% 11% 11% 10% 11% 9% 10% 9% 8% 8% 7% 6% 5% 6% 6% 6% 5% 5% 6% 6% 5% 5% 4% 4% 4% 4% 4% Investissement total par secteur du CAC 40 en 2014 (Mds ) et évolution 13/14 * à périmètre comparable +16% 10 Biens et services aux consommateurs -6% -3% * 43 Energie, MP et services aux collectivités -0% 23 Industries et BTP -24% +1% * 7 Technologie, telecom et médias 23 JUIN /

18 3 Structure financière Levier financier (hors banques et assurances) Compte tenu des cessions d actifs, de la maîtrise des investissements et des déconsolidations, la dette nette baisse de 7% et atteint 204 Mds à fin 2014 Que ce soit en masse ou en ratio rapporté à la capitalisation boursière, la dette nette tangente son niveau le plus bas depuis que nous réalisons cette étude L analyse par secteur montre que cette amélioration est due largement au secteur Energie, matières premières, utilities qui a enregistré l impact le plus fort des déconsolidations requises par IFRS 11, et au secteur TMT qui, du fait des cessions d actifs, se retrouve en position de trésorerie nette (en moyenne des ratios par société) La trésorerie brute cumulée atteint 171 Mds en progression de 5 %. 8 sociétés sont en situation de trésorerie nette. La dette brute est en baisse de 1% à 375 Mds Evolution de l'endettement net du CAC 40 (Mds ) * à périmètre comparable % % -6% % 245-7% % -10% 220-7% 204 *-6% Moyenne des ratios Dette nette / CPPG* des sociétés du CAC 40 par secteur Biens et services aux consommateurs Energies, MP et services aux collectivités Industries et BTP Technologie, telecom et medias 117% 110% 102% 100% 89% 90% 82% 82% 76% 80% 72% 70% 60% 50% 58% 50% 55% 52% 50% 46% 42% 41% 43% 39% 37% 32% 33% 34% 40% 28% 29% % 27% 23% 29% 27% 25% 20% 15% 23% 10% -2% 0% -10% * CPPG : Capitaux propres part du groupe Evolution des ratios de dette nette moyenne des sociétés du CAC 40 * 49% 23% 45% 17% 58% 53% 44% 28% 36% 25% 42% 38% Moyenne Dette nette / Capitalisation Moyenne Dette nette / Capitaux propres 35% 35% 33% 27% 27% 21% * CAC 40 hors Banques et assurance Source : Ricol Lasteyrie Corporate Finance - d'après les rapports annuels des sociétés 23 JUIN /

19 Valorisation boursière Caractéristiques boursières du CAC Capitaux propres et capitalisation boursière 21 Price to book ratio «P/B» 22 Price earning ratio «PER» 23 Evolution du ROE JUIN /

20 4 Valorisation boursière Caractéristiques boursières du CAC 40 Globalement sur l année 2014, le CAC 40 a légèrement baissé (- 0,5%). Sur la même période, les indices européens ont faiblement évolué (FTSE - 2%, STOXX +3%, DAX +4 %). Cela contraste avec la progression des bourses américaines (DOW JONES +10%, NASDAQ +16%) Les volumes de transactions qui sous-tendent cette évolution sont comparables à ceux de 2013 La volatilité a été relativement faible sur l ensemble de l année et reste sensiblement en dessous de la moyenne historique Le marché a en revanche fortement rebondi durant le premier trimestre et l indice se situe à au 19 juin en progression de 13% depuis le 1 er janvier La capitalisation en masse représente Mds (contre Mds à fin 2014) Volumes de transactions (en valeur) du CAC 40 sur 10 ans au 05/06/2015 en millions CAC 40 Source : Datastream Evolution du CAC 40 depuis le 1er janvier 2007 Evolution de la volatilité du CAC 40 depuis le 1er janvier CAC 40 Moyenne entre le 01/01/2007 et le 05/06/ CAC 40 Moyenne entre le 01/01/2007 et le 05/06/2015 Source : Datastream Source : Datastream 23 JUIN /

21 4 Valorisation boursière Capitaux propres et capitalisation boursière Compte tenu de la stabilité des capitalisations boursières, le ratio Price to Book en masse a légèrement baissé du fait de la progression des fonds propres Evolution des CPPG et de la capitalisation du CAC 40 (Mds ) CPPG Capitalisation Il se maintient ainsi au dessus des niveaux atteints pendant la crise, mais reste bien en deçà de la situation avant Le ratio en masse, de 1,34, est inférieur à celui de l indice SBF 120 qui s établit à 1,68. La différence tient essentiellement au secteur TMT, moins dépendant des Télecoms dans le cas du SBF Sur la base des derniers cours, le ratio en masse ressort à 1,52 Le ratio moyen de 1,92 est inférieur à celui du DAX qui ressort à 2,11. L écart est identique hors secteur financier (2,09 contre 2,27) CPPG : Capitaux propres part du groupe Source : Ricol Lasteyrie - d'après les rapports annuels des sociétés Price to book - CAC 40 vs. SBF 120 (hors banques et assurances) en masse CAC 40 SBF 120 Biens et services aux consommateurs 2,38 2,54 Energie, MP et services aux collectivités 1,21 1,11 Industries et BTP 1,60 1,48 Technologie, telecom et médias 1,49 1,91 Total indice 1,34 1,68 Sources : Ricol Lasteyrie Corporate Finance d après les rapports annuels des sociétés / EY / Capital IQ Moyenne des ratios Price to Book des sociétés du CAC 40 2,50 Moyenne des P/B 2,25 2,02 2,12 1,61 1,59 1,60 1,41 1,31 1,21 1,36 1,24 1,00 1,17 P/B en masse 1,86 1,92 1,37 1,34 Source : Ricol Lasteyrie - d'après les rapports annuels des sociétés 23 JUIN /

22 4 Valorisation boursière Price to book ratio «P/B» La fourchette des ratios de price to book s est élargie. Les ratios sont compris entre 0,5 et 4,8, alors que le maximum s établissait à 4,3 l an dernier (fourchette de 0,4 à 4,8 pour les sociétés du DAX) Seules 6 sociétés sont valorisées en dessous de leurs fonds propres contre 8 l an passé et 6 sociétés présentent un ratio supérieur à 3 contre 8 l an dernier Le secteur Banques Assurances (ratio moyen de 0,62 hors Unibail) reste valorisé très en dessous de ses fonds propres. Son ratio baisse même légèrement par rapport à l an dernier Ratio Price to Book par sociétés du CAC 40 L'Oréal Danone LVMH Accor Pernod-Ricard Carrefour Kering Sanofi Total Technip EDF Veolia GDF SUEZ Airbus group Essilor Safran Legrand Air-Liquide Valéo Alstom Schneider Vinci Michelin Solvay Bouygues Saint Gobain Lafarge Renault Arcelor-Mittal Unibail- Axa BNP-Paribas Société Crédit Agricole Alcatel Lucent Gemalto Publicis Cap Gemini Vivendi Orange 0,7 0,5 0,7 0,7 0,5 0,6 1,4 1,3 1,2 1,0 1,0 1,4 1,4 1,3 1,1 1,1 1,4 1,2 1,3 2,0 1,9 1,9 1,8 1,8 1,8 2,2 2,1 1,9 2,3 2,4 3,0 3,0 3,4 3,2 3,0 2,9 3,8 3,9 Biens & Serv ices aux consommateurs Energie, MP et services aux collectivités Industries et BTP Banques et assurances Technologies, Telecom et Medias 4,3 4,8 Moy enne sectorielle 2,5 1,2 2,1 0,8 2,2 23 JUIN /

23 4 Valorisation boursière Price earning ratio «PER» Le PER (rapport de la capitalisation boursière sur les bénéfices) est resté quasiment stable entre 2013 et 2014 hors valeurs atypiques (sociétés en pertes, ou ayant réalisé des bénéfices très faibles) Le PER s analyse généralement sous un angle prospectif : il s établit à 16 au 31/12/2014 sur la base des prévisions de résultats 2015 (source Datastream), soit 6% supérieur au niveau observé au 31/12/2013 (15 sur la base des prévisions 2014) Moyenne des PER des sociétés du CAC 40 Hors PER > 40 15,0 15,2 12,6 18,0 14,2 12,2 16,8 18,5 18,3 Moyenne des PER du CAC 40 par secteur en 2014 Hors PER > 40 24,3 Biens et services aux consommateurs 21,3 Energie, MP et services aux collectivités 16,0 Industries et BTP Source : Ricol Lasteyrie - d'après les rapports annuels des sociétés 10,8 16,7 Banque & assurances Technologie, telecom et médias Source : Ricol Lasteyrie - d'après les rapports annuels des sociétés PER des sociétés du CAC 40 Kering Accor Danone Pernod-Ricard Sanofi L'Oréal Carrefour LVMH Veolia Total GDF SUEZ Technip EDF Legrand Essilor Air-Liquide Saint Gobain Schneider Airbus group Valéo Michelin Bouygues Vinci Renault Safran Alstom Arcelor-Mittal Solvay Lafarge Unibail- Crédit Agricole Société Axa BNP-Paribas Gemalto Publicis Cap Gemini Vivendi Alcatel Lucent Orange NA NA NA NS NS NS NA NS 5,7 15,5 14,2 11,5 12,8 11,7 14,4 14,1 13,3 12,4 10,5 9,5 12,1 11,9 10,8 8,5 19,4 21,2 20,8 20,7 20,4 18,4 18,1 16,6 23,1 22,7 26,2 29,7 31,5 33,1 37,8 37,8 Biens & Serv ices aux consommateurs Energie, MP et services aux collectivités Industries et BTP Banques et assurances Technologies, Telecom et Medias NA : RNPG < 0 NS : RNPG très faible 23 JUIN /

24 4 Valorisation boursière Evolution du ROE Grâce à l amélioration des résultats, le rendement des capitaux propres s est redressé en Il reste cependant dans la fourchette basse des niveaux atteints depuis que nous mesurons cet indicateur Après retraitement des dépréciations d actifs, le ROE s établit à 8,9% contre 8,8% en 2013 (10,9% en 2011) Le secteur bancaire présente un ROE en forte baisse du fait de la chute des résultats impactés par des éléments non récurrents (amende) Capitalisation, CPPG et RoE du CAC 40 Mds ) CPPG Capitalisation RoE (CPPG) ,0% 14,4% ,1% 8,5% 9,2% 6,4% 6,5% 7,4% 5,9% Source : Ricol Lasteyrie - d'après les rapports annuels des sociétés CPPG et RoE secteur Banques & Assurances (Mds ) Capitalisation, CPPG et RoE hors Banques & Assurances (Mds ) CPPG CPPG Capitalisation RoE (CPPG) RoE 15,0% 11,2% ,4% 225 4,8% 248 7,9% 225 5,6% ,7% 6,2% 274 4,5% ,0% 15,7% 11,3% 11,0% 10,7% 7,2% 8,2% 8,7% 5,7% Source : Ricol Lasteyrie - d'après les rapports annuels des sociétés Source : Ricol Lasteyrie - d'après les rapports annuels des sociétés 23 JUIN /

25 Analyse des incorporels Poids des immatériels dans la valorisation du CAC Composition des incorporels JUIN /

26 5 Analyse des incorporels Poids des immatériels dans la valorisation du CAC 40 Après le rebond enregistré en 2013, la valeur des incorporels non inscrits au bilan est restée relativement stable à 291 Mds représentant une part de 26% de la valeur boursière totale Décomposition de la valeur boursière (en Mds ) Cela reste très loin du niveau record de 2007, lorsque les incorporels non inscrits au bilan atteignaient près de 750 Mds soit plus de 50% de la valeur en bourse Le stock de goodwill au bilan s est stabilisé après deux années de baisse due à un effort massif de dépréciation La situation par secteur n a pas connu d évolution significative par rapport à l an dernier Le secteur Banques & Assurances présente toujours un «badwill» significatif (-89 Mds ), avec des capitalisations boursières cumulées de 185 Mds pour des actifs nets cumulés de 274 Mds Le poids des actifs incorporels non inscrits au bilan s établit à 40% hors Banques et Assurances. Incorporels non comptabilisés Goodwill Actifs incorporels identifiés Actifs corporels et autres actifs nets Décomposition de la valeur boursière globale Energie, matières premières, utilities : 17% Industrie : 37% avec une forte dispersion (de -121% à 79%) TMT : 33% 50% 53% 17% 27% 19% 14% 27% 26% 39% 42% 34% 33% 32% 28% 27% Incorporels non comptabilisés Goodwill Biens et services aux consommateurs : 58% 21% 23% 18% 19% 27% 20% 22% 18% 17% 14% 13% 15% 15% 22% 23% 28% 31% 29% 28% % Actifs incorporels identifiés Actifs corporels et autres actifs nets 23 JUIN /

27 5 Analyse des incorporels Composition des incorporels Année après année, et malgré les dépréciations, le goodwill reste le principal actif incorporel, représentant 65% du total Les frais de R&D voient leur part légèrement progresser (de 4% à 6%) alors que la part des concessions et brevets baisse de 1% Le poids des différents actifs varie fortement en fonction des secteurs Les marques représentent 65% du total des incorporels (hors goodwill) pour le secteur Biens et services aux consommateurs. Elles représentent 76% du total des marques valorisées au bilan des entreprises du CAC 40 Dans le secteur Energie, matières premières et services aux collectivités, les concessions, brevets et droits assimilés représentent 43% Les licences et logiciels atteignent 49% dans le secteur TMT Moyenne des poids des principaux actifs incoporels des sociétés du CAC 40 64% 63% 65% 65% 64% 64% 15% 65% 8% 18% 5% 5% 3% 65% 8% 5% 18% 3% 2% 6% 6% 4% 2% 15% % 6% 4% 2% 16% 9% 6% % 2% 15% 9% % 4% 3% 16% 8% 4% 5% % 14% 8% % 4% 2% Moyenne des poids des principaux actifs incorporels en % 4% 6% 8% 14% 65% GW / Total incorp (Gw inclus) Marques & réseaux/total incorp (Gw inclus) Frais de R&D capitalisés/total incorp (Gw inclus) Concessions, brevets et droits assimilés/total incorp (Gw inclus) Licences & logiciels Autres immobilisations / Total incorp (Gw inclus) 23 JUIN /

28 Perspectives Perspectives JUIN /

29 6 Perspectives Perspectives 2015 Au premier trimestre 2015, le chiffre d affaires du CAC 40 est en progression de 4% (3% hors secteur Banques et Assurances) Evolution du CA au Q (Mds ) Hors Alstom Seul le secteur Energie, matières premières et services aux collectivités enregistre une baisse. En effet le chiffre d affaires de Total a baissé de % en dollars compte tenu de la baisse des cours du brut +10% -3% +5% +9% La baisse de l euro a eu un impact positif de 4,7% (sur les 26 sociétés donnant l indication) 55,8 93,2 92,8 57,4 +4% La croissance organique s établit à 0,2% sur l échantillon de 29 sociétés donnant l indication (mais 1,7% hors deux sociétés qui enregistrent des baisses de plus de 5%) Les objectifs annuels ont généralement été confirmés 34 sociétés ont donné une indication, au moins qualitative, sur les perspectives d activité et/ou de résultat. La tonalité de ce discours est confiante dans deux tiers des cas Biens et services aux consommateurs Energie, MP et services aux collectivités Industries et BTP Dispersion de la croissance organique au 1er trimestre ,0 Banque & assurances Technologie, telecom et médias Le consensus (Datastream) table sur une croissance des résultats nets de 3% en 2015 Devise Moy Q Moy Q Var. % Dollar 1,37 1,13-18% Pound 0,83 0,74-10% Yen 140,87 134,26-5% Real Brésilien 3,24 3,22-1% Yuan 8,36 7,03-16% Rupee (Inde) 84,63 70,15-17% Rouble (Russie) 48,02 70,90 48% Source Datastream -10,0% -7,5% -5,0% -2,5% 0,0% 2,5% 5,0% 7,5% 10,0% 23 JUIN /

30 23 JUIN avenue Hoche Paris Tel : Fax : Contacts : Sonia Bonnet-Bernard Alban Eyssette Jean-Laurent Lebon