Les clés de l évaluation. Hervé Bardin

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1 Les clés de l évaluation Hervé Bardin

2 Evaluation d entreprise : principes généraux

3 Evaluation d entreprise : principes généraux Que veut-on évaluer? Contexte de l évaluation Typologie des méthodes d évaluation La valeur et le prix 3 Les clés de l évaluation Mercredi 20 mars 2013

4 Evaluation d entreprise : principes généraux Que veut-on évaluer? Un fonds de commerce ou une branche d activité Un ou plusieurs actifs spécifiques : immobilier, brevets, marques, Une entreprise : valeur des titres (actions ou parts sociales) 4 Les clés de l évaluation Mercredi 20 mars 2013

5 Evaluation d entreprise : principes généraux Contexte de l évaluation Restructuration du capital Contexte fiscal (ISF, transmission patrimoniale ) Contexte juridique (divorce, restructuration de groupes, holding, ) Transmission à titre gratuit ou à titre onéreux 5 Les clés de l évaluation Mercredi 20 mars 2013

6 Evaluation d entreprise : principes généraux Typologie des méthodes d évaluation Méthodes patrimoniales : approche fondée sur les états financiers Actif net réévalué (ANR)/rendement Méthodes financières : approches fondées sur la rentabilité de l entreprise et/ou la capacité à générer des cash-flow Discount cash-flow (DCF)/Rente du Goodwill Méthode analogique : les comparables 6 Les clés de l évaluation Mercredi 20 mars 2013

7 Evaluation d entreprise : principes généraux Fondamentalement, l objectif à rechercher dans une évaluation n est pas un chiffre unique mais la mise en évidence d une fourchette de valeurs, la plus resserrée possible Ce qu il faut éviter : une série de valeurs dispersées et sans lien dont on fait la moyenne! 7 Les clés de l évaluation Mercredi 20 mars 2013

8 Evaluation d entreprise : principes généraux Toute méthode peut-elle être appliquée à tout type d entreprises? Mais : Théoriquement oui Pas de discount cash-flow dans une entreprise sans business-plan Evaluation patrimoniale peu pertinente pour une entreprise en phase de démarrage Comment appliquer les multiples dans une entreprise non rentable? 8 Les clés de l évaluation Mercredi 20 mars 2013

9 Evaluation d entreprise : principes généraux La valeur et le prix La valeur est la somme qu un homme de l art est normalement prêt à débourser pour acquérir cette entreprise Le prix est une somme qu il faut effectivement décaisser pour acquérir une entreprise à la suite d une confrontation entre une offre et une demande (et/ou d une négociation) Ces deux montants peuvent se superposer mais ce n est pas nécessairement le cas. Si le prix est supérieur à la valeur, l acquéreur est en position de risque 9 Les clés de l évaluation Mercredi 20 mars 2013

10 Analyse financière

11 Objectif de l analyse financière L analyse financière consiste à étudier l information comptable et financière afin de répondre aux interrogations suivantes : L entreprise est-elle viable? L entreprise est-elle rentable? Comment se finance-t-elle? 11 Les clés de l évaluation Mercredi 20 mars 2013

12 Bases de l évaluation pour l analyse financière

13 Le bilan comptable Actif immobilisé Capitaux propres Actif circulant Passif exigible 13 Les clés de l évaluation Mercredi 20 mars 2013

14 Le bilan comptable Actif immobilisé Capitaux propres BFR d exploitation + hors exploitation Endettement net + Dettes bancaires court / moyen / long termes - Placements financiers - Disponibilités 14 Les clés de l évaluation Mercredi 20 mars 2013

15 Le compte de résultat Le résultat correspond à la création de richesses Le compte de résultat recense : L ensemble des flux de charges (consommation /destruction de richesses) Le solde fait varier la valeur du patrimoine sur une période l ensemble des flux de produits (génération de richesses) 15 Les clés de l évaluation Mercredi 20 mars 2013

16 Du résultat au cash-flow net Résultat après IS Amortissements & Provisions Cash-flow brut 16 Les clés de l évaluation Mercredi 20 mars 2013 Variation du BFR Investissements Augmentation de capital Dividendes Cash-flow net

17 Approche macroéconomique

18 Approche macroéconomique L'évaluation d'une entreprise nécessite une prise de connaissance externe, fonction par fonction, de la place de l'entreprise sur son marché et de l'évolution prévisible de celui-ci 18 Les clés de l évaluation Mercredi 20 mars 2013

19 Approche macroéconomique Prise de connaissance externe Analyser le marché et ses évolutions Analyser la concurrence Apprécier la part réelle du marché de l entreprise Rechercher les éventuels produits de substitution qui pourraient faire leur entrée Etudier l environnement (régional, national, et éventuellement international), et les risques liés non seulement à l activité mais aussi aux normes industrielles et réglementaires Etc. 19 Les clés de l évaluation Mercredi 20 mars 2013

20 Approche macroéconomique Etudes sectorielles et bases de données Site Benchmarck APCE Base Diane Xerfi Urbifrance MSI Les clés de l évaluation Mercredi 20 mars 2013

21 Diagnostic général de la cible

22 Diagnostic général de la cible Visite des lieux Evaluer les produits, la capacité à produire, à vendre, à administrer et à se développer : Les produits et la capacité à produire : le cadre, l organisation, le tableau de bord, la productivité, la pérennité technologique. La capacité à vendre : le cadre, l organisation, le tableau de bord commercial, la performance commerciale, la pérennité des ventes La capacité à se développer : l existence d une stratégie avec des objectifs réalistes et des moyens adaptés, l organisation et la coordination des ressources, le contrôle et le suivi du développement, la veille stratégique. La capacité à administrer : le cadre, l organisation administrative et comptable, la fiabilisation des informations comptables, le tableau de bord de gestion, la pérennité financière. 22 Les clés de l évaluation Mercredi 20 mars 2013

23 Diagnostic général de la cible Le diagnostic préalable à l'évaluation se décompose en : Audit commercial : connaître le marché et les produits de l'entreprise Audit industriel ou de production : connaître quels sont les équipements, l'état des stocks, analyser le savoir-faire de l'entreprise Audit des ressources humaines : comprendre le rôle du dirigeant et l'influence des ressources humaines Audit comptable et financier : analyser la performance de l'entreprise, sa rentabilité, ses risques, sa trésorerie, Audit juridique : connaître la règlementation de l'activité, l'état des contrats, des litiges, des cautions et des garanties 23 Les clés de l évaluation Mercredi 20 mars 2013

24 Méthodes d évaluation

25 Actif net réévalué (ANR)

26 L actif net réévalué (ANR) Méthode qui consiste, à partir du bilan d une entreprise, à modifier ou à compléter ce dernier avec les valeurs d actifs réévaluées et les passifs non comptabilisés Cette méthode est principalement réservée pour les holdings ou les entreprises détentrices d immobilier La valeur peut différer du montant des capitaux propres du bilan 26 Les clés de l évaluation Mercredi 20 mars 2013

27 L actif net réévalué (ANR) HCRA CRA 1 CRA 2 CRA 3 Actif immobilisé Capitaux propres Titres de participation Dettes financières Actif circulant 480 Autres dettes Plus value latente sur titres de participation : Les clés de l évaluation Mercredi 20 mars 2013

28 Discount cash-flow (DCF)

29 Discount cash-flow La méthode consiste à actualiser les flux de trésorerie futurs, en tenant compte du profil de risque et de financement de l entreprise. Pour déterminer la valeur actuelle de ces flux, l entreprise doit : Établir un business-plan Valider avec précision les hypothèses du business-plan Déterminer le taux d actualisation 29 Les clés de l évaluation Mercredi 20 mars 2013

30 Discount cash-flow Cette méthode est très utilisée actuellement car elle repose sur une idée simple : une entreprise n'a de valeur que si elle permet de générer le cash nécessaire pour assurer son financement et sa croissance. Toutefois, elle a ses limites puisqu'elle repose sur la capacité de l'entreprise à réaliser réellement ses prévisions 30 Les clés de l évaluation Mercredi 20 mars 2013

31 Discount cash-flow Exemple 31 Les clés de l évaluation Mercredi 20 mars 2013

32 Rente du Goodwill

33 La méthode de la rente du Goodwill La méthode patrimoniale connaît certaines limites. En effet, elle ne valorise pas les éléments incorporels (la marque, la notoriété...) et ne tient pas compte de la rentabilité de l'entreprise. On la qualifie de statique. C'est pourquoi il est intéressant de combiner cette valorisation à une approche dynamique basée sur le rendement futur, la rente du Goodwill 33 Les clés de l évaluation Mercredi 20 mars 2013

34 Rente du Goodwill La rente du Goodwill (GW) correspond à la différence entre la rentabilité normale de l outil de production et sa rentabilité constatée Ce surprofit est ensuite capitalisé sur une certaine durée et conduit à la notion de survaleur 34 Les clés de l évaluation Mercredi 20 mars 2013

35 Rente du Goodwill Méthode de calcul Rémunération normale = Capitaux permanents nécessaires à l exploitation CPNE (BFR + Immobilisations nettes) x taux de rentabilité de l actif sans risque Surprofit = Résultat net rémunération normale Rente du goodwill = déterminée selon les tables financières en fonction du taux de rémunération et de la durée de la rente 35 Les clés de l évaluation Mercredi 20 mars 2013

36 Rente du Goodwill Calcul de la rente de Goodwill 36 Les clés de l évaluation Mercredi 20 mars 2013

37 Les comparables

38 Les comparables La méthode des comparables repose sur la comparaison de l'entreprise avec des actifs ou des sociétés présentant des caractéristiques proches (activité, stratégie, taille, maturité, effectifs, ) La recherche par comparaison peut s effectuer soit à partir de : mouvements internes au capital transactions récentes d entreprises non cotées comparables professionnels l évolution des valeurs boursières de sociétés de même secteur d activité 38 Les clés de l évaluation Mercredi 20 mars 2013

39 Le rendement

40 Le rendement Il s agit de valoriser l entreprise en fonction des résultats distribués (dividendes) Cette méthode, dite valeur de rendement, n est pas préférentielle, mais n'est pas pour autant à écarter dans le cas de l'évaluation de TPE/PME 40 Les clés de l évaluation Mercredi 20 mars 2013

41 Le rendement Plusieurs conditions pour retenir les dividendes Ces dividendes doivent correspondre à une politique régulière de distribution Ils ne doivent pas dépendre d une société mère qui imposerait son montant de distribution en vue de faire face à un remboursement d emprunt et/ou la rémunération des dirigeants Ils ne doivent pas non plus correspondre à une optimisation fiscale du revenu du dirigeant qui pourrait privilégier les dividendes par rapport à un salaire «normal». 41 Les clés de l évaluation Mercredi 20 mars 2013

42 Arbre de décision

43 Arbre de décision 43 Les clés de l évaluation Mercredi 20 mars 2013

44 Conclusion 44 Les clés de l évaluation Mercredi 20 mars 2013

45 Conclusion L analyse stratégique est essentielle pour l évaluation. Le repreneur doit compiler et valider toutes les informations nécessaires à la prise de décision. Il ne doit pas se contenter des affirmations du vendeur Le résultat à prendre en compte pour apprécier les cashflow futurs doit être retraité, notamment dans les TPE/PME (rémunération du dirigeant, montant du loyer ) L application des méthodes d évaluation donne une fourchette de valeurs à l intérieur de laquelle doit se situer le prix de cession L évaluation d entreprise est un exercice délicat. Le repreneur doit s appuyer sur un professionnel 45 Les clés de l évaluation Mercredi 20 mars 2013

46 Hervé Bardin 7 rue Ernest Renan Issy les Moulineaux cedex Tél : Fax : herve.bardin@inextenso.fr Member of Deloitte Touche Tohmatsu