mensuel d informations économiques et sociales Quel avenir pour le dollar? DAMIEN HEURTEVENT

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1 mensuel d informations économiques et sociales 258ISSN MAI 2011 Quel avenir pour le dollar? DAMIEN HEURTEVENT Dans un contexte de remise en cause du modèle économique américain et de l hégémonie politique des États-Unis, le dollar est de plus en plus contesté dans son rôle de pivot du système monétaire international. Cette contestation n est pas inédite et le dollar comme les États- Unis ont montré, par le passé, une étonnante capacité à rebondir. Toutefois, les raisons de ces contestations ont aujourd hui une dimension structurelle alors que l émergence des BRIC (Brésil, Russie, Inde, Chine) devrait provoquer un véritable basculement du monde. Si à moyen terme, aucune monnaie, pas même l euro, ne semble pouvoir remplacer le dollar dans son statut de monnaie internationale hégémonique, on ne peut écarter un scénario de fragmentation de l espace monétaire mondial, rendant plus que jamais nécessaire un haut degré de coopération monétaire internationale. La crise, née au cœur même du système financier américain, a ravivé les tensions monétaires internationales. La politique américaine fait figure d accusée et le dollar est de plus en plus contesté dans son rôle de pivot du système monétaire international (SMI). Dans un essai marqué de mars 2009, que populaire de Chine, soulignait les inconvénients d un système fondé sur une monnaie nationale et proposait de substituer au dollar un DTS élargi sous le contrôle du FMI. Trois mois plus tard, le communiqué final du premier sommet des BRIC organisé à Ekaterinbourg lancait un appel en faveur d «un système de devises stable, prévisible et plus diversifié». Au troisième sommet organisé en avril 2011, les BRIC (avec l Afrique du Sud) ont prolongé cette critique par une ébauche de coopération monétaire. Dans une ambiance de guerre des changes de plus en plus ouverte, la France a, de son côté, inscrit à l agenda 2011 du G20 la réforme du SMI qui ne correspond plus aux besoins et aux réalités d un monde multipolaire. L expérience des années 1990 doit inciter à la prudence. Nombreux étaient alors ceux qui annonçaient l avènement d un «polycentrisme monétaire» autour du mark et surtout du yen. Le XX e siècle s était pourtant achevé sur un renforcement de l hégémonie du billet vert. Entre-temps, l économie américaine avait démontré sa formidable capacité au rebond en capitalisant sur les nouvelles technologies de l information et de la communication pour entrer dans une nouvelle phase de forte croissance, alors que le Japon sombrait dans la déflation 1

2 ENCADRÉ. UNE DOMINATION PERSISTANTE Le dollar demeure la principale unité de compte au plan international. Monnaie de cotation de la plupart des matières premières, il sert aussi le plus souvent à libeller les grands contrats industriels internationaux (dans l aéronautique notamment). De même, selon le FMI, façon ou d une autre sur le dollar contre 43 sur l euro. Encore conviendrait-il d ajouter les nombreux pays qui, tout en déclarant au FMI un régime de flottement, encadrent dans la pratique très strictement les fluctuations de leur devise face au dollar. Le dollar demeure également la principale monnaie de règlement au plan international. On estime à plus de 50 % la proportion du commerce mondial payée en dollar contre un quart pour l euro. L acceptation du dollar sous sa forme fiduciaire se mesure au fait que 60 % des billets verts circulent en dehors du territoire américain, contre 10 à 20 % des billets en euro. Sur le marché des changes, le dollar joue aussi le rôle de monnaie véhiculaire. Selon la BRI, en journalières sur le marché des changes impliquaient le dollar contre 39 % pour l euro. Du fait de la liquidité et de l efficience du marché des changes en dollar, il est, par exemple, plus facile et moins coûteux pour un Sud Coréen, cherchant à se procurer des pesos mexicains, de changer ses wons contre des dollars et ces dollars contre des pesos. L euro a par contre connu une ascension notable comme réserve de valeur. Dans son usage officiel, l euro représente, en 2010, 27 % des réserves déclarées par les banques centrales, un niveau significativement supérieur à la part de l ensemble des devises européennes que l euro TABLEAU 1. FONCTIONS DE LA MONNAIE AU PLAN INTERNATIONAL Unité de compte Moyen de paiement Réserve de valeur Secteur privé premières financiers transactions commerciales des opérations financières le marché des changes des actifs financiers (choix de portefeuille) Secteur officiel (définition des parités et zones cibles) des changes des paiements a remplacées et ce, alors même que sa création a entraîné la disparition de toutes les réserves de change intracommunautaires. Malgré cet essor, l euro reste très loin du dollar qui représente encore plus de 62 % des réserves officielles [Graphique]. Dans son usage privé, l euro a supplanté le dollar comme principale monnaie de l encours global est libellé en euro contre réserve de valeur pour les acteurs privés reste toutefois inégale puisque l euro ne représente, à la même date, que 20 % des dépôts bancaires internationaux [6]. Surtout, alors que le dollar est véritablement une monnaie planétaire, l euro est cantonné à un statut de monnaie régionale [2]. Quelle que soit la fonction considérée, l usage de l euro est circonscrit à l Europe et à sa zone d influence directe autour du bassin méditerranéen et en Afrique subsaharienne. L euro rivalise avec le dollar comme monnaie de règlement interna- la moitié des échanges internationaux de la Son usage est beaucoup plus confidentiel en dehors de cette zone d influence. À titre d illustration, en 2004, la Corée du Sud utilise le comme de ses importations contre 5 à 7 % pour l euro. Le Brésil comme la Chine facturent en dollar plus de 90 % de leurs échanges. De même, l euro ne sert de monnaie d ancrage qui ont attaché leur monnaie à l euro, on compte les 16 pays de la zone euro, 12 autres États européens membres de l UE ou en cours d intégration pour la plupart et 14 pays d Afrique subsaharienne. 2 et que l Europe payait le prix de son intégration monétaire [1]. forcent l intérêt des questionnements actuels. D abord, l euro, créé en 1999, constitue une alternative plus crédible au plan économique que le yen des années Ensuite et surtout, l émergence des BRIC porte en elle un véritable bouleversement des équilibres internationaux qui pourrait réduire l importance de l économie américaine et du dollar dans l économie mondiale. LE CRÉPUSCULE DU DOLLAR? Depuis les accords de Kingston de 1976, le dollar a perdu le statut de pivot de jure du SMI que lui avaient confié les accords de Bretton Woods. Il continue pourtant de jouer de facto ce rôle, la création de l euro, en 1999, ayant peu affecté son hégémonie [encadré]. Il faut bien reconnaître que cette domination persistante du dollar a quelque chose d étonnant si l on regarde uniquement les fondements économiques de l usage d une monnaie au plan international [tableau 2]. L euro peut en effet s appuyer sur une zone économique d une taille comparable, plus ouverte que les États-Unis. L UE à 27 est la première puissance commerciale du monde. Même si tous les pays de l Union n ont pas adopté l euro, cela souligne tout le potentiel de l euro comme monnaie internationale. Après des débuts difficiles, l euro apparaît en outre comme une monnaie forte, adossée à une banque centrale dont la crédibilité en matière de lutte contre l inflation est maintenant assurée. La zone euro présente un équilibre de ses transactions courantes et une position extérieure nette deux fois moins déficitaire que celle de l économie américaine qui accumule depuis près de 30 ans des déficits qui creusent sa dette extérieure. Si la crise a mécaniquement réduit le besoin de financement de l économie américaine qui avait atteint jusqu à 6 % courant sont structurelles. L étonnante solidité du billet vert remarquée dans les premiers mois ayant suivi la faillite de Lehman Brothers tenait ainsi davantage à des causes conjoncturelles (rôle de valeur refuge des bons du trésor américain, rapatriement des capitaux américains,

3 forte baisse de l offre de titres en dollar avec la récession) qui ne remettent pas en cause la tendance baissière à moyen terme du dollar [3]. Ces tendances menacent son rôle de réserve du billet vert et sont de nature à fragiliser la préférence des investisseurs pour les placements comme des exportateurs pour la facturation de leurs produits en dollar. Enfin, l intégration financière a progressé en Europe depuis les réformes initiées par l Acte unique européen. S il demeure encore certains cloisonnements (le marché des obligations d État n est pas unifié par exemple) qui empêchent le système financier européen d être aussi liquide et efficient que le marché américain, l écart semble s être fortement réduit ces dernières années. Dès lors, d un point de vue purement économique, la persistance de la domination du dollar relèverait d un phénomène d inertie inhérent au statut de monnaie internationale. L existence d économies d échelle sur les marchés financiers, d économies de réseau dans l usage de la monnaie, et l inertie liée aux habitudes conduisent à la sélection d une devise clé et d un centre financier dominant qu il est ensuite très difficile de détrôner. Déjà la livre avait pu conserver un rôle central dans le SMI, au moins jusqu à la Seconde Guerre mondiale, bien après que l hégémonie britannique eut disparu. et Frankel, les changements dans l allocation des réserves de change, d abord très limités du fait de cette inertie, 100 % 90 % 80 % 70 % 60 % 50 % 40 % 30 % 20 % 10 % 0 % pourraient devenir très rapides une fois atteints certains seuils. Sur la base d une étude économétrique, ils prévoient un basculement prochain vers l euro en 2015 dans le cas où le Royaume-Uni rejoindrait la zone euro, ou en 2022 plus probablement. La crise pourrait même accélérer ce basculement. D une part, elle porte atteinte à la confiance dans la stabilité du système financier américain, ce qui peut réduire la préférence des investisseurs pour les titres en dollar. D autre part, elle rend de moins en moins optimal l ancrage sur le dollar pour des pays émergents qui risquent de subir les conséquences inflationnistes de la politique monétaire des États-Unis [4]. Les mesures d assouplissement quantitatif décidées fin 2010 par la Fed ont ainsi attisé les tensions monétaires alors que les pays émergents d Asie, Chine en tête, peinaient à maîtriser leur inflation. UNE DOMINATION D ABORD POLITIQUE GRAPHIQUE. COMPOSITION PAR DEVISES DES RÉSERVES DE CHANGES Autres US Dollar Yen Livre Sterling Euro (DM avant 1999) US Dollar Euro (DM avant 1999) Yen Livre Sterling Autres Malgré tout, peu d observateurs voient, dans un avenir proche, l euro supplanter le dollar. En matière de monnaie internationale, les fondements économiques ne doivent pas occulter les déterminants d ordre géopolitique. On observe notamment une forte corrélation en Asie et en Amérique latine, entre le choix d un ancrage sur le dollar et la présence de troupes américaines dans le pays. L usage du dollar semble faire partie d un package plus global et d essence largement politique associant protection militaire et aide financière. L usage du dollar en Corée du Sud, en Thaïlande, à - n est de ce point de vue guère surprenant. Comment ne pas opposer, en effet, le défi américain de la France gaulliste des années 1960 au légitimisme du Japon ou encore de la République fédérale d Allemagne matérialisée par la lettre de Blessing de 1967? Doit-on s étonner que les rares pays ayant refusé d intégrer la zone euro soient justement ceux qui affichent la plus grande volonté d indépendance politique (Royaume-Uni politiques pourraient donner un contenu tangible à la métaphore de la «matière noire» proposée par Hausmann et Sturzenegger. De nombreux phénomènes astrophysiques ne peuvent être expliqués en tenant compte uniquement de les observations avec leurs théories fondamentales, les astrophysiciens ont ainsi émis, par défaut, l hypothèse de l existence d une quantité très importante de matière invisible, appelée «matière noire». L analogie avec les choix définissant l usage international d une monnaie est séduisante. La plupart des études soulignent en effet l écart entre les choix réels et les fondements mis en avant par la théorie économique. L ancrage des monnaies asiatiques sur le dollar paraît, par exemple, peu rationnel si l on suit la théorie des zones monétaires optimales de Mundell du fait de l importance des chocs asymétriques avec les États-Unis et de l intensité des échanges entre les pays de la zone. De même, l usage du dollar comme réserve de valeur, par les acteurs privés comme officiels, peut surprendre alors que les anticipations de baisse du dollar sont bien ancrées et que les écarts de rendements avec les autres titres ne sont guère significatifs. Ainsi, les fondements économiques ne seraient que la matière visible intervenant dans les choix d usage des monnaies aux côtés d un grand nombre de déterminants, plus difficiles à déceler mais aussi plus importants, d essence politique notamment. composante de cette «matière noire» 3

4 pourrait ainsi être trouvée dans la domination culturelle des États-Unis dans le dans le cœur financier et économique du monde, les technologies de demain, où sont inventés les modes de gouvernance comme les normes comptables des entreprises ou simplement pour avoir le sentiment de faire partie de l élite mondiale, les investisseurs seraient prêts à accepter un rendement plus faible en plaçant leurs capitaux dans un dollar inscrit durablement à la baisse. Cette préférence politique et culturelle entretient le «privilège exorbitant» des États-Unis qui peuvent ainsi financer à bon compte leurs déficits courants, limitant le problème posé par la dette mondiale, les États-Unis sont dans la position d un banquier du monde. Alors que le passif de l économie américaine est constitué de titres, plutôt courts et en dollar (notamment les bons du trésor), son actif est davantage constitué de titres longs, plus rémunérateurs et en devises étrangères (notamment des IDE). est limité tandis que la position extérieure nette s améliore mécaniquement lorsque le dollar baisse, comme on a pu l observer ces dernières années. La prise en compte des déterminants politiques rend beaucoup plus improbable un remplacement du dollar par l euro au plan international. Rival crédible du dollar sur le plan économique, l euro ne fait guère le poids sur le plan politique. L Europe, qui a du mal à exister politiquement au plan international, ne saurait jouer dans un avenir proche le rôle d hégémon qu assument les États-Unis, avec les coûts que cela implique en termes de dépenses militaires ou de perte de contrôle de la liquidité monétaire notamment. Conscients des avantages économiques (seigneuriage, financement des déficits, efficience accrue des marchés ) comme géopolitiques de la domination de sa devise, les États-Unis pratiquent une véritable «diplomatie du dollar». L Europe, elle, apparaît divisée et souffre d une gouvernance économique incertaine. Elle ne semble ni avoir la volonté ni disposer réellement des moyens pour imposer l euro comme devise clé du SMI. La Banque centrale TABLEAU 2. LES FONDAMENTAUX ÉCONOMIQUES DU DOLLAR ET DE L EURO PIB (2009, milliards de dollars PPA, prix constant)* Taille économique États-Unis Zone UE à Croissance (TCAM ) 2,1 1,5 1,7 Part dans les exportations mondiales de marchandises (intercommunautaire exclu, 2008)** Part dans les exportations mondiales de services (intercommunautaire exclu, 2008)** Stabilité monétaire 10,6 15,9 26,9 Inflation ( )*** 2,4 2,0 2,6 Solde courant (PIB )* - 4,5-0,2 Position extérieure nette (PIB) - 12 (2010) Taille des marchés financiers (Milliards de dollars 2009) Attractivité du système financier Euronext NASDAQ Euronext Deutsche BME Spanish *OCDE ; **OMC ; ***Augmentation moyenne de l indice des prix à la consommation harmonisé, , OCDE ; ****World Federation of Exchanges. européenne (BCE) comme la Commission européenne ont clairement affiché leur neutralité quant au développement de l usage international de l euro tandis que les États membres n ont pas de position unanime sur la question. La politique de change est par ailleurs au cœur d un conflit de compétences entre un Conseil divisé, qui définit la politique, et une BCE indépendante, chargée de la mettre en œuvre. Cette dernière a adopté une conception très large de ses prérogatives arguant du fait que la politique de change a des répercussions sur l inflation dont la maîtrise demeure son principal objectif et mandat. L absence d unité du Conseil conduit dès lors à une politique de change largement passive et principalement orientée vers la lutte contre l inflation, faisant de l euro la variable d ajustement du SMI [6]. Au contraire, la politique de change américaine est pilotée par le Trésor en étroite interaction avec les objectifs économiques et géopolitiques du gouvernement américain. Le problème de gouvernance économique dépasse d ailleurs la seule politique de change comme les crises grecque et irlandaise ont pu le montrer. Qui peut envisager sérieusement que la zone euro, sans représentation internationale, avec son mode de gouvernance actuel divisé et d inspiration monétariste, puisse jouer le rôle de pilote de l économie mondiale? VERS UNE FRAGMENTATION MONÉTAIRE? Cela ne veut pas dire que le dollar n est pas menacé. L autre changement 1990, c est l émergence rapide de grands 4

5 pays en développement qui porte en elle un véritable basculement du monde. L avenir du dollar pourrait donc bien se trouver dans les mains des BRIC qui détiennent aujourd hui plus de 40 % des réserves de change mondiales, la grande majorité, libellées en dollar. Toutefois, malgré les appels à la refonte du SMI et la volonté affichée par certains de développer l usage international de leur devise, aucune de leurs monnaies ne peut constituer, même à moyen terme, une alternative crédible au dollar dans son rôle hégémonique. La Russie pratique depuis les années 2000 une politique agressive pour «dédollariser» son économie et défendre l usage du rouble d abord dans un cadre régional. C est dans ce sens qu il faut comprendre les mesures visant à renforcer la convertibilité du rouble prises en 2006 et la possibilité offerte de régler les ventes de gaz et de pétrole dans d autres monnaies que le dollar. Elle a également mené une diversification rapide et ostentatoire de ses réserves de change en dollar qui sont passées de plus de 70 % du total à moins de 50 % entre 2004 et 2006, en grande partie en faveur de l euro qui fait maintenant presque jeu égal avec la devise américaine. La faiblesse de la devise russe et son plongeon avec la crise et la chute du prix des matières premières limitent pour l instant ces ambitions. La Chine poursuit un objectif similaire à long terme mais fait preuve, en la matière, de son habituel gradualisme. À court terme, elle cherche d abord à sécuriser la valeur de ses réserves de change qui atteignent plus de milliards de dollars aujourd hui. Au-delà d une légère diversification, elle tente d en améliorer le rendement par des placements plus productifs via ses fonds souverains, dans l espoir de compenser une perte anticipée de change. La large inconvertibilité du yuan comme le sousdéveloppement de son système financier limitent de fait les ambitions chinoises en matière de monnaie internationale. Surtout, malgré les inconvénients attachés à l accumulation de réserves en dollar, celle-ci apparaît encore comme la moins mauvaise solution en l absence d un développement suffisant de son marché intérieur. Cela devrait inciter la Chine, au moins à moyen terme, à rester dans le cadre de ce que certains ont appelé un «nouveau Bretton Woods» en référence aux années 1960 où la RFA et le Japon profitaient de la sous-évaluation de leurs monnaies et accumulaient des dollars malgré les risques en termes d inflation importée et de perte de change. Cependant, un autre scénario doit être envisagé, celui d une fragmentation monétaire de l économie mondiale. Que le dollar n ait en réalité pas de substitut crédible pour des raisons économiques (monnaies émergentes) ou politiques (euro) ne signifie pas que le dollar pourra conserver son rôle d hégémon incontesté. Déjà l euro est devenu une puissante monnaie régionale capable de surpasser le dollar dans la zone d influence de l Union européenne [Encadré]. De son côté, l économie asiatique est de plus en plus intégrée dans le cadre d une division verticale du travail. Nouvel «atelier du monde», la Chine joue le rôle de plate-forme d exportation asiatique de produits assemblés à partir de composants produits dans les pays les plus développés de la région, à grand renfort d IDE intrarégionaux. Le commerce intrarégional est ainsi passé de 29 % du commerce total des pays de l ASEAN + 3 en 1990, à 39 % en L essor du régionalisme pourrait renforcer cette régionalisation de fait. Les pays membres de l ASEAN ont annoncé en 2003 leur intention de constituer à l horizon 2015 une Communauté économique de l ASEAN (CEA) établissant un marché unique. De leur côté, le Japon, la Chine et la Corée du Sud semblent désormais jouer la carte de l intégration régionale dans le cadre de l ASEAN + 3. Certes, à court terme, l intégration monétaire de la zone ne semble pas indispensable. L orientation encore forte des échanges commerciaux asiatiques vers des pays hors d Asie (États-Unis et Europe) ne rend pas nécessaire l ancrage sur une monnaie de la région. De plus, les pays étant spécialisés selon une logique verticale, l impact des fluctuations de change sur les économies est limité du fait du caractère non substituable des différentes étapes de production. De surcroît, l ancrage de facto de la plupart des devises de la région sur le dollar offre, à défaut d un accord monétaire, une certaine stabilité à la zone. À l avenir toutefois, le rattrapage économique et la montée en gamme des différents pays comme le recentrage probable des stratégies de développement vers les mar- BULLETIN D ABONNEMENT Oui, je m abonne à Écoflash (10 n os 5 ÉCOFLASH FRANCE ÉTRANGER 1 an ans Nom, prénom (écrire en majuscules) Établissement N Rue, voie, boîte postale Localité QUANTITÉ TOTAL Code postal Signature et cachet de l organisme payeur Prix valables jusqu au 31 juillet 2011 RÈGLEMENT À LA COMMANDE À la librairie de l éducation, 13, rue du four, de votre académie. Retrouvez sur toutes les adresses du réseau Scérén

6 chés intérieurs rendront beaucoup plus pertinente l intégration monétaire de la région [9]. Les économies asiatiques se trouvent ainsi aujourd hui dans une situation qui ressemble à celle des économies européennes des années L ancrage sur le dollar leur apparaît de plus en plus problématique alors que leurs échanges de biens, de services et de capitaux sont de plus en plus intenses et que leurs économies sont de plus en plus synchronisées. Les pays pourraient bien, alors, s orienter sur la voie de l intégration monétaire [7]. Déjà, la Banque asiatique de développement essaie, depuis 2006, de promouvoir l usage d une «Asian Currency Unit» à l image de l ECU européen. De même, l initiative Chiang Maï de 2000 a débouché sur la signature d accords de coopération en matière de change entre les banques centrales de l ASEAN + 3 et la mise en place d un fonds anticrise, doté aujourd hui de plus de 120 milliards de dollars pour favoriser la stabilité financière et monétaire de la zone. Certains observateurs évoquent la création d une nouvelle monnaie asiatique, le «yan», qui représenterait la première masse monétaire du monde. Des signes d intégration monétaires sont aussi visibles en Amérique latine, même si la régionalisation y est limitée par Brésil et l Argentine ont mis en place un système de paiements compensés par leurs banques centrales, ce qui permet, pour la première fois, un règlement de leurs opérations en monnaies locales. Certains y voient l amorce d une «dé-dollarisation» du continent américain qui pourrait s approfondir si les pays du Mercosur, voire ceux de l Union des nations sud-américaines (UNASUR), s engageaient sur la voie de la coopération monétaire. La charte de la Bancosur, signée en septembre 2009, montre que l idée d une intégration régionale en matière monétaire et financière fait son chemin alors que la mise en place d une monnaie commune fait partie des objectifs affichés lors de la constitution de l UNASUR. par une autre monnaie concurrente, se profile ainsi, à moyen terme, une économie mondiale organisée autour de zones monétaires régionales. Ce polycentrisme monétaire, éventuellement asymétrique car dominé par le dollar, pourrait constituer une configuration stable pour le SMI dans une mondialisation de plus en plus régionalisée. Elle est toutefois éminemment risquée du fait des «égoïsmes sacrés des nations». À défaut d un hégémon pour favoriser la stabilité (C. Kindleberger), il faudra bien s en remettre à la coopération monétaire internationale dont l histoire a montré les difficultés. Elle implique une réforme urgente des organes de gouvernance internationale. entrepris autour de la définition d indicateurs communs pour encadrer les déséquilibres financiers internationaux constituent un début de réponse. La réforme en cours du FMI, qui permettra de renforcer le poids des pays émergents au détriment des pays européens, va également dans le bon sens mais paraît insuffisante face aux nouveaux enjeux de ce monde multipolaire. Michel Aglietta plaide ainsi pour une réforme plus globale et plus ambitieuse qui devrait passer par la représentation unique de la zone euro, la suppression de toute minorité de blocage et la transformation du comité exécutif en instance plus politique. À BIBLIOGRAPHIE court terme, le développement de l usage des DTS, élargi pour l occasion aux principales monnaies émergentes, pourrait être la meilleure solution [7]. Malheureusement, la coopération monétaire semble fragile. Les pays du G20 semblent au contraire engagés dans une guerre des changes qui n augure rien de bon. Les pays développés cherchent en effet des débouchés extérieurs pour soutenir une croissance limitée par la contraction de leur demande intérieure du fait du nécessaire désendettement des agents privés comme publics. Les États- Unis, le Japon, le Royaume-Uni se sont déjà engagés sur la voie de l assouplissement monétaire. Les pays émergents ont entamé un recentrage de leur croissance sur leur marché intérieur mais le changement de cap sera long et leur modèle de croissance est toujours fortement dépendant des débouchés extérieurs, ce qui explique leur refus de laisser s apprécier la fin du leadership monétaire américain, sans substitut disponible, s accompagne d une concurrence monétaire et d une instabilité dont les années 1930 ont pu montrer tous les dangers. Avec le dollar c est bel et bien tout l avenir du SMI qui est en suspens. DAMIEN HEURTEVENT PROFESSEUR AGRÉGÉ DE SES, CPGE [1] Mistral Jacques, «Les fluctuations du dollar et la versatilité du modèle américain», Revue d économie financière, n o 94, [2] Cartapanis André, «Le dollar incontesté? Économie politique d une monnaie internationale», Revue d économie financière, n o 94, [3] Benassy-Quere Agnès, «Le dollar face à la crise : un refuge pas si sûr»,, n o 289, juillet [4] Chinn Menzie D. et Frankel Jeffrey A., «The Euro May Over the Next 15 Years Surpass the Dollar as Leading International Currency»,, n o 13909, [5] Posen Adam, «Why the euro will not rival the dollar?», International finance, 2008, p [6] OFCE, «Zone : une enfance difficile», Lettre de l OFCE, n o 304, décembre [7] Aglietta Michel, «Évolution du système monétaire international : persistances historiques et enjeux à venir», Géopolitique, n o 106, juillet [8] Artus Patrick, «Vers la double guerre des changes», Les Échos, 24 septembre [9] Banque de France, «Les progrès de l intégration monétaire et financière en Asie», Revue de la stabilité financière, n o 8, mai A e TRIMESTRE 2011