Marchés Financiers. Cours appliqué de finance de marché. Marché Monétaire

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1 Marchés Financiers Cours appliqué de finance de marché Marché Monétaire Aoris Conseil - Emmanuel Laffort 1 Finance de marche (Monétaire)

2 Marché monétaire Généralités Caractéristiques Courbe des taux monétaires Base de calcul (Exact/360 ou actual/360) linéaire ou simple (vs composé/actuariel) Participants Banques centrales, Trésor, banques, corporates, institutionnels, intermédiaires Très animé sur le JJ (ajustement des trésoreries) Banque Centrale Un des garant du système bancaire. Veille à l inflation, à la vigueur économique Peut agir sur la liquidité, le change, la courbe des taux (CT, LT) Taux directeurs Opérations d open market Mécanisme des Réserves Obligatoires Réserves de devises Aoris Conseil - Emmanuel Laffort 2 Finance de marche (Monétaire)

3 Marché monétaire Courbe 1 Reflet des anticipations de hausse des taux directeurs JJ EONIA en zone Euro. Taux très volatil, dépend du stock d argent instantané disponible et de sa demande. Est fixé par le marché (loi de l offre et de la demande) autour du taux directeur Rémunération des placements faits sur une journée ainsi que des placements portant une rémunération à taux variable. JJ 3 mois Partie très dynamique de la courbe monétaire : pas de contrainte de Mark to Market Maturité de prédilection pour les émissions de CD, BT et autres TCN 3 mois 1 an Moins traitée (moins liquide). Reflète les anticipations de hausse de taux directeurs ainsi que leur dynamique. Aoris Conseil - Emmanuel Laffort 3 Finance de marche (Monétaire)

4 Marché monétaire Courbe 2 Aoris Conseil - Emmanuel Laffort 4 Finance de marche (Monétaire)

5 Marché monétaire Instruments Types de taux Fixes, révisables, variables (JJ). Marges et points de bases (basis points ou bp) En France, le taux est exprimé postcompté mais les paiements sont précomptés Instruments représentant une créance TCN : Etat (BTF), banques (CDN), corporates (BTN). Issus de programmes. Marché de gré à gré (OTC) Risques, courbes Etat, Swap, Crédit Pension Livraison de titres en garantie de prêt de cash (pensions livrées). Marché de gré à gré Contrats futures Possibilité de prêter ou emprunter un montant donné à une date donnée sur une maturité précise. Marché organisé Swaps de taux d intérêts Contrat dans lequel on échange un type de rémunération contre un autre (taux fixe contre variable par exemple). Marché de gré à gré Aoris Conseil - Emmanuel Laffort 5 Finance de marche (Monétaire)

6 Marché monétaire TCN Aoris Conseil - Emmanuel Laffort 6 Finance de marche (Monétaire)

7 Marché monétaire Pension Aoris Conseil - Emmanuel Laffort 7 Finance de marche (Monétaire)

8 Marché monétaire Future Aoris Conseil - Emmanuel Laffort 8 Finance de marche (Monétaire)

9 Marché monétaire Swap Aoris Conseil - Emmanuel Laffort 9 Finance de marche (Monétaire)

10 Marché monétaire Risque de taux Définition Ce que l on va gagner ou perdre si les taux bougent. Sur les taux obligataires on parle de sensibilité aux taux d intérêts alors que sur le marché monétaire on parle de vie financière. Cette dernière se compte en jours. Un contrat Euribor 3 mois à une vie financière de 92 jours Aoris Conseil - Emmanuel Laffort 10 Finance de marche (Monétaire)

11 Pescau La société Pescau, domiciliée dans le sud ouest de la France, est une holding spécialisée dans la fabrication et la vente d'amortisseurs hauts de gamme pour véhicules de course (du roller à la F1). Elleadesclientsdanslemondeentier,surtouslesfuseauxhoraires (les Japonais étant férus de roller, les Européens de F1 et les Américains de VTT). Elle a des centres de fabrication (organisés en filiales) en France, au Japon (Rowasaki) et aux USA (ProWheel) mais la trésorerie est gérée de façon centralisée : les besoins sont exprimés le soir au plus tard à 19h à Tokyo (pour être connus à midi au plus tard en France), le soir à New York (ils seront vus le matin par les trésoriers en France) et à 10h en France par la filiale française. Pour gérer les besoins de financement localement sans être pénalisés par le décalage horaire, les filiales étrangères ont contracté des lignes de crédit à très court terme (maximum 5 jours pour pouvoir faire face aux ponts, jours fériés et week end) avec des banques locales (Bank of Tokyo au Japon et Chase Manhattan à New York). Le découvert est autorisé avec des frais s'élevant au taux JJ du pays concerné augmenté d'une marge de 50bps. La banque de Pescau est la BNP avec laquelle elle a plusieurs lignes de crédits, dont une de 2,000,000 à Eonia + 35bps valable pour un an et reconductible. Pescau ne dispose pas de la taille nécessaire pour pouvoir émettre des TCN sur le marché monétaire. Pescau dispose également d'un compte rémunérant ses liquidités à Eonia 20 auprès de la BNP. Elle a accès à ces liquidités sans retenue et peut alimenter ou ponctionnercecompteenvaleurjour pour toute demande faite avant 14h. Par ailleurs, elle a la possibilité de faire des prises et des mises en pension valeur jour avec sa banque jusqu'à 12h30 à une marge contre Eonia fixée par la banque. Par ailleurs, la BNP met à la disposition de Pescau un compte par devise avec laquelle Pescau traite. Elle a donc ouvert un compte en JPY et un en USD. Chaque compte est assorti de pénalités de découvert payables en devises (JJ+125bps en JPY et JJ+75 en USD). Ces comptes ne sont pas rémunérés. Pescau ne prend pas de risque de change (ne spécule pas sur les variations des devises). Les trésoriers effectuent également les opérations de change pour Pescau mais ne prennent pas d exposition au risque de change, sauf mention expresse de la DF. La stratégie financière est gérée par la maison mère (risques de taux et de change notamment) le seul rôle des filiales est de donner tous les jours un échéancier des besoins de financement sur 1 mois. Aoris Conseil - Emmanuel Laffort 11 Finance de marche (Monétaire)

12 Marché monétaire Pescau Les trésoriers doivent : 1) optimiser les flux de trésorerie des filiales afin d'en diminuer les frais financiers, 2) appliquer la stratégie financière mise en place par la holding. Pour les besoins de cet exercice, on considérera que les trésoriers s'adressent au marché pour gérer leur financement. On considère également que rien n'est encore tiré sur la ligne de crédit (les 2,000,000 sont disponibles). A partir de 10h, chaque matins, les trésoriers peuvent s'adresser au marché pour couvrir les besoins de financement en valeur Jour de ProWheel et Pescau. Par ailleurs, ils connaissent de la veille les besoins prévisionnels de Rosawaki pour aujourd'hui (même s'ils auront les chiffres définitifs uniquement vers midi). Avant 10h, ils ont demandé à leurs brokers préférés de leur montrer leurs intérêts (vendeurs et acheteurs), parlé avec eux pour savoir ce qui s'était passé la nuit sur le marché monétaire US, regardé où se situait le niveau des réserves, etc... Aoris Conseil - Emmanuel Laffort 12 Finance de marche (Monétaire)

13 Marché monétaire Pescau exercices 1) A l'aide des feuilles prévisionnelles établissez le prévisionnel global de 10h à 12h 2) Passez les ordres d'achats/ventes en fonction des besoins et des opportunités (utiliser la feuille d'intérêts) 3) Ajustez les ordres après réception du prévisionnel de Rowasaki 4) Pour chaque feuille, calculez la vie financière de vos investissements en en faire une moyenne pondérée par les montants (vie moyenne financière) 5) Swapez les investissements à taux variable (s'il y en a) contre des taux fixes. Calculez la nouvelle vie moyenne financière des investissements. 6) Avec quelle marge contre Eonia ressortirait le BT EDF si on le swapait? Calculez la nouvelle vie moyenne financière des investissements. 7) La direction financière nous impose une vie moyenne financière de 30j. Que proposez vous? 8) Que pensez vous de votre risque de courbe pour chaque feuille (avec les swaps)? 9) Il y a eu une erreur dans les prévisionnels transmis pour Rowasaki : le chiffre final n'est pas 400,000 mais +400,000. Ajustez la trésorerie. 10) Pour de faibles montants, et d'un point de vue strictement financier, est il préférable que mon compte soit créditeur ou débiteur? 11) Donnez le solde du compte consolidé après toutes les opérations et pour chaque feuille. Que comptez vous faire? Aoris Conseil - Emmanuel Laffort 13 Finance de marche (Monétaire)

14 Marché monétaire Pescau prévisionnels Besoin en trésorerie prévisionelle (en dizaine de milliers d'euros) Matin 10h Pescau J -50 J+1 25 J+2 45 J+3 0 J J Matin 2-3h ProWheel J -29 J+1 55 J+2-37 J+3 23 J J Veille 12h Rowazaki J 500 J+1-40 J+2 3 J+3-10 J J Matin 12h Rowazaki J -35 J+1 3 J+2-10 J+3-10 J J Aoris Conseil - Emmanuel Laffort 14 Finance de marche (Monétaire)

15 Marché monétaire Pescau intérêts 17/09/09 Les tailles sont exprimées en dizaine de milliers d'euros EONIA : 0.35% Tx Dir : 1% Date Nb jours Courbes Etat (Bid) Swap (Bid) Sprd 18/09/09 1 JJ 0.353% 0.383% 3 24/09/09 7 1s 0.393% 0.543% 15 18/10/ m 0.458% 0.658% 20 17/11/ m 0.712% 0.912% 20 18/12/ m 0.778% 0.998% 22 18/01/ m 0.889% 1.169% 28 15/02/ m 0.946% 1.246% 30 18/03/ m 1.046% 1.396% 35 18/04/ m 1.105% 1.455% 35 18/05/ m 1.140% 1.490% 35 18/06/ m 1.166% 1.516% 35 19/07/ m 1.197% 1.547% 35 18/08/ m 1.222% 1.572% 35 17/09/ m 1.261% 1.611% 35 31/12/ Fin année 1.847% 2.197% 35 Intérêts acheteurs DV Emetteur Maturité Taux Taille Type tx TEq J SG 18 oct post J BNP 18 oct pre J CDC 17 nov. e J Casino 26 oct post J VW 16 nov post J EDF 31 déc post J Coca 24 sept post J Pension 18 sept. e flat 1,000 Intérêts vendeurs DV Emetteur Maturité Taux Taille Type tx TEq J BNP 18 oct post J CDC 17 nov post J JJ 18 sept. e post J EDF 31 déc taille post Aoris Conseil - Emmanuel Laffort 15 Finance de marche (Monétaire)