Edmond de Rothschild Tricolore Rendement

Transcription

1 Edmond de Rothschild Tricolore Rendement

2 Introduction

3 Principales caractéristiques Fonds «Actions Françaises Grandes capitalisations» Un des premiers fonds français par sa taille (~ 2.5 Mds encours) Un style de gestion à vocation patrimoniale : 1. Génération d alpha (gestion de conviction «stock-picking») 2. Protection à la baisse (gestion «Rendement» / liquidités peuvent atteindre 25% de l actif) 3. Participation à la hausse (gestion «Value») 4. Faible volatilité (optimisation du couple rendement / risque) Un excellent track record : +10% par an en moyenne de fin 1998 (lancement du fonds) à fin 2010 (versus +1% pour le SBF 120) Captation de 80% de la hausse en phase haussière* Surperformance dans 87% des cas en phase baissière* Faible volatilité : 16.6% sur 3 ans** versus 23.1% pour le SBF 120 Une performance saluée par de multiples récompenses : Trophée d or «Fonds actions euro sur 10 ans» (Le Revenu) Meilleur fonds «Actions grandes capitalisations» (Victoire des Sicav 2009 France La Tribune & Morningstar) (*): Base mensuelle depuis la création (1998) au 31/12/2010 (**): de juin 2006 à juin 2009 (Source : Europerformance) EDMOND DE ROTHSCHILD ASSET MANAGEMENT GESTION ACTIONS 3

4 Equipe de gestion

5 Une équipe complémentaire Pierre NEBOUT Directeur Adjoint co-responsable de la gestion actions européennes Plus de 15 ans d expérience dans la gestion actions françaises Diplômé de l Institut d Etudes Politiques - Paris - et de l Ecole Supérieure d Electricité. Il débute sa carrière en 1992 en tant que chargé d études dans le lancement du programme de crédit à la micro entreprise au Banco del Desarrollo à Santiago du Chili De 1994 à 2004, au sein de la Direction des Fonds d Epargne (Livret A) de la Caisse des Dépôts et Consignations, il est co-gérant du portefeuille actions françaises de la DFE (10 Mds ). Il rejoint Edmond de Rothschild Asset Management en juillet 2004 en tant que responsable des fonds actions françaises. François BRETON Co-gérant Diplômé de l'essec Double expérience en M&A et LBO : François Breton débute sa carrière en banque d'investissement à partir de 2003, d'abord en "Fusions & Acquisitions" chez BNP Paribas, puis au sein du département "Leveraged Finance" de Bank of Scotland à Paris. Il rejoint Edmond de Rothschild Asset Management en 2008 EDMOND DE ROTHSCHILD ASSET MANAGEMENT GESTION ACTIONS 5

6 Objectifs et style de gestion du fonds

7 Un style de gestion particulièrement adapté au contexte actuel Gestion de conviction «Stock picking» GENERATION D ALPHA Pas de référence imposée aux indices Les 10 premières positions du fonds peuvent représenter 50% de l actif net Un portefeuille concentré : entre 30 et 50 titres Absence de positions spéculatives, faible rotation Gestion «Rendement» : Recherche de valeurs offrant des dividendes élevés et réguliers aux actionnaires Le rendement est un contributeur défensif et significatif à la performance globale du placement Action. PROTECTION A LA BAISSE Construction du portefeuille : 50% minimum en valeurs défensives 50% maximum en valeurs cycliques et financières Gestion active du Cash : Le cash peut représenter jusqu à 25% du portefeuille PARTICIPATION A LA HAUSSE FAIBLE VOLATILITE Gestion «Value» Sélection de titres qui présentent une décote par rapport à leur valeur intrinsèque, avec un potentiel de revalorisation Gestion à vocation patrimoniale Protection et appréciation du capital sur le long terme Optimisation du couple rendement / risque Durée de placement recommandée > 5 ans EDMOND DE ROTHSCHILD ASSET MANAGEMENT GESTION ACTIONS 7

8 Performance depuis le lancement (fin 1998) jusqu à fin 2010 GENERATION D ALPHA Captation de 80% de la hausse en phase haussière* Surperformance dans 87% des cas en phase baissière* % 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% SBF 120 Tricolore Rendement Surperformance cumulée - (axe droite) SBF 120 EdR Tricolore Rendement 250% + 213% 200% 150% 100% + 16% 50% % Performance moyenne annuelle de + 10% par an depuis le lancement (versus + 1% par an pour le SBF 120) (*): Base mensuelle depuis la création (1998) au 31/12/2010 Les performances passées ne préjugent pas des performances futures et ne sont pas constantes dans le temps. Date de création : 04/12/1998 EDMOND DE ROTHSCHILD ASSET MANAGEMENT GESTION ACTIONS 8

9 Le dividende : un contributeur défensif, moins volatil que les bénéfices France Telecom Total Earnings Per Share Dividend Per Share 0.0 Les dividendes font preuve d une plus faible volatilité que les bénéfices et sont donc moins exposés aux cycles boursiers Earnings Per Share Dividend Per Share 2.5 Vivendi 3.0 GDF Suez Earnings Per Share Dividend Per Share Earnings Per Share Dividend Per Share EDMOND DE ROTHSCHILD ASSET MANAGEMENT GESTION ACTIONS 9

10 plus pertinent que les rachats d actions et dont l effet signal est important Rachat d actions : Nature discrétionnaire de cette forme de distribution de liquidités aux actionnaires Une vraie disparité entre les secteurs de l assurance et de la banque : Assurance : Rendement de 3.8% Banque : Rendement de 2.4% Paiement du dividende par les banques en actions afin de renforcer les fonds propres (risque réglementaire, ie. Bâle III) Préférence pour l Assurance 20,000 Rachat d actions sur le CAC 40 19,200 3,500 3,000 Distribution de dividendes en 2008, 2009 et 2010e 17,500 2,500 15,000 12,500 11,240 2, % 10,000 7,500 7,618 9,209 6,264 7,869 1,500 1, % 4.0% 5,000 2, , BNP Paribas Crédit Agricole Dexia 0% Dividende versé en Cash Société Générale 2.3% Axa 4.8% CNP Assurances Dividende versé en Actions Scor 6.1% EDMOND DE ROTHSCHILD ASSET MANAGEMENT GESTION ACTIONS 10

11 Performance en 2008 PROTECTION A LA BAISSE Classement de Edmond de Rothschild Tricolore Rendement en 2008 : 2 ème fonds sur 119 Un premier semestre 2008 abordé prudemment : % Un niveau de cash élevé en début d année pour aborder le premier décrochage de marché Une position importante en Gaz de France et Suez plutôt protectrice Une sous-exposition au secteur financier, structurelle depuis fin 2006 Un second semestre protégé par les valeurs de rendement : Telecoms : France Telecom, Mobistar, Vivendi, Bouygues Pharma : Sanofi-Aventis Prudence sur la «deep-value», malgré la tentation des valorisations Surperformance cumulée - (axe droite) SBF 120 EdR Tricolore Rendement 20 janv 08 févr 08 mars 08 avr 08 mai 08 juin 08 juil 08 août 08 sept 08 oct 08 déc 08 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% Surperformance de +15% versus SBF 120, grâce au Cash et aux valeurs «Rendement» Les performances passées ne préjugent pas des performances futures et ne sont pas constantes dans le temps. EDMOND DE ROTHSCHILD ASSET MANAGEMENT GESTION ACTIONS 11

12 Performance en 2009 PARTICIPATION A LA HAUSSE Surperformance cumulée - (axe droite) SBF 120 EdR Tricolore Rendement 10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% 20 déc 08 févr 09 mars 09 avr 09 mai 09 juin 09 juil 09 août 09 sept 09 oct 09 déc 09-5% Participation à 86% de la hausse du marché en 2009 Les performances passées ne préjugent pas des performances futures et ne sont pas constantes dans le temps. EDMOND DE ROTHSCHILD ASSET MANAGEMENT GESTION ACTIONS 12

13 Performance depuis 2008 PROTECTION A LA BAISSE PARTICIPATION A LA HAUSSE % % 90 16% 80 14% Surperformance cumulée - (axe droite) SBF 120 EdR Tricolore Rendement 12% 10% 8% 6% 4% 30 2% 20 déc 07 févr 08 avr 08 juin 08 août 08 oct 08 déc 08 févr 09 avr 09 juin 09 août 09 oct 09 nov 09 janv 10 mars 10 mai 10 juil 10 sept 10 nov 10 0% Les années 2008 à 2010 prouvent la capacité de Edmond de Rothschild Tricolore Rendement à capitaliser la performance sur la durée Les performances passées ne préjugent pas des performances futures et ne sont pas constantes dans le temps. EDMOND DE ROTHSCHILD ASSET MANAGEMENT GESTION ACTIONS 13

14 Performance en PARTICIPATION A LA HAUSSE Surperformance cumulée - (axe droite) SBF 120 EdR Tricolore Rendement 48% 44% 40% 36% 32% 28% 24% 20% 16% 12% 8% 4% 50 déc 02 févr 03 mai 03 août 03 nov 03 févr 04 mai 04 août 04 nov 04 0% Surperformance lors de la phase de redémarrage des marchés, grâce au basculement progressif des valeurs «Rendement» vers les valeurs «Value» Les performances passées ne préjugent pas des performances futures et ne sont pas constantes dans le temps. EDMOND DE ROTHSCHILD ASSET MANAGEMENT GESTION ACTIONS 14

15 Processus d investissement

16 Processus d investissement UNIVERS D INVESTISSEMENT : SBF 120 Nombreuses opportunités d investissement au sein du SBF 120 : Taille de capitalisation Exposition sectorielle Implantation géographique UNIVERS INVESTISSABLE Screening quantitatif Classement des valeurs de l indice en fonction d une série de critères (méthode de Scoring) : valorisation, rendement, endettement, etc Scenario macro-économique et allocation sectorielle Collaboration avec les équipes de gestion d EDRAM (gestion internationale, gestion sectorielle, gestion diversifiée) Utilisation de la recherche de stratégistes et économistes externes ANALYSE FONDAMENTALE Forte proximité avec les managements des sociétés et des analystes sell-side Due Diligence Valorisation Analyse activité, positionnement, stratégie de l entreprise, analyse financière, analyse du consensus de brokers, analyse de la performance boursière, etc 3 scenarios : Bear Case, Base Case et Bull Case Risk / reward attractif : s assurer que le potentiel de baisse est asymétrique par rapport à l upside PORTEFEUILLE Construction du portefeuille 50% minimum en valeurs défensives et financières 50% maximum en valeurs cycliques Suivi du portefeuille Suivi de risque Discipline de vente Discipline de vente stricte Allégement de la position dès qu une valeur ne remplit plus les critères d investissement Suivi du risque Rapport d analyse des risques de marché et contribution à la performance EDMOND DE ROTHSCHILD ASSET MANAGEMENT GESTION ACTIONS 16

17 Edmond de Rothschild Tricolore Rendement n a pas uniquement un biais français (1/2) UNIVERS D INVESTISSEMENT Exposition géographique du chiffre d affaires des entreprises de Edmond de Rothschild Tricolore Rendement, pondérée par leur poids dans le portefeuille Reste du Monde 24% France 45% Europe 31% EDMOND DE ROTHSCHILD ASSET MANAGEMENT GESTION ACTIONS 17

18 Edmond de Rothschild Tricolore Rendement n a pas uniquement un biais français (2/2) UNIVERS D INVESTISSEMENT Entreprises du CAC 40 Exposition du chiffre d affaires aux pays émergents 100% 90% 80% 70% 60% Exposition moyenne : 30% 50% 40% 30% 20% 10% 0% Total Technip Lafarge Danone Vallourec Alcatel Lucent Alstom EADS Renault Pernod Ricard LVMH Schneider Accor L'Oréal Michelin Peugeot Arcelor Mittal Carrefour France Telcom Veolia Environnement Suez Environnement Essilor Air Liquide BNP Paribas Vivendi Saint Gobain Vinci Credit Agricole GDF Suez AXA Cap Gemini Source : Société Générale EDMOND DE ROTHSCHILD ASSET MANAGEMENT GESTION ACTIONS

19 SANOFI-AVENTIS VIVENDI FRANCE TELECOM SA TOTAL SA SES SCOR SE NEOPOST SA UNIBAIL-RODAMCO SODEXO LAGARDERE S.C.A. M6-METROPOLE TELEVISION THALES SA ZODIAC AEROSPACE AIR LIQUIDE SA CARREFOUR SA GDF SUEZ PUBLICIS GROUPE CNP ASSURANCES DANONE BIC PAGESJAUNES GROUPE EDF TELEPERFORMANCE INGENICO ILIAD SA VINCI SA BOUYGUES SA IPSOS PERNOD-RICARD SA L'OREAL CREDIT AGRICOLE SA CASINO GUICHARD PERRACHON ESSILOR INTERNATIONAL SCHNEIDER ELECTRIC SA VALLOUREC SILIC AXA SA EUTELSAT COMMUNICATIONS ICADE ALSTOM GEMALTO DASSAULT SYSTEMES SA SECHILIENNE-SIDEC CAP GEMINI TECHNIP SA LVMH MOET HENNESSY LOUIS VUI HERMES INTERNATIONAL PPR COMPAGNIE DE SAINT-GOBAIN KLEPIERRE FONCIERE DES REGIONS APRIL GROUP IPSEN SUEZ ENVIRONNEMENT SA CIMENTS FRANCAIS BNP PARIBAS BUREAU VERITAS SA AVERAGE BONDUELLE S.C.A. STMICROELECTRONICS NV HAVAS SA UBISOFT ENTERTAINMENT LEGRAND SA SECHE ENVIRONNEMENT SEB SA ADP SOCIETE GENERALE STALLERGENES BOURBON SA VEOLIA ENVIRONNEMENT ACCOR SA SAFRAN SA ARCELORMITTAL ALTEN NEXITY MAUREL ET PROM LAFARGE SA EIFFAGE ORPEA SAFT GROUPE SA ATOS ORIGIN SA REMY COINTREAU VALEO SA AREVA - CI GROUPE STERIA SCA NATIXIS GROUPE EUROTUNNEL SA - REGR EADS NV GECINA SA TELEVISION FRANCAISE (T.F.1) EDF ENERGIES NOUVELLES SA CIE GENERALE DE GEOPHYSIQUE EURAZEO PEUGEOT SA DERICHEBOURG CLUB MEDITERRANEE SA FIMALAC ALCATEL-LUCENT CARBONE LORRAINE ALTRAN TECHNOLOGIES SA IMS INTL METAL SERVICE SPERIAN PROTECTION IMERYS SA WENDEL DEXIA SA THOMSON (EX-TMM) MICHELIN (CGDE)-B ERAMET EULER HERMES SA JC DECAUX SA AIR FRANCE-KLM RENAULT SA REXEL SA NEXANS SA ARKEMA HAULOTTE GROUP BENETEAU NICOX SA RHODIA SA S.O.I.T.E.C. THEOLIA Screening quantitatif UNIVERS INVESTISSABLE Extraits du Screening Méthode Ranking of SBF 120 INDEX components OVERALL RANKING 20/05/2009 Classement des valeurs du SBF 120 en fonction d une série de critères (méthode de Scoring) Identification des valeurs qui obtiennent le meilleur Scoring Sources : Bloomberg, Factest, Datastream Critères de sélection Valorisation Rendement Endettement Rentabilité Risque Taille de capitalisation Momentum Consensus de brokers EDMOND DE ROTHSCHILD ASSET MANAGEMENT GESTION ACTIONS 19

20 Forte proximité avec les managements des sociétés ANALYSE FONDAMENTALE Meetings «One to One» en 2010 DATE ENTREPRISE SECTEUR TITRE NOM 13/01/2010 ZODIAC Aerospace & Defence CEO Olivier Zarrouati 29/01/2010 INGENICO IT Hardware CEO Philippe Lazare 10/02/2010 ANF Real Estate Chairman Bruno Keller 10/02/2010 SCOR Insurance Executive CEO Victor Peignet 12/02/2010 REXEL Capital goods CEO Jean-Charles Pauze 15/02/2010 PEUGEOT Automotive CFO Frédéric Saint-Geours 15/02/2010 TOTAL Oil & Gas Head of strategy Jean-Jacques Mosconi 16/02/2010 IMERYS Building Materials CEO Gérard Buffière 17/02/2010 GDF SUEZ Utilities CFO Gérard Lamarche 19/02/2010 TECHNIP Oil & Gas CEO Thierry Pilenko 19/02/2010 THALES Aerospace & Defence CEO Luc Vigneron 19/02/2010 CAP GEMINI IT Services CEO Paul Hermelin 22/02/2010 CARREFOUR Food retailer CEO Lars Olofsson 23/02/2010 ADP Infrastructure / Transport COO François Rubichon 26/02/2010 ACCOR Leisure & Hotels CEO Gilles Pelisson 26/02/2010 PUBLICIS Media CEO Maurice Levy 03/03/2010 PPR Retail & Luxury CFO Jean-François Palus 04/03/2010 VINCI Construction CEO Xavier Huillard 05/03/2010 CASINO Food retailer CEO Jean-Charles Naouri 05/03/2010 GEMALTO IT Hardware CEO Olivier Piou 08/03/2010 VIVENDI Media CFO Philippe Capron 11/03/2010 LAGARDERE Media CFO Dominique d'hinnin 22/03/2010 BOUYGUES Construction / Telecom CEO Martin Bouygues 30/03/2010 CFAO Distribution CEO Richard BIELLE 07/04/2010 SAINT-GOBAIN Building Materials CEO Pierre-André de Chalendar 08/04/2010 NEOPOST Capital goods CFO Bertrand Dumazy 05/05/2010 ZODIAC Aerospace & Defence CEO Olivier Zarrouati 07/05/2010 PAGES JAUNES Media CEO Jean-Pierre Remy 20/05/2010 UBISOFT Media CFO Alain Martinez 26/05/2010 VICAT Building Materials CFO Jean-Pierre Souchet DATE ENTREPRISE SECTEUR TITRE NOM 27/05/2010 AIR France Transport CEO Pierre-Henri Gourgeon 01/06/2010 MOBISTAR Telecom CEO Benoit Scheen 17/06/2010 TELEPERFORMANCE CRM Chairman Christophe Allard 30/06/2010 THALES Aerospace & Defence Investor Relations Jean-Claude Climeau 23/07/2010 TECHNIP Oil & Gas CEO Thierry Pilenko 30/07/2010 PEUGEOT Automotive CFO Frédéric Saint-Geours 27/08/2010 GEMALTO IT Hardware CEO Olivier Piou 01/09/2010 SEB Consumer Goods Investor Relations Isabelle POSTH 01/09/2010 ILIAD Telecom CEO Maxime Lombardini 02/09/2010 VIVENDI Media CFO Philippe Capron 02/09/2010 LAGARDERE Media CFO Dominique d'hinnin 03/09/2010 VINCI Construction CFO Christian Labeyrie 06/09/2010 THALES Aerospace & Defence CEO Luc Vigneron 09/09/2010 CGG VERITAS Oil Services Executive Vice President Thierry Le Roux 10/09/2010 FRANCE TELECOM Telecom CEO Stéphane richard 10/09/2010 BULL Technolgy CEO Philippe Vannier 16/09/2010 NEXANS Capital goods CEO Frédéric Vincent 17/09/2010 CARREFOUR Food retailer CFO Pierre Bouchut 20/09/2010 TOTAL Oil & Gas Head of strategy Jean-Jacques Mosconi 29/09/2010 NEOPOST Capital goods CEO Denis Thiery 15/10/2010 PAGES JAUNES Media CEO Jean-Pierre Remy 21/10/2010 BIC Consumer Goods CEO Mario Guevara 22/10/2010 ZODIAC Aerospace & Defence CEO Olivier Zarrouati 04/11/2010 IMERYS Building Materials CFO Michel Delville 15/11/2010 VALLOUREC Steel CEO Philippe Crouzet 23/11/2010 AIR France Transport CEO Pierre-Henri Gourgeon 10/12/2010 PAGES JAUNES Media CEO Jean-Pierre Remy Près de 60 meetings «One to One» avec les top managements des sociétés en 2010 EDMOND DE ROTHSCHILD ASSET MANAGEMENT GESTION ACTIONS 20

21 Due diligence & valorisation ANALYSE FONDAMENTALE Due Diligence Valorisation ACTIVITE POSITIONNEMENT STRATEGIE ANALYSE FINANCIERE ANALYSE CONSENSUS BROKER ANALYSE PERFORMANCE BOURSIERE Activité de l entreprise (répartition du chiffre d affaires par activité, par zone géographique) Facteurs clés de succès Relations avec clients et fournisseurs Etude du marché : taille, croissance, rentabilité Position concurrentielle Barrières à l entrée Stratégie Analyse «SWOT» : Forces / Faiblesses / Opportunités / Analyse de la performance financière historique et des prévisions Top line (effets volume, prix, etc.) Evolution des marges Génération de cash flow Bilan Répartition du Target Price des brokers par intervalle Répartition par recommandation («Achat», «Vendre», «Conserver») Evolution du Target Price Révisions récentes («Upgrade», «Downgrade») Performance absolue (1 an, YTD, 3 mois, 1 mois, 1 semaine) Performance relative : versus SBF 120, versus indice sectoriel Performance relative versus sociétés comparables Multiples (P/E, Price to Book, EV / Sales, EV / EBITDA, EV / EBIT) versus sociétés comparables : prime? décote? juillet-08 août-08 octobre-08 décembre-08 février-09 avril-09 mai-09 juillet-09 septembre-09 BULL CASE 51,2 73% BASE CASE 36,5 23% CURRENT PRICE 29,6 BEAR CASE 24,8-16% LEVIERS DE REVALORISATION - Levier 1 - Levier 2 - Levier 3 etc RISQUES : - Risque 1 - Risque 2 - Risque 3 etc Risk / reward attractif : s assurer que le potentiel de baisse est asymétrique par rapport à l upside EDMOND DE ROTHSCHILD ASSET MANAGEMENT GESTION ACTIONS 21

22 Stratégie d investissement

23 Une sortie de crise d endettement 500 Dette publique et privée (en % du PIB, 2008) UK JAP UK adj.* ESP FRA ITA USA GER CHIN BRA IND RUS Government Non-Financials Households Financial Instit. * Adjusted to reflect London City s position as a financial hub. Source: McKinsey Institute Une croissance durablement faible dans les pays matures Un environnement de taux à long terme bas EDMOND DE ROTHSCHILD ASSET MANAGEMENT GESTION ACTIONS 23

24 Une croissance faible P/E ajusté du cycle (CAPE, x)* long-term mean USA * Current Price/10-yr average trailing EPS. Source: Datastream, Shilller, Exane BNP Paribas estimates USA Europe Une décote justifiée au regard de la croissance des 20 dernières années EDMOND DE ROTHSCHILD ASSET MANAGEMENT GESTION ACTIONS 24

25 Quelle utilisation de la trésorerie par les entreprises? En 2010 Reprise de la production (reconstitution des stocks) Remboursement de dette En 2011 Retour à l actionnaire (dividendes, rachats d actions) Fusions et acquisitions Reprise des investissements industriels? Des bilans configurés pour le retour à l actionnaire et pour la poursuite des fusions & acquisitions EDMOND DE ROTHSCHILD ASSET MANAGEMENT GESTION ACTIONS 25

26 Cycle économique et cycle boursier Economie pétrole et ralentissement conjoncturel passage au second plan de la problématique des dettes souveraines Marchés valorisation flux (Actions Vs Obligations et Monétaire, Emergents Vs US et Europe) M&A EDMOND DE ROTHSCHILD ASSET MANAGEMENT GESTION ACTIONS 26

27 Fonds Rendement & Value : 2 principaux leviers de rattrapage MSCI EUROPE GROWTH : % 1. VALUE versus CROISSANCE % MSCI EUROPE VALUE : + 0.6% déc.-09 janv.-10 févr.-10 mars-10 avr.-10 mai-10 juin-10 juil.-10 août-10 sept.-10 oct.-10 nov.-10 déc.-10 déc CAC MID & SMALL 190 : % 2. LARGE CAPS versus MID CAPS % CAC 40 : 3.3% déc.-09 janv.-10 févr.-10 mars-10 avr.-10 mai-10 juin-10 juil.-10 août-10 sept.-10 oct.-10 nov.-10 déc.-10 déc.-10 Données au 31/12/2010 EDMOND DE ROTHSCHILD ASSET MANAGEMENT GESTION ACTIONS 27

28 Edmond de Rothschild Tricolore Rendement : 1 levier de rattrapage supplémentaire STOXX EUROPE 600 : + 8.6% FRANCE versus EUROPE % CAC 40 : 3.3% déc.-09 janv.-10 févr.-10 mars-10 avr.-10 mai-10 juin-10 juil.-10 août-10 sept.-10 oct.-10 nov.-10 déc.-10 déc.-10 Exemple : écart de performance entre Royal Dutch Shell et Total en 2010 : 30% Données au 31/12/2010 EDMOND DE ROTHSCHILD ASSET MANAGEMENT GESTION ACTIONS 28

29 Le marché français : bon marché, peu détenu par les investisseurs + + Pays européens Valorisation & Détention dans les portefeuilles par rapport à l historique DETENTION DANS LES PORTEFEUILLES Pays Europe du Nord Pays périphériques + + VALORISATION Source: Morgan Stanley EDMOND DE ROTHSCHILD ASSET MANAGEMENT GESTION ACTIONS 29

30 La gestion value & yield : des outils de protection CASH Valorisation du marché Capacité à allouer jusqu à 25% du fonds en cash Objectif : une protection contre le risque de marché RENDEMENT Arbitrage revenu tangible contre plus-value aléatoire Soutenabilité du free cash flow yield dans la durée Objectif : une protection contre le risque de marché RESTRUCTURATION Des opportunités sur des valeurs acculées à se restructurer indépendamment du cycle Somme des parties, ANR plancher (immobilier, franchise, run-off activités historiques, ) Objectif : une protection contre le risque de marché VALUE Des anomalies de valorisation Recherche de valeurs décotées (P/B, EV/Sales, ) et patience pour attendre le catalyseur de leur changement de statut boursier Objectif : une marge de sécurité par rapport à la valeur intrinsèque nécessaire pour éviter le simple pari cyclique EDMOND DE ROTHSCHILD ASSET MANAGEMENT GESTION ACTIONS 30

31 Gestion active du cash Evolution de la position Cash au sein du portefeuille de Edmond de Rothschild Tricolore Rendement depuis ,500 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 Craintes surchauffe économique (inflation) 20% 15% 1ère alerte subprime 17% 11% Début crise financière 23% 23% Faillite Lehman Brothers Faillite Bear Stearns 20% Début crise économique 15% 11% Début Rally boursier Crise souveraine en Europe 8% Désordres géopolitiques Afrique & Moyen-Orient Accident nucléaire Japon 5% 3% 25% 20% 15% 10% 5% 2,000 0% mars 06 juin 06 oct 06 févr 07 juin 07 sept 07 janv 08 mai 08 sept 08 déc 08 avr 09 août 09 déc 09 mars 10 juil 10 nov 10 mars 11 % cash dans l'actif Net de Tricolore Rendement (axe droite) Indice CAC 40 (axe gauche) EDMOND DE ROTHSCHILD ASSET MANAGEMENT GESTION ACTIONS 31

32 Le dividende : un contributeur significatif à la performance globale du placement action Actions européennes : contribution de la plus value et du rendement à la performance globale du placement (annualisée sur 10 ans) 30% 50% 25% 40% 20% 30% 15% 10% 20% 5% 10% 0% 0% Plus-value (capital gain) - axe gauche Rendement (dividend yield) - axe gauche Contribution du rendement à la performance globale - axe droite EDMOND DE ROTHSCHILD ASSET MANAGEMENT GESTION ACTIONS 32

33 plus particulièrement dans ce contexte de marché la forte visibilité des free cash flows réduit le risque de révision en baisse, voire de suppression du versement des dividendes. C est notamment le cas du secteur des telecoms la faible valorisation des valeurs de rendement défensive et leur moindre vulnérabilité à tout retournement cyclique brutal garantit une moindre volatilité de ces valeurs Une construction de Edmond de Rothschild Tricolore Rendement concentrée sur le rendement Un rendement de 5% au titre de 2011 EDMOND DE ROTHSCHILD ASSET MANAGEMENT GESTION ACTIONS 33

34 Les valeurs de rendement n ont jamais été aussi attrayantes par rapport aux obligations d Entreprise et d Etat Rendement du dividende versus rendement des obligations d Entreprise et d Etat Dividend Rendement yield du dividende Rendement Obligations Rendement Obligations (12m fwd) Corporate BY (inv gr.) 10y Bund yield d Entreprise (Investment Grade) d Etat (Bund 10 ans) Source: Thomson Datastream, Factset EDMOND DE ROTHSCHILD ASSET MANAGEMENT GESTION ACTIONS 34

35 Les valeurs de rendement n ont jamais été aussi attrayantes par rapport aux obligations d Entreprise et d Etat Rendement du dividende et rendement obligataire pour différents secteurs en Europe Rendement du crédit Rendement du dividende Source : Morgan Stanley EDMOND DE ROTHSCHILD ASSET MANAGEMENT GESTION ACTIONS 35

36 Le cas France Telecom : Un cas d investissement rendement contrariant Entreprise Capitalisation boursière (M ) Statut Rendement net 2010 P/E 2010 Free cash flow yield FRANCE TELECOM 41,665 Valeur Rendement 9.0% 8.3 x 18.8% EURO DISNEY 160 Bilan stressé 0.0% N / A 21.4% NORBERT DENTRESSANGLE 599 Valeur cyclique (logistique) 1.7% 10.8 x 20.1% Une absence de «Equity story» Pas de restructuration Pas de perspectives de croissance ni d amélioration de marges Pas d histoires de fusion/acquisition Un Free cash flow yield suspect Risque de faillite? Risque cyclique Un FCF qui permet pour moitié de servir un rendement (9%) et pour moitié de se désendetter EDMOND DE ROTHSCHILD ASSET MANAGEMENT GESTION ACTIONS 36

37 Sanofi Aventis & Carrefour : la restructuration comme assurance contre le cycle SANOFI AVENTIS CARREFOUR Des défis majeurs Menace générique Inquiétudes sur le pipeline de produits Intransigeance de la FDA (Food and Drug Administration) Perte de vitesse du format «Hypermarchés» et du segment «non alimentaire» Perte de part de marché Mauvaise image prix Pression de l actionnaire L Oréal Total Groupe Arnault Colony Capital Nouveau management Nouveau CEO : Chris Viehbacher Nouveau CEO : Lars Olofsson Leviers de restructuration Réduction de coûts Amélioration de la productivité de la R&D Un produit prometteur : le MULTAQ Acquisitions Développement de la marque propre «Carrefour Discount» Développement des formats «Proximité»et «Hard Discount» Programme d efficience opérationnelle EDMOND DE ROTHSCHILD ASSET MANAGEMENT GESTION ACTIONS 37

38 Sanofi Aventis : vers un nouveau statut? ANNEE STATUT Croissance Rendement / Restructuration Moindre dépendance au risque générique Nouvelles plateformes de croissance P/E 45 x 8 x? 100% Produits génériqués 80% Nouveaux lancements Pays émergents EVOLUTION 60% 5 premiers produits = 38% du portefeuille Diabète OTC DU MIX PRODUITS 40% Vaccins Produits matures 20% Source : Raymond James 0% EDMOND DE ROTHSCHILD ASSET MANAGEMENT GESTION ACTIONS 38

39 PAGES JAUNES : Du Rendement à la Croissance Une valeur «Mid cap» (capitalisation boursière : 2 Mds ) Visibilité et Rendement Revenus récurrents (abonnements) Rendement > 9% Pages Jaunes Evolution de la part du chiffre d'affaires Internet dans le chiffre d'affaires total Value : valorisation attractive, pénalisée par : Expériences malheureuses des concurrents (Seat Pagine, Yell, Eniro) Bilan leveragé et échéance de refinancement en % 80% 60% 57% 33% Business «late cyclical» Incertitudes sur l atterrissage de la baisse des ventes des annuaires imprimés 40% 20% 43% 67% Restructuration Nouveau CEO : Jean-Pierre Remy Pression de l actionnaire majoritaire (KKR) 0% Internet Annuaires imprimés Croissance : CA de l activité Internet +50% entre 2009 et 2012 EDMOND DE ROTHSCHILD ASSET MANAGEMENT GESTION ACTIONS 39

40 EADS : une valeur cyclique attractive et value Une marge de sécurité confortable Valorisation attractive (ratio de valorisation Valeur d entreprise / Ventes à 0.45x versus moyenne de 0.7x et un pic à 1.0x depuis 2000) Beaucoup de mauvaises nouvelles sur certains programmes (A400M, A380, A350) sont désormais derrière nous EADS Evolution du ratio de valorisation Valeur d entreprise / Ventes depuis 2000 Les catalystes de la revalorisation Forte exposition à l international (80% des ventes hors Europe) EADS bénéficie fortement du repli de l par rapport au $ (100% des ventes libellées en $ et 50% des coûts en ) Amélioration du momentum au sein du cycle aéronautique civil (Airbus a récemment doublé son objectif de ventes sur l'a380 et vise désormais plus de 20 appareils en 2010) Pas de risque de value-trap La valorisation d EADS offre clairement une marge de sécurité Sources : Citi EDMOND DE ROTHSCHILD ASSET MANAGEMENT GESTION ACTIONS 40

41 Edmond de Rothschild Tricolore Rendement : Évolution du portefeuille 100% 2% 2% 5% 80% 60% 21% 14% 29% 21% 16% 17% 40% 46% 41% 52% 20% 0% 17% 12% 5% Début 2009 Mi avril-11 Cash Rendement Restructuration Cycliques Financières EDMOND DE ROTHSCHILD ASSET MANAGEMENT GESTION ACTIONS 41

42 Edmond de Rothschild Tricolore Rendement : Mouvements depuis le 01/01/2011 NOUVELLES POSITIONS POSITIONS RENFORCEES POSITIONS SOLDEES POSITIONS ALLEGEES RENDEMENT N/A SES Atos Origin Casino GDF Suez Bouygues VISIBILITE RESTRUCTURATION Ipsen PagesJaunes ANF Neopost Lagardère CYCLIQUES Cap Gemini Michelin Alstom Air France M6 Peugeot Peugeot EADS FINANCIERES BNP Paribas Natixis CNP Assurances Axa Scor EDMOND DE ROTHSCHILD ASSET MANAGEMENT GESTION ACTIONS 42

43 Edmond de Rothschild Tricolore Rendement : Principales positions (Avril 2011) Principales Positions Répartition par capitalisation (% AN) Entreprise % Actif net SANOFI-AVENTIS 9.4% TOTAL SA 9.3% VIVENDI 9.0% FRANCE TELECOM SA 7.2% de 1 à 5 Mds 20% moins de 1 Md 2% Liquidités 5% VINCI SA 5.1% THALES SA 4.0% PAGESJAUNES GROUPE 3.8% CASINO GUICHARD PERRA 3.5% CARREFOUR SA 3.3% SES 3.0% de 5 à 10 Mds 14% Plus de 10 Mds 59% TOTAL 57.6% EDMOND DE ROTHSCHILD ASSET MANAGEMENT GESTION ACTIONS 43