les Warrants mode d emploi Actions, indices, devises et taux d intérêt

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1 Actions, indices, devises et taux d intérêt

2 Les Warrants Société Générale sont des titres cotés en Bourse de Paris, souvent comparés à des bons de souscription d actions et négociables comme une simple action au comptant. Ces produits financiers vous donnent le droit (non l obligation) d acheter ou de vendre un actif sous-jacent donné, à un prix fixé au départ et durant une période déterminée. L avantage principal de ce produit est qu il vous permet de bénéficier d un important effet de levier. Grâce à ces instruments, vous pourrez dynamiser votre portefeuille (prise de position à la hausse ou à la baisse) : avec un faible montant d investissement initial vous pouvez jouer la hausse ou la baisse du marché tout en limitant votre risque à la prime investie. Parallèlement, les Warrants Société Générale vous permettent de couvrir votre portefeuille : ainsi vous immunisez votre portefeuille contre une évolution défavorable du marché et ce, à moindre coût. La Société Générale met à votre disposition dans cette brochure, son expertise de leader sur le marché des Warrants en Bourse de Paris ; vous y trouverez tous les éléments qui vous permettront de mieux comprendre les Warrants et d apprendre à les utiliser de manière optimale en fonction de votre scénario de marché.

3 La Société Générale à votre service Pour vous aider à gérer votre portefeuille de Warrants, la Société Générale a développé une large gamme de services : l accueil Warrants nos spécialistes sont présents, toute la journée entre 9 h 00 et 18 h 00, pour répondre à toutes questions concernant les Warrants Société Générale. Appelant sur ce numéro vous pouvez également vous abonner gratuitement à la lettre des Warrants. les sites Internet sur lesquels vous trouverez la cotation en continu de tous les Warrants Société Générale mais aussi, la lettre des Warrants. qui vous permet d obtenir, 24 h sur 24 les cours des Warrants..

4 1. Les Warrants 4 Définition 4 Le support 5 Le prix d exercice 5 L exercice 6 Parité et quotité 6 L échéance 7 La négociabilité 7 Pourquoi acheter des Warrants? achat du call Warrant, achat du put Warrant 10 Le banc d essai Warrant, bon de souscription, option 2. Évaluer un Warrant 12 La valeur intrinsèque 13 La valeur temps 13 La maturité résiduelle 14 La volatilité Avertissement aux utilisateurs La Société Générale attire l attention du public sur le fait que ces produits, de par leur nature optionnelle, sont susceptibles de connaître de fortes fluctuations, voire de perdre toute valeur. 14 Les mesures de sensibilité le delta, l effet de levier, le premium, le thêta 16 Revendre le Warrant vaut mieux que de l exercer 17 Les règles d or

5 3. Les stratégies 18 Les stratégies sur actions et paniers d actions profitez de l effet levier, remplacez vos titres par des Warrants 19 Les stratégies sur indice Profitez de l effet de levier, remplacez votre portefeuille de titres par des Warrants, couvrez votre portefeuille de titres 21 Les stratégies sur devises Profitez de l effet de levier, autre stratégie : le stellage, couvrez votre portefeuille, autres stratégies de couverture 23 Les stratégies sur taux d intérêt Profitez de l effet de levier,couvrez votre portefeuille obligataire 4. Négocier un Warrant 26 Obtenir les cours 26 La cotation des Warrants 27 Négociation : où et comment acheter un Warrant 27 Ordre limite 28 Les frais de transaction 28 La fiscalité 5. Lexique

6 1 les Warrants L achat d un call Warrant donne le droit d acheter un bien (le support ou le sous-jacent) à un prix fixé (le prix d exercice) jusqu à une date donnée (l échéance). L achat d un put Warrant donne le droit de vendre le support au prix d exercice jusqu à l échéance. Définition Un Warrant se définit comme le droit d acheter ou de vendre un actif financier dans des conditions de prix et de durée définis à l avance. Ainsi, le call Warrant donne le droit d acheter un sous-jacent donné à un prix fixé (le prix d exercice) jusqu à une date donnée (l échéance), et, le put Warrant donne le droit de vendre à un prix fixé (le prix d exercice) jusqu à une date donnée (l échéance) ce sous-jacent. L acheteur du Warrant dispose donc d un droit, qu il a payé, sur le support. S il décide d exercer son droit, il peut acheter (call Warrant) ou bien vendre (put Warrant) le support au prix d exercice, jusqu à l échéance. Un Warrant est un produit négociable : l acheteur de Warrant peut s en séparer à tout moment en le revendant en Bourse. Attention, un Warrant n est pas un contrat portant sur un actif financier - comme dans le cas d une option négociable - mais un titre, une valeur mobilière, à laquelle est attaché ce droit. La distinction est importante : on peut seulement acheter puis revendre un Warrant. Il est impossible de vendre un Warrant en opération initiale (vente à découvert) pour le racheter ultérieurement. C est le bien sur lequel porte le Warrant : on l appelle également sous-jacent. Le support (ou sous-jacent) La Société Générale met à votre disposition la gamme la plus variée de Warrants en Bourse de Paris. Les prix d exercice et les maturités sont régulièrement renouvelés pour mieux tenir compte des évolutions de marché. Premier émetteur de Warrants sur actions, la Société Générale vous en proposons sur une soixantaine des plus belles valeurs françaises et étrangères. Afin de jouer l évolution d un secteur, vous avez des Warrants sur paniers d action. Pour dynamiser et couvrir un portefeuille, vous disposez d une palette de call et de put Warrants sur indice CAC 40, mais aussi sur Dow Jones, Dow Jones Stoxx 50 et Euro Stoxx 50, S&P 500 et Nikkei 225. Pour des marchés très volatils, les Warrants sur devises sont des instruments privilégiés de couverture et de spéculation. Enfin, pour intervenir sur les marchés de taux, avec un engagement minime, nous vous proposons des Warrants sur obligations d état. Un Warrant sur action permet d obtenir un droit d achat ou de vente sur un titre jusqu à l échéance. Pour un indice, c est le même système : le Warrant donne le droit d acheter (call Warrant) ou de vendre (put Warrant) l indice à un prix fixé jusqu à l échéance. Toutefois, comme un indice est un produit plus abstrait, on convient de donner une valeur au point d indice. Par exemple, si l indice CAC 40 (des 40 plus grandes valeurs françaises) est au niveau de points, on dira qu un indice vaut euros. Le prix d exercice du Warrant est établi en points d indice, donc en euro. On peut également fixer un prix d exercice en devise pour un indice étranger, par exemple en dollars pour un indice américain. Enfin, les paniers d actions sont une sélection de titres aux caractéristiques communes (secteur d activité, type de valeurs ) que l on associe, dans certaines proportions, pour constituer un panier. Le Warrant porte alors sur ce panier. 4

7 Un Warrant sur devises donne le droit d acheter (call) ou de vendre (put) une devise contre une autre. Ainsi, un call Warrant EUR/USD permet d acheter l euro contre le dollar, au prix d exercice. Pour les Warrants sur taux d intérêt, le droit d acheter (call) ou de vendre (put) portera sur une obligation ou un contrat notionnel Matif. Le prix d exercice C est le prix auquel on peut acheter ou vendre le support. Il est fixé par l émetteur du Warrant à l émission. Il peut exister une diversité de prix d exercice à l émission : un prix d exercice proche du cours du support, des prix d exercice inférieurs au cours du support et des prix supérieurs au cours du support. En fonction de la position du prix d exercice par rapport au cours du support, les Warrants portent un qualificatif particulier. Déjà, qu il s agisse d un call Warrant ou d un put Warrant, le Warrant est dit à la monnaie (ou à parité) quand le prix d exercice est proche du cours du support. Quand le prix d exercice d un call Warrant est supérieur au cours du support, on dit que le Warrant est en dehors ou hors de la monnaie. Quand ce prix d exercice est inférieur au cours du support, on dit qu il est en dedans ou dans la monnaie. Pour le put Warrant, il suffit d inverser la définition : si le prix d exercice est supérieur au cours du support, il est en dedans, si le prix d exercice est inférieur, il est en dehors. L exercice Exercer un Warrant consiste à faire jouer le droit qu il confère. Ainsi, exercer un call Warrant revient à acheter le support au prix d exercice. Il est évident que l exercice ne présentera un intérêt que si le cours du support est supérieur au prix d exercice. Ce support sera vendu par l émetteur du Warrant. Exemple Si vous exercez un call Warrant (émis par la Société Générale) sur Rhône-Poulenc au prix d exercice de 45 euros, vous aurez le droit d acheter le titre au prix d exercice. Soit ce titre vous sera vendu par la Société Générale, soit vous obtiendrez directement le bénéfice de l opération, versé par la Société Générale. Il s agira donc, en langage plus technique, d une livraison de titre ou du paiement du différentiel, au choix de l émetteur. Une remarque : contrairement au bon de souscription, l exercice ne donne pas lieu à la création d un nouveau titre, l action livrée par l émetteur ayant été préalablement acquise sur le marché. Exercer un put Warrant revient à vendre le support au prix d exercice, support qui sera acheté par l émetteur du Warrant. Ainsi, si vous exercez un put Warrant EUR/USD au prix d exercice de 1,05 dollar pour un euro, vous serez vendeur de l euro à 1,05 dollar. Il existe naturellement une différence de mode d exercice selon le type de support. Avec un call Warrant sur action ou sur panier d actions, l exercice peut, soit mettre le porteur en position d achat sur le titre ou le panier (le porteur devra s acquitter du montant égal au prix d exercice contre la livraison du titre), soit donner lieu à une compensation financière de la part de l émetteur. Tout est différent pour un indice, les devises et les taux ou les put Warrants sur actions et paniers ; il est impossible de prendre position directement le support. L exercice s effectue obligatoirement par compensation financière. Le profit de l opération sera alors crédité directement (en euros quelle que soit la devise du support) sur le compte du détenteur de Warrants. L exercice consiste à faire valoir les droits attachés au Warrant : acheter le support au prix d exercice pour un call Warrant, vendre le support au prix d exercice pour un put Warrant. L exercice d un Warrant peut se traduire par une prise de position sur le support (quand il s agit d une action ou d un panier) ou par une compensation financière qui consiste à être crédité du profit de l exercice. 5

8 La majorité des Warrants cotés en bourse émis par la Société Générale peuvent être exercés à tout moment, depuis leur émission et jusqu à leur date de maturité : on dit que les Warrants sont de type américain. Il existe des Warrants de type européen, qui ne peuvent être exercés que le jour de leur échéance. Exemple Vous exercez le call Warrant sur l action Rhône-Poulenc. Son prix d exercice est de 45 euros. Admettons que l action cote 50 euros en bourse. En exerçant, soit la Société Générale vous livre l action au prix convenu de 45 euros (i.e. contre paiement de votre part des 45 euros), soit elle vous créditera (par le biais de votre intermédiaire habituel) de la somme correspondante au profit de l exercice : 50 moins 45, soit 5 euros par Warrant. Avec un Warrant sur indice CAC 40, disons un put Warrant au prix d exercice de pour un indice situé à points, l exercice donne obligatoirement lieu à une compensation financière. Vous recevez directement sur votre compte la somme correspondant au profit de l exercice, moins soit 100 euros. La quotité de négociation est la quantité minimale de Warrants qu il faut pour traiter en bourse. La parité est le nombre de Warrants nécessaire pour faire valoir un droit d exercice sur un seul support. La quotité d exercice est le nombre de Warrants qu il faut détenir pour être en droit d exercer Parité et Quotité Pour négocier un Warrant, il faut respecter la quotité de négociation. On ne peut acheter un Warrant seul. Les ordres ne sont acceptés que pour une quantité minimale qui peut être de 100, ou Warrants (ou multiples correspondants). De plus, certaines conditions peuvent être posées à l exercice des Warrants. Il faut tenir compte de la parité : il peut être nécessaire de posséder plusieurs Warrants pour obtenir le droit d acheter ou de vendre un seul support. Les parités de 10 pour 1 et de 100 pour 1 sont le plus souvent appliquées aux Warrants sur actions et indices : il faut 10 ou 100 Warrants pour obtenir un seul sous-jacent. Cela permet de réduire la valeur unitaire du Warrant, et par conséquent, de rendre sa liquidité plus importante. Les Warrants sur devises ont la particularité d avoir des parités égales à 1 Warrant pour 100 euros (EUR/USD, EUR/GBP, EUR/CHF et EUR/JPY) ou 1 pour 100 dollars (USD/JPY). Ainsi, un Warrant donne le droit d acheter ou de vendre 100 fois le cours du support. Autre exemple, pour les Warrants sur OAT, la parité est maintenant de 1 Warrant pour 100 euros soit un Warrant pour 100 OAT (avec le nouveau nominal de l OAT qui est de 1 euro). Cependant pour les Warrants sur OAT émis avant 1999, la parité reste de 1 Warrant pour 304,90 euros (soit environ francs). Enfin, autre condition posée à l exercice, le respect de la quotité d exercice. Elle est le plus souvent égale à la quotité de négociation. C est-à-dire qu il faut détenir 100 ou Warrants, ou un multiple, pour être en droit d exercer. Dans ce cas, tous les Warrants sont exercés simultanément. Si cette quotité n est pas obtenue, il est impossible de faire valoir ses droits à l exercice. L échéance est la date limite de vie d un Warrant. Un Warrant peut être exercé depuis son émission jusqu à son échéance quand il est de type américain. L échéance C est la date limite du droit donné par le Warrant. L échéance est également appelée maturité. Un Warrant américain peut être exercé à tout moment depuis son émission jusqu à son échéance. Au-delà de l échéance, le Warrant disparaît. S il a été exercé, le Warrant se transforme en achat ou en vente du support ou donne lieu au versement direct du bénéfice. Généralement, les Warrants ont des échéances qui s étalent entre un an et cinq ans. Certes, avec les anciennes émissions toujours cotées en bourse, la gamme d échéance est beaucoup plus large. 6

9 Ainsi, en pratique, on trouve des Warrants d échéance très proche (un ou quelques mois) jusqu aux échéances les plus lointaines des émissions récentes. Il est préférable de ne pas s aventurer sur des Warrants aux échéances proches : ils perdent rapidement de la valeur. La négociabilité Les Warrants Société Générale sont négociables en Bourse de Paris de 9 h à 17 h et peuvent donc être achetés ou vendus à tout moment au prix affiché. D ailleurs, dans la plupart des cas, mieux vaut les revendre sans attendre l échéance, l exercice étant en fait une solution moins intéressante (voir rubrique : revendre le Warrant vaut mieux que l exercer). La période de négociation d un Warrant s étend en fait de sa date d introduction en bourse jusqu à six jours ouvrables avant l échéance du Warrant, date de sa radiation. Une fois radié de la cote, soit le Warrant est exercé par son détenteur, soit il est abandonné s il est en dehors de la monnaie. Un Warrant est négociable en bourse à tout moment (voir rubrique la cotation des Warrants) Pourquoi acheter des Warrants? Pour appréhender les risques et les avantages du Warrant, il suffit de comparer la situation d un acheteur de Warrant à l intervention directe sur le support. Achat du call Warrant Quand vous croyez à la hausse d un titre ou plus généralement d un support, le réflexe le plus naturel est l achat de celui-ci. Mais avez-vous pensé aux risques que vous encourez? Si vous avez tort, vous subissez l ensemble de la baisse. Or, moyennant le prix payé pour acquérir un Warrant, vous profiterez de la hausse du titre en limitant votre perte au montant du Warrant lui-même. Et, si vous croyez à la hausse d un indice, vous pouvez de même acheter un Warrant sur celui-ci et limiter votre risque au prix du Warrant. L acheteur du call Warrant ne réalise un profit en cas d exercice que dans l hypothèse d une hausse du support au-delà du prix d exercice. Pour être réellement gagnant, cette hausse devra absorber le prix du Warrant. L acheteur d un call Warrant ne perdra pas plus que le montant investi sur le Warrant, même si le support baisse. 0-12,50 Résultat à l'échéance Perte 45 57,50 Gain Cours du support En ligne verticale, vous obtenez le bénéfice de l exercice du Warrant au moment de son échéance, (compte tenu de l achat du Warrant), en fonction du cours du support, inscrit en ligne horizontale. Exemple L acheteur de Warrant Rhône-Poulenc a payé 12,50 euros (le prix d un Warrant, 1,25 euros, fois 10, la parité) le droit d acheter le support à 45 euros jusqu au 31 janvier Raisonnons au moment de l exercice. 7

10 Le point mort d un call Warrant à l échéance est le cours du support au-delà duquel l exercice devient réellement profitable, après amortissement du prix du Warrant Pour un cours du support supérieur à 45 euros, l opération rapporte la différence entre le cours du support et 45 euros. Un résultat dont il faudra déduire le prix d achat des Warrants pour obtenir le bénéfice net. Dès que le support atteint 57,5 euros, vous réalisez un bénéfice net : à ce point précis, le profit constitué de la différence entre le cours du support et le prix d exercice de 45 euros (57,5-45 = 12,5) correspond à la somme que vous avez dépensé pour obtenir le Warrant. On dit que 57,5 euros est le point mort. À l inverse, pour un cours du support inférieur au prix d exercice, vous n exercez pas : vous ne perdez que la valeur des Warrants. N oubliez pas que l exercice est un droit pour l acheteur, pas une obligation. Par rapport à l achat direct du support, l achat du Warrant limite le risque au montant de celui-ci. Reprenons les termes de l exemple et imaginons que Rhône-Poulenc, qui cotait 50 euros au moment de l achat des Warrants, tombe à 30 euros. L acheteur du support a perdu l ensemble de la baisse (20 euros : 50-30) tandis que l acheteur de Warrants n aura perdu que 12,5 euros. En réalité, vous perdrez encore moins : tant qu il reste éloigné de l échéance, le Warrant aura encore de la valeur. Achat du put Warrant L acheteur du put Warrant ne perdra pas plus que le montant du Warrant, même en cas de hausse du support. Quand vous croyez à la baisse d un support, vous pouvez le vendre. Mais cela est très risqué : si le support monte, vous pouvez perdre gros. Moyennant le prix d un Warrant, vous profiterez de la baisse du support en limitant votre perte au montant du Warrant. Par exemple, si vous croyez à la baisse de l indice, vous pouvez de même acheter un put Warrant sur celui-ci et limiter votre risque au prix du Warrant. En cas d exercice, l acheteur du put Warrant ne réalise un profit que dans l hypothèse d une baisse de l indice en deçà du prix d exercice. Pour être réellement gagnant, cette baisse devra absorber le prix du Warrant. Résultat à l'échéance En ligne verticale, vous obtenez le bénéfice de l opération au moment de son échéance (compte tenu du prix du Warrant), en fonction du cours du support, figurant en ligne horizontale Gain Perte Cours du support le point mort d un put Warrant à l échéance est le cours du support en deçà duquel l exercice devient réellement profitable, après amortissement du prix du Warrant Exemple L acheteur du put Warrant sur l indice CAC 40, au prix d exercice de euros et à l échéance du 30/06/99 a payé 100 euros (1 euro par Warrant fois 100, la parité) le droit de vendre l indice à Pour un niveau de l indice inférieur à à l échéance, l opération rapporte la différence entre le prix d exercice, 4200, et le cours de cet indice. Un résultat dont il faudra déduire le prix des Warrants pour obtenir le bénéfice net. Dès que l indice CAC 40 passe au-dessous de 4100, le profit constitué de la différence entre le prix d exercice et le cours de l indice correspond à la somme dépensée pour obtenir les Warrants. On dit que est le point mort. À l inverse, pour un cours de l indice supérieur au prix d exercice, vous ne perdez que la valeur du Warrant : vous n exercez pas. 8

11 Par rapport à la vente directe du support (vente à découvert, soit une vente initiale suivie d un rachat, si possible à un cours inférieur), l achat du Warrant limite le risque au montant investi. En reprenant l exemple de l indice. Supposons qu à maturité le CAC 40 ait grimpé de 20 % : le vendeur de l indice à terme a perdu l équivalent de ces 20 % tandis que l acheteur de Warrants n a perdu que 100 euros, le prix des Warrants. Pour jouer la baisse d un support, il est préférable de passer par les Warrants : les ventes à découvert sont des opérations très risquées. Important Attention, lorsque l échéance est encore éloignée, le raisonnement diffère. Le support n a pas besoin d atteindre le point mort pour que votre investissement soit gagnant. En effet, un call Warrant va prendre de la valeur parallèlement à la hausse du support, même si la possibilité d exercice est lointaine. Un put Warrant pourra également se valoriser de pair avec la baisse du support, même si l exercice n est pas immédiatement intéressant. (voir rubrique évaluer un Warrant, page 12). 9

12 le banc d essai Qui l émet? Sens de l opération Support Prix d exercice Warrant Un Warrant est émis par un établissement financier qui s engage à honorer l exercice éventuel. Pour le même support, il peut exister des calls Warrants et des puts Warrants. Il porte sur un ensemble varié de supports : des actions (françaises ou étrangères), des indices, des paniers d actions, des devises ou des taux d intérêts. Il est fixé au moment de l émission du Warrant en fonction d une moyenne récente des cours du support. Il peut exister une large gamme de prix à la monnaie, hors de la monnaie et dans la monnaie. Bon de souscription Un bon est émis par une société et sa souscription donne lieu à la création d actions nouvelles. Le bon permet dans la grande majorité des cas d acheter le support. Il existe très rarement des bons pour vendre un support au prix d exercice. Il s agit uniquement d une action. Généralement, le bon est émis avec un seul prix d exercice à la monnaie ou en dehors, le but étant de faire souscrire le détenteur du bon à l échéance pour créer de nouvelles actions émises au prix d exercice (appelé prix de souscription en la circonstance). Option Les options sur actions et indices d actions sont émises par la SCMC (Société de Compensation des Marchés Conditionnels), filiale de ParisBourse SA. Les options sur taux d intérêt sont émises par Matif SA. On ouvre systématiquement des séries de calls et de puts sur chaque support. Il s agit pour la SCMC d un échantillon précis d actions (une trentaine) et de l indice CAC 40, et pour Matif d emprunt fictif d état. Les prix d exercice sont établis selon une grille précise (en fonction du cours du support) au moment de l ouverture d une classe d options : un à la monnaie, deux en dehors, deux en dedans. Au gré des variations du support, de nouveaux prix d exercice sont ouverts. 10

13 Durée Négociation Sur quelle cote? Opérations possibles Elle varie d un à cinq ans. Elle est fixée par l émetteur du Warrant. Il peut donc exister plusieurs échéances pour un même support. La quotité de négociation est fixée à 100, (ou autres) Les Warrants sont cotés à la Bourse de Paris, généralement en continu. Comme les autres valeurs mobilières, ils sont accessibles par leur code Sicovam. Un Warrant peut seulement être acheté initialement. Il est impossible de vendre un Warrant à découvert. Elle varie d un à cinq ans. Elle est fixée par l émetteur du bon. Celui-ci peut, dans certains cas, lancer plusieurs types de bons dans une émission dont les échéances sont plus ou moins lointaines. Il n existe aucune quotité. Un bon est une valeur mobilière comme une autre accessible par code Sicovam. On ne peut qu acheter un bon de souscription. Elle est fixée au moment de la création de la classe d options, tous les trois mois. Sur les actions, les échéances s étalent d un à neuf mois, et, sur les indices à court terme, d un à six mois. Il existe des options longues sur indices et sur actions : leur durée peut atteindre deux ans, mais elles sont uniquement de type européen. Les échéances s établissent toujours selon une grille précise établie par les autorités. Sur le Monep, la quotité est généralement de 100 ou 500 options sur les actions. Elle est de 200 ou 50 fois l indice. Les options sur actions et indices sont cotés sur le Monep (Marché des Options Négociables de Paris) et figurent dans une rubrique spéciale de la cote. Le Matif cote les options sur ses propres contrats de taux. Une option peut être achetée ou vendue initialement. Dans le cas d une vente en première opération, cela donne lieu à des appels de marges (dépôts de sommes de sécurité de l intervenant). Ces appels de marge sont quotidiens. 11

14 2 évaluer un Warrant Nous avons mentionné précédemment qu il est préférable de ne pas exercer un Warrant, mais de le revendre avant qu il ne parvienne à échéance. N oubliez pas que les Warrants sont négociables et peuvent donc être achetés puis revendus autant de fois que vous le désirez avant leur échéance. Pour mieux comprendre ce phénomène, il suffit de garder en mémoire que le prix du Warrant est formé de la somme de sa valeur intrinsèque et de sa valeur temps. Le Warrant contient une valeur spéculative, dite valeur temps qui disparaît par l exercice. Cette valeur dépend de plusieurs facteurs, liés aux qualités du support et aux caractéristiques du Warrant. La valeur intrinsèque d un Warrant représente le profit qui serait retiré de son exercice immédiat. La valeur intrinsèque est toujours positive ou nulle. La valeur intrinsèque C est le profit brut qui serait retiré de l exercice immédiat du Warrant. Elle dépend donc de la position du prix d exercice par rapport au cours du support. Ce raisonnement ne s applique que pour les Warrants de type américain, qui peuvent être exercés à tout moment, le cas de la plupart des Warrants Société Générale. Pour un call Warrant, le produit brut de l opération est constitué de la différence entre le cours du support et le prix d exercice, si le cours du support dépasse, évidemment, ce prix d exercice. Dans le cas contraire, il n y a aucun intérêt à exercer : la valeur intrinsèque du Warrant est nulle. valeur intrinsèque 1 d un call = cours du support prix d exercice Exemple 1 : indice Prenons le cas d un call Warrant sur un indice, avec une parité théorique de 1 pour 1, au prix d exercice de points. Si l indice est en dessous de points, l exercice ne rapporte rien : la valeur intrinsèque de ce Warrant est nulle. Au contraire, si l indice est au-dessus de points, l exercice rapporte la différence entre le cours de l indice et 4000, le prix d exercice. Cette différence constitue la valeur intrinsèque du Warrant. Avec une parité de 100 Warrants pour un indice, chaque Warrant aurait une valeur intrinsèque d un centième de cette différence. Exemple 2 : devises Maintenant, prenez le cas d un call Warrant EUR/USD avec une parité de 1 Warrant pour 100 euros, au prix d exercice de 1,15 dollar pour 1 euro. Si l euro cote moins de 1,15 dollar, la valeur intrinsèque est nulle, et, au contraire, si l euro cote plus de 1,15 dollar, la valeur intrinsèque sera égale à 100 fois la différence entre le cours de l euro contre le dollar et le prix d exercice (1,15 dollar pour 1 euro). Pour un put Warrant, le raisonnement est identique : que rapporte l exercice théorique immédiat? Quand le cours du support est inférieur au prix d exercice, l opération rapporte la différence entre le prix d exercice et le cours du support. Si le cours du support est supérieur au prix d exercice, l opération ne rapporte rien : la valeur intrinsèque est nulle. valeur intrinsèque 1 d un put = prix d exercice cours du support Exemple 1 : indice Par exemple, avec un put Warrant sur indice de prix d exercice 4200, l exercice ne rapporte rien pour un indice supérieur à : la valeur intrinsèque est nulle. En revanche, pour un indice inférieur à 4200, l exercice rapporte la différence entre et le niveau de l indice, différence qui constitue la valeur intrinsèque du put ajusté de la parité

15 Exemple 2 : devises Un put Warrant EUR/USD au prix d exercice de 1,10 dollar pour un euro aura une valeur intrinsèque nulle si le cours de l euro contre dollar est supérieur à 1,10 dollar pour 1 euro. Dans le cas contraire, si le cours de l euro contre dollar est inférieur au prix d exercice, la valeur intrinsèque de ce Warrant sera égale à 100 fois la différence entre le prix d exercice et le cours de l euro contre le dollar. La valeur temps Un Warrant vaut toujours plus que sa valeur intrinsèque. Et, même lorsque la valeur intrinsèque est nulle, le Warrant a un prix. Ces écarts de prix ne sont pas le fait du hasard : ils représentent la valeur temps du Warrant. Celle-ci s obtient par la différence entre le cours du Warrant et la valeur intrinsèque. Des formulations mathématiques ont été mises au point pour l extraire d un certain nombre de variables. Sans détailler ces formules complexes, on peut retenir quelques idées simples. Déjà, une première définition ramène la valeur temps à ce que l acheteur du Warrant attend de l avenir. Plus les acheteurs croient à une évolution favorable du support, plus la valeur temps est élevée. L exercice devant rapporter à échéance au moins autant que le prix du Warrant, un prix élevé correspond à une anticipation d autant plus ambitieuse sur l évolution du support. La valeur temps est la différence entre le cours du Warrant et sa valeur intrinsèque. Un Warrant a une valeur au moins équivalente à sa valeur intrinsèque. La valeur temps dépend de plusieurs variables, dont la volatilité du support et la durée de vie du Warrant. Exemple Par exemple, prenez le cas d un call Warrant sur indice au prix d exercice de points (parité = 100 Warrants pour un indice). Il vaut 2.5 euros pour un indice à alors qu il se situe à 9 mois de son échéance. Sa valeur intrinsèque étant de 2 euros (( )/100), sa valeur temps ressort donc à 0,5 euro (2,5-2). Si vous achetez ce Warrant, vous espérez, théoriquement, au moins une hausse de 50 points de l indice (0,5x100) au moment de l échéance, sinon l opération serait perdante. De la sorte, plus le prix du Warrant est élevé, plus les anticipations de hausses sont fortes. La maturité résiduelle La maturité résiduelle a un effet déterminant sur la valeur d un Warrant puisqu en se rapprochant de l échéance, l incertitude d exercice se réduit, et donc la prime du Warrant diminue, via la valeur temps. Le choix de la maturité d un Warrant est donc un choix stratégique important : l acheteur d un Warrant optant pour une maturité lointaine par rapport à une option OTC, décaisse certes une valeur temps élevée, mais qui ne décroît pas aussi vite que pour cette dernière. Décroissance de la valeur temps en fonction de la maturité résiduelle du warrant Comparaison de la décroissance de la valeur temps entre 2 warrants de maturités résiduelles 2 ans vs 3 mois Plus la durée de vie d un Warrant est longue, plus sa valeur temps est élevée. La valeur temps se réduit d autant plus vite que l échéance du Warrant se rapproche mois 12 mois 6 mois maturité 0 3 mois 2 ans 1 mois 2 mois 3 mois 13

16 La volatilité mesure la probabilité de variation du support. Plus la volatilité du support est élevée, plus les cours des Warrants le sont également. La volatilité La volatilité mesure l amplitude de variation du cours du support. On distingue deux mesures de volatilité : la volatilité historique et la volatilité implicite. La volatilité historique est un indice exprimé en pourcentage qui s appuie sur le relevé statistique des variations passées du cours du support. La volatilité implicite est basée sur les anticipations des marchés financiers sur l évolution future du cours du support. En somme, une valeur très volatile - dont le pourcentage sera le plus élevé - est une valeur qui subit de fortes variations à la hausse comme à la baisse. Attention, la volatilité ne mesure pas le sens des variations du cours d une valeur mais les amplitudes de variations de celui-ci. Cette mesure est effectuée sur le support lui-même. La volatilité est différente d un support à l autre : certaines sont faibles et d autres très fortes, atteignant même 100 %. Elles peuvent connaître de fortes fluctuations, par exemple dans les périodes de krach, marquées par une période d instabilité et d incertitude. La volatilité implicite influence le prix du Warrant. En effet plus une valeur est volatile, plus les chances de gagner avec le Warrant sont importantes. C est pourquoi, plus la volatilité du support est élevée, plus les Warrants ont une valeur temps élevée. Une variation de la volatilité aura donc une forte influence sur le cours du Warrant, quand le niveau de volatilité augmente (sans pour autant voir une variation du cours du support) le prix du Warrant augmente ; et inversement quand le niveau de volatilité baisse, le prix du Warrant diminue. Les mesures de sensibilité Le coefficient delta mesure la sensibilité du cours du Warrant aux variations du support. Le delta Le coefficient delta mesure la sensibilité du cours du Warrant aux variations d une unité du support. On se pose la question suivante : de combien varie le Warrant pour une variation d un euro du support? Ce coefficient n est pas fixe : il dépend de la position du cours du support par rapport au prix d exercice et de l échéance du Warrant. Pour un call Warrant : Le delta est proche de 50 % lorsque le cours du support est égal au prix d exercice ; on dit que ce Warrant est à la monnaie (ou à parité) ; Le delta est compris entre 0 et 50 % lorsque le cours du support est inférieur au prix d exercice ; on dit que ce Warrant est en dehors ou hors de la monnaie ; Le delta est compris entre 50 % et 100 % lorsque le cours du support est supérieur au prix d exercice ; on dit que le Warrant est en dedans ou dans la monnaie. En fait, il est d autant plus proche de 100 % que le cours du support dépasse le prix d exercice. Le delta est exprimé en pourcentage : si le delta est de 60 %, pour une variation de 1 euro du support, le Warrant variera de 60 % x 1 euro, soit 0,60 euro. Exemple Un call Warrant au prix d exercice de 600 euros pour un support proche de 600 euros aurait un delta de 50 %. Ce call Warrant vaut 40 euros. Cela signifie que si le support vaut 1 euro de plus, le Warrant vaudra 40,50 euros (soit 40 euros plus 50 % x 1 euro). Attention, si le support vaut 50 euros de plus, le cours du Warrant progressera de plus de la moitié de 50 euros : le coefficient delta tend vers 100 % au fur et à mesure que le cours du support dépasse le prix d exercice. 14

17 Pour le put Warrant, le delta est négatif : une hausse du cours du support entraîne une baisse du cours du Warrant. Le delta est donc de moins 50 % pour un cours du support équivalent au prix d exercice, compris entre 0 et moins 50 % pour un cours du support supérieur au prix d exercice, et compris entre moins 100 % et moins 50 % pour un cours du support inférieur au prix d exercice. Exemple Par exemple, un put Warrant vaut 60 euros pour un prix d exercice de 100 euros et un cours du support de 50 euros. Son coefficient delta sera proche de 100 %. Si le support vaut 1 euro de plus, le put Warrant baissera de 1 euro. Et inversement. Prix d exercice 100 Cours du support D du call D du put 80 0 % 100 % % 50 % % 0 % Remarque Pour être rigoureux, le delta d un call Warrant serait plutôt de l ordre de 55 % ou 60 % lorsque le prix d exercice est proche du cours actuel du support. De même, le delta d un put Warrant serait plutôt de l ordre de moins 40 % ou moins 45 % lorsque le prix d exercice est proche du cours actuel du support. Une distorsion due à l intégration du cours à terme du support, dans le calcul du delta. L effet de levier Les Warrants enregistrent des variations bien plus importantes que celles de leur support. L effet de levier mesure cette sensibilité pour un call Warrant : il exprime la progression du Warrant pour une hausse de 1 % du support. À l inverse, il exprimera la baisse du Warrant pour une baisse de 1 % du support. Cet effet de levier est variable et il est plus important pour les Warrants qui sont en dehors de la monnaie, ou pour les Warrants dont l échéance est proche. La formule de l effet de levier s obtient en multipliant le gearing par le coefficient delta : Effet de levier = gearing x delta L effet de levier mesure la sensibilité en pourcentage des cours du Warrant aux variations du support. L effet de levier est égal au produit du gearing par le coefficient delta. Le gearing est en fait le rapport du cours du support et du cours du Warrant : Gearing = cours du support / cours du Warrant 1 Exemple Prenez le cas théorique d un call Warrant sur action au prix d exercice de 200 euros. Il vaut 20 euros pour un cours de l action de 200 euros. À la monnaie, son coefficient delta est proche de 50 % : si l action grimpe de 20 euros, le call Warrant progressera d environ la moitié, soit 10 euros. En somme, pour une hausse de 10 % de l action, le Warrant parvient à 50 % de hausse, cinq fois plus que l action. L effet de levier est de 5. En supposant que cette action ait baissé de 10 %, le Warrant aurait perdu 50 %. 1 ajusté de la parité 15

18 Le premium Le premium exprime le pourcentage de hausse que doit effectuer le cours du sous-jacent afin d atteindre le point mort. Autrement dit, le premium correspond au surplus à payer, pour l achat d un Warrant, exercé immédiatement, par rapport à l achat direct du sous-jacent. On le calcule comme suit : pour un call : (prix d exercice + cours du Warrant 1 ) cours du support (cours du support) pour un put : (cours du support + cours du Warrant 1 ) prix d exercice (cours du support) Exemple Le call Warrant France Télécom au prix d exercice de 64 euros à l échéance 31/03/00 valait 0,24 euro pour une action à 78 euros. Son coefficient delta est de 75 %. Le gearing s obtient en divisant 78 par 0,24 fois 100 (la parité du Warrant), soit 3,25. L effet de levier s obtient donc en multipliant 3,25 par 75 % soit 2,43. Le cours du Warrant connaîtra donc des variations équivalentes à 2,43 fois celles de l action. Si le point mort est de 10 soit, 64 EUR + 0,24 EUR x EUR. Le premium s obtient alors en divisant 10 par 78, soit 12,8 %. Le titre France Télécom devra progresser de 12,8 % pour que l exercice devienne profitable. Le coefficient thêta mesure la sensibilité du Warrant au temps qui passe. Le thêta Ce coefficient mesure la sensibilité du Warrant par rapport à sa durée de vie. Combien perd le Warrant pour un jour qui passe? La valeur temps est d autant plus faible que la durée de vie se réduit. Cet indicateur, dont la formule est relativement complexe, est, de surcroît, variable. Déjà, il devient de plus en plus élevé à l approche de l échéance. C està-dire que la perte de valeur du Warrant d un jour à l autre sera plus importante (exprimée en euros) lorsque l échéance va s approcher. À l inverse, lorsque l échéance est encore lointaine, la perte de valeur liée au temps qui passe n est pas significative. Par exemple, un Warrant cotant 5 euros perdrait 1 centime par jour à un an de son échéance et 3 centimes par jour à trois mois. Deuxième influence, l écart entre le cours du support et le prix d exercice. Quand le cours du support est proche du prix d exercice, le coefficient thêta est plus élevé. Cela signifie que le Warrant sera plus sensible s il est à la monnaie. Lorsqu il est en dedans ou en dehors, l influence du temps s amoindrit. Mieux vaut revendre un Warrant plutôt que de l exercer pour récupérer sa valeur temps. Revendre le Warrant vaut mieux que de l exercer Théoriquement, pour réaliser un profit en achetant des Warrants, il faut que le cours du support évolue de telle façon que l exercice rapporte au moins le prix payé pour acquérir le Warrant (le point mort). En fait, même s il ne parvient pas à une valeur intrinsèque positive, le Warrant peut rapporter, en le revendant tout simplement plus cher qu il a été acheté. Il suffit de jouer sur la valeur temps. Quand l échéance est assez éloignée, le prix du Warrant est peu sensible au temps qui passe. Ainsi, toute variation favorable du cours du support (la hausse pour un call Warrant, la baisse pour un put Warrant) ou toute hausse de sa volatilité a une influence positive sur le cours du Warrant, qui est alors composé et de sa valeur intrinsèque et de sa valeur temps. Pour en profiter, il suffit donc de le revendre à temps ajusté de la parité

19 Exercer un Warrant revient à recevoir la valeur intrinsèque du Warrant (si positive). En exerçant le Warrant vous abandonnez sa valeur temps. L exercice reste conseillé après la radiation du Warrant de la cotation en Bourse de Paris c est-à-dire quand il lui reste moins de 6 jours ouvrés de durée de vie. Variables Sens de variation Call Warrant Put Warrant Volatilité Cours du support Durée de vie La sensibilité des Warrants est donnée pour des variables qui évoluent uniformément ou Forte sensibilité uniforme en hausse en baisse Sensibilité variable : La sensibilité de la prime s intensifie parrallèlement à l évolution indiquée pour la variable en hausse en baisse La sensibilité de la prime s atténue parrallèlement à l évolution indiquée pour la variable en baisse LES RÈGLES D OR Avoir une opinion forte sur l évolution du sous-jacent. Prendre garde à la position du prix d exercice par rapport au cours du support : acheter un Warrant à forte valeur intrinsèque revient à acheter le support. Un Warrant très en dehors de la monnaie sera peu sensible aux variations du support. Le choix du delta est donc primordial. Prendre garde à la durée de vie du Warrant. À l approche de l échéance, le Warrant perd vite sa valeur temps. En clair, le temps joue contre vous. Regarder d emblée quelle est la valeur temps du Warrant pour la comparer au cours du support. Cela vous donnera une première impression sur le prix réel du Warrant. N exercez pas votre Warrant pendant sa durée de vie. Vous gagnerez plus en le revendant en bourse. Calculer l effet de levier pour apprécier votre risque sur le Warrant. 17

20 3 les stratégies Les stratégies sur actions et paniers d actions Profitez de l effet de levier Un Warrant permet de jouer un titre ou un panier de titres avec un effet de levier en limitant le risque au montant du Warrant. L un des principaux intérêts du Warrant, c est son effet de levier. Les variations du Warrant sont beaucoup plus amples que celles de leur support. Si vous croyez à la hausse d un titre, vous pouvez donc intervenir directement sur le Warrant. Outre l effet de levier, qui multiplie les gains quand vous avez eu raison, vous ne risquez pas de perdre plus que le prix du Warrant. Avec les paniers de valeurs, c est encore une nouvelle opportunité. Vous pouvez jouer sur un secteur de la cote avec un seul produit financier. Là, il est nettement plus facile de miser sur un secteur par le Warrant que d investir directement sur les valeurs qui composent le panier. Remplacez vos titres par des Warrants Quand un titre a beaucoup progressé, il est possible de limiter les risques en le vendant et en achetant un Warrant. Le solde disponible est alors placé en produits de trésorerie. Quand un titre a beaucoup progressé, il peut encore poursuivre son mouvement mais, cependant, une rechute de ce titre est à craindre. La solution : vendre le titre et acheter le Warrant correspondant. On peut aussi appliquer cette solution en remplacement de l achat direct du titre : de la trésorerie et le Warrant correspondant remplacent le titre en réduisant le risque de baisse au montant du Warrant. Exemple Premier cas : Vous êtes détenteur de titres et vous craignez une correction. Prenons un titre proche de 200 euros et un Warrant qui coûte 40 euros pour un prix d exercice de 200 euros. Premier temps, vous vendez le titre et achetez simultanément le Warrant à 40 euros. Deuxième temps, vous placez le solde disponible, soit 160 euros en produits de trésorerie sans risque. Désormais, quelle que soit l ampleur d une éventuelle chute du titre, vous ne perdrez pas plus de 40 euros, le prix du Warrant. Si vous aviez conservé le titre, vous auriez risqué de perdre beaucoup plus. Et, dans l hypothèse d une poursuite de la hausse du titre, vous en profiterez avec le Warrant que vous pouvez, soit garder jusqu à l échéance, soit revendre rapidement avec un bénéfice lorsque vous pensez que le titre a définitivement atteint son sommet. Deuxième cas, vous disposez de 200 euros et voulez investir sur ce titre. Vous pouvez acheter le Warrant à 40 euros et placez les 160 euros en produits de trésorerie. Vous profitez de la hausse du titre, de la même façon que celui qui l a acheté directement, mais vous réduisez le risque de perte à 40 euros seulement, les 160 euros de trésorerie étant acquis. Seul inconvénient de la méthode : vous ne percevez pas les dividendes qui reviennent à l actionnaire. En revanche, vous obtenez des produits financiers sur les 160 euros de trésorerie, ce qui peut, le plus souvent, compenser largement le dividende. 18

21 Les stratégies sur indice Profitez de l effet de levier Même stratégie que pour un titre ou un panier de valeur : le Warrant présente un effet de levier qui permet de jouer une hausse (call Warrant) ou une baisse (put Warrant) de l indice pour une mise réduite. En effet, pour jouer directement l ensemble d un indice, il faudrait intervenir sur un échantillon de valeur (40 dans le cas du CAC 40) en respectant les pondérations de chacune dans l indice. Impossible. Le moyen le plus simple, c est de passer par le Warrant. Un Warrant permet de jouer la tendance du marché, la hausse ou la baisse, avec un effet de levier en limitant le risque au montant du Warrant. Exemple L indice CAC 40 est proche des euros et vous êtes convaincu d une baisse prochaine. Il existe un put Warrant de prix d exercice euros, à 1 an de son échéance. Vous l achetez 3,5 euros. Il faut 100 Warrants pour un indice : vous dépensez donc 350 euros pour jouer la baisse d un indice. Son coefficient delta est compris entre moins 50 % et 0 %, puisqu il est en dehors. Admettons que ce coefficient soit de moins 35 %. L indice baisse de 100, soit 2,5 % de son niveau initial, chaque Warrant gagnera un centième de 100 fois 35 %, soit 0,35 euro ou 10 % de sa valeur initiale. L effet de levier du Warrant est de 4. Vous obtenez donc un gain 4 fois plus rapide que l indice en limitant votre perte à 3,50 euros par Warrant (le cours du Warrant). Attention, n oubliez pas que vous devez tenir compte de la quotité de négociation et acheter 100, ou Warrants à la fois. Remplacer votre portefeuille de titres par des Warrants Quand la bourse menace de chuter sans justifier pour autant de solder toutes ses positions, il est possible de rester investi à moindre risque. Il suffit de vendre les lignes du portefeuille et de les remplacer par des produits de trésorerie et des Warrants. Les effets de la baisse se limiteront au montant du Warrant tout en permettant de profiter de la hausse. Cette stratégie peut même être mise en place dès le début. Au lieu de constituer un portefeuille de valeurs françaises en achetant différents titres, il est possible d acquérir des Warrants et de laisser les autres actifs en produits de trésorerie pour obtenir une sorte de portefeuille garanti. En effet, en cas de baisse, elle n affectera que le Warrant, pas les produits de trésorerie. Le montant investi dans ceux-ci constitue donc une garantie de valeur minimale du portefeuille. Un call Warrant sur indice associé à des produits de trésorerie, pour un montant total équivalent au niveau de l indice, permet de profiter de la hausse du marché en garantissant une valeur minimale, celle des produits de trésorerie. Exemple L indice est à points. Un call Warrant au prix d exercice de points vaut 1 euro à un an de son échéance. Il faut 500 Warrants pour un indice. Compte tenu de la quotité de Warrants, vous devez investir euros pour obtenir un droit sur 2 indices (soit la quotité divisée par la parité). Cela correspond donc à une valeur de euros : 2 indices à euros. Au lieu d acheter euros de valeurs françaises, vous achetez donc des calls Warrants pour euros et placez le solde, euros, en produits de trésorerie. Votre portefeuille ainsi constitué épousera les hausses de l indice, grâce au call Warrant. Mais, en cas de baisse, vous ne perdrez pas plus que la valeur des Warrants : euros, 12,5 % de l investissement initial ; bien moins que celui qui aurait eu des valeurs. De plus, au bout d un an (la durée du Warrant), les euros auront produit des intérêts. Votre portefeuille est garanti : quoi qu il arrive, il ne vaudra pas moins que les euros augmentés des intérêts. 19

22 Un put Warrant associé à un portefeuille diversifié de valeurs françaises permet de limiter ou d annuler les effets de la baisse du marché sur le portefeuille. Couvrez votre portefeuille de titres Puisqu un put Warrant sur indice assure un prix de vente de l indice jusqu à une date donnée, il garantira un niveau minimum de cours s il est associé à un portefeuille. Vous avez un portefeuille diversifié de valeurs françaises. Par définition, celui-ci, s il contient un certain nombre de lignes - au moins une vingtaine - connaîtra des évolutions proches de celles de l indice. Il sera d ailleurs d autant plus collé à l indice que le nombre de lignes est élevé. On sait qu un put Warrant sur indice permet de vendre l indice à un prix fixé, et donc de profiter de toute baisse de l indice. Ainsi, dans l attente d une éventuelle baisse du marché - donc de l indice - il sera possible de conserver le portefeuille en l associant à l achat de puts Warrants sur l indice. Si la baisse a lieu, le portefeuille enregistrera des pertes, mais les Warrants se valoriseront. Un profit qui compensera, partiellement ou totalement, les pertes enregistrées par le portefeuille. À l inverse, en cas de hausse de l indice, le portefeuille continuera à se valoriser. Certes, il faudra passer le prix des Warrants en pure perte. Mais, dans ce cas, les Warrants doivent être considérés comme une police d assurance contre la baisse du marché. Il faudra tenir compte de deux détails pratiques. D une part, pour choisir le nombre de Warrants, il faudra tenir compte de la taille du portefeuille. En outre, les Warrants sur indice imposent des quotités de négociation qui correspondent donc à un certain nombre d indices. D autre part, il n est pas forcément nécessaire de conserver les Warrants jusqu à leur échéance. Dès que le risque est passé - qu il soit ou non survenu - mieux vaut revendre les Warrants en bourse plutôt que de les conserver : une fois arrivés à échéance, les Warrants perdent la totalité de leur valeur temps ; celle-ci est partiellement récupérée en les revendant avant échéance. Exemple de couverture statique Vous détenez un portefeuille diversifié de valeurs françaises. Admettons que celui-ci épouse à peu près les mouvements de l indice. Vous craignez une baisse prochaine du marché, donc de l indice des valeurs françaises. Cette baisse devant être seulement passagère, vous ne vendez pas vos valeurs, mais vous vous contentez d acheter un put Warrant sur l indice si votre portefeuille a une valeur d environ euros et que l indice CAC 40 cote points, soit euros à 1 euro le point, votre portefeuille équivaut à 10 indices ( / 4 000). Prenons un put Warrant qui se négocie par pièces à la fois. Il faut 500 Warrants pour obtenir le droit d exercer sur un seul indice. Pour 10 indices, il vous faut Warrants. Votre portefeuille devra donc être couvert par l achat de put Warrants. Il n est pas nécessaire d en acheter plus, sinon la couverture sera trop puissante pour l effet recherché. Vous trouvez un put Warrant au prix d exercice de points, un niveau proche de celui du CAC 40. Il vous coûte 1 point (1 euro) l unité à un an de son échéance. Il faut 500 Warrants pour un indice. On considère qu à maturité, l indice baisse de plus de 200 points, 5 % de son niveau initial. Vos valeurs en portefeuille perdent environ la même chose : 5 % de euros ou euros. Dans le même temps, le put Warrant, qui profite de la baisse de l indice, a une valeur intrinsèque de 0,4 euro ( / 500). Vous aviez acheté put Warrants, en les revendant, vous récupérez euros. Tant que vous pensez que la baisse peut se poursuivre, vous conservez les Warrants et vous les revendez quand le risque de baisse que vous couvrez aura disparu. Si l indice a baissé, vous avez récupéré au moins l équivalent de la baisse en plus-value sur la revente des Warrants. Si l indice ne bouge pas, le temps aura quelque peu érodé la valeur temps du Warrant mais vous pourrez le revendre avec une légère perte. Enfin, si l indice monte, vous gagnez l équivalent de la hausse sur le portefeuille, mais vous perdez sur le put Warrant. 20

23 Une deuxième technique, plus complexe, repose sur le principe de couverture dynamique, ou couverture en delta neutre, et consiste à ajuster régulièrement, tous les jours ou toutes les semaines, en fonction de l évolution de l indice de référence. Les stratégies sur devises Le Warrant devises est un instrument privilégié de couverture et de spéculation sur des marchés des changes très volatils. Les facilités de négociation du Warrant en font une solution alternative aux options de change (de type européen) qui sont traitées pour de gros volumes, sur des échéances courtes et sur des marchés difficilement accessibles pour les particuliers voire peu liquides (peu ou pas d offre ou peu ou pas de demande). Profitez de l effet de levier Les facilités de négociation du Warrant devises (de type américain) vous permettent d intervenir sur les marchés des changes et de jouer sur la variation des cours des devises en spéculant à la hausse (call) ou à la baisse (put) d une devise contre une autre devise, pour des tailles minimes. En effet, les quotités de négociation étant de 100 ou de 250 sur tous nos Warrants sur devises, l investissement initial est faible (au minimum de l ordre de 500 euros soit environ francs). Les maturités de nos Warrants sont beaucoup plus longues que celles des options de change négociables à Philadelphie et varient lors de leur introduction en bourse entre 12 mois et 2 ans, ce qui rend nos Warrants beaucoup moins sensibles à la valeur temps que des options courtes. Outre l aspect spéculatif pur, le Warrant devises peut être utilisé pour donner un effet de levier supplémentaire à un portefeuille titres, notamment si celui-ci est libellé en devise étrangère ; on parle alors de sensibilisation d un portefeuille. Prenons un exemple de portefeuille de valeurs libellé en dollar, vous croyez à une hausse de la devise américaine, parallèlement à la bonne tenue de votre portefeuille. Vous achetez un Warrant put EUR/USD dans le but de sensibiliser votre portefeuille. Ainsi, lors de la hausse du dollar par rapport à l euro, vous bénéficierez de l effet de levier supplémentaire apporté par vos Warrants, augmentant ainsi la performance globale de votre portefeuille. Exemple Le cours du dollar contre euro est proche de 1,08 dollar pour un euro, vous misez sur une appréciation du dollar vers des niveaux inférieurs à 1,08 dollar pour un euro (par exemple vers 1,05 dollar pour un euro). Il existe un put Warrant de prix d exercice 1,08 dollar pour un euro. En acquérant un put Warrant, vous investissez 3,22 euros pour jouer la hausse du dollar. Le delta de ce Warrant est de 47 %. Si le dollar s apprécie contre euro de 3 cent dollars (1,08 $ 1,05 $ = 0,03 $ pour un euro), soit de 2,77 %, chaque Warrant gagnera environ 42 % de sa valeur initiale. L effet de levier du Warrant sera de 15, soit un gain environ 15 fois supérieur à l appréciation de la devise, avec une perte limitée à 3,22 euros. Attention, il faut tenir compte des quotités de négociation qui sont de 100 ou de 250 pour les Warrants devises, ainsi votre investissement initial sera au minimum de 322 euros (toujours pour un effet de levier de 15). 21

24 Autre stratégie : le stellage Le stellage est une stratégie qui consiste à profiter d opportunités de trading issues d une certaine configuration du marché en maximisant l effet de levier sur le Warrant. Quand une devise n a plus une tendance haussière (ou baissière) claire, mais qu elle évolue dans une fourchette de cours, allant successivement toucher le plus haut de cette fourchette, puis le plus bas, la stratégie conseillée sera alors : D acheter un put Warrant quand le cours de la devise est proche du haut de la fourchette, puis prendre ses bénéfices quand le cours de la devise s approche du bas de la fourchette ; D acheter un call Warrant quand le cours de la devise est proche du bas de la fourchette, puis prendre ses bénéfices quand le cours de la devise s approche du haut de la fourchette. Couvrez votre portefeuille Le Warrant sur devises est souvent utilisé, par des gestionnaires de portefeuille notamment, pour couvrir un risque de change sur un portefeuille titres comprenant des valeurs étrangères. L utilisation du Warrant en couverture aura pour but de supprimer l effet pervers d une baisse de la devise étrangère contre l euro. Le call Warrant (call euro / put devise x) est un instrument privilégié pour assurer une protection contre la baisse de cette devise x. Exemple Prenez le cas d un portefeuille titres comprenant du Nikkei et/ou d autres valeurs en yen. Vous avez intérêt à acquérir des Warrants call EUR/JPY, ceux-ci vous protégeant contre la baisse du yen par rapport à l euro. En effet dans ce cas, la perte en devise nippone, réalisée sur la valeur de votre portefeuille sera compensée par le gain sur le Warrant qui s appréciera d autant plus que le yen s affaiblira. Pour calculer le nombre de Warrants à acheter pour couvrir la valeur nominale en devise étrangère de votre portefeuille, il existe deux méthodes : A une méthode active, nécessitant des ajustements réguliers du nombre de Warrants à détenir pour une couverture parfaite. Celle-ci est appelée couverture en delta neutre. Nombre de Warrants à acheter : Nominal à couvrir / (parité x delta) Exemple dans le cas d une parité EUR/JPY initiale égale à 128,60 yens pour un euro : soit, pour un montant nominal de 100 millions de yens ( euros puisque la parité EUR/JPY = 128,60), le nombre de call Warrants EUR/JPY, de prix d exercice JPY 137 (pour 1 EUR), un Warrant contrôlant 100 euros, et de delta 30 % à acquérir sera de : euros / (100 x 30 %) = ,17 Warrants arrondis à Warrants puisque la quotité est de 100. B la deuxième méthode, que l on peut qualifier de passive, est moins contraignante car elle ne nécessite pas d ajustements réguliers du nombre de Warrants à détenir. Nombre de Warrants à acheter : Nominal à couvrir / parité soit, dans notre cas euros / 100 = Warrants arrondis à puisque la quotité est de

25 Résultats sur le portefeuille Nous supposons que le cours actuel de la parité EUR/JPY est de 128,60 yens pour un euro. Alors, les résultats de couverture en delta neutre dans l hypothèse d une variation de 5 % de la parité EUR/JPY sont les suivants : Valeur initiale du portefeuille : JPY soit euros. Valeur du portefeuille Résultat sur le Warrant Agrégation des résultats du portefeuille et du Warrant Appréciation du yen de 5 % (EUR/JPY = 122,17 yens pour un euro) euros 1,24 euros 2 x euros euros euros euros Dépréciation du yen de 5 % (EUR/JPY = 135,03 yens pour un euro) euros 1,67 euros 2 x euros euros euros euros Autres stratégies de couverture Le Warrant sur devises est un instrument très utile de couverture d une position en devise. La couverture, dans ce cas, sera fonction de l événement attendu et planifié. Deux cas sont possibles : une rentrée de fonds en devises ou une sortie. Ainsi, si vous attendez une rentrée de devises, par exemple en livre sterling, le montant et le cours de conversion étant fixé à l instant pour une livraison ultérieure, vous allez vous couvrir contre une dépréciation de la livre sterling contre euro en achetant un call Warrant EUR/GBP. À l inverse, si vous attendez une sortie de devises, toujours en livre sterling, à un montant et à un cours convenu à l avance, la livraison étant ultérieure, vous allez vous couvrir contre toute hausse qui vous serait défavorable, de la livre sterling contre euro, en achetant un Warrant put EUR/GBP. Autre utilisation : vous souhaitez faire un placement sur le marché américain en dollar, tout en restant valorisé en euro. Vous allez vous couvrir contre une dépréciation du USD par rapport à l euro, en achetant un Warrant call EUR/USD. En cas de dépréciation du dollar contre l euro, vous bénéficiez de l effet de levier du Warrant call, assurant ainsi la conversion optimale de votre rendement en euro. Les stratégies sur taux d intérêt Le Warrant sur taux d intérêt permet un accès facile au marché des taux pour un engagement minime en terme d investissement initial. Il répond à deux besoins essentiels : miser à fonds réduits tout en profitant de l effet de levier du marché des taux, se couvrir contre un mouvement de marché défavorable. Profitez de l effet de levier Deux utilisations possibles des Warrants sur taux d intérêt : stratégie spéculative pure : avec pour but de profiter des variations du marché des taux ; 2 variation du prix du Warrant 23

26 stratégie de sensibilisation d un portefeuille obligataire. Cette stratégie a pour intérêt et pour but de doper la performance d un portefeuille obligataire, en profitant du levier supplémentaire du Warrant, tout en limitant le risque à l investissement initial. Elle se concrétise par l acquisition de Warrant sur obligation. Règle fondamentale : une baisse des taux correspond à une augmentation du prix des obligations, et inversement une hausse des taux correspond à une baisse du prix des obligations. Ainsi, en misant sur la hausse des cours des obligations (call), on joue une baisse des taux d intérêt, et inversement en misant sur la baisse des cours des obligations (put), on joue sur une hausse des taux d intérêt. L achat de call Warrant sur une obligation assimilable du trésor permet de jouer la hausse du cours de ces obligations, soit une baisse des taux longs français. Le nominal des OAT est désormais de 1 euro. Nos Warrants sur OAT, qui ont été émis depuis le 1 er janvier 1999 vous donneront le droit d acheter (call) ou de vendre (put), 100 oats puisqu un Warrant contrôlera 100 euros. Exemple Le cours de l OAT25/04/99 est proche de 97 %, vous misez sur une appréciation du prix de l OATvers des niveaux supérieurs à 98 %. Il existe un call Warrant de prix d exercice 98 %. En l acquérant, vous investissez 1,86 euros par Warrant pour jouer la hausse de l obligation (baisse des taux longs). Le delta de ce Warrant est proche de 41 %. Si l OAT s apprécie de + 0,60 % (soit un prix de 97,58 %), chaque Warrant gagnera 13,22 % de sa valeur initiale. L effet de levier du Warrant sera de 21. Vous obtenez donc un gain de 21 fois supérieur au gain que vous auriez enregistré sur l OATdirectement, avec une perte limitée à 1,86 euro par Warrant. Attention il faut tenir compte des quotités de négociation qui sont de 250 pour les Warrants sur OAT émis en Couvrez votre portefeuille obligataire Comme les stratégies de couverture largement développées précédemment, les Warrants sur taux d intérêt sont destinés à immuniser ou à protéger un portefeuille composé d obligations contre une évolution défavorable du marché des taux. Ainsi, dans l attente d une remontée des taux, c est-à-dire d une éventuelle baisse des cours des obligations, l achat de put Warrants permet de réaliser un profit qui compense partiellement ou totalement, les pertes enregistrées sur le portefeuille obligataire. Les put Warrants sur OAT sont particulièrement adaptés pour une couverture de portefeuille obligataire (en euro). Pour calculer le nombre de Warrants à acquérir pour couvrir votre portefeuille, rien de plus simple, il vous suffit de diviser la valeur de votre portefeuille obligataire par la parité du Warrant. Prenons un exemple, la valeur de votre portefeuille est de euros, en achetant 250 put Warrants (parité 100 euros par Warrant), vous vous assurez une protection globale en investissant un montant relativement faible. Ainsi si les taux montent, l effet de levier du put Warrant vous permettra de compenser la perte sur votre portefeuille global. 24

27 Exemple : évolution comparée de deux portefeuilles dont un couvert par des Warrants : Soit un investisseur détenant un portefeuille obligataire d une valeur nominale de euros. Il veut se prémunir contre les risques d une éventuelle hausse des taux qui se traduirait automatiquement par une baisse des prix des obligations composant son portefeuille. Il décide alors d acheter des Warrants put sur l OAT8,50 %, 25/10/2008. Hypothèse de départ Valeur du portefeuille : euros Cours de l OAT: 135,60 % Cours du put Warrant : 2,89 euros - delta 50 % Calcul de la couverture, i.e. du nombre de Warrants à acquérir, pour protéger un montant nominal de euros : (parité) 50 % (delta) = compte tenu des quotités de négociation, il suffira d acquérir Warrants. Hypothèses Performance du portefeuille Performance du portefeuille à 3 mois non couvert couvert par les put Warrants (en euros) (en euros) Cours de l OAT= 146,45 % (+ 8 %) Prix du Warrant = 0,25 euro (+ 8 %) (+ 2,72 %) (perte sur la couverture 5 280) Cours de l OAT= 134,24 % ( 1 %) Prix du Warrant = 3,60 euros ( 1 %) (+ 0,42 %) (gain sur la couverture 1 420) Cours de l OAT= 146,45 % (+ 8 %) Prix du Warrant = 6,33 euros ( 4 %) (+ 2,88 %) (gain sur la couverture 6 880) 25

28 4 négocier un Warrant où trouver l information La Société Générale à votre service Information Warrants Accueil Warrants Nos spécialistes sont à votre écoute de 9 h 00 à 18 h 00. Abonnement gratuit à la Lettre des Warrants Chaque mois la Lettre des Warrants vous informe des nouvelles émissions de Warrants, des avis et recommandations des analystes de la Société Générale sur les valeurs supports (grands prix d analyse financière AGEFI et Parisbourse SBF SA de 1993 à 1998). Séminaires Warrants Société Générale La Société Générale a mis en place un programme de séminaires Warrants organisés régulièrement au sein de la Tour Société Générale. Obtenir les cours Les cours des Warrants Société Générale peuvent être obtenus 7 jours sur 7 sur les services suivants : Cours en direct : 3615 WSG ainsi que sur le Logitel de la Société Générale. Ces services minitel vous permettent de consulter en temps réel les carnets d ordre de tous les Warrants Société Générale cotés en continu en Bourse de Paris. Pages Reuters : SGMENU Sites Internet : pour les Warrants sur actions et indices pour les Warrants sur devises et taux. La cotation des Warrants Les Warrants Société Générale sont cotés en continu pendant les heures de Bourse, gage de transparence et de liquidité. Ainsi, une fourchette de prix est disponible continuellement. On peut négocier (achat ou vente) un Warrant à tout instant durant la séance de bourse. La borne basse de la fourchette est le prix auquel on peut vendre immédiatement, la borne haute, le prix auquel on peut acheter. Les Warrants sont radiés de la cote 6 jours ouvrés avant leur maturité. La Société Générale cote en continu une fourchette acheteur - vendeur dès l ouverture de la séance de la bourse. 26

29 Les Warrants bénéficient d un contrat d animation, qui vise à rendre le marché plus liquide : l acheteur ou le vendeur aura toujours au moins une contrepartie en face d eux (la Société Générale) pour dénouer une opération sur un Warrant animé. La Société Générale s engage sur des tailles de transactions significatives. Exemple : Warrants sur l indice CAC 40. Négociation : où et comment acheter un Warrant? Un Warrant s achète en bourse comme n importe quelle autre valeur mobilière en passant par votre intermédiaire habituel : banque, société de bourse ou tout autre réseau collecteur d ordres. Il suffit de passer un ordre de bourse, en indiquant simplement son code sicovam (code d identification de toutes les valeurs mobilières). Les Warrants sont crédités ou débités sur les comptes par la sicovam à j + 3 de la transaction en bourse. Attention, compte tenu de la forte variation des Warrants d une séance à l autre, voire au cours de la même séance, il est préférable de passer des ordres à cours limités, c est-à-dire en fixant un prix maximal (pour un achat) ou minimal (pour une vente) à l opération. Enfin, n oubliez pas de tenir compte des quotités de négociation pour traiter un Warrant : elles sont en principe de 100,250, ou Warrants. Ordre limite Lorsqu un investisseur passe un ordre au prix du marché, il est exécuté immédiatement dans des conditions de prix qui peuvent s avérer aléatoires. La meilleure façon de sécuriser le passage de son ordre est de passer un ordre limite (ou ordre à cours limité). Un ordre limite d achat consiste à indiquer le prix maximum que l acheteur accepte de payer pour acquérir les Warrants. Inversement, un ordre limite de vente représente le prix minimum qu un vendeur entend recevoir de la cession de ses Warrants. Cet ordre valable pour la taille indiquée est fixé par l investisseur. Compte tenu du caractère volatil des Warrants, l investisseur consultera le carnet d ordre, afin de fixer son cours limite. Last 2.33 Hi 2.37 Low 2.27 Order Bid size Bid/ask Ask size Order 1st best / nd best / rd best / th best / th best 1 / Dans cet exemple, l investisseur qui souhaite passer un ordre et être exécuté dans les meilleures conditions fixera son cours limite d achat à 2,31 euros, pour ce prix, il peut acquérir de (quotité minimale de négociation), à Warrants. S il souhaite en acquérir 8 000, il fixera son cours limité à 2,33 euros. Il peut encore placer deux ordres dans le carnet d ordre : le premier à cours limité de 2,31 euros pour Warrants et le second à 2,33 euros pour Warrants. Symétriquement, un investisseur qui souhaiterait vendre de à Warrants passera son ordre à 2,23 euros. 27

30 Les frais de transaction Comme les Warrants sont assimilés à des valeurs mobilières dérivés d actions, les frais sont les mêmes que ceux appliqués aux actions, à savoir courtage et droits de garde. Attention, certains intermédiaires appliquent un minimum de courtage, qui peut venir alourdir les frais sur les Warrants ayant un faible cours unitaires. Le Warrant n est pas soumis à l impôt de bourse. La fiscalité La fiscalité appliquée aux Warrants, pour l année 1999, est identique à celle qui concerne les opérations effectuées sur le marché des options négociables, à savoir une taxation des plus-values nettes au taux forfaitaire de 26 % (tous prélèvements sociaux inclus) pour les plus-values, dès le premier euro gagné. Attention, les opérations sur les Warrants ne bénéficient donc pas de l exonération liée au seuil de cession, qui concerne les autres valeurs mobilières. Les frais de transactions et de conservation sont déductibles des plus-values enregistrées. Les moins-values, elles, peuvent être reportées sur les cinq exercices suivants sur les profits de même nature : elles viendront alors réduire les futures plus-values. Les moins-values s entendent des pertes occasionnées par des cessions de Warrants et des moins-values occasionnées par l arrivée à échéance de Warrants non exercés ou non revendus (attention : la fiscalité appliquée aux Warrants et aux valeurs mobilières varie fréquemment). Les simulations présentées dans ce document sont le résultat de notre propre estimation à un instant donné, en fonction de paramètres choisis par nous, et sont sujettes aux variations du marché. Les prix évalués de cette manière n ont qu une valeur purement indicative et ne constituent en aucun cas une offre de prix ferme de la Société Générale. Les décisions que vous pourriez prendre sur la base des présentes simulations ne sauraient engager la responsabilité de la Société Générale pour toutes les conséquences, financières ou autres, susceptibles d en découler. Il vous appartient d établir votre propre analyse et d évaluer les avantages et risques encourus au titre de chaque opération envisagée, le présent document n ayant qu une valeur purement indicative. 28

31 lexique À la monnaie Le Warrant est à la monnaie lorsque le cours du support est proche du prix d exercice. Américain Un Warrant est de type américain lorsqu il peut être exercé à tout moment depuis son émission jusqu à son échéance. Call Warrant Un call Warrant donne le droit d acheter le support à prix fixé jusqu à une échéance donnée. Dans la monnaie Un call Warrant est dans la monnaie lorsque le cours du support est supérieur au prix d exercice. Un put Warrant est dans la monnaie lorsque le cours du support est inférieur au prix d exercice. Delta Ce coefficient mesure la sensibilité du Warrant aux variations du support. Échéance ou maturité C est la date à laquelle expire le droit attaché au Warrant. Effet de levier Les variations d un Warrant sont plus amples que celles de son support. L effet de levier mesure ce rapport d amplitude. En dedans Voir dans la monnaie. En dehors Voir hors de la monnaie Européen Un Warrant est de type européen lorsqu il ne peut être exercé que le jour de son échéance. Exercice Exercer un Warrant c est faire valoir le droit qui lui revient : acheter (call Warrant) ou vendre (put Warrant) le support au prix d exercice. Hors de la monnaie Un call Warrant est hors de la monnaie lorsque le cours du support est inférieur au prix d exercice. Un put Warrant est hors de la monnaie lorsque le cours du support est supérieur au prix d exercice. Indice Les Warrants peuvent porter sur des indices de valeurs. En France, il s agit de l indice CAC 40 (des 40 plus importantes sociétés cotées françaises). Des Warrants portent également sur des indices étrangers, notamment le S&P500 et le Nikkei

32 Panier d actions Il s agit d actions associées dans certaines proportions et présentant des caractéristiques communes, telle que le secteur d activité ou la qualité des titres. Ces paniers sont supports de Warrants. Straddle Il s agit de l achat simultané d un call et d un put Warrants de même prix d exercice et de même maturité pour jouer une forte variation du support c est-à-dire sur la volatilité du support. Parité C est le nombre de Warrants nécessaires pour faire valoir l exercice sur un seul support. Premium Pourcentage de variation que doit enregistrer le sous-jacent pour que point mort de l investissement soit atteint (en cas d exercice). Prime C est le nom donné au prix du Warrant. Prix d exercice C est le prix auquel le porteur de Warrant peut acheter (call Warrant) ou vendre (put Warrant) le support. Support C est le bien sûr lequel porte le Warrant. Thêta Ce coefficient mesure la sensibilité du Warrant au temps qui passe. Valeur intrinsèque C est le produit brut qui serait retiré de l exercice immédiat d un Warrant. La valeur intrinsèque est positive ou nulle. Valeur temps C est la différence entre le cours du Warrant et sa valeur intrinsèque. La valeur temps dépend de plusieurs variables, dont, notamment, la volatilité du support et la durée de vie du Warrant. Put Warrant Un put Warrant donne le droit de vendre le support à un prix fixé jusqu à une échéance donnée. Quotité d exercice Quantité minimale de Warrants requise pour avoir le droit d exercer un Warrant. Volatilité La volatilité mesure la probabilité d avoir une valeur intrinsèque positive à maturité. Plus la volatilité du support est élevée, plus les amplitudes de variation du cours du support sont élevées. Quotité de négociation On ne peut intervenir que sur une quantité minimale de Warrants ou un multiple de cette quantité. Cette dernière est appelée quotité. Elle est généralement de 100, ou Warrants. 30

33 SOCIÉTÉ GÉNÉRALE MARCHÉS D ACTIONS MARCHÉS DE TAUX, CHANGES & MATIÈRES PREMIÈRES TOUR SOCIÉTÉ GÉNÉRALE 17, COURS VALMY PARIS LA DÉFENSE CEDEX NUMÉRO AZUR : MINITEL : 3615 WSG WARRANTS.SOCGEN.COM WARRANTSONLINE.SOCGEN.COM RÉALISATION INFO/PLT/IMP NOVEMBRE 1999