Chapitre 17 Les dividendes et la politique de dividende Organisation du chapitre

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1 T17.1 Organisation du chapitre Chapitre 17 Les dividendes et la politique de dividende Organisation du chapitre! 17.1 Les dividendes en espèces et les versements de dividendes! 17.2 La politique de dividende importe-t-elle?! 17.3 Les facteurs réels qui favorisent un faible ratio de distribution! 17.4 Les facteurs réels en faveur d un ratio de distribution élevé! 17.5 Une résolution de facteurs réels?! 17.6 La façon d établir une politique de dividende! 17.7 Le rachat d actions: une solution de rechange au versement de dividendes en espèces! 17.8 Le dividende payé en actions et le fractionnement d actions! 17.9 Résumé et conclusions Les Éditions de la Chenelière inc. T17.2 Types de distribution aux actionnaires! Dividendes en espèces " Dividendes réguliers en espèces " Dividendes supplémentaires " Dividendes de liquidation! Dividendes en actions et fractionnement d actions " Fractionnement d actions " Faibles dividendes en actions " Importants dividendes en actions Est-ce que tous les types de distribution ont le même effet sur la richesse des actionnaires? Cela reste à voir! Adapté par Guy Grégoire Hiver 2003 Page 2 sur 26 Les Éditions de la Chenelière inc. T17.3 Processus de versement des dividendes (Figure 17.2) Le jeudi Le lundi Le vendredi Le lundi janvier janvier janvier février Date de Date Date Date de déclaration ex-dividende d inscription versement Jours Adapté par Guy Grégoire Hiver 2003 Page 3 sur 26 Les Éditions de la Chenelière inc.

2 T17.3 Processus de versement des dividendes (Figure 17.2) (fin)! 1. Date de déclaration: Le conseil d administration vote une résolution de versement de dividendes.! 2. Date ex-dividende: (4 jours ouvrables avant la date d inscription.) À partir de cette date, l action se négocie «exdividende»: c est l ancien propriétaire qui reçoit le dividende.! 3. Date d inscription: La société désigne ceux qui, selon elle, auront le droit de recevoir le dividende.! 4. Date de versement: Les dividendes sont effectivement payés, c est-à-dire que les chèques sont mis à la poste. Adapté par Guy Grégoire Hiver 2003 Page 4 sur 26 Les Éditions de la Chenelière inc. T17.4 La politique de dividende importe-t-elle? La politique de dividende et les dividendes en espèces! Une illustration de la non-pertinence de la politique de dividende " Dividendes actuels $ 1 000$ Si R E = 20%: P 0 (total) = 1 000$/1, $/1,2 2 = $ Adapté par Guy Grégoire Hiver 2003 Page 5 sur 26 Les Éditions de la Chenelière inc. T17.4 La politique de dividende importe-t-elle? (fin) " Nouvelle politique de dividende $ 1 000$ $ 760$ P 0 (total) = 1 200$/1, $/1,2 2 = $ Adapté par Guy Grégoire Hiver 2003 Page 6 sur 26 Les Éditions de la Chenelière inc.

3 T17.5 Les dividendes et la réalité! Un faible ratio de distribution est préférable si on considère: " Les impôts " Les frais d émission " Certaines restrictions! Un ratio de distribution élevé est préférable si on considère : " Le besoin de revenu immédiat " L élimination de l incertitude " Les impôts " Les avantages juridiques! Qui a raison? Afin de répondre, on doit analyser " Les résultats d études empiriques " L effet de contenu informatif " L effet du type de clientèle Adapté par Guy Grégoire Hiver 2003 Page 7 sur 26 Les Éditions de la Chenelière inc. T17.6 Exemple: Politique de dividende résiduel! Une politique de dividende résiduel : " Bénéfice après impôts (prévu) = $ " D/FP (visé) = 2/3 (FP/V = %; D/V = %) " Investissement supplémentaire (prévu) = $ " Investissement maximal sans nouvelle émission de fonds propres: 0,60 C = $ C = $ " Par conséquent, un dividende sera payé " Fonds propres requis = 0, $ = $ Dette requise = 0, $ = $ " Dividende = $ $ = $ Adapté par Guy Grégoire Hiver 2003 Page 8 sur 26 Les Éditions de la Chenelière inc. T17.7 Le meilleur des deux mondes? Une politique de dividende basée sur le compromis! Éviter de rejeter des projets à VAN + pour verser des dividendes! Éviter les réductions de dividendes! Éviter la vente de fonds propres! Maintenir le ratio dette-fonds propres souhaité! Maintenir le pourcentage souhaité de bénéfices nets distribués sous forme de dividendes Adapté par Guy Grégoire Hiver 2003 Page 9 sur 26 Les Éditions de la Chenelière inc.

4 T17.8 Exemple: Annonce de rachat d actions America West Airlines a annoncé aujourd hui que son conseil d administration a autorisé le rachat de jusqu à 2,5 millions d actions ordinaires de catégorie B sur le marché public si les conditions sont favorables au cours des 2 prochaines années. Suivant l approbation du programme de rachat d actions par le conseil d administration plus tôt aujourd hui, W. A. Franke, président du conseil et chef de la direction, a dit: «Le programme de rachat d actions reflète notre croyance que les actions d America West peuvent représenter une opportunité d investissement attrayante pour la société et souligne notre engagement à augmenter la valeur à long terme pour les actionnaires.» «Les actions seront rachetées au moyen de nos liquidités, mais seulement si la société dispose de liquidités non contraintes qui excèdent 200 millions de dollars. Cela pour assurer le maintien d un niveau de liquidités ou quasi liquidités adéquat.» Adapté par Guy Grégoire Hiver 2003 Page 10 sur 26 Les Éditions de la Chenelière inc. T17.9 Nombre d annonces de rachat d actions Nombre d annonces de rachat d actions * Jusqu au (États-Unis) Année de l annonce Adapté par Guy Grégoire Hiver 2003 Page 11 sur 26 Les Éditions de la Chenelière inc. T17.10 Exemple: Les dividendes en espèces versus les rachats d actions! Considérant qu il n y a pas d impôts, frais de transactions et autres imperfections de marché.! Prenons une entreprise ayant actions en circulation dont le bilan est le suivant. Bilan à la valeur marchande Surplus $ 0$ Passif Autres actifs Fonds propres Total $ $ Total Adapté par Guy Grégoire Hiver 2003 Page 12 sur 26 Les Éditions de la Chenelière inc.

5 T17.10 Exemple: Les dividendes en espèces versus les rachats d actions (suite)! Le prix d une action est de 20$ ( $/50 000) Le bénéfice net est de $ Donc, un BPA = 2,00 $ Le ratio cours-bénéfices (C/B) est de 10! Les dirigeants envisagent de: " 1) verser un dividende en espèces de 1$ par action ou " 2) racheter actions à 20$ l action Adapté par Guy Grégoire Hiver 2003 Page 13 sur 26 Les Éditions de la Chenelière inc. T17.10 Exemple: Les dividendes en espèces versus les rachats d actions (suite)! 1. Si on opte pour le dividende en espèces (tous les actionnaires reçoivent 1$ par action) Bilan à la valeur marchande Surplus $ 0 $ Passif Autres actifs Fonds propres Total $ $ Total! Le prix d une action est de 19 $ ( $/50 000) Le bénéfice net est de $, donc un BPA = 2,00 $ Le ratio cours-bénéfices (C/B) devient 9,5 Adapté par Guy Grégoire Hiver 2003 Page 14 sur 26 Les Éditions de la Chenelière inc. T17.10 Exemple: Les dividendes en espèces versus les rachats d actions (fin)! 2. Si on opte pour le rachat d actions (2500 actions à 20 $ l action) Bilan à la valeur marchande Surplus $ 0 $ Passif Autres actifs Fonds propres Total $ $ Total! Le prix d une action demeure à 20 $ ( $/47 500) Le bénéfice net est à $, donc le BPA = 2,10 $ Le ratio cours-bénéfices est de 9,5 Adapté par Guy Grégoire Hiver 2003 Page 15 sur 26 Les Éditions de la Chenelière inc.

6 T17.11 Dividendes en actions et fractionnement d actions! Nous avons inclus précédemment les dividendes en actions et les fractionnements dans la liste des «types de distribution aux actionnaires».! Ont-ils une incidence quelconque? " «La plage populaire de négociation des cours» " Liquidité/contrôle " Effet «cosmétique» " Effet signalétique! Et les regroupements d actions? " «La plage populaire de négociation des cours» " Peut-on «acheter l estime des investisseurs»? " Le respect du cours minimum exigé par la bourse " Parfois combiné aux rachats d actionnaires minoritaires Adapté par Guy Grégoire Hiver 2003 Page 16 sur 26 Les Éditions de la Chenelière inc. T17.12 Le traitement comptable des fractionnements et des dividendes en actions! A. Avant: Actions ordinaires (1 million d actions valeur nominale de 1 $) $ Surplus de capital $ Bénéfices non répartis $ Fonds propres totaux $ Valeur marchande d une action 50 $ Adapté par Guy Grégoire Hiver 2003 Page 17 sur 26 Les Éditions de la Chenelière inc. T17.12 Le traitement comptable des fractionnement et des dividendes en actions (fin)! B. «Faible» dividende en actions (10%) " nouvelles actions à 50 $ chacune = $, donc Actions ordinaires (1 million d actions valeur nominale de 1 $) $ Surplus de capital $ Bénéfices non répartis $ Fonds propres totaux $ Valeur marchande d une action 45,45 $ Adapté par Guy Grégoire Hiver 2003 Page 18 sur 26 Les Éditions de la Chenelière inc.

7 T17.13 Chapitre 17 Quiz minute 1. Sous quelles conditions un gestionnaire choisirait-il d émettre un dividende en espèces supplémentaire? 2. Pourquoi le prix d une action chute-t-il à la date exdividende? 3. Quels facteurs favorisent un fort taux de distribution de dividende? 4. Quel est l impact de «l effet clientèle» pour le gestionnaire qui doit choisir une politique de dividende? 5. Quel est l impact de «l effet de contenu informatif» pour le gestionnaire qui doit choisir une politique de dividende? Adapté par Guy Grégoire Hiver 2003 Page 19 sur 26 Les Éditions de la Chenelière inc. T17.14 Solution du problème 17.10! La société, dont les comptes de capitaux ordinaires sont reproduits ci-dessous, vient d annoncer des dividendes payés en actions de 7% alors que sa valeur marchande est de 10 $ par action. Quel sera l effet de la distribution des dividendes payés en actions sur le compte des fonds propres? Actions ordinaires (valeur nominale 1 $) $ Surplus de capital $ Bénéfices non répartis $ Total $ Adapté par Guy Grégoire Hiver 2003 Page 20 sur 26 Les Éditions de la Chenelière inc. T17.14 Solution du problème (fin) Nouvelles actions émises = (1 + X) = Surplus de capital (nouvelles actions) = $ Actions ordinaires (valeur nominale de 1 $) $ Surplus de capital Bénéfices non répartis Total $ Adapté par Guy Grégoire Hiver 2003 Page 21 sur 26 Les Éditions de la Chenelière inc.

8 T17.15 Solution du problème 17.14! La société Gestion absurde a choisi une politique de dividende résiduel stricte. Son ratio dette-fonds propres est de 3. a. Si les bénéfices pour l année sont de $, quel est le maximum de dépenses en capital permis s il n y a aucune émission de nouveaux fonds propres? b. Si les dépenses en investissement pour l année à venir sont de $, Gestion absurde versera-t-elle un dividende? Si oui, de combien? c. Est-ce que Gestion absurde maintient des versements de dividendes constants? Justifiez votre réponse. Adapté par Guy Grégoire Hiver 2003 Page 22 sur 26 Les Éditions de la Chenelière inc. T17.15 Solution du problème (fin) a. Dépenses en capital maximales sans émission d actions = $ + 3( $) = $. b. Si les dépenses en investissement prévues sont de $, alors aucun dividende ne sera payé et de nouvelles actions seront émises. c. La compagnie maintient-elle, oui ou non, un ratio de distribution de dividende constant?! Avec une politique de dividende résiduel stricte, le dividende dépend des opportunités d investissement et du niveau des bénéfices. Comme ces deux éléments varient dans le temps, le dividende sera donc variable. Adapté par Guy Grégoire Hiver 2003 Page 23 sur 26 Les Éditions de la Chenelière inc. T17.16 Solution du problème 17.18! La société Dragonne tente de choisir entre un dividende supplémentaire et le rachat d actions. Dans les deux cas, il faudrait dépenser $. Les bénéfices actuels sont de 0,80 $ par action, et les actions se négocient actuellement à 30 $ par unité. Il y a 150 actions en circulation. Ne tenez pas compte des impôts et des autres imperfections pour répondre aux deux premières questions. a. Évaluez les deux options en fonction de leur effet sur le cours par action et la fortune des actionnaires. b. Quel sera l effet sur le BPA et le ratio C/B de la société avec chacune de ces options? c. Dans le monde réel, laquelle de ces actions serait préférable? Justifiez votre réponse. Adapté par Guy Grégoire Hiver 2003 Page 24 sur 26 Les Éditions de la Chenelière inc.

9 T17.16 Solution du problème (suite) a. Dividende en espèces: DPA = 2 500$/150 actions = $ Prix = 30 $ - $ = $ par action Richesse des actionnaires = une action + dividende en espèces = $ + $ = $ Rachat d actions: $/30 $ = 83,3 actions vont être rachetées. Si vous choisissez de faire racheter vos actions, vous aurez 30 $ comptant. Si vous gardez vos actions, elles vaudront 30 $. Adapté par Guy Grégoire Hiver 2003 Page 25 sur 26 Les Éditions de la Chenelière inc. T17.16 Solution du problème (fin) b. Dividende: BPA = $ C/B = $/ $ = Rachat: BPA = $( )/ = $ C/B = $/ $ = c. Le rachat d actions semble être l option la plus avantageuse. Seulement les actionnaires intéressés vendront leurs actions, ce qui leur permettra d obtenir un avantage fiscal qu ils (elles) n auraient pas avec le paiement d un dividende. Adapté par Guy Grégoire Hiver 2003 Page 26 sur 26 Les Éditions de la Chenelière inc.