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Particularités s de la politique monétaire 2
Les particularités s du ciblage de l inflation l en Roumanie! Cible d inflation fondée sur l indice des prix à la consommation! Cible établie comme valeur centrale à l intérieur d une bande de ±1 point de pourcentage! Cibles annuelles établies pour un horizon de temps plus long (initialement, 2 années)! Interprétation flexible du ciblage de l inflation (en particulier, sa coexistence avec le flottement contrôlé)! Annonce commune des cibles d inflation par la Banque Nationale de Roumanie et le gouvernement 3
Les défis d de la mise en œuvre du ciblage de l inflation l en Roumanie! La libéralisation des mouvements de capitaux à grand impact sur le marché des changes dans le contexte d un fort différentiel de taux d intérêt et la perspective d une appréciation persistante! Euroisation: la stabilité des prix en euro et la certitude de l adoption de l euro! Une petite économie ouverte agrandit l importance et la visibilité du taux de change! Déficit de compte courant constamment élevé 4
50 45 40 35 en pourcentage 45,7 40,7 34,5 Taux d inflation cibles annuelles taux moyen annuel réalisé taux annuel réalisé (déc./déc.) 50 45 40 35 30 30,3 30 25 22,5 25 20 20 17,8 15,3 15 15 14,1 11,9 10 9,0 9,3 10 8,6 6,6 5 4,87 5 7,5 4 27 25 22 14 9 5 3,8 ±1pp 0 ±1pp ±1pp ±1pp 0 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 mars 2007/mars 2006: 3,66% Source : Institut National de Statistique ; Banque Nationale de Roumanie 5
Indice des prix à la consommation cumulé dès le début de l année ; en pourcentage 116 114 112 110 total produits alimentaires prix administrés 108 106 104 102 100 98 janv.05 mars.05 mai.05 juil.05 sept.05 Source : Institut National de Statistique nov.05 janv.06 mars.06 mai.06 juil.06 sept.06 nov.06 janv.07 mars.07 6
Taux de change : implications de la convertibilité complète! La convertibilité complète de la monnaie nationale complique la gestion de la politique monétaire! Les entrées massives de capitaux spéculatifs exercent des pressions envers l appréciation du taux de change " Elles soutiennent la désinflation à court terme MAIS " Elles posent des risques à la stabilité financière # potentiel élevé de réversibilité des mouvements spéculatifs # attractivité accrue des prêts en devises $ croissance de l endettement externe des sociétés roumaines, en principal à court terme $ exposition accrue au risque de change " Elles créent une demande excédentaire 7
1,5 Taux de change sur le marché des changes RON/EUR (données quotidiennes) 2,0 2,5 flexibilité accrue du taux de change 3,0 3,5 4,0 4,5 8 janv.06 avr.06 juil.06 oct.06 janv.07 20 avr.07 janv.00 avr.00 juil.00 oct.00 janv.01 avr.01 juil.01 oct.01 janv.02 avr.02 juil.02 oct.02 janv.03 avr.03 juil.03 oct.03 janv.04 avr.04 juil.04 oct.04 janv.05 avr.05 juil.05 oct.05 Source: Banque Nationale de Roumanie
Taux de change réel moyen du leu contre l euro appréciation (+)/dépréciation ( ) 160 150 140 2000 = 100 ; indice données mensuelles moyennes calculé sur la base de l écart entre l IPC de la Roumanie et celui de la zone euro calculé sur la base de l écart entre le PPI de la Roumanie et celui de la zone euro calculé sur la base des coûts salariaux unitaires dans l industrie 130 120 110 100 90 80 70 janv.01 avr.01 juil.01 oct.01 janv.02 avr.02 juil.02 oct.02 janv.03 avr.03 juil.03 oct.03 janv.04 avr.04 juil.04 oct.04 janv.05 avr.05 juil.05 oct.05 janv.06 avr.06 juil.06 oct.06 janv.07 Source : calculs de la Banque Nationale de Roumanie, Institut National de Statistique, FMI (Statistiques Financières Internationales) 9
Volume de stérilisation 30 25 milliards de lei; stock quotidien moyen facilité de dépôt certificats de dépôt dépôts attirés 20 15 10 5 0 janv.05 mars.05 mai.05 juil.05 sept.05 nov.05 janv.06 mars.06 mai.06 juil.06 sept.06 nov.06 janv.07 mars.07 En 2006, le volume de stérilisation (stock moyen) a représenté 5,1% du PIB par rapport à 7,3% du PIB en 2005. Source : Banque Nationale de Roumanie 10
35 30 25 20 15 10 5 pourcentage par an Taux d intérêt dans le système bancaire 35 30 25 20 15 10 5 0 0 janv.04 mars.04 mai.04 juil.04 sept.04 nov.04 janv.05 mars.05 mai.05 juil.05 sept.05 nov.05 janv.06 mars.06 mai.06 juil.06 crédits nouveaux accordés aux sociétés non financières et aux ménages sept.06 nov.06 janv.07 mars.07 taux d intérêt moyen de la Banque Nationale de Roumanie appliqué aux opérations de stérilisation (flux) : (dépôts attirés, CD) taux d intérêt de la politique monétaire dépôts nouveaux des sociétés non financières et des ménages Source : Banque Nationale de Roumanie 11
100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 milliards de lei crédits en devises crédits en lei Crédit au secteur non gouvernemental (en termes réels) ménages sociétés non-financières autres* milliards de lei 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 Source : Banque Nationale de Roumanie ; Institut National de Statistique 12 déc.04 févr.05 avr.05 juin.05 août.05 oct.05 déc.05 févr.06 avr.06 juin.06 août.06 oct.06 déc.06 févr.07 (deflaté par l'ipc, février 2007=100) 0 déc.04 févr.05 avr.05 juin.05 août.05 oct.05 déc.05 févr.06 avr.06 juin.06 août.06 oct.06 déc.06 févr.07 *) corporations financières hors IFM
Orientations de la politique monétaire en 2007 et 2008! La baisse du taux d inflation devrait être continue et durable! Les cibles pour 2007 et 2008 peuvent être atteintes même dans un environnement inflationniste difficile ; toutefois, les pressions inflationnistes connues et le risque de choques à l adresse des prix agrégés ont déterminé la décision d établir une cible moins ambitieuse pour 2008 " Les ajustements des prix administrés vont continuer à générer des pressions inflationnistes! Le taux d intérêt va acquérir une importance accrue dans l instrumentaire de politique monétaire 13
Convergence nominale et réeller 14
Critères de Maastricht (Indicateurs de convergence nominale) Indicateurs de convergence nominale Taux d inflation (pourcentage, moyenne annuelle) Taux d'intérêt à long terme (pourcentage par an) Taux de change (par rapport à l euro) (appréciation/dépréciation maximale par rapport à la moyenne sur 2 années, en pourcentage*) Déficit public (pourcentage en PIB) Critères de Maastricht <1,5 pp de plus que la moyenne des inflations des trois États membres avec les meilleurs résultats (2,8% **) <2 pp de plus que la moyenne des trois États membres, au plus, présentant les meilleurs résultats en matière de stabilité des prix (6,2% **) + / -15% inférieur à 3% Roumanie 2006 6,56 7,49 1) +10,0 / -6,1-1,9 2) Dette publique (pourcentage en PIB) 1) à l émission de titres d état d août 2005 2) 2006 estimations; conformément à la méthodologie SEC95 *) On a considéré la période 2005-2006 puisque l accomplissement du critère est évalué par rapport à la stabilité du taux de change pendant les deux dernières années. **) Conformément au Rapport sur la convergence de la BCE décembre 2006 Source: EUROSTAT, Institut National de Statistique, Banque Nationale de Roumanie inférieure à 60% 12,4 2) 15
Indicateurs de convergence réelle (PIB per capita) EUR PAS* 2000 2002 2004 2005 2006e 2000 2002 2004 2005 2006e UE-15 23.100 24.500 25.800 26.500 27.600 22.100 23.500 24.700 25.400 26.500 Roumanie 1.795 2.224 2.805 3.668 4.200 5.000 6.100 7.300 8.100 8.900 *) Pouvoir d Achat Standard Source: EUROSTAT, Institut National de Statistique, Banque Nationale de Roumanie 16
L adoption de l eurol! 1. L entrée dans le MCE II est prévue pour 2012 " En vue d assurer la période nécessaire pour : # Accomplir les critères de convergence nominale # Réaliser des progrès significatifs dans le processus de convergence réelle! 2. L entrée dans la zone euro en 2014 17