LEADERSHIP DE LA PENSÉE perspectives AGF Prospérer dans un contexte de faibles taux Comment ajouter de la valeur dans ce contexte difficile pour les titres à revenu fixe Par David Stonehouse, B. Sc. Eng., MBA, CFA Vice-président et gestionnaire de portefeuille Acuity Investment Management Inc. Depuis les années 1980, les investisseurs ont profité de rendements élevés en raison de la chute des taux. niveaux inférieurs actuels rendent impossible d atteindre les mêmes résultats à long terme qu ont généré les obligations au cours des trois dernières décennies. Cette situation soulève un certain nombre d inquiétudes : 1 À 2 3 4 leur insu, certains investisseurs pourraient s attendre à des taux de rendement historiques qui ne peuvent être maintenus à l avenir. investisseurs qui cherchent un revenu pour atteindre leurs objectifs d investissement comme couvrir les frais de subsistance ou d études éprouvent de plus en plus de difficulté à répondre à leurs besoins étant donné les faibles rendements. investisseurs n apprécient pas la relation inverse entre le mouvement des taux d intérêt et les rendements obligataires. Une hausse considérable des taux aurait des conséquences néfastes sur les rendements, ce qui pourrait prendre au dépourvu certains détenteurs d obligations. fluctuations des taux d intérêt peuvent occasionner une plus grande volatilité, ce qui suscite des inquiétudes chez les investisseurs qui recherchent des portefeuilles stables.
Comme les taux d intérêt nominaux ne devraient probablement pas demeurer en territoire négatif, les intervenants sur le marché ne contemplent que deux scénarios quant à la trajectoire future des taux d intérêt : soit ils resteront bas, soit ils augmenteront. Nous croyons depuis longtemps que les taux se maintiendront probablement dans la fourchette inférieure pendant une période prolongée. Quoi qu il arrive, les investisseurs se trouveront confrontés à la perspective de rendements moyens faibles dans un avenir proche. Investir dans les obligations traditionnelles Bon nombre de gestionnaires de portefeuilles à revenu fixe appliquent des approches et des stratégies plutôt traditionnelles pour ajouter de la valeur. Parmi celles-ci, notons: DURÉE : Plus la durée d une obligation est longue, plus son cours fluctue au rythme du mouvement des taux d intérêt. Tel que mentionné ci-dessus, il s agit d une relation inverse : la hausse des taux d intérêt entraîne la chute des prix et inversement. Si l on envisage une baisse des taux, il faut accroître la durée du portefeuille pour tirer profit de la montée des prix dans une plus grande mesure. Si l on craint une hausse des taux, il faut réduire la durée. Ceci étant dit, il s avère très difficile pour la plupart des investisseurs de prédire de manière constante les fluctuations des taux d intérêt. GESTION DE LA COURBE DU RENDEMENT: gestionnaires peuvent rajuster la position du portefeuille sur la courbe de rendement à l aide de différentes structures comme la stratégie dite «bullet» (surpondération au centre de la courbe) ou la stratégie dite «barbell» (surpondération aux extrémités de la courbe). OBLIGATIONS À TAUX VARIABLE (OTV) : versements sur coupon des OTV fluctuent avec les mouvements des taux d intérêt sous-jacents. OTV peuvent offrir une protection contre les effets que la hausse des taux peut avoir sur les portefeuilles à revenu fixe et aider à gérer le risque en établissant une faible corrélation avec les autres catégories d actifs. OBLIGATIONS INDEXÉES SUR L INFLATION : Connus au Canada sous l appellation d obligations à rendement réel, ces titres peuvent surclasser les obligations régulières (nominales) si l on prévoit une augmentation de l inflation. Ici aussi, cette stratégie présente sa part de difficulté puisqu il faut constamment prévoir avec exactitude et sa part de volatilité vu la duration prolongée de la plupart des obligations de cette catégorie. OBLIGATIONS ÉTRANGÈRES : L achat d obligations émises par des pays ou des sociétés étrangères peut entraîner des coûts de couverture visant à éliminer les fluctuations monétaires ou le risque de mouvements indésirables au taux de change. L histoire démontre que de nombreux investisseurs éprouvent de la difficulté à prédire les fluctuations monétaires, et d une ampleur telle que la majorité des gestionnaires d obligations ont tendance à éviter d y effectuer des mises trop importantes. TITRES ADOSSÉS À ACTIFS : titres adossés à des actifs regroupent une collection d actifs qui versent des rendements et peuvent être vendus aux investisseurs, lesquels détiennent une réclamation sur ces actifs. Malheureusement, il est parfois complexe d analyser ces regroupements en détail. Si ces titres possèdent un excès de levier, que la qualité de leur crédit est douteuse et que les investisseurs ne les examinent pas de près, ils peuvent encourir des pertes importantes. C est exactement ce qui s est produit pendant la dernière crise financière lorsque des produits sophistiqués aux sobriquets dignes d un potage à l alphabet tels PCAA, TGC, TACHC, VPS, SDC et autres ont décimé l industrie financière. OBLIGATIONS DE SOCIÉTÉS : À long terme, investir dans des obligations de sociétés de premier rang peut dégager des rendements de plusieurs points de pourcentage de plus que ceux des obligations gouvernementales. De plus, les taux de défaillance enregistrés pendant un cycle économique sont généralement bas (beaucoup moins que 1 % par année). Même les obligations en souffrance offrent typiquement une valeur recouvrable partielle puisqu elles ont priorité sur les actifs et les liquidités de la société. obligations de société offrent donc des rendements supplémentaires (coupons plus élevés) sans trop de risque. Et bien qu un bon crédit présente des avantages, il ne protège habituellement pas vraiment contre les fluctuations des taux d intérêt. Adopter une approche plus vaste en optant pour d autres investissements à revenu fixe offre la possibilité d améliorer les rendements ajustés en fonction du risque.
Catégories d actifs supplémentaires axées sur le revenu titres de premier rang peuvent servir à bâtir un portefeuille fondamental conservateur de qualité supérieure. Cependant, selon nous, plus le portefeuilliste utilise d outils, meilleures sont ses chances de réussite. Il existe d autres catégories d actif axées sur le revenu qui peuvent complémenter les principaux titres détenus et entraîner la production d un revenu et d un rendement total attrayants en plus de procurer une protection supérieure contre la baisse pendant une période de hausse des taux d intérêt et une valeur ajoutée constante à moyen et à long termes. OBLIGATIONS MUNICIPALES AMÉRICAINES Suite à une vague de défaillances comprenant celle de la ville de Detroit, les obligations municipales produisent les rendements les plus intéressants des dernières années comparativement aux obligations gouvernementales, surtout pour les investisseurs américains exonérés d impôt. Même pour les investisseurs qui n ont pas droit à ce traitement fiscal américain, certaines obligations municipales dégagent des rendements assez importants pour mériter d être prises en considération. Aperçu des catégories d actifs à revenu fixe supplémentaires OBLIGATIONS CONVERTIBLES Cette catégorie d actifs comprend des titres qui sont en fait des titres de créances d entreprises auxquels sont attachés des droits de conversion en actions. Ces véhicules combinent de manière attrayante une protection en cas de baisse (puisque les débentures ont priorité sur l actif et les liquidités de la société et agissent comme des obligations lorsque la société est en difficulté) et un potentiel de reprise (puisque les débentures peuvent être converties en actions si la société enregistre de bons résultats et que son action grimpe). Presque tous les autres types d obligations ne font que verser l investissement principal à échéance alors qu avec les débentures convertibles, il existe une occasion d appréciation considérable du capital. CATÉGORIE D ACTIF convertibles à rendement élevé des marchés émergents municipales des États-Unis avantages Potentiels Appréciation du capital Faible sensibilité aux taux Diversification Rendements attrayants Diversification Rendements attrayants Faible corrélation avec les oblig. d État des marchés développés Rend. attrayants par rapport aux bons du Trésor des É.-U. Préservation du capital OBLIGATIONS À RENDEMENT ÉLEVÉ obligations à rendement élevé offrent des coupons beaucoup plus élevés que les obligations de qualité supérieure et sont moins sensibles aux fluctuations des taux puisque leur rendement est plus influencé par la santé sous-jacente de la société que par les mouvements des taux d intérêt. À un certain point pendant un cycle, ces titres peuvent aussi présenter un potentiel de reprise intéressant si le prix est inférieur à la moyenne. OBLIGATIONS DES MARCHÉS ÉMERGENTS obligations des marchés émergents présentent des caractéristiques attrayantes (par ex. des rendements plus élevés, une corrélation inférieure par rapport aux obligations gouvernementales des marchés développés) qui s apparentent à celles des obligations à rendement élevé. Aujourd hui, les titres de créances des marchés émergents ont progressé au point de devenir une catégorie d actifs courante affichant une qualité de crédit beaucoup plus élevée et profonde avec davantage de liquidités qu il y a une ou deux décennies. Avantages d investir dans des catégories supplémentaires Ajouter d autres catégories d actifs axés sur le revenu à des portefeuilles à revenu fixe présente plusieurs avantages clés. Commençons par le potentiel d augmentation du rendement. La majorité de ces titres offrent de meilleurs coupons que les titres de premier rang à revenu fixe traditionnels, et ce, qu il s agisse d obligations gouvernementales, provinciales ou de sociétés. Ce rendement supplémentaire favorise la capacité de production du revenu d un portefeuille, qualité particulièrement importante dans la conjoncture de faibles taux d intérêt. Deuxièmement, l ajout de ces types de titres peut réduire la sensibilité du portefeuille au taux d intérêt. Pour bon nombre de ces catégories d actifs, la qualité du crédit constitue le principal facteur déterminant de leur rendement. Elle dépend de la santé de l économie générale, des considérations sectorielles (lesquelles varient selon l industrie à n importe quel moment donné) et des facteurs particuliers aux entreprises tels que la conjoncture économique, la force du bilan, la production de liquidités, etc. En conséquence, bien
que les fluctuations du taux d intérêt puissent tout de même se répercuter sur le rendement de ces catégories d actifs, l influence considérable de la qualité du crédit peut atténuer leur sensibilité aux taux d intérêt. Cette caractéristique aide à freiner la volatilité du portefeuille associée aux mouvements des taux d intérêt et peut s avérer particulièrement avantageuse si la hausse des taux est appréciable. (Voir le tableau 1). TABLEAU 1: RENDEMENT DANS UN CONTEXTE DE TAUX HAUSSIERS Rendement global du 13 juin 2003 au juin 2004 du 1 er juin 2005 au 28 juin 2006 du 30 déc. 2008 au 5 avril 2010 du 24 juillet 2012 au 31 déc. 2013 Hausse des rend. amér. à dix ans 176 136 193 164 mondiales de qualité 0,2 % -1,6 % 5,5 % -0,2 % convertibles 12,7 % 12,3 % 62,4 % 36,5 % Oblig. amér. à rendement élevé 9,5 % 5,5 % 67,3 % 14,7 % Source : Bloomberg, JPMorgan, novembre 2014. Rendements en dollars US. titres sont représentés comme suit : obligations convertibles, indice composé Barclays Capital (obligations convertibles des É.-U.) ; obligations mondiales de premier rang, indice agrégé Barclays Capital (obligations mondiales) ; obligations américaines à rendement élevé, indice Barclays Capital (obligations américaines à rendement élevé). À des fins d illustration seulement. Vous ne pouvez pas investir directement dans un indice. Troisièmement, ces catégories d actifs non traditionnelles fournissent une possibilité de plus-value du capital selon les conditions du marché. Comme les obligations détenues du début jusqu à l échéance ne fournissent pas de perspectives de croissance (elles versent à peine des coupons et remboursent le principal à échéance), les gains en capital importants sont généralement inhabituels dans des mandats d obligations. Le potentiel de gain en capital de bon nombre de ces titres peut augmenter les rendements totaux d une manière relativement rare pour les investissements traditionnels à revenu fixe. Et finalement, ces catégories d actifs présentent des avantages au point de vue de la diversification. En raison de leurs caractéristiques distinctes, elles ont tendance à présenter une corrélation imparfaite avec l indice obligataire universel FTSE TMX Canada et avec les catégories de titres à revenu fixe traditionnelles comme les obligations gouvernementales (voir le tableau 2). Ces outils supplémentaires peuvent réduire l exposition d un portefeuille à n importe quelle catégorie d actifs, ce qui peut, en retour, diminuer les effets d un mouvement défavorable lié à cette catégorie d actifs. TABLEAU 2: CORRÉLATIONS DU REVENU FIXE Oblig. convertibles américaines Oblig. convertibles amér. 1 Oblig. canadiennes -0,33 1 canadiennes Oblig. du Trésor américain Oblig. de sociétés de qualité des États-Unis amér. à rend. élevé Oblig. mondiales de qualité d État mondiales Prêts à effet de levier des É.-U. Monnaie locale Oblig. de sociétés Oblig. du Trésor américain -0,47 0,84 1 Corrélation moyenne : 0,31 Oblig. de sociétés de qualité des É.-U. 0,17 0,64 0,60 1 Oblig. amér. à rend. élevé 0,81-0,08-0,25 0,53 1 Oblig. mondiales de qualité 0,31 0,45 0,43 0,66 0,44 1 Oblig. d État mondiales -0,59 0,68 0,70 0,23-0,47 0,25 1 Prêts à effet de levier (É.-U.) 0,71-0,24-0,45 0,25 0,81 0,07-0,52 1 Monnaie locale 0,23 0,36 0,36 0,62 0,44 0,60-0,07 0,11 1 Oblig. de sociétés 0,59 0,13 0,03 0,67 0,83 0,58-0,29 0,52 0,70 1 Dette externe 0,43 0,24 0,18 0,67 0,67 0,66-0,20 0,31 0,85 0,88 1 Source : Barclays et Bloomberg, novembre 2014. Rendements sur cinq ans, en $US. titres sont représentés comme suit : obligations convertibles des États- Unis, indice composé Barclays Capital Oblig. convertibles des É.-U.; obligations canadiennes, indice obligataire universel FTSE TMX Canada1; titres du Trésor américain, indice Barclays Capital Titres du Trésor amér.; obligations de sociétés américaines de premier rang, indice Barclays Capital Oblig. de sociétés amér. de premier rang; obligations américaines à rendement élevé, indice Barclays Capital Oblig. de sociétés amér. à rend. élevé; obligations mondiales de premier rang, indice Citi World Broad Oblig. de premier rang; oblig. d État mondiales, indice Citi World Oblig. d État; prêts à effet de levier, indice S&P/LSTA des prêts à effet de levier; titres (devises locales), indice JP Morgan des oblig. d État - Indice diversifié de RG ; oblig. de sociétés, indice JP Morgan des oblig. de sociétés des marchés émergents - Indice élargi diversifié de RG; titres de créances externes, indice JP Morgan des oblig.. À des fins d illustration seulement. Vous ne pouvez pas investir directement dans un indice. Dette externe
Conclusion investisseurs dans les titres à revenu fixe s inquiètent du potentiel de hausse des taux d intérêt et de leur impact sur les placements. Dans cette conjoncture, des approches traditionnelles à la gestion des obligations donneront sans doute des résultats décevants. Des solutions novatrices sont plus que jamais essentielles. Pour en apprendre davantage sur la diversification de votre portefeuille à revenu fixe, visitez AGF.com/Revenu. 1 Source : FTSE Tous les droits relatifs à l indice obligataire universel FTSE TMX Canada («l indice») sont réservés à FTSE International Limited («FTSE»). FTSE est une marque de commerce de London Stock Exchange Group companies; elle est utilisée par FTSE aux termes d une licence. Des commissions de vente, des commissions de suivi et des frais de gestion peuvent tous être reliés aux fonds communs de placement. Veuillez lire le prospectus avant d investir. taux de rendement indiqués sont des rendements globaux annuels composés historiques. renseignements que renferme ce document sont fournis à titre de renseignements d ordre général en lien avec les possibilités et les stratégies de placement et ne devraient pas être considérés comme des conseils complexes en matière de placement applicables à la situation d une personne. fonds communs de placement ne sont pas garantis, leur valeur change fréquemment et le rendement antérieur ne se reproduira pas nécessairement. commentaires que renferme ce document sont fournis à titre de renseignement général et sont basés sur des informations disponibles à compter du 15 novembre 2014. Ils ne devraient pas être considérés comme des conseils personnels en matière de placement, une offre ou une sollicitation d achat ou de vente de valeurs mobilières. Nous avons pris toutes les mesures nécessaires pour nous assurer de l exactitude de ces commentaires au moment de leur publication, mais elle n est pas garantie. conditions du marché peuvent changer et le gestionnaire de portefeuille n accepte aucune responsabilité pour des décisions de placement prises par des individus à la suite de l utilisation ou sur la foi des informations contenues dans ce document. investisseurs devraient obtenir les conseils d un spécialiste en la matière. renseignements que renferme ce document sont fournis à titre de renseignement d ordre général en lien avec les possibilités et les stratégies de placement et ne devraient pas être considérés comme des conseils complexes en matière de placement applicables à la situation d une personne. Nous vous recommandons fortement de consulter un conseiller financier avant de prendre toute décision de placement. Date de publication : le 1 er décembre 2014. FUND967 11-14-F