21 août 2015 La semaine en perspective par Philip Petursson Philip Petursson Directeur général, Marchés des capitaux et stratégie Gestion d actifs Manuvie «La tarte n est pas parfaite? Faites-en des pointes. Restez en contrôle, ne perdez jamais votre sang-froid.» ~Martha Stewart Appelez cela une vague de liquidation ou un vent de panique. Les marchés boursiers du monde entier ont perdu 5 %, voire plus, de leur valeur au cours de la semaine, les investisseurs réalisant que la croissance mondiale ralentissait. Aux États-Unis, l indice S&P 500 a perdu 5,8 %, ce qui le met en position de perte pour l année. En Asie, l indice Nikkei 225 a régressé de 7,3 % et la Bourse de Shanghai, de 11,5 %. L indice de référence européen EuroStoxx 600 a reculé de 6,5 %. Au Canada, l indice composé S&P/TSX a accusé une perte de 5,3 %. La question qui nous vient à l esprit est : quelle est la cause de ce recul généralisé? La question la plus pertinente est : que faisonsnous maintenant? Premièrement, pour reprendre l expression de Martha Stewart, les investisseurs doivent rester en contrôle et ne jamais perdre leur sang-froid. À notre avis, les marchés boursiers décompressent. Ils n étaient pas sous pression, mais disons que la conjoncture macroéconomique a été bien chargée dernièrement (Chine, Grèce, Réserve fédérale,
etc.). En mode consolidation depuis plusieurs mois déjà, les marchés boursiers cherchaient à saisir la direction du vent ainsi que des signes de reprise. La Banque populaire de Chine ayant annoncé la semaine dernière une nouvelle formule de calcul du cours moyen du renminbi chinois, le monde a commencé à prendre conscience que l économie chinoise battait de l aile. Cette annonce faisait suite à la publication de points de référence signalant une croissance chinoise moins vigoureuse. En effet, la consommation d électricité, le trafic ferroviaire et les ventes de véhicules ont affiché des taux de croissance négatifs sur douze mois et le taux de croissance des investissements en immobilisations est passé de 17 % à 11 % sur douze mois. L allégation selon laquelle la Chine a compensé la croissance plus lente ailleurs dans le monde est remise en question. Bien que la volatilité risque de subsister au cours des prochains jours ou des prochaines semaines, nous ne croyons pas que les conditions existent, tant d une perspective économique qu en regard des données fondamentales, pour que la situation s envenime. Il s agit plus certainement d une correction que le marché annonçait depuis les dernières années, et elle devrait être bienvenue après quatre ans de gains boursiers assez soutenus. La situation ne ressemble en rien à celle que nous avons connue en 2008-2009. Les marchés baissiers sont caractérisés par des récessions qui font suite à des excès dans le système ou à des marchés surévalués (comme ce fut le cas en 1987). L économie mondiale affiche une croissance anémique et nous laisse sur notre faim, mais parler de conjoncture de récession semble alarmiste. Une récession type est associée à une courbe des rendements inversée, l indice mondial des directeurs d achat du secteur manufacturier tombe sous la barre des 50 points ou les dépenses en capital s élèvent à près de 30 % du PIB. Aucune de ces conditions n est observée à l heure actuelle. La croissance mondiale est certes plus lente, ce qui n est pas inhabituel dans une conjoncture de redressement suivant une crise financière. Par le passé, les crises financières ont été suivies d un redressement plus lent qui s échelonnait sur une plus longue période qu à l habitude, et le taux de croissance du PIB avant le redressement était de 1 % ou moins. C est ce que nous observons à l heure actuelle. À notre avis, la volatilité de la semaine dernière a culminé en raison d une combinaison de facteurs. Au cours des derniers mois, les marchés financiers mondiaux ont connu trois changements de régime d importance : l éclatement du cartel pétrolier de l OPEP mis sur pied il y a 40 ans, suivi de la dégringolade des prix du brut; la réorientation générationnelle de l économie chinoise qui était axée sur les dépenses en immobilisations vers un modèle axé sur la consommation; et la tendance mondiale à la dévaluation des devises qui se heurte à l esprit de l accord de Bretton Woods. Pour conclure, nous nous attendons à ce que la Réserve fédérale américaine resserre sa politique du taux d intérêt zéro, plus qu elle ne l a fait depuis les sept dernières années. Cela fait beaucoup, et nous ne pouvons que regretter les jours où tout ce dont nous avions à nous soucier était la possible paralysie du gouvernement américain.
La conjoncture n est assurément pas parfaite. L économie chinoise ralentit, alors qu elle tente de se moderniser. Les pays dépendants de l ancien modèle économique de la Chine qui reposait sur les investissements en immobilisations (lire dépendance aux produits de base) sont confrontés à une nouvelle réalité. Ceux dont le modèle reposait sur la consommation continuent de croître. En ce qui a trait à l information financière des sociétés, les chiffres d affaire et résultats surprises ne sont plus des indicateurs fiables. En effet, ils s apparentent aux gâteries distribuées lors d un anniversaire d enfant : ils ne soulignent rien de spécial, vu qu il suffit d être présent (sur le marché dans le cas qui nous occupe). La barre fixée trop bas et les marges bénéficiaires enregistrant des records, tous les ingrédients d une correction sont là. Cela dit, à l exception du secteur de l énergie, les bénéfices des sociétés composant le S&P 500 ont crû d environ 4 % au cours du dernier trimestre, sur douze mois. Rien d exceptionnel, mais rien qui laisse entrevoir une récession non plus. Quelles sont les raisons de croire qu il s agit plus certainement d une pause du marché haussier actuel? Aux États-Unis, le secteur de la consommation est encore sain. Le marché de l emploi continue de se redresser et les salaires augmentent. Les mises en chantier ont crû à un rythme annualisé de 1,2 M en juillet, un sommet des sept dernières années, bien qu encore 20 % en deçà de la moyenne à long terme qui s établit à 1,5 M de mises en chantier. L immobilier a tiré de l arrière par rapport à la formation de ménages et doit se redresser davantage. Nos attentes relativement aux rendements boursiers n ont pas changé depuis l année dernière. Ils seront sûrement sous la moyenne au cours de l année qui vient. La croissance soutenue, mais plus lente du PIB contribuera à une croissance modeste des bénéfices. Les valorisations boursières qui sont supérieures à leur moyenne sur cinq ans expliquent également nos attentes moins optimistes. Nous ne nous attendons toutefois pas à l instauration d un marché baissier. Même si les marchés boursiers canadiens, européens et asiatiques se trouvent en mode correction, et que les marchés boursiers américains y sont presque (suivant la moyenne industrielle du Dow Jones ou l indice S&P 500), la volatilité actuelle pourrait être l occasion de profiter de la faiblesse des marchés pour améliorer son profil de rendement. Philip Petursson Directeur général, Marchés des capitaux et Stratégie 416-852-7028 Philip_Petursson@ManulifeAM.com
Statistiques principales (hebdomadaires) Pour la période terminée le 21 août 2015 Fluctuation hebdomadaire DDA Indice MSCI Monde (USD) -5,3 % -3,4 % Indice S&P 500 (USD) -5,8 % -4,3 % Indice composé S&P/TSX -5,6 % -7,9 % Indice MSCI EUROPE (EUR) -6,5 % 4,7 % Indice MSCI des marchés émergents (USD) -6,0 % -15,1 % Hang Seng (HKD) -6,6 % -5,1 % Indice Topix (JPY) -5,5 % 11,8 % Semaine courante Semaine précédente CAD/USD 0,7583 $ 0,7635 $ EUR/USD 1,1386 $ 1,1109 $ USD/JPY 122,04 124,31 Rendement des obligations d État américaines à 10 ans Rendement des obligations du Canada à 10 ans 2,04 % 2,20 % 1,27 % 1,39 % Or (USD/once) 1 160,95 $ 1 115,09 $ Pétrole USD/baril 40,45 $ 42,50 $ Source : Bloomberg
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