Que faire?
La faiblesse des rendements en revenu étant devenue une réalité dans le marché obligataire depuis un certain temps, de nombreux investisseurs parlent d une «nouvelle norme» qui se révèle à la fois persistante et sans précédent. Les rendements en revenu des obligations sont à leur plus bas niveau en plus de 60 ans en Amérique du Nord et ceux des obligations du Canada se situent aux alentours de 2 %. Dans un tel contexte, les portefeuilles traditionnels de titres à revenu fixe sont sous pression en ce qui a trait à la production de revenu et aux perspectives de rendement total. Pendant ce temps, les autres segments du marché obligataire comme ceux des obligations et des titres d emprunt continuent de croître en taille et en importance. Grâce à leurs taux attrayants et à leurs solides rendements, ces catégories d actifs sont devenues d importants outils pour les investisseurs en titres à revenu fixe, qui doivent toutefois évaluer et gérer attentivement les risques qui y sont associés en raison de leur spécificité. Les placements à revenu fixe étant plus complexes que jamais, bien des investisseurs se demandent quelle décision il leur faut prendre. Voici quelques considérations qui sont un bon point de départ pour résoudre cette «énigme des titres à revenu fixe» : Comment un investisseur peut-il : évaluer le rôle des titres à revenu fixe de base dans un contexte de faibles rendements en revenu ; intégrer des options de placement qui peuvent améliorer le rendement en revenu global et protéger un portefeuille contre la volatilité associée au potentiel de hausse des rendements en revenu ; établir un équilibre entre les rendements en revenu s et les risques s? Une nouvelle boîte à outils de titres à revenu fixe Le marché des obligations actuel est très différent de ce qu il était il y a 10 ans. Même si les avoirs en titres à revenu fixe de base demeurent les piliers des placements en obligations, il importe dans le contexte actuel de faiblesse des taux de recourir à une gamme élargie de solutions devenues accessibles aux investisseurs. En l absence d une meilleure diversification, les portefeuilles d obligations devront composer avec la réalité de la faiblesse des ren-dements en revenu et l éventualité d un risque de baisse causé par une hausse des taux. Les solutions de titres à revenu fixe plus «complexes», c est-à-dire celles qui peuvent servir de complément aux instruments traditionnels à revenu fixe, ont pris de l ampleur dans ce type de contexte, car les investisseurs cherchent à améliorer les rendements en revenu et à obtenir un rendement global attrayant. Titres à revenu fixe spéciaux Maximisation du revenu courant et du rendement total 4 Rendements en revenu accrus 4 Risque moindre lié aux taux d intérêt 8 Risque de crédit à rendement Marchés Titres à revenu fixe de base Volatilité moindre et avantage de la diversification 4 Stabilité du portefeuille 4 Risque de crédit moins et variabilité des rendements 8 Faibles rendements en revenu et sensibilité plus e à la hausse des taux d intérêt de sociétés de catégorie investissement provinciales fédérales
Stabilisez votre portefeuille : Le rôle des titres à revenu fixe de base La faiblesse des rendements en revenu et les perspectives de rendements totaux modestes incitent certains investisseurs à envisager de délaisser complètement les titres à revenu fixe de base. Une telle décision serait une erreur. Bien que les avoirs en titres à revenu fixe de base offrent un potentiel de croissance du capital et un revenu d intérêt modestes, leur rôle consiste essentiellement à atténuer au sein d un portefeuille la volatilité propre aux catégories d actifs plus risqués comme les actions. Même lorsque les titres à revenu fixe de base génèrent de modestes rendements en revenu, les avantages qu ils offrent sur le plan de la diversification dans un portefeuille qui comporte des actions peuvent être considérables. Cette tendance a été particulièrement manifeste quand les marchés boursiers ont subi de vives corrections (voir le graphique à droite). Avertissement : Ne laissez pas votre portefeuille sans surveillance Même lorsque les rendements obligataires sont bas, les titres à revenu fixe de base offrent une excellente stabilité au portefeuille 1,4 % 2,5 % Les obligations de base atténuent avec efficacité les reculs -38,2 % Oct. 1980 Oct. 1981 Août 1989 Sept. 1990 Mars 2008 Févr. 2009-6,7 % -15,1 % -7,5 % -17,0 % 50 % /50 % Actions 4,1 % -19,1 % Actions Source : Morningstar. : indice obligataire universel DEX ; Actions : indice composé de rendement global S&P/TSX. Tous les rendements sont en $ CA. La gestion active entraîne un positionnement adéquat des titres à revenu fixe de base Même si les titres à revenu fixe de base permettent essentiellement de stabiliser un portefeuille, il existe plusieurs outils importants que les gestionnaires actifs peuvent utiliser pour structurer les portefeuilles selon l évolution de l économie et des taux d intérêt. Les gestionnaires actifs de titres à revenu fixe disposent de trois stratégies clés pour mettre en œuvre ces éléments dans un portefeuille : Fonds d obligations global PH&N Positionnement actuel Espèces et quasi-espèces de sociétés SOUS-PONDÉRATION SURPONDÉRATION 16,8 % 16,8 % Crédit. Comparativement aux obligations, les obligations de sociétés offrent en général des rendements en revenu plus s et elles sont moins sensibles à la hausse des taux d intérêt. Il est donc normal, quand on prévoit une hausse des taux d intérêt, que les portefeuilles d obligations privilégient les obligations de sociétés par rapport aux obligations. Liquidité. Les obligations qui se négocient moins souvent que les obligations fédérales peuvent offrir une «prime d illiquidité» qui fournit aux investisseurs un rendement en revenu plus pour compenser le manque de liquidité. C est notamment le cas des obligations provinciales et des titres adossés à des créances hypothécaires. Le choix de ces titres au détriment des obligations du gouvernement fédéral est une autre stratégie visant à accroître le rendement en revenu d un portefeuille sans que cela ait une incidence considérable sur le profil de risque. Taux d intérêt. Les gestionnaires de titres à revenu fixe peuvent faire varier la sensibilité aux taux d intérêt d un fonds d obligations en modifiant sa duration. Pendant les périodes où l on prévoit des hausses des taux d intérêt, nous nous attendons à ce que la duration d un fonds soit raccourcie afin que les effets négatifs des hausses de taux soient moindres. Fonds d obligations RBC Positionnement actuel Espèces et quasi-espèces de sociétés Autre -33,9 % Autre 0,3 % SOUS-PONDÉRATION -29,1 % SURPONDÉRATION 6,6 % 2,3 % 20,1 % Source : RBC GMA, au 31 mars 2013. Surpondération et sous-pondération par rapport à l indice obligataire universel DEX.
Mettez en place une stratégie à la fois offensive et défensive Le vent a tourné : les obligations du gouvernement fédéral ne devraient plus constituer la majeure partie de la plupart des portefeuilles de titres à revenu fixe. Qu un investisseur privilégie la préservation du capital ou la production d un rendement total, ses avoirs en titres à revenu fixe doivent de nos jours comporter plusieurs instruments du marché obligataire, car divers types d obligations obtiennent des résultats supérieurs à des moments différents. La détention de diverses catégories d actif à revenu fixe donne un caractère à la fois offensif et défensif à un portefeuille. Cette stratégie permet aux investisseurs de s engager dans des segments qui fournissent de bons résultats et de se protéger contre ceux qui offrent de piètres rendements. Réduisez l incidence des hausses de taux Comme les taux se relèveront de leurs creux actuels à un moment donné, l intégration de titres à revenu fixe spéciaux dans des portefeuilles d obligations peut offrir la protection si nécessaire contre les baisses. Une revue de données couvrant une période de plus de 20 ans révèle que la détention d obligations à rendement, de titres de créance de marchés et d obligations a eu une incidence positive sur les rendements de placement durant les périodes de hausses de taux d intérêt. Pour diverses raisons, ces titres ont historiquement produit de bons résultats pendant les périodes de hausses des taux. Ces résultats découlent en général de la corrélation qui existe entre la hausse des taux, l inflation et la croissance économique. La croissance de l économie mondiale favorise généralement les obligations de sociétés et les titres de créance de marchés. Dans les périodes d expansion économique, les obligations de sociétés, y compris les obligations, sont avantagées parce que les perspectives d affaires de leurs émetteurs se raffermissent de concert avec leur profil de crédit. De même, les obligations, titres hybrides ayant à la fois des caractéristiques d une action et d une obligation, tendent aussi à obtenir de bons résultats durant les périodes de croissance économique et de hausse des taux d intérêt. Finalement, les marchés, en particulier ceux dont l économie est axée sur les exportations, tirent aussi avantage de la croissance mondiale en raison de la corrélation directe qui existe entre la vigueur de l économie mondiale et une hausse des exportations. Une combinaison de différentes obligations peut offrir une meilleure expérience de placement 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 T1 2013 17,8 % 11,3 % 9,4 % 3,9 % 5,9 % Protéger les portefeuilles d obligations en période de hausse des taux La diversification des titres à revenu fixe réduit l incidence d une hausse des taux 6,8 % Catégorie investissement 4,4 % -6,2 % -10,0 % -13,3 % 7,8 % Période entière 10,0 % 9.0 % -7.9 % -9.4 % 10,5 % 5,2 % de marchés 33,8 % 10,2 % 7,9 % 1,6 % Sources : RBC GMA, Bloomberg, Morningstar. : indice des obligations gouvernementales DEX ; : indice mondial composé en majorité d obligations UBS ; obligations de marchés : indice mondial diversifié d obligations de marchés JP Morgan ; obligations : indice général des obligations américaines BoA Merrill Lynch II. Tous les rendements sont en $ CA. -0,3 % Catégorie investissement 0,4 % 6,3 % 9,2 % 6,5 % 6,4 % 3,3 % Contexte de hausse des taux Contexte de baisse des taux Sources : RBC GMA, Bloomberg. Rendements annualisés établis selon les données mensuelles. Rendements des titres à revenu fixe représentés par les indices suivants de janvier 1994 à décembre 2012 : 1) obligations : indice principal des effets du Trésor américain BoA ML ; 2) catégorie investissement : indice général d obligations de sociétés américaines BoA ML ; 3) rendement : indice d obligations américaines Citigroup ; 4) obligations : indice mondial composé en majorité d obligations UBS ; 5) obligations de marchés : indice mondial d obligations de marchés JP Morgan. Les périodes de hausse (baisse) des taux s entendent de périodes caractérisées par une hausse (baisse) prolongée du taux des obligations du Trésor américain à dix ans. 8,6 % 11,0 % de marchés 10,2 % 10,0 % 7,0 % -2,4 % 9,3 % 14,8 % 13,0 % 8,2 % 2,6 % 10,3 % Catégorie investissement 8,5 % 3,5 % 4,9 % 4,1 % 0,4 % -0,3 % 10,3 % de marchés
Un portefeuille diversifié entièrement composé de titres à revenu fixe représente plus qu un regroupement de placements La mondialisation croissante et la stratification accrue du marché des titres à revenu fixe accentuent l importance de la diversification d actifs à revenu fixe. L examen de la constitution et du rapport risque/rendement d un portefeuille à revenu fixe sur une longue période illustre la façon dont les catégories d actifs à revenu fixe spéciaux contribuent ensemble à l élaboration de meilleurs portefeuilles. Prises isolément, les catégories d actifs spécialisées comme les obligations à rendement, les obligations de marchés et les obligations peuvent comporter un degré assez de risque en tant que placements individuels. Mais lorsqu on associe ces catégories d actifs à des avoirs de base traditionnels et à d autres actifs spéciaux, les avantages de la diversification se font alors sentir, entraînant une baisse globale de la volatilité sans pour autant qu il soit nécessaire de trop renoncer au potentiel de hausse de rendement. Rendements totaux annualisés Le mélange des catégories d actifs peut entraîner une amélioration des rendements corrigés du risque 12 % 10 % 8 % 6 % 4 % 2 % 0 % Portefeuille TOTAL 60 % combinaison de titres à revenu fixe de base 40 % combinaison de titres à revenu fixe spéciaux COMBINAISON DE TITRES À REVENU FIXE DE BASE 100 % d obligations canadiennes Portefeuille total Combinaison de titres à revenu fixe spéciaux 3 % 6 % 9 % 12 % Risque (écart type) Combinaison de titres à revenu fixe de base COMBINAISON DE TITRES À REVENU FIXE SPÉCIAUX 15 % d obligations 42,5 % d obligations 42,5 % d obligations de marchés de marchés Sources : RBC GMA, Bloomberg, Morningstar ; données de mars 2003 à mars 2013 ; obligations canadiennes : indice obligataire universel DEX ; obligations : indice mondial restreint BofAML ; obligations : indice mondial composé en majorité d obligations UBS ; obligations de marchés : indice mondial diversifié d obligations de marchés JP Morgan ; obligations canadiennes : indice obligataire universel DEX. Tous les rendements sont en dollars américains, sauf ceux des obligations canadiennes, libellés en dollars canadiens. Conclusion : La diversification des titres à revenu fixe est une stratégie prudente Les titres à revenu fixe sont une composante essentielle de tout portefeuille bien diversifié en raison de la constance des revenus et de la stabilité des rendements à long terme. Il a été démontré que le fait d investir dans des catégories de titres à revenu fixe autres que les catégories dites «traditionnelles» est une bonne façon d ajouter de la valeur et d offrir les avantages d une gestion active. La gestion active peut aussi contribuer considérablement à «protéger» le portefeuille contre les perspectives de hausse des taux. L intégration d obligations, de titres de créance de marchés et d obligations à une solution de titres à revenu fixe de base est une bonne stratégie qui permet d améliorer le rendement en revenu et de rehausser les caractéristiques défensives d un portefeuille. Cette stratégie prudente est de mise dans un contexte d incertitude constance et de faiblesse persistante des rendements en revenu.
CADRE D INVESTISSEMENT SUR LES MARCHÉS À REVENU FIXE D AUJOURD HUI à rendement Marchés de sociétés de catégorie investissement provinciales fédérales FONDS DE BASE Fonds d obligations global PH&N Fonds d obligations de base ayant la capacité d investir dans des obligations Approche à stratégies multiples en vue d améliorer le rendement en revenu global et de tirer profit des forces dynamiques du marché pour mettre le portefeuille en bonne position L équipe accorde une grande importance à la gestion du risque. Elle utilise à cette fin un système exclusif qui lui permet de repérer, d évaluer et de gérer quotidiennement les risques qui ont une incidence sur la valeur du portefeuille. Fonds d obligations RBC Fonds d obligations de base bien diversifié ayant la capacité d investir dans des obligations étrangères, des obligations et des obligations pour accroître le rendement en revenu et procurer les avantages de la diversification La minimisation de la volatilité du portefeuille est l un des objectifs clés du processus d investissement. Géré par une équipe de professionnels des placements qui adoptent une méthode d investissement à plusieurs niveaux : 1) Processus ascendant d achat à long terme axé sur la valeur 2) Analyses de solvabilité fondamentales et techniques approfondies 3) Suivi de portefeuille diligent 4) Risques calculés FONDS SPÉCIAUX Fonds d obligations mondiales à revenu mensuel BlueBay Fonds à revenu fixe spécial tout-en-un qui exploite le marché des obligations, des titres de marchés et des obligations Production d un revenu d intérêts mensuel qui, lorsqu il est combiné à un fonds d obligations de base, accroît le rendement en revenu global et assure une protection contre les hausses de taux Fonds d obligations mondiales BlueBay Portefeuille pur d obligations mondiales couvert en dollars canadiens Catégorie d actifs hybride qui crée un pont entre les obligations et les actions, procurant aux investisseurs la protection des obligations contre les baisses et une participation aux hausses des actions, surtout lorsque les taux grimpent Fonds d obligations RBC Placement dans un portefeuille d obligations et de sociétés de catégorie investissement émises essentiellement sur le marché américain et couvertes en dollars canadiens Recherche de valorisations intéressantes afin d offrir des caractéristiques de rendement en revenu attrayantes, un bon potentiel de rendement et une protection contre les baisses par rapport aux pairs Fonds d obligations de marchés RBC Portefeuille d obligations de marchés de grande qualité axé sur les tendances structurelles de ces marchés, dont les deux tiers des titres sont maintenant classés dans la catégorie investissement Écart attrayant par rapport aux obligations du Trésor américain et, par le fait même, outil de protection bénéfique contre les hausses de taux
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