TALKING POINTS Nouveau monde, nouveaux enjeux, nouvelle pensée Le marché de l art: une reproduction de l économie mondiale? 19 octobre 2015, Paris
Talking Points Sommaire Nouveau monde, le fait de la semaine: Introduction en bourse de Ferrari Le prix de la rareté Nouveaux enjeux, la question de la semaine: Marché de l art, métaphore d une économie dominée par la déflation, les inégalités et l affirmation de la Chine dans la mondialisation La cotation en bourse de Ferrari attire l attention sur le prix de la rareté dans une économie soumise à des pressions déflationnistes. Une rareté qui caractérise aussi un marché de l art dominé par 20 artistes et quelques centaines de grands collectionneurs membres de la nouvelle élite mondiale, en Occident, en Russie et en Chine. Le marché de l art est en cela une reproduction de l économie mondiale. Philippe Tibi 19/10/15 Pergamon Campus SAS - 52, rue de Vaugirard - 75006 Paris - +33 (0)6 09 10 06 08 www.pergamoncampus.com 2
IPO de Ferrari: plutôt pilote qu actionnaire? Actualité FCA (Fiat Chrysler) cotera Ferrari le 21 octobre à la bourse de New York. 10% du capital sera proposé pour une valeur d entreprise d environ 12 Mds. Le produit de la cession contribuera à financer un ambitieux programme d investissements. FCA souhaite en effet produire 7 millions de voitures en 2018 dans un marché mondial dominé par les économies d échelle. 6m $ Prix des voitures Ferrari de collection Indice Hagerty Illustration 1 m$ Sept 2010 Jan 2015 Les Ferrari de seconde main ne forment pas un marché de l occasion, mais un marché de collection. Les prix ont quadruplé en 4 ans et enregistrent la meilleure performance de ce segment. Préemptées à 60% par les clients fidèles de la marque, 7200 voitures neuves ont été vendues en 2014, surtout dans les pays développés, la Chine ne comptant que pour 10% du total. Conclusion En l absence de synergie au sein du groupe, FCA a décidé de sortir Ferrari de son périmètre. La marque est utilisée comme un gisement de valeur: le titre Ferrari a été présenté avec succès comme relevant du secteur du luxe (dont les multiples de valorisation sont le double de celui de l automobile). Il est coté aux Etats-Unis, premier marché de la marque, pour bénéficier d une valorisation plus élevée qu en Europe. La capitalisation du secteur du luxe est soutenue par ses fortes marges et une croissance tirée par les pays émergents. Les marges de Ferrari sont certes plus proches de celles de Prada que de celles de Volkswagen. Sa croissance est cependant faible et structurellement limitée par une stratégie «ultra low volume» qui préserve le pricing power et l exclusivité de la marque. Ferrari vendra seulement 9000 voitures en 2019. L extrême rareté des Ferrari transfère de la valeur aux acheteurs de voitures neuves. Cette valeur ne bénéficie que marginalement à des actionnaires qui pourront s interroger sur l intérêt de voir cette légende du sport automobile cotée en bourse. 3
L art, un grand marché international Un grand marché mondialisé La FIAC ouvre ses portes le 21 octobre. Fondée en 1974, elle est devenue un des grands rendez-vous de l art contemporain pour des collectionneurs qui peuvent désormais visiter 180 foires internationales (3 en 1970!). Art Basel, Art Miami et Frieze en Occident, mais aussi Art Basel Hong Kong ou Art Dubai témoignent du caractère global de manifestations qui contribuent aujourd hui à 20% du chiffre d affaires d un marché de l art estimé à 51 Mds en 2014, deux fois plus qu en 2009. De prime abord, les foires signalent un marché mondialisé organisé autour de nombreux artistes (600 000 selon Artprice) et de multiples amateurs, vingt fois plus qu en 1990 selon certaines estimations. Un grand secteur économique formé par plus de 300 000 entreprises employant près de 3 millions de personnes dans le monde (1) La réalité est plus nuancée. Les Etats-Unis, la Grande Bretagne et la Chine agrègent 80% des transactions, en valeur. Les œuvres de 20 artistes concentrent 40% d un marché animé par les musées émergents et les grandes fortunes industrielles et financières du monde entier. Mais concentré dans les 3 places fortes de la mondialisation US+UK+Chine= 80% du marché (1): Forbes. http://www.forbes.com/sites/shelliekarabell/2015/03/18/ the-striking-parallel-between-fine-art-and-real-life/2/ 4
L art, une classe d actif L art intéresse désormais des institutions financières Un rendement conforté par les prix aberrants des autres objets de collection Des services spécialisés qui animent la classe d actif Le statut de l art est modifié par la mondialisation, l existence d un marché profond et l émergence d une classe de «biens positionnels» destinés aux élites financières. L art est aujourd hui une classe d actif. Hier réservé à un cercle restreint de mécènes, collectionneurs et marchands internationaux, l art intéresse aujourd hui un nombre croissant d institutions et de «family offices» (50% d entre eux, selon Deloitte) globaux qui souhaitent diversifier leur portefeuille d actifs et se couvrir contre l inflation. L art était et il demeure une passion, mais il présente désormais les caractéristiques d une «classe d actif» (1), pour utiliser un vocabulaire financier. En effet: 1. Son marché est de plus en plus profond et a résisté au grand choc de 2009, post-lehman (fig 1). 2. Son rendement en fait un placement plausible, même s il est inférieur à celui des actions et à celui de tous les autres objets de collection sur les 10 dernières années (fig 2, ligne jaune). Les prix aberrants atteints par ces nouveaux biens positionnels (enchère de 38 millions $ pour une Ferrari 250 GTO en 2014) confortent le statut de «valeur sûre» de l œuvre d art. 3. Les échanges sont conduits dans plusieurs canaux: foires, marchands, et pour moitié dans des maisons d enchères qui fournissent un mode de formation des prix assez transparent, souvent via des plates-formes numériques. 4. Enfin, la plupart des grandes banques privées fournissent des services spécialisés tandis que le secteur de la gestion d actifs a créé 70 fonds afin de mutualiser rendements et risques. 5 (1): http://www.economonitor.com/nouriel/2015/02/28/seven-things-you-should-know-about-the-art-market/
Une structure très polarisée Le marché de l art est un grand marché, on l a vu. Il est cependant polarisé selon quatre grandes tendances: La hausse des volumes est assurée par un petit nombre de transactions. La valeur du marché progresse bien plus vite que le nombre de transactions. L indice progresse à un rythme modéré. Le marché est en effet tiré par la très forte montée des prix d un petit nombre d œuvres. 1500 transactions (0,5% du total) dépassent 1m$ et forment 48% de la valeur du marché (3). Fig 1. Top 10 des prix d œuvres d art, enchères et ventes privées En peinture, les transactions concernent essentiellement l art contemporain, le 20 ème siècle et les impressionnistes, qui comptent pour 88% des enchères. 20 artistes seulement (Picasso, Rothko, de Kooning, Warhol ) concentrent 40% des flux. Leurs œuvres enregistrent des records, spécialement dans la période récente, après le choc Lehman (fig 1). Un nombre restreint de nouveaux acheteurs «fait le marché». Les grandes fortunes industrielles étaient les traditionnels grands acheteurs d un marché qui attire désormais les grands musées émergents, les oligarques russes, les patrons de hedge funds et les grandes fortunes chinoises, y compris sur l art occidental. Cette clientèle ne se limite pas à quelques individus. Christie s a reçu 40 enchères supérieures à 100m $ pour Les femmes d Alger. Three studies of Lucian Freud. Francis Bacon, 1969 Un marché concentré sur les places fortes de la mondialisation. New York/Miami, Londres, Pekin/Shanghai/HK concentrent près de 80% des flux. 6
L art, une métaphore de l économie moderne? L économie mondiale a muté depuis le choc de 2008. Elle est caractérisée par la persistance des pressions déflationnistes, la montée des inégalités et l affirmation de la Chine dans la mondialisation. A titre d illustration, la faiblesse des rendements des actifs réels découragent l investissement, Le Capital au 21 ème siècle de Thomas Piketty obtient un retentissement mondial, le PIB chinois croit de 60% tandis que les économies occidentales stagnent. Le marché de l art est une métaphore de ce bouleversement. La hausse des prix des très grandes œuvres reflète la recherche de biens rares et rendus plus attrayants par une baisse des rendements de l économie réelle, due à la déflation et aux faibles progrès de la productivité. Elle est aussi le signe de l entrée des œuvres d art dans un univers de «biens positionnels» qui confortent le statut des nouvelles élites internationales, y compris chinoises. Une élite qui partage les mêmes aspirations artistiques et qui est le symbole d inégalités en hausse dans la très grande majorité des pays, même si elles régressent à l échelle du monde. Aux Etats-Unis, les «0,01%», soit 16 000 familles, contrôlent 11% de la richesse nationale (1). La valorisation des grandes œuvres est aussi la conséquence d une «guerre des prix» entre milliardaires. Enfin, le marché de l art devient également un domaine d affirmation de la Chine. Ses collectionneurs sont de plus en plus visibles dans les ventes d art occidental. Alan Lau achète un Warhol pour 72m$ en 2007. Wang Jianlin, homme le plus riche de Chine et propriétaire de Dalian Wanda acquiert un Picasso pour 28m $ en 2013. L art devient aussi une démonstration du soft power de la Chine. Zheng Fanzhi et Zhu Xinjiang sont des valeurs établies. Mais la Chine compte également 17 artistes dans le tableau 2014-2015 des 50 plus grandes enchères dans le monde. (1) The Economist http://www.economist.com/news/finance-and-economics/21631129-it-001-who-are-reallygetting-ahead-america-forget-1 7
Quid pour les dirigeants? La hausse des prix des grandes œuvres reflète la baisse des rendements de l économie. Une réalité également observable dans le niveau incroyablement bas des taux d intérêt et la faiblesse du coût du capital (manifestée dans des PE ajustés du cycle historiquement élevés). Les entrepreneurs ayant bâti un projet industriel apte à générer des cash flows bénéficient d une fenêtre d opportunité historique pour financer leur croissance. Un projet qui prendra en considération une Chine (bassin de clientèle ou foyer de concurrence) dont le retour au leadership mondial est une hypothèse sérieuse quels que soient les hoquets de sa croissance. 8