FEVRIER 2013 La Chine de Xi Jinping vise à approfondir le virage libéral en accentuant politique de l offre et financiarisation Après le trou d air de 2011-2012, l activité économique semble se reprendre en Chine, portée par la fin du déstockage et les mesures de relance de l automne, un cadre propice à la relève au sommet de l Etat en mars prochain qui doit voir Xi Jinping succéder à Hu Jintao. Dans l intervalle, le Président désigné affirme ses options libérales pour l avenir de la Chine. Sur les traces de Deng Xiaoping, 30 ans plus tôt, Xi Jinping, dauphin désigné du président actuel, a effectué au début du mois de décembre une tournée initiatique et symbolique dans le Guangdong, région de Canton et poumon industriel du pays. A cette occasion, il s est ostensiblement réclamé de la philosophie des réformes (libérales) de son lointain prédécesseur, tout en insistant sur l importance d accélérer la restructuration et la montée en gamme de l économie chinoise amorcées par Hu Jintao. Mais c est à l issue de la Conférence de travail sur l économie des 15 et 16 décembre 2012 à Pékin que Xi Jinping a réaffirmé les grandes orientations du pays pour les années à venir, dont le détail sera annoncé en mars. Sur le plan économique ces orientations devraient s articuler sur un renforcement de la politique de l offre qui a fait le succès du pays depuis 30 ans et sur une montée en régime de la financiarisation de l économie autour de l écosystème financier en gestation à Hong- Kong, Shanghai et Singapour. Du côté de l offre, son projet consiste d une part à faire passer des baisses structurelles d impôts, et d autre part à s inspirer des pratiques allemandes en matière de compétitivité industrielle et de montée en gamme à la fois des produits et des savoir-faire tout en développant la robotisation des processus. Il n est pas exclu que le futur président ait également des ambitions de réformes politiques ambitieuses s il parvient à respecter la feuille de route du XVIII ème Congrès du PCC lui enjoignant l objectif du doublement du PIB du pays en 2020 par rapport à 2010. cmcic-am.fr
Après le trou d air de 2011-2012, l activité économique se reprend en Chine, portée par la fin du déstockage et les mesures de relance de l automne, un cadre propice pour la relève au sommet de l Etat en mars prochain. Le Président désigné Xi Jinping affirme ses options libérales pour l avenir de la Chine Une préparation médiatique soignée conjuguant ouverture et continuité Bien que Xi Jinping semble impatient de faire bouger les choses, non seulement en économie et en finance, mais aussi en termes de gouvernance générale, de lutte contre la corruption, de pacte social et peut-être d ouverture démocratique, il ménage habilement son prédécesseur direct en jouant la carte de la continuité dans l ouverture. Sur les traces de Deng Xiaoping 30 ans plus tôt, Xi Jinping, dauphin désigné du président Hu Jintao, a effectué au début du mois de décembre une tournée initiatique et symbolique dans le Guangdong, région de Canton et poumon industriel du pays. A cette occasion, il s est ostensiblement réclamé de la philosophie des réformes (libérales) de son lointain prédécesseur, tout en insistant sur l importance d accélérer la restructuration et la montée en gamme de l économie chinoise amorcées par Hu Jintao. Il a notamment affirmé que la compétition internationale était une course contre la montre et pour l efficacité. Cette phrase n est-elle pas le lointain écho du principe imagé repris par Deng : «peu importe que le chat soit blanc ou noir, pourvu qu il attrape les souris»? Dans cet esprit, les autorités du Guangdong ont dévoilé leur politique actuelle consistant à déplacer les activités intensives en main d œuvre vers les marges de la province et à concentrer sur le delta de la rivière des Perles la montée en gamme de l industrie locale, tout en s engageant à mettre en œuvre des réformes sociales et de meilleurs canaux de dialogue entre gouvernants et administrés. Mais c est à l issue de la Conférence de travail sur l économie des 15 et 16 décembre 2012 qu il a présidée à Pékin que Xi Jinping a réaffirmé les grandes orientations du pays pour les années à venir, orientations qui seront officiellement détaillées lors de l entrée en fonctions du futur gouvernement élu en mars à l occasion de la prochaine session de l Assemblée nationale populaire. Bien que les contours de ces orientations n aient été distillées à ce jour qu au compte-goutte et par bribes, nous tentons d en reconstituer le puzzle autour de quelques thèmes centraux. Les grands thèmes prévisibles d accentuation des réformes : économie de l offre et financiarisation Dans le contexte actuel de reprise économique observée en Chine depuis octobre et sur lequel nous revenons ci-dessous, Xi Jinping va jouer sur du velours pour accélérer les réformes qui ont pour ambition, en 10 ans, de porter la Chine au 1er rang mondial par doublement du PIB réel. Sur le plan macroéconomique, ces réformes devraient porter sur trois grands thèmes principaux : 1. Une baisse structurelle des impôts 2. La montée en gamme de la production et de la consommation 3. Une financiarisation accélérée de l économie Baisse structurelle des impôts et montée en gamme de la production et de la consommation Bien que la Chine, atelier de la planète, soit en fait déjà championne du monde de l économie de l offre, dans le sens étroit où elle se mobilise surtout pour produire et créer de la richesse plutôt que pour consommer, le moment semble venu pour elle d aller jusqu au bout de l acception véritable du concept d offre en économie libérale. Cette acception repose sur la reconnaissance des similitudes macroéconomiques entre offre et revenu, particuliers et entreprises. Le supply-side, c est le «côté revenu» de toute production, défini par J-B Say dès 1803 et selon qui tout revenu correspond à la fourniture d un bien ou d une prestation. D où, incidemment, l idée libérale selon laquelle il est constructif d encourager l offre en allégeant l impôt sur le revenu puisque les hauts taux tuent les totaux 1. Le premier volet de cette accentuation programmée de la politique de l offre va s exprimer sous la forme d une politique budgétaire incitative qui devrait mettre en avant des baisses d impôts structurelles. Elles 1 Précepte attribué à Barthélémy de Laffemas, Contrôleur Général du Commerce de Henri IV 2
viseront à la fois à encourager l offre de travail et à soutenir les entreprises privées ayant souffert récemment d un déstockage important et d une baisse de leurs profits. Cependant ces baisses d impôts ne se feront pas au détriment des dépenses publiques qui s élèvent sur les 10 premiers mois de 2012 à 9.300 Mds CNY, soit environ 23 % du PIB, ce qui laisse de la marge par rapport au ratio américain correspondant de 36%, et surtout au ratio français de 56 %. Leur progression en glissement annuel peut donc s afficher en hausse de + 19,6 %, contre une progression de + 11,2 % seulement des recettes, sans remettre en question la santé bilancielle du pays, dont l endettement représente 15 % du PIB et le solde public est voisin de -1,3 % de ce même PIB. Le deuxième volet de cette stratégie s inspire directement de l approche allemande de compétitivité industrielle fondée sur la montée en gamme et la robotisation des processus. La Chine sera, dès 2014, le premier utilisateur mondial de robots industriels avec un marché estimé à 32.000 unités. Comme les projets de la Province du Guangdong le laissent entendre à l échelle provinciale, cette montée en gamme s accompagnera pour les ouvriers urbanisés actuels d intenses programmes de formation valorisante et de hausses de salaires. Parallèlement, les autorités auront une vingtaine d années pour faire accéder les 50 % de la population encore rurale aujourd hui, au rang de classe moyenne tout en faisant monter en gamme l employabilité de ces élus au nouveau statut. Un tel écosystème, articulé principalement sur l entreprise et les épargnants, comprend notamment un système bancaire développé autour d une monnaie gérée elle-même par une banque centrale moderne, des marchés primaires et secondaires de taux et d actions, des intermédiaires spécialisés, des compagnies d assurances, un réservoir d épargne longue et des gérants d actifs. Or la place financière de Hong Kong pourrait devenir dès 2016 la 1ère place financière mondiale en nombre d emplois selon une étude récente du bureau d études privé britannique. Selon l étude, cette prévision résulte d une stagnation prolongée des emplois financiers en Occident qui tranche avec la capacité des principales places asiatiques à maintenir année après année une croissance solide du fait du différentiel de croissance économique entre les deux ensembles. La capitalisation boursière de la place a quadruplé en 10 ans et s inscrit au 6 ème rang mondial juste derrière Euronext Europe et devant Shanghai. De même, l internationalisation des banques chinoises a pu s appuyer sur le centre bancaire offshore de Hong Kong, leur exposition internationale doublant en 10 ans, selon la BRI. Enfin, Hong-Kong accueille déjà 70 des 100 plus grandes banques internationales, 900 gestionnaires d actifs et 160 compagnies d assurance : un bel écosystème en soi. Emplois financiers directs sur différentes places Aujourd hui, 25 % de la population, soit 325 millions de personnes, appartient à la classe moyenne, c est-àdire relevant d un revenu compris entre 6 k et 30 k $ par an. Dans vingt ans, cette proportion pourrait atteindre 75 % du fait d une urbanisation croissante, principal moteur de l expansion de l offre et de la demande domestique. Cette évolution laisse donc prévoir une massive montée en gamme parallèle des revenus et de la consommation. Financiarisation de l économie : la montée en régime d un écosystème financier chinois Emulant avec zèle le modèle américain de l économie de l offre, et puisant en Allemagne les meilleures pratiques de compétitivité industrielle, la Chine a commencé depuis quelques années à mettre sur pied les éléments d un écosystème financier inspiré, via Hong-Kong, du modèle britannique. (Source DG Trésor) Un écosystème financier chinois considérable est donc en gestation, s appuyant sur le carré Hong-Kong, Shanghai, Singapour et Taipeh avec un important relais à Londres. Ce sera dans les années à venir un outil puissant au service de la deuxième économie du monde. Il restera toutefois encore au futur gouvernement à faire avancer le statut international du yuan pour compléter le dispositif. 3
La poursuite des réformes sera facilitée dans un contexte économique de reprise Production industrielle et indice PMI manufacturier Fin du déstockage et rebond du cycle sont bienvenus à la veille de la passation des pouvoirs Alors que la demande interne, consommation et investissement confondus, était restée très forte tout au long de l année 2012, après déduction des importations nettes et de la baisse des stocks, le PIB a néanmoins décéléré et devrait s afficher en hausse de + 7,5 % seulement en 2012, contre une avancée de + 9,2 % en 2011, en raison justement de ces deux contributions négatives de l extérieur et des stocks. Ces deux mêmes facteurs de frein ont aussi entraîné la stagnation des profits de sociétés - en hausse de +0,5% seulement - et la baisse de -6% de l indice des actions de Shanghai en 2012, reflétant la morosité exceptionnelle du climat des affaires. L essentiel de ce déstockage, directement et indirectement, a découlé des excès constatés en 2010 dans l immobilier hors logements sociaux. Ce secteur a touché un creux au T4 2011, suivi d un à-plat pendant 3 trimestres, mais semble s être repris en octobre dernier avec une hausse de + 25 % en g/a des surfaces vendues, contre une baisse de -3 % sur 12 mois. (Source HSBC) Quant aux ventes de détail, elles se sont maintenues au rythme constant de + 14,5 % en termes nominaux, sachant que la hausse des prix est restée faible et de l ordre de + 2,7 % en moyenne sur 2012. De plus, les ventes auto sont en hausse de + 6 % en 2012 après le trou d air de fin 2011. Ventes au détail, en termes nominaux et réels Les paramètres du rebond : PIB du T4, indices précurseurs, consommation, investissement Le PIB du T4 s est inscrit en hausse de + 7,9 % en glissement annuel contre une hausse de + 7,4 % au T3 grâce au retournement observé dans l immobilier, au coup de pouce budgétaire à la construction d infrastructures, et grâce à l amélioration du climat international : éloignement du risque systémique en zone euro et reprise immobilière américaine. Parallèlement, les indicateurs précurseurs se sont repris, l indice PMI manufacturier HSBC s affichant en décembre à 51,5, les sous-composantes commandes et exportations repassant la barre des 50. De plus, la production industrielle de décembre s affiche en hausse de + 10,3 % en g/a contre un plus bas de + 9,2 % en août. (Source DG Trésor) Le montant des investissements pour les 10 premiers mois de 2012 s élève à 4.640 Mds $, en hausse de + 21 % en glissement annuel. L investissement immobilier, dont la reprise a été tardive, progresse de + 15 % seulement, tandis que les dépenses d infrastructures sont en hausse de plus de 25 %. A noter que ces chiffres, une fois annualisés, à savoir 5.500 Mds pour l investissement total, soit encore les 2/3 du PIB estimé 2012 ne semblent pas faire la part de ce qui a été prélevé sur les stocks, dans l immobilier par exemple, ou dans l industrie. 4
Salaires, inflation, commerce extérieur et politique monétaire En raison du ralentissement économique et de la stagnation des profits des sociétés, la progression des salaires urbains a été limitée à + 12% l an passé, laissant tout de même une belle marge à la progression du pouvoir d achat. En effet, l inflation des prix de détail s est affichée en moyenne à + 2,7 %, avec une accélération à la baisse jusqu en octobre quand le glissement annuel a touché le seuil de + 1,7 %. Depuis cette date, la hausse des prix s est accélérée pour atteindre + 2,5 % en décembre. Par ailleurs la Chine se prépare au maintien d une demande extérieure faible en 2013, ce qui la pousse à maintenir une politique d accompagnement de la demande intérieure. L accélération en cours de l activité fondée sur la fin du déstockage qui avait grevé la croissance des années 2011 et 2012 devrait faciliter la tâche du futur président car certains clignotants virent au vert dans la période actuelle : consommation et investissement en tête. Au total, la montée en régime prévisible de la consommation chinoise est une bonne nouvelle pour les exportateurs européens. Ces évolutions devraient par ailleurs permettre à la Bourse de Shanghai de regagner une partie du terrain perdu l an dernier. François de Givry Dans ce contexte, où par ailleurs les prix de gros demeurent sous pression, la politique monétaire devrait rester globalement accommodante, tout en veillant à éviter une résurgence de bulle immobilière dans le secteur «libre». Parallèlement le gouvernement poussera les feux du côté du secteur social où un objectif de 7 M de logements en 2013 a été affiché, en hausse de 16 % sur les réalisations de 2012. Conclusions : la Chine nouvelle sera-t-elle le pays des meilleures pratiques économiques? Le président désigné Xi Jinping a réaffirmé les grandes orientations du pays pour les années à venir. Elles devraient s articuler autour d un renforcement de la politique de l offre et d une montée en régime de la financiarisation de l économie autour de l écosystème de Hong-Kong. Sur le premier point, son projet consiste d une part à faire passer des baisses structurelles d impôts, et d autre part à s inspirer des meilleures pratiques allemandes en matière de compétitivité industrielle. Sur le second, il devra donner à la monnaie chinoise tous les attributs d une grande monnaie internationale de plein exercice. Il n est pas exclu que le futur président ait également des ambitions de réformes politiques ambitieuses s il parvient à respecter l objectif du doublement du PIB en 2020 par rapport à 2010. 5