Les instruments de la politique monétaire et ses canaux de transmission Novembre 2013, Economiste Principal
Plan de la présentation i. Les objectifs de la politique monétaire ii. Les instruments de la politique monétaire iii. Les canaux de transmission de la politique monétaire 2
Définition de la politique monétaire «La Politique Monétaire peut être définie comme le volet de la politique économique visant à influer sur l évolution de la masse monétaire et les taux d intérêt et, par ce biais, sur l inflation, la croissance, l emploi et le taux de change» Jean-Pierre Faugère, La monnaie et la politique monétaire, Edition SEUIL 3
(i) Les objectifs de la Politique Monétaire a. La croissance économique, b. Le plein emploi, c. L équilibre extérieur, d. La stabilité des prix, e. La stabilité du taux de change, f. La stabilité de la masse monétaire, g. La stabilité des taux d intérêt. 4
(i) Les objectifs de la Politique Monétaire Remarque : Les objectifs cités précédemment ne sont pas nécessairement cohérents entre eux. Ils peuvent être cohérents à court terme, mais antinomiques à long terme. Ou incompatibles à court terme, mais parfaitement compatibles sur le long terme. Une chose est sûre : tous ne peuvent être atteints par la seule politique monétaire. 5
(ii) Les instruments de la Politique Monétaire La Banque Centrale dispose de différents instruments pour contrôler la masse monétaire. Instruments Directs : Instruments Indirects : Contrôle des taux d intérêt Plafonnement (rationnement) du crédit Le système des Réserves Obligatoires Le taux directeur Les opérations de refinancement Les opérations de ponctions de liquidité Opérations de Swap sur le marché des changes Prêt direct au gouvernement 6
(ii) Les instruments de la Politique Monétaire (suite) Les instruments directs permettent de contrôler directement (sans médiation par le marché) la masse monétaire et/ou les taux d intérêt. Les instruments indirects ne permettent qu un contrôle indirect (interventions sur le marché monétaire). Cette différence est fondamentale : Instruments directs : c est la BC qui assure l allocation des ressources. Instruments indirects : l allocation des ressources se fait via le marché monétaire. 7
Comment fonctionnent les instruments directs? Contrôle des taux d intérêt : les autorités monétaires imposent un plafond sur les taux d intérêt (contrôle des prix). Contrôle du crédit : les autorités monétaires contrôlent la quantité de crédit que les banques commerciales accordent à leurs clients (contrôle des quantités). 8
Comment fonctionnent les instruments indirects? Les réserves obligatoires : La BC peut imposer aux banques commerciales d observer un certain ratio fixe entre leurs réserves et leur dépôts. Une augmentation de ce ratio réduit le multiplicateur monétaire Cela réduit la liquidité bancaire effet direct sur le coût du crédit accordé par les banques. Le taux directeur : un taux de référence pour la formation du taux de base des banques. Sa modification constitue un signal de resserrement ou d assouplissement dans la conduite de la politique monétaire. 9
Comment fonctionnent les instruments indirects? (fin) Les opérations de refinancement : les opérations de refinancement à l initiative de la Banque Centrale : prises en pension de Bons du Trésor ou d autres titres de créances négociables (AOP); achats fermes de ces titres. lesopérationsderefinancementàlademandedesbanques: prises en pension de titres pour une durée de 2 à 10 jours; prises en pension spéciale de titres (24 heures). Les opérations de ponctions de liquidités appel d offres négatif (AON) ; ventes fermes de Bons du Trésor ou d autres titres de créances négociables 10
Avantages et inconvénients des instruments directs Avantages Considérés comme fiables Faciles à mettre en œuvre Faciles à expliquer (au public, aux responsabilités politiques, ) Efficaces si l on souhaite maîtriser l allocation des crédits Ne nécessitent pas l existence des marchés financiers très développés Inconvénients On se prive du fonctionnement du marché et des signaux prix qu il envoie Risque de mauvaise allocation des ressources Peuvent nuire à la concurrence entre les institutions bancaires privées Peuvent affaiblir le système financier Peuvent déboucher sur de la répression financière 11
Avantages et inconvénients des instruments indirects Avantages Davantage de souplesse pour les autorités monétaires Souvent plus efficaces Inconvénients Utilisation complexe Nécessitent l existence de marchés financiers développés Peuvent tirer parti des innovations financières Utilisant l information transmise par les marchés 12
(iii)les Canaux de Transmission de la Politique Monétaire Taux d intérêt Politique monétaire Crédit bancaire Demande globale Prix Prix des actifs Offre globale PIB Taux de change 13
Le canal du taux d intérêt Expansion monétaire taux d intérêt réel investissements et consommations (entreprises et ménages) demande globale Les variations du taux d intérêt : influencent directement les banques et les taux d'intérêt du marché monétaire, et indirectement les taux appliqués par les banques aux prêts et aux dépôts de leurs clients. modifient le coût marginal des nouveaux emprunts, lequel influe à son tour sur : le coût des investissements des entreprises et des ménages, les achats de logements ou de biens durables, la consommation et le taux de rendement de l épargne. affectent le coût moyen des emprunts calculé sur la base des obligations déjà contractées (effet «liquidité») : une hausse des taux d intérêt entraîne celle des paiements au titre du service de la dette et réduit ainsi les autres dépenses. 14
Le canal du crédit bancaire Expansion monétaire ( liquidité bancaire) dépôts bancaires prêts bancaires investissements demande globale La disponibilité du crédit bancaire peut influer sur l évolution future des investissements et de la production (en particulier si les emprunteurs ne peuvent remplacer le crédit bancaire par d autres formes d emprunts). La production recule parce que l offre de crédit se contracte. Facteurs accroissant l importance du crédit en tant que canal de transmission : Forte dépendance à l égard du crédit bancaire Faible niveau de développement des marchés financiers intérieurs 15
Le canal des prix des actifs Les changements apportés à la politique monétaire peuvent influer sur le prix de divers actifs (actions, biens immobiliers, obligations à long terme) Les variations du prix des actifs influent à leur tour sur la demande de diverses manières : Le prix des actions influe sur les investissements. Le prix des actions et des biens immobiliers influe sur le patrimoine des ménages et, par conséquent sur la consommation. Les variations de la valeur des actifs en nantissement peuvent influer sur l accès au crédit bancaire. 16
Le canal du taux de change Lorsque le taux de change est flexible, les changements apportés à la politique monétaire peuvent avoir des effets systématiques sur le taux de change canal important en économie ouverte. Expansion monétaire taux d intérêt réel actifs libellés en monnaie nationale moins attractifs sorties de capitaux Dépréciation de la monnaie nationale ( taux de change) Gains de compétitivité externe (prix relativement rigides) exportations nettes demande globale Dysfonctionnements possibles pour notre cas : La dépréciation a un effet plus rapide sur l inflation (prix des importations) que sur la demande globale en volume (courbe en J) Des exportateurs peuvent profiter de la dépréciation de la monnaie NON pour baisser le prix des exportations et augmenter leur volume, MAIS pour augmenter leurs marges Opérations de ventes/achats de devises par la BC resserrement/expansion de la liquidité bancaire 17
iii)les Canaux de Transmission de la Politique Monétaire (suite) En période de «calme», les canaux de transmission de la politique monétaire fonctionnent normalement : Un assouplissement de la politique monétaire (baisse des taux d'intérêts) a pour effet de : - renforcer la demande globale - augmenter la production - affaiblir le taux de change - accélérer l inflation Un durcissement de la politique monétaire a pour effet de : - affaiblir la demande globale - réduire la production - affermir le taux de change - freiner l inflation 18
iii)les Canaux de Transmission de la Politique Monétaire (suite) En période de «crise», les incitations des banques sont faussées : Les banques fragiles ne peuvent pas réagir à un durcissement monétaire en réduisant leurs prêts, et prennent même parfois de plus grands risques Un assouplissement (baisse des taux d'intérêts) de la politique monétaire peut avoir les effets suivants : - Craintes d une spirale dépréciation du taux de change/inflation - Craintes de défaut de paiement (l'octroi et la détention de prêts improductifs est plus élevé) - Baisse de la confiance des investisseurs - En conséquences, recul de la demande et de la production globale Un durcissement de la politique peut avoir les effets suivants : - Raffermissement de la monnaie - Baisse des écarts de taux d intérêt sur le dette en devises - Accroissement de la confiance - Eventuellement, redressement de la production - Mais des défauts de paiement peuvent se produire (Krugman à propos de Brésil) 19
iii)les Canaux de Transmission de la Politique Monétaire (fin) Les effets de la politique monétaire se manifestent avec des délais variables, allant d un à plusieurs trimestres. les interventions à caractère contracyclique sont difficiles à organiser correctement dans le temps. L efficacité de la politique monétaire est tributaire des liaisons reliant les instruments utilisés et les objectifs finaux de la politique monétaire 20
MERCI POUR VOTRE AIMABLE ATTENTION Adamson Andrianirina RASOLOFO Economiste Principal CREAM 21