Différences: 1. Conditions qui permettent une révaluation ou une dévaluation. 2. Degré de flexibilité pour la conduite de la politique monétaire

5 L étalon or Les régimes de change fixe - Stricts (hard peg) Ex: l étalon or - Souples (soft peg) Ex: Bretton Woods Différences: 1. Conditions qui permettent une révaluation ou une dévaluation. 2. Degré de flexibilité pour la conduite de la politique monétaire 1

L étalon or L adoption de l étalon or amène la banque centrale d un pays à adhérer à trois règles: 1. Le gouvernement annonce le prix (en monnaie domestique) P G auquel la banque centrale sengage à acheter et vendre l or 2. Aucune restriction sur les importations et les exportations privées dor 3. Le stock de monnaie en circulation est en proportion fixe de stock de réserves internationales Au (or et monnaies convertibles) de la banque centrale. 2

Définissons σ La part du stock de monnaie qui la banque centrale doit être capable d échanger pour or P G Au = σm 3

Le prix d or et le taux de change Supposons que: -LesÉ-U fixent le prix d or à40usdl once - Le Canada fixe le prix d or à50cadl once 50 CAD = 1 once d or = 40 USD Alors C est àdire, 50 CAD = 40 USD 1,2 CAD = 1 USD 1 CAD = 0,8 USD S = 50 40 =1, 2 4

Supposons que le Canada augmente son prix d or de 50 CAD/l once à60cad/l once 60 CAD = 1 once d or = 40 USD Alors C est àdire, 60 CAD = 40 USD 1,5 CAD = 1 USD 1CAD = 0,67USD S = 60 40 =1, 5 5

Prix d or CAD Prix d or USD Prix de USD en CAD P G =50CAD PG =40USD (50/40) = 1,2 CAD P G =60CAD PG =40USD (60/40) = 1,5 CAD Les taux de change sont déterminés par les prix d or S = P G P G 6

Dévaluation: S = P G P G Prix d or prix d une devise étranger Valeur de la devise en termes d or et de la devise étranger Révaluation: Prix d or prix d une devise étranger Valeur de la devise en termes d or et de la devise étranger 7

On note aussi que le gouvernement n a pas de contrôle sur la mass monétaire Selon le bilan de la banque central, actifs = passifs, alors P G Au + B C = M Puisque P G Au = σm, ona M = 1 σ P GAu P G Au + B C = 1 σ P GAu Alors M = B C +P G Au = B C = ( 1 σ 1) P G Au 1 σ 1 P G Au+P G Au = 1 σ 1+1 P G Au = P GAu σ 8

M = P GAu σ B C = 1 σ 1 P G Au On note que 1. La banque centrale n a aucun contrôle sur M ni sur B C 2. Si les réserves P G Au, la banque centrale doit renforcer l effet sur M Pourquoi se priver d une politique monétaire indépendente? Étude 5.1, pp 126-7: -Paysquiadhéraient plus fidèlement àl étalon or étaient considérés plus fiables et prudents Réduction des taux d intérêts de ses obligations 9

6 La macroéconomie de l étalon or 6.1 L analyse au court terme Le cadre analytique 1. Mobilité de capital parfaite La parité non couverte des taux d intérêts (UIP) tient 2. Un régime de taux de change fixe S = S+1 = S R = R 3. Analyse de court terme P = P+1 e = P R = r 10

Variables exogènes -Petiteéconomie ouverte P, R, θ exogènes - G, T variables détermineées par la politique - P G, PG variables détermineées par la politique S = P G /P G exogène 11

The modèle au court terme 1 Bilan de la banque centrale: P G A u + B C = M 2 Éql au marché monétaire: M = PL(R, Y ) 3 Éql au marché des obligations: R = R 4 Éql au marché des biens: Y = ϕ(q)a([y T ],r)+g + X(Q, θ) 5 Taux de change réel: Q = SP /P 6 Éqn de Fisher: 7 L offre agrégée: R = r P = P 12

Variables endogènes 1. Au 2. B C 3. M 4. R 5. Y 6. r 7. Q 8. P 13

7équations, 8 variables endogènes On met B C et Au àcôté pour l instant 14

Versioncompactedumodèle 1 Éql au marché monétaire: M = PL(R, Y ) 2 UIP: R = R 3 Éql au marché des biens: Y = ϕ(sp / P )A([Y T ],R)+G +X(SP / P,θ) On note que: - UIP détermine R - Conditionnelle à R, la condition d équilibre pour le marché des biens détermine Y M ne paraît pas 15

Représentation graphique Axe vertical: R Axe horizontal: Y Courbe UIP: Ligne droite et horizontale: R = R Courbe GM: Marché des biens (Goods market) Relation négative: R AD 16

AD La demande agrégée et le taux d intérêt AD( [Y T], r 0 ) AD( [Y T], r 1 ) r 1 > r 0 45 o Y 1 Y 0 Y 17

R Équilibre au court terme R * UIP GM Y Y 1 18

R Équilibre au marché de la monnaie domestique R 1 Y 1 > Y 0 R 0 PL(Y = Y 1 ) PL(Y = Y 0 ) M M 0 Pour M donné, Y R 19

R La courbe MM MM Y 20

R Équilibre au marché de la monnaie domestique R 1 Y 1 > Y 0 R 3 R 0 R 2 PL(Y = Y 1 ) M 0 M 1 PL(Y = Y 0 ) M Pour Y donné, M R MM se déplace ver la bas 21

R L équilibre général au court terme MM R * UIP GM Y Y Comment assurer l intersection de 3 courbes au même point? 22

Supposer que M est trop faible et la courbe MM passe au-dessus de l intersection: R Stock de monnaie insuffisant MM R 0 R * B A UIP GM Y Y 1 23

R 0 >R alors la condition de parité non couverte (UIP) n est pas satisfaite Arrivée des capitaux (domestiques et étrangers) de l étranger au pays domestique Augmentation de la demande de la monnaie domestique - Il faut acheter la monniae locale pour acheter des actifs domestiques -SiS diminue (appréciation), les investisseurs peuvent - Vendre de l or à la banque centrale domestique au prix affiché - Obtenir la monnaie domestique au taux P G /PG - Vendre la monnaie domestique au taux de marché La banque centrale domestique accumule Au 24

R 0 >R la condition de parité non couverte (UIP) n est pas satisfaite La banque centrale domestique accumule Au Les conséquences de cette accumulation des réserves dépendent de la réponse de la banque centrale: 1. Aucune réponse: B C reste fixe. - M = B C + P G Au - Au M La courbe MM se déplace vers le bas 25

R L ajustement de la courbe MM MM 0 MM 1 B R 0 R * A UIP GM Y Y 1 26

2. La banque centrale essaie de stériliser l augmentation des réserves internatonales - M = B C + P G Au - Effet d une augmentation de Au contrebalancé par une réduction de B C ΔB C = P G ΔAu -Problème: on a toujours R>R - La banque centrale épuisera ses réserves de B C -SiB C =0,M = P G A u et Au M Courbe MM se déplace vers le bas 27

3. La banque centrale respecte les règles du jeu - M = P G Au/σ M - B C =(1/σ 1)P G Au B C - Au la banque centrale renforce l effet de l augmentation des réserves d or Courbe MM se déplace vers le bas L accumulation des réserves est moins importante que dans lesautrescas 28

6.2 Les effets des chocs exogènes Une augmentation (exogène) de la demande de monnaie Demande de monnaie R Arrivé des capitaux Offre de monnaie Courbe MM se déplace ver le bas R, Y, etc retournent à leurs valeurs initiales Le seul effet permanent: Augmentation permanente du stock de monnaie 29

Une augmentation (exogène) de la demande agrégée Ex: G, θ ( X ) Pour R donnée, AD Courbe GM se déplace vers la droite 30

R Choc positif à la demande agrégée MM B R * A UIP GM 1 GM 0 Y Y 0 31

R Ajustement au choc positif à la demande agrégée MM 0 B MM 1 R * A C UIP GM 1 GM 0 Y Y 0 Y1 32

Macroéconomie ouverte vs fermée: 1. Effet d évacuation - - Économie fermée: - G Y R I Économie ouverte: - R = R exogène politique fiscale plus efficace dans une économie ouverte -Problème: Effet des variations des autres variables exogènes également amplifié - Effet tampon des ajustements du taux d intérêt enlevédu modèle 2. Chocs àl étranger θ -Uneéconomie ouverte est maintenant influencée par les évènements à l extérieur 33

Les effets de la politique fiscal sur la balance des paiements G AD Y, R inchangé Exportations nettes: - Y IM - Q, θ inchangés X inchangé NX Compte courant CA 34

ORS + CA + NFA =0 G AD CA au nouvel équilibre (point C du dernier graphique) - Au constant, alors ORS =0 ORS = CA + NFA =0 Comment réconcilier avec CA? Il faut que NFA Pendant la transition, R>R accumulation des réserves: ORS arrivée des capitaux de l étranger: NFA 35

Au nouvel équilibre après G : R = R ORS =0 ORS + CA + NFA =0 CA par rapport àl équilibre initial NFA par rapport àl équilibre initial Il faut une augmentation de l arrivée des épargnes étrangèrs au nouvel équilibre pour faire respecter l identité de la balance des paiements 36

Les effets d une augmentation exogène des exportations sur la balance des paiements Supposons que θ augmentation de la demande étrangère des biens domestiques X AD courbe GM se déplace vers la droite -Aunouveléquilibre, R = R et Y, comme dans le cas où G Exportations nettes: Y IM θ X Quel effet domine? 37

Y A, maisδa<δy : Y = A + G + NX - Propension marginale à consommer < 1 - La portion (1 ϕ) du nouveau revenu sera dépensé sur les importations G inchangé NX CA au nouvel équilibre 38

Pendant la transition: ORS + CA + NFA =0? Après la transition: ORS + CA + NFA =0 0 Pour satisfaire l identité de la balance des paiements, il faut une sortie des épargnes domestiques (accumulation des actifs étrangers) 39

L effet d une augmentation de la demande agrégée sur la balance des paiements dépend de la source du choc: G θ R fixe fixe Y X fixe IM NX ORS fixe (= 0) fixe (= 0) CA NFA 40

Les chocs externes financiers Supposons que R R<R Au M La courbe MM se déplace vers le haut Exportations nettes: - Y, R A IM - Q, θ fixes X fixe NX 41

R Une augmentation du taux d intérêt international MM 0 R 1 * R 0 * A UIP 1 UIP 0 GM Y Y 0 42

R Ajustement à l augmentation du taux d intérêt international MM 1 MM 0 R 1 * B UIP 1 R 0 * A UIP 0 GM Y Y 0 43

6.3 Le modèle au long terme Le modèle est maintenant Court terme Long terme P fixe = P endogène Y endogène fixe = Ȳ 1 Éql au marché monétaire: M = PL(R, Ȳ ) 2 UIP: R = R 3 Éql au marché des biens: Y = ϕ(sp /P )A([Y T ],R)+G +X(SP /P, θ) 44

Représentation graphique du modèle au long terme Axe vertical: R Axe horizontal: P Courbe UIP: Courbe GM: Ligne droite et horizontale: R = R Marchédesbiens(Goods market) Relation négative: R AD Y<Ȳ P Q X Équlibre rétabli par une dépréciation réelle Courbe MM : Marchémonétaire Relation positive: P PL(R, Ȳ ) demande excédentaire de la monnaie R pour équilbrer le marché monétaire 45

R L équilibre général au long terme MM R * UIP GM P P 46

Au long terme, le niveau de prix P s ajuste pour rétablir l équilibre Y = Ȳ Dans l absence des chocs réels, Q est constant Taux de croissance: d log[q] = d log[s] dt dt + d log[p ] dt Q = SP P d log[p ] dt = d log[s] dt + π π Si Q et S sont fixes, d log[q]/dt = d log[s]/dt =0: π = π L inflation domestique est complètement déterminée par l inflation àl étranger 47

L expérience avec l étalon or Souvent abandonné pour des raisons ponctuelles: guerres, etc Souvent basculé par l exploitation des nouvelles mines d or Impossible de mener une politique monétaire expansionniste pendant les récessions -L étalon or oblige les banques centrales d amplifier les effets des chocs externes Crise financière de 1929 contraction de stock de monnaie - Les banques centrales qui restaient sur létalon or étaient obligées de mener des politiques contractionnistes 48