CH15 - Comment s'opère le financement de l'économie mondiale?

CH15 - Comment s'opère le financement de l'économie mondiale? à intégrer à la partie 3 du cours (mondialisation, finance internationale, intégration européenne) Ce poly a été distribué en cours les 13 et 14 mai 2013, il regroupe : La fiche enjeux p2 La fiche plan.p3 La fiche notion p4 Des exercices et synthèses à compléter sur la partie 1 du chapitre p5-10 Une fiche de cours complémentaire sur la partie 1....p10-11 Des exercices et synthèses de cours sur la partie 2 du chapitre..p12-21 1

CH15 : Comment s'opère le financement de l'économie mondiale? Balance des paiements Flux internationaux de capitaux Devises Marché des changes Spéculation Offre Demande Banque centrale Fonctions de la monnaie Taux d'intérêt MOBILISATION DES CONNAISSANCES (EC partie 1) Qu est ce que le marché des changes? Quels sont les principaux comptes de la balance des paiements? Qu est ce que le marché des changes? Pourquoi la balance des paiements est-elle toujours équilibrée? Quels sont les avantages respectifs des changes fixes et flexibles? Quelle relation peut-on faire entre compétitivité et taux de change? Quelles sont les principales forces agissant sur les taux de change? A quoi sert la balance des paiements? Quels sont les effets de l appréciation d une monnaie par rapport aux autres devises SUJETS D'ETUDE DE DOCUMENT (EC partie 2) Vous analyserez l évolution de la balance des transactions courantes américaines depuis 2000 Vous analyserez l évolution des cours de change chinois et américains Vous montrerez comment s équilibrent les échanges des pays en développement Décrivez et expliquez la configuration actuelle du système monétaire international SUJETS DE RAISONNEMENT APPUYE SUR UN DOSSIER DOCUMENTAIRE (EC partie 3) Quels sont les déterminants des flux internationaux de capitaux? Vous vous demanderez si l euro supprime la contrainte extérieure pour les pays de la zone Quels sont les inconvénients d un système de change fixe SUJETS DE DISSERTATION Vous analyserez les flux internationaux de capitaux dans l économie mondiale Quelles relations peut-on mettre en évidence entre flux de capitaux et développement Analysez les effets des variations du taux de change du dollar sur la balance courante américaine Quels sont les effets des variations des cours de change sur l économie des pays concernés? La liberté des mouvements des capitaux est-elle favorable à la croissance? Comment expliquer l importance des flux internationaux de capitaux depuis une vingtaine d années La dépréciation de la monnaie nationale est-elle favorable au développement des échanges extérieurs? Vous devez maîtriser et définir précisément les notions (cadre 1). Vous devez être capables de répondre aux questions d'examen (cadre 2) de manière argumentée et structurée, en vous appuyant sur une analyse précise des documents éventuellement fournis. Programme officiel : On identifiera les grands soldes de la balance des paiements afin d'en donner une interprétation économique. On présentera de façon élémentaire le fonctionnement du marché des changes ainsi que les principaux déterminants de l'offre et de la demande de devises. En ayant recours à une représentation graphique simple, on montrera comment se détermine le taux de change. On s'interrogera sur les effets d'une variation des cours de change sur l'économie des pays concernés. Sans entrer dans des développements historiques ou théoriques, on présentera la distinction entre changes fixes et changes flottants. On s'interrogera sur l'ampleur et les déterminants des flux internationaux de capitaux. 2

Chapitre 15 Comment s'opère le financement de l'économie mondiale? I- LA BALANCE DES PAIEMENTS [pages 4 à 12 de ce poly] A- Principe de construction et composantes docs 1-4 pp90-91 1. Compte des transactions courantes 2. Compte de capital 3. Compte financier B- Lire et interpréter la balance des paiements 1. Le solde des transactions courantes 2. La capacité ou le besoin de financement de la nation : le solde financier II- LE MARCHE DES CHANGES (pages 12 à 21 de ce poly] A- Fonctionnement du marché des changes doc 18 p98 1. Offre et demande de devises 2. La détermination du taux de change B- Régimes de change et variations du taux de change 1. Changes fixes ou changes flexibles doc 19 p98 2. Conséquences des variations du taux de change docs23-24-26-(27) pp100-101 C- Ampleur et déterminants des flux internationaux de capitaux docs(9)-(11)-12 pp94-95 3

Spéculation Marché des changes Devises Flux internationaux de capitaux Blance des paiements Document comptable national retraçant l ensemble des échanges réels et monétaires entre résidents et non-résidents, pendant la période considérée. CH15 - Comment s'opère le financement de l'économie mondiale? On distingue - le compte des transactions courantes (exportations et importations de biens et services ainsi que les mouvements de revenus) - le compte de capital (dont le solde, additionné à celui des transactions courantes, permet de déterminer la capacité ou le besoin de financement d'une économie) - le compte financier (où sont enregistrés les investissements de portefeuille et les investissements directs) La balance des paiements est, par construction comptable, toujours à l équilibre. Ensemble des transactions financières et des échanges de valeurs mobilières enregistré entre agents économiques issus de pays différents. Ces flux sont retracés principalement par le compte de capital. La progression des flux internationaux de capitaux depuis le début des années 1980 s explique par - Les déséquilibres commerciaux - L internationalisation de la production (=> IDE) - Mais aussi et surtout par l internationalisation des systèmes financiers et l existence d un marché unifié des capitaux au niveau mondial ; ce sont les opérations de portefeuille, achats et ventes de valeurs mobilières, obligations notamment, qui constituent l élément essentiel de cette progression. Ensemble des monnaies étrangères par rapport à une monnaie nationale Le cours des devises (taux de change entre deux devises) est fixé sur le marché des changes Lieu de rencontre des offres et des demandes de devises et sur lequel se fixe un cours (taux de change). Le taux de change qui se fixe sur ce marché est la valeur d'une monnaie nationale exprimé en monnaie étrangère. Prévisions sur la variation de valeur d un actif (titres, immobilier, monnaies ), qui conduit à une décision d achat ou de vente dans le but de réaliser une plus-value. L'achat ou la vente sont indépendantes de l usage réel de l actif : Quand on spécule sur l'immobilier, on achète pas une maison pour y habiter mais uniquement car on espère en retirer une plus-value. Le développement des marchés financiers internationaux a amplifié les spéculations financières et les crises qui en résultent : lors de toute spéculation, les décisions sont prises en fonction des anticipations sur les anticipations des autres agents (cf le concours de beauté de Keynes). Les agents économiques demandent à acheter (ou à vendre) des titres financiers parce qu ils pensent que d autres agents sont nombreux à anticiper la hausse (ou la baisse) de ces titres. 4

Chapitre 15 Comment s'opère le financement de l'économie mondiale? I- La balance des paiements (voir aussi docs 1-2-3-4 pp90-31) BALANCE DES PAIEMENTS enregistre toutes les opérations entre agents résidents et non-résidents. COMPTE DES TRANSACTIONS COURANTES - Echanges de biens (exportations/importations de marchandises) - Echanges de services (exportations/ importations de services) - Flux de revenus (flux entrants et flux sortants de revenus primaires) - Transferts courants COMPTE DE CAPITAL - transferts en capital (aides à l investissement, dons et remises de dette à des pays en développement, ) - achats ou ventes d actifs non financiers non produits (brevets, droits d'auteur, franchises par exemple). COMPTE FINANCIER enregistre, avec un signe opposé, la contrepartie financière des opérations courantes ou de capital. Opérations financières réalisées par des agents non bancaires (IDE et Investissements de portefeuille) Variation des réserves détenues par le système bancaire (=> réserves de change) 5

SOLDE DE LA BALANCE COMMERCIALE =..- Complétez le texte à trous avec le vocabulaire suivant : parts, débouchés, positif, demande, dynamisme, exportations, déficit, étrangers, compétitivité, importations, faiblesse. Un excédent commercial peut être Il peut en effet témoigner du dynamisme des de marchandises françaises, signe d'une bonne.. des entreprises nationales, qui gagnent des.. de marché à l'étranger. Mais, un excédent commercial peut, au contraire, être un mauvais signe car il peut signifier que la. intérieure est très peu dynamique (d'ou de faibles.) du fait d'une faible croissance, d'un grand pessimisme des consommateurs. Un commercial peut être le signe d'un manque de compétitivité et de faibles exportations. Les entreprises produisent moins car elles perdent des, c'est donc l'emploi qui se rétracte, entrainant le ralentissement de la consommation, et donc de la croissance. Mais un déficit commercial peut aussi être la preuve d'un fort économique : la croissance étant forte, les besoins en produits.. sont également importants (matières premières, énergie...), ainsi que la demande intérieure. En France, en 2012, le déficit commercial s est réduit à 67 milliards d'euros (contre.. milliards en 2011). Les exportations sont en légère hausse (mais une hausse moins forte que l'an passé), tandis que les importations sont restées presque stables (pétrole). L'amélioration du déficit s'explique principalement par la. de la demande intérieure française. 6

LA BALANCE DES TRANSACTIONS COURANTES et LE COMPTE DE CAPITAL Solde des services1 = exportations importations de services de transport, de services touristiques, de services financiers, de services techniques Revenus nets de l'étranger2 = Salaires, dividendes, intérêts versés par des non résidents à des résidents salaires, dividendes, intérêts versés à des non résidents par des résidents. Transferts courants nets3 = (Transfert des revenus des émigrés vers leur famille + transfert des organisations internationales à l Etat français) (Transfert des immigrés à leur famille + transferts de l Etat français à des organisations internationales et à des Etats étrangers). Solde du compte de capital4 = (Remises de dettes accordées par des non résidents à des résidents + vente de brevets, marques, logos) (remises de dettes accordées par des résidents à des non résidents + achat de brevets, marques, logos). Remplissez le texte à trous : épargne, mettre en réserve, au dessus, investissements, actifs, en dessous, emprunter, investir. Si la balance courante et le compte de capital sont excédentaires, le pays vit... de ses moyens. Il dégage une capacité de financement (son épargne est supérieure à ses...) et engrange des devises qu il va pouvoir..., prêter, placer à l étranger ou les... Si la balance courante et le compte de capital sont déficitaires, le pays vit au... de des moyens. Il a un besoin de financement (son...est insuffisante pour financer ses investissements) et il manque de devises. Il va devoir...ou vendre ses ou tirer sur ses réserves de devises. 7

La solde de la balance courante permet de savoir si une économie vit ou non au-dessus de ses moyens : Un déficit de la balance courante signifie que la nation s appauvrit puisqu elle consomme et investit davantage qu elle ne produit. A l inverse, un solde positif signifie que la nation s enrichie. RAPPEL => PIB = D GLOBALE : PIB =. +. +.. + ( -.) Désormais on simplifie en posant que l'investissement intègre la variation des stocks PIB =. +. + ( -.) Rappel 1 ère => ÉQUILIBRE EMPLOI / RESSOURCE : Mettez à gauche les ressources (ce qui est disponible) et à droite les emplois (comment ces ressources sont employées, par qui elles sont utilisées) EXPORTATIONS, IMPORTATIONS, CONSO, INVEST PIB + =. + + PRODUCTION =.. +.. + ( -.) D où : PIB - [. +..] = X-M Rappel : Le PIB est la somme des valeurs ajoutées, or la valeur ajoutée est distribuée dans l économie, sous forme de revenus qui sont soit consommés soit épargnés PIB = CONSO + EPARGNE CONSO = PIB - EPARGNE => PIB [(...) + INVEST] = X-M..... =.-... SOLDE DE LA BALANCE DES TRANSACTIONS COURANTES EXCEDENT DEFICIT X-M 0 X-M 0 Le pays vit de se moyens PIB CONSO + INVEST EPARGNE.. INVEST Le pays épargne.. qu il investit.. de capitaux La nation peut..le reste du monde Le pays vit de se moyens PIB CONSO + INVEST EPARGNE.. INVEST Le pays épargne. qu il n investit.. de capitaux La nation doit..au reste du monde 8

LA BALANCE DES PAIEMENTS Remplissez le texte à trous : filiale, dividendes, devises (x 2), réserves, investissements, actions, remboursements, négatif, exportation, étrangers, dégrader, sortie, portefeuille, besoin, monnaie nationale, revenus, positif, solvable, importation, emprunté, obligations, déficit, entrée, contrainte extérieure. Le compte financier enregistre les mouvements de capitaux qui portent sur des titres financiers. Tout achat de titres étrangers par un résident se traduit par une...de capitaux (...de devises) et toute vente de titres à un non-résident correspond à une...de capitaux ( de devises). Ce compte comprend : Les...directs à l étranger, c est-à-dire la prise de contrôle par les entreprises résidentes d une...à l étranger). Les investissements de...correspondent aux achats par des résidents d...ou d... pour en tirer des revenus de placement (intérêt,...) Les variations des...de la Banque centrale serviront à défendre le cours de la monnaie nationale (vente de...et achat de...pour en faire remonter le cours). Un solde négatif des avoirs de réserve signifie que les avoirs de réserve ont augmenté, ce qui par extension signifie un excédent de la balance des paiements. Un solde positif signifie que les avoirs de réserve ont diminué, ce qui par extension signifie un de la balance des paiements. La ligne erreurs et omissions est censée équilibrer les comptes et traduit les fuites de capitaux non enregistrées. Un excédent du compte financier n'est donc pas nécessairement.... L'appel à des capitaux...pour combler le..de financement du pays présente, en effet, des inconvénients : il suppose par la suite de verser des.... ou bien qu'il faudra rembourser le capital. Inversement, un déficit du compte financier est synonyme de revenus futurs et de à venir. Par ailleurs, un solde positif accentue la «...» : le pays est tenu de rester. aux yeux des investisseurs étrangers afin qu'ils continuent a placer leurs capitaux dans le pays pour financer le déficit des transactions courantes. Lorsque les entrées nettes de capitaux ne suffisent pas à compenser le déficit des transactions courantes, il est nécessaire de puiser dans les réserves de. (fournies par la Banque Centrale ; signe + au compte "avoirs de réserves"). 9

Exercice complémentaire 10

Synthèse : L interprétation des soldes de la balance des paiements Le solde des transactions courantes peut avoir deux significations (mots : plus / exportations / importations / épargne / investissement) Il peut être exprimé comme la différence entre la valeur des de biens et de services et la valeur des de biens et de services. Un déficit signifie alors que le pays importe.. de biens et de services qu il n exporte. Le déficit peut être le résultat d un manque de compétitivité des entreprises (cf. cas de la France) ou résulter de la vigueur des importations d'un pays en raison de sa croissance rapide. Le solde des transactions courantes peut être aussi exprimé comme la différence entre l' et l.. au niveau national. Un déficit peut alors traduire un faible niveau d épargne par rapport à l.., ou un taux d investissement élevé. Besoin ou capacité de financement d une économie? (mots : financement / transactions courantes / besoin / excédent / épargne / investissement) Si l on ajoute le solde du compte de capital à celui.., on obtient la capacité ou le besoin de.. du pays vis-à-vis du reste du monde, qui reflète la différence entre l.. nationale et l. national. Un déficit correspond à un de financement ; il se traduit par un excédent du compte financier puisque les résidents doivent recourir au reste du monde pour compenser le déficit d épargne (ou/et prélever sur les avoirs de réserves de la banque centrale). A l inverse, un montre que l épargne nationale est supérieure à l investissement ; il correspond à une capacité de financement de la nation et se traduit par un déficit du compte financier. Comment interpréter un solde positif du compte financier? (mots : épargne / déficitaire / sortants / étrangère / entrants) Quand la balance des transactions courantes est cela signifie que l.. nationale est insuffisante, il faut donc faire appel à l épargne ce qui explique un solde positif du compte financier, signifiant que les flux financiers sont supérieures aux flux financiers... A long terme, il faudra rembourser les prêts (mouvement de capitaux en sens inverse) et verser des intérêts ou des dividendes correspondant à la rémunération des capitaux investis en France. 11

Chapitre 15 Comment s'opère le financement de l'économie mondiale? Fiche de complément de cours I- La balance des paiements A- Principe de construction et composantes La balance des paiements est un document qui enregistre toutes les transactions économiques et financières réalisées au cours d une année entre les agents résidents sur un territoire et agents non-résidents. L enregistrement s effectue selon le principe comptable de la partie double, ce qui signifie que chaque opération est inscrite deux fois : toute opération inscrite en crédit (signe +) a sa contrepartie inscrite en débit (signe -). Ceci reflète le fait que tout échange réel présente une contrepartie sous forme d une transaction monétaire. Le total des crédits est donc toujours égal au total des débits, ce qui justifie le terme de «balance». La balance des paiements comporte trois comptes, constitués chacun de plusieurs rubriques correspondant aux différents types d opérations réalisées ainsi qu une rubrique «erreurs et omissions» qui permet de tenir compte des imperfections dans les mesures. Pour chacun des comptes on peut calculer un solde. 1. Le compte des transactions courantes Ce compte enregistre les opérations portant sur - des biens (exportations/importations de marchandises) - des services (exportations/ importations de services) - des revenus (flux entrants et flux sortants de revenus primaires) - les transferts courants (publics et privés). 2. Compte de capital Ce compte enregistre o les transferts en capital (aides à l investissement, dons et remises de dette à des pays en développement, ) o les achats ou ventes d actifs non financiers non produits (brevets, droits d'auteur, franchises par exemple). 3. Compte financier Toute opération courante ou de capital a une contrepartie financière et cette contrepartie est enregistrée avec un signe opposé dans le compte financier, qui comporte : Opérations financières réalisées par des agents non bancaires. o Investissements directs (=> IDE : achat d actions >10% d une entreprise non résidente) o Investissements de portefeuille o «autres investissements» (créances et dettes commerciales, prêts et emprunts internationaux). Variation des réserves détenues par le système bancaire ("avoirs et réserves"). Ce sont les transactions concernant les avoirs détenus par le système bancaire (dont la banque centrale) ; ils correspondent à ce qu on appelle également «réserves de changes». Si les opérations enregistrées dans la balance des paiements ont conduit à une augmentation des avoirs de réserves détenus par le système bancaire (balance des paiements excédentaire), la variation des avoirs de réserves est inscrite au débit (signe ). A l inverse, si la variation des avoirs de réserve apparaît au crédit (signe +), cela signifie que les avoirs de réserves détenus par le système bancaire ont diminué au cours de la période (déficit de la balance des paiements). 12

B- Lire et interpréter la balance des paiements Chaque compte permet de calculer différents soldes qui aident à comprendre et à analyser la situation économique du pays. 1. Le solde des transactions courantes Le solde des transactions courantes regroupe le solde de la balance des biens (il s'agit de la balance commerciale => exportations moins importations de marchandises) et services et le solde des revenus de facteurs et des transferts courants. PRECISION A RELIER AU CHAPITRE 1 (Cf texte de Thomas Piketty sur les limites du PIB : "Du PIB au REVENU NATIONAL") : La balance des revenus de facteurs et des transferts unilatéraux permet de passer du Produit intérieur brut au Revenu national brut. En effet, la valeur de la production de biens et services réalisée sur le territoire national n est pas identique au revenu dont disposent les agents qui y résident, notamment parce qu ils ont envoyé des revenus primaires (revenus du travail et du capital et des transferts) dans le reste du monde, et en ont reçus. Par exemple, les pays qui doivent verser des revenus élevés au reste du monde car ils ont développé un important secteur financier qui gère des capitaux confiés par des non résidents, ont un PIB plus élevé que leur RNB : en 2009 le PIB par tête du Luxembourg était supérieur de 23 261 $ courants à son RNB par tête ; de même les PIB par tête de l Islande et de l Irlande, l une et l autre fortement endettées vis-à-vis du reste du monde, dépassaient de 6 790 $ et 6 890 $ courants leurs RNB par tête respectifs d après l OCDE. Les envois de fonds expédiés sans contrepartie par des expatriés, enregistrés dans le poste «transferts unilatéraux», peuvent également représenter des sommes considérables et un % important du PIB pour certains pays. D après les données de la Banque mondiale, en 2010, les envois de fonds des travailleurs migrants représentent environ 22 % du PIB d Haïti, 24 % de celui de la Moldavie, 40 % de celui du Tadjikistan (et 0,6 % de celui de la France, à titre de comparaison). Un déficit de la balance commerciale est souvent présenté comme préoccupant car il résulterait de pertes de débouchés pour les producteurs nationaux. Cependant, un déficit de la balance des biens et services peut résulter de la vigueur des importations d'un pays en raison de sa croissance rapide. Si le pays ne dispose plus de réserve de devises, il doit convaincre le reste du monde de continuer à lui en prêter pour régler ses importations mais, si les détenteurs de capitaux du reste du monde n ont plus confiance dans les capacités de ses emprunteurs d honorer leurs dettes, il peut se trouver privé de moyens de paiement pour continuer à importer et à financer ses activités économiques. Du solde des transactions courantes dépend en grande partie la capacité ou le besoin de financement de la nation : 2. La capacité ou le besoin de financement de la nation : le solde financier Si l on ajoute au solde des transactions courantes le solde du compte de capital on obtient la capacité ou le besoin de financement de la nation vis-à-vis du reste du monde, qui reflète la différence entre l épargne nationale et l investissement national : Lorsque la nation s enrichie, elle peut financer le reste du monde (placements ou investissements directs à l étranger). Un excédent montre que l épargne nationale est supérieure à l investissement ; il correspond donc à une capacité de financement de la nation et se traduit par un déficit du compte financier. A l inverse, lorsqu elle vit au-dessus de ses moyens elle doit «emprunter» au reste de monde (le besoin de financement peut alors être compensé par des investissements directs de non-résidents, par des placements étrangers ou par une augmentation de l'endettement extérieur). Un déficit correspond à un besoin de financement ; il se traduit par un excédent du compte financier puisque les résidents doivent recourir au reste du monde pour compenser le déficit d épargne ou/et prélever sur les avoirs de réserves de la banque centrale. Rappel Capacité de financement : épargne des agents économiques disponible pour d autres agents Besoin de financement : situation d un agent économique lorsque son épargne est inférieure aux investissements qu il souhaite réaliser. Une capacité de financement est donc compensée par un solde du compte financier négatif (ce qui signifie que les placements français à l étranger sont supérieurs aux placements étrangers en France). Solde du compte des transactions courantes + solde du compte de capital = solde du compte financier + Erreurs et omissions On peut ainsi observer la contrainte extérieure qui désigne le degré de dépendance d un pays par rapport à l extérieur. Si la nation a un besoin de financement, elle devient dépendante des créanciers étrangers. 13

Chapitre 15 Comment s'opère le financement de l'économie mondiale? A- Fonctionnement du marché des changes II- Le marché des changes Toutes les fois qu'un échange (marchandise, service, transfert de revenus, titre financier) se produit entre deux parties du monde qui n'utilisent pas la même monnaie, il faut échanger ces monnaies entre elles : ces opérations ont lieu sur le marché des changes. Pour avoir une idée de l ampleur des échanges internationaux DOC 20 p 99 : en avril 2010 il s est échangé en moyenne l équivalent de 4 000 milliards de dollars par jour sur le marché des changes. Ce marché permet d'établir le taux de change, c'est-à-dire le prix d une monnaie par rapport à une autre. 1. Offre et demande de devises DOC 18 p 98 Les variations du cours d une monnaie obéissent aux mêmes règles que les variations du prix d'une marchandise sur un marché classique : si l offre de monnaie nationale, c'est-à-dire les ordres de vente de la monnaie nationale contre une devise étrangère, dépasse la demande, c'est-à-dire les ordres d'achat de la monnaie nationale, la monnaie nationale se déprécie (son prix relatif baisse) ; au contraire, elle s apprécie (son prix relatif augmente) si les ordres d'achat dépassent ceux de vente. 2. La détermination du taux de change Document 2 - Les variations du taux de change Pourquoi le taux de change se met-il parfois à baisser (ou à monter?) La chute d'une monnaie est-elle la preuve d'un échec? Et quelles en sont au juste ses conséquences? Y a-t-il moyen de la contrecarrer? (...) La plupart des taux de change fluctuent ; ce n'est un secret pour personne. Rappelons les principales forces qui déterminent la valeur d'une devise sur le marché des changes. Tout d'abord les importations de biens et services entraînent une offre de la monnaie nationale (tandis que les exportations de biens et services entraînent une demande de monnaie nationale). Les importateurs vendent leur monnaie pour se procurer les devises des pays fournisseurs. Les mouvements de capitaux exercent aussi une influence, à la fois massive et rapide, sur le marché des changes. Une entrée de capitaux dans un pays se traduit par une demande de sa devise et une sortie de capitaux par une offre de sa devise. Ainsi un pays qui attire des capitaux étrangers voit sa devise s'apprécier. En fin de compte, le taux de change d'une devise dépend à la fois du commerce extérieur et des mouvements de capitaux. Le déficit du compte courant fait baisser le taux de change, mais le surplus de la balance des capitaux le fait remonter. Tant que les entrées de capitaux sont suffisantes, le taux de change peut se maintenir (...) Les investisseurs craignent le risque : plus précisément, ils craignent d'exposer leurs capitaux et ils redoutent aussi que la dépréciation de la devise du pays hôte parce qu'elle fait baisser la valeur de leurs placements. Lorsque la confiance en une devise disparait, les capitaux sortent précipitamment du pays, ce qui amplifie d'autant plus la chute du taux de change. Renaud Bouret, Alain Dumas, Economie globale, ERPI, 2009 14

Remplir le tableau suivant à l'aide du document 2 pour expliquer de quelle manière les déterminants cités agissent sur le taux de change. Déficit commercial : De quoi dépend le taux de change? L'évolution du solde de la balance commerciale Excédent commercial : Entrée de capitaux : La variation des taux d'intérêt et des entrées/sorties de capitaux Sorties de capitaux : 15

Expliquer dans les cas suivants s'il se produit une dépréciation du taux de change appréciation du taux de change La Banque centrale baisse ses taux d'intérêt Le déficit commercial se creuse Le retour de la croissance économique attire des placements financiers La récession s'aggrave et entraîne des sorties de capitaux Le premier graphique décrit-il une appréciation ou une dépréciation de l'euro?... Le second graphique décrit-il une appréciation ou une dépréciation de l'euro?... 16

Synthèse : Les déterminants de l offre et de la demande de devise Qu est-ce que l offre et la demande de devise Les variations du cours d une monnaie obéissent aux mêmes règles que les variations du prix d'une marchandise ordinaire ou du cours d'un titre boursier. Sur le.., c'est donc la confrontation entre.. (courbe croissante) et.. (courbe décroissante) de devise qui détermine le..... correspond aux ventes de la monnaie nationale contre une devise étrangère... correspond aux achats de la monnaie nationale contre une devise étrangère. Si l offre de monnaie nationale dépasse la demande alors le prix relatif baisse : on dit que la monnaie... Si la demande dépasse l offre, alors le prix de la monnaie nationale par rapport à une devise augmente : on dit que la monnaie... Quels sont les déterminants de l offre et de demande de devise? La situation du.... influence l offre et la demande de devise. Un..., ou plus globalement un déséquilibre des transactions courantes, devrait faire s apprécier la monnaie des pays en excédent puisque celle-ci est fortement demandée (et l inverse dans le cas contraire). L offre et la demande de devise dépendent aussi du... En effet, si les titres financiers d un pays présentent un meilleur rendement attendu que ceux du reste du monde, les investisseurs internationaux cherchent à acheter les titres dont ils anticipent le meilleur rendement et doivent pour cela se procurer la monnaie dans laquelle ces titres sont libellés. Cela devrait faire.. la valeur de cette monnaie donc appréciation de la monnaie car elle va être plus... Tandis qu au contraire la monnaie dans laquelle sont libellés les titres les moins rentables devrait se déprécier car monnaie moins... La.. détermine aussi l offre et la demande de devise. Par exemple, si un opérateur anticipe l appréciation d une monnaie, cette monnaie va être fortement demandée elle va donc s apprécier même si cette anticipation n était basée sur rien : les anticipations s auto-réalisent. (cf. prophéties auto-réalisatrices). Enfin, l offre et la demande de devise dépendent du régime de change : ensemble de règles qui déterminent l intervention des autorités monétaires sur le marché des changes et donc le comportement des taux de change (cf. régime de change fixes et flottants). 17

B- Régimes de change et variations du taux de change 1. Changes fixes ou changes flexibles DOC 19 p 98 En changes fixes, la banque centrale s'engage à échanger sa monnaie contre une devise à un taux de change déterminé, appelé parité, qu elle doit défendre. Si elle n y parvient pas, elle doit fixer une nouvelle parité : sa monnaie est alors dévaluée ou réévaluée. L étalon or, ou l étalon de change or mis en place à Bretton Woods étaient des systèmes de changes fixes. Depuis le début des années 1970, les monnaies flottent librement par rapport aux autres devises, sauf accord monétaire régional spécifique, comme le système monétaire européen de 1979 par exemple. En changes flottants, la banque centrale laisse le taux de change varier au gré des ordres d'achat et de vente de sa monnaie contre des devises : on parle alors de dépréciation ou d appréciation des monnaies les unes par rapport aux autres. Dans la pratique toutefois, le flottement des monnaies est un système de flottement impur puisque beaucoup de banques centrales s efforcent de freiner l appréciation ou la dépréciation de leur monnaie en intervenant sur le marché des changes en tant qu offreur ou demandeur. 2. Les conséquences des variations du taux de change DOC 22-24-26-27 p 100 Lorsqu une monnaie prend de la valeur par rapport aux autres devises, le prix des importations libellé en monnaie nationale diminue et au contraire le prix des exportations libellé en devises augmente : cela doit faire augmenter les quantités importées et diminuer les quantités exportées. Inversement une perte de valeur de la monnaie nationale devrait permettre d améliorer la compétitivité-prix des producteurs résidents mais elle renchérit le coût des importations. Lorsqu une monnaie a tendance à s apprécier, les titres financiers libellés dans cette monnaie prennent de la valeur par rapport à ceux libellés en devises étrangères et il est alors possible de les placer sur les marchés en les rémunérant un peu moins que ceux libellés en devises étrangères ; les emprunteurs d un territoire dont la monnaie a tendance à s apprécier peuvent donc s endetter en ne payant qu un taux d intérêt faible. Au contraire pour une monnaie qui a tendance à se déprécier, il faut consentir à payer un taux d intérêt élevé pour emprunter dans cette monnaie sur les marchés internationaux. Le taux d intérêt auquel un pays ou les agents économiques privés qui utilisent sa monnaie doivent consentir pour emprunter sur les marchés internationaux dépend des calculs des investisseurs sur les risques qu ils prennent en achetant ces titres. 18

SYNTHESE : Les effets des variations des changes sur l économie Les variations des taux de change ont un effet sur le commerce extérieur car ils influencent le prix des exportations et des importations. Certains pays pratiquent la dévaluation compétitive pour favoriser les exportations et freiner les importations (cf. Etats-Unis, Chine, guerre des changes). La variation des taux de change influence aussi les capitaux investis dans une économie : une monnaie forte attire les capitaux étrangers. 19

Document : "L'euro est fort, peut-être trop fort" selon Pierre Moscovici (La Tribune). A 1,36 dollar, l'euro a atteint son plus haut niveau depuis septembre 2011. Paris s'en inquiète et souligne timidement la frilosité de la Banque centrale européenne (BCE) dont les marges de manoeuvre apparaissent pourtant limitées. Le thème de l'euro fort et de ses conséquences revient dans le débat public, alors que la monnaie européenne, dépassant 1,36 dollar a rejoint son plus haut niveau depuis septembre 2011. "L'euro est trop haut par rapport à ce que l'économie européenne, pas seulement française, est en droit d'attendre", a affirmé récemment Arnaud Montebourg. Selon lui, "une hausse de dix centimes d'euro, c'est un milliard de chiffre d'affaires en moins pour EADS", le géant européen de l'aéronautique. Déjà, la semaine dernière à Davos, son collègue de l'economie et des Finances, Pierre Moscovici avait estimé que le niveau de l'euro était "élevé", ce qui crée "quelques problèmes". Dimanche sur France 2, il a récidivé, s'inquiétant que l'euro soit "fort, peut-être trop fort". Au ministère des Finances, si on se réjouit d'une appréciation qui "témoigne de la confiance retrouvée" dans la zone euro, on souligne le "désavantage" qu'elle représente pour les exportations françaises. Cela tombe mal au moment où la France, qui a enregistré en 2011 un déficit commercial record de plus de 70 milliards d'euros, tente par tous les moyens de doper sa compétitivité. Dans d'autres zones de la planète, on a des politiques monétaires plus offensives qu'en Europe", constate-t-on à Bercy, dans une allusion à la Réserve fédérale américaine ou à la banque centrale japonaise, qui vient de céder aux pressions du gouvernement nippon pour s'attaquer notamment à la cherté du yen qui mine les exportations nippones (...) Source : La Tribune, 1er février 2013. 1-Rappeler ce qu'est le marché des changes et ce que sont les taux de change. 2. Comment peut-on définir une devise forte? 3. En quoi l'euro fort pourrait-il pénaliser l'économie française selon le ministre de l'economie de l'economie et des Finances? 20

4. Comment l'euro fort pourrait-il aussi contribuer à soutenir l'économie française? 5. Que pourrait faire la Banque centrale européenne (BCE) pour favoriser la dépréciation de l'euro sur le marché des changes? 6. Placer les mots dans le schéma à la place qui convient. 21

C- Ampleur et déterminants des flux internationaux de capitaux L augmentation du commerce international entraîne logiquement un accroissement des échanges financiers internationaux. Mais les échanges de biens et services n'expliquent pas à eux seuls tous les flux financiers internationaux. A partir notamment des années 1980, les transactions financières ont pris une importance considérable par rapport aux échanges de biens et services. Un pays dont le solde de la balance des biens et services est déficitaire peut compenser celui-ci en vendant ses produits financiers à des agents non-résidents, tant que les agents publics ou privés qui émettent ces titres inspirent confiance. La progression des flux internationaux de capitaux depuis le début des années 1980 DOC 9 p 94 s explique par - Les déséquilibres commerciaux - L internationalisation de la production - Mais aussi et surtout par l internationalisation des systèmes financiers et l existence d un marché unifié des capitaux au niveau mondial ; ce sont les opérations de portefeuille, achats et ventes de valeurs mobilières, obligations notamment, qui constituent l élément essentiel de cette progression. Les titres financiers peuvent être émis et détenus par des agents privés ou publics, par des banques ou par des institutions financières non bancaires ; les titres émis par les Etats pour financer les dettes publiques en représentent aujourd hui une part non négligeable. Le développement des marchés financiers internationaux a amplifié les spéculations financières et les crises qui en résultent : comme lors de toute spéculation, les décisions sont prises en fonction des anticipations sur les anticipations des autres agents. Les agents économiques demandent à acheter (ou à vendre) des titres financiers émis par un pays parce qu ils pensent que d autres agents sont nombreux à anticiper la hausse (ou la baisse) de ces titres, et les achats (ou les ventes) étant de fait nombreux, la prédiction est autoréalisatrice. 22