Guerre des devises : implications pour l investisseur canadien

Guerre des devises : implications pour l investisseur canadien 9 septembre 2014 Équipe de répartition de l actif et des devises Vincent Lépine Vice-président, Répartition de l'actif et gestion des devises

Ordre du jour 1. Qu est-ce qu un taux de change? 2. La guerre des devises 3. Les gagnants / les perdants 4. Le Canada 5. Impact des devises sur le portefeuille 6. Conclusion septembre 2014 Page 1

Qu est-ce qu un taux de change? DÉFINITION Prix du $ canadien en $ américain Offre Le prix d une devise par rapport à une autre POURQUOI AVOIR UNE DEVISE? 0,91 Un outil de gestion macro-économique important QU EST-CE QUI LE FAIT FLUCTUER? Demande Quantité ($ canadien) La demande et l offre pour une devise sont déterminées par : Les achats de biens et services L investissement direct L investissement en valeurs mobilières Les revenus de placements La banque centrale (via les réserves) Source : Gestion d actifs CIBC inc. septembre 2014 Page 2

Comment se livre-t-on une guerre des devises? COMMENT? Prix du $ canadien en $ américain Offre Offre Modifiée Une banque centrale peut tenter d affaiblir son taux de change en intervenant sur le marché des changes (exemple : vente de dollar canadien/achat de dollar américain). 0,91 0,85 Demande POURQUOI? Une devise plus faible rend nos exportateurs plus concurrentiels. Nos produits sont donc moins chers à l étranger. Quantité ($ canadien) septembre 2014 Page 3

pressions sur la devise pressions sur la devise Qu est-ce qui fait fluctuer la valeur d une devise? PAYS A + + + + = Balance commerciale Investissement direct Valeurs mobilières Revenus de placement Intervention banque centrale Flux nets de capitaux PAYS B + + + + = Balance commerciale Investissement direct Valeurs mobilières Revenus de placement Intervention banque centrale Flux nets de capitaux septembre 2014 Page 4

Comment la guerre des devises a-t-elle commencé? PREMIÈRE ONDE DE CHOC? 1994 - La Chine dévalue sa devise de plus de 50 % septembre 2014 Page 5

Milliards de dollars américains Première onde de choc : la Chine Après avoir dévalué sa devise, la Chine est massivement intervenue sur le marché des changes pour que sa devise reste faible (i.e. en augmentant ses réserves en devises étrangères). Depuis 10 ans, ses achats en devises étrangères ont été d environ 400 milliards de dollars américains par année. Chine: réserves en devises étrangères 4000 Une augmentation annuelle moyenne de 400 milliards de $ depuis 10 ans 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 septembre 2014 Page 6

pressions sur la devise Chine : un arsenal impressionnant Chine (10 dernières années) Un énorme surplus commercial chinois avec le reste du monde une forte croissance attirant les investissements étrangers + + + + = des marchés financiers chinois fermés aux étrangers des achats massifs de devises étrangères Balance commerciale Investissement direct Valeurs mobilières Revenus de placement Intervention banque centrale Flux nets de capitaux septembre 2014 Page 7

Comment la guerre des devises a-t-elle commencé? PREMIÈRE ONDE DE CHOC? 1994 - La Chine dévalue sa devise de plus de 50 % DEUXIÈME ONDE DE CHOC? 1997 - Le reste de l Asie doit s ajuster. On assiste à une série de dévaluation de devises à travers l Asie. TROISIÈME ONDE? 2001 - Au tour de l Amérique latine de s ajuster 2008-09 : la guerre des devises devient planétaire septembre 2014 Page 8

Une guerre des devises qui s intensifie Norvège (2014) Suède (2014) Zone Euro (2014) Suisse (2011) Japon (2012) Asie (1994 à date) accumulation massive de réserves Les inefficacités de marché sont de plus en plus nombreuses! septembre 2014 Page 9

Activité économique La boîte à outils des gouvernements pour relancer l économie Trois outils pour relancer l économie : 1. Une politique fiscale plus accommodante? 2. Une baisse des taux d intérêt? 3. Un taux de change plus faible? Récession Reprise Temps septembre 2014 Page 10

Pourcentage du PIB Peu de marge de manœuvre fiscale Les pays développés sont maintenant très lourdement endettés. Un ratio d endettement aussi lourd qu après la deuxième guerre mondiale, dépassant les 100% du PIB. Il reste donc très peu de marge de manœuvre au plan fiscal. Dette gouvernementale des pays du G20 120 100 Un fardeau d endettement aussi lourd qu après la deuxième guerre mondiale 80 60 40 20 1880 1890 1900 1910 1920 1930 1940 1950 1960 1970 1980 1990 2000 2010 septembre 2014 Page 11

2014 2024 dans un contexte démographique défavorable 995 millions 1027 millions population population 484 millions personnes aptes au travail 463 millions personnes aptes au travail Source : Banque mondiale septembre 2014 Page 12

Pour cent Les taux d intérêt sont déjà au plancher Pour réanimer l économie, les banques centrales ont considérablement abaissé leurs taux directeurs. Les taux sont au plancher presque partout. Des taux directeurs déjà à 1% ou moins 120 110 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 dans 10% des pays développés dans 60% des pays développés dans 96% des pays développés 2004 2008 2014 septembre 2014 Page 13

Les gagnants et les perdants : les vingt dernières années Chine Inde États-Unis Japon Australie Nouvelle- Zélande Canada Suisse Corée du Sud Les grands gagnants Les grands perdants septembre 2014 Page 14

Une partie perdue d avance? Australie Nouvelle- Zélande Canada Japon et Suisse Chine Inde États-Unis Corée du Sud Les grands gagnants Les grands perdants septembre 2014 Page 15

$CA/$US Canada : dans les premières victimes Sur une période de dix ans, le dollar canadien a gagné beaucoup de terrain par rapport au dollar américain soit plus de 60%. Performance du dollar canadien contre le dollar américain (2002-2012) 1,1 1,0 0,9 0,8 +60% 0,7 0,6 2002M01 2003M01 2004M01 2005M01 2006M01 2007M01 2008M01 2009M01 2010M01 2011M01 2012M01 septembre 2014 Page 16

avec d énormes conséquences au plan économique 600 000 emplois perdus dans le secteur manufacturier Une détérioration de la balance commerciale canadienne de 60 milliards Une plus faible croissance économique septembre 2014 Page 17

$CA/$US Canada : une partie perdue d avance? Le dollar canadien a récemment perdu du terrain par rapport à la devise américaine. Comment est-ce possible dans le contexte d une guerre des devises qui s intensifie? Performance du dollar canadien contre le dollar américain (2002-2014) 1,1 Dollar canadien p/r dollar américain 1,0 0,9 Valeur juste 0,8 0,7 0,6 2002M01 2003M09 2005M05 2007M01 2008M09 2010M05 2012M01 2013M09 septembre 2014 Page 18

Milliards $CA A. Global Economic Outlook: Winter 2012 Des forces qui se rééquilibrent En ayant un taux de change trop élevé pendant plusieurs années, les flux commerciaux sont devenus fortement déficitaires au Canada. Le Canada demeure un exportateur net de pétrole, mais ses importations de produits non-énergétiques sont énormes. 40 Composition de la balance commerciale canadienne 20 Balance énergétique 0-20 -40-60 Pressions à la hausse sur le dollar canadien Balance non-énergétique Pressions à la baisse sur le dollar canadien -80 Il y a cinq ans Aujourd hui septembre 2014 Page 19

Pour cent Impact des devises sur le portefeuille Le rendement d un placement étranger est composé : Rendement total = rendement de la devise + rendement local de l indice 40 Rendements annuels des actions américaines (en dollars canadiens) 30 +6,9% 20 10 Performance des actions américaines +22,6% +34,6% 0-10 -14,5% Impact sur la performance provenant de la devise -20 2009 2013 septembre 2014 Page 20

Pour cent Des fluctuations importantes L impact sur le portefeuille ne concerne pas seulement le dollar canadien par rapport au dollar américain, mais toutes les devises pour lesquelles il y a une position sous-jacente. Fluctuations du dollar canadien par rapport à d autres devises (2013) Euro Suisse Chine Pologne Hongrie Royaume-Uni Corée du Sud Suède États-Unis Mexique Russie Norvège Chili Inde Brésil Australie Turquie Japon -15-10 -5 0 5 10 15 septembre 2014 Page 21

Les investisseurs canadiens davantage tournés vers l étranger Titres à revenu fixe canadiens Titres à revenu fixe canadiens 29.4% 58.4% Actions canadiennes 24.9% Actions canadiennes 13.0% Alternatif et autres actifs 4.8% Alternatif et autres actifs 29.4% Actions étrangères 11.9% Actions étrangères 28.2% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% Année 1992 Année 2012 Sur 20 ans, l allocation d actifs des fonds de pensions canadiens a évolué au profit des titres étrangers et des placements alternatifs Source : Association canadienne des gestionnaires de caisses de retraite Titres à revenu fixe canadiens : produits monétaires, obligations de sociétés canadiennes, hypothèques, obligations à rendement réel Alternatif et autres actifs : immobilier, infrastructure, fonds alternatifs, capital-investissement Actions étrangères : actions américaines, actions EAEO, actions mondiales septembre 2014 Page 22

Impact des devises sur le portefeuille Pour un investisseur canadien, le taux de change a un impact significatif sur la performance des placements à l étranger. 20 ans : décembre 1992 à décembre 2012 10 ans : décembre 2002 à décembre 2012 Performance (annualisée sur toute la période) Rendement des devises (panier de devises) 1,06% -0,95% Rendement local de l indice (MSCI AC Monde - couvert) 6,17% 5,70% Cela peut prendre beaucoup de temps avant de revenir à la case de départ! L ampleur de l effet des devises est semblable à l'impact d'un programme de gestion active des actions. Valeur ajoutée d un gestionnaire d actions (annualisée sur toute la période) 20 ans : décembre 1992 à décembre 2012 10 ans : décembre 2002 à décembre 2012 Valeur ajoutée médiane d un gestionnaire d actions mondiales 1,85% 0,68% Sources : Mercer Insight, Gestion d actifs CIBC inc. septembre 2014 Page 23

Rendement (ligne verte) Ratio de couverture (barres bleues) Y a-t-il un ratio de couverture optimal? Le ratio de couverture optimal, équilibrant risque et rendement, est très variable. Ces variations sont liées aux changements d environnements économiques. 100% 80% Les barres bleues indiquent le ratio de couverture optimal Crise des devises asiatiques Hausse des matières premières Crise des marchés financiers 60% 40% 20% 0% -20% Sterling quitte le MCE Éclosion de la bulle technologique -40% 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 Rendement des devises étrangères pour les TROIS ANNÉES PRÉCÉDENTES Sources : Thomson Reuters Datastream, Gestion d actifs CIBC inc. septembre 2014 Page 24

Quelles sont les alternatives pour gérer le risque de devises? Couverture passive Couverture active (asymétrique) Gestion active «avec contraintes» Gestion active «sans contrainte» Dollar américain Livre britannique Euro Franc suisse Yen japonais Dollar australien Yuan chinois Dollar taïwanais Real brésilien - + - + - + - + Surpondérations / Sous-pondérations Dans cet exemple, nous supposons que nous avons une opinion positive sur l'euro. septembre 2014 Page 25

Conclusion Une guerre des devises fait rage à travers le monde et elle n est pas sur le point de se terminer. En fait, elle s intensifie. Cette situation crée des perturbations importantes sur le marché des changes. La quête de rendements plus élevés force les investisseurs canadiens à se tourner vers l étranger. Les fluctuations dans les taux de changes ont un impact significatif sur la performance des placements à l étranger. Le ratio de couverture optimal change avec le temps. Conséquence pour les investisseurs canadiens Le risque de portefeuille lié à la devise doit être géré septembre 2014 Page 26

Cette présentation vise à donner des renseignements généraux et ne doit pas être interprété comme un conseil de placement. Il ne constitue ni une offre, ni une sollicitation d achat ou de vente des titres mentionnés. L information qui s y trouve provient de sources jugées fiables et nous semble juste au moment de sa publication, mais nous ne pouvons en garantir l exactitude, l exhaustivité, ni la fiabilité. Sauf indication contraire, toutes les opinions et estimations figurant dans le présent document datent du moment de sa publication et peuvent changer. Gestion d actifs CIBC utilise plusieurs styles de placement pour ses différentes plateformes de placement. Les opinions exprimées dans le présent document sont celles de l équipe de Répartition de l actif et peuvent différer des opinions des autres équipes. Les informations communiquées ne constituent pas un conseil légal ou fiscal. Le présent document est confidentiel et ne doit pas être distribué sans le consentement préalable de Gestion d actifs CIBC inc. septembre 2014 Page 27

Merci septembre 2014 Page 28

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