20 ans d expérience à sélectionner des talents de la gestion Les fonds UCITS à objectif de performance absolue Conférence Argus de l Assurance 1 er juillet 2010
La performance absolue La performance absolue n est pas une performance toujours positive La performance absolue est une performance qui se définit «en absolu» sans référence àquelque indice que ce soit aussi faiblement corrélée que possible aux indices de marché sur le moyen terme «To hedge»veut dire pouvoir se protéger lorsqu on souhaite le faire C est le meilleur moyen de battre les indices sur le moyen et le long terme! p. 2
Qu est ce qu un fonds UCITS? Le statut UCITS: un passeport européen possibilitéde commercialisation des fonds àtout type d investisseur (y compris individuels), dans tous les états de l Union Européenne. Le «tampon»ucits: est attribué par le régulateur local certaines règles peuvent différer d un pays à l autre l harmonisation est assurée par le CESR (Committee of European Securities Regulators). 80% des fonds domiciliés en Europe sont UCITS (6000 mds EUR àfin 2009). Certains fonds UCITS recherchent la performance absolue : ~450 fonds pour 75 mds EUR d encours, contre ~200 fin 2009 => univers en forte croissance. Rappel: ~9000 hedge funds pour ~1300 mds EUR d encours. p. 3
Les instruments autorisés par la norme UCITS Titres négociables sur un marchéréglementé: Perte limitée à l investissement, Suffisamment liquide pour permettre au UCITS de faire face aux demandes de remboursements, Prix précis et fiables, disponibles de manière régulière, prix de marchéou valorisation indépendante de l émetteur. Produits dérivés: Dérivés d un actif éligible, Traités sur un marchéréglementéou en gré-à-gré, mais avec une contrepartie supervisée par une autorité(europe, US, Canada, Japon), Valorisation quotidienne et vérifiable. Produits monétaires et Repos Sont exclus: Matières premières, Prêts bancaires, Immobilier. p. 4
Les règles de dispersion des risques Règle de dispersion «5/10/20/40» max. 10% par position, la somme des positions > 5% doit être inférieure à40%, max. 20% par émetteur (35% si émetteur souverain) Risque de contrepartie Exposition nette limitée à 10% par contrepartie, règles d utilisation du collatéral. p. 5
Les contraintes d investissement Levier levier par endettement limité à 10%, et temporaire le levier peut être obtenu par les dérivés autorisés (futures, CFD, TRS, CDS). Positions vendeuses interdit de vendre un titre que l on ne possède pas, même si on l a emprunté, mais une position courte peut être obtenue par les dérivés autorisés. Liquidité des fonds UCITS au minimum bi-mensuelle: la plupart sont hebdomadaires, les «gates» sont autorisées par certains régulateurs. p. 6
Limites de risques de marché Choix entre 2 approches: exposition réelle ou Value-at-Risk UCITS «simple»: suivi de l exposition réelleglobale du fonds UCITS Max 100% en titres + Max 100% en dérivés = Max 200%, Règles de conversion des dérivés en «équivalent titres», Règles de calcul précises (netting, couverture, sensibilités ) pour tous les instruments(y compris CDS, swaps de volatilité ), La majorité des fonds Long/Short Actions utilisent cette méthode UCITS «sophistiqué»: suivi du risque par la Value-at-Risk Lorsqu il y a une part importante de produits dérivés ou complexes Contraintes sur la gestion des risques: équipe «risque»indépendante, modèle de risque adapté, reporting des dépassements au régulateur Limite de risque : V@R 99%, 1 mois < 20% (95% 7 jours <5-10% en France) V@R 99% 1M HDF Multi Strategies -1.83% HDF Global Opportunities Part A -3.13% MSCI World -13.36% p. 7
Sélection de fonds UCITS à objectif de performance absolue L investisseur àla recherche de fonds UCITS àperformance absolue doit s assurer que le gérant: Maîtrise les instruments financiers autorisés par la norme UCITS A de l expertise pour générer de la performance absolue Rien ne distingue un UCITS «àperformance absolue»d un UCITS classique,et aucun suivi de l objectif de performance absolue n est effectué par le régulateur Saura générer de la performance sous contrainte UCITS A une réelle expertise de la gestion des risques Sera en mesure de respecter la liquiditépromise : contrôle de l adéquation avec la liquidité de ses positions p. 8
Convergence gestion alternative gestion traditionnelle L alternatif n est pas une classe d actif, c est une manière de gérer, c est une panoplie d outils permettant d atteindre différents objectifs: Performance absolue ou Battre un indice La norme UCITS autorise l utilisation d une large palette d outils de gestion, tout en fixant un certain nombre de limites Une sélection de gérant rigoureuse est, comme toujours, nécessaire p. 9