Fonds commun de placement CM-CIC ASSOCIATIONS COURT TERME Exercice du 01/07/2013 au 30/06/2014 Commentaires de gestion Rapport du Commissaire aux Comptes sur les comptes annuels 1
L'objectif de gestion L objectif de gestion de l OPCVM est similaire à celui du fonds maître, à savoir de surperformer son indicateur de référence, l indice Euro MTS 1-3 ans, diminué des frais de gestion réels applicables à cette part, en affichant une exposition au risque de taux proche de celle de l indice. La performance de l OPCVM sera inférieure à celle de son maître, compte tenu des frais propres au nourricier. L indice est retenu sur les cours d ouverture, exprimé en euro et tient compte des coupons. Cet OPCVM est classé : Obligations et autres titres de créances libellés en Euro Indicateur de référence L indicateur de référence est l indice Euro MTS 1-3 ans, fixing du matin. Il représente le cours d'un panier d'emprunts d'etats souverains de la zone euro, à taux fixe et liquides, d'une durée résiduelle de 1 à 3 années. Les indices Euro MTS reproduisent la performance du marché des emprunts d'etats de la zone euro, en s'appuyant sur un panier d'emprunts sélectionnés selon des critères précis. Tous les emprunts d'etats de la zone euro ne sont donc pas inclus dans ces indices. L indice est retenu sur les cours d ouverture, exprimé en euro et tient compte des coupons. Stratégie d investissement L OPCVM nourricier CM-CIC ASSOCIATIONS COURT TERME est investi en permanence et en totalité en part D de l OPCVM maître GEMAST OBLIG COURT TERME, et à titre accessoire en liquidités. Il n intervient pas directement sur des instruments financiers à terme négociés sur les marchés à terme réglementés, ou de gré à gré français et étrangers. Stratégie d investissement de l OPCVM maître : Afin de réaliser l objectif de gestion, l OPCVM adopte un style de gestion active en relation avec un indice de référence, afin de disposer d un positionnement clair en termes d univers de risque et d objectif de performance tout en recherchant l optimisation du couple rendement/risque du portefeuille par rapport à son indice. Le processus de gestion repose tout d abord sur une analyse macroéconomique, ensuite complétée par une analyse micro économique des émetteurs et par une analyse des différents éléments techniques du marché, visant à surveiller les multiples sources de valeur ajoutée des marchés de taux afin de les intégrer dans la prise de décision. Les décisions de gestion portent notamment sur : Le degré d exposition au risque de taux, Le positionnement sur la courbe, L allocation géographique, Le degré d exposition au risque de crédit résultant d une allocation sectorielle et de la sélection des émetteurs, La sélection des supports d investissement utilisés. La construction du portefeuille est réalisée sur l ensemble de la courbe des taux. L OPCVM s engage à respecter les expositions sur l actif net suivantes : [] de 90% à 200% en instruments de taux souverains, du secteur public et privé, de notation minimale à l acquisition A3 pour le court terme ou BBB pour le long terme selon l échelle Standard & Poor s ou à défaut une notation équivalente, ou non notés, dont : - de 0% à 30% en organismes de titrisation de notation minimale à l acquisition A-1 pour le court terme ou A pour le long terme selon l échelle Standard & Poor s ou à défaut une notation équivalente; - de 0% à 10% en instruments de taux devenus spéculatifs après l acquisition quand la note est passée sous le minimum autorisé ou est non note L OPCVM est géré dans une fourchette de sensibilité aux taux d intérêt comprise entre 0 et +3. [] de 0% à 20% au risque d obligations convertibles ; [] de 0% à 10% au risque action ; [] de 0% à 10% au risque de change. [] jusqu à 200% en risque émetteur de l OCDE [] à 50% minimum en risque émetteur de la zone euro 2
L OPCVM est investi en : - titres de créances et instruments du marché monétaire dont des organismes de titrisation, actions ; - jusqu à 10 % de son actif net en OPCVM français ou européens agréés conformément à la Directive 2009/65/CE, ou en OPC autorisés à la commercialisation en France ou en OPC français non conformes, répondant aux 4 critères de l article R.214-13 du Code Monétaire et Financier. Il peut également intervenir sur : - des contrats financiers à terme fermes ou optionnels, des titres intégrant des dérivés, dans un but, tant de couverture que d exposition au risque de taux, d exposition au risque actions et uniquement de couverture du risque de change et de crédit. - des dépôts, emprunts d espèces, acquisitions et cessions temporaires de titres. Profil de risque Risque de crédit : En cas de dégradation de la qualité des émetteurs, par exemple de leur notation par les agences de notation financière, ou si l émetteur n est plus en mesure de les rembourser et de verser à la date contractuelle l intérêt prévu, la valeur des instruments de taux peut baisser, entrainant ainsi la baisse de la valeur liquidative de l OPCVM. Par ailleurs, l OPCVM peut être exposé au risque lié à l utilisation de titres spéculatifs («haut rendement») ou non notés. Ainsi, l utilisation de ces titres peut comporter un risque inhérent aux titres dont la notation est basse ou inexistante et peut entraîner un risque de baisse de la valeur liquidative plus important. 3
CM-CIC ASSOCIATIONS COURT TERME POLITIQUE DE GESTION DU FONDS MAITRE GEMAST OBLIG COURT TERME Au premier trimestre de l exercice, les déclarations plus modérées de la FED et le discours de la BCE s engageant à maintenir les taux bas pour une période de temps prolongée, ont permis une nette détente des rendements souverains européens. Malgré le retour du risque géopolitique, l été 2013 aura été relativement calme sur les marchés financiers des pays développés avec les perspectives de reprise de l économie américaine et une amélioration de l activité en zone euro laissant entrevoir une sortie de récession. En revanche, les marchés émergents ont connu d importantes turbulences avec des inquiétudes sur leurs perspectives de croissance. En fin de trimestre, portés par une amélioration des chiffres de croissance et par l anticipation d un arrêt des achats d actifs par la Fed, les taux d intérêt se sont tendus dans un premier temps avant de se replier nettement face aux craintes d une intervention armée en Syrie et au report surprise du mouvement de réduction des achats mensuels de la FED. Dans ce contexte, le fonds est resté sous-exposé en sensibilité par rapport à son indice. Il reste également sous-pondéré sur les pays du cœur de la zone euro, mais équipondéré sur les pays «Périphériques» avec un renforcement de la Belgique. Au début du deuxième trimestre de l exercice, des chiffres économiques décevants et la persistance d incertitudes sur le front fiscal ont conduit la FED à maintenir sa politique monétaire actuelle et à différer le démarrage du ralentissement de ses achats mensuels de papiers, entraînant une baisse des taux sans risque et des spreads des dettes périphériques. Finalement, compte tenu de l amélioration des données économiques américaines, et malgré le discours accommodant de la future présidente de la Fed, cette dernière a donc accéléré le mouvement en décembre en annonçant la réduction dès janvier de ses achats mensuels d actifs (tapering), de 85 à 75 milliards USD. En zone euro, le niveau très faible de l inflation a poussé la BCE à réduire son principal taux directeur à 0,25%. Dans ce contexte, le fonds reste exposé en sensibilité au niveau de son indice, ainsi que sur les pays «Périphériques» autorisés. Depuis l annonce par la FED de sa décision de commencer le tapering en janvier 2014, les taux de rendement ont baissé au premier trimestre 2014 de part et d autre de l Atlantique, entraînés par la communication des banques centrales sur le maintien de politiques monétaires extrêmement accommodantes, par des taux d inflation particulièrement bas recréant des craintes de déflation, par des données macroéconomiques moins bonnes aux US et en Chine, par le grand coup de froid dans les pays émergents et enfin par les inquiétudes géopolitiques nées de la situation en Ukraine et à l éventualité de mesures monétaires non-conventionnelles de la BCE en réaction à une désinflation persistante. Malgré néanmoins des anticipations de croissance partout un peu plus favorables pouvant amorcer une remontée des taux, la poursuite de la dégradation de l emploi en Europe, le faible niveau d inflation et les éventuelles mesures non conventionnelles de la BCE ont conduit à une nouvelle détente des taux d intérêt. Du côté des pays périphériques, les progrès économiques étant sensibles, la détente a été plus marquée, par effet de convergence. Dans ce contexte, le fonds est resté exposé en sensibilité à un niveau proche de son indice et équipondéré sur les pays «Périphériques» autorisés. Nous avons également augmenté la poche Crédit au détriment des emprunts d état compte tenu des taux de portage et arbitré des signatures Financières Senior et Corporate 2 ans au profit d emprunts subordonnés datés de banques et assureurs français. Au cours du dernier trimestre de l exercice, les taux d intérêt à long terme ont baissé des deux côtés de l Atlantique, les banques centrales continuant à peser sur le comportement des marchés obligataires. La FED a martelé le message de politique monétaire accommodante pendant encore longtemps compte tenu des indicateurs économiques et la BCE a semblé prête à répondre aux inquiétudes provoquées par la persistance d une inflation trop faible en envoyant un message fort de baisse de ses taux directeurs accompagné de mesures non conventionnelles. Cette perspective d apport de liquidités de la BCE aux banques et sur les marchés obligataires, associée à une reprise économique en zone euro plus faible qu attendue et à un accroissement du risque géopolitique, a entraîné une poursuite de la détente des taux d intérêt. Dans ce contexte, nous avons renforcé l exposition sur les Financières au sein de la poche Crédit et avons arbitré les emprunts d état «périphériques» de maturité 4
inférieure à 2 ans au profit du 3 ans. Le fonds conserve une sensibilité taux égale à son indice en maintenant une surpondération sur l Italie et l Espagne ainsi que sur le Crédit. "Une démarche d engagement actionnarial et obligataire concernant les pratiques ESG (Environnement, Social, qualité de Gouvernance) des émetteurs a été mise en place. Elle s inscrit dans une perspective sectorielle et est structurée autour de cinq axes : politique sociale, environnement, relations avec les parties prenantes externes (clients, fournisseurs, société civile), gouvernement d entreprise et engagement de l émetteur pour la démarche socialement responsable. Dès lors qu une difficulté est décelée par l analyse ESG interne, un dialogue est initié avec l émetteur, afin : - de préciser le contexte, - de mesurer les risques, opportunités et incidences potentielles sur la valeur de l investissement, - d apprécier les éventuelles réorientations. Les équipes de gestion sont tenues informées des progrès, difficultés et résultats du dialogue. Elles le prennent en compte dans leur univers et choix de gestion, le cas échéant de vote en assemblée générale. Cette démarche est confortée par l adhésion de CM-CIC Asset Management aux Principes pour l Investissement Responsable de l ONU. Au cours du dernier exercice, un dialogue a été mené avec cinq sociétés, quatre françaises et une allemande, sur des sujets de gouvernement d entreprise dans deux cas, sur des questions sociales pour les 3 autres. L une des thématiques sociales, qui concerne la chaîne d approvisionnement au Bangladesh, est en bonne voie. Aucun enseignement ne peut encore être tiré pour les autres." La performance du fonds sur l'exercice est de : 2,36% Parts C ; 2,34% Parts D 5
RAPPORT COMPTABLE AU 30/06/2014 CM-CIC ASSOCIATIONS COURT TERME 6
INFORMATIONS JURIDIQUES Les performances passées ne préjugent pas des résultats futurs. FRAIS D INTERMEDIATION Le compte-rendu relatif aux frais d intermédiation prévu à l article 314-82 du Règlement Général de l Autorité des Marchés Financiers est consultable sur le site internet suivant : www.cmcic-am.fr POLITIQUE DU GESTIONNAIRE EN MATIERE DE DROIT DE VOTE Conformément aux articles 314-100 à 314-102 du Règlement Général de l'autorité des Marchés Financiers, les informations concernant la politique de vote et le compte-rendu de celle-ci sont disponibles sur le site Internet de la société de gestion et/ou à son siège social. PROCEDURE DE SELECTION ET D EVALUATION DES INTERMEDIAIRES ET CONTREPARTIES Les intermédiaires de taux sélectionnés figurent sur une liste établie et revue au moins une fois par an par la société de gestion. La procédure de sélection des intermédiaires consiste à examiner, pour chaque intermédiaire, le domaine d intervention, la qualité de la recherche, la qualité de l adossement et la qualité de la prestation, puis à lui attribuer une note en fonction des critères précités. INFORMATION RELATIVE AUX MODALITES DE CALCUL DU RISQUE GLOBAL Le risque global sur contrats financiers est calculé selon la méthode du calcul de l'engagement. INFORMATION RELATIVE AU FONDS MAITRE Le rapport annuel du fonds Maître GEMAST OBLIG COURT TERME est disponible ci-joint. Evènements en cours de la période 04/11/2013 - Changement de dénomination : «OCEAN CROISSANCE» devient «CM-CIC ASSOCIATIONS COURT TERME» en 2013 7