CRM Company. La relation qui fonctionne

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1 EuroLand Finance Cours au 23/05/08 (c) : 13,68 Target Price : 16,00 Communication Internet Alternext CAC AllShares Expert en Valeurs Moyennes CRM Company La relation qui fonctionne Évolution du cours et des volumes sur 1 an Potentiel : 17,0 % Opinion : ACHAT Initiation de couverture EDITORIAL Crée en 2002, CRM Company Group a fondé sa stratégie de marketing multi-canal sur le concept clé de «Relation» et d interaction entre la marque et le client. Le pilotage de cette relation passe par la mise en place d une stratégie de communication globale (vision 360 ) utilisant tous types de supports (80% on line et 20% off line). La gestion de bases de données dynamiques permet d historiser la relation entre la marque et le client. CRM Company Group s est introduit sur Alternext en juillet Les acquisitions effectuées par CRM lui ont permis d atteindre une taille critique et d accéder à de nouveaux marchés. En 2006, CRM a acquis Coccinelles, spécialisée dans le luxe, NDC et Associés, spécialiste de la grande consommation, et Singapour, agence de marketing spécialisée dans le secteur des technologies. Enfin, en 2008, CRM Company Group a acquis l agence de marketing interactif Megalo(s) afin de développer ses activités web. La nouvelle taille critique de CRM lui permet de se fixer l objectif de devenir numéro 1 en France dans la communication relationnelle. Le chiffre d affaires du groupe s est accru de 29% en Nous prévoyons pour 2008 une croissance organique basée notamment sur l intégration des clients de Megalo(s) ; la marge brute devrait, selon nous, s accroître en 2008 de 48% par rapport à La morosité des perspectives économiques globales en 2008 joue en faveur de CRM Company Group qui tire avantage de la volonté des sociétés de réduire leurs dépenses en publicités en passant par des canaux moins coûteux et plus rentables (Internet, mailing ). Nous initions la couverture de la valeur avec une opinion d Achat et un Target Price de 16,00. Au 26 Mai 2008 Capitalisation : 42,0 M Nombre de titres : titres Volume moyen / 6 mois : 890 titres Extrêmes / 6 mois : 13,60 / 15,60 Rotation du capital / 6 mois : 3,8 % Flottant : 31,10 % Bloomberg : ALCRM.FP Code ISIN : FR Reuters : ALCRM.PA A noter! Valeur d entreprise En 2008e VE/CA VE/REX PER corrigé En 2009e VE/CA VE/REX PER corrigé 50,5 1,4x 12,2x 19,5x 1,2x 9,9x 15,0x OVERVIEW Actionnariat International Marketing Investment Group Dirigeants CRM Managers intégrées) Public (sociétés 21,70 % 32,60 % 14,60 % 31,10% Forces Des technologies innovantes permettant la gestion dynamique de bases de données importantes. Une clientèle composée de marques prestigieuses Une spécialisation par secteur permettant de toucher l ensemble du marché Opportunités Une taille critique permettant l accès à des appels d offres plus importants Des synergies commerciales à exploiter suite à l acquisition de Megalo(s) Le développement des services en ligne, notamment dans le secteur bancaire, est vecteur de croissance Faiblesses La rationalisation des agences venant de quatre sites différents ainsi que le redressement fiscal viennent grever le résultat d exploitation. Menaces Les appels d offres sont de plus en plus durs à transformer en raison de la forte concurrence, notamment des SSII sur les projets Internet. L allongement de la durée des appels d offres dont les promesses de rendus rallongées pèsent sur le BFR

2 Le spécialiste du marketing multi-cannal Répartition du CA 2006 NDC & Associés; 16 % Coccinelles; 8% Singap our; 12% Source: Euroland Finance CRM Company; 64% Créé en 2002 par Pascal Josselin (vice-président du Directoire) et Bertrand Frey (Président du Directoire), CRM Company Group est spécialisée dans les services de marketing multi-canal. CRM correspond à l acronyme anglais Customer Relationship Management (Gestion de la relation Client). Au cœur de la relation entre individu et marque. L activité de CRM Company Group est fondée sur le concept de la relation entre l individu et la marque. Dans un contexte de mondialisation et d uniformisation des produits, CRM défend une approche moderne du marketing dans laquelle l attachement à la marque, aux valeurs et à la communauté qu elle représente est au centre de la décision d achat et de la fidélisation d une clientèle. L utilisation des méthodes du marketing multi-canal permet de créer autour d une marque un univers cohérent (site Internet, mailing, théâtralisation, création de trafic, événementiel ) dans lequel le consommateur s inscrit à long terme. En outre, CRM Company offre le moyen de rentabiliser les investissements Internet. En effet, les techniques d administration de bases de données et de gestion dynamique aux travers des différents supports sont au cœur de cette relation entre la marque et l individu. CRM met en place ces univers de marques et gère les bases de données afin de personnaliser et d historiser la relation avec le client. Tous les contacts entre la marque et celui-ci doivent être répertoriés afin d avoir une relation privilégiée et adaptée aux besoins du client. La stratégie fondamentale de CRM Company est de transformer les prospects en clients et de fidéliser les clients afin que les marques maîtrisent elles-mêmes les relations avec leurs clients, ce qui leur permet d être indépendantes des distributeurs. CRM croit en la nécessité d avoir des supports marketing à la fois online et offline, bien qu aujourd hui l explosion des services marketing via le web fait la part belle au marketing online (80 % de l activité de CRM en 2008 contre 60 % en 2006). Une offre à 360 degrés... L activité de CRM est centrée autour de quatre offres de services : La mise en relation, constituée de prestations relatives à la création de trafic et à l analyse du coût d acquisition (référencement, contenus éditoriaux online ) L accueil et la création de lien, au travers de la création de site (définition de plateforme relationnelle, site de marques ) L historisation de la relation individu / marque : création et gestion de base de données L animation et la mesure de la relation : application de stratégies relationnelles, mesure de la performance (parrainage, e-newsletter, sms ) Organisation de l activité par entités sectorielles : Les activités du Groupe sont organisées selon des business units spécialisées en secteurs. Les récentes acquisitions menées par CRM permettent de renforcer cette spécialisation par secteurs. En outre, les investissements organiques effectués afin de renforcer cette spécialisation sectorielle ont donné naissance à trois nouvelles structures fin 2007 : CRM santé et CRM Interaction. CRM Company Group Santé CRM Santé Grande Consommation NDC Technologies Singapour Luxe Coccinelles Banque assurance CRM Activité Web CRM Interaction Megalo(s) Technologies Base de données 2

3 1/ The CRM Company : CA 2007e : 6,5 M, 64 % du CA global CRM Company Group Cette entité est l entité historique de CRM Company Group. The CRM Company apporte à ses clients une approche multicanal de la communication qui dépend d'abord de la technologie : celle-ci repose sur une base de données unique rassemblant les données transactionnelles clients et les canaux avec une possibilité de croisement dynamique. Parmi ses clients importants, The CRM Company compte notamment : La Banque Postale, Alfa Romeo, Nouvelles Frontières, Total ou encore Pages Jaunes. En 2008, huit appels d offres sont en cours dont deux dans la banque et l assurance, un dans la distribution spécialisée et cinq dans les services aux entreprises. 2/ CRM Santé : Activités liées au secteur de la santé : la création de la nouvelle entité CRM santé a pour but de répondre à la forte demande des secteurs médicaux, pharmaceutiques et parapharmaceutiques, qui souhaitent augmenter leurs campagnes de communication et de marketing face à l explosion des besoins en soins médicaux. Pour répondre au mieux aux spécificités de ce secteur, deux professionnels de la santé, le docteur Marc Salomon et Catherine Briat, ont rejoint CRM. CRM Santé compte notamment parmi ses clients April santé et Sanofi, avec lesquels CRM a signé un contrat en vue de la mise en place d une campagne de prévention des risques cardio-vasculaires. Le lancement de CRM Santé a nécessité un investissement de 180 K et a apporté au premier janvier une marge brute signée de 0,5 M. 3/ Coccinelles : Luxe et cosmétiques : CA 2007e : 0,7 M, 12% du CA global Coccinelles est l entité de marketing relationnel spécialisée dans le luxe. En 2008, trois appels d offres sont en cours dans le secteur du luxe. 4/ NDC & Associés : Grande consommation CA 2007e : 1,6 M, 16% du CA global NDC Associés, rachetée en 2006, est l entité spécialisée dans les services marketing pour la grande consommation. Elle compte parmi ses clients de nombreuses marques telles que Actimel, Amora, Cadbury, Heineken et Senseo. En 2008, trois appels d offres sont en cours dans la grande distribution. 5/ Singapour : Technologies Singapour, également rachetée en 2006, est une agence de marketing multicanal spécialisée dans les secteurs des technologies de l information. Deux entités transversales coordonnent l activité globale du groupe : CRM Interaction et Megalo(s), agence de marketing interactif, est spécialisée dans la communication web. Internet occupant une place toujours plus importante dans les services marketing, l activité web intervient sur tous les secteurs et toutes les entités spécialisées de CRM Company Group. CRM Interaction a été lancée en 2007 par un investissement de 226 K. Au 1er janvier 2008, la marge brute signée était de 1,6 M. Une entité dédiée aux technologies : dans l approche multi-canal, les solutions offertes aux clients exigent la mise en place de supports techniques élaborés ; ainsi il est essentiel pou CRM de posséder une base de données unique rassemblant les données transactionnelles clients et les canaux avec une possibilité de croisement dynamique. 3

4 Un business model vertueux CRM Company Group CRM Company Group s adresse essentiellement à des grandes marques et propose une relation de long terme pour une gestion globale de la communication et du marketing des entreprises. Elle compte parmi ses clients de très grandes marques telles que Total, La banque Postale, Yves Rocher, Diesel Forte croissance des appels d offres traités en Des revenus récurrents en augmentation : CRM Company Group tire ses revenus de trois sources : Les honoraires : ils rémunèrent le suivi en continu des besoins marketing du clients ; CRM propose la mise en place de projets à ses clients. Les honoraires de CRM pour un client vont de à par mois. Les frais techniques : lorsque le client accepte les projets proposés par CRM, il paye les coûts techniques de mise en place du plan. Les coûts de mark-up : ce sont les coûts majorés découlant de la marge de profit effectuée lors des achats nécessaires à la réalisation d un projet. CRM Company Group travaille à la fois avec des clients sous contrat annuel mais également avec des clients qui n ont pas de contrat mais dont CRM gère les besoins en marketing à l année. Sur environ 60 clients de CRM, 40 ont signé un contrat annuel. Une position originale dans un contexte très concurrentiel... Les concurrents de CRM Company, sont notamment Mille Mercis, Maximiles, MRM Worldwide, Publicis, Fullsix et Nextédia. Maximiles et 1000 Mercis sont spécialisés dans le marketing sur l Internet alors que CRM Company Group a adopté une stratégie de services marketing multi-canal on line et off line. aux risques réels : Bien que CRM Company Group ait atteint une taille critique après plusieurs acquisitions, elle reste une entreprise de petite taille comparée aux concurrents qu elle rencontre sur le marché, tel que Publicis dont la capitalisation est 96 fois plus importante que celle de CRM Company. Des performances financières au-delà des attentes : En 2007, la croissance organique de CRM Company Group est ressortie à 19,7%. Le chiffre d affaires s est accru en 2007 de 106% (22,9 millions d euros en 2007 contre 11,1 millions d euros en 2006). En variation pro forma, la marge brute s'améliore de 28,9%, et le RNPG a augmenté de 120% entre 2006 et En 2007, sur la participation aux 27 appels d offres, plus de 52 % ont été transformés, soit 14 budgets gagnés. Des opportunités et perspectives à saisir sur le secteur de l Internet : CRM Company Group prévoit pour 2008 une marge brute de 25 millions d euros (en augmentation de 70 % par rapport à 2007). L objectif de la société est de tripler de taille d ici à 2010 par la croissance organique. Les synergies sectorielles liées à l acquisition de NDC & Associés et Singapour ainsi que les synergies commerciales issues de l acquisition de Megalo(s) offrent au Groupe de fortes perspectives de croissance. Le rythme de progression des services de communication multi-canal devrait être important les trois prochaines années, le nombre d appels d offres est notamment en augmentation. L activité de CRM pourrait également croître fortement grâce au développement de ses activités online. Les banques sont notamment de plus en plus demandeuses de gestion de la relation client online. En effet, le développement explosif des services de banques en ligne crée des besoins conséquents en services marketing et communication liés à la relation clients. Selon une étude de Capgemini et de Novamétrie en décembre 2007, les banques européennes prévoient d ici 2011 de réaliser un tiers de leurs ventes en ligne, contre un sixième à l heure actuelle. 4

5 Les services en ligne vont vraissemblablement fortement augmenter, notamment parce que le contexte est très éloigné des années 2000 qui ont vu l échec du business modèle des banques 100% en ligne. Aujourd hui, le marché français est mature, les consommateurs ont pris l habitude d utiliser Internet dans leur vie quotidienne, pour leurs achats par exemple. Les sociétés associent donc aux services qu elles proposent un environnement marketing interactif et personnalisé. Les besoins de retour des consommateurs pour les entreprises constituent enfin un facteur de croissance pour les services de gestion de la relation client. A l instar de la SNCF qui vient de mettre en place une plate forme de dialogue avec les internautes, les sociétés souhaitent développer une relation d échanges avec leurs clients. 5

6 Faits marquants CRM Company Group Le premier trimestre 2008 a été marqué par une opération de croissance externe et la labellisation «entreprise innovante». Un début d année 2008 très dynamique. Janvier 2008 : Acquisition de Megalo(s) : Megalo(s) est un expert de la communication interactive basé à Paris et Annecy (66 personnes). Avec un portefeuille clients de près de 15 annonceurs grands comptes Megalo(s) a réalisé en 2007 un CA de 4,1 M et une marge brute de 4,0 M. Ce rapprochement devrait permettre à CRM Company Group de renforcer son positionnement dans l offre de services Internet et de bénéficier de nouvelles compétences techniques. Cette acquisition doit également générer des synergies commerciales, notamment pour les clients de Megalo(s) qui se voient offrir d autres services que les services marketing on-line. L acquisition de Mégalo(s) est financée partiellement par l émission d obligations convertibles (7,8 M levés au mois de mars 2008). Janvier 2008 : CRM reçoit le label «Entreprise Innovante» : OSEO Innovation a attribué à CRM Company Group la qualification «Entreprise Innovante». Ce label reconnaît la nature innovante des services de marketing multicanal proposés par CRM, ainsi que la promotion et l utilisation de nouvelles technologies dans la mise en œuvre de ses projets. Ce label donne accès à CRM Company à de nouvelles sources de financements et permet aux FCPI d entrer au capital. Perspectives stratégiques La stratégie de CRM Company repose sur 3 piliers 1/ la conquête de nouveaux budgets, 2/ le développement d offres innovantes et 3/ la fédération de nouvelles agences de communications. CRM Company Group a d importants relais de croissance devant lui. La conquête de nouveaux budgets... Depuis son introduction en bourse, le Groupe a gagné de nombreux budgets tels que : La Banque Postale, Fortis, Pages Jaunes, Google... et développé de nouvelles offres (CRM interaction, CRM santé). Ce dynamisme a été récompensé par de nombreux prix décernés par les professionnels du secteur de communication et s est traduit par une forte croissance de son CA en 2007 (+107%) à 22,9 M. En 2008, avec l intégration de Megalo(s), CRM Company Group semble davantage armé pour conquérir de nouveaux budgets publicitaires. Depuis la fin de l année 2007, le Groupe constate une accélération des appels d offre (65 nouvelles compétitions adressées depuis le 1er novembre 2007) et un taux de transformation en hausse à près de 52%. Ainsi, 2008 devrait être également très dynamique en termes de nouveaux budgets. passe par le développements d une «interactive and performant communication» L activité de CRM Company Group se recentre autour du Web et des technologies. En 2006, 10% des effectifs travaillaient sur le pôle technologie. En 2008, 17% des effectifs devraient être consacrés au développement de ce pôle. Cette stratégie a pour objectif de commercialiser auprès des annonceurs des produits novateurs qui répondent à leurs besoins et aux enjeux des nouvelles technologies. En 2007, le Groupe a investi près de 0,7 M dans le développement de 2 nouvelles offres : CRM Interaction et CRM santé. Ces investissements qui ont déjà généré près de 2,5 M de marge brute, devraient porter pleinement leurs fruits dans les 3 prochaines années. Ainsi, en 2008, CRM Company Group devrait poursuivre sa stratégie de développement de nouveaux produits (1,7 M d investissements prévus, issus de l émission d obligations convertibles au mois de mars 2008) qui permettront de répondre à plus d appels d offres. et la croissance externe. Le développement d expertises et la conquête de nouveaux budgets se fait également par des opérations de croissance externe. Depuis l IPO, le Groupe a acquis les sociétés suivantes : Coccinnelles (Cosmétiques/Luxe : Guerlain, Lancôme ), NDC & Associés (Grande consommation : Unilever, Nestlé ), Singapour (IT : Microsoft, Orange), Xotox (agences interactives) et Megalo(s)s (communication interactive : Renault, Dior ). Le Groupe devrait poursuivre cette stratégie dans les prochaines années et n exclut pas l idée de s implanter à l international pour accompagner des 6 clients actuellement en portefeuille.

7 Perspectives financières Évolution du CA en M Source: Euroland Finance A la suite de la publication des résultats annuels 2007 (CA : 22,9 M et REX : 2,3 M ), un contact société nous a permis d affiner la stratégie du Groupe et ses perspectives financières. Nous anticipons ainsi : Un CA 2008 en croissance de plus de 53,3% à 35,2 M. Un niveau de marge d exploitation supérieur à 11%. La poursuite du développement de nouvelles offres. Un exercice 2008 qui sera marqué par la forte croissance des investissements publicitaires sur Internet et la commercialisation de nouvelles offres En 2008, CRM Company Groupe devrait réaliser près de 85% de son CA sur Internet. Le Groupe devrait ainsi profiter pleinement de la forte croissance des investissements publicitaires on-line en 2008 (estimée à 40% par AD Barometer). A cela s ajoute les nouvelles offres développées en 2007 (CRM Santé et CRM interaction) qui devraient permettre de gagner des appels d offres dans de nouveaux domaines d activité. la consolidation des dernières acquisitions et la conquêtes de nouveaux budgets sera également l année de la pleine consolidation: 1/ de l agence interactive Xotox qui devrait réaliser un CA de près de 1,0 M et 2/ de l agence interactive Megalo(s) qui devrait réaliser un CA de plus 4,1 M. Au moins 3 ans de forte croissance Année Évolution du CA Explication N +++ Consolidation de Megalo(s) acquis en janvier Pleine consolidation de Xotox acquis au S Commercialisation de CRM Interaction et CRM Santé Croissance des investissements publicitaire on-line. N Réalisation des appels d offres gagnés en Commercialisation des nouvelles offres développées en Éventuelles opérations de croissance externe. N+2 ++ Gains de nouveaux budgets. Croissance naturelle des budgets déjà existants. 3 Évolution de la marge brute en M Source: Euroland Finance Les marges devraient rester à des niveaux élevés En 2008, la croissance organique (nouveaux budgets et augmentation des budgets existants) devrait mécaniquement améliorer la marge opérationnelle du Groupe. En effet, l augmentation du volume ne nécessitera pas de nouvelles embauches. Ainsi, le principal poste de charges (salaires et traitements) devrait diminuer en pourcentage du CA. A cela, s ajoute l impact positif de l intégration de Megalo(s) dont le niveau de marge brute (97% en 2007) est supérieur à celui du Groupe (65% en 2007). Néanmoins, compte tenu des récentes acquisitions et investissements, le niveau des amortissements des immobilisations devrait sensiblement augmenter en Au total, nous anticipons une progression de la marge d exploitation de 131 points de base, soit une marge d exploitation de 11,3% en 2008 (soit une marge REX / Marge Brute de 16,5 %). Par la suite, les synergies entre les différentes agences récemment acquises et la croissance du volume d affaires devraient porter la marge d exploitation normative à plus de 15%. Une situation financière saine Au 31 décembre 2007, le Groupe affichait une dette nette retraitée (earn out compris) de 2,3 M, soit un gearing de 24%. Néanmoins au T1 08, le Groupe a réalisé une opération de croissance externe et levé 7,85 M par émission d obligations convertibles. Cette opération financera pour 6,1 M les récentes acquisitions et pour 1,7 M la croissance interne. En conséquence, après le paiement de Megalo(s) et l émission d obligations convertibles, la dette nette du Groupe ressort 8,4 M. 7

8 Valorisation du titre Pour valoriser CRM Company Group, nous avons retenu 2 méthodes : l actualisation des flux futurs de trésorerie (DCF) et la méthode des comparables boursiers. Valorisation par les DCF : 49,7 M Nous avons retenu les hypothèses suivantes : Croissance du chiffre d affaires : +53% en 2008 et +20% en Nous retenons une évolution de CA en phase avec les objectifs opérationnels de la société, soit un CA de 35,2 M en 2008 et 42,2 M en Puis nous avons progressivement ramené la croissance de l activité à celle du marché publicitaire on-line. Pour l infini, nous prenons en compte une croissance de 2,5% par an. Rentabilité d exploitation : 11,3% en 2008 et 11,8% en Nous prévoyons une amélioration progressive des marges à partir de 2008 due à un effet volume et une maîtrise des charges opérationnelles (notamment des charges de personnel). Le Groupe devrait atteindre un niveau de marge opérationnelle supérieur à 15% dès Taux d impôt : 33,3% Nous avons utilisé un taux d impôt normatif de 33,3%, la société réalisant l intégralité de son activité en France et ne disposent pas de crédit d impôt. Dettes financières nettes : 8,5 M Avec la prise en compte du paiement de l acquisition de la société Megalo(s) au T1 08 et de l émission d obligations convertibles (7,8 M ), CRM Company Group comptabilise une dette nette de 8,5 M. Notre prévision de dette nette au 31 décembre 2008 ressort à 8,0 M. BFR : 19% du CA. Nous retenons par prudence un niveau de BFR représentant en moyenne 19% du CA. Cette hypothèse est conservatrice, car elle ne tient pas compte de l évolution du mix activités favorisant le on-line qui nécessite moins de ressources financières que les activités off-line. Investissements : 6,3 M en 2008 puis 0,2 M en normatif En 2008, nous avons pris en compte les paiements de l acquisition de la société Megalo(s) et des compléments prix des dernières acquisitions (6,1 M ) auxquels nous avons ajouté un investissement opérationnel normatif de 0,2 M (développement interne et informatique). CMPC : 11,22% Les hypothèses de calcul de notre taux d actualisation sont indiquées dans le tableau ci-dessous. Nous avons retenu une majoration de la prime de risque de 200 bp (soit 6,5%) pour tenir compte de la taille de la société et de sa cotation sur un marché non réglementé. Taux sans risque (OAT 10 ans) 4,20% Prime de risque (source : JCF Group-La Vie Financière) 4,50% Prime de risque ajustée 6,50% Bêta endetté 1,30 Coût des capitaux propres 12,65% Coût de la dette après impôt 4,00% Coût moyen pondéré du capital 11,22% Taux de croissance à l'infini 2,50% Source : Euroland Finance 8

9 Matrice de sensibilité Taux de croissance à l'infini 1,50% 2,00% 2,50% 3,00% 3,50% 10,22% 17,8 18,6 19,6 20,7 22,0 CMPC 10,72% 16,2 17,0 17,8 18,8 19,8 11,22% 14,9 15,5 16,2 17,0 17,9 11,72% 13,7 14,2 14,9 15,5 16,3 12,22% 12,6 13,1 13,6 14,2 14,9 Source : Euroland Finance Par la méthode des DCF, nous obtenons ainsi, sur la base d une croissance à l infini de 2,5%, une valorisation des capitaux propres de CRM Company Group de 46,2 M, soit 16,2 par action. Valorisation par les comparables boursiers : 47,0 M Afin de réaliser une valorisation par les comparables, nous avons retenu un panel de sociétés qui interviennent sur un secteur proche ou similaire de CRM Company Group tout en présentant une capitalisation boursière proche celle de CRM. Peer Group : Come and Stay : capitalisation de 33 M et un CA 2007e de 22 M. Introduite sur Alternext depuis Avril 2006, la société Come and Stay est spécialisée dans les services de marketing direct online (envoi d ou de messages sur les téléphones portables). Elle réalise 70% de son CA dans la conception de campagnes publicitaires clés en main et dans l exploitation de bases de données. En 2007, Come & Stay a réalisé un chiffre d affaires de 27,1 Millions d euros et un résultat opérationnel de 1,8 millions. 1000Mercis : capitalisation de 99,7 M Coté sur Alternext depuis quelques mois seulement, 1000Mercis est spécialisé dans les prestations de marketing et de publicité interactifs. Le marketing interactif (55 % du CA 2006), va de la création du site Internet à l élaboration d études de segmentation en passant par la réalisation de programmes de fidélisation des clients. La publicité interactive (45% du CA en 2006), activité assurée au travers du programme Elisa, consiste en la commercialisation des bases de données clients auprès des annonceurs. En 2007, le chiffre d affaires était de 11,75 millions d euros. High Co : capitalisation de 79,59 M Crée en 1990 et côté sur l Eurolist C, High Co opère dans le marketing destiné à la grande distribution et la grande consommation. Les activités principales de la société sont le couponing, l échantillonnage, et le back-office d opérations promotionnelles. En 2007, le chiffre d affaires était de 132,71 millions d euros, en croissance de 6,6% par rapport à

10 Yin Partners : capitalisation de 18,17 M Créé en 2001, Yin Partners est côté sur Alternext depuis mai Le Groupe a fondé sa stratégie sur le spiding marketing : communication intégrée visant à rassembler les différents savoir-faire du marketing (publicité, marketing opérationnel, événementiel, design) afin de valoriser la marque auprès des consommateurs. En 2007, le chiffre d affaires est de 22 millions d euros. Netbooster : capitalisation de 58,49 M Créé en 1998, et coté sur Alternext depuis l été 2006, NetBooster est un Groupe européen spécialisé dans les prestations de search marketing, présent en France, Grande-Bretagne, Allemagne et Espagne. Ses prestations visent à positionner les sites de ses clients sur les parties gratuites et payantes des moteurs de recherche, sur les positions les plus visibles. Le Groupe déploie les offres de liens sponsorisés, trafic au pay per click et de consulting. En 2007, Nebooster a réalisé un chiffre d affaires de 38 millions d euros. Comparables boursiers VE/CA 08 VE/CA 09 VE/ROC 08 VE/ROC 09 PER 08* PER 09* Maximiles 1,8 1,4 9,4 7,1 20,2 15,3 1000mercis 4,6 3,7 9,9 8,6 19,6 17,0 Come and Stay 1,1 0,9 11,5 7,4 19,0 12,2 High Co 1,2 1,2 6,5 6,3 12,7 12,3 Yin Partners 0,9 0,7 3,9 3,4 8,5 7,2 Netbooster 0,9 0,7 12,5 8,2 17,7 11,6 Moyenne des comparables 1,7 1,4 9,0 6,8 16,3 12,6 VCP induite en M *PER normatif. Sources : Euroland Finance, Factset. D après les ratios de valorisation des comparables boursiers la valeur des capitaux propres de CRM Company Group ressort à 47,0 M, soit 15,3 par action. CONCLUSION Le positionnement multi-secteurs de CRM et la récente acquisition de Megalo(s) devraient permettre au groupe de capter pleinement la croissance des investissements publicitaires sur Internet et d augmenter significativement la taille des appels d offres auxquels il répond. En 2008, le Groupe devrait bénéficier de la pleine consolidation des récentes acquisitions (Megalo(s) et Xotox) et de la commercialisation de ses nouvelles offres (CRM interaction et CRM Santé). Ainsi en 2008, le Groupe devrait afficher des performances en forte croissance (CA 2008e : 35,2 M et REX 2008e : 3,9 M ). CRM Company Group est, selon nous, une bonne opportunité d investissement pour jouer la croissance des investissements publicitaires on-line et le newsflow à venir. Notre fair value, issue d une moyenne entre notre modèle DCF et les comparables boursiers ressort à 16,00. Ainsi, aux cours actuels, le titre présente un potentiel de plus de 17%. La publication de résultats semestriels en forte progression et l annonce de nouveaux budgets importants devraient être de bons catalyseurs pour le titre à court terme. En conséquence, nous initions la couverture de CRM Company Group avec une opinion à l Achat. 10

11 États financiers de CRM Compagny Comptes historiques et prévisionnels En K e 2009p 2010p Chiffre d'affaires Résultat d'exploitation Résultat financier Résultat exceptionnel RNPG av. goodwill et exceptionnel Résultat net part du groupe Actif immobilisé dont goodwill Actif circulant Trésorerie Total bilan Capitaux propres Emprunts et dettes financières Dettes d'exploitation Une croissance du CA supérieure à 50 % + Une trésorerie qui permettra de financer le développement de nouvelles offres. Capacité d'autofinancement Variation du BFR Investissements opérationnels Free Cash Flows opérationnels Marge d'exploitation 10,9% 10,0% 11,3% 11,8% 12,9% Marge nette avant goodwill 5,7% 4,6% 7,1% 7,8% 8,2% Rentabilité des fonds propres 5,3% 6,7% 14,0% 17,7% 19,0% Taux de rotation des actifs 3,0 x 1,8 x 1,8 x 2,1 x 2,4 x Gearing net -61,2% 23,6% 69,6% 41,8% 18,1% Effectif Charges de personnel / CA 31,5% 34,7% 0,4% 0,4% 0,4% + Une marge opérationnelle qui devrait dépasser 15 % dès BNPA av. goodwill et excep. (en ) ns ns 0,81 1,07 1,32 BNPA (en ) ns ns 0,54 0,83 1,10 Source : Euroland Finance Comparables boursiers VE/CA 08 VE/CA 09 VE/ROC 08 VE/ROC 09 PER 08* PER 09* Maximiles 1,8 1,4 9,4 7,1 20,2 15,3 1000mercis 4,6 3,7 9,9 8,6 19,6 17,0 Come and Stay 1,1 0,9 11,5 7,4 19,0 12,2 High Co 1,2 1,2 6,5 6,3 12,7 12,3 Yin Partners 0,9 0,7 3,9 3,4 8,5 7,2 Netbooster 0,9 0,7 12,5 8,2 17,7 11,6 Moyenne des comparables 1,7 1,4 9,0 6,8 16,3 12,6 CRM Company Group 1,4 1,2 12,2 9,9 19,5 15,0 *PER normatif. Sources : Euroland Finance, Factset. 11

12 SYSTEME DE RECOMMANDATION Les recommandations d Euroland Finance portent sur les six prochains mois et sont définies comme suit : Achat : Potentiel de hausse supérieur à 10% par rapport au marché assorti d une qualité des fondamentaux. Neutre : Potentiel de hausse ou de baisse de moins de 10% par rapport au marché. Vendre : Potentiel de baisse supérieur à 10% et/ou risques élevés sur les fondamentaux industriels et financiers. DETECTION POTENTIELLE DE CONFLITS D INTERETS Société Corporate Finance Intérêt personnel de l analyste Détention d actifs de l émetteur C o mmunicat io n préalable à l émetteur Contrats de liquidité CRM Company Non Non Non Non Non * Animation boursière comprenant un suivi régulier en terme d'analyse financière avec ou non liquidité HISTORIQUE DES RECOMMANDATIONS SUR 12 MOIS. Achat : depuis le 26/05/2008. Neutre : (-). Vendre : (-). Suspendue : (-). DISCLAIMER La présente étude est diffusée à titre purement informatif et ne constitue en aucune façon un document de sollicitation en vue de l'achat ou de la vente des instruments financiers émis par la société objet de l'étude. Cette étude a été réalisée par et contient l'opinion qu'euroland Finance s'est forgée sur le fondement d'information provenant de sources présumées fiables par EuroLand Finance, sans toutefois que cette dernière garantisse de quelque façon que ce soit l'exactitude, la pertinence ou l'exhaustivité de ces informations et sans que sa responsabilité, ni celle de ses dirigeants et collaborateurs, puisse être engagée en aucune manière à ce titre. Il est important de noter qu'euroland Finance conduit ses analyses en toute indépendance, guidée par le souci d'identifier les atouts, les faiblesses et le degré de risque propre à chacune des sociétés étudiées. Toutes les opinions, projections et/ou estimations éventuellement contenues dans cette étude reflètent le jugement d'euroland Finance à la date à laquelle elle est publiée, et peuvent faire l'objet de modifications par la suite sans préavis, ni notification. EuroLand Finance attire l'attention du lecteur sur le fait que dans le respect de la réglementation en vigueur, il peut arriver que ses dirigeants ou salariés possèdent à titre personnel des valeurs mobilières ou des instruments financiers susceptibles de donner accès aux valeurs mobilières émises par la société objet de la présente étude, sans que ce fait soit de nature à remettre en cause l'indépendance d'euroland Finance dans le cadre de l'établissement de cette étude. Tout investisseur doit se faire son propre jugement quant à la pertinence d'un investissement dans une quelconque valeur mobilière émise par la société mentionnée dans la présente étude, en tenant compte des mérites et des risques qui y sont associés, de sa propre stratégie d'investissement et de sa situation légale, fiscale et financière. Les performances passées et données historiques ne constituent en aucun cas une garantie du futur. Du fait de la présente publication, ni EuroLand Finance, ni aucun de ses dirigeants ou collaborateurs ne peuvent être tenus responsables d'une quelconque décision d'investissement. Aucune partie de la présente étude ne peut être reproduite ou diffusée de quelque façon que ce soit sans l'accord d'euro- Land Finance. Ce document ne peut être distribué au Royaume-Uni qu aux seules personnes autorisées ou exemptées au sens du UK Financial Services Act 186 ou aux personnes du type décrit à l article 11(3) du Financial services Act. La transmission, l envoi ou la distribution de ce document sont interdits aux Etats-Unis ou à un quelconque ressortissant des Etats-Unis d Amérique (au sens de la règle «S» du U.S. Securities Act de 1993). Euroland Finance est une entreprise d'investissement agréée par le Comité des Etablissements de Crédit et des Entreprises d'investissement (CECEI). En outre l'activité d'euroland Finance est soumise à la règlementation de l'autorités des Marchés Financiers (AMF). 12

13 EuroLand Finance CONTACTS ANALYSE : Nicolas du Rivau : Sébastien Duros : Benjamin le Guillou : Gérard Pontonnier : CONTACTS EMETTEURS : Cyril Temin : Julia Temin : CONTACTS INVESTISSEURS : Éric Lewin : Stéphane Reynaud : INFORMATIONS PRATIQUES CRM Company Group 10, place du général Catroux Paris Tél :

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