Leguide.com FR ALGUI FAIR VALUE : 10

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1 Julien Méha 1 Août 2006 Leguide.com FR ALGUI FAIR VALUE : 10 Données boursières K E 2007 E 2008 E Dern. Cours 8,83 Chiffre d'affaires Vol moyen (3m): 8 806,5 Résultat opérationnel Cap. Boursière, M ,7 Marge opérationnelle 23,4% 23,5% 20,8% 19,7% Nombre d actions, M 2 743,1 RN part du Groupe Var. sur 1 an: 9,00-9,20 Marge nette, % 14,4% 14,0% 13,1% 12,8% VE, M ,8 BNA dilue, 0,22 0,34 0,54 0,85 Disponibilités,M 3 625,0 P/E 26,3 16,3 10,4 Dettes financières, M 0,0 VE/CA 2,9 1,7 1,0 NOTRE OPINION EN UTILISANT LA MOYENNE PONDEREE DES METHODES DCF, P/E ET VE/CA, NOUS OBTENONS UNE FAIR VALUE DE 10 SOIT 13% AU DESSUS DU DERNIER COURS. RESUME-CONCLUSION LeGuide.Com, est le 2e éditeur français de sites Internet d'informations sur le commerce électronique : annuaires de sites marchands, moteurs de recherche de produits, comparateurs de prix et guides d'achat en ligne. La société a réalisé un CA en 2005 de 3,9 M, en hausse de 90% par rapport à 2004 et a dégagé une marge d exploitation de plus de 28%. LeGuide.Com, basé sur un modèle de rémunérations au clic et positionné sur le marché européen très porteur du e-commerce, est en pleine croissance depuis 2003 et génère des marges importantes. Au 30 juin 2006, le chiffre d affaires du Guide.Com s élève à 3,15 millions d'euros. Fin juin 2006, la société référence plus de 55 millions de produits provenant de plus de e-commerçants européens dont 13,6 millions de produits et e- commerçants français. Le succès de l introduction en bourse de la société au début du mois de juillet a permis au groupe de lever au total 7 M. Leguide.com souhaite financer des opérations de croissance externe avec l acquisition de concurrents ou autres acteurs ciblés en France ou à l International mais aussi développer de nouveaux sites dans de nouveaux pays Européens. Le potentiel de croissance du groupe est fort et l objectif du Guide.Com est d atteindre un CA en 2008 proche de 20 M. Le groupe devra procéder à de nombreuses acquisitions sur ce marché hautement concurrentiel pour pouvoir respecter ses objectifs de croissance prévus pour 2008 et confirmer son rôle d acteur majeur en Europe sur le marché des guides d achats. Nous sommes positifs sur la valeur au vu de la qualité de son positionnement sur le secteur à fort potentiel du e-commerce qui est en constante évolution. 1

2 POINTS FORTS Un marché en pleine évolution Le marché sur lequel se positionne Le Guide.Com est en rapide évolution et bénéficie pleinement de la vigueur dont fait preuve le e-commerce européen, qui rattrape son retard sur les Etats-Unis. Le marché Européen du e-commerce a atteint en 2005 près de 60Mds d et pourrait atteindre 167 Mds d en 2009 pour devenir le premier marché mondial. Sous l impulsion du développement de l Internet haut débit et de la progression de la confiance des internautes dans les achats en ligne, le e-commerce affiche au niveau européen des taux de croissances proches de 50%. Le nombre de cyberacheteurs, qui a progressé de 62% en deux ans croit deux fois plus vite que le nombre d internautes. La tendance actuelle est positive et plusieurs éléments soutiennent cette évolution favorable. Le développement de l Internet, le déploiement de l Adsl mais aussi l effet d expérience des internautes traduit de la bonne santé du marché et les perspectives optimistes de celui-ci dans un avenir proche. Une large offre de produits Leguide.com réunit la deuxième audience e-shopping en France avec plus de 2,9 M de visiteurs uniques par mois avec les sites : Leguide.com, Leguide.net, Webmarchand.com et Gooster.fr. La société offre un large choix de produits, ainsi qu un ensemble unique de services à forte valeur ajoutée qui leur permettent d optimiser leurs démarches d achat en ligne : techniques avancées de recherche et de comparaison, sélection des meilleures promotions, notation des e-commerçants. Leguide.com référence les catalogues produits de milliers d e-commerçants et leur apporte une audience d internautes. La société a développé son modèle à l international et opère aujourd hui dans plus de 10 pays Européens (Allemagne, UK, Suisse, Autriche, Pologne, Espagne, Irlande, Luxembourg, Belgique) avec un contenu édité en 5 langues qui regroupe aujourd hui plus de e-commerçants Européens et plus de 50 millions de produits. Des niveaux de marge à deux chiffres En 2004 et 2005, Leguide.com a dégagé des marges opérationnelles respectivement de 27,5% et 28,1% du CA pour une marge nette proche de 15%. La structure de la société, qui est composée essentiellement de coûts fixes, lui permet d atteindre ces niveaux très satisfaisants de marge. En effet, la hausse de l audience n implique pas de nouveaux coûts d exploitation supplémentaires. Les nouveaux investissements du groupe en terme de développement de services, d ouverture de pays 3 à 4 par an) et de dépenses marketing seront sur le trend de croissance afin de ne pas peser sur le niveaux de marges. RISQUES La faible taille du groupe Sur un marché volatile et dynamique, dominé par quelques sociétés de taille importante, une entreprise de petite dimension comme Leguide.com n a pas la possibilité «financière» de procéder à court terme aux investissements conséquents nécessaires au développement rapide de la croissance externe. Ceci pourrait être un frein au développement futur de la société sur un marché en pleine évolution. Leguide.com pourrait se retrouver absorbé par un de ces grands joueurs du marché de l Internet. Forte dépendance aux moteurs de recherche Plus de 85% du trafic observé sur les différents sites fait suite à la consultation par les internautes des sites spécifiques de types moteurs de recherche tels que Google, Yahoo ou Msn, alors que la consultation directe reste limitée. La société est fortement dépendante de l évolution des technologies et des algorithmes utilisés par les moteurs de recherche. Au cours du mois de février 2005, un 2

3 changement d algorithme d un important moteur de recherche a entraîné, pendant environ deux mois, une baisse significative du nombre de clics redirigés vers les sites marchands et les revenus générés par les clics. L activité Internet Une défaillance sur le réseau peut générer une baisse sensible de l activité de la société. Le groupe n est pas à l abri des virus, chevaux de Troie et autres techniques d exploitation de vulnérabilités ou d intrusion des systèmes. Le réseau Internet sur lequel repose les activités du Groupe ne sont pas à l abri d arrêts partiels, de pannes mais surtout des virus et autres systèmes d intrusion malveillant de ses serveurs. Les sites sont susceptibles d être l objet de ces attaques qui pourraient occasionner des indisponibilités de plusieurs heures ou plusieurs jours de tout ou partie des services de la société, occasionnant une perte de revenus sur la période concernée. Le nombre important d acteurs sur le marché Yahoo-Kelkoo, ebay-shopping.com, EW Scripps-Shopzilla.com, Lycos-Pangora-BuyCentral.com sont des géants en comparaison avec Leguide.com. Ils disposent de plus importants moyens humains et surtout financiers qui leurs permettent de gagner des parts de marché significatives à la société. L évolution de la concurrence pourrait à terme peser sur les marges des sociétés de petite taille comme Leguide.com. VALORISATION EN UTILISANT LA MOYENNE PONDEREE DES METHODES DCF, P/E 07 ET VE/CA 07, NOUS OBTENONS UNE FAIR VALUE DE 10 SOIT 13% AU DESSUS DU DERNIER COURS. Poids Fair Discounted Cash Flow 50% 9,1 Valorisation VE/CA 25% 12,7 Valorisation P/E 25% 9,1 Source: NexResearch DCF Fair Value) 10,0 Coût moyen pondéré du capital (WACC) Cours, 8,83 Nombre d'actions, M Capitalisation, K Facteur bêta 1,1 Prime de risque du marché 7,5% Taux sans risque 4,0% Coût des capitaux propres 12,3% Part des fonds propres dans l'entreprise 100% Coût de la dette 0,00% Taux marginal d'imposition 34,35% Coût de la dette après impôt 0,0% Part des dettes dans l'entreprise 0,0% Coût moyen pondéré du capital (WACC) 12,2% Taux de croissance à l'infini 3,0% 3

4 Estimation des FCF, 2006e 2007 e 2008e 2009e 2010e CA croissance CA 81,6% 73,1% 62,0% 15,8% 14,0% EBIT marge EBIT 23,5 % 20,8% 19,7% 18,7% 17,1% EBIT*(1-tax) Dotations aux amortissements Investissements nets Augmentation du BFR = Free Cash Flow (FCF) Valeur résiduelle (VR) Discounted Cash Flow Valeur présente de FCF Valeur présente de VR = Valeur d'entreprise Dettes nettes = Valeur Fair Value 9,1 VALORISATION PAR LES COMPARABLES Capit. VE VE/CA VE/CA PE PE millions millions 2006e 2007e 2006e 2007e Maximiles 12,00 41,72 40,74 4,43 3,74 23,1 16,7 Business Interactif 5,42 70,12 62,69 2,31 1,59 19,4 11,5 Vision 1,82 32,55 27,05 2,63 1,75 26,0 11,4 1000Mercis 15,75 54,09 45,09 6,44 4,42 24,2 16,8 Hi-Média 7,34 224,77 204,99 2,76 2,01 27,2 15,3 Aufeminin.com 22,90 198,63 193,80 14,74 10,25 31,4 25,2 Come & Stay 16,51 46,36 45,74 4,12 2,56 41,3 19,2 Médiane 4,12 2,56 26,00 16,67 Valorisation VE/CA K CA 2007e VE/CA comparable, 2007e 2,6 = Valeur d'entreprise Dettes nettes = Valeur Valorisation P/E Valeur par action 12,7 BNA 2007e, 0,54 P/E comparable, 2007e 16,7 Valeur par action 9,1 4

5 PROFIL ET ACTIVITE Leguide.com est le deuxième éditeur français de sites Internet d'information sur le commerce électronique (annuaires de sites marchands, moteurs de recherche de produits, comparateurs de prix et guides d'achat en ligne). Depuis 1998, Leguide.com aide les internautes dans leurs achats en ligne. Société indépendante des enseignes marchandes et des groupes de communication, elle se consacre entièrement à son rôle d'infomédiaire : intermédiaire d'information entre les consommateurs et les boutiques en ligne. Présent dans 10 pays Européens tels que : Allemagne, Autriche, Belgique, Espagne, Irlande, Luxembourg, Pologne, Suisse et UK. Répartition du CA par Source de revenus sevices mailing 0,7% autres 0,8% liens contextuels 2,5% espaces pub 2,8% revenus affiliations 3,8% clics redirigés 89,4% revenus générés par clics redirigés ventes espaces pub ventes de sevices mailing revenus d'affiliations ventes de liens contextuels autres LeGuide.com S.A. c'est : 20 millions de pages vues par mois (Mai 2006) 4 millions de visiteurs uniques par mois (Mai 2006) abonnés à la lettre d'info Plus de marchands et plus de 50 millions de produits référencés sur les sites européens Plus de messages d'expériences d'achat d'internautes sur le Consoforum La société décline son activité d'éditeur de sites dédiés à l'achat en ligne au travers de plusieurs supports : En français LeGuide.com, guide pratique de vos achats sur Internet webmarchand.com, l'annuaire francophone des boutiques en ligne LeGuide.net, premier moteur de recherche produits En allemand Shopwahl.de, l'annuaire allemand des boutiques en ligne Antag, moteur de recherche produits 5

6 En espagnol Mercamania.es, l'annuaire espagnol des boutiques en ligne Antag.es, moteur de recherche produits En anglais Shopwhale.co.uk, l'annuaire anglais des boutiques en ligne Antag.co.uk, moteur de recherche produits En polonais webkupiec.pl, l'annuaire polonais des boutiques en ligne Antag.pl, moteur de recherche produits LeGuide.com est également disponible sur téléphone mobile. Sélectionné par Bouygues Telecom pour son portail de services officiels i-mode( ) et par SFR pour son service Gallery. A fin juin 2006, la société référence plus de 55 millions de produits provenant de plus de e- commerçants européens (dont 13,6 millions de produits et e-commerçants français) comparativement à 39 millions d'offres et e-commerçants à fin Par ailleurs, visiteurs uniques se sont rendus sur les sites français et européens du guide shopping en juin 2006 PROJECTIONS FINANCIERES Depuis 2003, Leguide.com a affiché des résultats très satisfaisants puisque le CA n a cessé de progresser de plus de 90% par an pour atteindre en ,88 M. Les niveaux de marge supérieurs à 20% par an depuis 2003 témoignent de la pertinence du modèle utilisée par la société. Le groupe génère de fortes marges à partir d un modèle de rémunération au clic (tarif au clic par prestation, similaire pour tous les marchands et dégressif en fonction du volume). Fin juin 2006, la société a réalisé un chiffre d'affaires consolidé de 3,15 millions d'euros (chiffres non audités). Le chiffre d affaires 2006 devrait atteindre plus de 6,5M et la marge opérationnelle en légère progression à plus de 23%. Au deuxième semestre, la société compte ouvrir des annuaires de l'e-commerce et moteurs de recherche shopping dans deux nouveaux pays européens portant la couverture de son réseau à 12 pays européens en fin d'exercice. La structure de la société, qui est composée essentiellement de coûts fixes, lui permet d atteindre ces niveaux très satisfaisants de marge (supérieur à 23% en 2005). Le rythme de croissance du CA à l avenir sera supérieur à 60% par an pour atteindre près de 20M en La réalisation de ces objectifs sera possible seulement par une politique forte d acquisitions de sociétés pour dynamiser la croissance externe de la société. Les fonds levées lors de l introduction en bourse (7M ) vont permettre de renforcer ses positions sur ses marchés et d accélérer le déploiement de son réseau européen avec l ouverture de 3 a 4 nouveaux pays européens par an d ici à

7 En e 2007e 2008e Livraisons de clics Prestations de mailing Revenus publicitaires Revenus liens contextuels Revenus d'affiliation Prestations I - Mode Autres prestations annexes Chiffre d'affaires Croissance CA 93% 69% 74% 62% Autres produits d'exploitation Total produits d'exploitation Achats et charges externes Charges de personnel Impôts et taxes Dotations aux amortissements Dotations aux provisions Autres charges Total charges d'exploitation Résultat d'exploitation Marges d exploitation 23,3% 23,4% 23,5 % 20,8% 19,7% Produits financiers Charges financières Résultat financier Résultat courant des entreprises intégrées Résultat exceptionnel Impôts sur les bénéfices Rés. net des sociétés intégrées avt amort. écarts d'acquisition Amortissement des écarts d'acquisition Résultat - part du groupe Résultat par action 0,12 0,23 0,36 0,58 0,91 Résultat par action dilue 0,22 0,34 0,54 0,85 Source : leguide.com, nos estimations GRAPHIQUE : LEGUIDE.COM VS COMPARABLES 7

8 Nexresearch est une société d analyse et d ingénierie financière dont les analystes adhèrent à l'éthique et aux normes du CFA Institute. Les informations exprimées dans cette étude sont soumises seulement à titre informatif et ne sont en aucune façon une offre ou une sollicitation d acheter ou de vendre les instruments financiers mentionnés ci-dessus. Les informations exposées dans ces analyses et/ou études sont issues de sources dignes de foi. La responsabilité de Nexresearch ne saurait être engagée, directement ou indirectement, en cas d erreur ou d omission. Chaque utilisateur s engage à effectuer de façon indépendante sa propre vérification des données ainsi que sa propre évaluation de l opportunité et de l adaptation à ses besoins des opérations proposées, notamment en ce qui concerne les aspects juridiques, fiscaux et/ou comptables. L utilisateur reste ainsi seul maître de l opportunité de ses propres investissements et dégage la société Nexresearch de toute responsabilité pour les informations, analyses, recommandations, tendances et/ou idées de produits d investissement que cette étude a pu exposer. Ni les analystes, ni Nexresearch ne possèdent de valeurs mobilières émises par les sociétés sujettes à nos analyses. Vous pouvez trouver plus d information sur notre site Internet En applications des règlements de l AMF et du codes des sociétés et des marchés financiers, nous publions les information suivantes : Montages d opérations financières : néant, intérêt personnel de l analyste : néant, prestations de conseils : néant, communications préalable a l émetteur : non. Ce document ne peut pas être distribué au Royaume Unis, sauf aux personnes autorisées ou exemptées sous le UK Financier Securities Act 186 et l article 11 (13) du Financial Securities Act. Ce document ne peut pas être distribué ou disséminé aux États Unis ou dans ses possessions. Les valeurs mobilières sujettes de cette étude non pas été enregistrées avec le Securities and Exchange Commission et envoyer cette étude à un résident des États Unis est interdit. 8