STAFF & LINE FR ALSTA FAIR VALUE : 17

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1 By Laure Schneegans 11 avril 2006 Données boursières (10/04/06) STAFF & LINE FR ALSTA FAIR VALUE : 17 Compte de résultat, K e 2006 e 2007e Dern. Cours 14,50 Chiffre d'affaires 6 715, , ,2 Vol moyen (3m) Résultat net 727,2 789, , ,7 Cap. Boursière, M 22,37 Marge nette 10,8% 11,7% 15,1% 16,1% Nombre d'actions Résultat opérationnel 724,2 839, , ,7 Var. sur 1 an : 12,5-15 Marge d exploitation 10,8% 12,4% 15,5% 16,4% BNA 0,06 0,50 0,98 1,46 PER 29 14,79 9,93 NOTRE OPINION EasyVista à la conquête des entreprises européennes EN UTILISANT LA MOYENNE PONDEREE DES METHODES DCF, P/E 06 ET VE/CA 06, NOUS OBTENONS UNE FAIR VALUE DE 17 PAR ACTION, 17,2% AU-DESSUS DU DERNIER COURS RESUME - CONCLUSION Staff & Line est un éditeur de logiciels pour la gestion stratégique des ressources informatiques. Son métier consiste à fournir à ses clients des solutions leur permettant de gérer leur parc informatique, ce parc étant l ensemble des outils tels que matériels, logiciels et réseaux. Au titre de l exercice 2005, le chiffre d affaires réalisé par Staff & Line est de K contre en Dans un contexte quelque peu difficile, Staff & Line réussit tout de même à tirer son épingle du jeu avec sa nouvelle offre «full web» qui s impose. En effet, un peu plus d 1 an après son lancement, EasyVista représente déjà 68% des ventes de licences en 2005 contre 25% en Cette entrée d EasyVista sur le marché permet également à Staff & Line de se positionner sur le marché du Business Process Management, l un des segments de l IT Management à plus forte croissance, puisque de 2003 à 2008, l étude IDC estime une croissance moyenne annuelle de 11,2%. Parallèlement à cette croissance organique, Staff & Line a décidé de mettre en place une politique de croissance externe et a ainsi, en 2005, préparé activement son développement européen. Le rachat du groupe SIGHT International en janvier 2006 entre dans cette logique et permet à Staff & Line de partir à la conquête de l Europe du Sud, marché à fort potentiel. EasyVista va ainsi entrer sur les marchés espagnol, portugais et Italien. Cette première acquisition ouvre la danse, l année 2006 devrait également être marquée par de nouvelles acquisitions des cibles étant d ores et déjà en vue. 1

2 POINTS FORTS SIGHT International et les portes de l Europe du Sud s ouvrent Staff & Line a réalisé l acquisition de SIGHT International, opération financée sur fonds propres. Ce rapprochement donne l opportunité à Staff & Line d accélérer son programme de croissance en Europe du Sud, véritable réservoir de marché sur une zone peu concurrentielle car moins travaillée par les américains, et dont le potentiel est important. Créé il y a 20 ans, le groupe SIGHT intervient principalement dans l inventaire et la réconciliation d actifs. Historiquement, il a également développé et commercialisé un ensemble de logiciels de gestions d actifs. Implanté en Espagne, au Portugal et en Italie, le groupe SIGHT International possède une base installée de 500 clients dont SOGECABLE (Canal+ et CNN-Espagne), AIRBUS (Espagne), SIEMENS (Italie), CARREFOUR (Portugal) et représente un chiffre d affaires de 3 M fin De plus, notons que les plate-formes de Madrid, Lisbonne et Milan servent de base pour le développement des ventes de licences dans ces 3 pays, l offre EasyVista est ainsi immédiatement disponible. EasyVista : la nouvelle offre «Full Web» EasyVista est la solution intégrée, éditée par Staff & Line, intégralement Web, qui gère toutes les fonctions de l IT Managem ent telles que le service desk, le catalogue de services, la gestion de parc, l inventaire automatique Seul progiciel de l IT Management complètement intégré et totalement Web, Staff & Line dispose à ce titre d un moyen puissant de différenciation par ra pport à ses concurrents. Et ce produit séduit, en témoignent la progression substantielle des ventes d EasyVista qui représentent 68% des ventes de licences en 2005 contre 25% en Notons l obtention de la certification ITIL, considérée comme la norme mondiale en matière d IT Management. EasyVista est devenu le seul produit français ainsi labellisé. Une force technologique Staff & Line dispose d un savoir faire technologique. Ainsi, la plate-forme créée permet d industrialiser les développements et la maintenance des applications. Elle a valu à Staff & Line le label Entreprise Innovante de l Oseo Anvar. De plus, cette plate-forme est compatible avec les principaux environnements informatiques, ce qui permet à Staff & Line de vendre son produit à tous les clients, et ce quelque soit leur environnement informatique. Un positionnement unique Staff & Line est présent sur les trois segments du marché de l IT Management qui sont l IT Asset Management, l IT Service Management et le Business Process Managem ent. Cela lui confère une position unique, contrairement à la plupart de ses concurrents. De plus, il dispose d une offre destinée aux différents types de clients ayant recours à l IT Management, à savoir les PME, les infogérants et les grands comptes. Notons qu à l heure actuelle, les PME affichent un taux d équipement en outils de gestion informatique faible et que cette clientèle constitue un vrai relais de croissance pour Staff & Line. Cette cible sera également adressée via les infogérants 1. Un marché en croissance : belle aubaine pour Staff & Line D'après une étude d IDC de 2004, le marché de l'it Management atteindra 4,6 milliards de $ en 2008, soit une croissance moyenne de 8,3% de 2004 à Et Staff & Line, présente sur les trois segments de ce marché contrairement à la plupart de ses concurrents va ainsi bénéficier de l embellie du secteur. 1 Les infogérants sont des sociétés de services qui utilisent les progiciels en interne afin de gérer le parc de leurs clients. 2

3 Le segment IT Asset Management a représenté un chiffre d'affaires de 890 millions de $ en 2003 et devrait atteindre millions de $ en 2008, soit une croissance annuelle moyenne de 7%. Le marché en Europe de l'ouest, sur lequel Staff & Line intervient, était de 227 millions de $ en 2003 pour passer à 354 millions de $ en 2008, soit une progression moyenne annuelle de 9,3%. Le second segment de marché sur lequel Staff & Line est présent est l'it Service Management que IDC définit comme le logiciel qui repère, enregistre et gère les problèmes relatifs à l'infrastructure informatique. Ce marché a atteint un montant de 941 millions de $ en 2003 et devrait être porté à 1213 millions de $ en 2008, soit une croissance annuelle de 5,2%. En Europe de l'ouest, marché principal de Staff & Line, le chiffre d'affaires global du marché était de 234 millions de $ en 2003 et est attendu pour un montant de 297 millions de $ en 2008, soit une croissance moyenne annuelle de 4,9%. Pour finir, notons que l'entrée d EasyVista sur le marché permet à Staff & Line de se positionner sur le marché du Business Process Management. C'est le segment de marché à plus forte croissance, puisque de 2003 à 2008, IDC estime une croissance moyenne annuelle de 11,2% pour un marché dont les revenus passeraient de millions de $ en 2003 à millions de $ en RISQUES Une intensification de la concurrence A mesure que le marché de l IT Management évolue et gagne en maturité, la concurrence s intensifie. Staff & Line n est donc pas à l abri d une diversification des services proposés par d autres sociétés vers le type d offres de services proposées par Staff & Line. De plus, certains constructeurs ou éditeurs de logiciels peuvent développer et proposer des offres concurrentes. Être toujours sur le qui-vive dans un environnement mouvant Staff & Line intervient dans un secteur caractérisé par une évolution technologique très rapide, marqué par l apparition régulière de nouvelles technologies, de nouveaux produits. Staff & Line doit donc toujours être sur le qui-vivre, faire preuve de réactivité afin de s adapter et répondre aux attentes des clients. La «digestion» des acquisitions Staff & Line souhaite poursuivre son développement en réalisant l acquisition de sociétés. Cependant, cette politique de croissance externe comporte des risques qui portent entre autres sur les personnels, l organisation, le passif éventuel des sociétés acquises, l absence des synergies anticipées. Un secteur revitalisé mais une croissance qui reste fragile La revitalisation du marché des logiciels et services informatiques est en marché et se construit autour de plusieurs facteurs de succès. Ainsi, par exemple, on observe des besoins croissants en terme d assistances informatique, un recours de plus en plus massif aux progiciels métier des entreprises et ce, quelque soit le domaine d activité. Mais l évolution du secteur reste fortement dépendante de la croissance globale de l économie d une part et de la reprise des investissements d autre part. Le graphique ci-dessous met en exergue l historique de ce secteur de 1997 à nos jours. Historique de croissance du secteur de 1997 à % 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10%

4 VALORISATION En utilisant la moyenne pondérée des méthodes DCF, P/E 06 et VE/CA 06, nous obtenons une Fair Value de 17 par action, 17,2% au-dessus du dernier cours. Poids Fair Value Discounted Cash Flow 33% 16,1 Valorisation VE/CA 33% 15,0 Valorisation P/E 33% 21,2 Fair Value 17 Source : Nexgen Research DCF K 2006e 2007e 2008e 2009e 2010e CA croissance CA 50,0% 39,9% 19,2% 13,1% 7,0% EBIT marge EBIT 15,5% 16,4% 17,0% 17,5% 18,0% EBIT*(1-tax) Dotations aux amortissements Investissements nets Augmentation du BFR = Free Cash Flow (FCF) Valeur résiduelle (VR) Source : Nexgen Research Coût moyen pondéré du capital (WACC) Facteur beta 1,1 Prime de risque du marché 6,0% Taux sans risque 3,7% Coût des capitaux propres 10,3% Part des fonds propres dans l'entreprise 90% Coût de la dette 13,6% Taux marginal d'imposition 34,3% Coût de la dette après impôt 8,9% Part des dettes dans l'entreprise 10% Coût moyen pondéré du capital (WACC) 10,2% Taux de croissance a l'infini 2,0% Source : Nexgen Research Discounted Cash Flow K Valeur présente de FCF Valeur présente de VR = Valeur d'entreprise Dettes nettes (trésorerie ) = Valeur Valeur par action 16,1 4

5 Valorisation par les comparables Valorisation VE/CA K CA 2006e VE/CA comparable, 2006e 1,68 = Valeur d'entreprise Dettes nettes = Valeur Valeur par action 15,0 Valorisation P/E BNA 2006e, 0,98 P/E comparable, 2006e 21,63 Valeur par action 21,2 Sources : Nexgen Research Capit., millions VE, millions VE/CA 2005 VE/CA 2006 PE 2005 PE 2006 Cours USA: MRO Software Inc. $15, ,35 1,23 26,5 21,6 BMC Software Inc. $21, ,55 2,45 20,4 18,8 CA, Inc. $27, ,10 3,79 28,9 24,2 Novell Inc. $7, ,56 1,63 56,6 45,0 France: AVANQUEST SOFTWARE 22, ,97 1,68 23,0 20,1 GL TRADE 40, ,04 1,92 17,7 17,6 LINEDATA SERVICES 25, ,49 1,92 21,2 16,9 ESI GROUP 17, ,54 1,36 47,1 27,5 LECTRA 5, ,98 0,94 97,2 23,3 Médiane 1,97 1,68 26,48 21,63 AU CŒUR DES PREOCCUPATION DES ENTREPRISES : L IT MANAGEMENT La gestion de l informatique ou IT Management recouvre de multiples aspects tels que l inventaire dynamique des actifs informatiques et de leur utilisation, la gestion du cycle de vie, la gestion de support technique, des demandes, le suivi des coûts A défaut de bonne gestion, impossible de connaître, de maîtriser voire de réduire les coûts informatiques. Difficile aussi d améliorer la qualité du service rendu aux utilisateurs et donc d améliorer la productivité du système d information et de l organisation dans son ensemble. Entreprises, administrations sont confrontées à ce défi. La question se pose encore plus avec les infogérants chargés de la gestion de l informatique de leurs clients. Et les outils d IT Management qui regroupent les solutions de gestion de parc, mais aussi de gestion financière et de help desk sont là afin d aider ces acteurs à relever ce défi. 5

6 L entreprise possède des Equipements IT Outils de gestion de parc -Inventaire -Déploiement -Coûts de possession Outils de gestion financière -Approvisionnement -Budget -Contrats Outils de support, Help desk -Gestion des appels -Résolution des incidents Destinés à être utilisés par des Utilisateurs finaux Pour l aider à atteindre ses Objectifs commerciaux En effet, ces outils permettent aux gestionnaires de disposer d un inventaire précis de leurs actifs informatiques afin : - d améliorer la qualité des services rendus aux utilisateurs internes et externes à l entreprise et donc leur productivité - de renforcer la sécurité informatique en prévenant les vols d équipements, le piratage de logiciel - d assister le gestionnaire dans la prise de décision concernant son parc informatique sur un plan technique lors du déploiement d un nouvel applicatif par exemple, organisationnel avec l externalisation de l informatique ou encore financier - de suivre et maîtriser les coûts informatiques. Selon Gartner Group, la mise en place de solution permet d économiser 15 à 25% sur le coût total de possession de l équipement évalué à environ 11 K par poste et par an. Le marché de l IT Management englobe donc les domaines suivants : 1) IT Asset Management 2) IT Service management 3) Business Process Management Marché appelé à croître dans les années à venir UN MARCHE REVITALISE D'après une étude d IDC de 2004, le marché de l'it Management atteindra 4,6 milliards de $ en 2008, soit une croissance moyenne de 8,3% de 2004 à Staff & Line est présente sur les trois segments de marché contrairement à la plupart de ses concurrents. L'IT Asset Management Le marché de l'it Asset Management a représenté un chiffre d'affaires de 890 millions de $ en 2003 et devrait atteindre millions de $ en 2008, soit une croissance annuelle moyenne de 7%. Le marché en Europe de l'ouest, sur lequel Staff & Line intervient, était de 227 millions de $ en 2003 pour passer à 354 millions de $ en 2008, soit une progression moyenne annuelle de 9,3%. Les logiciels de cette catégorie ont pour fonctions principales la génération d'inventaires automatisée et la gestion des licences de logiciels. La demande pour ces solutions a augmenté de 6

7 façon soutenue depuis le milieu des années 90 car les entreprises ont progressivement reconnu la nécessité pour elles de repérer les actifs informatiques non utilisés et de surveiller la présence et l'utilisation des logiciels sous licence. L'IT Service Management Le second segment de marché sur lequel Staff & Line est présent est l'it Service Management que IDC définit comme le logiciel qui repère, enregistre et gère les problèmes relatifs à l'infrastructure informatique. La plupart des solutions d'it Service Management permettent la résolution de problèmes en transmettant les demandes d'intervention vers le back office où les questions sont stockées dans une base de données, puis traitées en priorité. Ce marché a atteint un montant de 941 millions de $ en 2003 et devrait être porté à 1213 millions de $ en 2008, soit une croissance annuelle de 5,2%. En Europe de l'ouest, marché principal de Staff & Line, le chiffre d'affaires global du marché était de 234 millions de $ en 2003 et est attendu pour un montant de 297 millions de $ en 2008, soit une croissance moyenne annuelle de 4,9%. Le Business Process Management L'entrée d EasyVista sur le marché permet à Staff & Line de se positionner sur le marché du Business Process Management puisque sa solution gère le flux des requêtes du front office au back office, informe sur les problèmes relatifs aux parc informatique et permet différents niveaux d'accès à un grand nombre de personnes à l'intérieur de l'organisation. C'est le segment de marché à plus forte croissance, puisque de 2003 à 2008, IDC estime une croissance moyenne annuelle de 11,2% pour un marché dont les revenus passeraient de millions de $ en 2003 à millions de $ en D après une étude de Syntec 2 informatique, le marché des logiciels et des services IT devrait poursuivre sa croissance qui devrait atteindre 6 à 8% pour l année Il semblerait que cette croissance ait été tirée par les activités d infogérance et de conseil (+10 % pour l infogérance applicative et +9 % pour l infogérance d infrastructure), mais aussi par le dynamisme retrouvé du secteur de l édition de progiciel (+7 % pour les progiciels outils et +4 % pour les progiciels applicatifs). Croissance par activité en % +10% +9% S1 04 S % +7% +7% +6% +7% +2% +1% +3% +2% +4% +4% +4% +3% +1% Conseil Projet & Intégration Dévelop. et Assist. tech Isti Infogérance applicative Infogérance d'infrastructure Progiciel outil Progiciel applicatif La croissance a notamment été sensible dans les secteurs de la Banque Assurance, des Télécoms, des Médias et des administrations. 2 Chambre syndicale regroupant SSII et éditeurs. 7

8 Croissance par marché en % S % +8% +3% +7% +6% +9% +2% +5% +6% +5% +1% +5% S % +1% Secteur public Banque Assurance Télécoms et médias Industrie Utilities Commerce & Distribution Transport Tourisme et Service PROFIL ET ACTIVITE Créée en 1988, la société Staff & Line est un éditeur de logiciels pour la gestion stratégique des ressources informatiques. L offre de progiciels de Staff & Line couvre tous les segments du marché de l IT Management, i.e gestion des infrastructures informatiques, tant en termes de fonctionnalités que de taille de parc géré. Staff & Line fournit également des prestations complémentaires à la vente de licences (maintenance, formation, conseil, expertise) directement via un réseau d intégrateurs certifiés et de revendeurs en France et en Europe. L offre progiciels de Staff & Line Staff & Line conçoit et commercialise des produits qui répondent aux besoins d entités qui vont de la petite et moyenne entreprise qui gère quelques centaines de postes de travail jusqu aux multinationales et aux grandes administrations avec plus de postes. Le progiciel EasyVista parvient à répondre aux demandes complexes de clients grands comptes et aux infogérants, quand la solution Actima répond aux seuls besoins en IT Management des PME. Chaque solution complète est distribuée en direct par Staff & Line ou par des revendeurs. EasyVista : l offre Full-Web EasyVista est la solution intégrée, éditée par Staff & Line, intégralement Web, qui gère toutes les fonctions de l IT Management telles que le service desk, le catalogue de services, la gestion de parc, l inventaire automatique Le progiciel EasyVista se décompose en 4 modules : - EasyVista Discovery : un module d acquisition de données - EasyVista Asset management et EasyVista Service Management : deux modules de back office - EasyVista Front Office : un module de front office EasyVista Discovery et Usage : l inventaire du parc Cela permet d effectuer un inventaire permanent, automatique, détaillé, sans aucune saisie manuelle. Il ne nécessite aucune installation sur les postes et permet un déploiement instantané sur des parcs fortement délocalisés et de grande taille. La brique logicielle Usage offre des possibilités d audit d utilisation des matériels et des logiciels ainsi que des fonctions de prévention d incidents. EasyVista Asset Management : un outil de gestion de parc Gestion des matériels : Pour chaque équipement du parc à gérer, EasyVista gère l identification, les données techniques et financières, la localisation, l état, l historique des changements. Il permet également de suivre les stocks, les contrats de maintenance, de licence et de location. 8

9 Gestion des licences : EasyVista intègre la gestion des logiciels installés sur les équipements informatiques ainsi que les licences associées à ces logiciels. Cela permet d analyser l état des licences par rapport aux logiciels correspondants installés et de contrôler les dépassements éventuels. Gestion des contrats et facturation : EasyVista permet de définir des alertes sur les dépassements de garanties. Le logiciel répertorie même les contrats tels que les contrats de maintenance par exemple auxquels sont rattachés les équipements du parc. Des alertes sont prévues pour prévenir des fins de contrats. Enfin, EasyVista permet de définir les règles de refacturation et de produire les éléments de compte par entité, par site EasyVista Service Management Gestion du support technique Service desk : Ce module a été conçu selon les recommandations de l ITIL 3. Gestion des demandes de changements : EasyVista change management intègre une gestion complète du cycle d achat des actifs technologiques en assistant chacun des acteurs impliqués : - expression de besoin via la gestion d un catalogue de services - gestion des stocks - gestion des commandes - EasyVista Front Office C est le portail des utilisateurs. EasyVista Front Office permet : - aux utilisateurs d enregistrer et de suivre leurs demandes - aux responsables de procéder aux validations - aux acteurs impliqués d être sollicités et de se connecter sur le portail Et bien que ces divers modules puissent être utilisés séparément, la force d EasyVista est d intégrer ces 3 composantes dans la gestion du système d information. Actima : la solution IT Management des PME-PMI Actima est un progiciel de gestion de parc, destiné à répondre aux besoins des PME-PMI. Actima se compose de plusieurs briques : - Un module de gestion de parc qui répertorie l ensemble des actifs informatiques de l entreprise - Un module Help desk qui permet d enregistrer les demandes émanant des utilisateurs : demandes d équipements, de formations - Un module de gestion administrative et budgétaire prenant en charge les processus d approvisionnement tels que l expression des besoins, la validation technique ou budgétaire, le déstockage ou passation de commande - Un module intégré de reporting - Web Actima, un module Web de consultation du parc via Internet ou Intranet - Actima designer, le module de reparamétrage, permet de modifier le progiciel pour l adapter aux besoins d un client, et ceci, sans programmation Notons que Staff & Line a préparé une déclinaison d EasyVista dédiée aux PME-PMI, qui se substitue à Actima La migration est en cours. 3 Information Technology Infrastructure Library : norme internationale mise en place à la fin des années 1980 à l initiative de l administration anglaise. Cette norme définit un vocabulaire et des méthodologies afin d améliorer en permanence la qualité des services informatiques. L ensemble du vocabulaire utilisé s appuie sur ce standard, ce qui permet de réduire de manière significative les temps d apprentissage et d adaptation aux concepts. 9

10 ANALYSE FINANCIÈRE 4 L'activité de Staff & Line 30/06/ /06/2004 Variation CA net Reprises Autres produits Total produits Achats consommés Charges externes Impôts et taxes Personnel Excédent brut d'exploitation Dotations amortissements des immobilisations Dotations et reprises sur provisions Autres produits et charges Résultat opérationnel Résultat financier Résultat courant avant impôt Résultat exceptionnel Impôt sur les bénéfices 0 Produits d'impôts différés Résultat net consolidé Les produits varient très peu, et la différence ne se fait pas sur ce point mais surtout sur une diminution des dotations. La situation paraît a priori difficile, comme en témoigne l EBE négatif mais il faut rappeler que Staff & Line fait son année sur le deuxième semestre. La baisse intéressante des pertes permet donc raisonnablement d espérer un résultat positif de l ordre de en /06/ /06/2004 Variation Excédent brut d'exploitation Résultat opérationnel Résultat financier Résultat exceptionnel Résultat courant avant impôts IS et impôts différés Résultat net Au titre de l exercice 2005, Staff & Line a réalisé un chiffre d affaires de K contre 6 715K pour Les chiffres analysés émanent des bilans intermédiaires au 30 juin 2004 et Cela pose un problème particulier dans la mesure où Staff & Line a une exploitation saisonnalisée et réalise 60% de son CA dans le deuxième semestre de l année. Ainsi, le CA au 30 juin 2004 est de alors qu'il est de au 31 décembre. Bien entendu cela a un impact sur le résultat car les charges fixes sont identiques dans les deux semestres. S&L peut donc avoir un premier semestre un peu calamiteux et faire le bénéfice au second. Or les chiffres étudiés sont les intermédiaires à fin juin et des chiffres à fin 2005 seraient donc beaucoup plus pertinents! 10

11 Les indicateurs de rentabilité financière 30/06/ /06/2004 Variation Résultat d'exploitation/produits en % -5,81% -7,10% 1,29% Résultat net/produits en % -4,85% -6,11% 1,26% Résultat net/capital en % -3,44% -4,34% 0,89% Résultat net/capitaux permanents -5,55% -10,47% 4,92% A l exception du résultat exceptionnel, les variations des résultats sont positives et vont dans le bon sens. Les grands équilibres Un FR en progression : Une nette amélioration 30/06/ /06/2004 Variation Capitaux propres Provisions pour risques et charges Emprunts et dettes financières stables Capitaux permanents Actif immobilisé net Fond de roulement Part des emprunts dans les capitaux permanents 4,95% 7,72% -0,62% Les capitaux propres sont inférieurs au capital social car Staff & Line a à absorber un vieux report à nouveau négatif de au 30/06/2004. Elle résorbe ce RN par l'incorporation du résultat 2004 et le RN passe ainsi à L'augmentation des capitaux permanents est due surtout à un résultat 2004 honorable de et à une augmentation des provisions pour charges de Les emprunts sont stables et représentent une part très acceptable des capitaux permanents. En conclusion, le FR est en progression sans endettement financier important. Le BFR 30/06/ /06/2004 Variation Actifs courant nets hors trésorerie Passif courant BFR financier Le BFR financier négatif est en très nette diminution. Ce phénomène est essentiellement dû à une augmentation du poste client qui double alors que le chiffre d affaires est quasiment stable. Une estimation du délai de paiement clients au 30 juin 2005 donne le chiffre de 180 jours. 11

12 Petite Synthèse 30/06/ /06/2004 Variation Fond de roulement Besoin en fond de roulement financier Trésorerie et équivalents L augmentation du FR sert essentiellement à financer l augmentation des créances ( ). Cette situation, un peu étonnante et néanmoins saine car la trésorerie est quasiment suffisante pour couvrir le passif immédiat. Evolution des capitaux propres 30/06/ /06/2004 Variation Capital social , ,00 0,00 Prime d'émission , ,00 0,00 Réserves 6 098, ,00 0,00 Report à nouveau , , ,00 Résultat net groupe , , ,00 Ecart de conversion , , ,00 Titres en autocontrôle 0,00 0,00 Total , , ,00 Les capitaux propres sont inférieurs au capital social car Staff & Line a à absorber un vieux report à nouveau négatif de au 30/06/2004. Elle résorbe ce RN par l'incorporation du résultat 2004 de et le RN passe ainsi à Les résultats négatifs ne sont certainement pas très significatifs car Staff & Line a fini par dégager un bénéfice de en Le chiffre d affaires 2005, quant à lui, est à peu près identique à celui de Le RN négatif n'est pas un bien mais il permettra néanmoins d'économiser de l'is sur quelques années. 12

13 NOTRE MODELE CHIFFRE D'AFFAIRES NETS 6 715, , , , ,7 Croissance du CA en % 0,7% 50% 39,9% 19,2% Reprises/provisions & transferts de charges 137,8 129,4 193,9 256,5 292,1 Autres produits 18,2 22,9 32,0 46,2 52,4 PRODUITS D'EXPLOITATION 6 871, , , , ,2 Achats Marchandises 23,6 23,7 32,5 42,7 46,6 Variation de stocks 1,2 3,2 3,3 4,6 5,5 Achats de mat. 1ères et autres approvisionnements Variation de stocks Autres achats et charges externes (a) 1 770, , , , ,6 Impôts, taxes et versements assimilés 214,1 203,4 264,5 335,0 351,3 Salaires et traitements 2 648, , , , ,4 Charges sociales 1 179, , , , ,1 Dotations d'exploitation 239,4 177,4 257,5 340,6 368,0 Autres charges 69,3 66,1 100,5 130,1 143,5 CHARGES D'EXPLOITATION 6 146, , , , ,2 Achat marchandises % 0,4% 0,4% 0,3% 0,3% 0,3% Autres achats et charges externes % 26,4% 24,1% 23,6% 22,7% 23,0% Salaires et traitements % 39,4% 40,5% 39,1% 39,4% 39,2% Charges Sociales % 44,5% 44,9% 44,8% 44,8% 44,7% RESULTAT D'EXPLOITATION 724,2 839, , , ,0 Marge d exploitation en % 10,8% 12,4% 15,5% 16,4% 17,0% Produits financiers 127,4 123,5 115,4 118,7 117,0 Charges financières 144,8 172,3 157,7 157,7 157,7 RESULTAT FINANCIER -17,4-48,8-42,3-39,0-40,6 RESULTAT COURANT AVANT IMPÔT 706,8 790, , , ,4 Produits exceptionnels 50,5 1,2 0,0 0,0 0,0 Charges exceptionnelles 51,0 1,3 0,0 0,0 0,0 RESULTAT EXCEPTIONNEL -0,5-0,1 0,0 0,0 0,0 Participation des salariés au résultat 0,0 0,0 0,0 0,0 Impôts exigibles sur les bénéfices 0,4 0,0 0,0 0,0 0,0 Impôts différés -21,2 1,3 0,0 0,0 0,0 BENEFICE OU PERTE 727,2 789, , , ,4 Marge Nette en % 10,8% 11,7% 15,1% 16,1% 16,8% Résultat par action 0,06 0,51 1,00 1,49 1,85 Résultat dilué par action 0,06 0,50 0,98 1,46 1,81 Nombre d'actions 1 534, , , ,0 Nombre d'actions dilué 1 567, , , ,0 13