MAYINLAY JEWELLERY. «Ou les bijoux à la portée de 700 millions de femmes chinoises» INSCRIPTION SUR LE MARCHE LIBRE D EURONEXT PARIS

Transcription

1 MAYINLAY JEWELLERY «Ou les bijoux à la portée de 700 millions de femmes chinoises» INSCRIPTION SUR LE MARCHE LIBRE D EURONEXT PARIS Secteur : Désignation de la société : Président : Bijouterie Mayinlay Jewellery Holdings (Hong Kong) Co., Ltd, société holding qui détient 100% de la société Mayinlay Investment Consultant (Shenzhen) Co., Ltd et contrôle les sociétés Shenzhen Mayinlay Jewellery Co. Ltd et Shenzhen Sufeiya Industrial Co., Ltd. M. Huifeng LIN Capital social avant opération : HKD divisés en d actions Code ISIN : Prix de souscription : Valorisation pré-money : Flottant post opération : Modalités de l opération : HK ,0 euro par action d euros 28 % du capital La première cotation de la société holding Mayinlay Jewellery Holdings (Hong Kong) Co., Ltd, s effectue par voie de cession d actions sur le marché. L actionnaire principal s engage à mettre à la disposition du marché actions à un prix unitaire de 1,0 euro. A l issue de la cotation directe, la société a l intention de procéder à une augmentation de capital par émission de nouvelles actions. Compte de résultat et bilan avant inscription à la cote (en Euros) Chiffre d'affaires Résultat d'exploitation Résultat net Marge opérationnelle 10,30% 19,49% 19,99% 20,69% Marge nette 8,44% 13,18% 13,51% 13,99% Dettes financières nettes Capitaux propres PER 38,93 10,68 7,59 5,51 BPA 0,03 0,09 0,13 0 CFPA 0 0,09 0,02 0 ANPA 0,13 0,11 0,24 0,42 VE/CA 3 2 1,22 0,96 VE/REX ,10 4,63 ROE 19,40% 85,59% 54,61% 42,94% ROCE fiscalisé 25,82% 105,54% 83,05% 59,09% Source : Mayinlay. Données financières consolidées. Taux de conversion : 1 Euro = 10 HKD Actionnaires Nombre % du d actions capital M. Huifeng LIN % M. Zhou LI %

2 SOMMAIRE 1. LE MARCHE P LA SOCIETE P LA VALORISATION DE LA SOCIETE P CONCLUSION P

3 1. LE MARCHE 1.1. Le marché chinois et l évolution de la consommation L économie de la Chine se développe de manière continue et le niveau de vie de la population chinoise progresse régulièrement. Au cours des dernières années, le PIB de la Chine a enregistré une croissance annuelle moyenne de 9 %, tandis que le revenu moyen par habitant a progressé de 14,5% par an. Dans ce contexte, le pouvoir d achat et la consommation globale ont fortement progressé, ainsi que le désir d acquérir des produits plus haut de gamme. Evolution du revenu par habitant de la population urbaine chinoise ( ) ,6% 9,0% 7,7% ,2% 8,4% 10,4% % 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% Montant (Yuan) Taux de croissance annuel Source : Office national chinois des statistiques En outre, les dépenses consacrées aux loisirs, aux voyages, à la mode, aux soins de la personne, ainsi qu aux bijoux sont en forte progression. Par ailleurs, il faut noter que dans le contexte de la crise financière actuelle qui touche la Chine et a ralenti la dynamique de l industrie et des échanges commerciaux, le gouvernement chinois a lancé un plan de milliards de Yuan en novembre Dans le même temps, lors de la Conférence sur le Travail et l Economie tenue en décembre 2008, la Chine s est engagée à ce que son pays atteigne un taux de croissance du PIB de 8% en Pour réaliser cet objectif, l accent sera porté sur la consommation des ménages sur le marché intérieur, afin de contrebalancer la contraction de la demande des pays étrangers L industrie de la bijouterie dans la région de Shenzhen Le marché chinois, et en particulier la région de Shenzhen, représente une réelle opportunité d investissement pour le secteur de la bijouterie. En effet, l industrie de la bijouterie bénéficie de l établissement d une Zone Economique Spéciale à Shenzhen et peut également profiter des liens - 3 -

4 économiques forts avec Hong Kong, qui est le point central en Asie pour la production et la distribution de bijoux. Après plus de vingt ans de développement, Shenzhen est ainsi devenue, à juste titre, le pôle de production doté de la croissance la plus rapide dans le secteur de la bijouterie en Chine. On compte actuellement entreprises de bijoux, dont 17 sociétés ayant pu acquérir une bonne notoriété sur le marché chinois. La production bijoutière de la région de Shenzhen représente près de 70 % de la demande du marché intérieur chinois et 80-90% du chiffre d affaires annuel des marchés de l or, du platine et des diamants de Shanghai. La bijouterie est l une des cinq activités industrielles traditionnelles majeures qui se sont développées dans la région de Shenzhen, qui bénéficie de plus de la tenue périodique de la «Shenzhen International Jewelry Fair», premier salon professionnel chinois et quatrième mondial dans le secteur bijoutier. L ensemble de ces facteurs contribuent à faire de Shenzhen une zone très attractive pour la bijouterie et il est tout naturel que Mayinlay ait choisi ce lieu comme tête de pont de son développement Le marché des bijoux A la fin de 2007, près de entreprises, dont sociétés de détail, œuvrant dans la bijouterie étaient enregistrées au Registre du Commerce et de l Industrie et employaient plus de de personnes. Selon les associations professionnelles, le marché de la bijouterie de détail devrait bénéficier d une croissance soutenue à moyen terme. Evolution du marché de détail de la bijouterie en Chine (millions USD) E 2015E 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% Ventes de détail Taux de croissance Source : China Securities Journal - 4 -

5 Par ailleurs, sur le marché chinois de la bijouterie, le platine est un métal très populaire. Segmentation par métal précieux - bijouterie de mariage 100% 80% 60% 40% 20% 0% Platine Or pur Or blanc Or jaune Source : China Gold and Jewelry, La concurrence Les principaux concurrents de Mayinlay sont : TTF Modern Jewelry Manufacturing Company, LJ. Jewelry making Company, Gold Mill Jewelry Company, Sanbailiang Jewelry Company and OCA Industry Company. Si leur taille est comparable à Mayinlay, ces sociétés n ont pas le même niveau d innovation. De plus, ces sociétés ont des faiblesses concurrentielles perçues vis-à-vis de Mayinlay : des coûts d achat plus élevés pour l acquisition des matière premières, une moindre capacité à produire des articles en quantité dans des délais très courts, ainsi qu une connaissance marketing moins poussée des attentes du marché Les risques et opportunités de marché Des opportunités considérables Le marché chinois de la bijouterie présente donc des opportunités majeures de développement pour Mayinlay : Un marché de 700 millions de clientes finales ; Une demande de bijoux en forte croissance à moyen terme ; Le développement des occasions d achat de bijoux, outre les mariages, avec le développement des «achats plaisir» dans le contexte d une société de consommation croissante ; La montée en gamme du marché et les attentes des consommatrices chinoises pour des articles «mode»

6 Des risques maîtrisés Mayinlay, comme toute société, est tout d abord exposée à des risques de marché et à une concurrence croissante. Pour palier ces risques, la société Mayinlay va améliorer le système d information fournissant des données relatives aux évolutions et aux attentes du marché, tout en renforçant la politique marketing et en mettant en place une politique de prix raisonnable. La société va ainsi poursuivre ses efforts en matière de design, de maîtrise des approvisionnements, et également améliorer la qualité des produits, réduire les coûts, anticiper les besoins du marché et adapter ses capacités de production. Nous pouvons également identifier un risque lié à l approvisionnement en matières premières, qui proviennent de fournisseurs étrangers qui approvisionnent également des sociétés de bijouterie de renom. Face à cela, la société entend renforcer ses relations avec ses fournisseurs et mettra en place une stratégie de marque de haute qualité. Ceci contribuera à limiter l influence des fluctuations des prix du marché sur les produits finis. Enfin, la société pourrait acheter à terme une usine de diamants bruts pour accroître son indépendance. Enfin, la société est exposée aux risques opérationnels. En effet, pour assurer la continuité de sa production, développer ses capacités et son efficacité, elle doit relever de nombreux défis, dans un contexte économique en évolution constante. Cependant, fort de ses avantages propres (recherche et développement, innovation, adéquation avec les demandes des consommateurs finaux, maîtrise de la chaîne industrielle,...), le groupe Mayinlay présente de nombreux atouts pour maîtriser l ensemble de ces risques

7 2. LA SOCIETE 2.1. Présentation de la société Mayinlay Jewellery Holdings (Hong Kong) Co., Ltd, est une société chinoise dont le métier est de concevoir, de fabriquer et de commercialiser des bijoux, à partir de matières nobles telles que les diamants, les rubis, les émeraudes et les pierres de jade. Mayinlay a été créée par M. Huifeng LIN, diplômé de Shenzhen Polytechnique et issu d une famille aristocrate de bijoutiers. Fort d une riche expérience dans ce secteur, imprégné de la culture chinoise, animé par des valeurs fortes et recherchant l excellence, le président fondateur entend développer avec rigueur et célérité son groupe. Durant les 3 premières années de son existence, la société a enregistré un développement rapide et son volume de production a cru d environ 30 % par an, malgré la crise financière et l incertitude généralisée sur l évolution de l économie globale. Evolution du chiffre d'affaires et du résultat net de Mayinlay Jewellery Holdings Co., Ltd ( , en milliers d'euros) Source : Mayinlay. Données financières consolidées. Taux de conversion : 1 Euro = 10 HKD Chiffre d affaires Résultat net Les valeurs prônées en interne, notamment la sincérité, la qualité, la mode et l image de marque, associées au souci de participer au développement économique de son pays et à la volonté de forger un groupe guidé par un management rigoureux et humaniste, permettent à Mayinlay d innover, d améliorer sa technologie et de se développer sur un marché en très forte croissance

8 2.2. Les produits La société Mayinlay produit une très large gamme de bijoux de haute qualité montés avec des diamants et une grande variété de pierres précieuses de couleur tels rubis, saphirs, émeraudes et opales. Les pierres précieuses sont taillées et montées en Chine et distribuées via les circuits commerciaux et les détaillants locaux. Mayinlay s est positionné avec succès sur deux segments porteurs des bijoux sur le marché chinois : Le milieu de gamme, avec des prix compétitifs, des designs originaux et une grande qualité d exécution, représente près des 2/3 de sa production. Le haut de gamme, avec des pierres de haute qualité et des commandes spéciales permettant de proposer des bijoux exclusifs aux clientes chinoises, constitue ¼ de sa production. Répartition de la production de Mayinlay par segment 25% 10% 65% Milieu de gamme Bas de gamme Haut de gamme Source : Mayinlay - 8 -

9 L ensemble de l offre de bijoux bénéficie d un très grand effort d innovation dans deux domaines : le design et la recherche & développement. (1) Le design de collections novatrices repose en amont sur une excellente connaissance des attentes et des goûts de la clientèle chinoise. Les équipes de création de Mayinlay sont ainsi à même de proposer en permanence une évolution de ses collections et des nouveaux modèles qui suivent au plus près les tendances de la mode. (2) La recherche et développement, avec des innovations notamment pour les techniques de sertissage des bijoux. De nombreux brevets ont ainsi été déposés pour des produits tels que «Star Diamond»,«Tiffany Setting»«Braille Jewellery» qui représentent des avancées pour le micro-sertissage des bijoux et même des applications en braille La stratégie de développement Mayinlay propose une série de services intégrés, incluant le design des produits, la fabrication et la commercialisation. Le groupe s efforce de distribuer une offre en adéquation avec les attentes des consommateurs et les exigences du marché. Ainsi, un effort particulier est consacré à la politique marketing. Enfin, le projet de Mayinlay est de développer un réseau de magasins dans les principales régions de la Chine et de bénéficier ainsi d une notoriété à travers tout le pays

10 Afin d assurer une mise en œuvre réussie de sa stratégie, Mayinlay déploie un plan de développement structuré : : le démarrage, avec un focus sur l innovation, la maîtrise des opérations et la constitution d une base solide de clients ; 2009/2010 : la maîtrise accrue de la distribution, via l acquisition de 10 points de vente de détail. Cette première étape limitée de développement en aval dans la distribution devrait permettre de réduire les coûts et de diminuer les risques au démarrage ; 2010/2011 : l accélération du plan de croissance via le développement d un réseau de franchise fédérant 90 points de vente dédiés à la marque Mayinlay. Le recours à la franchise devrait permettre, sans investissements propres élevés, de déployer un plan de développement rapide. A partir de 2012 : la consolidation et le développement maîtrisé dans l ensemble du marché chinois, à partir des 2 grands axes que constituent les deltas à l est et au sud de la Chine. Ainsi, à l horizon 2011, grâce à une expérience opérationnelle accrue au travers de son réseau de distribution, la société Mayinlay ambitionne de renforcer très fortement la notoriété de sa marque, de développer ses parts du marché de détail et son chiffre d affaires, de renforcer son potentiel de production, de renouveler ses équipements et de parfaire la formation de ses équipes. La société poursuit des grands axes stratégiques : Bâtir une marque phare sur le marché chinois ; Etre à la pointe de la mode et de l innovation ; Assurer une forte compétitivité par une excellence en production et des coûts bas de revient ; Maîtriser une partie de la distribution de détail via un réseau de magasins dédiés à la marque Mayinlay. La stratégie globale de Mayinlay se décline dans sa politique marketing : image de marque, design, innovation, qualité produit irréprochable et compétitivité prix

11 Le développement commercial est par ailleurs soutenu par un ensemble d actions publipromotionnelles fortes : Campagnes publicitaires (télé, presse, affichage, internet ) ; Participation à des shows professionnels, partenariat avec des écoles de mode ; Merchandising et PLV magasin, échantillons ; Partenariat à l occasion d évènements de prestige, tels que les Jeux Asiatiques Les avantages concurrentiels Au cours des trois exercices passés ( ), la société Mayinlay a progressivement renforcé sa maîtrise de la chaîne de valeur ajoutée. De par le profil et la qualité de ses équipes, ainsi que la maîtrise des processus techniques, la société a visé l excellence à chacune des étapes, de la création à la commercialisation, en passant par le sourcing et la fabrication

12 En tenant compte des projets d amélioration continue de la performance et des orientations stratégiques retenues, la société bénéficie d avantages concurrentiels forts, qui seront encore renforcés d ici 2011 : Les ressources : un management d excellence assuré par des dirigeants expérimentés, complémentaires et qui encadrent des équipes de collaborateurs professionnels et motivés ; Une maîtrise très forte du sourcing, permettant un approvisionnement en matières premières de qualité, à coûts compétitifs et en volume suffisant pour assurer la croissance future ; Une connaissance approfondie du marché chinois, des tendances de la mode et des attentes des clientes, tant en termes de design, de qualité des bijoux proposés que de positionnement prix ; Une capacité de développement et d innovation élevée, reconnue sur le marché et attestée par 5 brevets déposés à ce jour ; Une maîtrise de la chaîne de valeur ajoutée et des processus industriels ; Une base de clientèle de qualité, solvable et diversifiée, avec 200 clients principaux, distributeurs et grossistes, hors opérations de détail

13 3. VALORISATION DE LA SOCIETE Afin de valoriser la société, deux méthodes de valorisation ont été mises en œuvre. Tout d abord, Mayinlay a été comparée à des sociétés cotées évoluant dans le même secteur. Par ailleurs, l actualisation des cash-flows futurs, méthode qui paraît tout à fait adaptée à la société compte tenu de la structure de son business model et de la récurrence de son activité, a été utilisée. Méthode des comparables Pour la méthode des comparables, sept sociétés cotées qui œuvrent dans un domaine proche de celui de Mayinlay ont été retenues. Ces entreprises ont, bien entendu, des caractéristiques qui leur sont propres (structure financière, rentabilité, stratégie, ). Dès lors, il convient d interpréter avec prudence la valorisation obtenue par l application de multiples provenant de l analyse d un échantillon de sociétés comparables. Les sociétés retenues sont les suivantes : - Citizen Holdings Co., Ltd. : société japonaise qui produit et distribue des bijoux, des montres, mais également des horloges et des équipements horlogers. - Folli Follie S.A. : société grecque qui conçoit, fabrique et distribue des articles dans les secteurs de la bijouterie, de l horlogerie et des accessoires de mode. - Fuqi International Inc. : groupe chinois qui conçoit, produit dans la région de Shenzhen et commercialise des bijoux, via des grossistes et un réseau de magasins. Ses caractéristiques sont certainement les plus proches de Mayinlay et la société est cotée au Nasdaq. - Luk Fook Holdings (International) Ltd : groupe chinois, basé à Hong Kong, avec des activités dans la conception, la production et la commercialisation de détail de bijoux. - Swatch Group : groupe international actif dans la fabrication et la commercialisation de montres couvrant tout le spectre de l entrée de gamme au très haut de gamme, ainsi que dans la fabrication de mécanismes horlogers et de bijoux. - Titan Industries Ltd. : groupe indien leader dans les activités de la bijouterie, de l horlogerie traditionnelle et à quartz, ainsi que des lunettes. - Zhulian Corporation Berhad : groupe établi en Malaisie (Penang), actif dans la fabrication et la distribution de bijoux, de costumes et plus récemment de produits de beauté. Pour mémoire, les données financières de Compagnie Financière Richemont S.A. et de Bulgari Spa sont également citées

14 Comparable par les PER Nous avons recherché ou calculé pour l ensemble de notre échantillon, les PER pour les années 2009 à Pour les années suivantes, le PER est plus aléatoire à utiliser car les taux de croissance prévisionnels de Mayinlay sont nettement supérieurs à ceux des autres valeurs considérées. Evolution des PER PER Fuqi International Inc. 12,06 9,98 n.d. The Swatch Group 14,04 13,06 11,60 Citizen Holdings Co. Ltd. n.d. 30,83 15,03 Titan Industries Ltd 25,09 21,15 n.d. Zhulian Corp. Bhd 6,77 6,50 5,45 Luk Fook 5,50 4,23 n.d. Folli Follie SA 6,66 5,88 4,65 Cie financière Richemont S.A. 14,72 13,46 11,94 Bulgari SpA 27,16 19,43 15,01 Plus haut 25,09 30,83 15,03 Plus bas 5,50 4,23 4,65 Moyenne 11,69 13,09 9,18 Médiane 9,42 9,98 8,52 Source : Euroclass-ipo, bases de données financières Nous avons appliqué les PER médians au Résultat Net de Mayinlay. Pour l ensemble de l échantillon considéré, la valeur moyenne induite s élèverait à 26,45 M pour PER échantillon de sociétés Résultat Net Mayinlay ( ) PER médian - échantillon 9,42 9,98 8,52 Valorisation induite (M ) 26,45 39,41 46,39 Si nous appliquons le PER du comparable le plus proche et le plus pertinent, à savoir Fuqi, joaillier à Shenzhen comme Mayinlay, la valeur moyenne induite atteindrait 33,88 pour

15 PER société FUQI Résultat Net Mayinlay ( ) PER médian - FIQU 12,06 9,98 n.d. Valorisation induite (M ) 33,88 39,41 n.d. A titre conservateur, nous retiendrons pour la méthode des PER, une valorisation 2009 de 26,45 M. Comparable par les VE/REX À partir de notre échantillon de référence, nous avons calculé les ratios Valeur d Entreprise (VE) sur Résultat d Exploitation (REX) pour les années 2009 à Evolution des ratios VE/REX VE/REX Fuqi International Inc. 8,68 7,10 n.d. The Swatch Group 10,54 10,11 8,93 Citizen Holdings Co. Ltd. 191,04 21,47 11,24 Titan Industries Ltd 17,53 14,46 n.d. Zhulian Corp. Bhd 4,72 4,45 3,96 Luk Fook 5,01 n.d. n.d. Folli Follie SA 7,59 7,12 6,07 Cie financière Richemont S.A. 9,54 9,06 7,80 Bulgari SpA 20,96 16,91 13,80 Plus haut 191,04 21,47 11,24 Plus bas 4,72 4,45 3,96 Moyenne 35,02 10,78 7,55 Médiane 8,68 8,61 7,50 Source : Euroclass-ipo, bases de données financières Nous avons appliqué les rations VE/REX médians au Résultat d Exploitation de Mayinlay. Pour l ensemble de l échantillon considéré, la valeur moyenne induite ressortirait à 36,07 M pour VE/REX Echantillon de sociétés REX Mayinlay VE/REX médian - échantillon 8,68 8,61 7,50 Valorisation induite (M ) 36,07 50,32 60,

16 En ne retenant que Fuqi, société la plus proche en termes d activité et cotée au NASDAQ avec quatre contributeurs au consensus, on obtient les valeurs suivantes : VE/REX Société FUQI REX Mayinlay VE/REX médian - FUQI 8,68 7,10 n.d. Valorisation induite (M ) 36,07 41,49 n.d. A titre conservateur, nous retiendrons donc pour la méthode des VE/REX, la valorisation 2009 de 36,07 M. Méthode des Cash-flows actualisés Nous sommes partis du business plan communiqué par la société, que nous avons prolongé jusqu en 2017 afin de l ajuster à notre horizon de calcul. Un certain nombre d hypothèses ont été retenues : Progression légèrement décroissante du C.A., de 33% en 2012 à 28 % en 2017 ; Croissance régulière de la marge opérationnelle, corrélativement à la hausse du C.A., liée à la maîtrise des charges ; Taux d imposition des bénéfices des sociétés normé ; Variation du BFR limité à quelques pourcents du C.A. ; Budget d investissement de 3 M pour la mise en place ou l acquisition de 10 magasins en 2009 et 2010 ; Investissements de 5% du C.A. incrémental, correspondant à un niveau moyen ayant pu précédemment être observé dans des pays à faible coût de main d œuvre. Le coût des fonds propres est évalué à 14,33% sur la base d un taux sans risque, matérialisé par l OAT 10 ans, actuellement à 3,68%, d une prime de risque de marché de 7,1% affectée d un coefficient bêta de 1,5 qui reflète les aléas d une société en forte croissance et investissant sur un marché émergent. La société disposant d une trésorerie nette, le Coût Moyen Pondéré du Capital (CMPC) s établit à 14,33 %

17 Evolution des bêtas Sociétés Béta sur 1 an Béta sur 2 ans Béta sur 5 ans Cie financière Richemont SA 1,18 1,19 1,24 The Swatch Group 0,73 n.d. n.d. Citizen Holdings Co. Ltd. 0,65 n.d. n.d. Bulgari SpA 0,69 0,73 0,78 Titan Industries Ltd 0,81 0,94 1,03 Zhulian Corp. Bhd 0,62 n.d. n.d. Lj International Inc 2,15 1,85 1,66 Luk Fook 1,40 1,22 1,16 Christian Dior SA 1,07 1,06 1,06 Damiani S.p.A. 0,89 n.d. n.d. Escada AG 1,04 1,01 0,95 Lvmh 0,93 0,94 0,96 Plus haut 2,15 1,85 1,66 Plus bas 0,62 0,73 0,78 Moyenne 1,01 1,12 1,11 Médiane 0,91 1,03 1,04 Source : Euroclass-ipo, bases de données financières Taux sans risque 3,68% Prime de risque 7,10% Bêta 1,5 Coût des fonds propres 14,33% En prenant pour hypothèse un taux de croissance à l infini de 3%, la valorisation de Mayinlay par la méthode de l actualisation des cash-flows s établit à 42,458 M. euros 2009p 2010p 2011p 2012p 2013p 2014p 2015p 2016p 2017p Chiffres d'affaires Résultat d'exploitation Marge d'exploitation 19,49% 19,99% 20,69% 21,0% 21,5% 22,0% 22,5% 23,0% 23,5% -Impôts Théorique Résultat net d'exploitation Amortissement Investissements Variation du BFR Cash flow disponible Cash flow actualisé Source : Mayinlay, Euroclass-ipo

18 4. CONCLUSION Différentes méthodes ont donc été mises en œuvre afin de pouvoir dégager une valorisation réaliste et pertinente de la société Mayinlay. Synthèse des méthodes de valorisation ( ) Méthode des VE/REX Méthode des PER méthode des DCF Moyenne post-money Augmentation de capital Moyenne pré-money Source : Euroclass-ipo Si nous procédons à la moyenne des estimations résultant des différentes méthodes mises en œuvre, la valorisation post-money de Mayinlay atteint 34,993 M. En déduisant l augmentation de capital de 3 M prise en compte pour l établissement du business plan, la valeur pré-money peut être évaluée à 31,993 M. Par suite, nous estimons qu une introduction en Bourse pourrait être envisagée moyennant une décote de près de 2 millions d euros, soit une valorisation de capitalisation retenue de 30 millions d euros. Compte tenu de cette décote, le prix offert aux investisseurs serait alors de 1,0 par action

19 NOTES

20 Cette publication a été réalisée par EUROCLASS-IPO à l usage informationnel exclusif de ses clients. Ce document n a pas pour objet de solliciter l achat ou la vente d instruments financiers. Les informations et opinions contenues dans ce document ont été obtenues sur la base de sources supposées sincères. Néanmoins EUROCLASS-IPO ne peut garantir la pertinence et l exhaustivité de ces dernières. Les opinions et estimations contenues reflètent l appréciation de EUROCLASS - IPO à la date d établissement de ce document et peuvent être sujettes à modifications sans préavis. EUROCLASS-IPO se dégage de toute responsabilité relative à tous préjudices directs ou indirects que pourrait entraîner l utilisation de cette publication ou de son contenu. Cette publication fait l objet d un copyright et ne peut être reproduite, distribuée ou publiée sans l accord préalable d EUROCLASS-IPO. Tous droits réservés. Les investissements présentés peuvent induire des risques significatifs, peuvent être illiquides et indisponibles pour certains investisseurs. La performance historique ne préjuge pas des résultats futurs. Les investisseurs doivent prendre leurs décisions d investissement sans s en remettre à cette publication. Seuls des investisseurs bénéficiant d une connaissance et d une expérience suffisante des mécanismes financiers et de l activité permettant de mesurer les opportunités et risques inhérents à l investissement doivent l envisager