Sopra Steria : effet consolidation

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1 26/05/2014 Cours : 82.5 Sopra Steria : effet consolidation Des récentes opérations de croissance externe des trois grands acteurs domestiques des services et conseils informatiques, celle de Sopra, offre, au regard de sa valorisation, le couple risque/rentabilité le plus attractif. L acquisition de Steria, contrairement aux opérations de Cap Gemini avec Igate et Atos avec Xerox, ne correspond pas à une diversification mais a une consolidation, sans débours de cash. En élargissant le marché du titre, elle permet une valorisation plus comparable avec ces compétiteurs domestiques. Le résultat d exploitation doit croître de 25 % sur 2016 et Le titre entre dans notre portefeuille.

2 Le potentiel de performance opérationnelle est l objet de cette étude. Elle fera le résultat d ici Nous nous intéresserons dans un autre travail à la dynamique stratégique du groupe et donc à son capital dirigeant. Quelques remarques d ores et déjà sur cet aspect : - Le groupe ne communique pas sur la composition et l organisation de son comité exécutif. Ni oralement, ni dans son document de référence. - Pierre Pasquier, fondateur et principal actionnaire, reste très impliqué dans le pilotage du groupe malgré son retrait de la direction général depuis Ainsi, il co-pilote avec Vincent Paris, le directeur général, le Comité d intégration des deux sociétés Sopra et Steria. 2

3 Perspectives opérationnelles 2017 Le rapprochement entre Steria et Sopra doit alimenter une croissance soutenue des résultats. Elle concerne principalement la France et à un moindre degré l Allemagne où les contreperformances de Steria ces dernières années ont été marquantes. Le départ de François Enaud de la direction générale en mars dernier va faciliter cette mise en œuvre. Stéria : Evolution des performances commerciales et d'exploitation En M Ecart Chiffre d'affaires UK France Allemagne Autres Résultat opérationnel UK France Allemagne Autres Marge 6,9% 7,2% 6,5% 6,3% 5,3% UK 8,7% 9,0% 9,4% 10,0% 10,0% France 5,9% 6,0% 6,1% 4,3% 1,5% Allemagne 5,5% 7,1% 4,5% 5,4% -3,3% Autres 4,9% 4,7% 5,8% 5,9% 4,3% Deux divisions, sur les cinq qui constituent le nouveau groupe, réalisent l essentiel de leur chiffre d affaires en France : Conseil & Intégration de Systèmes (CIS) d une part et Infrastructure & Security Services (I2S) d autre part. Sur ce territoire, Sopra a fait prévaloir ses choix d organisation avec des lignes hiérarchiques claires, un pilotage serré de la performance, et des choix de gestion de ressources humaines plus exigeantes. Dans la division CIS, le poids sensiblement supérieur des équipes Sopra sur le terrain a certainement facilité cette mise en place. Il n y a que dans les marchés de secteur Public et Transports que Steria avait des équipes supérieures en nombre à celle de Sopra. 3

4 Partout ailleurs, en régions comme dans les autres secteurs (Télécommunications, Défense et Sécurité, Banque et Autres) Sopra disposait d une taille sensiblement plus importante. Dispositif Sopra Stéria France hors ISS Effectifs Total Sopra Stéria Dispositif géographique Midi-Pyrénées Atlantique Nord Est Rhône Alpes Sud Est Organisation Marchés Télécommunications, Médias Transport, Industrie, Aéro Secteur Public Défense et Sécurité Banques Autres Au sein de la division I2S, c est le segment IM pour Gestion d infrastructures, qui doit faire l objet d ajustements. 40% de l activité France de Steria, soit près de 200M sur les 538M réalisés en 2014), y a été logée. Steria y a perdu 2.5M en Cyber-sécurité et Cloud sont portées par une croissance soutenue. Les Solutions pour Ressources humaines et Secteur immobilier ont une reconnaissance établie, des perspectives attrayantes et une forte autonomie au sein du groupe. 4

5 Sopra Stéria : Composition de la division IM & Solutions (effectifs) IM Cybersécurité Cloud HR Software Immobilier La seconde contribution géographique viendra du périmètre germanique. Steria a perdu 7M en exploitation en 2014 sur un chiffre d affaires de 212M. Avec un volume d activité sensiblement plus faible (14M ), Sopra y fait des pertes identiques. Mettre fin en cette tendance sera l objectif de l année en cours. Sopra : Evolution des performances commerciales et d'exploitation En M Ecart Chiffre d'affaires France Europe S Banking HR Access Autres solutions Résultat opérationnel France Europe S Banking HR Access Autres solutions Marge 8,9% 8,9% 9,0% 8,1% 8,6% France 9,9% 9,7% 8,5% 7,9% 8,5% Europe 4,5% 4,9% 5,8% 5,2% 2,7% S Banking 14,3% 11,1% 12,4% Autres solutions 10,6% 12,6% Le Royaume-Uni offre une solide rentabilité. C est le bel actif de Steria, validé par le titre de directeur général adjoint de Sopra Steria donné à John Torrie son responsable. Ce dernier pourra maintenir son dispositif de contrôle interne comme en Asie alors que l activité Europe passera sous les règles Sopra (page 53 du document de référence). 5

6 Les synergies ont été évaluées à 62M pour un coût sensiblement égal dont l essentiel sera supporté par l exercice en cours et justifié un objectif de marge de 6%. A l horizon 2017, le groupe envisage un retour à des marges comprises entre 8 et 9%. Ce qui détermine une croissance soutenue de la marge opérationnelle en 2016 et 2017 : 25% en moyenne. Les synergies de coûts viendront de : - Une stratégie immobilière efficiente via l optimisation des locaux occupés par les deux groupes (Toulouse, Lyon, Paris etc) - L optimisation des achats - Le rapatriement en interne d une partie de la sous-traitance notamment dans les métiers de l Infrastructure. - La réduction du taux d inter contrat, principalement en France avec la mise en place d une organisation facilitant la fluidité des ressources et qui profitera à tout le personnel commercial. - La baisse des coûts de structure avec notamment le non remplacement des départs pendant la période d intégration. - La réduction des dépenses informatiques via la mise en commun des investissements et de back-office. La composante essentielle, comme évoqué plus haut, viendra du périmètre domestique. 6

7 Le modèle d affaires Au cœur du modèle d affaires de Sopra, il y a deux exigences clés : - Au niveau industriel, l intégration, c est-à-dire la combinaison d une connaissance métier et d une solution IT. Cela peut aller jusqu à des applications propriétaires (Sopra Banking, HR Access, Immobilier), avec le souci d associer Edition et Intégration. - En terme de pilotage, une discipline financière stricte assurant une exécution rentable. On y retrouve pêle-mêle, le principe une société par pays et par activité» pour son organisation juridique, une priorité aux jeunes dans le recrutement, une définition claire de responsabilité prioritairement verticale, un pilotage commercial et ressources humaines hebdomadaire des agences. Cette logique a été illustrée dans le passé par la filialisation et la cotation d un métier, celui d Axway. On peut également y voir une illustration dans la travail entrepris autour de Sopra Banking depuis Ce choix s est traduit en novembre dernier lors du rapprochement avec Steria par une nouvelle organisation juridique du groupe en France comprenant : - Une société de tête qui est à la fois une société holding et une société opérationnelle, regroupant, outre la présidence et la direction générale, les fonctions centrales, les activités CIS, et détenant directement ou indirectement, l ensemble des filiales opérationnelles et participations. - Une société spécialisée dans l édition de logiciels bancaires. - Une société spécialisée dans l édition de solutions de gestion de ressources humaines. - Une société spécialisée dans la gestion d infrastructure. Steria a apporté dans ce cadre : - Son activité «Advanced Payment» de livraison de systèmes et de solutions informatiques spécifiques dédiés aux paiements automatisés et aux distributeurs automatiques à la société Sopra Banking Software. 7

8 - Son activité «Infrastructure Management» de gestion des infrastructures informatiques systèmes et réseaux des clients à Sopra Steria Infrastructures et Security Services. Tandis que Sopra Steria Group a fait apport à Sopra HR Software de l édition de solutions logicielles dans le domaine des Ressources Humaines, dénommées «Pléiades», pouvant couvrir tout le cycle de vie des projets des clients, du conseil à l exploitation, en ce compris l intégration, la TMA et l infogérance. L activité IM qui est logée au sein de la division I2S avec des segments à fort potentiel - Cloud, Cyber sécurité, Solutions - fait l objet d un projet d ajustement et plus tard d une réflexion stratégique. 8

9 Dès le rapprochement avec Steria, l équipe dirigeante de Sopra a évoqué au comité central d entreprise qu il était envisagé «de dénoncer, selon les formes requises, l ensemble des usages, décisions unilatérales et accords atypiques en vigueur au sein de la société Groupe Steria SA (Ex SCA) et Steria SA». Steria France offre à ses salariés des avantages au delà du droit commun, d où l expression «d accords atypiques». Des illustrations sont présentées en annexe. Au-delà des résultats que cette initiative peut avoir, elle illustre le mode de gestion en cours sur le périmètre France et le potentiel que certains ajustements peuvent avoir à terme. Des extensions existent également dans la gestion de la pyramide des âges. Chez Sopra, on privilégie les jeunes recrues, ce qui n est pas une règle chez Steria en France et contribue à alourdir les charges de personnel. Valorisation Les effets des rationalisations liées au rapprochement avec Steria seront visibles en 2016 et La croissance du résultat d exploitation courant sera de 25% en moyenne pour atteindre un taux de marge proche de 9%. 9

10 Stéria - Sopra : Performances opérationnelles comparées e 2016e 2017e Chiffre d'affaires Stéria Sopra Ebitda Stéria Sopra Marge Ebitda 9,6% 9,3% 8,1% 8,6% 7,2% 6,5% 7,8% 8,9% Stéria 8,5% 8,8% 8,2% 7,9% 5,7% Sopra 11,3% 10,1% 7,9% 9,6% 9,1% Ecart 2,8% 1,3% -0,3% 1,8% 3,4% Résultat d'exploitation courant Marge en % 6,9% 6,2% 7,5% 8,9% Charges liées aux SO Dotations aux incorporelles Coût des restructurations Coût de l'endettement net Autres coûts financiers 19 Impôts Mise en équivalence 5mee Résultat net Marge en % hors MEE 3,1% 3,4% 4,8% 5,9% Part du groupe Cette perspective nous parait moins aléatoire que celles que proposent Atos ou Cap Gemini. Ce qui détermine un cours de la valeur très attractif. 10

11 Valorisation comparée En M Cap Gemini Atos Sopra Steria Cours 82,81 72,43 82,97 Capitalisation boursière Chiffre d'affaires 2016 e Marge opérationnelle normée 9,0% 7,0% 8,5% EBITDA 2016 e Endettement net Ratios Capi boursière /CA 110% 61% 44% Capi boursière/ebitda 9,7 8,7 5,5 EV/Ebitda 11,2 8,7 6,6 11

12 . Annexe : 12