De bonnes surprises, encore et toujours

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1 EuroLand Finance Cours au 27/10/05 : 18,39 Robotique Eurolist - C Expert en Valeurs Moyennes Finuchem De bonnes surprises, encore et toujours Fair Value : 19,30 Décote : 4,7 % Revue semestrielle EDITORIAL Finuchem vient de publier des résultats semestriels très satisfaisants : la bonne surprise vient particulièrement de ECA qui affiche une rentabilité supérieure à celle observée au 1S Finuchem a réalisé sur le 1S 2005 un ROP courant de 8,0 M (vs 4,3 M au 1S 2004) ce qui fait ressortir une MOP de 8,2 % (vs 6,6 % au 1S 2004 et 5,5 % sur l année 2004). La contribution positive des sociétés acquises en début d année explique également ces bonnes performances. Le groupe reste confiant sur la fin de l année : même si Récif pourrait affecter la rentabilité (impact relativement limité selon nous), le groupe entrevoit un niveau d activité toujours élevé sur le 2S Tout en poursuivant son désengagement du secteur automobile qui devrait passer sous la barre des 50 % du CA en 2006, Finuchem fait ses premiers pas sur le marché américain et envisage de se renforcer par croissance externe sur ses métiers existants. Evolution du cours et des volumes sur 2 ans Au 27 octobre 2005 Capitalisation : 96,5 M Nombre de titres : titres Volume moyen/6 mois : titres Extrêmes / 12 mois : 9,05 / 19,27 Rotation du capital / 6 mois : 24,9 % Flottant : 33,0 % Code ISIN : FR A noter! Valeur d entreprise En 2005 VE/CA VE/REX PER En 2006 VE/CA VE/REX PER 98,9 M 0,53 7,4 13,4 0,46 5,6 10,8 Actionnariat Famille Gorgé 61,0 % Sillage 3,0 % Autocontrôle 3,0 % Public 33,0 % OVERVIEW Forces Un savoir-faire en matière de redressement d entreprises. Une trésorerie abondante. Opportunités Le potentiel des marchés de l exploration offshore et du nucléaire sur lesquels ECA est bien positionné. L acquisition d une structure en Roumanie qui permet de baisser les coûts de main d œuvre. Un positionnement sur l industrie des semi-conducteurs, en début de cycle d investissement. Faiblesses Des marges sous pression dans le domaine de l intégration notamment. La fin du contrat de 50 M avec PSA. Menaces Une forte dépendance au marché automobile mais qui continue à diminuer. Une clientèle peu diversifiée. 1

2 Robotique sous marine Répartition du chiffre d affaires CA par activités en 2004 CA par zones en 2004 Autres Asie A mérique Robotique et ingénierie ACTIVITE Créée en 1990 par son actuel président Jean-Pierre Gorgé, Finuchem s est d abord positionnée sur la chimie et les matériaux composites, avant de se diversifier sur ce qui est devenu aujourd hui le core business, à savoir la robotique industrielle et sous-marine. Aujourd hui, le groupe est spécialisé dans la conception, la production, la mise en service et la maintenance d équipements et de systèmes robotisés sur les marchés de l automobile, de la défense et de l aéronautique. Le groupe développe son offre actuelle autour de 2 pôles, le 3eme pôle (matériaux composites) ayant été cédé en mars 2005 : Robotique et ingénierie. Le pôle Cimlec (et ses 5 filiales) conçoit, intègre et installe des lignes robotisées. Ses prestations vont des études en amont (choix des produits et leur intégration) à la mise en place (programmation des robots) et à la maintenance (maintenance des lignes, maintenance préventive et services de proximité). 30 % du CA de ce pôle est réalisé par la vente de produits qui équipent les robots (préhenseurs, pinces de soudage ) dont la fabrication est sous-traitée mais pour lesquels Finuchem est propriétaire des brevets. Le Groupe a des clients comme Brandt, EADS, Ford, Peugeot, Renault, Valeo, Wagon. Ce pôle a été renforcé par les acquisitions de IRI, société d ingénierie et de réalisation roumaine et CNAi, dans le domaine de l ingénierie navale et aéronautique. Robotique sous-marine. La filiale ECA est spécialisée dans la robotique sous marine de défense et civile. Parmi la gamme de produits ECA, citons les robots de détection et de destruction des mines sous marines, ainsi que les robots d inspections utilisés pour l exploration offshore. Ceci permet au groupe d avoir comme clients aussi bien des marines nationales (Turquie, Japon, France) que des entreprises privées appartenant aux secteurs pétrolier ou télécoms, par exemple. Europe Les équipements vendus donnent souvent lieu à des services d assistance et de maintenance et à la vente de consommables. Ceci permet France au groupe de dégager des revenus secondaires récurrents. Aujourd hui, Finuchem se focalise sur l ingénierie, les études et la maîtrise d œuvre de grands projets, la réalisation étant pour l essentiel sous-traitée (pas de moyens de réalisation en France). Le groupe compte 2000 salariés et des implantations en France, au UK et en Turquie (ECA) ainsi qu en Espagne, Turquie, Pologne, Allemagne, Slovaquie et Roumanie (Pôle robotique et ingénierie). Le groupe vient d ouvrir une filiale aux USA. FAITS MARQUANTS L actualité du groupe a été très riche au cours des derniers mois. Après l acquisition de IRI en janvier et de CNAi en février, le groupe a levé 15,0 M sous forme d OCEANES afin de poursuivre ses acquisitions visant à réduire le poids du secteur automobile dans l activité du groupe. Finuchem s est porté candidat à la reprise des activités de Récif, spécialiste des systèmes robotisés à destination de l industrie des semi-conducteurs. En juillet 2005, le Tribunal de Commerce retient le plan de reprise des actifs proposé par Finuchem. Le groupe se fixe comme objectif d afficher un 1er exercice de 18 mois bénéficiaire (exercice exceptionnel du 1er juillet 2005 au 31 décembre 2006). Calendrier 15 Novembre 2005 CA 3T 2005 Enfin, le management a annoncé récemment qu il allait procéder au remboursement des OCEANES émises en mars Compte tenu du cours actuel, un maximum des 1,0 million d OCEANES seront vraisemblablement converties. Si la totalité est convertie, le flottant passera de 33,0 à 45,0 %. 2

3 PERSPECTIVES STRATEGIQUES La stratégie du groupe s est orientée sur 3 axes au cours de ce semestre : Réduction de la dépendance vis-à-vis de l automobile : Après les acquisitions de IRI et CNAi dans l aéronautique et le naval, le groupe s est renforcé sur la robotique hors automobile en rachetant Récif à la barre du tribunal. Cette opération pourrait affecter marginalement la rentabilité en 2005 (nous prévoyons un ROP sur cette entité de - 0,4 M au 2S 2005) toutefois, il s agit d une excellente opportunité pour Finuchem, qui réduit sa dépendance vis-à-vis de l automobile et reprend cette société dans d excellentes conditions (cf notre flash du 5 juillet 2005). Récif adresse un marché de niche (fabrication de robots qui déplacent les wafers) et pourrait se positionner à moyen terme sur de nouveaux équipements destinés à l industrie des semi-conducteurs. Finuchem prévoit notamment le lancement d un produit nouveau en Pour l instant, les missions de la nouvelle équipe dirigeante ont consisté à occuper le terrain en rassurant les clients qui pour certains s étaient tournés vers des concurrents devant les incertitudes sur la pérennité de Recif. Recentrage sur les métiers existants : Les prochaines opérations envisagées par le groupe porteront uniquement sur les domaines de compétences actuels et pourraient notamment concerner le pôle robotique sous-marine (ECA). Le groupe a poursuivi au cours du 1er semestre son recentrage sur la robotique en cédant, comme attendu, le pôle Matériaux composites. Développement à l international : Le groupe poursuit l activité démarrée il y a un an aux USA. Finuchem attaque généralement les marchés nouveaux avec son offre de produits (pinces robotisées et préhenseurs notamment) pour l étendre par la suite aux services. Les nouvelles zones visées sont le Brésil et l Inde. Le groupe s intéresse également au marché chinois sur lequel une acquisition pourrait avoir lieu. PERSPECTIVES FINANCIERES L activité du début d année à été soutenue, avec notamment la poursuite du contrat PSA. La maintenance et l équipement des robots est en croissance de 25 % tandis que la vente de produit progresse de 20 %. Nos craintes relatives à la fin du contrat PSA (50 M ) s effacent devant l optimisme affiché par le management conforté par la signature de nouveaux contrats qui prendront le relais de ce dernier. Ainsi, Renault monte en puissance au cours des derniers mois. Nous maintenons notre objectif de CA de 186,9 M sur l ensemble de l année. Au cours du 1S 2005, le groupe a sensiblement amélioré ses marges avec 1/ une contribution très positive d ECA, (MOP de 17,0 % au 1S 2005 vs 15,9 % au 1S 2004) 2/ une bonne performance du pôle Robotique et Ingénierie, qui avec une forte croissance et une baisse des coûts grâce au site roumain notamment, améliore sa rentabilité (MOP de 5,8 % au 1S 2005 vs 2,6 % au 1S 2004). Nous revoyons notre objectif d EBE de 15,6 M à 16,3 M. Notre ROP passe de 11,6 à 13,4 M, soit une MOP 2005 de 7,2 % (vs 6,2 % précédemment). La cession du pôle Matériaux composites s est traduite par une plus value de cession de 0,7 M (vs 1,0M estimés précédemment). Rappelons que la baisse de la participation de Finuchem dans ECA génère des intérêts minoritaires importants (49 % du RN de ECA) par conséquent, le RNPG ne progresse pas dans les mêmes proportions que les autres indicateurs d un semestre à l autre. La dette financière nette du groupe est de l ordre de 6 M au 30 juin Après prise en compte de la conversion des OCEANES (hypothèse de conversion à 100 %), la dette financière nette passe à - 9 M. La gestion de la trésorerie n est pas centralisée, par conséquent, en dépit de 34,6 M de cash au 30 juin, le groupe a 11 M de concours court terme. Le groupe n a pas affecté le cash levé au financement du BFR, qui augmente fortement avec la croissance de l activité (variation de BFR : 10,0 M au 30 juin 2005) afin de conserver une marge de manœuvre la plus large possible pour saisir toute opportunité d acquisition. Cette révision à la hausse de nos prévisions nous conduit à revoir notre fair value. Elle passe de 18,70 à 19,30 après hypothèse d une conversion totale des OCEANES. Nous restons positifs sur cette valeur, confiants dans les capacités du groupe à faire de la reprise de Récif une nouvelle réussite. 3

4 COMPTES HISTORIQUES & PREVISIONNELS En K p 2006p Chiffre d'affaires Résultat d'exploitation Résultat financier Résultat exceptionnel RNPG av. goodwill et exceptionnel Résultat net part du groupe Actif immobilisé dont goodwill Actif circulant Trésorerie Total bilan Capitaux propres Emprunts et dettes financières Dettes d'exploitation Forte progression de l activité grâce au contrat PSA et à l intégration des acquisitions faites en 2005 Plus-value sur la cession de MS composite Hypothèse de la conversion de la totalité des OCEANES Capacité d'autofinancement Variation du BFR Investissements opérationnels Free Cash Flows opérationnels Marge d'exploitation 4,7% 9,4% 6,1% 7,1% 8,2% Marge nette avant goodwill 2,0% 5,0% 9,0% 4,9% 5,4% Rentabilité des fonds propres 6,4% 20,5% 31,2% 12,7% 13,7% Taux de rotation des actifs 3,5 x 4,5 x 5,3 x 4,2 x 4,6 x Gearing net 62,6% 15,1% -25,8% -22,7% -29,1% Effectif Charges de personnel / CA 33,6% 31,5% 34,9% 34,8% 33,6% BNPA av. goodwill et excep. (en ) 2,67 10,87 0,57 1,07 1,45 BNPA (en ) 1,54 6,16 1,90 1,17 1,45 Source : Euroland Finance Une marge d exploitation qui bénéficie du redressement de l activité robotique & ingénierie et de l intégration des sociétés acquises début 2005 Des coûts de personnel qui bénéficient du coût de la main d œuvre moins élevée en Roumanie - Une marge nette retraitée de la plus-value réalisée sur ECA qui passe à 3,9 % COMPARABLES VE/CA 05 VE/CA 06 VE/REX 05 VE/REX 06 PER 05 PER 06 Actielec Technologies 0,52 0,47 12,7 9,7 20,8 14,1 Finuchem 0,53 0,46 7,4 5,6 13,4 10,8 Finuchem après conversion des OCEANES 0,54 0,47 7,5 5,7 15,8 12,7 Sources : JCF Group, Euroland Finance 4

5 EuroLand Finance CONTACT ANALYSE : Sonia FASOLO : CONTACTS INVESTISSEURS: Simon QUIRET : Guillaume ANSELIN : CONTACT EMETTEURS: Cyril TEMIN : DETECTION POTENTIELLE DE CONFLITS D INTERETS Corporate Finance Intérêt personnel de l analyste Détention d actifs de l émetteur Communication préalable à l émetteur Contrats de liquidité Conseil lors de l IPO d ECA (juillet 04) et lors de l émission d Oceanes (mars 2005) Non Non Non Non La présente étude est diffusée à titre purement informatif et ne constitue en aucune façon un document de sollicitation en vue de l'achat ou de la vente des instruments financiers émis par la société objet de l'étude. Cette étude a été réalisée par et contient l'opinion qu'euroland Finance s'est forgée sur le fondement d'information provenant de sources présumées fiables par EuroLand Finance, sans toutefois que cette dernière garantisse de quelque façon que ce soit l'exactitude, la pertinence ou l'exhaustivité de ces informations et sans que sa responsabilité, ni celle de ses dirigeants et collaborateurs, puisse être engagée en aucune manière à ce titre. Il est important de noter qu'euroland Finance conduit ses analyses en toute indépendance, guidée par le souci d'identifier les atouts, les faiblesses et le degré de risque propre à chacune des sociétés étudiées. Toutes les opinions, projections et/ou estimations éventuellement contenues dans cette étude reflètent le jugement d'euroland Finance à la date à laquelle elle est publiée, et peuvent faire l'objet de modifications par la suite sans préavis, ni notification. EuroLand Finance attire l'attention du lecteur sur le fait que dans le respect de la réglementation en vigueur, il peut arriver que ses dirigeants ou salariés possèdent à titre personnel des valeurs mobilières ou des instruments financiers susceptibles de donner accès aux valeurs mobilières émises par la société objet de la présente étude, sans que ce fait soit de nature à remettre en cause l'indépendance d'euroland Finance dans le cadre de l'établissement de cette étude. Tout investisseur doit se faire son propre jugement quant à la pertinence d'un investissement dans une quelconque valeur mobilière émise par la société mentionnée dans la présente étude, en tenant compte des mérites et des risques qui y sont associés, de sa propre stratégie d'investissement et de sa situation légale, fiscale et financière. Les performances passées et données historiques ne constituent en aucun cas une garantie du futur. Du fait de la présente publication, ni EuroLand Finance, ni aucun de ses dirigeants ou collaborateurs ne peuvent être tenus responsables d'une quelconque décision d'investissement. Aucune partie de la présente étude ne peut être reproduite ou diffusée de quelque façon que ce soit sans l'accord d'euro- Land Finance. Ce document ne peut être distribué au Royaume-Uni qu aux seules personnes autorisées ou exemptées au sens du UK Financial Services Act 186 ou aux personnes du type décrit à l article 11(3) du Financial services Act. La transmission, l envoi ou la distribution de ce document sont interdits aux Etats-Unis ou à un quelconque ressortissant des Etats-Unis d Amérique (au sens de la règle «S» du U.S. Securities Act de 1993). 5