Introduction en Bourse d un maximum de 14,9% du capital de la société MAROC TELECOM. Offre à Prix Ouvert

Transcription

1 Introduction en Bourse d un maximum de 14,9% du capital de la société MAROC TELECOM. Offre à Prix Ouvert AVERTISSEMENT IMPORTANT Le présent document a été préparé par M.S.IN. en toute indépendance vis-à-vis de la Société et de tout autre possible participant à l Offre. En particulier, les projections, les opinions, les données prévisionnelles et attentes exprimées (le cas échéant) dans le présent document sont entièrement celles de M.S.IN. et sont données dans le cadre de son activité courante de recherche et non en qualité de possible chef de file, de membre du syndicat de placement ou de représentant de la Société, de tout autre analyste ou de toute autre personne. Bien qu une attention raisonnable ait été apportée à la rédaction de ce rapport afin de s assurer que les faits décrits sont exacts et que les opinions et attentes exprimées sont sincères et raisonnables, ni M.S.IN., ni la Société, ni aucune autre personne n en a vérifié le contenu. Ainsi, aucune déclaration ou garantie, explicite ou implicite, n est exprimée quant à l exactitude, l exhaustivité ou la sincérité de l information contenue dans le présent document. Ni M.S.IN., ni la Société, ni aucun analyste ou aucune autre personne, ni aucun de leurs administrateurs, directeurs ou salariés ne sauraient être tenus responsables des pertes directes et indirectes résultant de l utilisation de ce document ou de son contenu. Ce document n a été soumis ni au consortium chargé de l introduction en bourse de la société Maroc Telecom, ni à ses avocats, ni à la société émettrice,.

2 Sommaire Présentation du secteur des Télécommunications Présentation de Maroc Telecom Évaluation de Maroc Telecom Introduction en Bourse de Maroc Telecom Caractéristiques de l opération Modalités de souscription Modalités d attributions Procédure de Sur allocation «Greenshoe»

3 Présentation du secteur des Télécommunications

4 Présentation du secteur des Télécommunications La réforme du secteur marocain des télécommunications a été initiée par la loi n et complétée par la loi n qui a dissout l'office National des Postes et Télécommunications, et la création de : Itissalat Al-Maghrib (Maroc Telecom), société anonyme de droit privé, Barid Al-Maghrib (La Poste), établissement public doté de la personnalité morale et de l'autonomie financière Agence Nationale de Réglementation des Télécommunications (ANRT), dont la mission consiste essentiellement en la régulation du secteur des télécommunications.

5 Présentation du secteur des Télécommunications Au 30 juin 2004, 12 licences d'opérateurs de télécommunications ont été attribuées au Maroc : Une licence d'opérateur de réseau public fixe de télécommunications (Maroc Telecom), Deux licences GSM (Maroc Telecom et Méditel), Quatre licences d'opérateurs de réseaux de télécommunications par satellite de type GMPCS, Trois licences d'opérateurs de réseaux de télécommunication par satellite de type VSAT, Deux licences d'opérateurs de réseaux radioélectriques à ressources partagées au Maroc (3RP).

6 Présentation du secteur des Télécommunications Le marché des télécommunications au Maroc offre un potentiel de croissance important, grâce aux caractéristiques économiques et sociales suivantes : Une démographie favorable (une population d environ 30 millions d habitants qui croit à un rythme de 1,6% par an, une population jeune dont près de 51% a moins de 25 ans et un taux d urbanisation grandissant de 57% en 2002) ; Un développement remarquable des infrastructures routières touristiques et de l électrification des zones rurales ; Des accords de libre échange signés avec l Union Européenne, les Etats Unis et les pays arabes ; Des performances économiques reflétant l équilibre et l amélioration de l économie nationale

7 Présentation du secteur des Télécommunications Le secteur des télécommunications représente 4,5% du PIB du Maroc au 30 juin Ce secteur est en forte croissance, passant de 7,4 MdDh en 1998 à 18,9 MdDh en 2003, soit un taux croissance annuel moyen de 20,5% Marché (en MDH) Evolution Annuelle 15% 46% 22% 12% 11% Au 30 juin 2004, le taux de pénétration du marché est de 4% pour le fixe et de 27% pour le mobile.

8 Présentation de Maroc Telecom

9 Présentation de Maroc Telecom Itissalat Al Maghrib (Maroc Telecom) a été créée en 1998 sous forme de société anonyme suite à la scission de l Office National des Postes et Télécommunications. Maroc Telecom a pour objet social conformément à son cahier des charges d opérateur d assurer le service universel ainsi d établir et d exploiter des infrastructures réseaux et services de Télécommunication de toutes natures. Son capital social s élève à la somme de 8,790 Milliards de DHS.

10 Présentation de Maroc Telecom Actionnariat au 21/11/2004 au 13/12/2004 au 05/01/2005 Etat Marocain 65,0% 52,0% 36,0% dont titres réservés pour la sur-allocation 1,9% 1,9% Vivendi Telecom International 35,0% 35,0% 51,0% Membres du Conseil de Surveillance 0,0% 0,0% 0,0% Bourse 0,0% 13,0% 13,0% Total 100% 100% 100% 21/11/2004 : Visa du CDVM pour l IPO Maroc Telecom; 13/12/2004 : Introduction en Bourse de 14,9% du Capital; 05/01/2005 : Achat de 16% de Maroc Telecom par Vivendi Universal au prix de 88,1 DH/Action; 12/01/2005 : Fin de la période du Greenshoe (le slide 41, explique cette méthode).

11 Participations Présentation de Maroc Telecom

12 Présentation de Maroc Telecom L opérateur historique Maroc Telecom est organisé autour de deux activités : pôle Mobile : gère l offre de services de communications mobiles, il fonctionne grâce à un réseau GSM couvrant la quasi totalité de la population. pôle Fixe et Internet : gère l offre de services de téléphonie fixe dont la téléphonie publique, les services d Internet et les services de transmission de données, en se basant sur un réseau totalement numérisé en commutation.

13 Présentation de Maroc Telecom Pôle Mobile Marché Libéralisé depuis 1999 Part de Marché de 70% (au 30 juin 2004) Part de Marché de Maroc Telecom comparée à celle de Méditel 29% 45% 30% Médi Telecom Maroc Telecom 71% 55% 70% Prépayé Postpayé Total Marché

14 Présentation de Maroc Telecom Pôle Mobile Plus de 6 Millions de Clients (Au 30 Septembre 2004) Evolution du nombre de clients de Maroc Telecom depuis Postpayé Prépayé Au 30 septembre 2004

15 Présentation de Maroc Telecom Pôle Mobile Gamme complète de Produits et Services Prépayé Offres et Forfaits Jawal Classic Jawal Jeunes Roaming International pour les services voix Services données SMS, MMS Postpayé Abonnement classique Forfait Forfait maîtrisé Forfait Entreprise International SMS, MMS, GPRS SMS, MMS, GPRS

16 Présentation de Maroc Telecom Pôle Mobile Un ARPU Mixte en net recouvrement 102 Evolution de l'arpu Pré-payé 840 Evolution de l'arpu Post-payé sept sept-04 Evolution de l'arpu mixte sept-04 ARPU : le Chiffre d Affaires moyen générés par les appels entrants et sortants et services à valeur ajoutée.

17 Pôle Fixe et Internet Présentation de Maroc Telecom Monopôle sur le fixe 83% des accès Internet 94% des accès ADSL

18 Pôle Fixe et Internet Présentation de Maroc Telecom Plus de 1,3 Million de lignes fixes soit un taux de pénétration au 30 juin 2004 de 4,3% ('000) juin-04 Résidentiels Téléphonie Publique Professionnels et Entreprises Parc client

19 Pôle Fixe et Internet Présentation de Maroc Telecom Evolution du CA et du Résultat d'exploitation du pôle fixe et Internet CA REX

20 Évaluation de Maroc Telecom

21 Ratios de valorisation Évaluation de Maroc Telecom en Milliards de DH sept-03 sept-04 Fonds propres 12,7 15,2 17,7 17,7 15,1 Chiffre d'affaires 14,3 15,4 15,9 11,6 13,3 REX 3,8 5,9 6,9 5,1 5,8 Emprunts et Dettes 3,3 2,6 1,6 1,6 1,5 Résultat Net 1,1 3,2 5,1 CAF 1,4 3,9 7,3 Dividendes 0,7 2,5 5,1 Marge d'exploitation 26,4% 38,4% 43,7% 44,3% 44,0% ROE (Retour sur FP) 8,9% 21,3% 28,7% Res Net/Chiffre d'affaire 7,9% 21,0% 32,0% CAF/Chiffre d'affaire 10,1% 25,5% 45,6% Pay out ratio 64,4% 77,1% 100,6% Fonds P/ Endettement 3,9 5,8 11,0 11,1 10,0 Haute Basse Fourchette de Prix 68,3 54,6 Valorisation MT MDH , ,6 Rés Net 5 085,0 Nbre de titres ,0 PER 11,8 9,4

22 Évaluation de Maroc Telecom Méthodes utilisées : Méthode des multiples de sociétés comparables (1) Méthode d actualisation des Flux futurs de trésorerie disponible «Discount Cash Flows (DCF)» (2)

23 Multiples des sociétés comparables (1) Évaluation de Maroc Telecom L échantillon des sociétés s est porté sur des entreprises Telecoms historiques, à service universel dans des économies émergentes. La comparaison sur la base des multiples de la Valeur d entreprise sur EBITDA est la méthode la plus simple et la plus couramment utilisée, complétée par un multiple de PER.

24 Évaluation de Maroc Telecom Multiples des sociétés comparables (1) Cesky Telecom MATAV TPSA Telekom Austria Px de l'action 340,8 780,0 16,7 12,2 Monnaie Czk Huf Pln Fonds propres 116,0 975, , ,0 Dette Financière 40,1 291, , ,0 Interet des minoritaires 3,0 62, ,0 0,0 Valeur de l'entreprise 159, , , ,0 EBITDA 03 23,8 250, , ,0 EBITDA 04e 29,3 249, , ,0 EBITDA 05p 32,3 247, , ,0 Moyenne VE/EBITDA 03 6,7 5,3 5,0 6,0 5,8 VE/EBITDA 04e 5,4 5,3 5,0 5,8 5,4 VE/EBITDA 05p 4,9 5,4 5,2 5,7 5,3 PER 03 26,10 12,00 23,00 32,00 23,28 PER 04e 23,86 15,00 18,00 27,00 20,97 PER 05p 21,10 13,00 15,00 22,00 17,78

25 Multiples des sociétés comparables (1) Évaluation de Maroc Telecom La méthode des multiples de Valeurs d entreprises sur EBITDA fait ressortir une fourchette de valorisation de Maroc Telecom entre 50 et 55 Mds MAD. La méthode des multiples de PER fait quant à elle ressortir une fourchette entre 90 à 110 Mds MAD. En pondérant à 70% la première méthode (plus pertinente) et à 30% la seconde, nous arrivons à une moyenne de 53 Mds MAD valorisant ainsi Maroc Telecom à 60 MAD l action.

26 Évaluation de Maroc Telecom Actualisation des Flux futurs de trésorerie disponible Discount Cash Flow (2) Cette méthode est la plus adaptée compte tenu du caractère relativement aisé d effectuer des prévisions sur le secteur des Telecoms. Ce n est fondamentalement pertinent qu en confrontant nos hypothèses avec le business plan de la société Maroc Telecom, ce qui n a pas été le cas.

27 Évaluation de Maroc Telecom Actualisation des Flux futurs de trésorerie disponible Discount Cash Flow (2) Hypothèses de Travail Rentabilité des Fonds propres 12% (Taux sans risque du 15 ans au 16/11/04+Prime de risque de 6,5% du marché Marocain) Levier Financier 10%/90% Coût de la dette 7,5% Taux de croissance à l infini 2,5% CMPC 11,3%

28 Évaluation de Maroc Telecom Actualisation des Flux futurs de trésorerie disponible Discount Cash Flow (2) CASH-FLOWS PREVISIONNELS 2004(P) 2005(P) 2006(P) 2007(P) 2008(P) (KDh) 0(P) 1(P) 2(P) 3(P) 4(P) Résultat brut d'exploitation Variation - 12% 7% 7% 7% IS / RBE Résultat opérationnel après IS Variation - 12% 7% 7% 7% Amortissements Variation - 0% 0% 0% 0% Variation du BFR Variation - 10% -40% 5% 5% Investissements Variation 9% 0% 3% 2% Cash-flows libres Variation - 11% 7% 6% 6%

29 Évaluation de Maroc Telecom Actualisation des Flux futurs de trésorerie disponible Discount Cash Flow (2) Nous avons retenu une progression du Chiffre d Affaires de la société de 9% en moyenne entre 2004 et 2005, pour se stabiliser à 5% à partir de Cette progression tient compte du potentiel de pénétration du mobile au Maroc (jusqu à 40% selon une étude commandée par Maroc Telecom) et d une augmentation dans la téléphonie fixe de 3%. Cette progression se tassera à partir de avec l arrivée de nouveaux entrants sur les segments Mobile et Fixe. La société a les marges d exploitation, parmi les plus élevées du secteur tournant autour de 57% en Cette marge devrait rester consistante, malgré une compétition acerbe sur des segments historiquement monopolistiques, pour ainsi, baisser à 52% en fin de période de notre simulation. Les dépenses d exploitation suivent le même trend que la variation du Chiffre d Affaires. Les amortissements restent au même niveau, en maintenant une progression des investissements autour de 2% en moyenne annuelle.

30 Évaluation de Maroc Telecom Actualisation des Flux futurs de trésorerie disponible Discount Cash Flow (2) La méthode d actualisation des flux futurs de trésorerie disponible (Discount Cash Flows) fait ressortir une valorisation de la société Maroc Telecom à plus de 71 Mds MAD soit un prix de l action à 80 MAD.

31 Synthèses d Évaluation Évaluation de Maroc Telecom En pondérant les deux méthodes à raison de 30% pour les multiples de sociétés comparables et à 70% pour la méthode d actualisation des flux futurs de trésorerie disponible (Discount cash flows) fait ressortir une valorisation de la société Maroc Telecom à plus de 63,8 Mds MAD soit un prix de l action à 73 MAD

32 Opération d Introduction en Bourse

33 Opération d Introduction en Bourse Calendrier de l opération Visa du CDVM obtenu : le 21 novembre Période de souscription : du 22 novembre au 03 décembre Clôture des souscriptions Ordres A et B : le 03 décembre Clôture des souscriptions Ordres C et D : le 07 décembre Fixation du prix de cession : le 08 décembre Démarrage de la Cotation : le 13 décembre Dénouement de l Opération: le 16 décembre 2004.

34 Opération d Introduction en Bourse Historique Comparatif de quelques introductions en bourse en volume (en MDHS) BCP SAMIR MANAGEM BMCE SNI MAROC TELECOM

35 Caractéristiques de l Opération

36 Opération d Introduction en Bourse Places de cotations Les actions de Maroc Telecom seront cotées à la Bourse de Casablanca et à Euronext Paris SA Structure de l Offre Ordres A : Réservés au personnel de Maroc Telecom avec un minimum de 500 DHS et un plafond individuel de 8 mois de salaire. Ordres B : Réservés aux Personnes Physiques avec un minimum de 500 DHS et Personnes Morales formulant une demande inférieure à 10 Millions de DHS avec un plafond de 20% de l offre. Ordres C : Réservés aux Personnes Morales formulant une demande supérieure à 10 Millions de DHS et aux institutionnels. Ordres D : Investisseurs Étrangers.

37 Opération d Introduction en Bourse Nombre de Titres : actions avec un maximum de Forme des actions : au porteur avec un nominal de 10 DHS avec jouissance 01 janvier 2004 Fourchette de prix : 54,60 Dh et 68,25 Dh Prix de cession :Prix Unique et sera déterminé à l issue de la centralisation des ordres de types C et D dans le cadre de l Offre à Prix Ouvert (OPO). Il sera connu le 8 décembre 2004.

38 Modalités de souscription

39 Opération d Introduction en Bourse Ordres A : Minimum de 500 DHS et un Maximum individuel de 8 mois de salaires (servis en priorité) Ordres B : Personnes Physiques : Minimum de 500 DHS et pas de Maximum Personnes Morales : pas de Minimum mais Maximum de 10 Millions de DHS les ordres pour cette tranche vont être formulés en montant. Ordres C : Personnes Morales : Minimum de 10 Millions de DHS Institutionnels : pas de Minimum et pas de Maximum Ordres D : Pas de Minimum et pas de Maximum Pour les Ordres Type C et D : formulation de la demande par prix et par quantité

40 Modalités d Attribution

41 Opération d Introduction en Bourse Les Ordres A et les Ordres B : Prioritaires au niveau de l allocation. Les Ordres C et D : Allocation prioritaire sera réservée aux ordres exprimés sur la Bourse de Casablanca. Pour les ordres de type D, l allocation se fera en tenant compte de la qualité des investisseurs en termes de : La longévité de détention des titres par l investisseur Le comportement de l investisseur sur le marché secondaire lors des précédentes opérations Les montants des actifs gérés par l investisseur

42 Procédure de Surallocation: «Greenshoe»

43 Opération d Introduction en Bourse L Actionnaire Cédant a prévu de consentir aux Coordinateurs Globaux, une option d achat permettant l acquisition d un nombre maximal de actions existantes supplémentaires. Cette option d achat pourra être exercée en tout ou partie, en une ou plusieurs fois, jusqu au trentième jour suivant la date de début des négociations des actions, soit au plus tard le 12 janvier Parallèlement, un nombre maximum de actions sera prêté au moment de l allocation des titres par l actionnaire cédant aux Coordinateurs Globaux, lesquels procéderont à leur cession sur le marché. L option d achat pourra être exercée à des fins de stabilisation sur les deux places de cotation prévues, selon les mécanismes suivants : Dans le cas d une baisse des cours en dessous du prix d introduction, les coordinateurs globaux pourront acheter des titres sur le marché jusqu à un maximum de actions, ce qui serait favorable à une reprise des cours. Dans ce cas, il ne sera pas nécessaire d exercer l option d achat puisque les titres empruntés seront restitués grâce aux titres nouvellement acquis sur le marché, Dans le cas d une hausse des cours au dessus du prix d introduction, les coordinateurs globaux exerceront leur option d achat. Il payeront ainsi les titres déjà mis à leur disposition.

44 Contacts : Si Mohamed MAGHRABI Rachid ELLAKHDI Mohamed BENABDERRAZIK Farid CHAAOUB Mohamed BAOUZNAG maghrabi@msin.ma r.ellakhdi@msin.ma m.benabderrazik@msin.ma f.chaaoub@msin.ma baouznag@msin.ma Adresse : M.S.IN. société de Bourse Imm : Zénith, Lotissement Tawfiq, Sidi Maarouf Casablanca Tel : à 65 Fax : et 74 contacts@msin.ma Intermédiaire à la Bourse de Casablanca, M.S.IN est une société de bourse agréée sous le N Les informations, estimations et commentaires contenus dans cette note sont établis à partir de sources que nous tenons pour dignes de foi, mais dont ni l exactitude ni l adéquation ne sont garanties. Ils reflètent notre opinion à la date de parution.