PERSPECTIVES d avenir

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1 PERSPECTIVES d avenir Les rôles changeants des titres à revenu fixe et des actions Bruce Cooper, CFA Vice-président, Actions, Gestion de Placements TD Coprésident, Comité de répartition des actifs de Gestion de patrimoine Ken Miner, CFA Vice-président, Titres à revenu fixe, Gestion de Placements TD Coprésident, Comité de répartition des actifs de Gestion de patrimoine Juillet 2012 Volume VI Publication trimestrielle

2 Les rôles changeants des titres à revenu fixe et des actions Avant la crise financière de 2007/2008, les gouvernements des pays les plus développés dépensaient généreusement. Beaucoup vivaient au-dessus de leurs moyens et se sont lourdement endettés pour financer leurs dépenses. Or il a fallu la récente crise financière pour exposer l ampleur de leur endettement. Les gouvernements ont dès lors constaté que leurs dettes déjà lourdes limitaient leur capacité de réagir aux effets de la crise, et pour relancer la croissance, ils ont été obligés de contracter d autres emprunts. Il s agit donc d une période éprouvante pour les gouvernements et les investisseurs. Bien qu il y ait des signes prometteurs de reprise en Amérique du Nord, la crise demeure préoccupante en Europe. Pour l avenir, les pays développés doivent s attaquer aux dettes souveraines qui, étant donné leur ampleur, demeureront élevées encore longtemps. Les efforts et les ressources que les gouvernements consacreront à la réduction de ces dettes freineront la croissance économique. Par conséquent, nous croyons que, dans l ensemble, la croissance économique mondiale restera faible au cours des prochaines années. De plus, comme les investisseurs d après-crise ont trouvé refuge dans les obligations, ce qui se comprend aisément, les taux ont atteint des creux historiques. Dans ce contexte de croissance et de rendement anémiques, les détenteurs de titres à revenu fixe doivent s attendre à des vents contraires importants. Compte tenu de la faiblesse des taux, les rendements ne seront pas aussi solides que par le passé, et l inflation risque de gruger le pouvoir d achat du revenu généré par les obligations. À notre avis, au lieu de considérer les titres à revenu fixe comme une source de revenu, les investisseurs auraient maintenant intérêt à revoir le rôle des obligations au sein des portefeuilles. Celles-ci offrent encore un refuge utile, certes, mais pour améliorer le potentiel de revenu et prévenir l érosion du capital, les investisseurs devraient changer légèrement leur optique et considérer d autres titres à revenu fixe, par exemple les obligations de sociétés et les actions à rendement en dividende élevé. Gestion de Placements TD Inc. (GPTD) s engage à vous fournir des conseils éclairés sur des enjeux clés ayant une incidence sur les marchés et à vous renseigner de façon générale sur les tendances dans le monde du placement. Dans un contexte où les renseignements abondent, mais où il est difficile de cerner ce qui est pertinent, Perspectives d avenir, le bulletin sur le leadership éclairé du Comité de répartition des actifs de Gestion de patrimoine TD, vous aide à repérer les occasions qui se présentent sur les marchés et à évaluer les risques. (0712) 2

3 Une nouvelle perspective La faiblesse de la croissance et des rendements s explique en grande partie par l ampleur de la dette souveraine de pays développés. Une dette souveraine diffère peu de la dette d une entreprise ou d un particulier, sauf par les sommes en jeu. Si le niveau est raisonnable, la dette peut être très utile. Peu de gens pourraient acheter une maison sans contracter une dette hypothécaire. Les difficultés surgissent toutefois quand la dette devient trop lourde. Par exemple, si les gens accordent la priorité au remboursement de leur dette hypothécaire, ils réduiront leurs dépenses discrétionnaires. Les restaurants haut de gamme et les luxueux voyages à l étranger ne seront que de lointains souvenirs jusqu à ce que la dette soit ramenée à un pourcentage plus faible du revenu. Une fois l objectif atteint, les dépenses discrétionnaires peuvent augmenter en conséquence. Mais tous les propriétaires ne cherchent pas à rembourser leur prêt hypothécaire le plus vite possible. Dans certains cas, même si l endettement augmente en raison du prêt hypothécaire, certains nouveaux propriétaires préfèrent consommer pour rivaliser avec leurs voisins. Et ils ne font que s endetter davantage. Si les dépenses continuent, la dette atteindra tôt ou tard un niveau impossible à maintenir. Rendu à ce point, il faudra réduire considérablement les dépenses pour ramener la dette à un niveau gérable. Il en va de même pour les gouvernements. Lorsque leur dette devient trop lourde, eux aussi doivent diminuer leurs dépenses pour la réduire. L argent qui aurait pu servir à relancer l économie est maintenant réaffecté au remboursement de la dette. Le résultat de l austérité gouvernementale, c est donc une faible croissance économique, qui entraîne les taux et les rendements à la baisse. Les taux des obligations gouvernementales échéant au cours des dix prochaines années sont actuellement inférieurs à 2 %. Aussi longtemps que les gouvernements accorderont la priorité à la réduction des dépenses pour rembourser leurs dettes phénoménales, la croissance restera faible. Selon nos prévisions, les titres à revenu fixe dégageront des rendements de 0 % à 2 % au cours des cinq prochaines années. Par comparaison, le rendement des actions devrait se situer aux environs de 5 %. 1 (Voir le numéro de juillet 2011 de Perspectives d avenir pour en savoir plus sur les actions et notre analyse de la situation.) Les obligations de sociétés offrent des taux plus élevés que les obligations d État, mais qui demeurent tout de même faibles. (Voir le numéro de janvier 2012 de Perspectives d avenir pour en savoir davantage sur le rôle des obligations de sociétés dans le portefeuille.) Selon nous, pour réussir malgré les contraintes de la conjoncture, les investisseurs devront peut-être renoncer en partie aux titres à revenu fixe et faire une plus large place aux actions dans leur portefeuille. Plutôt que de compter sur les actions pour réaliser des gains en capital, celles-ci devraient jouer un rôle plus important dans la production d un revenu. 3

4 Conséquences sur la composition de l actif En règle générale, les investisseurs qui ont besoin d un revenu régulier ont recours aux titres à revenu fixe. Mais vu la faiblesse des taux, ils doivent désormais changer leur perspective. Sinon, un choix peu réjouissant les attend : diminuer les dépenses ou réduire l espérance de vie du capital. Comme source de revenu, les sociétés de premier ordre ayant un solide bilan constituent une bonne solution de rechange. Bon nombre d entre elles distribuent des dividendes d environ 3 %, ce qui est nettement plus intéressant que les taux des obligations d État. Les actions - autant leurs cours que leurs dividendes - offrent aussi un potentiel de croissance avec le temps; les investisseurs peuvent ainsi réaliser des gains en capital et recevoir des revenus supérieurs qui viennent compenser en partie la perte du pouvoir d achat attribuable à l inflation. Dans cet esprit, le moment est bien choisi pour revoir le rôle des catégories d actif dans un portefeuille équilibré. En règle générale, les titres à revenu fixe ont offert un refuge tout en procurant un revenu régulier. Bien qu ils aient encore leur place dans un portefeuille équilibré, il faudrait en réduire la pondération et y voir une source de stabilité plutôt que de revenu. Par le passé, on voyait les actions comme un placement plus volatil et on y investissait pour réaliser des gains en capital. À présent, des actions de qualité soigneusement sélectionnées constituent un plus pour le portefeuille, car elles offrent à la fois l appréciation du capital et la production d un revenu, d où la raison d en accroître la pondération. (0712) 4

5 Prise en compte du risque Historiquement, les investisseurs ont réussi à protéger leur capital tout en réalisant des gains en capital, obtenant de bons rendements à mesure que les taux obligataires fléchissaient. Mais dans le contexte actuel, cela n est plus possible. Il faudra choisir : préserver le capital moyennant de faibles rendements ou accepter la volatilité en échange de rendements supérieurs. Au moment de prendre la décision, il ne faut surtout pas oublier que les actions sont plus volatiles que les titres à revenu fixe, et que la volatilité n est pas le seul risque lié à l actif. Les investisseurs qui choisissent la sécurité des obligations mettent leur pouvoir d achat en péril : étant donné la faiblesse des taux et des rendements, l inflation gruge le revenu disponible. Pour ceux dont le principal objectif est la sécurité, les titres à revenu fixe demeurent sans doute le meilleur choix. Mais cette sécurité s obtient aux dépens des rendements. Pour compenser toute perte de leur pouvoir d achat, les investisseurs devront soit réduire leur mode de vie, soit compenser tout manque à gagner en puisant dans leur capital. En revanche, ceux dont le but premier est d avoir un revenu durable devraient songer à augmenter la pondération des actions de leur portefeuille. Ce faisant, ils s exposeront à un risque de volatilité accru, mais qui est habituellement compensé par des rendements supérieurs avec le temps. Sachez que nous ne recommandons pas des titres hautement volatils, mais plutôt des actions produisant un dividende régulier, dans des portefeuilles construits de manière à résister à la volatilité associée. Avec les rendements supérieurs offerts par les actions et le potentiel de hausse des dividendes, les investisseurs sont mieux placés pour conserver leur pouvoir d achat. De plus, le contexte actuel a créé une situation unique, à savoir que les rendements ajustés au risque des actions et des titres à revenu fixe se sont nettement rapprochés. Dans le passé, avec les solides rendements offerts par les obligations, on pouvait encore réaliser des gains en capital en investissant dans des actifs moins risqués. Le rendement des obligations par unité de volatilité était donc élevé par rapport à celui des actions. Mais avec le repli des rendements obligataires, les écarts se rétréciront considérablement, comme le montre le tableau à la page suivante. 5

6 Compositions de l actif et rendements associés Catégorie d actifs Composition de l actif (en %) Titres à revenu fixe Actions Type de rendement Rendement (en %) Rendement futur 1 3,0 4,5 6,0 Rendement par unité de volatilité 2 1,3 0,9 0,8 Rendement nominal brut historique 6,5 6,7 6,8 Rendement historique par unité de volatilité 2 2,7 1,4 0,9 1 En supposant un rendement de 2 % pour les titres à revenu fixe et de 7 % pour les actions. 2 Volatilité moyenne sur une période mobile de 12 mois - mars 2002 à mars 2012 Historiquement, le rendement par unité de volatilité des portefeuilles ayant une forte proportion de titres à revenu fixe était beaucoup plus attrayant que celui des portefeuilles privilégiant les actions. Mais avec le repli des taux, l avantage par unité de risque des titres à revenu fixe a baissé lui aussi, se rapprochant maintenant de celui des actions. Compte tenu du différentiel des rendements ajustés au risque ainsi que des rendements supérieurs et du potentiel de gains en capital offerts par les actions, les portefeuilles accordant une place plus grande aux actions de premier ordre qui versent un dividende deviennent attrayants. Selon nous, pour préserver le revenu et le capital à l avenir, les investisseurs auraient intérêt à revoir la composition de leur portefeuille. Ils devraient dès maintenant bâtir un portefeuille d actions de qualité versant des dividendes et d obligations de sociétés, tout en conservant une plus petite part d obligations d État et d or à titre d assurance contre le risque de résultats économiques et boursiers extrêmes. (0712) 6

7 Comité de répartition des actifs de Gestion de patrimoine TD Ce comité est composé de dix personnes qui possèdent des compétences et une expérience en placement uniques, provenant des différents secteurs d activité de Gestion de patrimoine TD. Le comité a été formé en 2009 et son mandat est le suivant : préciser les grands thèmes des marchés; fournir une orientation globale en matière de répartition de l actif; déterminer les risques principaux qui se dessinent à l horizon. Les auteurs Bruce Cooper, CFA Vice-président, Actions, Gestion de Placements TD Inc. Coprésident, Comité de répartition des actifs de Gestion de patrimoine Bruce Cooper dirige toutes les équipes de gestion fondamentale des actions de GPTD, supervisant les équipes de gestion des portefeuilles d actions canadiennes, américaines et internationales, ainsi qu une équipe de fonds de couverture. Ken Miner, CFA Vice-président, Titres à revenu fixe, Gestion de Placements TD Inc. Coprésident, Comité de répartition des actifs de Gestion de patrimoine Ken Miner est vice-président des titres à revenu fixe de GPTD. L équipe de gestion du portefeuille de titres à revenu fixe de GPTD a été nommée Gestionnaire obligataire de l année au Gala canadien du placement Morningstar MD de 2010 et

8 À propos de Gestion de Placements TD (GPTD) GPTD et les membres de son groupe gèrent pour plus de 201 milliards de dollars d actifs, dont plus de 64 milliards de dollars d actions au 31 mars Sous la raison sociale Fonds Mutuels TD, Gestion de Placements TD Inc. (GPTD) offre une gamme variée de produits qui comporte plus de 70 fonds communs de placement et 25 portefeuilles gérés professionnellement. GPTD gère des fonds communs de placement pour le compte de plus de 1,4 million d épargnants, et les Fonds Mutuels TD constituent l une des familles de fonds les plus diversifiées du Canada. Les Fonds Mutuels TD sont offerts dans les succursales de TD Canada Trust (par l entremise des représentants des Services d investissement TD inc.), auprès de Courtage à escompte, Planification financière et Conseils de placement privés TD Waterhouse, ainsi que par l intermédiaire de grandes firmes de courtage, de courtiers indépendants, de conseillers et de planificateurs financiers. Au 30 avril 2012, GPTD était la quatrième société de fonds communs de placement en importance au Canada, forte d un actif de plus de 65 milliards de dollars placé dans les Fonds Mutuels TD. 1 Source : GPTD. Les renseignements proviennent de sources jugées fiables. Lorsque de tels renseignements sont fondés en partie ou en totalité sur des renseignements provenant de tiers, leur exactitude et leur exhaustivité ne sont pas garanties. Les graphiques et les tableaux sont utilisés à des fins d illustration et ne reflètent pas des valeurs ou des rendements futurs. Les renseignements ne fournissent pas de conseils financiers, juridiques ou fiscaux, ni de conseils en placement ou en négociation de titres. Les stratégies en matière de placement, de négociation ou de fiscalité devraient être étudiées en fonction des objectifs et de la tolérance au risque de chacun. Gestion de Placements TD Inc., La Banque Toronto-Dominion, les membres de son groupe et ses entités liées ne sont pas responsables des erreurs ou omissions relativement aux renseignements ni des pertes ou dommages subis. Le présent document peut contenir des déclarations prospectives qui sont de nature prévisionnelle et pouvant comprendre des termes comme «prévoir», «s attendre à», «projeter», «compter», «croire», «estimer», ainsi que les formes négatives de ces termes. Les déclarations prospectives sont fondées sur des prévisions et des projections à propos de facteurs généraux futurs concernant l économie, la politique et les marchés, comme les taux d intérêt, les taux de change, les marchés boursiers et financiers, et le contexte économique général; dans chaque cas, on suppose que les lois et règlements applicables en matière de fiscalité ou autres ne font l objet d aucune modification. Les attentes et les projections actuelles quant aux événements futurs sont intrinsèquement assujetties, entre autres choses, aux risques et aux incertitudes, qui peuvent être imprévisibles et se révéler erronées dans l avenir. Les déclarations prospectives ne sont pas une garantie du rendement futur, et les événements réels peuvent différer grandement de ceux qui sont exprimés ou sous-entendus dans les déclarations prospectives. De nombreux facteurs importants peuvent contribuer à ces écarts, notamment les facteurs économiques et politiques généraux ainsi que les facteurs de marché en Amérique du Nord et ailleurs dans le monde, les taux d intérêt et les taux de change, les marchés boursiers, les marchés des capitaux, la concurrence commerciale et des catastrophes. Vous ne devriez pas vous fier indûment aux déclarations prospectives. De plus, il n y a aucune intention de mettre à jour les déclarations prospectives pour tenir compte de toute nouvelle information, événement futur ou autre élément. Gestion de Placements TD Inc. est une filiale en propriété exclusive de La Banque Toronto-Dominion. MD 2012 Morningstar est une marque déposée de Morningstar Research Inc. Tous droits réservés. MD / Le logo TD et les autres marques de commerce sont la propriété de La Banque Toronto-Dominion ou d une filiale en propriété exclusive au Canada et (ou) dans d autres pays. (0712)