Les banques centrales: pour quoi faire? Session finale The Big Picture. Bruxelles, le 14 octobre 2015

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1 Les banques centrales: pour quoi faire? Session finale The Big Picture Bruxelles, le 14 octobre 2015

2 L Eurosystème Une politique monétaire unique pour 19 pays Aperçu Une crise globale Suscitant des réactions de politique monétaire similaires Contenant toutefois une deuxième phase pour la zone euro Avec des interconnexions très marquées à l échelle nationale Une politique monétaire unique pour 19 (!) pays souverains (!?). Dans une architecture institutionnelle inachevée qui n est pas sans conséquences pour la gravité de la crise dans nos pays. L agenda de réforme: aménagement/approfondissement de l architecture de l Union économique et monétaire (UEM). 2

3 3 Une crise globale

4 Des réactions de politique monétaire similaires à une crise financière et économique globale 6 Taux directeurs principaux (données journalières, pourcentages) 60 Taille des bilans des banques centrales (variations depuis janvier 2007, pourcentages du PIB) USA Zone euro Japon Royaume-Uni 1 Source: Thomson Reuters Datastream. 1 Pour les taux directeurs, la ligne est divisée en deux car la banque centrale a fixé un couloir cible de taux. Le plafond de ce couloir est tracé avec une ligne plus fine, dans la même couleur. 4

5 Une deuxième phase de crise spécifique à la zone euro: une crise de la dette souveraine Marché immobilier américain Marchés monétaires mondiaux Dette souveraine zone euro Economie «réelle» zone euro 140 (indices 2010 = 100) 4 (spread entre les emprunts non garantis et garantis; 3 mois; points) 15 (spread v.a.v. Bund 10 ans; points) 14 Taux de chômage (pourcentage de la population active) ,5 3 2,5 2 12,5 10 7, ,5 1 0,5 5 2, Etats-Unis Zone euro Sources: EC, OESO, Thomson Reuters Datastream Etats-Unis Zone euro IT IE ES PT BE Etats-Unis Zone euro

6 Une crise avec des interconnexions très marquées en zone euro Bank for International Settlements, 82nd Annual Report, p

7 7 Aspects institutionnels

8 A l origine: une politique monétaire unique - 19 États nations largement autonomes, même avec un pacte de stabilité et de croissance Mise en place d'une gouvernance minimale Sans remise en cause de la souveraineté des États au-delà de la politique monétaire (cfr. absence de consensus sur une Union politique) Contrôle centré sur les déficits publics excessifs Pacte de stabilité et de croissance + clause de "no bail-out" => pas de mécanismes de gestion de crise prévus Très peu d'attention portée aux autres déséquilibres macroéconomiques Impact de la baisse des taux d'intérêts sur la dette des agents privés Coûts relatifs / compétitivité Politique prudentielle et coûts budgétaires liés au maintien de la stabilité financière étaient restés au niveau des États membres En bref, l'introduction de l'euro a été vécue comme une question technique sous-traitable à la BCE Sans grande implications pour la gouvernance politique de l'europe à court terme. 8

9 Une crise intensifiée par cette architecture institutionnelle (inachevée) de l UEM Avant la crise: un suivi insuffisant des vulnérabilités grandissantes et sous-estimations des interconnexions entre pays Pendant la crise: les États membres n ont dans une large mesure plus qu à compter sur eux-mêmes Sans partage (substantiel) des risques Sans instruments communs de gestion de crise 9

10 Avant la crise: un suivi insuffisant des vulnérabilités grandissantes ( dette en pourcentage du pib) IE CY PT EL NL ES IT BE Sociétés non financières Ménages Administrations publiques Sources : CE, BCE.

11 Pendant la crise: les états membres n ont dans une large mesure plus qu à compter sur eux-mêmes Partage des risques via le secteur privé: insuffisant Banques encore fortement orientées vers l économie nationale: secteurs public et privé nationaux Financement limité par les marchés des capitaux Partage des risques via le secteur public: insuffisant Sauvetage des banques par leurs propres autorités publiques Stabilisateurs automatiques de politique budgétaire disponibles exclusivement au niveau national Pas d instruments communs de gestion de crise 11

12 Dépenses publiques aux États-Unis et en zone euro (2011, % pib) Etats-Unis Zone euro Etats¹ Autorités locales Central Différences significatives, ayant des implications sur Le niveau où se situent les stabilisateurs automatiques La crédibilité du «no bail-out» 12 Sources: OCDE Fiscal Decentralisation Database and US Census Bureau, State and Local Government Finances Summary. 1 Pour la zone euro: somme des Etats et des Autorités locales. Les dépenses centrales sont exclusivement des mécanismes de crise (GLF, EFSM, EFSF, ESM).

13 Equilibre entre partage et réduction des risques Bron: IMF. 13

14 14 Agenda de réforme: aménagement/approfondissement de l architecture de l Union économique et monétaire

15 Agenda de réforme: jalons posés depuis la crise Suivi des risques: gouvernance budgétaire et économique accrue Pacte de stabilité et de croissance renforcé Nouveau mécanisme de prévention et de correction des déséquilibres macroéconomiques Mécanisme européen de stabilité ( 700 milliards) Assistance de liquidité aux pays qui n ont plus d accès au marché - conditionnelle Progrès vers une union bancaire Mécanisme de surveillance unique Mécanisme de résolution unique (en cours) 15

16 16 Agenda de réforme pour l avenir Commission européenne - Rapport des cinq présidents - 22 juin 2015

17 Agenda de réforme pour l avenir Union économique: une gouvernance approfondie Visant une plus grande convergence entre pays Portant une attention accrue aux performances sociales et en matière d emploi Intégrant la dimension de la zone euro dans son ensemble Union financière Finaliser l union bancaire: mécanisme de financement-relais/système européen de garantie des dépôts Relancer l union des marchés de capitaux 17

18 Agenda de réforme pour l avenir Union budgétaire Renforcer la gouvernance: comité budgétaire européen Dans une deuxième phase: vers des mécanismes de stabilisation à l échelle de la zone euro Responsabilité démocratique et légitimité Rôles essentiels des parlements nationaux/européen A l avenir: un Trésor de la zone euro? 18

19 Considération finale Une crise financière et économique globale a été aggravée en zone euro par une architecture institutionnelle inachevée. Risque de surcharger la banque centrale/politique monétaire, Depuis lors, des progrès incontestables ont été réalisés, mais ils devraient être poursuivis et élargis. Une responsabilité démocratique et une légitimité accrues pourraient être l élément pivot pour assurer la volonté politique requise. 19

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