AGF Haut Rendement Avril 2009. Tout investisseur ne répondant pas à cette classification par Allianz Global Investors France ne doit en aucune manière tenir compte des informations mentionnées dans ce document.
Sommaire 1. Présentation d Allianz Global Investors France 2. Processus d investissement 3. Point sur le marché du Haut Rendement 4. AGF Haut Rendement 5. Contrôle des risques 2
Sommaire 1. Présentation d Allianz Global Investors France - Allianz Global Investors - Allianz Group - Allianz Global Investors France 2. Processus d investissement 3. Point sur le marché du Haut Rendement 4. AGF Haut Rendement 5. Contrôle des risques 3
1. Présentation d Allianz Global Investors France Allianz Global Investors Qui sommes nous: un spécialiste en gestion d actifs bénéficiant d un actionnariat stable et solide Un des leaders mondiaux en gestion active avec 920 Mds d encours sous gestion (à fin décembre 2008) Plus de 4550 employés, dont 950 professionnels de l investissement Une famille de sociétés de gestion disposant chacune de sa propre philosophie et culture Un actionnaire solide : Allianz SE, 3ème assureur mondial noté AA par Standard & Poor s PIMCO Sociétés de gestion AllianzGI France AAAM RCM AllianzGI Italia NFJ Oppenheimer Nicholas Applegate Investment Group Capital Capital Management Allianz Global Investors bénéfice d un excellent positionnement permettant d assurer la pérennité et la croissance des actifs de nos clients. Toutes données à fin décembre 2008 4
1. Présentation d Allianz Global Investors France Allianz Global Investors Notre vision et ce que nous offrons Mettre en place un partenariat durable avec nos clients Des solutions innovantes et un service de tout premier ordre La combinaison d expertises internationales et de savoir-faire locaux Participer avec engagement à la réalisation des objectifs de nos clients Une offre lisible et réactive donnant accès à une large gamme de produits, d expertises et de style de gestion Chez Allianz Global Investors, nous déployons tous nos efforts pour atteindre les objectifs fixés par nos clients. 5
1. Présentation d Allianz Global Investors France Allianz Group Allianz est dans cette industrie depuis plus d un siècle et continuera d être un partenaire de confiance Allianz Global Investors: Bénéficie d un actionnaire solide Allianz dispose d un capital solide, d une structure financière éprouvée et affiche une position de solvabilité de 161% (à fin 2008) La notation d Allianz 1) se situe parmi les meilleurs notations d assureurs dans le marché (S&P: AA) Allianz détient des portefeuilles d investissement liquides et de haute qualité Les fondamentaux d Allianz sont robustes et affichent une bonne santé avec un bénéfice d exploitation de 7.4 Mds à fin décembre 2008 2) Le Groupe Allianz a prouvé sa solidité avec une excellente gestion du risque. 1) Notation attestant de la solidité financière 2) Pertes nettes comprise de 2.4Mds provenant des opérations bancaires et des dépréciations d actifs de 1.4Mds selon les normes IFRS 5 Source(s): Résultats du Groupe Allianz T4 2008 6
1. Présentation d Allianz Global Investors France Allianz Group Données à fin décembre 2008 en Mds AUM des plus grandes institutions financières AUM des Asset Managers les plus actifs 1 UBS 1,464 1 AllianzGI 920 2 Allianz Group 1,138 2 BlackRock 866 3 Barclays GI 1,074 3 Fidelity 862 4 State Street GA 1,038 4 AXA AM 816 5 AXA Group 981 5 J. P. Morgan AM 814 6 BlackRock 866 6 Deutsche AM 628 7 Fidelity 862 7 BoNY Mellon AM 617 8 Deutsche Bank 816 8 Goldman Sachs AM 560 9 J. P. Morgan 814 9 Legg Mason 502 10 Credit Suisse 745 10 Natixis AM 447 Notre classement de leader mondial de la gestion d actifs reflète la confiance de nos clients. Source: Asset figures ( AuM ) for this ranking are derived from several sources incl. publicly available company reports/ information and own analysis. Capital Group is excluded from this analysis as the company has not reported AuM by end-2008; Allianz/AllianzGI and BlackRock: AuM related to the engagement as manager of the Federal Reserve's MBS purchase program have been excluded from analysis; Credit Suisse: AuM from discontinued operations have been excluded; J.P. Morgan AM: AuM from Private Banking business have been included; Goldman Sachs AM: AuM as of November 2008; exchange rates as per end-2008 applied: CHF/EUR 1.4850, USD/EUR 1.3917 7
1. Présentation d Allianz Global Investors France Allianz Global Investors France Un acteur majeur de la gestion d actifs en France (65 milliards d euros sous gestion à fin mars 2009) Allianz Global Investors France Un spécialiste de l investissement zone euro couvrant les principales classes d actifs avec un engagement fort et une grande expérience dans l expertise ISR Un style d investissement reposant sur une approche fondamentale résolument orientée vers le long terme Un fournisseur de solutions d investissement dédiés et sur mesure grâce à une offre exceptionnelle d expertises et de produits, et à des compétences en allocation d actifs globale Répartition par type de clientèle Répartition par classes d actifs 73,10% 69,74% 2,26% 15,90% 8,74% 11,87% 10,17% 8,22% Distribution Externe Institutionnel Assurance Retail Diversifié Actions Taux Monétaire Incluant les actifs distribués et non gérés par AllianzGI France dont ceux de AAAM Toutes données au 31/03/2009 8
Sommaire 1. Présentation d Allianz Global Investors France 2. Processus d investissement - Organisation de l équipe de gestion obligataire chez AllianzGI France - Organisation de l équipe gestion et analyse crédit - Vue d ensemble - Processus de gestion obligataire d AllianzGI France 3. Point sur le marché du Haut Rendement 4. AGF Haut Rendement 5. Contrôle des risques 9
2. Processus d investissement Organisation de l équipe de gestion obligataire chez AllianzGI France Franck Dixmier Expérience : 18 ans Ancienneté : 13 ans Thierry Million Expérience : 19 ans Ancienneté : 14 ans Gestion Crédit long terme Gestion Crédit court terme Portefeuilles d assurances Thierry Million Expérience : 19 ans Ancienneté : 14 ans Institutionnels & OPCVM François Lepéra Expérience : 21 ans Ancienneté : 18 ans Gestion Crédit Alexandre Caminade Expérience : 16 ans Ancienneté : 4 ans Gestion Monétaire Vincent Tarantino Expérience : 17 ans Ancienneté : 8 ans Ophelie Gilbert Expérience : 9 ans Ancienneté : 9 ans Chloé Pruvot Expérience : 11 ans Ancienneté : 6 ans Benoîst Grasset Expérience : 8 ans Ancienneté : 6 ans Olivier Videau Expérience : 8 ans Ancienneté : 12 ans Fabienne Salomone Expérience : 16 ans Ancienneté : 10 ans Franck Mugat Expérience : 8 ans Ancienneté : 8 ans Hadia Guergouri Expérience 3 ans Ancienneté : 2 ans Yassine Oussana Expérience : 4 ans Ancienneté : 4 ans Stéphanie Dupuis Expérience : 11 ans Ancienneté : 9 ans Anna Selejan Expérience : 2 ans Ancienneté : 2 ans Laetitia Talavera Expérience : 6 ans Ancienneté : <1 an Ali Ozenici Expérience : 3 ans Ancienneté : 2 ans Marie-Sybille Connan Expérience : 13 ans Ancienneté : <1 an Guillaume Zilliox Expérience : 2 ans Ancienneté : <1 an Tristan Gruet Expérience : 9 ans Ancienneté : 3 ans Une équipe de spécialistes couvrant l ensemble des expertises de taux et une source d alpha unique : confronter des orientations long terme propre à la gestion assurantielle avec une culture plus tactique des gérants de mandats et d OPCVM 10
2. Processus d investissement Organisation de l équipe de gestion et analyse crédit Responsable Gestion et Analyse Crédit Alexandre Caminade Expérience : 16 ans Ancienneté : 4 ans Benoîst Grasset Gérant-Analyste Spécialiste Secteur matériaux de base Expérience : 8 ans Ancienneté : 6 ans Hadia Guergouri Gérant-Analyste Spécialiste Secteur Financier Expérience : 3 ans Ancienneté : 2 ans Laetitia Talavera Gérant analyste Spécialiste consommation, cyclique et non cyclique, utilities Expérience : 7 ans Ancienneté : 1 an Marie-Sybille Connan Gérant-Analyste Spécialiste Télécom, média, Technologie Expérience : 13 ans Ancienneté : < 1 an Tristan Gruet Gérant-Analyste Spécialiste Biens d équipement Expérience : 9 ans Ancienneté : 3 ans Une équipe de spécialistes couvrant l ensemble des expertises crédit 11
2. Philosophie et processus d investissement Vue d ensemble Philosophie Anticiper et capturer les tendances de marché sur le long terme ainsi que les mouvements de spreads à travers d une analyse fondamentale délivrant un alpha régulier Confronter notre scénario économique aux perceptions et aux anticipations des marchés obligataires afin d identifier les biais et les opportunités du marché Méthodologie Définir des stratégies à travers une allocation (duration, positionnement sur la courbe, ) durant les comités obligataires hebdomadaires et mensuelles avec l apport de nos spécialistes in-house Mise en œuvre dans les portefeuilles selon les contraintes et les marges de manœuvre dont bénéficie le gérant de portefeuille Points forts Un processus de gestion obligataire discipliné, ordonné, contrôlé 12
2. Processus d investissement Le processus de gestion obligataire d AllianzGI France Approche Top Down : Allocation par secteur et notations Étape 1 Mensuel COMITES Comité d orientation économique Scénario macro-économique sur Z, US, UK, Japon Politiques des banques centrales et prévisions de devises INTERVENANTS CIO + Responsables de gestion + gérants de portefeuilles et recherche économique Mensuel et hebdomadaire Étape 2 Comités obligataires Stratégies obligataires Comité ISR Revue ISR Équipes de Gestion Obligataire Spécialistes ISR Étape 3 Mise en oeuvre dans les portefeuilles Construction de portefeuille en fonction des contraintes Gérants de portefeuille 13
2. Processus d investissement Le processus de gestion obligataire d AllianzGI France Approche Bottom Up : Développement de modèles prévisionnels La sélection de titres est essentielle dans un marché où la volatilité et la dispersion augmentent. WIND Hellas Communications S.A. PIK Rate GAAP IFRS Tax Rate 15% SS 2,80x Currency m SF 3,50x Financial year end December 31 Sub 6,10x Contact with Company Rania Bilalaki r.bilalaki@tim.gr 30210 615 8000 PIK 6,60x Income Statement (costs positive, income negative, revenues positive) 2002 2003 2004 2005 2006 2007 Q12008 Q22008 9M2008 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Revenues 690 809 829 848 1 100 1 216 303 316 959 1 269 1 218 1 200 1 200 1 200 1 200 1 200 1 200 SQTL Change in Revenues #DIV/0! 17,1% 2,5% 2,3% 0,0% 0,0% -7,4% 4,3% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% YOY Change in Revenues #DIV/0! 17,1% 2,5% 2,3% 29,7% 10,5% 11,5% 6,9% 7,9% 4,3% -4,0% -1,5% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% Cost of sales 253 331 386 406 486 530 147 147 548 722 694 684 684 684 684 684 684 Gross Profit 438 477 444 443 614 686 156 169 411 547 524 516 516 516 516 516 516 Gross Margin 63,4% 59,0% 53,5% 52,2% 55,8% 56,4% 51,5% 53,5% 42,9% 43,1% 43,0% 43,0% 43,0% 43,0% 43,0% 43,0% 43,0% Administration expenses 303 310 323 326 468 486 121 121 237 377 372 354 354 354 354 354 354 Administration expenses margin 43,9% 38,4% 38,9% 38,4% 42,5% 40,0% 39,9% 38,3% 24,7% 29,7% 30,5% 29,5% 29,5% 29,5% 29,5% 29,5% 29,5% Recurring operating income 134 167 121 125 147 229 37 50 174 170 152 162 162 162 162 162 162 Operating income margin 19,5% 20,6% 14,6% 14,7% 13,3% 18,8% 12,2% 15,8% 18,2% 13,4% 12,5% 13,5% 13,5% 13,5% 13,5% 13,5% 13,5% Non recurring items 8 29 2 2 15 Operating income reported 134 167 121 117 147 200 35 48 133 155 152 162 162 162 162 162 162 Interest expense, net -15-11 -10 58 176 262 114 114 209 375 236 239 242 211 159 149 82 Profit before Tax 120 155 111-20 -29-62 -79-66 -76-220 -83-77 -80-49 3 13 80 Tax expenses 43 63 32 8 26 28-10 -10-3 -85 0 0 0 0 0 2 12 Effective Tax rate 36,1% 40,9% 29,1% -42,4% -89,1% -45,2% 12,0% 14,4% 3,8% 38,7% 15,0% 15,0% 15,0% 15,0% 15,0% 15,0% 15,0% Net Income before minorities ("Profit after taxatio 77 92 79-29 -56-90 -70-57 -73-135 -83-77 -80-49 2 11 68 Net Income Margin 11,1% 11,3% 9,5% -3,4% -5,0% -7,4% -22,9% -17,9% -7,7% -10,6% -6,8% -6,4% -6,7% -4,0% 0,2% 0,9% 5,7% Dividend 7 8 8 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 Retained earnings 69 83 70-29 -56-90 -70-57 -73-135 -83-77 -80-49 2 11 68 Cash-Flow Statement (negative = decrease) 2002 2003 2004 2005 2006 2007 Q12008 Q22008 9M2008 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Depreciation and Amortization 97 109 123 123 233 213 60 60 188 252 256 240 246 246 246 246 246 Recurring EBITDA 231 276 244 248 380 442 97 110 362 421 408 402 408 408 408 408 408-5% -3% -1% 1% 0% 0% 0% 0% EBITDA Margin 33,4% 34,1% 29,4% 29,2% 34,5% 36,4% 32,0% 34,8% 37,8% 33,2% 33,5% 33,5% 34,0% 34,0% 34,0% 34,0% 34,0% Annual lease payment 33 38 10 10 30 40 40 40 40 40 40 40 40 EBITDAR 231 276 244 248 413 480 100 113 372 434 421 415 421 421 421 421 421 EBITDAR Margin 33,4% 34,1% 29,4% 29,2% 37,5% 39,5% 33,1% 35,9% 38,8% 34,2% 34,6% 34,6% 35,1% 35,1% 35,1% 35,1% 35,1% Cash Interest 13 11 7 60 152 220 62 62 209 244 207 207 207 172 117 101 60 Cash Taxes 21 47 58 10 3 3 3-3 43 0 0 0 0 0 2 12 Funds from operations 197 218 178 188 217 219 32 45 120 138 201 195 201 236 291 304 336 Change in Working Capital -2 11-69 -44-74 12 2 2 99 32 0 0 0 0 0 0 0 In % of sales 0% 1% -8% -5% -7% 1% 1% 1% 10% 3% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% Cash Flow from operating activities reported 193 230 145-2 143 205-6 -6 219 170 201 195 201 236 291 304 336 Capital Expenditures 105 138 141 82 148 165 19 19 86 144 146 144 132 132 132 132 132 In % of sales 10% 13% 14% 6% 6% 9% 11% 12% 12% 11% 11% 11% 11% 11% Dividends Paid 7 8 8 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 9 0 Recurring Free Cash Flow 81 84-4 -84-5 40-25 -25 133 26 55 51 69 104 159 163 204 Cash restructuring expense Other extraordinary cash expense 15 18 Free cash flow after exceptionals 81 84-4 -84-19 40-25 -25 133 26 37 51 69 104 159 163 204 Acquisitions (-) and disposal (+) of assets -1 380-325 -124 7 7-194 -211 Capital increase 6 1 29 0 0 0 0 10 New debt 100 20 1 518 1 208 230 0 0 26 124 1 275 Change in cash before amortizations 181 84 22 55 893 146-18 -18-35 -52 37 51 69 1 379 159 163 204 Repayments of debt 172 48 74 1 047 81 35 35 20 22 3 4 0 1 425 355 0 1 761 Plug (DO NOTHING; for historicals) 27-36 -1-55 144 1 1 53 52 0 0 0 0 0 0 0 0 Change in Cash/ Funding requirements 36 0-53 0-11 66-52 0-2 -73 33 47 69-46 -196 163-1 558 14
2. Processus d investissement Le processus de gestion obligataire d AllianzGI France Approche Bottom Up : Développement de modèles prévisionnels WIND Hellas Communications S.A. Liquidity at year end 2002 2003 2004 2005 2006 2007 Q12008 Q22008 9M2008 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Period End Cash 36 67 14 55 44 110 58 58 55 37 70 117 186 140-56 108-1 450 ST Investments, exclusive of cash 0 0 0 0 Availability under Credit Facilities 250 220 65 65 50 50 50 50 50 0 0 0 0 Liquidity at Period End 36 67 14 55 294 330 123 123 105 87 120 167 236 140-56 108-1 450 Balance sheet 2002 2003 2004 2005 2006 2007 Q12008 Q22008 9M2008 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Equity 318 402 480 37-1 008-1 010-1 171-1 171-1 260-1 217-1 301-1 377-1 457-1 506-1 504-1 492-1 424 Intangibles and Goodwill 226 226 208 900 1 588 1 700 1 667 1 667 1 707 1 798 1 798 1 798 1 798 1 798 1 798 1 798 1 798 Equity after goodwill and intangibles 92 176 272-863 -2 596-2 710-2 838-2 838-2 967-3 016-3 099-3 176-3 256-3 304-3 302-3 291-3 222 Tangibles (Net fixed assets) 522 569 606 610 550 626 620 620 646 677 567 471 357 243 129 15-99 Total assets 945 1 026 1 004 2 013 2 141 2 331 2 290 2 290 2 881 2 892 2 816 2 767 2 722 2 562 2 252 2 302 630 Total Cash Pay Debt 222 174 100 1 262 2 630 2 788 2 876 2 876 2 997 3 284 3 280 3 277 3 277 3 127 2 772 2 772 1 011 Shareholder loan PIK 500 200 220 225 225 225 244 269 298 329 364 403 446-90 Cash 36 67 14 55 44 110 58 58 55 37 70 117 186 140-56 108-1 450 Debt including lease obligation 222 174 100 1 262 2 894 3 092 2 952 2 956 3 237 3 604 3 600 3 597 3 597 3 447 3 092 3 092 1 331 Other off balance sheet liabilities 0 0 0 0 1 0 0 0 0 0 0 0 0 Lease adjusted debt including other off balance sh 222 174 100 1 262 2 894 3 092 2 952 2 956 3 238 3 604 3 600 3 597 3 597 3 447 3 092 3 092 1 331 Net debt 186 107 86 1 207 2 586 2 678 2 819 2 819 2 942 3 247 3 210 3 159 3 091 2 986 2 827 2 664 2 460 Net debt lease adjusted 186 107 86 1 207 2 850 2 982 2 895 2 899 3 182 3 567 3 530 3 479 3 411 3 306 3 147 2 984 2 780 Lease adjusted net debt including off balance shee 186 107 86 1 207 2 850 2 982 2 895 2 899 3 183 3 567 3 530 3 479 3 411 3 306 3 147 2 984 2 780 Enterprise Value 540 576 580 1 299 1 622 1 778 1 705 1 705 1 737 2 067 1 980 1 900 1 820 1 621 1 268 1 279-413 Market Cap 318 402 480 37-1 008-1 010-1 171-1 171-1 260-1 217-1 301-1 377-1 457-1 506-1 504-1 492-1 424 Ratios 2002 2003 2004 2005 2006 2007 Q12008 Q22008 9M2008 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Net debt to equity (Including PIK) 59% 27% 18% 225% -320% -339% -298% -298% -284% -334% -311% -293% -274% -262% -257% -255% -162% Equity/Total assets (Including PIK) 34% 39% 48% 27% -38% -34% -41% -41% -36% -34% -37% -39% -41% -45% -49% -45% -240% Tangible fixed assets to net debt 280% 530% 705% 51% 21% 23% 22% 22% 22% 21% 18% 15% 12% 8% 5% 1% -4% (Tangible fixed assets minus senior debt)/junior d 235% 327% 606% 48% 21% -41% -54% -54% -48% -53% -32% -37% -42% 8% 5% 1% -10% Net debt to LTM EBITDA 0,8x 0,4x 0,4x 4,9x 6,8x 6,1x 6,2x 6,0x 5,8x 7,1x 7,2x 7,1x 6,8x 6,4x 5,9x 5,4x 6,3x Net debt (including PIK) / LTM EBITDA 0,8x 0,4x 0,4x 6,9x 7,3x 6,6x 6,7x 6,5x 6,2x 7,7x 7,9x 7,9x 7,6x 7,3x 6,9x 6,5x 6,0x Net debt lease adj./ltm EBITDAR 0,8x 0,4x 0,4x 4,9x 7,5x 6,7x 6,1x -40,9x 9,8x 8,2x 8,4x 8,4x 8,1x 7,9x 7,5x 7,1x 6,6x Net debt including off balance sheet liabilities/lt 0,8x 0,4x 0,4x 4,9x 7,5x 6,7x 6,1x -40,9x 9,8x 8,5x 8,7x 8,7x 8,4x 8,1x 7,7x 7,3x 6,8x LTM Funds from operations/ net debt 105,8% 202,9% 207,5% 15,5% 8,4% 8,2% 8,7% -3,2% 3,5% 4,3% 6,3% 6,2% 6,5% 7,9% 10,3% 11,4% 13,6% LTM FCF to net debt 43,2% 78,3% -5,0% -7,0% -0,2% 1,5% 2,7% -3,6% 3,6% 0,8% 1,7% 1,6% 2,2% 3,5% 5,6% 6,1% 8,3% EV/LTM EBITDA 2,3x 2,1x 2,4x 5,2x 4,3x 4,0x 3,8x 3,6x 3,4x 4,9x 4,9x 4,7x 4,5x 4,0x 3,1x 3,1x -1,0x LTM EBITDA to Cash Interest 17,7x 25,3x 35,4x 4,1x 2,5x 2,0x 2,2x -29,7x 2,6x 1,7x 2,0x 1,9x 2,0x 2,4x 3,5x 4,0x 6,8x LTM EBITDA-Capex/Interest 9,6x 12,7x 14,9x 2,8x 1,5x 1,3x 1,4x -29,1x 2,4x 1,1x 1,3x 1,2x 1,3x 1,6x 2,4x 2,7x 4,6x LTM EBITDAR/to Cash Interest lease adjusted 17,7x 25,3x 35,4x 4,1x 2,2x 1,9x 2,1x 2,0x 1,4x 1,5x 1,7x 1,7x 1,7x 2,0x 2,7x 3,0x 4,2x 15
2. Processus d investissement Le processus de gestion obligataire d AllianzGI France Approche Bottom Up : Sélection de titres Emetteurs % CHESAPEAKE CORP -92% MECACHROME INT -90% INEOS VINYLS FIN -87% WATERFORD WEDG -84% NELL AF SARL -84% INEOS GRP HLDG -81% TRAVELPORT LLC -81% THOMSON (EX-TMM) -80% NXP BV/NXP FUNDI -80% GENERAL MOTORS -77% HTM SPORT FREIZE -76% ONO FINANCE PLC -75% RESIDENTIAL CAP -75% IT HOLDING FIN -75% GENERAL MOTORS -74% La performance d AGF Haut Rendement n a été impactée par aucune des 15 plus fortes baisses des émissions HY depuis le début d année. Les performances passées ne préjugent pas des performances futures 16
2. Processus d investissement Le processus de gestion obligataire d AllianzGI France Construction de portefeuille: une approche crédit de conviction - Approche fondamentale Selection de titres Suivi du Beta - Calcul d un beta ex-ante du portefeuille grâce à l outil UBS Delta Suivi de la Liquidité Suivi de la liquidité du fonds au regard des conditions de marché et de l évolution des souscriptions/rachats Strategie d arbitrage Marché des cds vs cash, obligations, pair trades 17
Sommaire 1. Présentation d Allianz Global Investors France 2. Processus d investissement 3. Point sur le marché du Haut Rendement - Fondamentaux macro et micro économiques - Niveau de valorisation - Performance du marché du Haut Rendement - Le High Yield, une alternative attractive face au marché action 4. AGF Haut Rendement 5. Contrôle des risques 18
3. Point sur le marché du Haut Rendement Fondamentaux macro et micro économiques Rappel de l évolution de la crise Situation actuelle Subprime CDOs Leverage Loans Cross Over ABCP Financières Economie Sensibilité extrème aux prix de l immobilier Réduction de l appétit des CLO Augmentation des appels de marges Seule couverture liquide Réduction du levier Tirage des lignes de liquidité Disparition du financement via ABCP et Repo Conditions de crédits plus dificiles pour les entreprises et les concomateurs 19
3. Point sur le marché du Haut Rendement Fondamentaux macro et micro économiques Scénario central d AGI France Le scénario central d AGI France prévoit une récession en Europe et aux US. *Source interne 20
3. Point sur le marché du Haut Rendement Fondamentaux macro et micro économiques High Yield credit spread evolution Dislocation du marché High Yield en octobre suite aux flux vendeurs massifs des Hedges Funds et banques (notamment islandaises). * Source Merrill Lynch Les performances passées ne préjugent pas des performances futures 21
3. Point sur le marché du Haut Rendement Fondamentaux macro et micro économiques Des ratios de crédit moins tendus par rapport à la précédente crise Levier Financier (ou Dette Financière Nette / Excédent brut d exploitation) 6 5 4 3 2 1 0 5,5 3,9 4,2 4,4 4,5 3,9 3,9 3 3,4 2,9 3,1 3,1 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 Couverture des Frais Financiers (ou EBE / Frais Financiers Nets) 4 3 2 3,4 2,8 2,6 2,5 2,5 2,1 2,7 3,2 3,4 3,7 3,6 2,9 1 0 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 Source : Morgan Stanley 22
3. Point sur le marché du Haut Rendement Fondamentaux macro et micro économiques Peu de risque de liquidité Les entreprises HY ont profité des conditions favorables de marché en 2005 et 2006 pour refinancer leur dette et rallonger leur maturité. Résultat : peu de tombées à refinancer pour le High Yield européen avant 2009/2010 donc peu de risque de liquidité. La position cash des BB et B reste confortable. 23
3. Point sur le marché du Haut Rendement Fondamentaux macro et micro économiques Les résultats des entreprises High Yield ne valident pas les niveaux de spreads HY Results Q42008* Results Expectation Outlook Comment Credit Opinion AKERYS - ALCATEL Weak profile business but sound liquidity Neutral ARDAGH GLASS Stronger sales in Continental Europe offset a decline in the UK mainly on th back of a weak GBP/EUR and higher energy costs Neutral AVIS H1 Results Negative BASELL Very poor business visibility Negative BARRY CALLEBAUT SVCS Defensive business model Positive BITE Liquidity issue with a liquidity gap expected by mid 2009 Negative BOMBARDIER Good Q408 results but challenging outlook for the Aerospace segment Negative CARLSON WAGONLIT Negative CARMEUSE LIME BV Liquidity issue in 2008 - CEDC - CENTRAL EURO MEDIA M&A risk still present Negative High exposure to the Automotive & Technology sectors, pressures on CEVA LOGISTICS operating profitability due to a changing business mix Negative CIE GENER DE GEOPHYSIQUE - CIRSA FINANCE LUXEMBOURG - CIR - CLONDALKIN On top of a depressed macroeconomic environment, Clondalkin will have to deal with tumbling aluminium and resin prices resulting in declining sales prices due to pass-through clauses. FCF expected to be close o zero and net leverage to deteriorate towards Negative CMA CGM Deteriorating trends expected for 2009 in terms of freight rates and volumes while offer is increasing will lead to negative FCF generation at least until 2010 Negative CELL C Liquidity issue in 2008 - CODERE Argentina risk + Uncertain shareholder structure Negative COGNIS GMBH One of the best positioned chemical company with no liquidity issue Neutral CONSOL - CROWN CORKS EURO HOLD. SA Likely to be upgraded to Investment Grade if CCK manages to keep improving its profitability as planned Positive ECO-BAT FINANCE LTD - EDCON Can Edcon sustain any deleveraging if incremental EBITDA is driven by its credit business (bad debts up to 12,1%) against a weakening macro backdrop? Neutral EIRCOM Weak Irish economy Neutral ESCADA AG Liquidity issue Negative EUROPCAR Bleak short term outlook and exposure to GM being the biggest risk as it may lead to a fleet financing covenant breach. Negative FAGE DIARY - FIAT Negative FOODCORP With negative FCF to come and continued ZAR currency volatility, net debt leverage should peak to 5.5x by Aug. 2009. Liquidity looks tight as the JPM ST facility is to be renewed by YE 2009 Neutral FRESENIUS Strong business model. The first name to re-open the primary market early 2009. Positive GECINA Neutral GERRESHEIMER GMBH - GROHE HOLDING Adequate liquidity but lack of guidance for Q408 and beyond - HEAD HOLD - HEIDELBERGCEMENT Negative HTCC Currency risks ( /HUF, HUF/USD) + lack of corporate disclosure Negative HERTZ - HUNTSMAN INTL Liquidity to become tight in 2010 Negative IESY REPOSITORY Resilient business coupled with adequate liquidity Positive IMPRESS GROUP Q4 08 results ahead of last year's results and beating estimates. Main driver remains the Processed Food segment that continues to be resilient to the current downturn. Liquidity remains adequate. Positive INEOS GROUP HOLDING PLC Negative ISS Resilient business model counterbalanced by an aggressive acquisition strategy and refinancing issue in 2010 Neutral IT HOLDING Negative ITV - KABEL DEUTSCHLAND Potential for deleveraging now that Orion Cable has been purchased and the Bundesliga risk is over Positive KAZKOMT BV - 66% des résultats en ligne, 17% inférieurs et 17% au dessus des attentes. Les émetteurs ne s engagent pas sur des perspectives pour 2009 ou indiquent un 1 er trimestre comparable au T4 2008 (surtout à Décembre), donc très difficile. *Source Interne Les performances passées ne préjugent pas des performances futures 24
3. Point sur le marché du Haut Rendement Fondamentaux macro et micro économiques Les résultats des entreprises High Yield ne valident pas les niveaux de spreads HY Results Q42008* Results Expectation Outlook Comment Credit Opinion KRONOS INT. Negative FCF generation + tight credit dacility covenants Negative LECTA Tough outlook for the paper industry and lack of business diversification (coated fine paper) - LOTTOMATICA - MDPAC (SMURFIT KAPPA) MDPAC expects to remain CF positive through 2009 and sees no problem with its bank covenants Neutral MECACHROME - MEGAFON SA - MOBILE TELESYSTEM - MOMENTIVE Negative M-REAL The blood bath is going on at the operating level.that said, the disposal of the Graphic Paper business has brought some short-term relief at the liquidity front. Negative NALCO SEN Tough year expected due to negative currency impacts and continued downward pressure across the global industrial economy but should outperform relative to its peerrs and achieve better FCF results. Positive NEXANS Met its financial targets for 2008, achieving organic growth of 6% inits cable businesses with an operating margin of 8,9%, again showing a strong positive cash-flow position. Despite the current business climate, remains focused on improving its operatin Positive NORSKE SKOG Improved liquidity, company to use cash for opportunistic buyback of near term maturities. Despite the current business climate, remains focused on improving its operating profitability to 6% of sales. Negative NXP Potential candidate for a credit default Negative ONO Negative PEERMONT - PERNOD RICARD 1bn rights issue and the Wild Turkey disposal are right signals for bondholders and will allow Pernod Ricard to keep its BB+ rating Positive PFLEIDERER - RALLYE Neutral REMY COINTREAU Impact of the economic downturn + exit strategy from Maxxium - RECLAM - RHODIA Neutral One of the global producer of specialty chemicals and advanced ROCKWOOD materials which expects that price increases and cost-cutting initiatives will be sufficient ti maintain EBITDA margins even amid the weak economic environment. Neutral ROYAL CARIBBEAN Neutral Need to adapt the capital structure to the changing business SEAT PAGINE environment Negative SGL CARBON Needs to have a better view on the further developments of currencies, raw material and energy prices early next year before giving an outlook for the business year Positive SIG Well-managed company with a proven track record Positive STENA - STORA ENSO Negative TDC Deleveraging story through FCF generation and potential disposals Positive TEREOS Neutral THOMSON No visibility + covenant breach on the private placements. Urged to renegotiate the covenants with its lenders. Negative TIM HELLAS Will the fixed-line strategy deliver and offset the competitive pressures on the mobile business? Negative TRW AUTOMOTIVE INC - TUI AG Neutral TVN FINANCE Shareholding structure (ITI Holding) to monitor closely as well as the impact of the economic downturn on advertising expenditures Neutral UPC Impact of the economic downturn in CEE and Chile to monitor Neutral Highly competitive German market but likely to be a target in the VERSATEL market consolidation Neutral VIMPELCOM - VIRGIN MEDIA Refinancing completed Neutral VNU Lack of corporate disclosure Negative WENDEL In a transition period with CEO stepping down. We need more clarity on the business strategy to be more comfortable with the name. Neutral WIND Deleveraging story Positive WORLD DIRECTORIES Highly leveraged and weak business profile with no true strength - YIOULA - 66% des résultats en ligne, 17% inférieurs et 17% au dessus des attentes. Les émetteurs ne s engagent pas sur des perspectives pour 2009 ou indiquent un 1 er trimestre comparable au T4 2008 (surtout à Décembre), donc très difficile. *Source Interne Les performances passées ne préjugent pas des performances futures 25
3. Point sur le marché du Haut Rendement Facteurs techniques Positionnement des investisseurs Le investisseurs sont plutôt sous pondérés sur le High Yield ce qui constitue un facteur de soutien. 26
3. Point sur le marché du Haut Rendement Facteurs techniques Positionnement des investisseurs Il n y a plus d offre sur le marché primaire HY depuis juin 2007 et le marché secondaire reste relativement peu liquide. Les banques ne prennent plus de position sur leurs books. Un facteur technique positif (effet rareté) qui sera peut-être compensé en 2010 par l arrivée de fallen angels (dégradation en High Yield d émetteurs Investment grade) 27
3. Point sur le marché du Haut Rendement Facteurs techniques Positionnement des investisseurs On note un regain d intérêt pour la classe d actif High Yield depuis le début d année. 28
3. Point sur le marché du Haut Rendement Les niveaux de valorisation sur le crédit anticipent un scénario noir Le niveau actuel des spreads reflète une profonde récession et a été affecté par le deleveraging des Hedge Funds et des banques (notamment islandaises) depuis début Octobre. * Source Interne 29
3. Point sur le marché du Haut Rendement Niveaux de valorisation du High Yield Européen Le spread High Yield Europeen est de 2160bp (31 décembre). Avec une prime d aversion au risque de 600bp, une prime de liquidité de 300bp et un taux de recouvrement de 25%, le taux de défaut implicité par les spreads est de 16,80%. Taux de défaut High Yield depuis 1970 30
3. Point sur le marché du Haut Rendement Niveaux de valorisation du High Yield Européen Un taux de recouvrement supérieur sur les bonds / second liens Des taux de recouvrement faibles sur les leverage loans (60% sur 1st lien et 32% sur 2 nd lien). En revanche en ligne, voire supérieur avec la moyenne historique sur les obligations HY 31
3. Point sur le marché du Haut Rendement Le High Yield européen plus attractif que le High Yield US Le marché obligataire High Yield US contient 22% d émetteurs CCC et inférieurs contre 13% en Europe début janvier et le secteur le plus risqué (immeubles, habitations) a un poids plus important dans les indices HY US. Le taux de défaut devrait être plus faible en Europe qu aux Etats-Unis. * Source Moody s Le crédit High Yield européen est attractif 32
3. Point sur le marché du Haut Rendement Le High Yield, une alternative attractive au marché action Sur 2009, la politique financière des entreprises sera orienté vers la génération de cash flow, la limitation du levier, la réduction des dépenses d investissement et ce au détriment des versements de dividendes et plans de rachats d actions. * Source Citigroup Les performances passées ne préjugent pas des performances futures 33
3. Point sur le marché du Haut Rendement Le High Yield, une alternative attractive face au marché action La performance des marchés actions par rapport au marchés High Yield est supérieure sur le long terme, mais l écart reste mesuré. Si on l ajuste de la volatilité, la comparaison devient défavorable. Le High Yield performe mieux une fois la crise économique installée : - 1991-1993 le marché High Yield sur performe le S&P500 de plus de 10% par an. - 2000-2003 pendant le cycle de défaut et la première année de rebond, le High Yield fait mieux que le S&P. Avec un rendement de 24% et compte tenu du positionnement actuel dans le cycle, le High Yield représente une vrai alternative au marché action. Les performances passées ne préjugent pas des performances futures 34
3. Point sur le marché du Haut Rendement Performance du marché du High Yield US sur longue période Sur les 20 dernières années, le marché High Yield US n a affiché que 4 années de performances négatives liées à des situations de stress : - in 1990, -8,46% récession US - en 1994, -2,55% crack obligataire - en 2000, -5,68% éclatement de la bulle TMT (-39% sur le NASDAQ) - en 2002, -1,53% scandales comptables, chapter 11 sur ENRON, WORLDCOM... Les performances passées ne préjugent pas des performances futures 35
Sommaire 1. Présentation d Allianz Global Investors France 2. Processus d investissement 3. Point sur le Haut Rendement 4. AGF Haut Rendement - Caractéristiques produits 5. Contrôle des risques 36
4. AGF Haut Rendement AGF Haut Rendement (Part I) Caractéristiques produits Code ISIN Part I : FR0010371609 Distribution des revenus : Capitalisation et/ou Distribution Classification AMF : Obligations et autres titres de créances internationaux Indice de référence :Merrill Lynch Euro High Yield Contrained (HEC0) Détention conseillée : Supérieure à 3 ans Frais de gestion : - Fixes maximum : 0,50% TTC - Variables : néant Commission de souscription : - 5 % dont part acquise au fonds :néant Commission de rachat maximale : - néant Description : FCP investi en obligations spéculatives de la zone euro, AGF Haut Rendement vise une valorisation de vos placements à moyen terme et offre une diversification sur le marché du crédit à haut rendement. Le portefeuille étant investi, directement ou indirectement, dans des instruments financiers émis par des établissements privés, il est exposé au risque de défaillance de ces émetteurs. Avant de souscrire à ce produit, le distributeur vous remet le prospectus simplifié, document réglementaire visé par l Autorité des Marchés Financiers (AMF), que vous êtes invité à lire attentivement. Ce document est disponible auprès d AllianzGI France, sur le site Internet www.allianzgi.fr et auprès des entités qui commercialisent ce produit. 37
4. AGF Haut Rendement AGF Haut Rendement (Part RC) Caractéristiques produits Code ISIN Part I : FR0010032326 Distribution des revenus : Capitalisation et/ou Distribution Classification AMF : Obligations et autres titres de créances internationaux Indice de référence :Merrill Lynch Euro High Yield Contrained (HEC0) Détention conseillée : Supérieure à 3 ans Frais de gestion : - Fixes maximum : 0,9568% TTC - Variables : néant Commission de souscription : - 2 % dont part acquise au fonds :néant Commission de rachat maximale : - néant Description : FCP investi en obligations spéculatives de la zone euro, AGF Haut Rendement vise une valorisation de vos placements à moyen terme et offre une diversification sur le marché du crédit à haut rendement. Le portefeuille étant investi, directement ou indirectement, dans des instruments financiers émis par des établissements privés, il est exposé au risque de défaillance de ces émetteurs. Avant de souscrire à ce produit, le distributeur vous remet le prospectus simplifié, document réglementaire visé par l Autorité des Marchés Financiers (AMF), que vous êtes invité à lire attentivement. Ce document est disponible auprès d AllianzGI France, sur le site Internet www.allianzgi.fr et auprès des entités qui commercialisent ce produit. 38
Sommaire 1. Présentation d Allianz Global Investors France 2. Processus d investissement 3. Point sur le Haut Rendement 4. AGF Haut Rendement 5. Contrôle des risques - Les différents niveaux de contrôle des risques - Processus de contrôle des risques - Contrôle du risque crédit via UBS Delta 39
5. Contrôle des risques Les différents niveaux de contrôle des risques Gestion Ensemble du Front Office 1er niveau Contrôle des risques de marché et du respect des contraintes (pré-trade) périodique permanent Contrôle des Risques Responsable contrôle des risques 9 personnes Conformité et Contrôle interne Responsable de la conformité et du contrôle interne 4 personnes Audit AGI 2 nd niveau Contrôle des risques de marché et du respect des contraintes (post-trade) 3 ème niveau Contrôle des procédures et de la conformité, du respect des engagements clients et des règles internes Contrôle indépendant et périodique Sur un cycle de 3 ans S assurer en permanence que le client et la société de gestion ne sont pas exposés à un risque supérieur à celui qu ils souhaitent assumer 40
5. Contrôle des risques Processus de contrôle des risques Les règles d investissement pré-trade sont intégrées dans le serveur de contraintes DECALOG MIG 21 serveur post-trade permet de contrôler quotidiennement tous les portefeuilles d AllianzGI France Consultation La liste des anomalies apparaît sur l écran du gérant MIG 21 GERANT TM Courrier électronique au gérant/hiérarchie Outils de front office Outils de back office Relance Contrôle des risques Compte-rendu Hiérarchie du gérant Comité des risques Conformité et Contrôle Interne Procédure d escalade MIG 21 est un gage de sécurité pour nos clients quant au respect des contraintes de leur portefeuille; cet outil nous permet de contrôler quotidiennement tous les portefeuilles AllianzGI France 41
5. Contrôle des risques AGF Haut Rendement Contrôle du risque crédit via UBS Delta - VaR Le beta a été remonté à 0.97 fin décembre contre 0.74 fin septembre. * Outil de front office 42
Disclaimer Ce document a été préparé par Allianz Global Investors France : Société Anonyme au capital de 10 159 600 euros 352 820 252 RCS Paris dont le siège social se situe au 20, rue Le Peletier 75444 Paris Cedex 09. Allianz Global Investors France est une société de gestion de portefeuille agréée par la Commission des Opérations de Bourse le 30 juin 1997 sous le numéro GP-97-063. Avant de souscrire à ce produit, le distributeur vous remet le prospectus simplifié, document réglementaire visé par l Autorité des Marchés Financiers (AMF), que vous êtes invité à lire attentivement. Ce document est disponible auprès Allianz Global Investors France, sur le site internet www.allianzgi.fr et auprès des entités qui commercialisent ce produit. Allianz Global Investors France décline toute responsabilité dans l utilisation qui pourrait être faite de ces informations et des conséquences qui pourrait en découler. Les opinions développées dans ce document reflètent le jugement d Allianz Global Investors France au jour de sa rédaction et sont donc susceptibles d être modifiées à tout moment sans préavis. AllianzGI France s efforce d utiliser des informations pertinentes, fiables et contrôlées. Toutefois, AllianzGI France ne saurait être tenue responsable, de quelque façon que ce soit, de tout dommage direct ou indirect résultant de l usage de la présente publication ou des informations qu elle contient Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures. Ce documents réalisé à titre d information ne saurait constituer ni une offre d achat, de vente, ou de souscription d instruments financiers. Toute reproduction, copie, duplication, transfert, sous quelque forme que ce soit, concernant tout ou partie des informations, données financières et recommandations préconisées par Allianz Global Investors France sont strictement interdites. 43
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