DESS INGENIERIE FINANCIERE

DESS INGENIERIE FINANCIERE Mercredi 27 mars 2005 Philippe TESTIER - CFCM Brest 1

SOMMAIRE Le Change au comptant (spot) ; Le Change à Terme (termes secs, swaps de change) ; Les Options de Change ; Les Options de Change Exotiques; Le Change à Terme Valorisé. 2

1 - le change au comptant (Spot) Il s agit d une opération de conversion immédiate d une devise contre une autre, à un cours déterminé, aux conditions de marchés, les flux s échangeant 2 jours ouvrés après la date de mise en place. Aujourd hui, on passe d un raisonnement à l incertain à un raisonnement au certain. Il faut considérer qu un Euro vaut x Dollars et non plus qu un Dollar vaut y Euros. 3

1 - le change au comptant (Spot) 4

1 - le change au comptant (Spot) : Quelques cours croisés 5

2 - le change à terme Opération qui permet de se garantir un cours de change à une date future, appelée TERME. Les variantes les plus utilisées sont le terme à préavis et le terme fixe. 6

2 -le change à terme Terme à préavis Ce produit s adresse aux entreprises qui veulent couvrir un courant d affaires prévisionnel (import/export), mais qui ne connaissentpas à l avance, la répartition, dans le temps, de leurs échéances de paiement. Au moment de la mise en place de l opération, seul, le cours comptant est définitivement déterminé. Aucune échéance de dénouement n est préalablement fixée. Toutefois, l opération de change à terme doit être dénouée, au plus tard, à l issue d un an. La partie constitutive du cours final à terme, le report ou le déport, est calculée lors de chaque dénouement. Il est basé sur la différence, entre les moyennes des taux au jour le jour des 2 devises concernées, pendant la période. Les dénouements partiels sont possibles. 7

2 - le change à terme TERME A PREAVIS (exemple) Un exportateur ne connaît pas la date de disponibilité de ces fonds, mais souhaite se couvrir dès aujourd hui. Il met en place un terme à préavis. Au bout de 3 mois (92 jours), il veut lever l enveloppe mise à sa disposition. Sur la période les taux moyens constatés au jour le jour sont: Taux EUR : 3.30 % Taux USD: 1.75 % 8

2 - le change à terme TERME A PREAVIS (exemple) On en déduit donc le report qui va lui être appliqué : =0.86* 1+( ( 1.75*92) / 36000) 1 + ((3.30* 92)/ 36000) Par l intermédiaire d un terme fixe, on détermine a priori, en fonction des taux anticipés par le marché les points de report/ déport. A contrario, le terme à préavis fixe les points de terme à posteriori sur les taux effectivement appliqués au jour le jour pendant la période. 9 Attention : le GBP se calcule sur une base exacte /365.

2 -le change à terme Terme fixe En concluant avec sa banque un contrat de change à terme fixe : -L entreprise connaît immédiatement et de manière ferme, le cours d achat (ou de vente) des devises qu elle doit verser à un fournisseur (ou recevoir de son client étranger), à une échéance future clairement précisée. -Le cours à terme est composé du cours au comptant (en vigueur au moment de la négociation avec la banque), majoré d un report ou minoré d un déport. 10

2 - le change à terme Terme fixe Report ou déport correspondent à la différence des taux d intérêts entre les devises, sur la période considérée: -Il y a report, si le taux de la devise principale traitée est inférieur à celui de la devise secondaire. -Il y a déport, si le taux de la devise principale est supérieur à celui de la devise secondaire. 11 -Le cours de change à terme est déterminé en ajoutant ou en retranchant au cours comptant une somme appelée report ou déport, reflétant la différence entre les taux d'intérêt espectifs sur le marché des deux devises.

2 - le change à terme TERME FIXE (exemple) Soit un exportateur qui doit encaisser 1M USD dans 6 mois(182 j). EUR/USD: 0.8606 / 0.8611 Tx USD 6 mois : 1.75 / 1.85 Tx EUR 6 mois : 3.35 / 3.45 On emprunte X USD à 1.85% sur 6 mois tels que: X= 1 000 000 / (1+(1.85*182)/36000)= 990 733.89 USD Vente au comptant de 990 733.89 USD contre EUR : X= 990 733.89 / 0.8611= 1 150 544.52 12

2 - le change à terme TERME FIXE (exemple) On place les 1 150 544.52 EUR à 3.35% X=1 150 544.52 * (1+(3.35*182)/36000)= 1 170 030.27 On en déduit le cours à terme : X= 1 000 000 / 1 170 030.27= 0.8547 13

2 - le change à terme Avantages : -Il se garantit par avance une parité d échange déterminée entre deux devises sans incidence de trésorerie. -Le contrat à terme peut être en outre dénoué par anticipation ou prorogé par des opérations de comptant et de terme simultanées pour un coût de transaction limité. 14 Contraintes : -La fixation d un cours futur ne permet pas de tirer profit d une évolution favorable des cours de change. -Nécessite une bonne maîtrise des flux, des dates de règlement et de rapatriement. -Ne permet pas de couvrir un risque conditionnel.

2 - le change à terme APPLICATION DES POINTS DE TERME AUX SWAPS DE CHANGE PRINCIPES DE COTATION Un swap de change est une opération simultanée de trésorerie, portant sur deux devises, pendant une période déterminée, sur la base d un cours spot prédéfini, avec «l emprunt» d une devise et le «prêt» de l autre devise. On peut décomposer le swap de change en deux opérations de change simultanées, l une conclue au comptant et l autre à terme. Le swap de change se cote donc en points et non pas en différentiel de taux. 15

2 - le change à terme APPLICATION DES POINTS DE TERME AUX SWAPS DE CHANGE CALCUL DU FORWARD Forward = S* 1+( ( TxDev2*NbJ) / 36000) 1 + ((TxDev1* Nbj) / 36000) Avec : S = Spot TxDevn = Taux d intérêt de la Devise n sur la période NbJ = Nombre de Jours de la période 16 Remarque : si la devise traitée est le GBP, ne pas oublier d appliquer la base 365...

2 - le change à terme APPLICATION DES POINTS DE TERME AUX SWAPS DE CHANGE CALCUL DU FORWARD(exercices) 17

2 - le change à terme APPLICATION DES POINTS DE TERME AUX SWAPS DE CHANGE UTILISATION DES FX SWAPS DANS LES ARBITRAGES (exemple) 18

2 - le change à terme APPLICATION DES POINTS DE TERME AUX SWAPS DE CHANGE Principes de Gestion d un book de swaps en NPV (Net Present Value) (exemples donnés en cours) 19

2 - le change à terme APPLICATION DES POINTS DE TERME AUX SWAPS DE CHANGE Les cours «croisés» 20

2 - le change à terme APPLICATION DES POINTS DE TERME AUX SWAPS DE CHANGE Les cours «croisés» : comparaison des résultats 21

2 - le change à terme APPLICATION DES POINTS DE TERME AUX SWAPS DE CHANGE Les périodes Date 02-mars-05 Nbre Jrs Valeur 04-mars-05 0 1 mois 04-avr-05 31 2 mois 04-mai-05 61 3 mois 06-juin-05 94 4 mois 05-juil-05 123 5 mois 04-août-05 153 6 mois 06-sept-05 186 7 mois 04-oct-05 214 8 mois 04-nov-05 245 9 mois 05-déc-05 276 10 mois 04-janv-06 306 11 mois 06-févr-06 339 12 mois 06-mars-06 367 22 Autres Dates 11-mars-05 7 18-mars-05 14

3 - les options de change Une option de change est un contrat qui donne la possibilité à son titulaire d acheter, moyennant le règlement d une prime, un droit de vendre (PUT)ou d acheter (CALL) une devise contre une autre devise à un cours fixé immédiatement (appelé cours d exercice, ou Strike)) dans un délai prévu. On parle d option européenne si l exercice se situe à la date d échéance et d option américaine si elle peut être exercée à tout moment à l intérieur du délai prévu au contrat. 23

3 - les options de change Utilisation par un exportateur L entreprise exportatrice achète une option de vente (PUT) sur la devise. Selon l évaluation des marchés, elle peut: -Revendre l option et encaisser une prime si l option n est pas échue. -Ne pas exercer l option et vendre les devises au comptant si à l échéance, le cours sur le marché est plus avantageux à celui de l option. -Exercer l option au cours fixé si à l échéance, le cours au comptant sur le marché est moins favorable que le prix d exercice de l option. 24

3 - les options de change Utilisation par un importateur L entreprise importatrice achète une option d achat (CALL) sur la devise. Selon l évaluation des marchés, elle peut: -Revendre l option et encaisser une prime si l option n est pas échue. -Ne pas exercer l option et acheter les devises au comptant si à l échéance, le cours au comptant sur le marché s avère plus avantageux que celui de l option. -Exercer l option au cours fixé si à l échéance, le cours au comptant sur le marché est moins favorable que le prix d exercice de l option. 25

3 - les options de change Le montant de la prime est fonction : du prix d exercice par rapport au cours comptant, du différentiel de taux entre les deux devises, de la durée de l option, de la volatilité de la parité. 26

3 - les options de change Avantages : -Technique qui permet de bénéficier de l évolution favorable des cours de la devise ; -Permet de couvrir le risque de change sur des flux incertains. 27

3 - les options de change Contraintes : -Coût de la prime -Montant nominal équivalent à 100.000 EUR. -Seules les principales devises sont concernées (USD, GBP, CHF, JPY), même s il est toujours possible de trouver des cotations sur les autres monnaies (cf problématique de liquidité ) 28 -Requiert un savoir-faire pour être en mesure d exploiter totalement les qualités du produit.

3 - les options de change Les volatilités 29 janv. avr. juil. oct. janv. avr. juil. oct. janv. avr. juil. oct. janv. avr. juil. oct. janv. avr. 2001 2002 2003 2004 2005 Price 13.5 13.2 12.9 12.6 12.3 12 11.7 11.4 11.1 10.8 10.5 10.2 9.9 9.6 9.3 9 8.7 8.4 8.1 7.8

4 - les options de change «exotiques» * Les Options à prime réduite ou «Zéro» Le principe consiste à conjuguer l achat et la vente simultanés de deux options, permettant ainsi de réduire, voire d annuler la prime initiale. 30 La garantie se situe alors dans un «TUNNEL» encadrant le cours à terme de la parité concernée. Il est d ailleurs intéressant de faire varier les bornes de ce tunnel pour ajuster la prime finale.

4 - les options de change «exotiques» * Les Options à barrière Barrière désactivante (KO=Knock-Out) Le détenteur d une option à barrière désactivante possède le droit d acheter (CALL) ou de vendre (PUT) une devise contre une autre, tant que cette barrière (KO) n a pas été franchie. Dès qu elle est atteinte, l option disparaît. La contrepartie de cette contrainte est une prime très réduite. 31

4 - les options de change «exotiques» * Les Options à barrière Barrière désactivante (KO=Knock-Out) : exemples Achat d un CALL EUR/PUT USD échéance 3 mois Strike 1.2470 Prime = 2.18% flat Achat d un CALL EUR/PUT USD échéance 3 mois 32 Strike 1.2470, KO 1.3200 Prime = 0.60% flat

4 - les options de change «exotiques» * Les Options à barrière Barrière activante (KI=Knock-In) Le détenteur d une option à barrière activante ne possèdera possède le droit d acheter (CALL) ou de vendre (PUT) une devise contre une autre, que si cette barrière (KI) est franchie. Dès qu elle est atteinte, l option apparaît. La prime de cette option est légèrement inférieure à la prime d une option vanille. 33

4 - les options de change «exotiques» * Les Options à barrière Barrière activante (KI=Knock-In) : exemples Achat d un CALL EUR/PUT USD échéance 3 mois Strike 1.2470 Prime = 2.18% flat Achat d un CALL EUR/PUT USD échéance 3 mois 34 Strike 1.2470, KI 1.3200 Prime = 1.58% flat

4 - les options de change «exotiques» * Les Options à barrière: remarques -On peut utiliser des barrières à fenêtres -Une relation existe entre les primes des options à barrières : Prime KO + Prime KI = Prime Vanille, en excluant les fourchettes de cotations (forwards, volatilités, spots, ) 35

4 - les options de change «exotiques» * Autres types d options exotiques -Les Options Look-Back Le prix d exercice est calculé a posteriori. Il s établit sur la cotation la plus favorable observée sur la durée de vie de l option, à partir d une référence établie. La conséquence est une prime beaucoup plus élevée qu une option «vanille». 36

4 - les options de change «exotiques» * Autres types d options exotiques -Les Options Asiatiques Le Strike est également calculé a posteriori. Il est égal à la moyenne du cours de référence sur une série de constatations (quotidiennes, hebdomadaires, ). 37 La prime d une option asiatique est inférieure à la prime d une option classique.

5 - le change à terme valorisé Il s agit d un produit hybride, à mi-chemin entre le change à terme classique et l option de change. On peut ainsi garantir un cours d achat maximum (ou un cours minimum de vente) à une échéance fixée, réservant la possibilité de profiter d une partie de l évolution favorable du cours de change, lors du dénouement du contrat. 38

5 - le change à terme valorisé A l échéance du contrat, le cours garanti est comparé au cours comptant de référence. Si l écart se révèle favorable, le cours garanti est amélioré d une fraction de cette différence. Ce pourcentage d évolution favorable est déterminé lors de la conclusion du contrat. Le cours garanti dépend du pourcentage de valorisation souhaité. 39

5 - le change à terme valorisé Avantages Couverture complète du risque de change, grâce au cours garanti Permet de bénéficier d une partie de l évolution favorable des marchés 40

5 - le change à terme valorisé Inconvénient principal Le cours garanti est moins favorable qu une opération de change à terme classique. 41