RAPPORT D E GESTION PERFORMANCES 2006 2005 OPPORTUNITÉS - 1,63 % + 19,69 % EUROPE + 1,19 % + 19,10 % RENDEMENT + 3,50 % - TRÉSORERIE + + 1,81 % + 5,83 % Alain Crouzat Isabelle De Andréa Agnès Coste François Chaulet Sophie Crouzat Grégory Moore 39 rue marbeuf 75008 Paris Tél : 01 56 43 43 70 Fax : 01 56 43 43 71 www.montsegurfinance.com RCS Paris B 477 659 163 SAS au capital de 375 000 euros Agrément AMF GP04000044
,0, MONTSEGUR OPPORTUNITES CHIFFRES CLÉS Valeur liquidative au 30 juin 2006 122,78 Performance 2006-1,63 % Performance 2005 + 19,69 % Performance depuis la création le 20/09/04 + 22,78 % Couverture de la part actions 0 % Volatilité du Fonds sur 1 an 9,5 % Actif net 29 M ACTIONS FRANÇAISES SITUATIONS SPÉCIALES Sélection principalement française de sociétés pouvant faire l objet d opérations financières (OPA, OPE, OPR) ou en retournement de conjoncture. Eligible au PEA Valorisation quotidienne / Décimalisé Code ISIN : FR0010109157 Conjoncture La volatilité est restée forte et il aura fallu attendre la fin du mois et les statistiques économiques américaines pour voir les marchés réellement rebondir. La consolidation récente du marché, déclenchée par les propos de M. Bernanke qualifiant «d inacceptable» la hausse des prix aux Etats-Unis, faisait craindre un durcissement monétaire plus important et un atterrissage brutal de l économie américaine. L annonce d une hausse modérée des taux courts aux Etats- Unis de 0,25% pour atteindre 5,25% est suivie d un discours constatant des pressions inflationnistes «contenues». Les premiers résultats des 16 hausses de taux précédentes depuis un taux à 1%, à savoir un ralentissement en douceur de l économie américaine, ont rassuré les marchés. Politique de gestion Nous avons intégralement cédé les couvertures, qui accompagnaient nos Fonds pour des raisons de prudence, lorsque les marchés ont totalement effacé leurs gains de 2006. Le Fonds a souffert de la baisse de nombreuses valeurs, notamment technologiques. Nous avons continué à utiliser une partie des liquidités pour défendre nos convictions fortes, privilégiant les sous-valorisations les plus flagrantes. Nous inscrivons les choix qui composent ce Fonds dans la durée, tant pour les sociétés dont nous attendons une opération financière que pour celles que nous accompagnons dans leur retour à une meilleure profitabilité. Commentaires valeurs Bull a révisé en baisse son résultat d exploitation 2006 mais a confirmé son plan de marche pour 2008. Nous sommes investis sur ce titre depuis plusieurs mois avec l'objectif d'un retour à une rentabilité normale pour son secteur, processus long et couteux. Sa trésorerie et ses déficits fiscaux reportables représentent 6 par titre. Un cours de 5 rend le titre attractif pour des prédateurs, d autant que la direction n est pas hostile à un rapprochement. 15% 10% 5% 0% -5% PERFORMANCES MONTSEGUR OPPORTUNITES CAC 40-10% jan-06 fév-06 mars-06 avr-06 mai-06 juin-06 Les performances passées ne préjugent en rien des performances à venir. RÉPARTITION SECTORIELLE Technologie Biens et services industriels Chimie Santé Biens de conso non-durables Biens de conso durables Distribution Energie Assurance Média Services financiers Automobile Services aux collectivités Télécommunications Agro-alimentaire Construction Banque 4,9% 4,6% 3,5% 7,0% 6,5% 5,9% 5,0% 9,4% 8,4% 7,2% 16,0% 21,5% MONTSEGUR OPPORTUNITES CAC 40 Alstom revient dans le Fonds. La sortie de l Etat au profit d un actionnaire privé, Bouygues, la qualité de l équipe de direction et la sous-valorisation au regard des excellentes perspectives industrielles du groupe nous ont convaincus. TOP 0% 5% 10% 15% 20% 25% FLOP Montségur Opportunités porte sa performance depuis le début de l année à -1,63 % pour un indice CAC 40 en hausse de +3,88 %. ALSTOM + 8,5 % BULL - 28,0 % ESSO + 7,3 % C & S - 14,3 % G.E.A. + 7,0 % THOMSON - 12,5 %
OPPORTUNITES ALSTOM RHODIA CS (COMMUNICATION & SYSTEMES) BULL PRINCIPAUX MOUVEMENTS HAVAS VIRBAC PRODWARE COMPOSITION DU FONDS Libellé valeur Secteur Quantité Cours Valorisation % Sanofi-Aventis Santé 20 000 76,15 1 523 000,00 5,25% Dynaction Chimie 110 000 13,20 1 452 000,00 5,00% Scor Assurance 800 000 1,77 1 416 000,00 4,88% Bull RGPT Technologie 240 000 5,39 1 293 600,00 4,46% Lucia Services financiers 32 000 39,00 1 248 000,00 4,30% Alcatel Technologie 120 000 10,03 1 203 600,00 4,15% Oberthur Card Systems Biens et services industriels 200 000 5,78 1 156 000,00 3,98% Communication et Systemes Technologie 40 473 27,41 1 109 668,93 3,82% Rhodia Chimie 700 000 1,56 1 092 000,00 3,76% Pinault-Printemps-Redoute Distribution 10 000 99,85 998 500,00 3,44% Carbone Lorraine Biens et services industriels 23 000 42,88 986 240,00 3,40% Peugeot Automobile 20 000 48,64 972 800,00 3,35% Thomson Biens de conso durables 75 000 12,85 963 750,00 3,32% Accor Biens de conso durables 20 000 47,16 943 200,00 3,25% Esso Energie 4 500 182,90 823 050,00 2,84% ST Microelectronics Technologie 65 000 12,63 820 950,00 2,83% Nexans Biens et services industriels 14 000 57,50 805 000,00 2,77% Rallye Distribution 23 000 34,20 786 600,00 2,71% Lectra Systemes Technologie 160 000 4,88 780 800,00 2,69% Repsol Ypf Energie 35 000 22,05 771 750,00 2,66% SR Teleperformance Média 24 000 31,49 755 760,00 2,60% Ales Groupe Biens de conso non-durables 42 535 16,01 680 985,35 2,35% Assystem Technologie 30 000 21,94 658 200,00 2,27% Synergie Biens de conso non-durables 18 000 36,00 648 000,00 2,23% Groupe Crit Biens de conso non-durables 19 000 33,25 631 750,00 2,18% ECA Biens et services industriels 47 000 13,21 620 870,00 2,14% Gea Grenoble Elect. Biens et services industriels 22 620 21,00 475 020,00 1,64% Boiron Santé 25 540 15,49 395 614,60 1,36% Virbac Santé 9 000 42,10 378 900,00 1,31% Alstom Biens et services industriels 5 000 70,50 352 500,00 1,21% Lagardere Active Broadcast Média 642 540,00 346 680,00 1,19% Prosodie Média 12 000 20,63 247 560,00 0,85% Total Actions 27 338 348,88 94,23% Total OPCVM Monétaire et Liquidités 1 733 519,70 5,97% Couverture 0 % de la part actions TOTAL ACTIF NET 29 013 601,49 100,00%
E U R O P E CHIFFRES CLÉS Valeur liquidative au 30 juin 2006 118,89 Performance 2006 + 1,19 % Performance 2005 + 19,10 % Performance depuis la création le 20/09/04 + 18,89 % Couverture de la part actions 0 % Volatilité du Fonds sur 1 an 10,0 % Actif net 21 M VALEURS EUROPÉENNES DE CROISSANCE Sélection de valeurs européennes bénéficiant des meilleures perspectives de croissance des bénéfices et dont la valorisation est raisonnable (process de gestion GARP : Growth At Reasonnable Price ). Éligible au PEA Valorisation quotidienne/ Décimalisé Code ISIN : FR0010109140 Conjoncture PERFORMANCES La faible baisse de l indice des valeurs européennes en juin (-1,2%) masque des écarts très importants (environ 6%) sur les plus bas. L économie de la zone euro affiche une croissance soutenue (+ 2,2% en 2006) qui devrait perdurer. Les entreprises anticipent des bénéfices 2006 supérieurs à 2005 de +8,7%, et pour 2007 de +7,4%. Ces estimations ne montrent aucun signe de faiblesse, et ont même été révisées en légère hausse ce mois-ci. Les statistiques du chômage en France et en Allemagne, même si nous les interprétons avec prudence, montrent une bonne tenue de l activité. 10% 5% 0% -5% MONTSEGUR EUROPE Eurostoxx 50 Politique de gestion Les couvertures cédées, nous avons profité de la baisse des marchés pour renforcer de nombreux investissements dans des titres défensifs et initier une ligne de Saint Gobain. Commentaires valeurs Saint Gobain est le spécialiste des matériaux de construction, de leur distribution (Point P, Lapeyre) ainsi que du verre. Le groupe a retrouvé des niveaux de cours attractifs autour de 50 tandis que l Assemblée Générale soulignait que les perspectives avaient «rarement été aussi bonnes», révisant les objectifs de résultat à la hausse. Cet investissement s inscrit dans notre stratégie de renforcer les positions du Fonds dans des valeurs défensives. Nous avons également acquis des titres du cimentier Lafarge à 95, qui devient une des lignes principales, ainsi que des actions du spécialiste du nucléaire Areva sous 500. Saint Gobain, Lafarge ainsi que Sodexho figurent parmi les plus fortes hausses du mois. Parmi les baisses, on trouve U10, Store Electronic System et Adecco. L actionnaire principal de U10 et actuel Président Thierry Lièvre vient de reprendre la majorité du groupe en acquérant pour plus de 10M de titres, preuve de sa confiance dans le développement du groupe. Montségur Europe porte sa performance depuis le début de l année à + 1,19 % pour une baisse de - 0,67 % de l indice Eurostoxx 50. -10% jan-06 fév-06 mars-06 avr-06 mai-06 juin-06 Les performances passées ne préjugent en rien des performances à venir. RÉPARTITION SECTORIELLE Biens de conso durables 11,0% Biens et services industriels 13,0% Services aux collectivités 10,6% Construction 8,2% Biens de conso non-durables 8,1% Chimie 7,3% Technologie 7,1% MONTSEGUR EUROPE Assurances 6,4% Eurostoxx 50 Médias 6,2% Energie 6,0% Télécommunications 5,3% Distribution 3,5% Agro-alimentaire 3,3% Banques 2,3% Santé 1,6% Automobile 0% 5% 10% 15% 20% 25% TOP FLOP ST GOBAIN + 11,9 % U 10-11,7 % LAFARGE + 11,1 % STORE ELECTRONIC - 11,1 % CLARINS + 8,2 % ADECCO - 10,1 % SODEXHO + 6,9 % STEDIM - 8,6 %
E U R O P E PRINCIPAUX MOUVEMENTS LAFARGE ENI AREVA U10 SAINT GOBAIN GDF COMPOSITION DU FONDS Libellé valeur Secteur Quantité Cours Valorisation % Carrefour Biens de conso non-durables 20 000 45,24 904 800,00 4,39% Lafarge Construction 9 000 99,55 895 950,00 4,34% Adecco Biens et services industriels 19 000 44,55 846 450,00 4,10% Suez Services aux collectivités 26 000 32,00 832 000,00 4,03% Vivendi Médias 30 000 27,35 820 500,00 3,98% Dassault Systemes Technologie 19 000 42,28 803 320,00 3,89% Areva Services aux collectivités 1 355 535,50 725 602,50 3,52% Siemens Biens et services industriels 10 000 69,00 690 000,00 3,34% Allianz Assurance 5 500 125,00 687 500,00 3,33% Kingfisher Rgp Distribution 200 000 3,39 678 000,00 3,29% Air Liquide Chimie 4 500 150,20 675 900,00 3,28% U10 Biens de conso durables 48 250 13,60 656 200,00 3,18% Danone Agro-Alimentaire 6 500 98,40 639 600,00 3,10% AtosOrigin Technologie 12 000 51,60 619 200,00 3,00% Total Energie 12 000 51,00 612 000,00 2,97% Bouygues Construction 15 000 39,99 599 850,00 2,91% France Telecom Télécommunications 35 000 16,71 584 850,00 2,83% Reckitt Benckiser Biens de conso non-durables 20 000 20,21 583 261,18 2,83% ENI Energie 25 000 23,04 576 000,00 2,79% Axa Assurance 22 000 25,79 567 380,00 2,75% Schneider Electric Biens et services industriels 7 000 79,05 553 350,00 2,68% Air France - KLM Biens de conso durables 30 000 17,99 539 700,00 2,62% Gaz de France Services aux collectivités 20 000 25,90 518 000,00 2,51% Sodexho Alliance Biens de conso durables 14 000 37,00 518 000,00 2,51% Deutsche Telekom AG Télécommunications 37 000 12,49 462 130,00 2,24% Christian Dior Biens de conso durables 6 000 76,95 461 700,00 2,24% Dexia Banque 24 000 18,86 452 640,00 2,19% Store Electronics Biens et services industriels 41 000 10,95 448 950,00 2,18% Lagardere Médias 7 000 57,60 403 200,00 1,95% DSM Chimie 12 000 32,74 392 880,00 1,90% Linde Chimie 6 000 61,20 367 200,00 1,78% Stedim Santé 11 000 28,34 311 740,00 1,51% Clarins Biens de conso non-durables 2 000 54,35 108 700,00 0,53% Saint Gobain Construction 1 700 55,10 93 670,00 0,45% Linde DS Chimie 6 000 2,96 17 760,00 0,09% AXA DS06 Assurance 22 005 0,67 14 743,35 0,07% Total Actions 19 662 727,03 95,31% Total OPCVM Monétaire et Liquidités 991 553,83 4,81% Couverture 0 % de la part actions TOTAL ACTIF NET 20 629 743,72 100,00%
RENDEMENT CHIFFRES CLÉS Valeur liquidative au 30 juin 2006 103,50 Performance 2006 + 3,50 % Part du Fonds investie en actions 90,8 % OPCVM Trésorerie et disponibilités 9,2 % Rendement pondéré de la part actions 4,5 % Couverture de la part actions 0 % Actif net 10,8 M Commentaire de gestion commun à Montségur Rendement et Montségur Trésorerie + Conjoncture Avec des taux directeurs européens à 2,5% et des taux 10 ans à 4,07%, les rendements des parts actions des Fonds demeurent attractifs. Nous ne souhaitons toujours pas prendre de risque en investissant dans des obligations et préférons rester sur un placement monétaire ou en billets de trésorerie à très court terme. La poursuite de la hausse des taux de la Banque Centrale Européenne, à l instar des Etats-Unis, aurait un impact positif sur la performance de la partie taux des Fonds. La sélection de valeurs de rendement qui composent Montségur Rendement et Montségur Trésorerie + a continué de remplir pleinement son rôle défensif et a permis aux performances de se détacher de leurs indices de référence. Politique de gestion Les couvertures ont été intégralement cédées et les Fonds ont retrouvé leur sensibilité aux marchés, conformément à nos anticipations, et participé au rebond de fin de mois. Commentaires valeurs Les récentes annonces du report de la privatisation de GDF ont relancé toutes les spéculations autour du dossier Suez. La fusion de Suez et GDF dépend de cette ouverture et le marché doute de cette opération avant les éléctions. La piste italienne avec Enel revient en force et le titre Suez, que nous avons renforcé dans les deux Fonds, figure parmi les hausses du mois. Pour Montségur Rendement, nous avons renforcé nos positions sur Casino (ADP) et Valéo. Sur Trésorerie +, nous avons également acquis des actions Euler Hermès, profitant d une baisse sous 80. Le rendement moyen des actions est de 4,42% pour Montségur Rendement et de 5,35% pour Montségur Trésorerie +. Montségur Rendement progresse depuis le début de l année de + 3,50%, l indice Eurostoxx 50 baisse de - 0,67%. Montségur Trésorerie + porte sa performance à + 1,81%, l indice EONIA du placement monétaire réalisant + 1,3%. ACTIONS EUROPÉENNES Sélection de valeurs européennes présentant des rendements nets élevés. Ce Fonds peut être souscrit en parts C (capitalisent les dividendes) ou en parts D (qui distribuent les dividendes). Eligible au PEA Valorisation quotidienne / Décimalisé Code ISIN : PART C FR0010263574 PART D FR0010271676 10% 5% 0% -5% PERFORMANCES MONTSEGUR RENDEMENT (C) Eurostoxx 50-10% jan-06 fév-06 mars-06 avr-06 mai-06 juin-06 Les performances passées ne préjugent en rien des performances à venir. RÉPARTITION SECTORIELLE Médias Biens de conso durables Energie Télécommunications Services aux collectivités Assurance Automobile Biens de conso non-durables Biens et services industriels Banque Distribution Services financiers Technologie Construction Agro-alimentaire Chimie Santé 1,6% 3,6% 3,2% 3,2% 5,1% 6,3% INDICATEURS ÉCONOMIQUES EONIA (TAUX JOURNALIER EUROPE) 2,84 % TAUX A 10 ANS FRANCE 4,07 % FED. FUNDS (TAUX JOURNALIER US) 5,25 % TAUX A 10 ANS US 5,20 % PETROLE (WTI) EN $ 73,69 CHANGE / $ 1,2665 8,6% 8,1% 9,7% 9,1% 9,0% 13,0% 19,7% MONTSEGUR RENDEMENT Eurostoxx 50 0% 5% 10% 15% 20% 25%
RENDEMENT TOP FLOP PRINCIPAUX MOUVEMENTS COMPASS + 12,1 % CEGID - 5,4 % PAGES JAUNES + 10,7 % FRANCE TEL. - 5,2 % MERCIALYS + 9,4 % VIVENDI - 4,6 % CASINO ADP VALÉO SUEZ COMPOSITION DU FONDS Libellé valeur Secteur Quantité Cours Valorisation % France Telecom Télécommunications 35 000 16,71 584 850,00 5,40% Suez Services aux collectivités 18 000 32,00 576 000,00 5,32% Opap(Greece) Biens de conso durables 20 000 27,50 550 000,00 5,08% Pages Jaunes Médias 22 000 24,49 538 780,00 4,97% Esso Energie 2 927 182,90 535 348,30 4,94% Casino ADP Biens de conso non-durables 10 000 47,42 474 200,00 4,38% ING Groep Assurance 15 000 30,50 457 500,00 4,22% Valeo Automobile 15 000 27,90 418 500,00 3,86% ENI Energie 18 000 23,04 414 720,00 3,83% M6 Metropole Tv Médias 17 000 24,28 412 760,00 3,81% Euler Hermes Assurance 4 500 86,60 389 700,00 3,60% DaimlerChrysler Automobile 10 000 38,50 385 000,00 3,55% Compass Group Biens de conso durables 100 000 2,66 383 477,63 3,54% Mercialys Services financiers 16 000 23,05 368 800,00 3,40% SES Global Médias 33 000 11,17 368 610,00 3,40% Thermador groupe Biens et services industriels 3 400 105,00 357 000,00 3,29% Vivendi Médias 13 000 27,35 355 550,00 3,28% Intercontinental Hotels Biens de conso durables 25 000 9,47 341 630,59 3,15% Abn Amro Banque 15 000 21,38 320 700,00 2,96% KPN KON Télécommunications 35 400 8,77 310 458,00 2,87% Enel Services aux collectivités 46 000 6,71 308 430,00 2,85% Rallye Distribution 9 000 34,20 307 800,00 2,84% Trader Classified Media Médias 25 000 10,80 270 000,00 2,49% Salvepar Services financiers 2 338 107,50 251 335,00 2,32% Cegid Technologie 4 800 33,20 159 360,00 1,47% Total Actions 9 840 509,53 90,82% Total OPCVM Monétaire et Liquidités 1 015 623,06 9,37% Couverture 0 % de la part actions TOTAL ACTIF NET 10 835 495,92 100,00%
TRESORERIE+ CHIFFRES CLÉS Valeur liquidative au 30 juin 2006 108,72 Performance 2006 + 1,81 % Performance 2005 + 5,84 % Rendement pondéré de la part actions 5,45 % Couverture de la part actions 0% Volatilité du Fonds sur 1 an 2,74 % Actif net 19,3 M RÉPARTITION 26,2% TRÉSORERIE DYNAMIQUE Investi essentiellement dans des produits monétaires ou obligataires pour respecter une gestion prudente (minimum 70%), le solde est investi dans une sélection de valeurs européennes présentant, comme pour Montségur Rendement, des rendements nets élevés. Valorisation quotidienne / Décimalisé Code ISIN : FR0010121137 4% 3% PERFORMANCES MONTSEGUR TRÉSORERIE + EONIA OPCVM Monétaire Actions Valeurs de Trésorerie 45,2% 2% 28,6% 1% 0% déc-05 jan-06 fév-06 mars-06 avr-06 mai-06 juin-06 Les performances passées ne préjugent en rien des performances à venir. COMPOSITION DU FONDS Libellé valeur Secteur Quantité Cours Valorisation % France Telecom Télécommunications 51 000 16,71 852 210,00 4,66% Casino ADP Biens de conso non-durables 13 000 47,42 616 460,00 3,37% Esso Energie 3 069 182,90 561 320,10 3,07% Opap(Greece) Biens de conso durables 20 000 27,50 550 000,00 3,01% ENI Energie 23 000 23,04 529 920,00 2,90% Valeo Automobile 18 500 27,90 516 150,00 2,82% Enel Services aux collectivités 70 000 6,71 469 350,00 2,57% Trader Classified Media Médias 40 000 10,80 432 000,00 2,36% Euler Hermes Assurance 4 500 86,60 389 700,00 2,13% Suez Services aux collectivités 10 000 32,00 320 000,00 1,75% Total Actions 5 237 110,10 28,63% Produits de Trésorerie BT Veolia 12/09/2006 2,88% 1 600 000 0,9942 1 590 698,60 8,70% BT Vinci 6/09/2006 2,88% 1 550 000 0,99 1 541 728,64 8,43% CD BQ PSA 22/08/2006 2,82% 1 500 000 0,9960 1 493 929,94 8,17% BT Carrefour 24/07/2006 2,80% 1 400 000 1,00 1 397 504,29 7,64% BT Lafarge 08/09/2006 2,89% 1 250 000 0,9945 1 243 122,96 6,80% BT France Tel 22/08/2006 2,81% 1 000 000 1,00 995 970,05 5,45% Total Produits de Trésorerie 8 262 954,48 45,18% Total OPCVM Monétaire et Liquidités 4 807 298,44 26,28% Couverture 0 % de la part actions TOTAL ACTIF NET 18 289 698,28 100,00% 39 rue marbeuf 75008 Paris Tél : 01 56 43 43 70 Fax : 01 56 43 43 71 www.montsegurfinance.com RCS Paris B 477 659 163 SAS au capital de 375 000 euros Agrément AMF GP04000044