Le poids de la consommation dans le Pib atteint des niveaux

AMBASSADE DE FRANCE AUX ETATS-UNIS MISSION FINANCIÈRE FRENCH TREASURY OFFICE 11 RESERVOIR ROAD, NW WASHINGTON D.C. 7 TEL : () 9-33, FAX : () 9-39 E - M A I L : afny@missioneco.org 1 SEVENTH AVENUE, 3 TH FLOOR NEW YORK, N.Y. 119 TEL : (1) 3 1, FAX : (1) 3 1 W E B : www.ambafranceus.org/intheus/finance Crédit à la consommation : vers le ralentissement La dernière enquête de la Réserve fédérale sur les conditions de crédits a été reçue par les marchés comme la confirmation de la réalité du «credit crunch». Compte tenu du niveau des contraintes de financement qui pèsent sur des ménages lourdement endettés, un tel scénario pourrait exacerber leurs contraintes de liquidités et aurait ainsi des répercussions importantes sur leur capacité à consommer. Principal soutien de la croissance en 7, la consommation privée constitue la variable clé pour déterminer l ampleur de la correction cyclique actuelle, simple ralentissement avec un recul ponctuel de l activité ou récession plus profonde avec un processus cumulatif de destruction de valeur. Après avoir porté la consommation, le ralentissement du crédit est notable depuis l été 7. Part du revenu disp. brut sur 1 mois glissants (%) 1 99 9 97 9 9 9 93 9 Le poids de la consommation dans le Pib atteint des niveaux historiquement élevés Le dynamisme de la consommation a été supérieur à celui des revenus disponibles depuis 199, au fur et à mesure le taux d épargne a donc baissé. La part de la consommation dans le PIB a ainsi atteint le niveau historique de 7% contre % en 19. ratio consommation sur revenu disponible 91 9 19 199 199 199 199 199 Part du revenu disponible (%) Endettement a la consommation Ratio of consumer credit outstanding to disposable personal income 7 3 1 19 17 sans l aide du crédit à la consommation depuis L encours du crédit à la consommation comparé au revenu disponible des ménages a sensiblement progressé entre 199 et 1. Il est depuis resté à un niveau historiquement élevé. Il est intéressant de noter que le ralentissement du financement de la consommation gagées sur les actifs immobiliers (extractions hypothécaires) n a pas entraîné d augmentation de l encours de crédit à la consommation au sens strict. 1 19 199 199 199 199 199

glissement annuel (%) Evolution de la dette des ménages Consumer credit Home mortgage 199 199 Part du revenu disponible (%) Mortgage Consumer credit Total Charge de la dette 19 19 19 19 19 199 199 199 199 199 1 1 1 1 1 1 1 1 1 Le surcroît de consommation a été financé par les extractions hypothécaires jusqu en, par le crédit à la consommation depuis. Avant, cette demande avait été soutenue dans la période précédente par le phénomène des extractions hypothécaires. Profitant de la hausse de la valeur de leur bien immobilier et de taux d intérêts faibles, les ménages renégociaient leur prêt hypothécaire sur la nouvelle valeur de leur bien et utilisait une partie de la nouvelle liquidité extraite pour consommer. Depuis, le phénomène s est inversé. Le retournement du marché immobilier s est traduit par un ralentissement marqué de la demande en prêts hypothécaires, redonnant au crédit à la consommation un rôle plus important dans la capacité des ménages à s extraire des contraintes de liquidités et donc à soutenir leur consommation et leur train de vie. Le poids du service de la dette atteint des niveaux historiques Début 7, le poids du service de la dette supporté par les ménages atteint un maximum historique, représentant 1% de leur revenu disponible. Les charges pour endettement immobilier ont atteint un pic historique, à près de 1% du revenu disponible. Les remboursements relatifs aux crédits à la consommation ont atteint un pic historique en et sont revenus d environ 7% à un peu plus de % du revenu disponible des ménages, le «crédit» à la consommation étant assuré par la progression du crédit hypothécaire.

Taux de défaut (%) Crédits à la consommation - Taux de défaut 3 entrainant une montée des taux de défaut Les taux de défaut se redressent sensiblement depuis la fin. Ce mouvement est notable sur tous les compartiments du crédit aux ménages : cartes et autres prêts. Malgré l augmentation, ils n ont pas atteint dans l ensemble des pics comparables à ceux des dernières récessions. Consumer loans Credit card loans Other consumer loans 197Q1 199Q1 1991Q1 1993Q1 199Q1 1997Q1 1999Q1 1Q1 3Q1 Q1 7Q1 1 Dans ce contexte, le resserrement de la politique du crédit par les établissements bancaires pourrait assécher le marché du crédit... L enquête trimestrielle de la Fed sur les conditions de crédits à la consommation a décrit pour le mois de janvier un net resserrement dans la distribution de crédit par les professionnels du crédit («senior loan officer»). Ces derniers sont plus nombreux qu en 1 à considérer que les conditions d obtention de prêts à la consommation (autres que cartes de crédits) se sont durcies dans la période récente. Parallèlement, ils ressentent une baisse de la demande de crédit émanant des ménages.

Glissement annuel sur moyenne mobile d'ordre 3 (%) 1 1 - -1 Dynamique du credit a la consommation Total Consumer Loans Owned and Securitized Total Consumer Revolving Credit Owned and Securitized Total Consumer Nonrevolving Credit Owned and Securitized comme l atteste le brutal ralentissement de l encours des crédits à la consommation fin 7. L encours des crédits à la consommation a accéléré à partir de, alors que se tarissaient les extractions hypothécaires. Les cartes de crédit, dont les lignes de crédit sont les plus faciles à activer, ont supporté l essentiel de la substitution. Les autres crédits à la consommation se sont avérés moins dynamiques. L offre de crédit semblait ainsi déjà en partie contrainte, limitant les effets de substitution entre crédit immobilier et crédit à la consommation. Depuis l automne 7, les crédits à la consommation ralentissent sensiblement. 199-1 1991-1 199-1 1993-1 199-1 199-1 199-1 1997-1 199-1 1999-1 -1 1-1 -1 3-1 -1-1 -1 7-1 glisst. annuel sur moy. mobile d'ordre 3 (%) - - - - Confiance des consommateurs Confiance des consommateurs Indice de confiance (U. de Michigan) 199 1999 1 3 7 11 11 1 1 9 9 199 = 1 7 7 La perte de confiance des ménages traduit leurs difficultés financières. La confiance des ménages est très mal orientée. Elle pâtit notamment des multiples annonces médiatiques d une prochaine récession, avec autant de promesses de credit crunch. Les ménages pourraient ainsi réduire, en partie volontairement (pour ceux qui en ont les moyens), leur demande de crédit. Les incertitudes conjoncturelles sont en effet de nature à peser sur leur évaluation de revenu permanent et ainsi à les inciter à limiter leur consommation. Un tel enchaînement réduirait l intensité de l inadéquation entre offre et demande de crédit, le credit crunch, en cas de forte réduction de la première, mais ne permettrait pas pour autant d éviter une récession. stephane.paillaud@missioneco.org vincent.grossmannwirth@missioneco.org

INDICATEURS ÉCONOMIQUES AMÉRICAINS du 11 au février christophe.avenel@missionseco.org stephane.paillaud@missioneco.org INFLATION : LES PRIX ACCELERENT, AU-DELA DES D ANTICIPATIONS glissement annuel (%) Prix a la conso. - CPI CPI (sous-jacent) 199 1999 1 3 7 DEMANDE DES MENAGES : LA CONFIANCE EST AU 3 1 CPI - Prix à la consommation Prix à la consommation (janv.).3 %, GA (glisst. annuel).1. Bureau of Labor Statistics consensus CPI (sous jacent). %, GA (glisst. annuel).. Bureau of Labor Statistics consensus Les prix à la consommation ont de nouveau accéléré en janvier. L inflation apparente est de nouveau supérieure à %. Hors éléments volatils, le rythme sous jacent se renforce également au delà des anticipations du consensus des économistes. A,%, il s éloigne encore un peu plus de la «zone de confort» de la Fed. LA CONFIANCE EST AU PLUS BAS ; LA CONSOMMATION SE TASSE. glisst. annuel sur moy. mobile d'ordre 3 (%) ventes au détail ventes au détail (hors auto.) 199 1999 1 3 7 1 9 7 3 1 Ventes au détail Ventes au détail (janv.).3 %, VM (var. mensuelle) -. -.3 U.S. Census Bureau consensus Ventes au détail (hors auto).3 %, VM (var. mensuelle) -.3. U.S. Census Bureau consensus Les chiffres de vente au détail ont été meilleurs qu attendus, mais cette faible progression en valeur correspond à une quasistagnation en volume. indice base 1 en 19 Indice de confiance (U. de Michigan) moyenne 19- = 9.1 199 1999 1 3 7 11 11 1 1 9 9 7 7 Confiance U. de Michigan (fév.) Confiance (U. de Michigan) 9. 19 = 1 7.. U. of Michigan Survey Research Fév. consensus L indice de confiance des consommateurs a chuté au-delà des prévisions des économistes, atteignant son niveau le plus bas depuis 1 ans. La crise immobilière, ajoutée aux pertes d emplois, à la volatilité sur les marchés financiers et au prix élevé du pétrole semblent miner la confiance des ménages. Ces chiffres dissonant de ceux des ventes au détail, rappellent s il y a lieu que confiance et consommation ne sont pas parfaitement corrélées.

PERSPECTIVES : MAL ORIENTEES Glisst. annuel sur moy. mobile d'ordre 3 (%) Indicateur avancé 199 1999 1 3 7 IMMOBILIER : LA POURSUITE DE LA gliss. annuel sur moy. mobile d'ordre 3 (%) Mises en chantier LA POURSUITE DE LA CORRECTION N A N PAS SURPRIS Permis de construire 199 1999 1 3 7 INDUSTRIE : LA PRODUCTION INDUSTR A PRODUCTION INDUSTRIELLE IELLE STAGNE. 1 - - 3 1-1 - -3 - Indicateur avancé Indicateurs avancés (jan.) %, VM (var. mensuelle) -.1 -.1 Conference Board -.1 consensus La nouvelle baisse des indicateurs avancés du Conference Board en janvier souligne la dégradation globale des perspectives d activité américaine. L indicateur composite recule de près de % en rythme annuel. Sa contraction avait atteint jusqu à 3% en 1. Mises en chantiers Mises en chantier (jan.) Permis de construire (jan.) 11 MdUSD annuels 1 11 US Department of Commerce Permis de construire 1 consensus MdUSD annuels 1 1 US Department of Commerce consensus Les évolutions observées sur janvier des indicateurs avancés d activité dans la construction apparaissent désordonnées à première vue. Les mises en chantier se raffermissent légèrement alors que le nombre de permis de construire recule. Compte tenu de la volatilité historique de ces indicateurs, les variations mensuelles n apparaissent pas significative d un véritable changement de situation et sont proches des attentes du consensus. En rythme annuel, ces deux indicateurs reculent d un tiers. La poursuite du recul du nombre de permis de construire implique une nouvelle contraction de l activité dans la construction. gllisst. annuel sur moy. mobile d'ordre 3 (%) 1 - - - Production industrielle TUC - Taux d'utilisation des capacites 199 1999 1 3 7 9 9 9 3 % 77 7 71 Production industrielle (janv.) Production industrielle.1 %, VM (var. mensuelle).1.1 Federal Reserve consensus Taux d'utilisation des capacités 1. % 1. 1.3 Federal Reserve consensus La production industrielle américaine a augmenté au mois de janvier, sous l effet de la vague de froid nord-américaine du début d année, mais la seule production manufacturière se tasse. Le taux d utilisation des capacités se maintient à son niveau de décembre.

BALANCE COMMERCIALE : LE COMMERCE EXTERIEUR E COMMERCE EXTERIEUR SOUTIENT LA CROISSANCE AMERICAINE. milliards de USD BALANCE COMMERCIALE (biens et services) BALANCE COMMERCIALE (biens et services) hors pétrole 199 1999 1 3 7-1 - -3 - - - -7 - Balance commerciale Balance commerciale (Déc.) -. MdUSD -3.1-1. U.S. Census Bureau Nov. 7 consensus Balance de capitaux (titres). MdUSD 9.9 73. US Treasury Nov. 7 consensus Le déficit commercial américain s est contracté malgré les cours élevés du pétrole. Le déficit hors pétrole est en effet en nette amélioration. Dans le même temps, les entrées de capitaux ont fortement diminué, au-delà des attentes des analystes. gliss. annuel sur moy. mobile d'ordre 3 (%) EXPORTATIONS de biens et services IMPORTATIONS de biens et services 199 1999 1 3 7 1 1 - -1-1 - Exportations - Importations (Déc.) Exportations (B&S) 13. %, GA (glisst. annuel) 1.9 - U.S. Census Bureau Nov. 7 consensus Importations (B&S). %, GA (glisst. annuel) 11.3 - U.S. Census Bureau Nov. 7 consensus Soutenues par la dépréciation du dollar, les exportations américaines ont progressé au mois de décembre. Sur l année, elles progressent de 9% en volume, mais elles ralentissent en fin d année. Les importations ont fortement décéléré, malgré les cours élevés du pétrole, en raison du fort ralentissement de la demande domestique.

PRINCIPAUX INDICATEURS CONJONCTURELS AMERICAINS nom / source surprise PIB en volume.trim.7 3.Trim.7 moy. trim. Taux de chômage..9.9.9.. Bureau of Economic Analysis cvsa variation trimestrielle annualisee (%) Bureau of Labor Statistics cvs %, part de la population active Production industrielle Créations d'emplois (non.1.1.1 agricoles) -17 9. Federal Reserve cvs variation mensuelle (%) Bureau of Labor Statistics cvs Taux d'utilisation des capacités Nouvelles indemnisations Fév. 1. 1. 1. chômage 39 3 3 1 Fév. Federal Reserve cvs % Department of Labor cvs milliers Variation des stocks Nov. 7 Fév. Indemnisations chômage...3 7 73 7 U.S. Census Bureau cvs variation mensuelle (%) Department of Labor cvs milliers ISM manufacturé Institute for Supply Management cvs ISM non-manufacturé.7. 1.1 indice de confiance Confiance des 1.9.. consommateurs 7.9 9. 13. Institute for Supply Management cvs indice de confiance Conference Board cvs Commandes manufacturières Nov. 7 Indicateur avancé.3 1.7. -.1 -.1 -. U.S. Census Bureau cvs variation mensuelle (%) Conference Board - variation mensuelle (%) Commandes de biens durables Nov. 7 Fév.. Confiance (U. de Michigan)..1. 7.. U.S. Census Bureau cvs variation mensuelle (%) U. of Michigan Survey Research - PCE - Déflateur de la conso. privée Bureau of Economic Analysis cvs Nov. 7 Nov. 7. 1.. variation mensuelle (%) Ventes au détail 3. 3...3 -..3 Bureau of Economic Analysis cvs glissement annuel (%) U.S. Census Bureau - PCE - Déflateur Conso (sousjacent) Nov. 7 Ventes au détail (hors auto)...1.3 -.3. Bureau of Economic Analysis cvs glissement annuel (%) U.S. Census Bureau - CPI - Prix à la consommation Ventes Automobiles.3.1.9 1. 1.3 1. Bureau of Labor Statistics - glissement annuel (%) Bloomberg Indices cvsa volume CPI (sous jacent) Taux d'épargne des ménages...3... Bureau of Labor Statistics - glissement annuel (%) Bureau of Economic Analysis cvs part du revenu brut disponible des ménages (%) PPI - Prix à la production Bureau of Labor Statistics - PPI (sous jacent) Nov. 7.3 7. 3. glissement annuel (%) Nov. 7 Ventes de logements.. 1.9.9.. Bureau of Labor Statistics cvs glissement annuel (%) National Assoc. of Realtors cvsa volume (millions) Déflateur du PIB.Trim.7 3.Trim.7 moy. trim. Ventes de logements neufs. 1.. 3 Bureau of Economic Analysis cvsa variation trimestrielle annualisee (%) U.S. Census Bureau cvsa volume (milliers) Coût du travail (employement cost) Bureau of Labor Statistics cvs Coûts salariaux unitaires (non agri.) US Department of Commerce cvsa.trim.7 3.Trim.7 moy. trim....9 EXTERIEUR variation trimestrielle (%).Trim.7 3.Trim.7 moy. trim. 11 1 13 milliards de USD annuels Balance de capitaux (titres).1-1.9 3.1. 9.9 1. Bureau of Labor Statistics cvs % US Treasury - Productivité (non agricole).trim.7 3.Trim.7 moy. trim. Balance commerciale 1... -. -3.1-9. Bureau of Labor Statistics cvs variation trimestrielle (%) U.S. Census Bureau cvs milliards de USD Revenus individuels Nov. 7 3.Trim.7.Trim.7 moy. trim. Balance courante... -.1 -. -.9 US Department of Commerce cvs variation mensuelle (%) Bureau of Economic Analysis - Part du PIB (%) Salaire horaire moyen Exportations (B&S)...3 13. 1.9 1. Bureau of Labor Statistics cvs variation mensuelle (%) U.S. Census Bureau cvs glissement annuel (%) Crédits à la consommation SALAIRES Nov. 7 Importations (B&S). 17.1 11.1. 11.3. Federal Reserve cvs différence mensuelle (milliards USD) U.S. Census Bureau cvs glissement annuel (%) mis à jour à partir de Bloomberg le en gras et grisé = nouveautés par rapport à la version du 1 Feb à 1:3 Feb à 1:3 OFFRE EMPLOI PRIX CONFIANCE - CONSOMMATION Dépenses de consommation IMMOBILIER différence mensuelle (milliers) indice base 1 en 19 indice base 1 en 19 variation mensuelle (%) actuel précédent référence variation mensuelle (%) Mises en chantiers milliards de USD Nov. 7 Nov. 7 Nov. 7 moy. sem. 1 Fév. moy. sem. Nov. 7 Nov. 7 Nov. 7 Nov. 7