NOVEMBRE 2014 Perspectives 2015 Divergences Jean-Sylvain Perrig, CIO Union Bancaire Privée, UBP SA Rue du Rhône 96-98 CP 1320 1211 Genève 1, Suisse Tél. +4158 819 21 11 Fax +4158 819 22 00 ubp@ubp.com www.ubp.com
PROSPETTIVE 2014 1
Guérison, croissance et performance ne sont pas au rendez-vous Eurozone: consensus expectation for 2014 GDP growth and equity performance 3
Des divergences importantes GDP level: Q4 09 = 100 Market expectations for ECB and Fed rates (December 2016) En termes de croissance, Au niveau des politiques monétaires, Et des écarts de rendements qui s accentuent 4
Un excès d épargne Eurozone: savings and investment Eurozone: credit to residents La faiblesse de la demande en Europe conduit à un excès d épargne, Avec pour effet un fort potentiel de sorties de capitaux, à la recherche de rendements supérieurs dans les autres régions du monde. 5
USD: une tendance haussière séculaire US dollar index (DXY) Une cassure à la hausse? L objectif de long terme sur l indice DXY serait de 100-102. 6
USD: une tendance haussière séculaire Dollar direction and US equities Un dollar haussier n est pas négatif pour le marché actions américain; la corrélation entre les deux est quasiment nulle. 7
Des similitudes avec la période 1994-2000 GDP growth by region Central banks policy rates in the 90s Une économie américaine résolument plus forte par rapport au reste du monde Des banques centrales avec des politiques divergentes, et un dollar en hausse De faibles prix de l énergie Une forte vague d innovation Un excès d épargne à cette époque en Asie, à la recherche de rendement 8
Marché actions américain S&P 500: 12-month forward PER US: equity yield vs cost of debt (%) S&P 500: 12-month forward PER US: equity yield vs cost of debt (%) Des ratios prix/bénéfices (PER) en ligne avec leur moyenne historique Des actions qui paraissent toujours très bon marché par rapport aux obligations d entreprises «investment-grade» 9
Tendances bénéficiaires 2014 and 2015 earnings expectations (bottom-up consensus) 12-month forward EPS As of 01.01.2014 As of 31.10.2014 EPS growth (%) EPS growth (%) 2014E 2015E 2014E 2015E Eurozone 16.2 13.7 8.1 17.3 US 9.8 10.9 7.7 11.3 Les bénéfices des entreprises en zone euro ont continué à être décevants. Les bénéfices des sociétés américaines restent sur une solide tendance haussière. 10
Secteurs américains de la technologie et de la santé 12-month forward PER: US technology and health care sectors relative to US equities Un fort potentiel de croissance et des révisions bénéficiaires positives, Avec à la clé une augmentation de la prime de ces secteurs par rapport au reste du marché 11
Marchés actions émergents Return on equity in emerging markets Emerging markets and US dollar La rentabilité des sociétés reste sur une tendance baissière. L appréciation de l USD pèse sur ces marchés. 12
Régime d investissement Ranked annual total returns of key asset classes Sources: Bloomberg, UBP Les performances relatives tendent à se maintenir sur plusieurs années. Les actions des marchés développés devraient surperformer dans les années à venir, grâce aux Etats-Unis. 13
Un monde toujours très endetté Total debt (% of GDP) Government, household & non-financial corporate US and German 10-year inflation expectations based on breakeven rates La dette globale est en hausse. Les forces déflationnistes sont à l œuvre. Les anticipations d inflation sont toujours en baisse. Les taux vont augmenter, mais de façon modérée; une nouvelle normalité? 14
Marché obligataire One-year expected returns 10Y US government yield and 5Y forward nominal average annual return on US government bonds Government bonds USD 1.0% Government bonds EUR 1.1% High yield USD 6.0% External emerging debt 3.4% De faibles performances attendues dans la plupart des segments Courbe de taux américaine: vers un aplatissement baissier Courbe de taux de la zone euro: vers une légère pentification 15
Obligations d entreprises «high yield» USD and EUR high-yield spreads Un modeste resserrement est attendu sur les spreads de crédit. Le portage («carry») issu du «high yield» permettra de générer des performances positives. 16
Matières premières Supply and demand of crude oil in OECD, year-on-year change Relative performance of commodities and US dollar L offre est abondante. La force du dollar est généralement défavorable pour la classe d actifs. La tendance baissière sur le pétrole est limitée; les prix devraient évoluer latéralement. 17
Conclusion L USD devrait encore s apprécier, poursuivant sa tendance haussière séculaire et ce n est que le début... Le marché actions américain devrait continuer à surperformer grâce à de meilleurs fondamentaux et à de solides afflux de capitaux; dans un contexte de croissance atone, il est recommandé de rechercher des sociétés capables d accroître leurs bénéfices indépendamment du cycle conjoncturel. Les performances du marché obligataire vont être faibles. Exposition obligataire: une faible part d obligations gouvernementales pour la construction de portefeuille, et de la dette «high yield» pour le portage («carry»). Les risques politiques et géopolitiques sont à surveiller de près. 18
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