Les ateliers Grand auditorium Les Journées de l AFTE 2014 Financement désintermédié des ETI Marie BASTART Mathias CHOUSSY Responsable crédit performance absolue et placements privés Federis GA Quentin GALMICHE Director European credit private placement group Crédit Agricole CIB Hervé LABBÉ Directeur de la salle des marchés et des études macroéconomiques Orange & Vice président de l AFTE Armand du CHAYLA Carol SIROU Présidente Standard & Poor s Xavier TREGUER Responsable trésorerie et financement Agrial & délégué régional adjoint AFTE Bretagne Normandie 18 novembre
Financement désintermédié des ETI 1/ Panorama des ETI Hervé Labbé, AFTE 2/ Accompagnement des ETI Quentin Galmiche, CACIB 3/ Point de vue des investisseurs Mathias Choussy, FEDERIS 4/ Intérêt de la notation mid market Carol Sirou, Standard & Poor s 5/ Retour d expérience Xavier Treguer, Agrial 6/ Questions
Financement désintermédié des ETI Panorama des ETI Hervé Labbé Orange
Partie I : définition d une ETI Partie II : Quelques statistiques Partie III : Le financement des ETI Partie IV : les évolutions billet de trésorerie et Euro PP
Partie I : définition d une ETI (colloque Banque de France sur 23 septembre 2013) Journées de l'afte 5
Partie II : Quelques statistiques sur les ETI comparaisons européennes (source : études économiques crédit agricole juillet 2014) Allemagne France Italie Espagne ETI 8 955 3 120 6 633 4 559 Très Grandes 1 684 437 813 678 Grandes 2 119 652 1 119 923 Moyennes 3 699 1 372 2 360 1 870 Petites 1 453 659 2 341 1 088 en % - part dans le total ETI Très Grandes 19% 14% 12% 15% Grandes 24% 21% 17% 20% Moyennes 41% 44% 36% 41% Petites 16% 21% 35% 24% Les ETI françaises sont moins nombreuses que chez nos voisins. Les tailles sont relativement similaires. la distinction a été opérée de la manière suivante : Les «très grandes ETI», de plus de 1 000 salariés ; Les «grandes ETI», employant entre 500 et 999 salariés ; Les «moyennes ETI», comprenant entre 250 et 499 salariés ; Les «petites ETI», de moins de 250 salariés (avec un chiffre d affaires de plus de 50 millions d euros et un total de bilan supérieur à 43 millions d euros). Journées de l'afte 6
Partie III : Le financement des ETI (source Banque de France) Financement bancaire des ETI atone depuis deux ans. Financement des Grandes entreprises en baisse en raison de l accroissement du financement par les marchés des GE. Journées de l'afte 7
Partie III : Le financement des ETI (source Banque de France) 95 90 85 80 75 70 65 60 55 T2 2012 T3 2012 T4 2012 T1 2013 T2 2013 T3 2013 T4 2013 T1 2014 T2 2014 50 ETI Obtention crédit d'investissement = 100% ETI Obtention ligne de crédit = 100% ETI Obtention crédit de trésorerie = 100% L obtention d un crédit bancaire d investissement est en légère baisse depuis 2 ans. Obtenir un crédit de trésorerie est sensiblement plus difficile. À noter que ces statistiques ne tiennent pas compte de l autocensure des ETI (celles, qui craignant un refus, ne sollicitent pas de crédit) Journées de l'afte 8
PARTIE III : CORPORATE LOAN MARKET DATA SYNDICATED LOAN PRICING HAS POLARISED, POST CRISIS (SOURCE HSBC) Loan pricing for A-rated credits has reverted to precrisis levels Europe syndicated loan spreads at issue, by rating, 2005 to 2014 Bank liquidity derived from loose monetary policy has offset higher capital charges for A-rated loans, which attract 50% risk-weighting on the Standardized Approach BBB primary loan spreads are averaging ~75bps wider, roughly double their pre-crisis level (100% risk-weighting) Sub-investment grade loans (150% risk weighting) remain significantly wider than precrisis, and have continued to widen in recent years 205 bps itraxx X over (different scale) 325 bps This is undoubtedly the effect of higher capital charges, amplified by the riskweighting The differential between A- rated and B-rated loan spreads is at an all-time high Source: Thomson Reuters LPC/DealScan The differential between A rated and B rated loan spreads is at historic high Capital charges versus monetary policy have created a polarised primary loan pricing market The leverage ratio is not yet priced into A rated loans
Partie III : Le financement des ETI : mode de financement des entreprises selon leur taille PME ETI GE Crédit bancaire (trésorerie) BPI (pré financement CICE) Affacturage Titrisation Billet de trésorerie Autofinancement Crédit bancaire (investissement) bilatéral club deal / syndiqué BPI (co financement bancaire) Placements privés dont Euro PP Emission obligataire sur marché public Journées de l'afte 10
Partie III : Le financement des ETI : type de financement par montants levés et taille de l entreprise En M >250 >100 >50 >20 Crédits bancaires - Placements privés (CA > 500 m ) - Crédit syndiqué - Crédits bancaires bilatéraux - Affacturage - Billets de trésorerie - Emission obligataire - Placements privés - Crédits bancaires syndiqués - Billets de Trésorerie >10 >5 Crédits bancaires BPI Affacturage Affacturage BPI PME 50 M 500 m ETI 1,5 G GE Journées de l'afte 11
Partie IV : Les évolutions le marché du billet de trésorie Un marché attractif : 1. un marché transparent organisé et surveillé par la Banque de France, 2. une source de financement flexible qui répond aux besoins des entreprises de gestion de leurs gap de liquidité à court terme, 3. un marché facile d accès : documentation standard et simple, 4. un marché liquide. Mais il faut une notation (ou un garant noté ou être coté) sachant que les OPCVM monétaires ne peuvent acheter du papier noté en dessous de A2/P2/F2 Les ETI ne sont guère favorables à la notation (ETI pas traités sur un pied d égalité avec les grands groupes coût temps du management à consacrer - côté intrusif ) les pistes d évolutions : L ESMA a communiqué une décision qui pourrait permettre aux régulateurs nationaux d autoriser les OPCVM monétaires à investir dans des titres notés A3/P3/F3 ou dans des titres non notés, sous réserve que les investisseurs effectuent, par eux-mêmes, le travail d analyse du risque crédit Journées de l'afte 12
Partie IV : Les évolutions le marché du billet de trésorerie les pistes d évolutions : Faire évoluer les agences de notation pour ce qui est de la note court terme du programme de TCN : 1. Obtenir une meilleure analyse du risque court terme : que la note court terme ne provienne pas d une transcription automatique de la note à long terme mais soit plus centrée autour de l analyse du risque de liquidité. 2. Rappeler aux agences la nécessité d effectuer une mise à jour systématique de la notation du programme de TCN CT sur leur site internet et de la rendre aisément accessible aux investisseurs (cf référentiel européen ESMA) 3. Rendre disponible une analyse du risque pesant sur les ETI en mettant en place une offre commerciale adaptée (facturation de la notation allégée pour ce type d émetteur) Réfléchir à la possibilité de ne pas recourir à la notation en reliant une ligne de back-up exclusive au programme de TCN Garantie du programme par la BPI? Journées de l'afte 13
Partie IV : Les évolutions le marché de l Euro PP Objectifs de la charte Euro PP (lien site AFTE) : Définir un cadre d'exécution précis, fondé sur les meilleures pratiques des marchés de crédit internationaux et, dans la mesure du possible, sur l'autorégulation et la professionnalisation des pratiques. Favoriser la mise en place de relations longues et durables entre emprunteurs et investisseurs. Les différents formats de l Euro PP : La charte Euro PP est destinée aux obligations cotées Journées de l'afte 14
Partie IV : Les évolutions le marché de l Euro PP Objectifs du contrat cadre Loan : Définir un cadre d'exécution précis pour les prêts, proche des contrats syndiqués existants permettant aux investisseurs de s assurer d un traitement identique à celui des créanciers bancaires. Obtenir un consensus de place entre émetteurs, investisseurs et intermédiaires afin de construire une documentation qui réponde de manière adéquate aux besoins de l ensemble des partenaires : sécurité pour les investisseurs et flexibilité pour les émetteurs. Simplifier autant que possible la documentation en limitant le contrat à une cinquantaine de pages (cf 150 à 200 pages pour le contrat cadre loan que le LMA va publier) Objectif du contrat cadre Obligataire : Définir un contrat d exécution pour les émissions obligataires non cotées. Travaux en cours Journées de l'afte 15
Financement désintermédié des ETI Accompagnement des ETI Quentin Galmiche CACIB
EMISSIONS D EURO PP QUELQUES STATISTIQUES Volume d émission Euro PP par année (EUR Md) Marge moyenne Euro PP par année (bps) Taille moyenne émission Euro PP (EURm) Maturité moyenne pondérée Euro PP (yrs) Estimations CACIB
EMETTEURS EURO PP QUELQUES STATISTIQUES Chiffre d affaires moyen Emetteurs Euro PP (EURm) Chiffre d affaires médian Emetteurs Euro PP (EURm) Nombre d émetteurs Euro PP par chiffres d affaires 2012 2013 2014YTD 28% 62% 10% CA supérieur à EUR 5 000m CA compris entre EUR 1 000m et EUR 5 000m CA inférieur à EUR 1 000m Estimations CACIB, hors foncières
EMISSIONS D EURO PP FORMATS Nombre d émission Euro PP par format 2012 2013 2014YTD 14% 95% 5% 83% 12% 70% 5% 16% Obligation listée Obligation non listée Prêt Estimations CACIB
LES ÉVOLUTIONS DU MARCHÉ DE L EURO PP Investisseurs Elargissement de la base d investisseurs Progressive internationalisation de la base d investisseurs Adoption progressive des différents formats Suretés identiques aux banques Emetteurs Diversification sectorielle (holdings/coops/foncières) Combinaison de repeats issuers et de nouveaux émetteurs Présence d un ou plusieurs agents quasi systématique Structuration du marché Adoption rapide des recommandations et outils de la Charte, notamment Accord de Confidentialité Concurrence du marché obligataire pour les plus gros emprunteurs et du Schuldschein pour certains corporates présents en Allemagne
JOURNEES DE L AFTE Atelier 18 novembre 2014 Financement désintermédié des ETI Financement Point de vue des investisseurs Mathias Choussy Federis GA
Présentation de Fédéris GA Un actionnaire solide Fédéris GA est la société de gestion du groupe Malakoff Médéric, leader dans les activités de protection sociale et de retraite complémentaire Financement Une organisation structurée Une équipe de 48 collaborateurs dont 18 gérants et 5 analystes. (et des recrutements en cours) Une organisation de la gestion construite autour d un processus d Allocations d Actifs structuré Une expertise de gestion dans toutes les classes d actifs, Un pôle solution, réunissant des compétences en analyse de marché, financière et quantitative, pour répondre encore mieux aux attentes propres à chaque investisseur, Un partenaire de long terme Une expérience d un partenariat exigeant avec les Directions financières de nombreuses institutions dans le cadre de 20 mandats dédiés pour 120 portefeuilles différents, 44 FCP et 15 FCPE Multi Entreprises et dédiés, 3 fonds d obligations privées. LES JOURNEES DE L'AFTE 22
Chiffres clés 25.8 Milliards d Euro d actifs gérés (31/12/2013). Financement Répartition par type de clients 30 25 20 15 Répartition par classe d actifs en Md 10 5 0 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Trésorerie Taux Actions LES JOURNEES DE L'AFTE 23
Fédéris et le marché Euro PP Un track record original Financement L un des initiateurs du marché Euro PP avec le succès du fonds Core Euro Crédit 2018 lancé en 2012 Principal investisseur en France sur le marché des Euro PP en nombre d opérations réalisées Fort accent sur la sélection, recherche & structuration Rôle important dans la structuration du marché Euro PP grâce à son expérience et sa participation dans les travaux de place côté investisseurs Membre du comité restreint de formulation de la Charte Euro PP en France (BDF/CCIP) Membre du «Steering Comittee» pour l élaboration du guide Pan Européen des placements privés sous l égide de l ICMA Membre des groupes de travail Banque de France pour le développement du projet Euro PP Fortes capacités de sourcing Accompagnement des émetteurs dans le temps avec l objectif de financer l économie réelle. Fédéris a accompagné la moitié des émetteurs Français depuis le lancement du marché 33 24 17 11 14 7 2012 2013 2014 YTD Nb d'emetteurs Emissions Fédéris LES JOURNEES DE L'AFTE Page 24
Une expertise depuis 2011 2015 Financement 2011 2012 2013 2014 Fédéris Core Euro Crédit 2018 288 M Fédéris Core Euro Crédit 2022 Federis UIMMInvest Entreprise (Finalisés ce mois ci) Fédéris Core Euro Crédit 2019 336 M Premier Placement Privé : Laboratoire Français BioMédical + de 600M gérés en Obligations Privées par Fédéris GA LES JOURNEES DE L'AFTE 25
Critères de sélection : exemple Fédéris Core Euro Crédit 2022 (en fin de création) Forme juridique : FCT, «Fonds de prêt à l économie» Taille visée : Autour de 500 millions d Euros Échéance finale : Décembre 2022 Classification : Obligations et prêts en Euros de maturités 7 ans maximum Financement Pays d investissement : Secteurs d investissement : Zone Euro, Scandinavie, avec 10% Italie et Espagne et 10% en Grande Bretagne Principalement entreprises du secteur privé à l exception des entreprises des secteurs bancaire et de l assurance Types d émission : Principalement de type placements single holder ou club deal, côté ou non Généralement Senior secured.. Maturités de 5 à 7 ans, principalement in fine Tailles de10 à 25m selon le profile de la société Clauses typiques : Au minimum : Maintien de l emprunt à son rang, Changement de contrôle, Défauts croisés Et au cas par cas : Step up selon ratios financiers, Covenants financiers, Restrictions sur cessions, acquisitions, dividendes etc.. Critères financiers : CA minimum de 150M EBITDA minimum de 15M ou pour une SIIC, de 300M de valeur de patrimoine, et selon le type d émetteurs : Dette nette sur EBITDA < 3,5x au moment de l émission, 15% du portefeuille pouvant être investi sur un levier compris entre 3,5x et 3,7x ; ou Gearing < 110% au moment de l émission ; ou Ratio de LTV pour une SIIC < 60% au moment de l émission Ces calculs peuvent être retraités de manière standard en fonction des industries, en ligne avec la pratique du marché bancaire ou des pratiques des agences de notation Rendement recherché : Coupon Entre 3,5% et 4,5% annuel brut Annuel LES JOURNEES DE L'AFTE Page 26
Procédure de sélection et de suivi Screening initial : plus de 100 sociétés Financement Proposition d un émetteur par l agent placeur. Premier filtre analytique,décision ou non de poursuivre Analyse crédit préliminaire puis rencontre avec l émetteur Décision finale d investissement par le comité PP Fédéris Echanges avec l entreprise et finalisation du dossier Négociation par Fédéris de la structuration de l émission Langage, Covenants, Taux Décision de proposition d investissement par le comité PP De l idée à l exécution : entre 1 et 3 mois Suivi de l entreprise par l analyse crédit : Covenants, waivers 35 émissions réalisées LES JOURNEES DE L'AFTE Page 27
Sélection et analyse crédit Recherche fondamentale sur les émetteurs, basée sur une revue du profil, du marché et de la situation financière, et du «Risk/Reward» Financement Rencontres/échanges avec management Sources d informations Recherche externe (cabinets d analyses, Bases de données externes brokers, scoring des agences) Information financière publiée Méthodologie d analyse inspirée des comités de crédit de banques commerciales et des agences de rating Profil d activité Risque pays & macroéconomique Risque industriel Positionnement Diversification géographique Efficacité opérationnelle Croissance et stratégie opérationnelle Profitabilité vs. pairs Actionnariat / Gouvernance Cash-Flow Opérationnels / Dette Nette Gearing Dette Nette / EBITDA Risque de liquidité à court-terme Appétit au risque Profil et ratios financiers Application des principaux retraitements Etude de l évolution des principaux ratios d endettement et de structure financière Ratios spécifiques à certains secteurs (ex : LTV pour SIIC) et/ou admis par la communauté financière Production Etude crédit en amont de la sélection Note d analyse crédit à l émission Revue annuelles à minima, incluant le suivi des covenants Revues ad-hoc suite à une annonce LES JOURNEES DE L'AFTE Page 28
Importance de la structuration Eurobond Investment Grade classique Euro Placement Privé "light" Euro Placement Privé Financement Clauses clés Type émetteurs Senior unsecured Changement de contrôle Défauts croisés Eurobond Investment Grade classique Euro Investment Grade classique Pari passu dette bancaire Step-up selon ratios financiers Défauts croisés renforcés + + Euro Placement Privé "light" Covenants financiers Rest rictions sur cessions, acquisit ions, dividendes, etc au cas par cas + Clauses similaires aux crédits bancaires, adaptées au format obligataire Obligataire pure Proche crédit bancaire Quasi crédit bancaire Large-cap, émetteur fréquent Small-cap avec peu de levier Mid-cap ayant déjà émis Mid-cap avec peu de levier Mid-cap avec endettement Mid-cap avec les meilleurs profils crédits structurellement important Exemples Bolloré, Financière Agache, Plastic Omnium, LFB Ubisoft, Tessi Bonduelle, Orpéa Touax, Soufflet Autres clauses / considérations Clauses de «make-whole» Clauses de «fall-away» si notation investment grade Retraitements spécifiques à certaines industries LES JOURNEES DE L'AFTE 29
Les attentes des investisseurs Eviter les effets d asymétrie informationnelle Transparence et niveau d information adéquats Avec l émetteur Avec l agent placeur (rôle traditionnel des banques et accès à l information bancaire) Obtenir un degré d information adéquat sur la société, sous couvert de NDA Financement De manière plus générale : information légales, éléments financiers réguliers, notations et scoring divers Réponses claires aux questions clefs : Objet de l endettement : BFR/portage, Financement d aquisitions, de projets, besoins «usuels» caractéristiques précises de l endettement préexistant, les sûretés octroyées, anticipations, business plans le cas échéant, réalité macro économique du marché. Avant et pendant le deal : événements de crédits, demandes de waivers Une standardisation de la Documentation et des Process Pas de multiplication des formats, wordings, types de documents Utilisation de la charte (Process et documentation simples), Projet pan Européens (Guide ICMA/doc LMA) Une structuration adéquate Pas d arbitrage de documentation prêt bancaire / Euro PP Package de covenants sur mesure Alignement global des intérêts entre créditeurs dans les clauses.
Financement désintermédié des ETI Intérêt de la notation mid market Carol Sirou Standard & Poor s France
Financement désintermédié des ETI Journées de l AFTE 18 novembre 2014 Carol Sirou Présidente de Standard & Poor s France
STANDARD & POOR S EN FRANCE ET EN EUROPE France 1 ère entreprise notée en 1975 Présent en France depuis 1990 ~ 70 analystes Europe et Moyen Orient Présent depuis 1984 Plus de 400 analystes 11 bureaux : Londres, Francfort, Paris, Madrid, Milan, Stockholm, Moscou, Dubaï, Johannesburg, Tel Aviv, Varsovie Notation: appréciation, réalisée de manière indépendante, de la solvabilité relative d un emprunteur c est à dire le risque qu il ne rembourse pas sa dette dans les conditions prévues 33
Source: Standard & Poor s 2013 2012 2011 DÉSINTERMÉDIATION FINANCIÈRE ET AUGMENTATION DU NOMBRE DE NOTATIONS S&P Distribution des notations corporates en Europe (notes publiques) 1 400 1 200 1 000 800 600 400 Nombre de sociétés notées 200 0 2010 2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003 2002 2001 2000 1999 1998 1997 1996 1995 1994 1993 1992 1991 1990 1989 1988 AAA AA A BBB BB B CCC and lower 34
PROFIL DES ETI EVALUÉES PAR S&P EN EUROPE ET MIDDLE EAST 600+ ETI évaluées par S&P dans zone EMEA Source: S&P octobre 2014 35
EVALUATION MID MARKET: UN NOUVEAU SERVICE POUR ACCOMPAGNER LES ETI SUR LES MARCHÉS DE PLACEMENTS PRIVÉS Les forces traditionnelles de S&P Une approche sur mesure pour les ETI 150 ans d analyse crédit Expertise multi sectorielle Couverture géographique globale avec des équipes locales Accès aux marchés internationaux Méthodologie analytique spécifique ETI Equipes analytiques dédiées Dialogue continu avec le management de l ETI Echelle d évaluation propre aux ETI Maitrise de la confidentialité de l information Prix et processus adaptés S&P Mid Market Evaluation (MME) 36
SPECIFICITÉS DE L ANALYSE MME La taille n est pas pénalisante en soi L importance des positions concurrentielles de la société Une analyse approfondie centrée sur les perspectives de l entreprise à moyen-long terme Au-delà des performances financières: stratégie, gouvernance et business model 37
LE MME : UN LEVIER POUR LES ETI EN TRANSFORMATION FINANCIERE 1. Se positionner face à la désintermédiation Profiter de l opportunité d un marché favorable Liquidité / Maturité APPORT DE LA NOTATION et bâtir une stratégie à moyen long terme Faire comprendre ses spécificités Choisir ses investisseurs (nombre, profil, origine) Anticiper le risque de refinancement et optimiser ses conditions de financement Revenir sur les marchés avec aisance 2. Asseoir sa crédibilité 3. Se positionner à l international Etablir une relation de long terme vis à vis de ses partenaires commerciaux Renforcer sa communication financière Se comparer aux leaders du secteur Bénéficier de l expertise sectorielle des analystes S&P 38
JOURNEES DE L AFTE Atelier 18 novembre 2014 Financement désintermédié des ETI Financement Retour d expérience Xavier Treguer Agrial
Un groupe coopératif agricole et agroalimentaire multi spécialiste Chiffres clés au 31 décembre 2013 : Financement Chiffre d affaires : 3,9 Md (dont 17 % hors France) EBE: 142 M Résultat net : 34 M 10 000 adhérents engagés 11 000 collaborateurs 137 sociétés LES JOURNEES DE L'AFTE 40
Une organisation en 8 branches d activités 4 branches agricoles et 4 branches agroalimentaires Financement LES JOURNEES DE L'AFTE 41
Une groupe à l écoute des marchés, des clients et des consommateurs avec des marques fortes Financement Légumes Boissons Volailles & Viandes LES JOURNEES DE L'AFTE 42
Pourquoi un uro PP Financement Poursuivre la rationalisation de notre structure financière Diversifier nos sources de financement Allonger la maturité de notre dette Accompagner notre croissance Pourquoi en 2013 Marché uro PP qui devient «mature» Un projet Agrial «attrayant» Une équipe financière prête Niveaux des taux cohérents avec une maturité allongée Des partenaires financiers à nos côtés LES JOURNEES DE L'AFTE 43
Euro PP : Juillet 2013 Caractéristiques de l opération Financement Emetteur Agrial Finances / Garant Agrial SCA Arrangeur : CA CIB Conseils Juridiques : CVML (Agrial) / GLN (Cacib+Investisseurs) Montant : 95 M Maturité : 7 ans / In fine Taux fixe 4,0% Obligations cotées sur marché de Luxembourg Clôture en French GAAP/ clôture annuelle Covenants financiers alignés sur nos contrats bilatéraux. LES JOURNEES DE L'AFTE 44
Le projet vu de l intérieur Une équipe projet financière (Réactive / Solidaire) qui a découvert certains concepts au fur et à mesure qui a su s adapter et réagir et s appuyer sur son partenaire arrangeur Financement L équipe projet : (par ordre de sollicitation) Directeur Financier Groupe Chef de Projet/décisions Responsable Juridique négociation/prospectus et modalités des obligations/documentation juridique/closing Responsable Consolidation prospectus /facteurs de risques/cerclage Responsable Financements prospectus/covenants/negative pledge et placements Responsable Contrôle de gestion soutien à la rédaction du prospectus LES JOURNEES DE L'AFTE 45
Etapes clés Choix de l arrangeur : mandat à signer Cible des investisseurs potentiels Choix des conseils juridiques Financement Durée 10 semaines Rédaction/négociation prospectus Présentation du groupe Facteurs de risques Modalités des obligations (negative pledge.) Dépôt du dossier à la bourse Intervention des CAC (cerclage) Contrat de service Finalisation de la documentation :contrat de placement et contrat de services financiers (CACEIS). Pricing, approbation par la bourse, signing, closing LES JOURNEES DE L'AFTE 46
Les acquis Financement Structure de dette renforcée Un nouvel outil de financement maîtrisé Productivité future sur les nouveaux financements Notoriété accrue Crédibilité sur le marché financier (banques ) Outils de communication financière professionnalisés LES JOURNEES DE L'AFTE 47