2 2004 INFORM INFORMATIONS FINANCIÈRES ESSENTIELLES POUR LES CAISSES DE PENSION GESTION DES PORTEFEUILLES D ACTIONS CHEZ SWISSCA (DEUXIÈME PARTIE) Dans la gestion de portefeuilles en actions, Swissca mise sur le «Style Investing». La stratégie se base sur la constatation suivante: si les marchés boursiers ont tendance à l exagération, ils recherchent toujours un équilibre à moyen terme. Plus l écart de la valeur moyenne historique est important, plus la probabilité d un renversement ou d un retour de balancier est grande. L analyse chronologique a en outre montré que, dans les cycles boursiers, il existe toujours des groupes d actions constitués selon des critères déterminés et nommés portefeuilles de styles de placement, qui, contrairement à l hypothèse de la capacité de rendement des marchés, présentent des écarts de rendement négatifs ou positifs parfois importants, même après un ajustement des risques. Swissca utilise cette constatation et s efforce d obtenir des revenus supplémentaires en effectuant des surpondérations et des souspondérations ciblées sur les portefeuilles de styles de placement concernés au sein d un portefeuille global. Dans la première partie, nous avons présenté la manière dont Swissca comprend le style de placement axé sur la valeur, le Style Investing. Nous y décrivions l idée fondamentale, les effets du style et les ratios d évaluation utilisés. La deuxième partie décrira comment Swissca met concrètement en œuvre ses acquis au sein des portefeuilles, comment elle génère une plus-value. La troisième partie sera l occasion d expliquer deux modèles occupant pour nous une place centrale lors de la sélection des titres, celui de l analyse sectorielle selon Porter et la méthode dite des gains résiduels (Residual Income Model RIM). Un processus de placement clairement structuré Le premier objectif de Swissca est de réaliser le même rendement que l indice. Pour ce faire, on constitue le portefeuille de manière à ce qu il réagisse aux plus importantes sources de risque avec la même vigueur que le portefeuille de l indice. C est pour cette même raison que Swissca peut proposer, grâce au guidage de l écart de suivi, n importe quelle stratégie entre l indexing et une gestion très active. Une entreprise des Banques Cantonales
Le deuxième objectif consiste à réaliser une plus-value en exploitant les écarts d évaluation identifiés, tout en tenant compte de l écart de suivi spécifique au client par rapport à l indice de référence. L identification d erreurs d évaluation s effectue à tous les niveaux d investissement (pays, branches, styles, actions individuelles). Notre processus de placement s effectue selon le schéma ci-dessous: Graphique 1: Présentation du processus de placement Univers des actions Analyse des styles Portefeuille de styles Sélection des titres Portefeuille modèle Besoins du client Portefeuille du client Contrôle Evaluation (substance/croissance) Petite et moyenne capitalisation Dynamisme des prix (gagnants/perdants) Analyse sectorielle Analyse fondamentale Modèle des gains résiduels Indice de référence Budget de risque (écart de suivi) Autres restrictions Contrôle continu à plusieurs niveaux des décisions de placement et du respect des directives de placement Analyse des styles d investissement Par des méthodes quantitatives, l univers de placement au complet est divisé selon les effets de styles décrits en première partie. L évolution et l évaluation des portefeuilles de styles ainsi constitués sont analysées et interprétées. L objectif est de détecter des écarts d évaluation ou de faire ressortir les portefeuilles de styles sous-évalués ainsi que d éviter les portefeuilles de styles surévalués. Si l analyse des styles ne permet pas de proposer un portefeuille de styles attrayant, le portefeuille sera investi au plus proche de l indice. La méthode alors appliquée pour réduire l univers de placement correspond au stratified sampling. Si l on trouve plusieurs portefeuilles de styles sous-évalués, on peut réduire l univers de placement en constituant des intersections permettant d obtenir des vues partielles claires. Si, par exemple, les entreprises à petite capitalisation sont plus intéressantes au sein d un secteur ou d une région que les entreprises à grande capitalisation et si les titres de substance sont plus prometteurs que les titres de croissance, l intersection se situera sur les titres de substance à petite capitalisation. Toutefois, les actions des univers de placement réduits devront toujours être soumises à une analyse fondamentale. C est le seul moyen de garantir, lors de la mise en œuvre, la sélection des actions qui représentent le mieux les caractéristiques recherchées. Ce n est qu après ce contrôle que les pondérations des actions sélectionnées sont augmentées par rapport à l indice. 2 Swissca Portfolio Management SA
Graphique 2: Subdivision de l univers de placement en portefeuilles de styles Sélection des titres Nous sélectionnons dans l univers de titres réduit les actions attrayantes, sur la base de méthodes d évaluation traditionnelles. Dans ce contexte, nous nous appuyons sur le modèle de l analyse sectorielle de Michael E. Porter. Sur la base des 5 facteurs (entrée de nouveaux concurrents, intensité de la concurrence, possibilités de substitution de produits, puissance des demandeurs sur le marché, puissance des fournisseurs sur le marché), on évalue l attrait d un secteur industriel ainsi que celui de la position des entreprises au sein du secteur, de même que leurs forces et faiblesses, les chances et les risques (analyse SWOT). Chaque secteur industriel est soumis à une analyse complète et régulièrement actualisée. Le profil du secteur industriel présente aussi bien les opportunités que les risques. L analyse d entreprise traditionnelle étudie les forces et les faiblesses de chaque entreprise au sein de son secteur industriel et par rapport à ses concurrents. Nos analystes financiers évaluent la qualité du bilan et la stabilité des bénéfices. Ils s interrogent sur le volume des gains résiduels et sur l écart entre le revenu et les coûts de capital d une entreprise. Avec le modèle des gains résiduels, les prévisions de marché sont soumises à un test pratique. Pour calculer la prime de risque implicite de chaque action, on utilise les prévisions consensuelles de bénéfices. Cette prime de risque est comparée avec les valeurs passées de l action elle-même et du secteur auquel elle appartient. Elle permet d estimer si les prévisions de marché pourront être réalisées ou même dépassées dans la réalité. On recherche un titre présentant un potentiel de croissance ou d évaluation, on évite les actions pour lesquelles les prévisions de croissance sont exagérées ou qui présentent des risques d évaluation. Une entreprise des Banques Cantonales 3
Graphique 3: Processus de sélection des titres Analyse sectorielle Modèle des 5 facteurs de Porter, Stratégies fondamentales Analyse des FFOM Occasions (O) Forces (F) Menaces (M) Faiblesses (F) Analyse de l entreprise Modèle commercial Mix des produits Analyse qualitative Analyse quantitative Prévisions de marché Risque de prime implicite Analyse financière Qualité des bénéfices Rentabilité et croissance Qualité du bilan Portefeuille modèle L analyse des styles et la sélection des titres permettent de déterminer les actions qui répondent à la fois aux caractéristiques de styles souhaitées et aux critères de sélection des titres. Elles sont intégrées dans le portefeuille modèle et sont à disposition de l équipe de gestion de portefeuille pour l intégration dans un portefeuille client spécifique. Besoins du client Le dépôt du client est constitué en prenant en compte ses restrictions et souhaits en matière de placement. Lors de la mise en œuvre, on applique le principe des nombreuses petites positions. La répartition sur un grand nombre d entreprises minimise le risque spécifique au titre. Le client détermine l importance du Styl-Tilt (écart de pondération des styles par rapport à l indice de référence) en prescrivant l écart de suivi. Contrôle Pour diriger et contrôler nos décisions, nous utilisons des auxiliaires modernes. Le contrôle interne des risques est effectué à l aide du modèle d actions Aegis de Barra. Un contrôleur indépendant de la gestion de portefeuille contrôle en permanence le respect des directives de placement. Les portefeuilles sont gérés dans un système de gestion de fortune qui est enrichi régulièrement des données les plus récentes sur les cours. Le gérant de portefeuille surveille quotidiennement l évolution de performance et le respect des restrictions imposées par le client. Les transactions sont contrôlées chaque semaine par le supérieur. Les décisions de placement actives font régulièrement l objet de discussions et d analyses systématiques. Une entreprise des Banques Cantonales 4
Des résultats convaincants Graphique 4: Style Investing Actions Suisse: Indice de référence SPI (r) 110% 110% 90% 90% 80% 80% 70% 70% 50% 50% 12.00 03.01 06.01 09.01 12.01 03.02 06.02 09.02 12.02 03.03 06.03 09.03 12.03 PORTFEUILLE BENCHMARK Graphique 5: Style Investing Actions Monde: Indice de référence MSCI Composites Customized 2 2 220% 220% 180% 180% 140% 140% 12.96 08.97 12.97 08.98 12.98 08.99 12.99 08.00 12.00 08.01 08.02 12.02 08.03 12.03 12.01 PORTFEUILLE BENCHMARK 5 Swissca Portfolio Management SA
Mise en œuvre systématique Dans le domaine des mandats, ces dernières années, le Style Investing a permis d acquérir de nombreuses expériences précieuses et d effectuer des constatations approfondies. En raison du succès de la stratégie, tous les mandats en actions et les placements collectifs de Swissca et de la Fondation de placement Prevista sont maintenant gérés selon cette méthode. Depuis décembre dernier, la fondation de placement dispose de ses propres fortunes de styles de placement. Il s agit des groupes de placement Actions Europe Value, Actions Europe Growth, Actions Amérique Value, Actions Amérique Growth, Actions Asie/Pacifique Value et Actions Asie/Pacifique Growth. Swissca vient également de lancer le premier fonds de styles de placement, le Swissca Switzerland Value. L investisseur peut ainsi miser de manière ciblée sur le style de placement qu il considère comme le meilleur dans un environnement de marché défini. Avec un mandat, il peut en outre lui-même déterminer le volume des positions de styles par la définition de l écart de suivi. Les possibilités sont multiples. Editeur Rédaction Parution Internet Abonnement et commande d exemplaires Swissca Portfolio Management SA, Waisenhausstrasse 2, 8023 Zurich Paul Winiger Trimestrielle Cette publication est disponible en format pdf sous www.swisscapmg.ch Tél. 058 344 49 00, pmg@swissca.ch Swissca Portfolio Management SA, Zurich 6 Swissca Portfolio Management SA