La politique monétaire de la Banque du Canada Conférence «Conjoncture et perspectives économiques 2011» Montréal, 9 décembre 2010 Laurent Martin Économiste et représentant principal Bureau du Québec, Banque du Canada
Plan de l exposé La politique monétaire de la Banque du Canada Rapport sur la politique monétaire, 20 octobre 2010 Conjoncture et perspectives économiques Risques entourant les perspectives Décision du 7 décembre 2010 2
La politique monétaire de la Banque du Canada 3
Cible d inflation Le cadre de la politique monétaire Maintenir l inflation au taux de 2 %, le point médian de la fourchette de maîtrise de 1 % à 3 % que la Banque poursuit Taux directeur Les modifications au taux cible du financement à un jour exercent un effet sur l'économie et sur le niveau des prix Politique prospective et symétrique Les décisions relatives aux taux d intérêt se fondent sur l inflation prévue deux ans plus tard; les variations de taux peuvent en effet prendre jusqu à deux ans avant de faire sentir pleinement leur effet sur l inflation La Banque intervient de manière symétrique; elle accorde autant d'importance au risque que l'inflation dépasse la cible de 2 % qu à celui qu elle descende sous cette dernière 4
Décisions relatives au taux directeur Réduction du taux directeur à son plancher de 0,25 % Engagement conditionnel de maintenir le taux à son plancher 1 er juin, 20 juillet et 8 septembre 2010 : taux haussé à 1,0 % Taux directeur de quelques grandes banques centrales 5 % 4 3 2 1 2008 2009 2010 Canada États-Unis Zone euro Japon 0 5
Énoncé de politique du 19 octobre 2010 La reprise économique à l échelle du globe (économies de marché émergentes, États-Unis) devrait se poursuivre à un rythme plus graduel qu on ne l anticipait auparavant L économie canadienne, après un vif rebond au tournant des années 2009 et 2010, entame une période d expansion plus modeste. Le ralentissement s est avéré plus prononcé que prévu L économie canadienne devrait revenir à son plein potentiel, et l inflation à sa cible de 2 %, à la fin de 2012, plus tard qu anticipé La Banque maintient son taux directeur à 1,0 % D importants risques pèsent sur ce scénario 6
La reprise mondiale entre dans une nouvelle phase. La partie la plus facile est maintenant derrière nous. Gouverneur Mark Carney 30 septembre 2010, Windsor, Ontario Rapport sur la politique monétaire, 20 octobre 2010 Conjoncture et perspectives économiques 7
Évolution récente de l économie mondiale Les économies de marché émergentes continuent d être le moteur de la croissance mondiale PIB réel (2 e trimestre 2007 = base 100) Indice 120 115 110 105 100 95 90 2007 2008 2009 2010 Canada États-Unis Zone euro Japon Emerging economies Sources : Statistique Canada, Bureau of Economic Analysis, Eurostat, Bureau de statistique du Japon et Fonds monétaire international
Évolution récente de l économie mondiale Les pressions inflationnistes demeurent limitées dans les grandes économies avancées mais s intensifient dans bon nombre d économies de marché émergentes IPC global (taux annuel de variation) % 10 8 6 4 2 0-2 2008 2009 2010 Canada États-Unis Zone euro Japon Économies de marché émergentes -4 Sources : Statistique Canada, Bureau of Labor Statistics, Eurostat, Bureau de statistique du Japon et Fonds monétaire international
Évolution récente de l économie mondiale Niveaux d'emploi aux États-Unis et au Canada Début de la récession aux États-Unis (4e trimestre 2007 = indice 100) 104 102 100 98 Mois avant le début de la récession aux États-Unis Mois après le début de la récession aux États-Unis 96 94 2005M1 2005M7 2006M1 2006M7 2007M1 2007M7 2008M1 2008M7 2009M1 2009M7 2010M1 2010M7 92 États-Unis Canada 10
Évolution récente de l économie mondiale Les prix des logements aux États-Unis ont chuté considérablement depuis le sommet atteint en juillet 2006 et ne se sont pas encore relevés Indice de Case-Shiller portant sur vingt villes (base 100 = janvier 2000) Indice 210 190 170 150 130 110 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 90 Source : Standard & Poor s
Millions d'unités 4 Évolution récente de l économie mondiale Les indicateurs du marché du logement révèlent une faiblesse de la demande fondamentale Millions d'unités 8 7 3 6 5 2 4 3 1 2 1 0 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 0 Mises en chantier (échelle de gauche) Reventes (échelle de droite) Sources : National Association of Realtors et département du Commerce américain
Évolution récente de l économie mondiale Les prix de l'énergie ont fléchi, alors que ceux des produits de base non énergétiques ont progressé Indice des prix des produits de base de la Banque du Canada (base 100 = janvier 2008) 160 140 120 100 80 60 40 2008 2009 2010 Ensemble des produits de base ($ É.-U.) Produits de base non énergétiques ($ É.-U.) Produits de base énergétiques ($ É.-U.) Source : Banque du Canada 13
Évolution des marchés financiers mondiaux Les écarts de crédit demeurent élevés dans certains pays européens Écarts sur les swaps sur défaillance à 5 ans relatifs aux titres d emprunteurs souverains Points de base 1200 1000 800 600 400 200 2008 2009 2010 Grèce Irelande Portugal Espagne Italie 0 Source : Markit
Perspectives de l économie mondiale La reprise économique à l échelle du globe devrait se poursuivre à un rythme plus graduel qu on ne le prévoyait auparavant Part du PIB mondial réel (en %) Croissance projetée (en %) 2010 2011 2012 États-Unis 20 2,7 (2,9) 2,3 (3,0) 3,3 (3,5) Zone euro 15 1,7 (1,0) 1,1 (1,2) 1,7 (2,3) Japon 6 2,9 (3,3) 1,3 (1,5) 2,3 (2,5) Chine 13 10,3 (10,3) 9,0 (9,2) 8,9 (8,7) Autres pays 46 5,2 (5,1) 3,6 (3,8) 3,5 (3,6) Ensemble du monde 100 4,7 (4,6) 3,5 (3,8) 3,8 (4,0) Source : Banque du Canada 15
Perspectives de l économie mondiale La croissance du PIB aux États-Unis devrait rester anémique par rapport aux reprises précédentes Évolution du PIB réel aux États-Unis sur différents cycles (base 100 = début de la récession) Indice 115 Trimestres avant le début de la récession Trimestres après le début de la récession 110 105 100 95-8 -7-6 -5-4 -3-2 -1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 Récession de 1981 Récession de 1990 Récession de 2001 Cycle actuel Sources : Bureau of Economic Analysis des États-Unis et projections de la Banque du Canada 90
Perspectives de l économie mondiale Les mesures de relance budgétaire soutiennent actuellement la croissance aux États-Unis, mais la demande du secteur privé devrait devenir plus durable dans les années à venir -2,6 2,7 2009 2010 2011 2012 PIB hors mesures de relance Contribution estimative des mesures de relance PIB Nota : La contribution des mesures de relance à la croissance reflète les effets sur le PIB des interventions des pouvoirs publics face à la crise et comprend à la fois les dépenses publiques directes et les effets indirects des mesures de relance sur d autres composantes de la demande globale. Sources : Banque du Canada et Bureau of Economic Analysis des États-Unis 2,3 3,3 5 % 4 3 2 1 0-1 -2-3 -4-5
14 Les prix de l énergie devraient augmenter légèrement tout au long de 2012 $ É.-U. / million de BTU Perspectives de l économie mondiale $ É.-U. / baril 140 12 10 8 6 4 2 0 2008 2009 2010 2011 2012 120 100 80 60 40 20 Cours du gaz naturel (échelle de gauche) Cours au comptant du gaz naturel (15 octobre 2010) Cours au comptant du pétrole brut (15 octobre 2010) Cours à terme du pétrole brut* Cours à terme du gaz naturel* Cours à terme du gaz naturel (Rapport de juillet) Cours du pétrole brut (échelle de droite) Cours à terme du pétrole brut (Rapport de juillet) * Prix moyen des contrats à terme au cours des deux semaines se terminant le 15 octobre 2010 Nota : Les valeurs des prix du pétrole brut et du gaz naturel pour octobre 2010 sont des estimations fondées sur la moyenne des cours quotidiens au comptant jusqu au 15 octobre 2010. Source : New York Mercantile Exchange (NYMEX)
Évolution récente de l économie canadienne Soutenu par les dépenses des ménages et des administrations publiques, le PIB réel a remonté au sommet atteint avant la récession Trimestre avant le ralentissement économique (2008T3) Base 100 = 3 e trimestre de 2008 2007 2008 2009 2010 PIB Dépenses de consommation Logement Dépenses publiques Investissements fixes des entreprises Exportation Indice 115 110 105 100 95 90 85 80 75 Nota : Les chiffres relatifs au troisième trimestre de 2010 sont des estimations de la Banque du Canada. Sources : Statistique Canada et calculs de la Banque du Canada
Évolution récente de l économie canadienne La détérioration de la compétitivité du Canada au cours des dernières années a eu des répercussions négatives sur la tenue du commerce extérieur canadien 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 Ratio des exportations réelles du Canada aux importations réelles des États-Unis Ratio des importations réelles du Canada comparativement à une mesure de l activité intérieure du Canada* Ratio des coûts unitaires de main-d oeuvre au Canada aux coûts unitaires de main-d oeuvre aux États-Unis (en dollars canadiens) * La mesure de l activité intérieure au Canada correspond à la somme de la demande intérieure finale, des exportations et des investissements en stocks. Sources : Statistique Canada, Bureau of Economic Analysis des États-Unis et calculs de la Banque du Canada Ratio 2,0 1,8 1,6 1,4 1,2 1,0 0,8 0,6
% Évolution récente de l économie canadienne L offre excédentaire au sein de l économie canadienne reste considérable 70 3 % 60 2 50 40 30 20 10 0 2006 2007 2008 2009 2010 Quelques difficultés ou de sérieuses difficultésa (échelle de gauche) Pénuries de main-d oeuvreb (échelle de gauche) Mesure habituelle de l écart de productionc (échelle de droite) 1 0-1 -2-3 -4 Note : voir Rapport sur la politique monétaire, Octobre 2010, p. 19, pour les notes relatives à ce graphique.
Évolution récente de l économie canadienne L emploi s est redressé, mais le taux de chômage demeure élevé Milliers % 17300 9 17200 17100 17000 16900 16800 16700 16600 16500 16400 2007 2008 2009 2010 Emploi (échelle de gauche) Taux de chômage (échelle de droite) Source : Statistique Canada 8 7 6 5 4
Évolution récente de l économie canadienne L inflation a été un peu plus modérée qu on ne l entrevoyait en juillet Indice de prix à la consommation (IPC) (taux annuel de variation) 4 % 3 2 1 0-1 -2 2006 2007 2008 2009 2010 Fourchette de maîtrise de l inflation IPC global Indice de référencea Cible a. Indice excluant huit des composantes les plus volatiles de l IPC ainsi que l effet des modifications des impôts indirects sur les autres composantes Source : Statistique Canada
Évolution récente de l économie canadienne La croissance du crédit aux ménages a décéléré quelque peu mais demeure robuste Crédits aux ménages et aux entreprises (taux de croissance sur trois mois annualisé) 2007 2008 2009 2010 Ensemble des crédits aux entreprises Ensemble des crédits aux ménages Moyenne de la croissance des crédits aux entreprises observée depuis 1992 Moyenne de la croissance des crédits aux ménages observée depuis 1992 16 % 14 12 10 8 6 4 2 0-2 -4 Source : Banque du Canada 24
Évolution récente de l économie canadienne Les résultats des enquêtes donnent à penser que les conditions du crédit aux entreprises non financières se sont encore assouplies au 3 e trimestre de 2010 100 80 % Resserrement 60 40 20 0 Assouplissement 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 Conditions générales du crédit selon l enquête sur les perspectives des entreprisesb Conditions générales du crédit aux entreprises selon l enquête auprès des responsables du crédita -20-40 a. Différence entre le pourcentage pondéré des institutions financières qui font état d un resserrement et le pourcentage pondéré de celles qui font état d un assouplissement. b. Différence entre le pourcentage des entreprises qui font état d un resserrement et le pourcentage de celles qui signalent un assouplissement Source : Banque du Canada
Perspectives de l économie canadienne Le PIB réel devrait progresser à un rythme compatible avec la résorption graduelle de l offre excédentaire PIB réel au Canada (taux de croissance trimestriel annualisé) 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 % 8 6 4 2 0-2 -4-6 -8 Sources : Statistique Canada et projections de la Banque du Canada
% 80 Perspectives de l économie canadienne Les mesures des intentions d investissement font entrevoir une reprise des investissements réels des entreprises % 40 60 40 20 0-20 -40-60 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 30 20 10 0-10 -20-30 Solde des opinions concernant les investissements prévus en machines et matériel, selon l enquête de la Banque sur les perspectives des entreprises (échelle de gauche) Solde des opinions concernant les dépenses en capital prévues, d après le Conference Board (échelle de gauche) Investissements réels des entreprises (taux de variation en glissement annuel) (échelle de droite) Sources : Statistique Canada, Conference Board du Canada et calculs de la Banque du Canada
Perspectives de l économie canadienne Les investissements fixes des entreprises au Canada devraient remonter à des niveaux correspondant à ceux observés lors des reprises précédentes Évolution comparative des investissements fixes réels des entreprise (base 100 de l indice = trimestre précédant la contraction du PIB réel) Trimestre précédant la contraction du PIB réel Indice 105 100 Trimestres avant le ralentissement économique Trimestres après le ralentissement économique 95 90 85 80 75-4 -3-2 -1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 Cycle de 1981 82 Cycle de 1990 92 Cycle actuel Sources : Statistique Canada et calculs et projections de la Banque du Canada
Perspectives de l économie canadienne Rotation des sources de croissance : des dépenses publiques et des ménages, aux investissements des entreprises et aux exportations nettes Contributions à la croissance annuelle moyenne du PIB réel 2009 2010 2011 2012 Consommation 0,2 1,9 1,2 1,2 Logement -0,6 0,6-0,2 0,1 Administration publiques 1,2 1,1 0,0-0,4 Investissement fixes des entreprises -2,6 0,3 0,9 1,1 Sous-total : demande intérieure finale -1,8 3,9 1,9 2,0 Exportations -4,7 2,3 1,5 1,6 Importations 4,9-4,2-1,2-1,1 Sous-total : exportations nettes 0,2-1,9 0,3 0,5 Stocks -0,9 1,0 0,1 0,1 PIB réel -2,5 3,0 2,3 2,6 Production potentielle 1,2 1,6 1,8 2,0 Revenu intérieur brut réel -5,8 5,0 2,9 2,9 Source : Banque du Canada 29
Perspectives de l économie canadienne Les taux d augmentation de l IPC global et de l indice de référence au Canada devraient converger vers 2 % au cours de la période de projection Indice de prix à la consommation (IPC) (taux annuel de variation) 4 % 3 2 1 0-1 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Fourchette de maîtrise de l inflation IPC global Indice de référencea Cible Taux projeté dans le scénario de référence Taux projeté dans le scénario de référence -2 Note (a) : Indice excluant huit des composantes les plus volatiles de l IPC ainsi que l effet des modifications des impôts indirects sur les autres composantes Sources : Statistique Canada et projections de la Banque du Canada
Rapport sur la politique monétaire, 20 octobre 2010 Risques entourant les perspectives 31
La Banque juge que les risques sont relativement équilibrés Risques à la hausse entourant la projection liée à l inflation Hausse plus rapide que prévu des prix des produits de base Améliorations rapides dans les marchés du travail et du logement aux É.-U. Dépenses des ménages canadiens plus fortes que prévu Risques à la baisse entourant la projection liée à l inflation Faibles gains de productivité, vigueur persistante du huard et tensions accrues sur les marchés des changes brident la reprise des exportations nettes Les forces déflationnistes pourraient s intensifier si les déplacements nécessaires de la demande tardent ou ne se concrétisent pas : du secteur public au secteur privé des pays accusant un déficit commercial aux pays affichant un excédent Un brusque affaiblissement du secteur du logement au Canada 32
Les risques entourant les perspectives Risque 6 : Un brusque affaiblissement du secteur du logement au Canada pourrait avoir des répercussions sur la consommation étant donné le lourd endettement de certains ménages canadiens Endettement des ménages en proportion de leur revenu disponible % 33
La décision du 7 décembre 2010 34
La décision du 7 décembre 2010 : l économie mondiale La reprise économique mondiale se déroule essentiellement comme prévu, même si les risques ont augmenté. Comme on s y attendait, la demande intérieure privée se redresse lentement aux États-Unis, alors que l expansion des économies de marché émergentes a commencé à ralentir et affiche une cadence plus soutenable, quoique toujours vigoureuse. En Europe, les données récentes témoignent d une reprise modeste. Parallèlement, il existe un risque accru que les préoccupations entourant la dette souveraine dans plusieurs pays provoquent des tensions renouvelées sur les marchés financiers internationaux. 35
La décision du 7 décembre 2010 : l économie canadienne La reprise au Canada se poursuit à un rythme modéré, bien que l activité économique au deuxième semestre de 2010 semble un peu plus faible que la Banque ne l avait projeté dans la livraison d octobre du Rapport sur la politique monétaire. Au troisième trimestre, les dépenses des ménages ont été plus fortes qu elle ne l avait prévu et la croissance des investissements des entreprises a été robuste. Par contre, les exportations nettes ont été inférieures aux projections et ont continué d exercer un effet modérateur considérable sur la croissance. Cette situation met en lumière un risque qui avait été cerné précédemment, selon lequel des résultats décevants sur le plan de la productivité conjugués à une vigueur persistante du dollar canadien pourraient brider la reprise attendue des exportations nettes. 36
La décision du 7 décembre 2010 : l inflation La dynamique de l inflation au Canada a été largement conforme aux attentes de la Banque, et les pressions sousjacentes influant sur les prix demeurent pratiquement inchangées. Compte tenu de tous ces facteurs, la Banque a décidé de maintenir le taux cible du financement à un jour à 1 %. Cette décision laisse en place un degré de détente monétaire considérable, compatible avec l atteinte de la cible d inflation de 2 % dans un contexte caractérisé par une offre excédentaire importante au Canada. Toute nouvelle réduction du degré de détente monétaire devra être évaluée avec soin. 37
Prochaine parution du Rapport sur la politique monétaire : mercredi, 19 janvier 2011 Merci! Laurent Martin Économiste et représentant principal Bureau du Québec, 514 496-4806 lmartin@banqueducanada.ca