RÉSERVÉ AUX PROFESSIONNELS DE L INVESTISSEMENT PRÊT DE TITRES OPTIMISER LE POTENTIEL DES PORTEFEUILLES Introduction Le prêt de titres est une pratique très répandue qui consiste pour les ETF à prêter leurs actions ou obligations sur des échéances courtes afin d accroître les performances au profit des actionnaires du fonds. Ce document explique le b.a.-ba du prêt de titres, il en énumère les atouts et les risques pour les investisseurs, et il décrit l approche novatrice de BlackRock en la matière. En résumé : ``Même s il n est pas dénué de risque, le prêt de titres peut profiter directement aux actionnaires du fonds. ``Depuis trois décennies d activité de prêt de titres pour le compte de ses clients, BlackRock met l accent sur la génération de performances compétitives tout en équilibrant les variables de rendement, de risque et de coût. ``Depuis 1981, chaque fonds BlackRock et ETF ishares qui prête des titres en tire un revenu. 1 Le b.a.-ba du prêt de titres Dans une opération de prêt de titres, les ETF prêtent leurs actions ou obligations sur des échéances courtes afin d accroître les performances au profit de leurs actionnaires. Voici les étapes de cette pratique : d abord, un grand établissement financier demande à emprunter temporairement une action ou une obligation. Pour ce faire, il doit payer des frais et offrir une garantie à l ETF. Ce dernier garde la garantie pour assurer le remboursement au cas où l emprunteur ne serait pas en mesure de rendre l action ou obligation prêtée. La valeur de la garantie doit dépasser celle de l action ou obligation prêtée afin de bénéficier d une marge de sécurité pour éviter une perte si l emprunteur ne restituait pas le titre. L établissement financier utilise généralement l action ou obligation prêtée pour couvrir les risques de marché, faciliter une vente à découvert ou recourir à une garantie dans le cadre d une autre transaction. Reportez-vous au schéma de droite pour un exemple sur les mécanismes du prêt de titres. Les atouts du prêt de titres Le prêt de titres permet de dégager davantage de valeur d un fonds et d obtenir des rendements plus élevés que ceux autrement reçus. Les investisseurs en ETF peuvent bénéficier du prêt de titres sous la forme d une performance supérieure du fonds dans lequel ils ont investi. Comment? Le fonds peut générer un revenu supplémentaire par le biais des frais de rétribution du prêt de titres. 1 La performance passée ne garantit en rien la performance future. Voici un exemple de son fonctionnement : Début du processus : 1. Une importante institution financière demande à emprunter un titre auprès d un ETF. La société de fonds demande des garanties afin de sécuriser le prêt ce qui, sur le marché européen, correspond généralement à des actions et des obligations d État. 2. Une fois les garanties reçues, la société de fonds prête le titre à l institution financière (l emprunteur). Société de gestion 2 Garantie Titre 1 Établissement financier Pendant que le titre est prêté 3. La garantie est détenue au profit du fonds, séparément des actifs du dépositaire et du gestionnaire de fonds. 4. Si le titre rapporte des dividendes ou des coupons au cours du prêt, l institution financière règle les montants du fonds équivalents à ce revenu. Société de gestion 4 3 Garantie Droits (ex. dividendes) Compte de garantie Établissement financier Fin du processus : 5. À la fin du prêt (ou sur demande de la société de fonds), l institution financière doit rendre les titres au fonds. 6. Le fonds restitue alors la garantie à l établissement financier pour clore le processus. 7. Tout au long de l opération, le fonds génère un revenu supplémentaire au profit de ses investisseurs. 5 Société de gestion 6 Titre Garantie Établissement financier Certaines informations contenues dans cette note ne s appliquent pas aux gammes de fonds suivantes : ishares VII plc, ishares (Lux) et ishares ETF (CH). Pour plus d informations relatives au prêt de titres concernant ces fonds, veuillez contacter votre conseiller ishares. Pour en savoir plus sur le prêt de titres concernant ces fonds, veuillez contacter votre chargé de clientèle ishares.
Les revenus issus du prêt de titres varient généralement selon la classe d actifs et de la demande sous-jacente de titres. Par exemple, parmi les principaux fonds ci-dessous, les ETF ishares actions marchés développés de petite et moyenne capitalisation ont gagné entre 0,08 % et 0,17 %, tandis que les ETF ishares actions marchés émergents ont généré entre 0,06 % et 0,28 % au cours de l année terminée en mars 2015 2. Veuillez vous référer au tableau ci-dessous pour les revenus des prêts de titres des principaux fonds ishares sélectionnés 3. Pour les fonds phares de la gamme ishares séléctionnés, le revenu issu prêt de titres a un effet équivalent à une réduction entre 2 % et 43% des frais de gestion, pour l année se terminant en mars 2015. LES RENDEMENTS DU PRÊT DE TITRES DANS LES ETF ISHARES SÉLECTIONNÉS ETF ishares Ticker ACTIONS MARCHES DEVELOPPES DE GRANDE CAPITALISATION Rendements cumulatifs du prêt de titres (en pb) 2010 2014 2012 2014 2014 Exercice T1 2015 (en pb) Rendements du prêt de titres Frais de gestion (en pb) % compensés par le prêt de titres ishares EURO STOXX 50 UCITS ETF (Dist) EUE 72,8 33,8 5,6 6,0 35 17 % ishares CORE FTSE 100 UCITS ETF (Dist) ISF 10,6 8,0 1,9 1,5 7 21 % ishares S&P 500 UCITS ETF (Dist) 3,7 2,2 0,7 0,9 40 2 % MOYENNE/PETITE ishares EURO STOXX Small UCITS ETF DJSC 109,9 65,2 17,7 17,1 40 43 % ishares EURO STOXX Mid UCITS ETF DJMC 79,0 37,2 7,1 8,4 40 21 % ishares MSCI Japan Small Cap UCITS ETF (Dist) ISJP 76,8 42,0 14,9 15,8 58 27 % ACTIONS MARCHES EMERGENTS ishares MSCI Turkey UCITS ETF ITKY 114,0 39,4 9,8 10,8 74 15 % ishares MSCI Emerging Markets Small Cap UCITS ETF IEMS 62,0 25,2 28,2 74 38 % ishares MSCI Korea UCITS ETF (Dist) IKOR 21,8 6,9 8,5 74 11 % ishares China Large Cap UCITS ETF FXC 33,7 16,7 6,2 7,4 74 10 % ishares MSCI Emerging Markets UCITS ETF (Dist) IEEM 24,0 15,3 5,3 6,1 75 8 % OBLIGATIONS D ETAT ishares Euro Government Bond 1-3yr UCITS ETF IBGS 14,4 9,3 4,3 4,7 20 24 % ishares Euro Government Bond 7-10yr UCITS ETF IBGM 28,5 14,1 4,6 4,9 20 25 % ishares $ Treasury Bond 7-10yr UCITS ETF IBTM 8,7 8,6 20 43 % ishares Core Euro Corporate Bond UCITS ETF IEAC 5.3 1.7 1.7 20 9% 2 Durant 12 mois, s achevant en mars 2015. 3 Les fonds ci-dessus ne sont qu un échantillon des fonds généralement détenus et ne représentent qu un sous-ensemble des fonds dans la catégorie participant au prêt de titres. Pour plus d informations relatives au prêt de titres concernant les autres fonds ishares domiciliés dans la région EMEA, veuillez vous rendre sur le site ishares.com. La performance passée ne garantit en rien la performance future. Certaines informations contenues dans cette note ne s appliquent pas aux gammes de fonds suivantes : ishares VII plc, ishares (Lux) et ishares ETF (CH). Q&R : Q : En quoi le prêt de titres profite-t-il aux marchés financiers? R : Le prêt de titres est devenu un composant capital des marchés financiers. En mars 2015, plus de 15,5 milliards de dollars d actifs étaient disponibles pour le prêt au niveau international, avec plus de 1,9 milliard de dollars en prêt en moyenne par jour 4. Comme le prêt de titres accroît la liquidité, il facilite donc les transactions, il contribue à lisser la volatilité des cours et il réduit les coûts de transaction. Étant donné qu une transaction de prêt de titres peut déboucher sur une vente à découvert (par laquelle les investisseurs vendent des titres empruntés dans la perspective d une baisse de leur cours), certains estiment que cela met en péril la stabilité des marchés. En réalité, la Réserve fédérale a découvert que les ventes à découvert amélioraient réellement la stabilité du marché. L étude a montré que la vente à découvert n entraînait pas forcément une baisse du prix des actifs, et que la restriction des ventes à découvert pouvait en réalité entraîner une réduction des liquidités et une hausse des coûts de transaction pour les investisseurs 5. Cela est tiré par les dynamiques indiquées plus haut : le prêt de titres et la vente à découvert améliorent les liquidités et permettent aux investisseurs de couvrir les risques. 4 Source : Markit. 5 Source : Federal Reserve Bank of New York Staff Report no. 518, Market Declines: Is Banning Short Selling the Solution?, septembre 2011. [2]
Q&R : Q : Est-ce qu un emprunteur a déjà fait défaut depuis que BlackRock pratique le prêt de titres? R : Depuis le début du programme de prêt de titres de BlackRock en 1981, seuls trois emprunteurs ont fait défaut. Dans chaque cas, BlackRock a été en mesure de racheter chaque titre prêté à l aide de la garantie fournie et sans perte pour les clients. Les risques liés au prêt de titres Bien que tout investissement comporte un risque, BlackRock applique une approche rigoureuse et pratique. La société a généré un revenu positif pour tous les fonds et ETF ishares qui ont participé au prêt de titres depuis 1981. Le principal risque lié au prêt de titres est le défaut de l emprunteur. Risque de défaut de l emprunteur Comme le processus implique un prêt de titres, il est possible que l emprunteur ne soit pas en mesure de restituer l action ou obligation empruntée. Dans ce cas, la société de gestion utilise la garantie pour acheter des titres de substitution. Pour minimiser le risque subi par les investisseurs, il est important que la garantie soit de grande qualité et très liquide. D abord, nous déterminons si les établissements sont des emprunteurs agréés, puis nous surveillons leur comportement au fil du temps. Chez BlackRock, une équipe dédiée au risque (distincte de celle spécialisée dans le prêt de titres) effectue une vérification régulière des emprunteurs. Les nouvelles transactions sont systématiquement bloquées si un emprunteur atteint ses limites. En tant que protection supplémentaire, BlackRock propose de verser une indemnité concernant ses ETF en cas de manquement de la part d un emprunteur : en cas de manque à gagner entre la garantie et le coût de rachat d un titre prêté, BlackRock rembourserait le fonds en totalité. Nous encourageons tous les investisseurs à demander des informations à leur gérant d ETF sur les pratiques du prêt de titres et ses performances Depuis 1981, tous les fonds BlackRock et les ETF ishares qui prêtent des titres en tirent un revenu Q&R : Q : Quelle proportion des revenus issus du prêt de titres est restituée aux ETF ishares domiciliés en Europe? R : Les actionnaires des ETF ishares reçoivent 62,5 % du revenu issu du prêt de titres. Une filiale de BlackRock agit en tant qu agent de prêt et garde 37,5 % du revenu. Tous les frais liés au déroulement du programme sont payés par la portion du revenu détenue par l agent de prêt. Sont compris tous les frais opérationnels directs et les frais de garde, par exemple : ``Maintenance de la plateforme. L équipe BlackRock, composée de 90 experts à Londres, New York, San Francisco, Hong Kong et Tokyo, utilise des technologies avancées de gestion des risques afin de surveiller les risques et de dégager de la valeur pour nos clients. Nous pensons que nos technologies propriétaires constituent une réelle différence visant à augmenter les performances et à diminuer les risques. ``Indemnité en cas de manquement de la part de l emprunteur. Sans frais supplémentaire, BlackRock propose de verser une indemnité aux investisseurs des ETF en cas de pertes dans les rares cas où un emprunteur ne rend pas un titre. Nous recommandons aux investisseurs de demander des informations supplémentaires aux fournisseurs d ETF sur leur programme de prêt de titres et, plus important encore, sur les rendements nets pour les actionnaires. Lorsque certains fournisseurs de fonds indiquent payer un pourcentage plus élevé du produit net issu du prêt de titres, ils peuvent ne pas divulguer la part du produit brut qu ils paient à leurs agents de prêt. BlackRock estime que les rendements nets pour les actionnaires, après prise en compte des frais et des risques concernés, sont le meilleur indicateur des revenus dégagés par l investisseur du prêt de titres. Il est important de ne pas oublier que certains prêteurs sont à même de générer davantage de rendements à partir d un certain panier de titres grâce à leur taille et à leurs compétences. Nous évaluons périodiquement nos performances par rapport à celles de nos concurrents à l aide de données issues de fournisseurs tiers indépendants. Pendant trois décennies, BlackRock s est concentré sur la fourniture de rendements compétitifs tout en gardant un équilibre entre le rendement, le risque et les frais. [3]
Q&R : Q : Les défauts des emprunteurs sont peu fréquents, mais en tout état de cause, quel est le degré de préparation de BlackRock le cas échéant? R : BlackRock procède régulièrement à des simulations de manquement de l emprunteur avec ses services légaux, opérationnels, de prêts de titre, de gestion des portefeuilles et ses équipes de vente. Les résultats de ces simulations et le haut niveau d intégration dans l équipe de gestionnaires de portefeuille nous placent dans une position favorable pour gérer les fonds dans le rare cas d un manquement de la part de l emprunteur. Q : Comment est réglementé le prêt de titres? R : Le prêt de titres est une activité bien établie et règlementée. Pour les ETF ishares basés en Europe, les règles et directives applicables aux OPCVM définissent les normes spécifiques concernant l exécution des activités de prêt de titres, y compris les types de garantie acceptable et les publications d informations nécessaires. La Banque centrale d Irlande (CBI) est le principal régulateur des ishares irlandaises, l Office fédéral de la surveillance du secteur financier (BaFin) se charge des fonds allemands. Q : Quel est le pourcentage maximum d actifs pouvant être prêtés? R : ishares a décidé de prêter jusqu à 100 % de la valeur nette d inventaire (VNI) d un fonds. En pratique, de nombreux ETF ishares prêtent bien moins que cela. Pour les ETF ishares domiciliés en Europe, le montant moyen prêté est de l ordre de moins de 10 %* au cours de l année s achevant au 31 mars 2015. Pour les fonds individuels, cette information est disponible sur le site Web d ishares. * Les performances passées ne préjugent en rien des performances futures. Les compétences en matière de gestion des risques, de technologie interne et de processus strictes de gestion permettent à BlackRock de se distinguer Transparence des pratiques de prêt de titres Nous encourageons tous les investisseurs à demander des informations à leur fournisseur ETF sur les pratiques de prêt de titres, les commissions perçues et les frais engagés auprès des agents de prêt. Pour chaque ETF ishares s engageant dans le prêt de titres, BlackRock publie les revenus des prêts de titres dans le rapport annuel du fonds, et y incorpore une ligne distincte détaillant la part de revenus utilisée par BlackRock pour la gestion du programme. Les informations suivantes sont publiées régulièrement sur notre site Internet ishares pour la région EMOA : ``Les revenus tirés du prêt de titres par les ETF ``Les contreparties qui ont emprunté des titres des ETF ishares au cours du trimestre précédent ``Le pourcentage d actifs d un ETF qui ont été prêtés et le niveau moyen de surcollatéralisation ``La garantie reçue au quotidien et le dispositif de garanties. L approche BlackRock du prêt de titres Nous croyons en la gestion de nos opérations de prêt de titres sur nos plateformes propriétaires, plutôt que de soustraiter cette importante fonction à un tiers. À cette fin, nous avons développé une infrastructure propriétaire du prêt de titres afin que cette activité soit réalisée dans l intérêt de nos clients et avec une gestion avisée des risques. ``Une gestion avisée du risque. D illustres sociétés et gouvernements font appel à BlackRock pour gérer leurs risques. Nous appliquons la même approche au prêt de titres : nous faisons preuve de prudence et prenons un minimum de risque, et nous utilisons notre plate-forme Aladdin de gestion des risques et des investissements pour intégrer les compétences de nos équipes dédiées de recherche, de gestion des transactions et des risques. Quelles que soient les classes d actifs et le lieu, toutes nos équipes d investissement et de gestion des transactions travaillent sur Aladdin pour saisir les opportunités au profit de nos clients dans un environnement de risque maîtrisé. Cette synergie entre les professionnels du prêt de titres et les équipes de gestion des risques et des portefeuilles nous permet de limiter les risques opérationnels liés au prêt de titres comme aucun dépositaire tiers ou agent de prêt ne peut le faire. ``Technologie propriétaire. Notre équipe dédiée travaille à l élaboration de systèmes de reporting personnalisé, d opération et de gestion des transactions pour contribuer à la transparence et à l efficacité opérationnelle. [4]
En intégrant de manière rapide, cohérente et évolutive les données sur la recherche interne en négociation, et sur l offre et la demande de prêt de titres, notre principal système de gestion des transactions (Prism) permet à nos traders de générer de la valeur au profit de nos clients sur des marchés en mutation rapide. La saisie d opportunités de revalorisation est déterminante pour surperformer la concurrence. Avec plusieurs dizaines de milliers de prêts en cours à tout moment, Prism permet de s assurer que les traders canalisent leur attention sur les opportunités les plus optimales. Notre application propriétaire de traitement des titres et des garanties, Global Loan Manager (GLM), fournit un processus homogène de gestion des titres basé sur les exceptions. Même si les manquement de la part de l emprunteur sont rares, GLM est conçu pour gérer systématiquement le processus de manquement et atténue les risques pour l investisseur. ``Évaluation stricte des emprunteurs. Nous sélectionnons des emprunteurs jugés très solvables à partir de critères prudents définis par notre équipe de gestion du risque, qui travaille en toute indépendance par rapport à notre activité de prêt de titres. Nous veillons à contrôler en continu la performance financière des emprunteurs et fixons des plafonds individuels de prêt pour chacun afin de minimiser le risque de défaut. Nous surveillons toute l activité de négociation en tenant compte de ces plafonds et refusons systématiquement les nouvelles transactions s ils sont atteints. Nous nous réservons également le droit d exiger à tout moment la restitution d un titre ou la fourniture d une garantie supplémentaire par l emprunteur. ` ` Critères de garantie. Les actions et emprunts d État sont la forme de garantie la plus courante pour nos ETF ishares domiciliés en Europe. Nous demandons aux emprunteurs de fournir une garantie correspondant à au moins 102,5 % de la valeur du prêt, et nous la conservons jusqu à ce qu ils aient rendu l action ou obligation prêtée. La garantie est également scindée puisque les actifs des clients sont sortis du bilan de l emprunteur ou de BlackRock. Conclusion En tant que plus grand gestionnaire d actifs du monde, la priorité de BlackRock est d agir dans l intérêt de ses clients. Le prêt de titres est un moyen supplémentaire, avec des risques relativement faibles, pour les investisseurs tirer profit de tout le potentiel de leur portefeuille. Bien qu il ne soit pas dénué de risque, le prêt de titres profite directement aux investisseurs d un fonds. Depuis trois décennies d activité de prêt de titres pour le compte de ses clients, BlackRock met l accent sur la génération de performances compétitives tout en équilibrant les variables de résultat, de risque et de coût. [5]
Information réglementaire BlackRock Advisors (UK) Limited, entité agréée et réglementée par la Financial Conduct Authority («FCA») au Royaume-Uni, siège social: 12 Throgmorton Avenue, Londres, EC2N 2DL, Royaume-Uni, Tel +44 (0)20 7743 3000, a publié ce document exclusivement à l attention de ses clients professionels en France exclusivement et nulle autre personne n est autorisée à prendre en considération les informations contenues dans le présent document. Pour votre protection, les appels téléphoniques sont souvent enregistrés.ishares plc, ishares II plc, ishares III plc, ishares IV plc, ishares V plc, ishares VI et ishares VII (ci-après les Sociétés) sont des sociétés d investissement à capital variable ayant une responsabilité séparée entre leurs compartiments et régies selon les lois d Irlande et autorisées par la Central Bank of Ireland. Pour les investisseurs en France Toute souscription d actions d un compartiment d une des Sociétés sera effectuée selon les conditions spécifiées dans les Prospectus complet et les Documents d Information Clé pour l Investisseur, dans les Addenda français et dans les Suppléments des Sociétés selon le cas. Ces documents sont disponibles auprès du Correspondant centralisateur la Société : BNP Paribas Securities Services, 3 rue d Antin, 75002 Paris, tél : 00 33 1 42 98 10 00 ou sur la partie française du site www.ishares.eu. Les Fonds sont des organismes de placement collectif en valeurs mobilières (OPCVM) régis par des législations étrangères et agréés par l Autorité Financière de leur pays d origine en tant qu OPCVM conformes aux réglementations européennes. La Directive européenne 2009/65/CEE du 20 juillet 2009 sur les OPCVM, telle que modifiée, instaure des règles communes en vue de permettre la commercialisation transfrontalière des OPCVM qui s y conforment. Ce socle commun n exclut pas une mise en oeuvre différenciée. C est pourquoi un OPCVM européen peut être commercialisé en France quand bien même son activité n obéit pas à des règles identiques à celles qui conditionnent en France l agrément de ce type de produit. Ce fonds a été autorisé à la commercialisation en France par l Autorité des Marchés Financiers. Veuillez noter que la distribution d actions de certains compartiments des Fonds n est pas autorisée en France. Les investisseurs sont tenus de consulter les risques spécifiques au fonds dans le Document d information clé pour l investisseur (KIID) et le Prospectus. Avertissement en matière de risques Les actions des Fonds ne constituent pas nécessairement un investissement adapté à tous les investisseurs. BlackRock Advisors (UK) Limited ne garantit pas la performance des actions ou des compartiments des Fonds. 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