Formation portant sur StockPointer destinée aux Conseillers en Placement Copyright 2001 StockPointer - Tous droits réservés 2000 Arthur Andersen All rights reserved.
Sommaire Objectifs de la formation Modèles d évaluation Objectifs Forces et Faiblesses Les principales notions économiques du modèle d évaluation EVA Capital Investi Coût du Capital Investi (COC) Profit net d exploitation après taxes (NOPAT) Rendement sur le Capital Investi (ROC) Écart de performance économique (ROC COC) EVA (Profit économique) Valeur Intrinsèque Économique Valeur présente de la croissance future (FGV) Les indicateurs clés produits par StockPointer L Indice de Performance Économique (ROC / COC) Le ratio Cours / Valeur Intrinsèque EVA est une marque déposée de Stern Stewart & Co. 2
Sommaire (suite) Les principales commandes informatiques Obtenir un rapport EVA Utiliser le palmarès (pondération d un secteur économique dans un palmarès) Développer sa propre recherche Comment interpréter un rapport EVA L évolution du cours versus l évolution de la valeur intrinsèque L évolution de l écart de performance économique La pondération du FGV par opposition au COV afin de justifier la Valeur de l Entreprise L évolution du EVA et du EVA / action L évolution du bénéfice par opposition à l évolution du EVA 3
Objectifs de la Formation «Enseigner à pêcher plutôt que de donner du poisson» Devenir familier avec le modèle d évaluation économique EVA préconisé par StockPointer Devenir familier avec l interprétation des rapports d évaluation disponibles sur StockPointer Maîtriser le fonctionnement informatique de StockPointer 4
Modèles d évaluation «Déterminer une valeur cible pour un titre boursier» Modèle Analyse Technique Analyse Fondamentale Valeur présente des dividendes ( Gordon Growth Model ) Prévoir l évolution du cours de l action en analysant les tendances des volumes échangés et des changements de prix. Prévoir le comportement du cours. Porte sur les résultats observés sur les cours boursiers. Effectuer une évaluation économique d une entreprise fondée sur une analyse objective des résultats financiers de la compagnie, de sa gestion, de son positionnement concurrentiel, de ses opérations, de sa structure corporative et de sa stratégie. Porte sur l analyse des causes économiques pour prévoir les cours boursiers. D 1 / (R G); Peu réaliste puisque le taux de dividende ne réflète pas la totalité des bénéfices appartenant aux actionnaires Hypothèses sur R et G Commentaires 5
Modèles d évaluation (suite) Modèle Multiples d évaluation Valeur présente des Flux Monétaires (CF) Commentaires Price / Earnings; Price / BV; Price / Sales; Price / CF; Price / EBITDA, PEG = (Price / Earnings) / Growth Difficile à implanter puisque les multiples changent dans le temps et ne sont pas identiques dépendant de l industrie et de son niveau de croissance Profits plus facilement manipulables FCFF 1 / (COC G) ou FCFE 1 / (R G) Le plus correct économiquement Difficile à implanter puisque les entreprises en croissance ne génère pas de cash flow et peuvent pourtant créer de la richesse aux actionnaires (Mesure volatile) EVA EVA$ = NOPAT COC$, EVA% = ROC - COC VI = Valeur présente des EVA$ Tient compte du coût du capital investi Difficilement manipulable Changements du EVA sont ceux qui expliquent le plus les changements du cours de l action Le futur sera-t-il le reflet du passé? La détermination du coût de l équité selon le CAPM 6
Le modèle d évaluation EVA Une fois les calculs fastidieux effectués par l ordinateur, une évaluation d une société selon le EVA permet de diagnostiquer en un coup d œil si son capital est géré adéquatement dans l intérêt de ses actionnaires 7
Une aberration comptable Revenus - Coûts des ventes Profit brut - Frais de vente, administratifs et généraux Profit d exploitation avant intérêts - Intérêts Profit avant impôts - Impôts Profits nets «Un état des résultats est présenté comme si le capital fourni par les actionnaires était gratuit!» 8
Le calcul du EVA Une entreprise hypothétique qui génère un EVA de 150 $, un NOPAT de 250 $ versus un coût du capital de 10% sur un capital investi de 1 000 $. Initial Revenus 1 500 $ - Coûts d exploitation (incluant impôts) 1 250 NOPAT 250 $ - Coûts du capital investi 100 $ EVA 150 $ 9
Enron: Difficile de masquer le EVA 1 contrairement au profit net et au BPA Pourquoi un client voudrait que son un courtier utilise StockPointer? Les revenus montrés sont excellents pendant que le EVA l est beaucoup moins 1 Stern Stewart & Co. 10
Un changement dans le EVA 1 explique le mieux le changement au marché 1 Stern Stewart & Co. 11
Coût du capital investi par les actionnaires 12
Le coût de la dette 1 Coût de la dette = Intérêts / Dette 1 FORTUNE, March 6, 2006 13
Rationnel de l EVA Actionnaires Prêteurs Destruction de la richesse Entreprise Net Operating Pofit After Tax (NOPAT*) Capital Investi (IC*) Coût Moyen Pondéré du Capital (COC) Création de la richesse 14
Rationnel du EVA Les prêteurs et les actionnaires sont les pourvoyeurs de fonds à une entreprise Ces pourvoyeurs exigent un rendement sur leurs fonds respectifs investis selon les niveaux requis par le marché des capitaux pour des risques comparables Le EVA mesure la capacité économique d une entreprise à générer suffisamment de profits après impôts afin de rémunérer les pourvoyeurs de fonds selon leurs rendements exigés respectivement sur leurs capitaux investis EVA ( Profit économique ) Profit comptable** puisqu il ce dernier ne tient pas compte du rendement exigé par les actionnaires sur leurs capitaux investis Il existe donc une création de richesse pour les actionnaires lorsque l entreprise produit un EVA > 0 Cours des actions = f ( création de la richesse) StockPointer propose deux indices simples et pratiques afin de repérer les entreprises créatrices de richesse pour les actionnaires et qui ne sont pas surévaluées par le maché ** «Until a business returns a profit that is greater than its cost of capital, it operates at a loss... Until then it does not create wealth; it destroys it.» Peter Drucker in a Harvard Business Review article 15
Rationnel du EVA (suite) Concepts Coût moyen pondéré des capitaux fournis par les prêteurs et actionnaires Modèle économique Prêteurs Actionnaires Enreprise Capital Investi (IC*) Profit disponible pour rémunérer les coûts des capitaux fournis EBIT X (1-t) Profit économique (EVA) = Profit disponible Coûts des capitaux Profit économique Profit comptable EVA Intégration des états financiers Création de richesse pour les actionnaires si EVA > 0 Net Operating Profit After Tax (NOPAT*) (1) ROC = NOPAT / IC Coût Moyen Pondéré du Capital (COC) (2) EVA$ = NOPAT - (COC * IC) (3) EVA% = ROC - COC Valeur Intrinsèque de l entreprise TIV = IC + Σ (EVA$ t / (1+WACC) t ) Cours des actions = f ( création de la richesse) Valeur Intrinsèque Valeur présente des EVA Indices: Rendement du capital généré vs Coût du capital exigé Cours de l action vs Valeur intrinsèque Indice de Performance Économique (>1) IPÉ = ROC / COC Valeur Intrinsèque des fonds propres (IV) Ratio Cours / Valeur Intrinsèque (>0,4 et < 2,5) RCVI = Price / IV * Normalisé afin de mieux refléter la réalité économique et permettre des comparaisons économiques 16
Les facteurs déterminant le EVA 1 Stern Stewart & Co. 17
L approche StockPointer Pour savoir si le capital est bien géré StockPointer utilise: L INDICE DE PERFORMANCE Pour savoir si le stock est surévalué StockPointer utilise le: RATIO PRIX / VALEUR INTRINSÈQUE 18
INDICE DE PERFORMANCE? 19
INDICE DE PERFORMANCE Un indice de performance 1 nous indique que le rendement sur le capital de la compagnie est égal ou supérieur au rendement espéré des investisseurs. C est-à-dire que le Rendement sur le Capital (ROC) est égal ou supérieur à son coût de Capital (COC). ROC/COC 20
Un exemple La compagnie «A» a un Capital de 100 M$, des ventes de 100 M$ et un bénéfice net de 15 M$ et un coût du Capital de 12 % La compagnie «B» a un Capital de 200 M$ des ventes de 100 M$ et un bénéfice net de 15 M$ et un coût du Capital de 12 % 21
Un exemple La compagnie «A» a un Capital de 100 M$, des ventes de 100 M$ et un bénéfice net de 15 M$ et un coût du Capital de 12 % Donc son rendement sur les ventes est de 15 %. Et son rendement sur le Capital est de 15 % (15,000,000 $ / 100,000,000 $) pour un indice de performance de 1.25 La compagnie «B» a un Capital de 200 M$ des ventes de 100 M$ et un bénéfice net de 15 M$ et un coüt du Capital de 12 % Donc son rendement sur les ventes est de 15 %. Et son rendement sur le Capital est de 7,5 % (15,000,000 $ / 200,000,000 $) pour un indice de performance de 0,65 22
RATIO PRIX / V.I.? 23
RATIO PRIX / V.I. Généralement le ratio Prix / V.I. devrait se situer entre 0,4 et 2,5. Donc un stock dont la valeur intrinsèque par action est de $10 ne devrait pas se transiger à moins de 4 $ et à plus de 25 $. À moins de 4 $, il y a généralement un problème non comptable avec l entreprise et à plus de 25 $ elle commence à être trop chère. 24
FGV = Indice de risque relié à la croissance! Valeur actuelle de Valeur de la croissance future (FGV) Valeur des opérations courantes 25
Une nouvelle fonction: PfScan L analyse de portefeuille 26
Une nouvelle fonction: PfScan à partir du portefeuille d un de vos clients 27
Analyse du positionnement concurrentiel 28
Analyse du positionnement concurrentiel 29
Fonctionnement 5600 titres boursiers US 1000 titres boursiers CAN Rapports SPiX Top 40 StockPointer Ajust. NOPAT et CAPITAL Valeur Intrinsèque Performance économique Performance au marché Rapports annuels et trimestriels (incluant notes aux états financiers) Application EVA Gestion des données Sécurité et Accès Internet Recherches spécifiques Utilitaires, exploitation Formattage Ajustements NOPAT et CI Validation Enrichissement File server Tansmission 30
Démonstration Login/Logout Rapports Individuels StockPointers Analyse de Portefeuille + Fonction Impression PDF Meilleurs titres Canadiens Meilleurs Titres USA + Fonction Excel Export Requêtes specifiques Calcul détaillée de la Valeur Intrinsèque 31
Analyse intéractive de cas Comment interpréter un rapport EVA L entreprise génère-t-elle de la richesse? (IPÉ > 1) Identifier les sources de risque? Volatilité de la valeur intrinsèque et du cours Stabilité de l écart de la performance économique Le niveau de croissance future à livrer pour justifier la valeur actuelle de l entreprise Le niveau de la dette (levier financier) Identification des événements importants survenus provoquant des changements dans l évolution des paramètres clés du rapport EVA L existence de dichotomies soutenues et importantes entre les mesures comptables conventionnelles (ex. BPA) et les mesures EVA (ex. EVA) Les flux monétaires libérés Comment utiliser les palmarès Analyser la constitution du Top 80 par secteurs économiques afin de détecter l émergence de vagues sectorielles (ex. 30 / 80 du secteur de l énergie comparé à 27 / 80 pour le mois précédent) Comparer la constitution du Top 80 Canadien au Top 80 Américain afin de détecter une tendance dans l évaluation du marché boursier par rapport à l autre. (ex. 40 % se transigent au dessus de leur valeur intrinsèque; Top 80 US...seulement 2 titres) 32
Analyse intéractive de cas Pourquoi utiliser une recherche spécifique Repérer les plus performants et les plus sous-évalués dans un secteur économique spécifique Faire une sélection de sociétés pour un secteur économique spécifique selon ses propres critères choisis parmi une multitude de critères offerts au niveau de la performance économique, au marché et comptable 33
Analyse intéractive de cas (suite) Critères d analyse: L entreprise est-elle sous ou sur-évaluée ( >,4 et < 2,5). Volatilité de la valeur intrinsèque. L évolution du cours versus l évolution de la valeur intrinsèque. Traction de la valeur intrinsèque sur le cours Rendement sur le capital rencontre-t-il votre minimum fixé (ex. ROC > +/- 12 %) Le coût du capital est-il sous-évalué selon des faits que vous détenez Volatilité du modèle économique de l entreprise (soutenable?) = Évolution de l écart de performance économique Niveau de création de richesse avec un IPÉ > 1 Constitution de la valeur intrinsèque: le capital investi versus la valeur intrinsèque. La valeur intrinsèque est-elle principalement constituée de mortier et de briques. Y-a-t-il beaucoup de croissance anticipée afin de justifier la valeur actuelle de l entreprise Le changement du EVA et du EVA / action sont-ils des indices d un changement du cours de l action? Existe-t-il une dichotomie importante entre l évolution du BPA et l évolution du EVA? Niveau de la dette est-il inquiétant? Une évolution croissante des dividendes est signe de prospérité 34
Lexique Concept EVA (en $) NOPAT (en $) IC (en $) COC (en %) Economic Value Added est un concept développé originalement par Stern & Stewart, une société conseil de New York, utilisé initialement surtout pour évaluer la rentabilité des projets d investissements et concevoir des programmes de rémunération liés à la performance économique d une entreprise. EVA = le profit économique = NOPAT (ROC * IC) Net Operating Profit After Tax représente le revenu le coût des ventes les dépenses d administration de vente et les frais généraux les impôts. Les frais financiers ne sont pas soustraits à ce niveau mais sont incorporés dans le coût du capital. Invested Capital représente le Capital Investi dans l entreprise i.e. essentiellement la somme de tous les actifs dont l acquisition a été financé grâce aux capitaux fournis par les prêteurs et les actionnaires. Cost of Capital est les coût moyen pondéré du capital en tenant compte d une part du coût de la dette et du rendement requis par les actionnaires) et d autre part de la structure du capital (pondérations respectives de la dette et de l équité dans le capital investi). Est connu également sous la rubrique de WACC pour Weighted Average Cost of Capital. Définition 35
Lexique (Suite) Concept Définition ROC (en %) Return on Capital est le rendement généré par l entreprise grâce au capital investi. ROC = NOPAT / IC EVA% (en %) Est défini comme l écart de performance économique. Une entreprise qui possède un EVA% positif doit détenir des avantages concurrentiels (modèle d affaires soutenable). EVA% = ROC COC. IV (en $) IPÉ (>1) Intrinsic Value est la valeur de l entreprise constitué de son capital investi plus la valeur présente des profits économiques futures (EVA$) selon sa performance historique des douze derniers mois. Indice de Performance économique = ROC / COC Ratio Cours / Valeur Instrinsèque (>0,4 et < 2,5) RCVI = Price / IV 36
Lexique (Suite) Concept Définition COV (en $) EV (en $) FGV (en $) Ratio Cours / Valeur Instrinsèque (>0,4 et < 2,5) Current Operation Value ou Valeur des opérations courantes représente la valeur présente des NOPAT futures selon la performance obtenue des douze derniers mois et sans croissance assumée. Enterprise Value est la valeur de l entreprise constitué de la valeur au marché du capital action + la valeur de la dette. EV = COV FGV. Future Growth est la valeur présente de la croissance future de l entreprise comprise dans la valeur actuelle de l entreprise. Donc, FGV = EV COV RCVI = Price / IV 37