Profil financier du CAC 40

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1 Profil financier du CAC 4 Présentation du 23 juin JUIN 29 1

2 Avertissement/préambule Les informations présentées dans le «Profil financier du CAC 4» sont issues des rapports annuels des sociétés du CAC 4, ou calculées à partir des chiffres publiés par ces sociétés. Nous remercions le lecteur du «Profil financier du CAC 4» de bien vouloir noter que notre présentation ne comporte aucune appréciation ni opinion sur les informations présentées. En particulier, si certains chiffres ou ratios relatifs à une entreprise donnée apparaissent en première lecture négatifs, ils peuvent en réalité être parfaitement justifiés par la stratégie ou la situation particulière de la société concernée et n impliquer aucune conséquence défavorable à court, moyen ou long terme. C est la raison pour laquelle le cabinet Ricol Lasteyrie ne saurait être tenu responsable des interprétations qui pourraient le cas échéant être faites sur la base des chiffres communiqués dans le «Profil financier du CAC 4». 23 JUIN 29 2 /

3 Sommaire Présentation générale «Profil CAC 4» 4 La valorisation boursière 8 Analyse des incorporels 14 Analyse des revenus et des dépenses 19 Endettement et financement JUIN 29 3 /

4 Présentation générale «Profil CAC 4» Les principales conclusions 5 Méthodologie 6 Panel des sociétés étudiées 7 23 JUIN 29 4 /

5 1 Présentation générale «Profil CAC 4» Les principales conclusions Valeur des entreprises. Pour nombre d entreprises du CAC 4, il est difficile de réconcilier la valeur de marché (le cours de bourse) et la valeur intrinsèque des sociétés telle qu elle ressort des comptes. Confiance. Les entreprises ont peu déprécié leurs actifs, signe qu elles restent confiantes dans leur capacité à renouer assez rapidement avec un meilleur niveau d activité. Structure des bilans. La crise n a pas influé de manière sensible sur la valeur des actifs immatériels. L endettement s est fortement accru, tant en valeur absolue que de manière relative, en raison de la baisse des valeurs boursières. Ceci explique les nombreux refinancements observés ces derniers mois. Partage de la «valeur ajoutée» (selon définition donnée en page 2). Dans la répartition de la valeur ajoutée, les salariés ont préservé leur situation en 28 au contraire de l Etat et des actionnaires. Résultats nets. Les résultats nets ont globalement diminué de 4% entre et JUIN 29 5 /

6 1 Présentation générale «Profil CAC 4» Méthodologie L analyse que nous présentons a été réalisée sur la base des états financiers 28, publiés au printemps 29. Il s agit donc des arrêtés de comptes au 31 décembre 28, à l exception des groupes Alstom, Air-France KLM et Pernod Ricard qui ont un exercice décalé : Pernod Ricard : 3/6/28 Air-France KLM : 31/3/29 Alstom : 31/3/29 Le CAC 4 a connu les changements de périmètre suivants depuis notre dernière étude : Suez et GDF ont fusionné pour donner GDF-Suez Suez est remplacée par Suez environnement Cette année, nous avons intégré à notre étude la société ST Microelectronics dont le lieu de cotation principal est Amsterdam et dont les comptes sont publiés en US GAAP. 23 JUIN 29 6 /

7 1 Présentation générale «Profil CAC 4» Panel des sociétés étudiées Biens et services aux consommateurs Air-France L Oréal Groupe Danone Carrefour Accor Sanofi-Aventis LVMH Pernod-Ricard PPR Banques et assurances et autres institutionnels AXA BNP-Paribas Crédit Agricole SA Dexia Société Générale Unibail-Rodamco Technologie, Telecom et media: Vivendi Lagardère France Telecom Cap Gemini Alcatel-Lucent ST Microelectronics Energie et matières premières EDF GDF-SUEZ Suez Environnement Total Veolia Environnement Industrie et BTP Air-Liquide Alstom Arcelor-Mittal Bouygues EADS Essilor International Lafarge Michelin Peugeot Renault Saint Gobain Schneider Electric Vallourec Vinci 23 JUIN 29 7 /

8 La valorisation boursière Caractéristiques du CAC 4 9 Comparaison entre les capitaux propres et la capitalisation boursière des sociétés du CAC 4 1 ROE versus P/B 12 Le PER du CAC JUIN 29 8 /

9 2 La valorisation boursière Caractéristiques du CAC 4 Volumes de transactions CAC 4 (nombre de titres) sur 3 ans L année 28 a été caractérisée par une forte chute des cours de bourse et par un niveau de volatilité jamais atteint depuis la création du profil financier du CAC 4. Il reste en revanche très liquide Date Valeur de l'indice (en points) Capitalisation boursière (en Md ) 29/12/ /6/ /12/ /6/ /12/ /6/ Source : Datastream Evolution du CAC 4 depuis 3 ans Evolution de la volatilité du CAC 4 depuis 3 ans (en %) Source : Datastream Source : Datastream 23 JUIN 29 9 /

10 2 La valorisation boursière Comparaison entre les capitaux propres et la capitalisation boursière des sociétés du CAC Observations Le Price to Book ratio (P/B) est le rapport entre la valeur de marché et le montant des fonds propres, c est-à-dire la valeur comptable d une société. Lorsque celui-ci est inférieur à 1, cela signifie que la valeur de marché est inférieure à la valeur comptable de la société, ce qui, en temps normal, est rare. L analyse de la capitalisation boursière des entreprises du CAC 4 au regard de leurs fonds propres reflète le profond pessimisme qui a saisi les marchés en 28. On note en effet une forte chute de la moyenne des ratios price to book passée de 2,5 fin à 1,4 fin 28. Ratio P/B 3 2,5 2 1,5 1,5 Moyenne des ratios Price to Book des sociétés du CAC 4 2,5 2,2 1, Ratio P/B=1 Ratio P/B Comparaison de la valeur comptable et de la valeur boursière des sociétés du CAC 4 3 Moyenne des ratios Price to Book des sociétés du CAC 4 par secteur Capitaux propres Capitalisation boursière 2,5 2 Ratio P/B 1,5 1,5 1,9 Biens et services aux consommateurs 1,9 Energie, MP et services aux collectivités 1,4 Industries et BTP,7 Banque & assurances 1,1 Technologie, telecom et médias Ratio P/B=1 1,4 CAC 4 Ratio P/B 23 JUIN 29 1 /

11 2 La valorisation boursière Comparaison entre les capitaux propres et la capitalisation boursière des sociétés du CAC Analyse Il est difficile de réconcilier la valeur de marché et la valeur intrinsèque des sociétés telle qu elle ressort des comptes. Au 31 décembre 28, près de la moitié des entreprises du CAC 4 (dix-huit précisément) avaient une valorisation boursière inférieure à leurs fonds propres, contre trois seulement un an plus tôt. En valorisant de nombreuses entreprises à un montant inférieur à leur valeur comptable, les investisseurs expriment leurs craintes de voir une dégradation des résultats sur une longue période. Le P/B des banques, qui tend historiquement vers 1 (l essentiel des actifs étant comptabilisés en valeur de marché) est aujourd hui nettement inférieur à 1. Aucune banque ne vaut en bourse plus que ses fonds propres. L assouplissement des normes de comptabilisation de certains actifs, suite à la crise financière, a permis aux banques de maintenir leurs capitaux propres. 6, Ratio Price to Book par société Ratio P/B 4, 2,, 2,2,5 2, 2,6 3,2 1,7 3,1,6 1,3 3,2 1,7 1,9 1,2 1,3 2,4 4,2,6 1,4,9 2,8 1,1,8,6,2,3 Ratio P/B Ratio P/B=1 1,8 1,9 1,21,4 1,2,9,9,6,5,6,7,8,9,8,7 B&S aux consommateurs Energie, matières premières... Industrie et BTP Banques, assurances... Technologies, télécom et médias ratio "Price to Book" : ratio prix / capitaux propres comptables 23 JUIN /

12 2 La valorisation boursière ROE versus P/B On constate que les entreprises les plus rentables sont les mieux valorisées 6 sociétés ont cette année des ROE négatifs P/B 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1,,5, P/B ROE ROE 45% 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % B&S aux consommateurs Energie, matières premières... Industrie et BTP Banques, assurances... Technologies, télécom et médias 23 JUIN /

13 Le PER moyen (price earning ratio : rapport de la capitalisation boursière sur les bénéfices) a fortement reculé. Au 31 décembre 28, il ne s élevait plus qu à 12,6 contre 2,9 deux ans plus tôt, soit une baisse de près de 4%. PER du CAC 4 Moyenne des PER des sociétés du CAC 4 Moyenne des PER des sociétés du CAC ,9 16, 12, PER des sociétés du CAC 4 28 Moyenne des PER des sociétés du CAC 4 par secteur Moyenne des PER des sociétés du CAC 4 par secteur ,8 15,1 15,8 12,6 9, 9,3 1 PER Biens et services aux consommateur s Energie, MP et services aux collectivités Industries et BTP Banque & assurances Technologie, telecom et médias CAC 4 PER 2 La valorisation boursière PER des sociétés du CAC / 23 JUIN Accor Air-France KLM Carrefour Danone L'Oréal LVMH Pernod-Ricard PPR Sanofi-Aventis SUEZ Environnement GDF SUEZ EDF Total Veolia Air-Liquide PER Alstom Arcelor-Mittal Bouygues EADS Essilor Lafarge Michelin Peugeot Renault Saint Gobain Schneider Electric Vallourec Vinci Axa BNP-Paribas Crédit Agricole Dexia Société Génerale Unibail-Rodamco Alcatel Lucent Cap Gemini France Telecom Lagardère Groupe STMicroelectronics Vivendi B&S aux consommateurs Energie, matières premières... Industrie et BTP Banques et assurances... Technologie, telecom et médias

14 Analyse des incorporels Poids des incorporels (Gw inclus) dans la valorisation boursière au 31 décembre Comptabilisation des incorporels JUIN /

15 3 Analyse des incorporels Poids des incorporels (GW inclus) dans la valorisation boursière au 31 décembre 28 La manière dont les marchés valorisent les actifs au bilan des sociétés du CAC 4, et notamment les actifs incorporels, est une autre façon de mesurer le pessimisme des investisseurs. A contrario, cette analyse révèle le relatif optimisme des entreprises. Le graphe ci-contre montre l évolution de la capitalisation boursière du CAC 4 depuis 25. Les éléments en bleu décrivent les différentes catégories d actifs comptabilisés au bilan des entreprises. La partie en ocre représente la «survaleur» que les marchés attribuent aux entreprises (autrement dit des actifs incorporels non comptabilisés). Dans leur évaluation des sociétés du CAC 4, les marchés ont divisé par cinq les incorporels non comptabilisés en 28. Cela signifie qu ils sont réticents à payer une prime pour des entreprises qu ils considèrent comme plus risquées Dans le même temps, la valeur des actifs figurant au bilan des sociétés du CAC 4 est restée quasiment stable ; les actifs incorporels ont même augmenté. En effet, les entreprises ont procédé à très peu de dépréciations, signe qu elles restent confiantes dans leur business plan et dans leur capacité à renouer assez rapidement avec un meilleur niveau d activité. Le goodwill reste, de loin, l actif le plus important dans les bilans. Or, dans le cadre des normes IFRS, sa valeur doit être «testée» chaque année, ce qui peut donner lieu le cas échéant à une dépréciation. Le maintien, et même l augmentation, du goodwill reflètent la confiance des entreprises. Une position qui souligne un certain divorce avec les investisseurs. Il faudra néanmoins surveiller de près ce poste lors des prochains arrêtés de comptes car la confiance des entreprises dans la qualité de leurs actifs pourrait s effriter si la crise devait perdurer. Ce qui rentre dans la valorisation boursière du CAC 4 23 JUIN /

16 3 Analyse des incorporels Poids des incorporels (Gw inclus) dans la valorisation boursière au 31 décembre 28 Pour être comptabilisé, un actif incorporel doit : Être identifiable Être contrôlé par l entreprise Présenter une probabilité d avantages économiques futurs au bénéfice de l entreprise. Pouvoir être évalué de façon fiable NB : le critère des avantages économiques futurs est présumé satisfait pour les actifs acquis par croissance externe En principe, seuls les actifs incorporels acquis par l entreprise sont immobilisables (marques, brevets, droit au bail ). L adoption des IFRS n a pas modifié cette règle. Ils sont évalués à leur coût d acquisition, amortis sur leur durée d utilité et éventuellement dépréciés en cas de perte de valeur. Les incorporels créés par l entreprise n apparaissent par conséquent pas au bilan des entreprises, à l exception des frais de développement. Ainsi par exemple, la marque Michelin n est pas évaluée dans les états financiers du groupe Michelin. 12% 1% 8% 6% 4% Immobilisations incorporelles / capitalisation boursière 85% 8% 65% 57% 13% Total CAC 4 en Mds (agrégation) % % Biens et services aux consommateurs Energie, MP et services aux collectivités Industries et BTP Banque & assurances Moyenne des sociétés par secteur du CAC 4 28 Technologie, telecom et médias Total incorp Capitalisation boursière 23 JUIN /

17 3 Analyse des incorporels Poids des incorporels (Gw inclus) dans la valorisation boursière au 31 décembre 28 Certaines sociétés présentent un ratio particulièrement élevé (supérieur à 1%). Ceci peut s expliquer par d importantes acquisitions financées par dette, ou par la baisse de la capitalisation boursière 35% 3% Immobilisations incorporelles sur capitalisation boursière 315% Danone a acquis Numico au second semestre, ce qui explique l augmentation des immobilisations incorporelles 25% 2% 188% 179% 188% 177% L importance des immobilisations incorporelles de France Telecom s explique par les acquisitions effectuées depuis 1999, notamment Orange, Equant et TP Group Lagardère a renforcé sa présence sur Internet grâce à l acquisition de Doctissimo L Oréal a acquis en 28 Yves Saint Laurent Beauté Lafarge s est renforcé au Moyen Orient avec l acquisition d Orascom, un acteur majeur du secteur PPR possède essentiellement des marques, qui n ont pas fait l objet de dépréciation au 31/12/28. Le cours de bourse de PPR a connu son plus bas niveau de l année en décembre % 1% 5% % 129% 133% 117% 117% 11% 98% 86% 62% 74% 74% 79% 58% 52% 56% 44% 47%61% 62% 33%33% 38% 4% 28% 2% 13% 18% 13% 13% 6% 6% B&S aux consommateurs Energie et matières premières Industrie et BTP Banques, assurances... 77% 87% Technologie, telecom et médias 117% 116% 46% 23 JUIN /

18 3 Analyse des incorporels Composition des incorporels (GW inclus) Analyse Moyenne des poids des principaux actifs incorporels pour les sociétés du CAC 4 Nous constatons les limites rencontrées par les entreprises pour identifier des actifs incorporels lorsqu elles procèdent à des acquisitions. Poids dans le 8% total des incorporels 6% identifiés (Gw inclus) 4% 2% % Ainsi, parmi toutes les immobilisations incorporelles, seuls les marques, les concessions-brevets, les licences et logiciels et les frais de R&D bénéficient d une attention particulière. Nous pouvons observer que la situation a peu évolué entre 26 et 28. Plusieurs raisons à cela, notamment : Les actifs incorporels sont plus complexes à identifier que les autres actifs, car ils s appuient sur des considérations stratégiques de long terme. Les méthodes d évaluation par analogie sont plus difficilement applicables, dans la mesure où les données comparables sont généralement confidentielles (exemple: taux de redevance d une marque). La différence de traitement comptable entre les immobilisations incorporelles à durée d utilité finie, d une part, et le goodwill, d autre part (respectivement amortissables et non amortissables), peut conduire les entreprises à privilégier la comptabilisation d un goodwill plutôt que d une immobilisation incorporelle amortissable. 23 JUIN /

19 Analyse des revenus et des dépenses Evolution des principales dépenses du CAC 4 2 Pay-out des sociétés du CAC 4 21 Dividendes versés en 29 au titre de Ventilation géographique du chiffre d affaires JUIN /

20 4 Analyse des revenus et des dépenses Evolution de la part relative des différentes parties prenantes du CAC 4 Dans un contexte de baisse sensible des bénéfices des entreprises du CAC 4, les parts revenant à l Etat sous forme d impôt sur les sociétés et aux actionnaires sous forme de dividende ont diminué en 28 Le résultat net cumulé des entreprises du CAC 4 a reculé en 28 de 41% La répartition du résultat d exploitation avant charges de personnel a sensiblement évolué en 28 Répartition du résultat d'exploitation (yc QP de résultat des sociétés mises en équivalence) avant charges de personnel et hors Suez Environnement Charges de personnel Mds Total CAC 4 hors banques et assurances et Suez Environnement Charges de personnel Frais financiers bruts Impôt sur les sociétés Dividendes n+1 au titre de n Evolution des principales dépenses des sociétés du CAC 4 hors Suez Environnement Charges de personnel Frais financiers bruts 1% 9% 18% 58% Frais financiers bruts (hors banques et assurances) Impôts (IS) Mds Impôt sur les sociétés Dividendes n+1 au titre de n 5% Dividendes versés au titre de 28 Autres JUIN 29 2 /

21 4 Analyse des revenus et des dépenses Pay-Out des sociétés du CAC 4 Les sociétés du CAC 4 vont verser des dividendes à hauteur de 35,6 Mds en 29 au titre des résultats 28, soit un pay-out ratio de 48% en moyenne, contre 42% en moyenne un an plus tôt. 1% Evolution des pay out ratios depuis 3 ans L évolution de ce ratio depuis trois ans montre la volonté des entreprises de ne pas pénaliser leurs actionnaires en temps de crise alors même que la valeur de leurs actions a fortement chuté. Pay out ratio 8% 6% 4% 2% 47,4% 42,% 48,3% % Biens et services aux consommateu rs Energie, MP et services aux collectivités Industries et BTP Banque & assurances Technologie, telecom et médias CAC JUIN /

22 4 Analyse des revenus et des dépenses Dividendes versés en 29 au titre de % Détail des dividendes CAC 4 (en M ) et des payout ratios (en %) 16% 14% 12% % 363 % 99% % 75% % 69% 44% 45% 39% 35% % 98% % 1% 9% 8% 63% 51% 51% 51% 6% 48% 4% 37% 36% 36% 33% 35% % 3% 32% 4% 24% % % % 2% % % % % % % % B&S aux consommateurs Energie, matières premières... Industrie et BTP Banques, assurances... Technologie, telecom et médias 23 JUIN /

23 4 Analyse des revenus et des dépenses Ventilation géographique du chiffre d affaires Ventilation du Chiffre d affaires des sociétés du CAC 4 En 28, les sociétés du CAC 4 ont réalisé: 68% de leur chiffre d affaires en Europe (contre 71% en ), 16% en Amérique du nord et du sud (contre 14% en ), 9% en Asie-Océanie-Afrique (inchangé), 7% n est pas ou peu précisé (contre 6% en ). Ventilation du chiffre d'affaires (hors banques et assurances) Ventilation du chiffre d'affaires 28 (hors banques et assurances) 8% 7% 6% 5% 4% 3% 71% Europe Amérique du Nord + Amérique du Sud Asie & Océanie + Afrique & Moyen- Orient Reste du monde 8% 7% 6% 5% 4% 3% 68% Europe Amérique du Nord + Amérique du Sud Asie & Océanie + Afrique & Moyen- Orient 2% 1% 14% 9% 6% 2% 1% 16% 9% 8% Reste du monde % CAC 4 % CAC JUIN /

24 Endettement et financement Evolution dans le temps du levier financier (ratio dette nette / capitalisation boursière) 25 Le levier financier des sociétés au 31 décembre Evolution dans le temps du levier financier (ratio dette nette / capitaux propres) 23 JUIN /

25 5 Endettement et financement Evolution dans le temps du levier financier (ratio dette nette / capitalisation boursière) Au cours de l exercice 28, les sociétés du CAC 4 ont vu leur ratio Dette nette sur Capitalisation boursière augmenter de 35 points. Cette forte progression s explique davantage par la correction importante des valeurs boursières que par la hausse de l endettement des sociétés: Capitalisation boursière totale du CAC 4 (hors Suez Environnement): - 44% Endettement net total du CAC 4 (hors Suez Environnement): +17% Au cours de l exercice 28, les sociétés du CAC 4 ont vu leur ratio dette nette sur capitaux propres augmenter de 1 points, soit près de 2%. Evolution du ratio dette nette / capitaux propres part du groupe Evolution comparée de la dette nette et de la capitalisation boursière Mds CAC 4 (agrégat hors banques et assurances et Suez Environnement) Dette nette (Mds ) Capitalisation boursière (Mds ) 681 1% 8% 6% 4% 2% % Moyenne dette nette / capitaux propres 49% 45% Moyenne des sociétés du CAC 4 hors banques et assurances et hors Suez Environnement 54% 55% 5% 45% 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % Moyenne dette nette / capitalisationboursière 23% 17% Moyenne des leviers des sociétés du CAC 4 hors banques et assurances et hors Suez Environnement 52% 23 JUIN /

26 5 Endettement et financement Evolution dans le temps du levier financier (ratio dette nette / capitaux propres) L augmentation de la dette se concentre principalement sur deux secteurs : «Industrie et BTP» et «Energie, Matières premières, services aux collectivités». Moyenne dette nette/cp 12% 1% 8% 6% 4% 2% % Moyenne par secteur des sociétés du CAC 4 hors Suez Environnement Biens et services aux consommateurs Energie, MP et services auc collectivités Industries et BTP Technologie, telecom et médias 23 JUIN /

27 2 avenue Hoche 758 Paris Tel : Fax : Contacts : Jean-Charles de Lasteyrie Sonia Bonnet-Bernard Pierre Astolfi Marie-Noëlle Dumas JUIN 29 /