Juin L Indice Mid-Market de la zone euro. Réalisé par Argos Soditic & Epsilon Research
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- Lucille Georgette Lafleur
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1 Juin 2015 L Indice Mid-Market de la zone euro Réalisé par Argos Soditic & Epsilon Research
2 Sommaire page 3 Méthodologie page 4 Évolution de l Indice page 5 Capital-transmission vs industriels page 6 Activité M&A de la zone euro page 7 Analyse de l échantillon page 8 Argos Soditic & Epsilon Research - 2 -
3 Méthodologie L Indice Argos Mid-Market mesure l évolution des valorisations des sociétés Mid- Market non cotées de la zone euro. Réalisé par Epsilon Research pour Argos Soditic et publié chaque trimestre, il correspond à la médiane sur 6 mois glissants du multiple EV/EBITDA historique des opérations de fusions-acquisitions Mid-Market de la zone euro. Publié pour la première fois en décembre 2006, l Indice Argos Mid-Market est devenu une référence pour les acteurs du non coté : fonds de private equity, conseils en fusions-acquisitions, banques d affaires, experts-comptables. La réalisation de l Indice Argos Mid-Market repose sur une méthodologie rigoureuse et l examen individuel approfondi des transactions composant l échantillon : Choix du multiple : Le multiple EV/EBITDA est le plus pertinent pour un indice européen dans la mesure où il n est influencé ni par la structure financière de la cible ni par les politiques d amortissement et de provision (qui diffèrent dans le temps et entre pays). Il constitue par ailleurs la meilleure approximation du cash flow opérationnel. Échantillon des transactions étudiées : Un échantillon constitué depuis janvier 2004 selon les critères suivants : - prise de participation majoritaire, - cible domiciliée dans un pays de la zone euro, - Mid-Market (valeur d equity entre 15 M et 500 M ), - exclusion des activités spécifiques (services financiers, immobilier, high-tech), - existence d éléments financiers pertinents sur la cible. Les sources d information sont celles utilisées par Epsilon Research pour rédiger les rapports d analyse de transactions disponibles dans sa base e-mat : - bases de données professionnelles dont Epsilon est partenaire : CorpfinDeals (transactions), Company- Query (comptes de sociétés), - informations publiques : comptes de sociétés, communiqués de presse, rapports annuels (acquéreurs / cédants), articles de presse, etc. Analyse exhaustive de chaque transaction identifiée : Recherche des informations disponibles ; vérification, croisement, retraitement des données chiffrées ; analyse de l activité de la cible et du contexte de l opération ; calcul et analyse des multiples d acquisition ; rating de la fiabilité des multiples. Mise en perspective : l Indice Argos Mid-Market est un indicateur de l évolution des valorisations des sociétés non cotées et non un instrument de mesure pour valoriser une entreprise
4 Évolution de l indice Stabilisation de l Indice à un niveau élevé 10,0 x 9,0 x 8,0 x 7,0 x 7,5 x 7,8 x 8,4 x 8,3 x 9,1 x 8,4 x 8,4 x 7,7 x 7,4 x 7,0 x 6,6 x 7,2 x 7,7 x 15 M M 15 M M 7,2 x 7,0 x 6,6 x 6,7 x 8,1 x 7,8 x 7,9 x 7,8 x 8,4 x 8,3 x 8,1 x 6,0 x 6,1 x 6,2 x 5,7 x 6,3 x 6,3 x 6,7 x 5,0 x S1 S2 S1 S2 S1 S2 S1 S2 S1 S2 S1 S2 S1 S2 S1 S2 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q Indice Argos Mid-Market - multiple médian EV/EBITDA sur 6 mois glissants Source : Argos Mid-Market Index / Epsilon Research L Indice Argos Mid-Market est en léger recul au 2e trimestre 2015 (- 1%) à 8.3x l EBITDA. Il reste néanmoins à un niveau historiquement élevé (12% au-dessus de sa moyenne de long terme). Cette relative stabilité masque une évolution inverse entre les multiples offerts par les acquéreurs stratégiques et par les fonds de capital-transmission : - les prix payés par les industriels marquent une légère baisse (-3%) au 2e trimestre 2015 à 8.4x l EBITDA, après la forte hausse enregistrée au trimestre précédent. Cette décroissance est liée aux incertitudes économiques qui pèsent à nouveau sur la zone euro et que traduisent le tassement des marchés actions et la hausse des taux sur les obligations souveraines; - les multiples payés par les fonds de capital-transmission remontent à 8.2x l EBITDA après le décrochage du 1er trimestre Le niveau de valorisation offert par les industriels reste soutenu par les acquéreurs étrangers, toujours très présents sur la zone euro et qui représentent près de 60% des acquéreurs industriels. En particulier, le dynamisme des acquéreurs américains et asiatiques (2/3 des acquéreurs étrangers), qui profitent de la baisse de l euro depuis un an, contraste avec le retrait des acquéreurs européens. L activité M&A a augmenté au 2e trimestre sur le Mid-Market (+10% en volume), mais est restée stable sur le semestre. Le mouvement général de hausse des multiples depuis 2013 n a pas, jusqu à présent, reposé sur une reprise en volume de l activité M&A, étale depuis Marqué par le manque de confiance des entreprises dans les perspectives économiques, le marché M&A de la zone euro reste à l écart de la reprise du marché M&A mondial. Elargissement de l Indice Argos : Depuis décembre 2013, l Indice Argos Mid-Market inclut les transactions ayant une valeur d equity comprise entre 150 M et 500 M. L Indice Argos Mid-Market couvre donc désormais les transactions comprises entre 15 M et 500 M de valeur d equity
5 Capital-transmission vs industriels La hausse rapide des multiples payés par les acquéreurs industriels depuis mi-2014 a marqué un arrêt au 2e trimestre 2015, avec un repli de 3.5% à 8.4x l EBITDA. Valeur d entreprise / EBITDA historique Source : Argos Mid-Market Index / Epsilon Research Ce repli peut s expliquer par la consolidation des marchés actions au 2e trimestre 2015 (1) : son impact sur les multiples d acquisition d entreprises non-cotées est d autant plus fort que la part des acquéreurs cotés (2) a encore progressé au 1er semestre 2015, pour atteindre 65% des acquéreurs industriels. Le niveau de prix reste élevé, le marché étant soutenu par les acquéreurs étrangers qui i) représentent au 1er semestre 2015 près de 60% des acquéreurs industriels (64% sur le segment (150 M M ), et ii) continuent de bénéficier de la baisse de l euro. Les acquéreurs américains et asiatiques, représentant respectivement 42% et 24% des acquéreurs étrangers, sont particulièrement actifs, tandis que la part des acquéreurs européens (hors zone euro) est à un niveau historiquement faible (25%). A l inverse, les multiples offerts par les fonds de capital-transmission ont repris 9% au 2e trimestre, à 8.2x l EBITDA, après la forte baisse du 1er trimestre. Ils restent cependant en deçà du multiple médian proposé par les acquéreurs industriels, les fonds ne souhaitant pas s aligner systématiquement sur les prix proposés par les industriels. (1) L indice EURO STOXX TMI Small a baissé de 3% sur le trimestre / (2) Données Epsilon/CorpfinDeals Part des acquéreurs cotés au sein des acquéreurs industriels (en volume) Source : Epsilon Research / CorpfinDeals - 5 -
6 Activité M&A de la zone euro Une reprise mesurée de l activité M&A Mid-Market L activité M&A Mid-Market de la zone euro reprend au 2e trimestre 2015 (+9% en volume et +14% en valeur), mais reste stable sur l ensemble du semestre : le volume d opérations est identique à celui du 2e semestre 2014 (550 deals), avec un marché en baisse de 11% en valeur. Cette tendance est similaire sur les deux segments de marché (15 M M et 150 M M ), le second segment représentant toujours un quart des opérations du Mid-Market. Le marché M&A la zone euro reste encore à l écart de la reprise du marché M&A mondial (1). Malgré la politique monétaire active de la BCE et un début de reprise économique, le niveau de confiance des entreprises dans les perspectives de croissance de la zone euro reste faible, miné par la nouvelle crise grecque. Les montants de trésorerie historiquement élevés des grandes entreprises européennes (2) et l absence de reprise de l investissement productif traduit ce manque de confiance, qui continue d entraver la reprise d un marché M&A oscillant entre 500 et 600 deals par semestre depuis Activité M&A Mid-Market de la zone euro en volume (15 M M )* 150 M M 15 M M S1 S2 S1 S2 S1 S2 S1 S2 S1 S2 S1 S2 S1 S2 S1 S2 S (*) en (*) M en M Dans ce contexte, l activité du capital-transmission reste stable sur le 1er semestre 2015 (+4% en volume). Les fonds ont d avantage profité des conditions de marché pour accroître les sorties de portefeuille, qui sont à un niveau élevé depuis le 2e semestre 2013 (plus de 80 opérations par semestre), et représentent 15% du marché M&A Mid- Market ce semestre (20% sur le segment 150 M M ). (1) Au 1er semestre 2015, l activité M&A aux Etats-Unis et en Asie a dépassé en valeur le niveau du 1er semestre En Europe, elle reste 40% en-dessous - Source : Thomson Reuters (Financial Times du 30/06/2015) / (2) Le niveau de cash détenu par les entreprises de l EMEA a augmenté de 69% depuis Il s élève à 870 M fin 2013 pour les 672 entreprises suivies par Moody s (en hausse de 6% par rapport à 2012) source : Moody s (Financial Times du 07/07/2015) M M 15 M M Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q Source : Epsilon Research / CorpfinDeals - 6 -
7 Analyse de l échantillon Stabilité de l échantillon de transactions retenu pour l indice Les caractéristiques de l échantillon taille et type de transaction, répartition par pays et par secteur montrent une grande stabilité d un Indice à l autre. Le tableau suivant reprend les principales caractéristiques de chaque Indice depuis Q Q Q Q Q Q Q Taille des échantillons Transactions retenues pour l'indice 105,0 105,2 101,6 114,7 108,7 98,8 124,0 Valeur d'equity moyenne (M ) 116,3 137,1 183,3 186,2 139,7 154,1 154,8 Chiffre d'affaires moyen (N-1) 13,2% 13,9% 13,1% 13,1% 13,3% 12,4% 16,3% Marge d'ebitda (N-1) 9,8% 9,8% 9,4% 9,6% 9,4% 8,0% 10,9% Marge d'ebit (N-1) Répartition par taille (Valeur d'equity) 45% 45% 45% 36% 36% 43% 36% [15-49] M 21% 19% 20% 22% 22% 20% 21% [50-99] M 10% 13% 15% 16% 18% 15% 12% [ ] M 24% 23% 20% 26% 24% 22% 31% [ ] M Répartition par type de transaction 76% 73% 71% 73% 76% 71% 65% Industriel 24% 27% 29% 27% 24% 29% 35% Capital-transmission Répartition par pays 26% 32% 33% 29% 18% 15% 30% France 21% 18% 16% 16% 19% 22% 17% Allemagne 16% 17% 18% 17% 21% 29% 23% Italie 13% 19% 14% 20% 21% 12% 14% Benelux 13% 10% 8% 7% 11% 13% 8% Espagne-Portugal 11% 4% 11% 11% 10% 9% 8% Autre (zone euro) Répartition par secteur d'activité 10% 9% 10% 15% 15% 12% 10% Energie, matières premières, chimie 5% 5% 4% 2% 4% 6% 9% BTP 16% 9% 9% 16% 26% 28% 18% Biens d'équipement 6% 8% 2% 4% 6% 5% 2% Produits de consommation courante 9% 7% 6% 6% 5% 5% 5% Agroalimentaire 11% 16% 17% 15% 13% 10% 8% Santé - Pharma 5% 5% 6% 6% 5% 9% 13% Distribution 8% 12% 16% 10% 8% 6% 8% Transport 23% 21% 18% 18% 13% 12% 21% TMT 7% 8% 12% 8% 5% 7% 6% Services aux entreprises & particuliers Multiples (médiane) 1,2x 1,2x 1,0x 1,1x 1,1x 1,0x 1,2x EV / Chiffre d'affaires historique 7,8x 8,1x 7,9x 7,8x 8,1x 8,4x 8,3x EV / EBITDA historique (indice Argos) 9,6x 11,2x 11,2x 10,5x 11,1x 11,1x 10,4x EV / EBIT historique 2,5x 2,2x 2,3x 2,4x 3,1x 3,1x 3,3x Price to Book Source : Argos Mid-Market Index / Epsilon Research Valeur d Equity (Eq.) = prix payé pour 100% des actions / Valeur d Entreprise (EV) = Eq. + dette financière nette - 7 -
8 Argos Soditic Epsilon Research Argos Soditic est un groupe de capital investissement indépendant établi à Paris, Milan, Genève et Bruxelles. Depuis sa création en 1989, le groupe a réalisé plus de 60 opérations de MBO et MBI portant sur des entreprises de taille moyenne (chiffre d affaires de 20 M à 400 M ). Ses prises de participations majoritaires sont comprises entre 10 M et 60 M. Avec 675 M sous gestion dédiés à la transmission d entreprises, le groupe développe une stratégie d investissement originale axée sur des opérations complexes privilégiant la transformation et la croissance des entreprises à l effet de levier. Son approche entrepreneuriale se caractérise par une forte proximité avec les équipes dirigeantes et par un soutien important pour les accompagner dans la mise en œuvre de leurs projets stratégiques. Contacts : Gilles MOUGENOT Raphaël BAZIN Argos Soditic - 14, rue de Bassano Paris Cedex 16, France Tél Epsilon Research a développé la première plateforme en-ligne pour la gestion des opérations M&A non cotées à l attention des professionnels - conseils M&A, fonds d investissement, évaluateurs, entreprises. La Plateforme Epsilon inclut des données, rapports d analyse, outils logiciels et services indispensables à l évaluation et à la gestion des investissements dans le non coté : (1) EMAT, première base de multiples de transactions européennes, avec les rapports d analyse de opérations M&A d une valeur de 1 M à 500 M sur tous secteurs d activité ; (2) Indices et études publiés régulièrement par Epsilon, dont l Indice Argos ; (3) Logiciels Cloud pour la gestion de contacts et projets M&A («M&A CRM Suite») ou de projets d évaluation (comparables, participations des fonds de Private Equity). Contact : Grégoire BUISSON Epsilon Research - 7, rue Ambroise Thomas Paris, France Tél , rue de Bassano Paris Cedex 16 Tel: Fax: Piazza Diaz Milano Tel: Fax: , rue du Rhône 1204 Genève Tel: Fax: Avenue Louise 391, Boîte Bruxelles Tel: Fax:
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