Linedata Services. Linedata Services. Nicolas DAVID Analyste Financier

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1 INITIATION DE COUVERTURE Edition de Logiciels 29 mars 2010 Opinion 1. Achat Fort Cours (clôture au 26 mars 10) 10,08 Objectif de cours 14,00 (+38,9 %) Données boursières Code Reuters / Bloomberg LIN.PA / LIN:FP Capitalisation boursière 109,97 M Valeur d'entreprise 129,89 M Flottant 76,2 M (69,3 %) Nombre d'actions Volume quotidien Taux de rotation du capital (1 an) 21,72 % Plus Haut (52 sem.) 10,08 Plus Bas (52 sem.) 4,22 Performances Absolue 1 mois 6 mois 12 mois +17,3 % +20,6 % 153,3 % mars-09 mai-09 juil.-09 sept.-09 nov.-09 janv.-10 Actionnariat Flottant : 53,3 % ; Dirigeants et managers : 30,7 % ; FFP : 12,3 % ; FCPI (CA AM) : 2,7 % ; Autocontrôle : 1,0 % Agenda Linedata Services SBF 120 Chiffre d affaires T1 10 publié le 22 avril 2010 après bourse Linedata Services Date de première diffusion : 29 mars 2010 Linedata Services Paré pour la reconstruction des acteurs de la gestion d actifs Un acteur reconnu sur le marché de la gestion d actifs Avec une part de marché estimée à 7 % et un portefeuille complet de solutions front to back, Linedata Services fait partie des principaux éditeurs mondiaux de logiciels sur le marché de la gestion d actifs. Son portefeuille produits, largement constitué grâce à une stratégie de build-up pertinente, est particulièrement 1/ reconnu par les professionnels qui lui décernent régulièrement des prix et 2/ techniquement en ligne avec les standards actuels du marché, notamment grâce aux efforts consentis en développement au cours des deux derniers exercices. De plus, la société jouit d une position de leader sur de nombreux marchés, avec notamment une position particulièrement enviée de co-leader dans le domaine du back office et sur le marché des hedge funds en Europe. disposant d un modèle récurrent en phase avec la demande actuelle La stratégie de Linedata Services basée sur le modèle de l ASP et des licences récurrentes lui permet de générer plus de la moitié de ses revenus sur une base purement récurrente et ainsi financer sereinement le développement continu de sa gamme de produits. Par ailleurs, cette stratégie correspond parfaitement à la demande actuelle des entreprises, désireuses de transférer des investissements ponctuels lourds en coûts récurrents sur la durée. Cette approche représente une anticipation de l accélération attendue dans le changement de business modèle sur le secteur de l édition de logiciels Paré pour profiter de la reconstruction des marchés financiers Après avoir vécu la plus importante crise financière de ces 50 dernières années, l industrie de la gestion d actifs se restructure et se prépare à une nouvelle ère impliquant davantage de maturité. Dans ce contexte, les éditeurs de logiciels ont un rôle majeur à jouer en permettant aux sociétés de gestion d actifs de mieux maîtriser leurs coûts, de mieux appréhender les risques et de répondre aux nouvelles contraintes règlementaires imposées suite à cette crise. Une recovery déjà sur de bons rails En publiant une marge d EBITDA de 16 % au titre de l exercice 2009, Linedata Services a montré sa capacité de réaction, et ce, dans un contexte pourtant encore très difficile. Malgré une croissance encore terne, 2010 devrait marquer une nouvelle amélioration de la rentabilité du groupe grâce notamment à l impact en année pleine des mesures de restructuration opérées en 2009 et à la diminution des charges et provisions liées au projet Master-i. Valorisation : Opinion Achat Fort Malgré une performance de +153 % au cours des douze derniers mois, le titre dispose toujours, selon nous, d un fort potentiel d upside lié 1/ à une nouvelle amélioration de la rentabilité dès l année 2010, amélioration qui devrait s accélérer en 2011, mais aussi 2/ à des multiples de valorisation extrêmement décotés par rapport à ses comparables boursiers. Nicolas DAVID Analyste Financier ndavid@genesta-finance.com Chiffres Clés Ratios E 2011E 2012E E 2011E 2012E CA (EUR m) 160,7 144,5 144,5 151,7 162,4 VE / CA 0,8 0,8 0,8 0,7 0,5 Evolution (%) -2,5% -10,1% 0,0% 5,0% 7,0% VE / EBE 6,0 5,3 4,7 3,8 3,0 EBE (EUR m) 22,1 23,1 24,0 26,4 28,8 VE / REX 17,1 8,0 7,0 5,5 4,3 Marge sur EBE (%) 13,7% 16,0% 16,6% 17,4% 17,8% P / E 21,3 12,0 11,1 9,6 8,4 ROC (EUR m) 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 Res. Net. Pg (EUR m) 5,3 9,1 9,9 11,4 13,2 earing (%) 22% 13% 3% -8% -19% Marge nette (%) 3,3% 6,3% 6,8% 7,5% 8,1% Dette nette / EBE 0,9 0,6 0,1-0,4-0,8 BPA dilué 0,44 0,81 0,88 1,02 1,17 RCE (%) 6,1% 8,9% 9,4% 10,5% 11,8% enesta dispose du statut de Conseiller en Investissements Financiers et est membre de l AACIF (Numéro d agrément AMF : B000119). Voir avertissements importants en fin de document. Pour plus d informations sur enesta et ses procédures internes, se référer au site Internet. 1 E

2 Présentation de la société Un acteur complet du marché de la gestion d actifs râce 1/ à son positionnement de spécialiste des solutions à destination des gérants de fonds et 2/ à une stratégie mêlant une amélioration continue des produits existants et acquisitions, Linedata Services possède une gamme de plus de 25 progiciels couvrant l intégralité du marché de la gestion d actifs. En effet, Linedata Services dispose d une couverture large, que cela soit au niveau : - des produits et des types de gestions couverts : gestion traditionnelle, gestion alternative, épargne salariale et assurance vie ; - des fonctionnalités : front office, middle office, back office et agents de transfert ; - des zones géographiques : Linedata Services couvre l ensemble des marchés pertinents en termes de gestion d actifs : Etats-Unis, Europe continentale, Royaume-Uni, Asie et plateformes Offshore. Au-delà du marché de la gestion d actifs Linedata Services s est diversifié sur le marché du crédit financement. Disposant d un statut de leader sur de nombreux marchés Linedata Services dispose d un statut de leader sur un certain nombre des marchés sur lesquels la société est présente : - parmi les leaders mondiaux des solutions back office à destination des gérants traditionnels, avec une position de co-leader en France et au Royaume-Uni ; - co-leader sur le marché des hedge funds au Royaume-Uni ; - leader incontesté du marché de l épargne salariale en France ; - 2 ème acteur du marché de l assurance vie en France. Un modèle récurrent basé sur l ASP râce 1/ à la distribution d une majorité de ses produits sous la forme d ASP (Application Services Provider), 2/ à la vente d une part de plus en plus importante de ses licences sous la forme de contrats récurrents allant d une durée comprise entre 2 et 5 ans et 3/ à un taux de maintenance compris entre 15 % et 20 % du prix des licences, Linedata Services parvient aujourd hui à construire plus de 60 % de son chiffre d affaires sur une base purement récurrente. SWOT Forces - Position de leader sur une grande partie des marchés adressés, notamment sur le marché du back office, marché sur lequel les positions concurrentielles sont bien établies - Un modèle basé sur l ASP et les licences récurrentes développé très tôt et en phase avec la demande actuelle - Forte proportion de revenus récurrents Opportunités - Amélioration de la rentabilité via 1/ l augmentation des ressources offshore, 2/ l industrialisation et 3/ la dilution des coûts fixes - Possible gain de parts de marché dans le front office - Possible mise en place de nouvelles normes impactant les secteurs de la gestion d actifs, de l assurance et des crédits - Cible potentielle pour un gros éditeur anglo-saxon Faiblesses - Taille encore relativement faible - Peu de relais de croissance internes - Pôle de conseil et d intégration, pôle le moins rentable du groupe et vecteur de volatilité dans les revenus et dans la rentabilité Menaces - Impact durable de la crise financière sur le marché de la gestion d actifs - Risque déflationniste sur les prix de la maintenance lié à la mutualisation des sources de facturation Méthode de valorisation Synthèse et Opinion DCF Nos prévisions prennent en compte une légère croissance organique du chiffre d affaires de la société en 2010, croissance bridée au 1 er semestre 2010 par le faible niveau de licences signées au cours de l exercice Nous attendons par la suite une accélération de la croissance à partir de 2011 en raison de la contribution cumulée des licences perpétuelles et des revenus récurrents issus à la fois des licences récurrentes et des services annexes (ASP et Maintenance). Après avoir affiché une nette amélioration de sa rentabilité en 2009, le groupe devrait être en mesure d atteindre une marge d EBITDA de 16,6 % en 2010 (marge encore négativement impactée par le projet Master-i) puis une marge d EBITDA de 17,4 % en L actualisation des flux de trésorerie d exploitation disponibles avec un coût moyen pondéré des ressources de 11,95 % valorise le titre à 12,06 par action. Comparables Notre échantillon de comparables est constitué de 11 sociétés : - dont 7 sociétés européennes et américaines toutes concurrentes directes de Linedata Services (Advent Software, DST Systems, Fidessa roup, Investment Technology roup, Misys, ORC Software et Simcorp) ; - nous avons également retenu la société française efront, éditeur de solutions à destination des sociétés de gestion alternative ; - et 3 sociétés non directement concurrentes de Linedata Services mais représentant de fortes similitudes en termes de business modèle (Sopra roup, Cegid roup et Sword roup) Après prise en compte d une décote de taille de -9,73 %, l approche par multiples boursiers nous conduit à une valorisation de 15,94 par action. Notre objectif de cours, résultant de la moyenne des résultats obtenus par les méthodes DCF et comparaison boursière, ressort à 14,00, soit un upside de 38,9 % par rapport au cours de 10,08 à la clôture du 26 mars Un acteur disposant d un modèle récurrent en phase avec la demande actuelle La stratégie de Linedata Services basée sur le modèle de l ASP et des licences récurrentes lui permet de générer plus de la moitié de ses revenus sur une base récurrente et ainsi financer sereinement le développement continu de sa gamme de produits. Par ailleurs, cette stratégie correspond parfaitement à la demande actuelle des entreprises, désireuses de transférer des investissements ponctuels lourds en coûts récurrents sur la durée. Paré pour profiter de la reconstruction des marchés financiers Aujourd hui, l industrie de la gestion d actifs se restructure et se prépare à une nouvelle ère impliquant davantage de maturité. Dans ce contexte, les éditeurs de logiciels ont un rôle majeur à jouer en permettant aux sociétés de gestion d actifs de mieux maîtriser leurs coûts, de mieux appréhender les risques et de répondre aux nouvelles contraintes règlementaires imposées suite à cette crise. Une recovery déjà sur de bons rails En publiant une marge d EBITDA de 16 % au titre de l exercice 2009, Linedata Services a montré sa capacité à réagir, et ce, dans un contexte pourtant encore très difficile. Malgré une croissance encore terne, 2010 devrait marquer une nouvelle amélioration de la rentabilité du groupe grâce notamment à l impact en année pleine des mesures de restructuration opérées en 2009 et à la diminution des charges et provisions liées au projet Master-i. Valorisation : Opinion Achat Fort Malgré une performance de +153 % au cours des douze derniers mois, le titre dispose toujours, selon nous, d un fort potentiel d upside lié à 1/ une nouvelle amélioration de la rentabilité dès l année 2010, amélioration de rentabilité qui devrait s accélérer en 2011, mais aussi 2/ des multiples de valorisation extrêmement décotés par rapport à ses comparables boursiers. 2 E

3 29 mars 2010 Linedata Services Sommaire 1 Un modèle complet et récurrent sur la niche de la gestion d actif Un positionnement de spécialiste permettant à Linedata Services d être un leader sur le marché de niche des solutions de gestion d actifs Un développement appuyé sur un modèle récurrent apportant une forte visibilité mais une double casquette éditeur / intégrateur aujourd hui source de difficultés Des résultats 2009 actant la recovery de la société Un chiffre d affaires particulièrement résistant en dehors de l effet NOEE Une forte amélioration de la marge d EBITDA offrant encore du potentiel mais un carnet de commandes en baisse logique, embarquant de la décroissance au 1 er semestre Des marchés en pleine mutation Une sortie de crise qui validera probablement définitivement le changement de business modèle des éditeurs Une transition vers plus de maturité pour le marché de la gestion d actifs Des leviers indéniables en faveur de la hausse du titre Un certain potentiel d amélioration de la rentabilité Un potentiel de création de valeur par la cession de l activité d intégration Une cible potentielle sur un marché en constante consolidation Prévisions Vers un retour progressif à la croissance et nouvelle amélioration de la rentabilité en 2010 puis Capable d autofinancer sa croissance malgré un désendettement rapide Valorisation DCF Comparables Annexes Portefeuille de Linedata Services à destination du marché de la gestion de fonds Comparatif des principaux business modèles de l industrie des logiciels Synthèse des comptes Compte de résultats simplifié Bilan principaux agrégats Tableau des flux de trésorerie principaux agrégats Ratios financiers Avertissements importants Définition des opinions et objectifs de cours de enesta Equity Research Détection de conflits d intérêts potentiels Historique des opinions et objectifs de cours relatifs à la valeur au cours des 12 derniers mois Répartition des opinions Avertissement complémentaire E

4 1 Un modèle complet et récurrent sur la niche de la gestion d actif Né en 1997 de la reprise sous MBO de l'activité de gestion de la paie de la société SI Division des Banques, puis du rapprochement en 1998 avec les sociétés Line Data, société spécialisée dans les solutions back office pour le secteur bancaire, et BDB, société spécialisée dans les solutions de gestion de l'épargne salariale, Linedata Services est coté sur le Nouveau Marché en La société lance alors sa stratégie de croissance externe (8 acquisitions en 5 années) pour atteindre en 2007 un chiffre d affaires de 165 M et devenir un acteur majeur du marché mondial de l édition de logiciels à destination des sociétés de gestion d actifs. La société a fait très tôt le pari d inciter ses clients à consommer ses logiciels sous la forme de services récurrents en proposant 1/ des contrats de licence pluriannuels facturés sous la forme d abonnements et 2/ la possibilité d héberger et de gérer les infrastructures techniques. Ce modèle permet à Linedata Services de générer une forte part de revenus récurrents, part généralement comprise entre 55 % et 65 % de son chiffre d affaires total, lui donnant la visibilité nécessaire pour investir sereinement en recherche et développement et ainsi continuer à faire évoluer sa gamme de produits. 1.1 Un positionnement de spécialiste permettant à Linedata Services d être un leader sur le marché de niche des solutions de gestion d actifs Répartition du chiffre d affaires 2009 de Linedata Services par activité estion d'actifs 78 % estion alternative 12 % estion traditionnelle 47 % Epargne et assurance 19 % Crédits et financements 22 % Source : Linedata Services UN ÉDITEUR COMPLET SUR LE MARCHÉ DE LA ESTION D ACTIFS Aujourd'hui, grâce 1/ à son positionnement de spécialiste des solutions à destination des gérants de fonds et 2/ à une stratégie mêlant une amélioration continue de son portefeuille produits et l acquisition de sociétés disposant de solutions complémentaires, Linedata Services possède une gamme de plus de 25 progiciels particulièrement reconnus et couvrant l intégralité du marché de la gestion d actifs. En effet, Linedata Services dispose d une couverture large, que cela soit au niveau : - des produits et des types de gestion : gestion traditionnelle, gestion alternative, épargne salariale et assurance vie ; - des métiers : front office, middle office, back office et agents de transfert ; - des étapes du processus de gestion : avant l exécution (mise en place de stratégies, modélisation et analyse du portefeuille, analyse des risques, analyse pre-trade de la part des traders, etc.), pendant l exécution (routage de l ordre, optimisation) ou après l exécution des transactions (analyse des risques et de la conformité, analyse des coûts de transaction, etc.) ; - des zones géographiques. Linedata Services couvre l ensemble des marchés pertinents en termes de gestion d actifs : Etats-Unis, Europe continentale, Royaume-Uni, Asie et Plateformes Offshore. Sur le marché de la gestion d actifs la société distingue deux principaux segments que sont 1/ la gestion de fonds en tant que telle, constituée de la gestion traditionnelle et de la gestion alternative, et 2/ la gestion de produits spécifiques constituée par l épargne salariale et l assurance vie. Bien qu il puisse exister des synergies entre ces deux segments (la plateforme d assurance Master-i peut être intégrée avec Chorus, le produit back office à destination des sociétés de gestion traditionnelle) ceux-ci restent très différents et disposent de portefeuilles produits parfaitement distincts. Au sein du segment de la gestion de fonds, la distinction entre gestion traditionnelle et gestion alternative répond à des besoins techniques et réglementaires ainsi qu à des modes de consommation légèrement différents entre ces deux types de clients. Il 4 E

5 existe toutefois de réelles synergies au niveau du portefeuille produits, notamment en front office où le produit Longview Trading est parfaitement adapté à ces deux types de clients. Sur ce marché de la gestion de fonds, Linedata Services estime sa part de marché à plus de 7 % avec un chiffre d affaires annuel de l ordre de 90 M sur un marché global estimé à M. Sur le marché de la gestion de l épargne salariale et de l assurance vie, Linedata Services reste aujourd hui un acteur local mais particulièrement important en France avec une part de marché de plus de 23 % sur ce marché estimé à 160 M. UNE DIVERSIFICATION PORTEUSE DANS LE CRÉDIT FINANCEMENT Au-delà de la gestion d'actifs, segment qui représente 78 % de son chiffre d'affaires, Linedata Services s'est également diversifié dans les solutions de crédit financement, marché porteur offrant à la société un bon relais de croissance. Ce segment, bien qu assez éloigné du cœur de métier du groupe, permet à la société d être exposée à un marché de taille européenne dont les cycles sont différents de ceux de la gestion d actifs. UN DÉVELOPPEMENT PRESQUE EXCLUSIVEMENT RÉALISÉ PAR CROISSANCE EXTERNE Au travers de cette stratégie de build-up, la société a réalisé un certain nombre d acquisitions de taille significative parmi lesquelles, 1/ l acquisition de The Longview roup en 2001, société réalisant à l époque un chiffre d affaires de 12 M$, 2/ l acquisition de la société ESDS en 2003, société réalisant un chiffre d affaires de 11 M ainsi que 3/ les acquisitions de IS et de BFT réalisées en 2005 pour un montant global estimé à plus de 50 M en incluant les earn-outs (le chiffre d affaires de ces sociétés était estimé en 2005 à 11 M$ pour IS et 11 M pour BFT). Ces acquisitions, payées presque exclusivement en cash, ont été financées par : - une augmentation de capital de près de 20 M lors de l introduction de la société sur le nouveau marché en 2000 ; - l augmentation de capital de 21 M réservées à FFP et aux FCPI CA-AM gérés par CDC innovation en 2004 ; - un endettement financier à moyen et long termes amené jusqu à un maximum de 50 M en 2005 puis réduit par la suite pour atteindre 25 M à fin 2009 ; - les cash-flows importants générés par l activité (les cash-flows opérationnels générés par la société entre 2005 et 2007 étaient proches de 15 % de son chiffre d affaires) estion traditionnelle (47 % du CA 2009) UNE STRATÉIE DE BUILD UP PERMETTANT DE PASSER DU STATUT DE SPÉCIALISTE FRANÇAIS DU BACK OFFICE La gestion traditionnelle est un des marchés historiques du groupe Linedata Services qui dispose sur ce segment d une offre principalement constituée selon une stratégie de build-up. Cette stratégie a débuté en 1998 avec le rapprochement des sociétés SI Division des Banques et Line Data toutes deux spécialisées dans l édition de solutions de middle et back office dans le domaine de la gestion des portefeuilles collectifs sur le marché français. L offre française de Linedata Services n est alors pas exportable à l international du fait des exigences spécifiques existant dans les différents pays dans le domaine du back office (spécificité des normes comptables, des règles de compliance et de gestion des risques, etc.). À CELUI D ACTEUR INTERNATIONAL OFFRANT UNE APPROCHE FRONT TO BACK Linedata Services va alors progressivement développer son offre à l international en poursuivant sa stratégie de build-up avec l acquisition, en 1999, de la société luxembourgeoise Bimaco, société spécialisée dans les solutions de gestion de portefeuille et disposant d une position significative sur son marché local. Linedata Services s introduit sur le Nouveau Marché en 2000, ce qui lui permet de financer l acquisition de sociétés de tailles plus significatives telles que la société américaine The Longview roup en Cette acquisition permet à Linedata Services d accéder au marché nord américain et d étoffer son offre avec la solution dédiée au front office Longview Trading, solution qui sera également distribuées en Europe du Nord et en Asie et utilisée par les sociétés de gestion alternative. Avec l acquisition des actifs dédiés au back office de la société britannique Fund Management Services (FMS) en 2002 et des solutions de gestion de portefeuilles de Thomson Financial pour l Europe en 2003 (avec notamment les produits de back office Icon et Icon Retail), Linedata Services devient un acteur majeur des solutions de gestion d actifs au Royaume-Uni, que cela soit dans les domaines du front office ou du back office. L acquisition de IS en 2005 permet à Linedata Services de compléter son offre de gestion d actifs en Amérique du Nord avec une suite reconnue de solutions back office à destination des zones à faibles contraintes réglementaires. Cette suite comprend les solutions Mfact (solution légère de gestion administrative et comptable de portefeuilles), Mshare (solution à destination des agents de transfert) et Mpartners (solution de gestion des relations comptables de partenariat onshore/offshore). Linedata Services a donc développé très peu de produits en interne sans disposer de fondations issues de sociétés acquises mais la société investit de façon soutenue en R&D afin d améliorer continuellement ses produits existants. 5 E

6 UNE CAPACITE A COUVRIR LA QUASI-TOTALITE DU PROCESSUS DE ESTION ET D EXECUTION DES ORDRES Au travers de sa gamme de produits front et middle office, gamme articulée autour des logiciels Longview Trading (logiciel élu «Meilleur OMS Buy-Side» en 2008 et 2009 par le magazine Waters) et Linedata Compliance, la société couvre la quasiintégralité des tâches inhérentes aux différents métiers de la gestion d actifs (gérants de portefeuille, traders, responsables de la compliance et personnel des opérations). En effet, Longview trading est un logiciel global couvrant toutes les étapes de la gestion d actifs allant de l analyse de portefeuilles, jusqu à l exécution et l optimisation des ordres par les traders mais aussi l analyse des coûts de transactions. De plus, grâce à ses produits LyNX et LAP (Liquidity Alliance Program) Linedata Services couvre également les problématiques de connexion avec les plateformes de gestion des brokers (OMS Sell Side) et les problématiques de liquidité. Linedata a réalisé, au cours des exercices précédents, d importants efforts afin de développer une offre front et middle office intégrée combinant l ensemble de ces produits. Cette offre reçoit aujourd hui un excellent accueil et permet à la société de conserver une bonne dynamique commerciale sur ce segment, et ce, malgré la crise. Cependant, étant donné le nombre important d étapes liées aux processus de gestion d actifs et leur caractère extrêmement spécifique, Linedata Services n est pas en mesure de couvrir la totalité de ces tâches. En effet, son portefeuille produits reste notamment perfectible dans les domaines de l analyse des risques, de l analyse des données de performance et dans les processus relationnels avec les organismes dépositaires. Schématisation d un processus de gestion d actifs Pre Trade Exécution Post Trade Paiement et liquidation Middle Office Buy Side - Calculs de performances - Politique de risques Validation de l ordre - Analyse de compliance - Analyse des risques - estion du collatéral - estion de la relation avec le dépositaire - Réconciliation Allers-retours permanents entre les systèmes internes de front middle et back office OMS 1 Buy Side EMS 2 Buy Side - Mise en place d une stratégie d investissement - Modélisation et analyse de portefeuilles d actifs - Transfert des ordres aux traders - Routage de l ordre -Exécution et optimisation de l ordre - Analyse post-trade des couts de transaction par les traders - Analyse de la performance du portefeuille par le gérant Allers-retours permanents avec les systèmes extérieurs Systèmes de gestion des ordres des intervenants extérieurs : Brokers et Organismes dépositaires 1 OMS : Order Management System, système visant à gérer les ordres réalisés sur des portefeuilles de valeurs 2 EMS : Execution Management System, système permettant 1/ la connexion entre l OMS Buy Side et ceux des brokers ou des Sell Side et 2/ d optimiser la liquidité en mettant en relation un maximum de plateformes de trading Source : enesta UN MARCHÉ CONCURRENTIEL MAIS QUI RESTE TRÈS PROFITABLE POUR LE ROUPE Le marché des technologies financières à destination des gérants de fonds est un marché concurrentiel, notamment dans le domaine du back office, segment relativement vaste (60 % du marché, soit plus de 700 M ) mais sur lequel se positionnent de nombreux acteurs. Cependant, Linedata Services parvient à tirer son épingle du jeu en s appuyant sur une base installée conséquente et fidèle dans ce domaine (le cycle de vie moyen de produits tels que Icon ou Chorus chez le client est le l ordre de 15 ans) lui permettant de générer 1/ d importants revenus récurrents (licences et ASP), 2/ des revenus additionnels de consulting liés à l implémentation de nouvelles fonctionnalités et 3/ des possibilités de cross selling sur des produits de middle et de front office. De plus, la société dispose avec le logiciel Mfact, logiciel de back office léger et rapidement opérationnel chez le client, d un excellent relais de croissance dans les pays à faibles contraintes réglementaires ou même dans les zones offshore et parvient à générer d excellentes marges grâce à ce produit. Malgré un marché du front office également très concurrentiel et une position moins solide que dans le back office, Linedata Services parvient à gagner régulièrement de nouveaux contrats en profitant de la moindre fidélité des clients dans ce domaine. Cette fidélité moindre de la part des clients est liée à des barrières à la sortie plus faibles que dans le domaine du back office car les solutions de front office sont généralement plus légères et nécessitent moins de développements spécifiques. En effet, la valeur ajoutée des produits de front office destinés à la clientèle buy side se situe d avantage dans leur connectivité avec les plateformes de trading sell side et non dans leur customisation et leur intégration chez le client, ce qui les rend facilement remplaçables. De plus, sur ce marché où le cycle d utilisation des produits est particulièrement court (environ 3 à 5 ans), Linedata Services s efforce d offrir des solutions rapidement opérationnelles et limite les coûts de développements qui ne sauraient être justifiés au vu de la courte période d utilisation du logiciel par les clients. 6 E

7 1.1.2 estion alternative (12 % du CA 2009) Suite à l acquisition de Beauchamp Financial Technology (BFT) en 2005, Linedata Service dispose également d une offre front to back à destination des sociétés de gestion alternative. Cette offre s articule autour du produit Longview Trading pour le front office et autour des produits Beauchamp PositionManager et FundManager respectivement pour le middle office et le back office. Par ailleurs, de nombreux modules viennent étoffer cette offre, tels que Tax Lot Engine ou Trading Ledger. Le marché des fonds alternatifs a été très dynamique au cours des dernières années, entrainant une forte croissance du nombre de sociétés de gestion et des encours gérés, mais c est également un segment aujourd hui particulièrement affecté par la crise, comme en témoigne la disparition d un nombre relativement important de hedge funds de petite et de moyenne tailles. De plus, la propension des sociétés de gestion alternative à acheter des licences perpétuelles et à ne pas recourir à des services tels que l ASP ne permet pas à Linedata Services de dérouler pleinement son business modèle (générer une importante part de chiffre d affaires de manière récurrente) auprès de cette clientèle et rend ce segment d autant plus cyclique. Linedata Services bénéficie d une position de leader sur le marché britannique (2 ème marché mondial derrière les Etats-Unis), position partagée avec deux éditeurs spécialisés sur ce segment : l éditeur français Sophis, éditeur détenu depuis 2007 par le fond de Private Equity Advent International, et l éditeur américain Tradar. Parmi les autres acteurs significatifs présents sur ce marché peuvent être également cités certains éditeurs présents sur le marché de la gestion traditionnelle tels que Advent Software, Charles River Development ou encore Bloomberg Synthèse du portefeuille produits à destination de la gestion traditionnelle et alternative râce à cette stratégie de build-up Linedata Services dispose d une suite de logiciels front to back couvrant l ensemble des marchés internationaux pertinents en termes de gestion d actifs : Portefeuille de produits de Linedata Services à destination des sociétés de gestion traditionnelle et alternative estion Traditionnelle estion Alternative Amérique du Nord Royaume-Uni et Asie Europe Continentale Monde Front office EMS Connection Manager Liquidity Manager LyNX LAP (Liquidity Alliance Program) Front et middle Office Middle office OMS Contrôle de la conformité et des risques Contrôle des risques Linedata Compliance Linedata Risk Analytics Longview Trading 2 Beauchamp PositionManager 5 Back office estion administrative et comptable Haut niveau de contraintes Faible niveau de contraintes Icon 3 Chorus Beauchamp FundManager 5 Mfact 4 Produit multinational à destination des zones à faibles contraintes comptables Agents de transferts Mshare 4 Produit multinational phare complété localement par Star 1 (Luxembourg) ou Icon Retail 3 (R-U) estion des partenariats Mpartner 4 1 Produit issu de l acquisition de Bimaco en Produit issu de l acquisition de The Longview roup en Produits issus de l acquisition des solutions de gestion de portefeuilles de Thomson Financial pour l Europe en Produits issus de l acquisition de IS en Produit issu de l acquisition de BFT en 2005 Source : Linedata Services, enesta 7 E

8 1.1.4 Épargne Salariale et Assurance (19 % du CA 2009) UNE POSITION DE RENTE SUR L ÉPARNE D ENTREPRISE L épargne d entreprise est également un marché de la gestion d actifs historiquement adressé par Linedata Services depuis le rapprochement en 1998 de SI Division des Banques et de BDB, sociétés distribuant toutes deux des solutions d épargne d entreprise à destination du marché français. Sur ce marché très fermé et très spécifique, Linedata Services occupe une position de leader avec environ la moitié des 11,8 millions de comptes français d épargne salariale gérés par sa solution NOEE (Nouvelle Offre Epargne Entreprise), notamment grâce à sa présence auprès du IE 1 S2E (regroupement de BNP, Société énérales, HSBC et Axa dans le domaine de l épargne salariale représentant la tenue de 29 % des comptes du marché) et auprès du Crédit Agricole. Sur ce marché, Linedata Services n a pas d autres concurrents que les solutions internes utilisées par les quelques sociétés de gestion ou IE qui ne sont pas aujourd hui clientes de l éditeur français. MAIS PEU DE RELAIS DE CROISSANCE ET DES MARES RELATIVEMENT FAIBLES Cependant, ce marché offre peu de relais de croissance à la société, que cela soit 1/ au niveau de la France, car Linedata Services détient déjà la moitié d un marché estimé à 40 M dans sa globalité et dont le potentiel de croissance est limité, ou 2/ à l international, car l épargne salariale est une spécificité française. Au sein du marché français, Linedata Services compte un total d environ 50 prospects mais dans la mesure où les dix premières sociétés de ce segment gèrent 94 % des comptes aujourd hui existants, le nombre de prospects de taille significative se réduit à une poignée d acteurs : Natixis Interépargne, CM-CIC épargne Salariale, ES (IE comprenant Interfi et Fongepar) ou encore Regard BTP regroupant les comptes des salariés du secteur du BTP. Répartition des comptes d Epargne Salariale par société de gestion (données au 30 juin 2009) Société de gestion Nombre de comptes gérés % du total des comptes Les solutions d épargne salariale étant particulièrement matures et peu critiques et les actifs sous gestion faibles comparativement à la quantité de comptes gérés, la pression sur les prix exercée par les clients est forte. Cette pression sur les prix ne permet pas à la société de dégager une rentabilité équivalente à celle du reste du groupe sur son offre d épargne salariale, et ce, malgré des investissements commerciaux et en R&D particulièrement faibles à présent que la migration vers NOEE est achevée. Linedata Services compte recourir à des ressources situés en Tunisie afin d améliorer la rentabilité liée à l activité de maintenance sur ce produit. LA MIRATION VERS NOEE OFFRE TOUT DE MÊME DES PERSPECTIVES À LINEDATA SERVICES Après 15 ans de services, la plateforme Oryal, ancienne plateforme d Epargne Salariale de Linedata Services et produit historique du groupe, n était plus adaptée aux standards techniques actuels, et, malgré sa position de leader sur le marché, Linedata Services a été contraint de revoir en profondeur sa solution. Etant donné l importance des modifications à apporter à la plateforme existante, Linedata Service a préféré se baser sur l architecture d un nouveau produit en acquérant la solution Pacteo à Creelia, filiale d épargne entreprise de Crédit Agricole Asset Management. C est à partir de cette solution récente puisque mise en production en 2004 et bénéficiant d une architecture particulièrement agile, que Linedata Services a créé la plateforme NOEE destinée à l ensemble de ses clients. Le chantier comprenant l adaptation de cette solution spécifique au Crédit Agricole en une plateforme paramétrable (la plateforme NOEE) et la migration des clients existant de Oryal vers NOEE va prendre deux ans et générer un fort volume de chiffre d affaires pour l activité Implémentation & Consulting du groupe durant cette période (la migration de l ensemble des IE Remarque 1 Natixis Interepargne % Aucun Solution Interne 2 roupe Crédit Agricole % Aucun NOEE 3 BNP ERE % S2E NOEE 4 CM-CIC Epargne Salariale % Aucun Plateforme commune ES 5 Société générale % S2E NOEE 6 Interfi % ES Plateforme commune ES 7 HSBC Epargne Entreprise % S2E NOEE 8 Axa Epargne Entreprise % S2E NOEE 9 Regard BTP % Aucun Solution Interne 10 Fongepar % ES Plateforme commune ES Autres sociétés % N.A. N.A. Total Sources : AF, enesta 1 IE : roupement d Intérêt Économique entre entreprises d un même secteur visant notamment à augmenter le volume d intervention et à réduire les coûts 8 E

9 clients a représenté environ jour/homme pour les opérations de migration proprement dites, jours/ homme pour réaliser les évolutions fonctionnelles et jours / homme pour la conduite du changement). Ces «mega-projets» 1/ sont extrêmement rares pour Linedata Services qui privilégie généralement l acquisition de produits directement commercialisables (cependant la société a conduit le même type de projet dans l assurance vie avec Master-i) et 2/ ne devraient pas se représenter à court ou moyen termes car le portefeuille produits du groupe est, suite à ces deux «mega-projets», particulièrement en phase avec les standards techniques actuels. En effet, une telle migration lourde d une plateforme vieillissante et statique vers une plateforme paramétrable et basée sur un langage Java particulièrement propice au déploiement de portails Internet ne saurait être généralisée à l ensemble des produits du groupe dans la mesure où : - La plateforme Oryal était particulièrement vieille et techniquement inadaptée aux standards actuels ; - La plateforme d épargne salariale n est pas un produit aussi critique et complexe que certains autres produits de gestion d actifs du groupe et le développement de portails web y est particulièrement créateur de valeur, à l image de la plate-forme multiservices WebPass lancée en octobre 2009 et permettant à chaque salarié en France et à l International de bénéficier d une vision consolidée sur internet de l ensemble de ses avoirs. L ASSURANCE : UN VRAI POTENTIEL DE CROISSANCE À MOYEN TERME Issue de l acquisition de la société ESDS Solutions en 2003, l offre de Linedata Services sur ce type de produits cible aujourd hui exclusivement la France mais la nouvelle version du produit Master-i, produit lancé en 2005 et venant remplacer le produit Master-a, est conçue pour être exportée à terme à l international. Avec une part de marché estimée à 15 %, comprenant deux contrats majeurs que sont BNP Paribas (représentant près de la moitié du chiffre d affaires assurance) et Suiss Life, Linedata Services fait figure de 2 ème acteur sur le marché français de l assurance vie, marché estimé par le management à environ 100 M, derrière la SSII américaine Computer Science Corporation (CSC) avec sa solution raphtalk A.I.A. Le marché français reste aujourd hui très fragmenté avec un important recours à des solutions internes et une multitude d acteurs s adjugeant moins de 5 % de part de marché, tels que la SSII américaine EDS (Solcorp), la société belge BSB (Solife), l éditeur britannique FIS Software (Alis) ou encore Kapia Solutions (Kelis et Kelia), société spécialisée dans les solutions de gestion des contrats d assurance vie et réalisant un chiffre d affaires annuel de 3 M. Linedata Services espère profiter de la fragmentation du marché français sur ce segment ainsi que de la mise en production des nouvelles versions de son produit Master-i pour gagner des parts de marché dans les années à venir. Malgré la possibilité de gagner des parts de marché, la France offre des perspectives de croissance limitées et la société envisage, à partir de 2011, de pénétrer le marché européen par l intermédiaire de filiales de grands comptes déjà clients du groupe. Les perspectives de développement de l offre Master-i sur le marché européen représentent un excellent relai de croissance car ce marché est également très peu mature et les parts de marché ne sont actuellement pas clairement distribuées, avec toujours CSC en leader non dominant et une multitude de petits acteurs. MAIS UNE ENÈSE DIFICILE POUR LA NOUVELLE VERSION DE MASTER-I Dans l optique de remplacer Master-a, sa solution vieillissante dans le domaine de l assurance, Linedata Services a lancé en 2005 Master-i, une solution plus complète, rapidement opérationnelle chez le client et s appuyant sur des outils de gestion flexibles. Cette nouvelle solution se veut particulièrement en phase avec la demande actuelle, que cela soit sur le plan technologique, métier ou ergonomique : - une plateforme reposant sur des outils Web permettant un accès en temps réel dans un contexte où le «time to market» est un élément majeur ; - un progiciel multilingue, multi devise, multicanal, multisociétés et multipays répondant ainsi aux fortes attentes exprimées par les grands acteurs de l assurance ; - une refonte du poste de travail apportant confort et productivité à l utilisateur ; - une plateforme permettant la gestion de l assurance collective, la prévoyance, la retraite, l assurance emprunteur et les rentes. Cette version du produit Master-i sera rapidement déployée chez un grand nombre de clients du groupe mais certains clients exigeront davantage de customisations entraînant d importants frais de développement. En effet, en fin d année 2007, en parallèle de la migration de sa base de clients existant vers cette première version de Master-i, Linedata Services signe deux importants contrats avec BNP Paribas et Suiss Life, contrats intégrant d importants projets au forfait afin de développer une version plus aboutie du produit intégrant davantage de fonctionnalités et de nombreux développements spécifiques. Suite à des complications et à un mauvais dimensionnement de ces projets Linedata Services a dû comptabiliser 4 M et 1,3 M de pertes à terminaison respectivement en 2008 et au 1 er semestre 2009 mais aussi consentir des efforts humains particuliers au 2 ème semestre 2009 (pour un impact négatif que nous estimons à -3 M ) afin de livrer le produit en début d année Aujourd hui, l ensemble des difficultés sont passées, hormis encore 3,2 M de frais d accompagnement à consentir en 2010, et la société souhaite investir commercialement sur cette version de Master-i afin de gagner des parts de marché sur ce segment. 9 E

10 1.1.5 Crédit Financement (22 % du CA 2009) Au travers de ses solutions de gestion des crédits et du financement, Linedata Services accompagne 25 établissements financiers en Europe et en Afrique du Nord dans les domaines du crédit à la consommation, du financement de véhicules, du financement des professionnels ou des crédits syndiqués en dehors de l immobilier. L offre de Linedata Services dans ce domaine s articule autour de deux solutions complètes disposant à la fois d une approche front office et back office : - Uniloan, solution de gestion des prêts internationaux, des crédits aux professionnels et de gestion des garanties apportées, dédiée à de grands établissements financiers ; - EKIP, solution de gestion pour le financement de leasing et de crédit, notamment dans les domaines de l automobile, de l équipement des entreprises et des particuliers. Cette solution complète propose une approche front to back reposant sur la solution de front office EKIP POS, solution web extrêmement légère dédiée aux opérationnels de terrain permettant de réaliser des montages et des simulations, et la solution EKIP back office intégrée à cette dernière permettant d'assurer la mise en production et la gestion des dossiers. Portefeuille produit de Linedata Service sur le segment du Crédit Financement estion Montage Backvvv Officevvvv EKIP Back Office vvvvvvvvvv vvvfront vvvvofficev EKIP vvvvvvvv POS Mise en Production Middle Office Analyse Source : Linedata Services Les solutions de crédit financement ne sont pas vendues sous la forme de licences récurrentes mais sur la base d un droit d entrée (prix fixe facturé en amont mais inférieur au prix d une licence perpétuelle) et d un contrat de maintenance, fonction du nombre de contrats gérés. Ce segment développé suite à l acquisition de la société EKIP/INENETUDES en 2000 est particulièrement intéressant pour Linedata Services car: - le marché du crédit financement représente une source de diversification pour le groupe en dehors du marché de la gestion d actifs ; - c est un marché récent, en forte croissance et sur lequel les positions concurrentielles ne sont pas encore figées (aucun acteur en Europe ne détient plus de 10 % de part de marché) ; - c est un marché représentant un relais de croissance à l échelle européenne, voire à l échelle mondiale. De ce fait, l activité de crédit financement connait une croissance soutenue chez Linedata Services, et ce, malgré la crise du crédit et pèse aujourd hui 22 % du chiffre d affaires du groupe contre 18 % en La société espère profiter du manque de maturité actuelle du marché européen, marché que le management estime à 400 M, afin de continuer à développer cette activité malgré un net ralentissement des activités de crédit depuis le début de la crise actuelle. 10 E

11 1.1.6 Un mix produits et une position concurrentielle très variable suivant les pays Historiquement présent en France dans le domaine des solutions back office pour la gestion traditionnelle, Linedata Services dispose aujourd hui d un portefeuille de produits lui permettant d être présent dans les principales zones géographiques clés du marché de la gestion traditionnelle et alternative, que cela soit en front, middle ou back office. Cependant, la position concurrentielle du groupe varie fortement en fonction des pays et des métiers couverts. Répartition du chiffre d affaires 2009 de Linedata Services par zone géographique Europe du Nord 22 % Amérique du Nord 25 % Europe du Sud 52 % Asie 2 % Source : Linedata Services EUROPE DU SUD (52 % DU CA 2009) Sur ce marché, qui comprend principalement la France (plus de 90 % du CA de la zone, CA réalisé en estion d Actifs et Crédit Financement), le reste de l Europe Continentale hors Luxembourg (estion d actifs notamment via Mfact et Crédit Financement) et la Tunisie (Crédit Financement), Linedata Services dispose de positions concurrentielles diverses sur les marchés visés : - une position de leader sur le marché, strictement français, de l épargne d entreprise avec une part de marché d environ 50 %, grâce à sa plateforme NOEE ; - une position de deuxième acteur sur le marché français de l assurance vie derrière le leader Computer Science Corp. (CSC) avec une part de marché estimée à 15 % par la société ; - une position de co-leader avec Sungard, leader mondial des solutions financières pour la gestion d actifs, sur le marché français des solutions back office pour la gestion traditionnelle, grâce à sa solution Chorus. Selon la société, les deux acteurs se partageraient une part de marché proche de 80 % sur ce marché constitué de moins de 200 sociétés de gestion ; - une position faible 1/ dans le front office, dans la mesure où son produit Longview Trading n a pas été adapté au marché français, et 2/ au niveau de la gestion alternative, le marché français n étant pas suffisamment attractif pour justifier qu il soit adressé (4 % du volume d actifs gérés par gestion alternative dans le monde en 2008 selon l International Financial Services London). EUROPE DU NORD (22 % DU CA 2009) Ce marché est principalement constitué du Royaume-Uni (environ 80 % du CA de la zone), de l Irlande (environ 12 % du CA de la zone) et du Luxembourg (environ 8 % du CA de la zone). Par le biais de multiples acquisitions (The Longview roup, actifs IAS II de la société Fund Management Services, solutions de gestion de portefeuilles pour l Europe de Thomson Financial et Beauchamp Financial Technology), Linedata Services a acquis une position de leader sur le marché britannique de la gestion d actifs, que cela soit en front office ou en back office. En effet, Linedata Services détient aujourd hui : - une position de leader sur le marché du back office à destination des sociétés de gestion traditionnelle grâce à ses produits Icon et MFact, position partagée avec les sociétés Sungard et DST International ; - une position d acteur reconnu dans le domaine du front office grâce à l adaptation du produit Longview Trading sur ce marché. La société mise notamment sur le manque de fidélité des clients dans le domaine du front office pour gagner des parts de marché et conquérir une position de leader ; - une position de 3 ème acteur sur le marché de la gestion alternative grâce aux produits Beauchamp, derrière les sociétés Tradar et Sophis. 11 E

12 Equity &BondResearch AMÉRIQUE DU NORD (25 % DU CA 2009) Sur le marché nord-américain, Linedata Services est un acteur reconnu mais son positionnement est moins affirmé qu en Europe, face aux géants américains Advent, Sungard ou DST Systems. En effet, Linedata Services ne dispose pas aujourd hui d un produit de gestion back office à destination des Etats-Unis ou du Canada (son produit de gestion back office MFact étant destiné aux zones disposant de faibles contraintes réglementaires), et ce, en raison de l acquisition ratée de la société FMC en Cependant Linedata Services dispose tout de même de : - une position de leader dans le domaine du front office à destination des sociétés de gestion traditionnelle et alternative, grâce au succès de la solution Longview Trading ; - un bon dynamisme de la solution de middle / back office MFact dans les zones à faibles contraintes réglementaires (Caraïbes : Porto Rico, Iles Caïman, Bahamas, etc.), permettant à Linedata Services d améliorer régulièrement sa position concurrentielle même si la société n entre toujours pas aujourd hui dans le top 10 des sociétés leaders sur le segment du back office ; - une position parmi les dix premiers acteurs du marché destiné aux fonds alternatifs grâce à la bonne tenue des produits Beauchamp sur le marché américain. Sur ce marché, le groupe atteint un taux de revenus récurrents particulièrement important, situé autour de 80 % grâce notamment au succès des produits Longview ASP (version ASP du produit Longview Trading) et MFact. ASIE (2 % DU CA 2009) Issue de l acquisition de la société Beauchamp Financial Technology en 2005, l activité de Linedata Services en Asie reste aujourd hui marginale à l échelle du groupe et se concentre sur les principales plateformes financières de la région que sont Hong-Kong et Singapour. Du fait du positionnement de Beauchamp Financial Technology dans le domaine des solutions back office à destination des fonds alternatifs, Linedata Services est un acteur reconnu dans la région sur ce marché (les hedge funds représentent environ 60 % du chiffre d affaires de Linedata Services dans la région) mais la société cherche à présent à intensifier la pénétration de ses produits Longview et MFact, afin de gagner des parts de marché auprès des sociétés de gestion traditionnelle. Sur ces marchés très «occidentaux» que sont Hong-Kong et Singapour, Linedata Services rencontre une concurrence similaire à celle des marchés anglo-saxons (Sungard et DST International en Back office, Charles River et Misys en Front office, etc.). Par ailleurs, Linedata Services cherche à pénétrer des places financières moins «occidentalisées» telles que la Chine ou la Malaisie. Sur ces marchés, les solutions actuellement utilisées sont plus souvent locales ou interne et Linedata Services estime que sa solution MFact pourrait recevoir un bon accueil. Récapitulatif du positionnement concurrentiel de Linedata Services sur ses différents marchés Europe du Sud Europe du Nord Amérique du Nord Asie Métier estion traditionnelle - Front Office estion traditionnelle - Back Office estion alternative Epargne Salariale Assurance Crédits et financement Absent du marché Présent mais acteur marginal Acteur reconnu du marché Parmi les leaders du marché Leader unique sur le marché Sources : Linedata Services, enesta 1.2 Un développement appuyé sur un modèle récurrent apportant une forte visibilité Le modèle récurrent que s attache à développer Linedata Services depuis dix ans se base principalement 1/ sur le modèle ASP (Application Services Provider), modèle permettant l exécution et la gestion des applications à distance au sein des centres de calcul de Linedata Services ou ceux de son partenaire Atos Origin, et 2/ sur un business modèle incitant la facturation des licences sous la forme d abonnements, contrairement à de nombreux éditeurs privilégiant des facturations «upfront». 12 E

13 En effet, grâce 1/ à la distribution d une majorité de ses produits sous la forme d ASP, 2/ à la vente d une part de plus en plus importante de ses licences sous la forme de contrats récurrents, contrats d une durée comprise entre 2 et 5 ans et affichant un taux de renouvellement supérieur à 90 %, mais aussi 3/ à l application d un taux de maintenance compris entre 15 % et 20 % du prix des licences, Linedata Services parvient aujourd hui à construire plus de 60 % de son chiffre d affaires sur une base purement récurrente. Chiffre d affaires 2009 de Linedata Services par activité Licences récurrentes 20 % Licences perpétuelles 8 % Revenus récurrents 67 % Maintenance & Support 26 % ASP & Facilities Management 22 % Implémentation & Consulting 26% Source : Linedata Services Un modèle alliant ASP et licences récurrentes particulièrement en phase avec la demande actuelle UN CHOIX TECHNOLOIQUE CLAIR ET PERTINENT Linedata Services a rapidement pris le parti de développer des applications exécutables à distance, dans un premier temps depuis des serveurs internes aux sociétés clientes puis, avec le développement d Internet, depuis des serveurs hébergés dans ses locaux et gérés par ses soins (ou hébergés et gérés par un prestataire de services partenaire tel que Atos Origin) lui permettant de développer un modèle d ASP. Ce choix technologique initié très tôt se révèle encore aujourd hui particulièrement pertinent car les problématiques auxquelles répond le modèle ASP depuis plus de 10 ans (externalisation des processus de gestion et mutualisation des ressources, facilité de maintenance, lissage des coûts, etc.) sont plus que jamais au cœur des attentes actuelles des DSI. PAS ENCORE REMIS EN CAUSE PAR LE MODÈLE SAAS Les applications de type SaaS (Software as a Service) sont souvent présentées comme les applications hébergées de nouvelle génération car, contrairement aux applications ASP qui sont généralement des versions hébergées d applications «On-Premise» (applications locales «classiques»), ces dernières sont conçues nativement pour le web et articulées autour d une architecture SOA (Service Oriented Architecture) permettant une meilleure modularité. Cependant, même si le marché montre un engouement croissant pour les applications SaaS, ces dernières ne sont pas adaptées à tous les marchés et leur adoption reste aujourd hui très centrée sur des domaines non verticaux (CRM, Ressources Humaines, etc.) ou des outils ne représentant pas des niveaux de criticité importants. En effet, sur des segments verticaux (segments impliquant le cœur de métier de l entreprise cliente) tels que les solutions back office destinées aux sociétés de gestion traditionnelles, solutions pouvant être considérées comme l ERP des sociétés de gestion d actifs, les spécificités liées aux besoins de chaque client et le niveau important d intégration avec les processus métiers ne permettent pas l utilisation de solutions SaaS. L ASP reste ainsi sur ce segment un modèle particulièrement pertinent. De même, la réactivité et la robustesse nécessaires aux solutions de front office limitent l utilisation de solutions SaaS. Principaux types d applications d entreprises (détails en annexe 2 p. 37) On-Premise ASP Saas Solutions locales ne disposant pas d architecture SOA mais fortement customisables grâce à des développements spécifiques Hébergement Solutions souvent issues du «On Premise» et rendues exécutables à distance via l adjonction d une couche HTML. SOA Applications natives pour le web disposant d une architecture type SOA modulaire. La customisation et le champ d application sont limités Source : enesta 13 E

14 râce à ce choix technologique opéré très tôt et à la migration récente de certains produits vieillissants (Oryal vers NOEE et Master-a vers Master-i), Linedata Services dispose aujourd hui d un portefeuille dont les produits phares sont particulièrement adaptés à la demande actuelle et n a donc pas la nécessité d investir à court terme d importants frais de recherche et développement afin de migrer massivement son offre sur une nouvelle architecture. UN COUPLE «ASP + FACTURATION DE LA LICENCE PAR ABONNEMENT» PLÉBICITÉ PAR DES SOCIÉTÉS DÉSIREUSES DE LISSER LEURS INVESTISSEMENTS Afin de développer une base importante de chiffre d affaires récurrent, Linedata Services favorise la vente de licences sous la forme d abonnements d une durée de 2 ans pour les solutions de front office et de 3 à 5 ans pour les solutions de back office. Une fois la période d engagement terminée, le client est libre de renouveler ou non son abonnement afin de continuer à utiliser le logiciel. Du fait de son positionnement fort sur le marché du back office, domaine sur lequel les solutions sont lourdes et couteuses à implémenter, Linedata Services observe un taux de renouvellement de 95 % sur ses solutions, la majorité des départs ayant lieu au niveau des solutions de front office, domaine pour lequel les clients sont moins fidèles. Les sociétés clientes sont de plus en plus adeptes de ce type de facturation car cela leur permet de diminuer l investissement initial qu elles doivent consentir même si à terme, lorsqu elles rentent fidèles sur de longues périodes, ces solutions peuvent leur couter significativement plus cher qu une licence perpétuelle. Ce modèle de facturation par abonnement est particulièrement en phase avec le modèle ASP car il est cohérent 1/ avec la perception que peuvent avoir les clients de l utilisation de ces solutions hébergées, non plus comme un produit mais comme un service, et 2/ avec leur volonté de diminuer les investissements initiaux correspondant. Ainsi, Linedata Services peut aisément justifier ce modèle de facturation auprès de ses clients, contrairement aux éditeurs distribuant majoritairement des solutions «On-Premise», solutions pour lesquelles il est difficile de justifier une facturation sous forme d abonnement auprès des clients (en dehors des contrats de maintenance), et ce, dans la mesure où ces derniers ont l ambition d avoir la pleine propriété du produit dès la phase d achat et octroyant de multiples sources de revenus récurrents LES REVENUS ISSUS DES SERVICES D HEBEREEMENT De plus, le modèle technologique des applications hébergées permet à Linedata Services de proposer des prestations de services d exploitation, services pour lesquels la société propose différents niveaux de prise en charge : - le Facilities Management, service comprenant la gestion du matériel sur le site du client et l administration du système ; - l ASP, modèle le plus poussé d externalisation applicatif pour lequel Linedata Services reste propriétaire du matériel et l héberge dans ses locaux (ou ceux d un partenaire) en garantissant au client l accès à distance au service applicatif. Ces services complémentaires, qui représentaient 22 % du chiffre d affaires de la société en 2009, permettent d un côté à Linedata Services de générer une part importante de revenus récurrent et, de l autre, aux sociétés clientes de diminuer le coût de leurs investissements initiaux (formation à la gestion et l administration des solutions, investissement dans des centres de données, etc.). ET LA MAINTENANCE VIENNENT ONFLER LES REVENUS RÉCURRENTS En plus des licences, donnant le droit d utiliser les logiciels, la société facture à ses clients un service de maintenance pour un montant compris entre 15 % et 25 % du prix des licences. Ce service, qui comprend à la fois des prestations de support clients et de mise à jour logiciels, est réglé au deuxième semestre de l année par le client et reconnu mois par mois par la société. Cette activité génère aujourd hui un niveau de marge plus faible que la vente de licences ou la prestation de services ASP dans la mesure où elle intègre un certain nombre de services à plus faible valeur ajoutée tels que le help-desk mais bénéficie d un levier important d amélioration de marge grâce à l utilisation de ressources offshore. La société dispose aujourd hui de près de 50 personnes basées dans des pays à bas coûts (Tunisie et Lettonie) dédiées au support clients soit plus de 15 % de ses effectifs dédiés à cette activité. Le management envisage d accroitre la part des employés basés dans ces deux localisations dès 2010 afin de faire progresser la rentabilité de cette activité. Du point de vue du reporting du groupe, le segment maintenance & support, segment représentant 26 % du chiffre d affaires de la société en 2009, inclut uniquement les revenus de maintenance liés aux licences perpétuelles. Les revenus de maintenance perçus en marge des contrats de licences récurrentes sont eux compris dans le chiffre d affaires de ces mêmes licences récurrentes. LE CONSULTIN CONSIDÉRÉ COMME STATISTIQUEMENT RÉCURRENT? Au-delà de ces nombreuses sources de revenus, Linedata Services propose également, à l instar de la grande majorité des sociétés éditrices de logiciels, des services de consulting consistant en des missions ponctuelles de développement de nouvelles fonctionnalités ou de customisation des outils installés chez le client. Cette source de revenus n est pas à proprement parler prévisible (contrairement à la maintenant, elle n est pas prévue de manière contractuelle lors de la vente de licence) mais elle s est révélée par le passé statistiquement récurrente dans la mesure où les clients dans leur ensemble consommaient chaque 14 E

15 année un montant non négligeable et relativement constant de services de consulting. Ce caractère relativement récurrent du consulting a cependant été invalidé durant l année 2009 car les clients, désireux de diminuer leurs investissements discrétionnaires, ont fortement diminué leur recours à ce type de services. Le consulting n est donc pas un chiffre d affaires purement récurrent pour la société mais représente une source de revenus additionnelle lui permettant de rester proche de ses clients et d optimiser l usage qu ils font des produits Linedata Services. In fine, dans ce modèle, la seule source de revenus purement non récurrente provient des projets d implémentation facturés dans l année de la vente de licence ou reconnus au fur et à mesure de leur avancement lorsque ce sont des projets de taille importante. râce à ce modèle alliant ASP et licences récurrentes, Linedata Services est en mesure de facturer quatre types de prestations lui permettant de générer des revenus plus importants et plus réguliers qu un éditeur proposant des solutions «On-Premise» avec une licence facturée «upfront». Structure des revenus potentiels découlant d un contrat de licence signé avec un client : chez un éditeur distribuant des solutions «On Premise» avec paiement de la licence «upfront» chez Linedata Services en distribuant des solutions ASP avec paiement de la licence par abonnement N N+1 N+2 N+3 N+4 0 N N+1 N+2 N+3 N+4 Licence Maintenance Implémentation & Consulting Licence Maintenance ASP Implémentation & Consulting Source : enesta Un modèle permettant de lisser les aléas conjoncturels Depuis plusieurs années Linedata Services incite ses clients à souscrire des licences récurrentes, faisant ainsi progressivement évoluer son mix de vente de licences vers plus de signatures récurrentes entre 2005 et 2007, et ce, afin d obtenir une meilleure visibilité sur ses revenus futurs et de lisser les aléas conjoncturels. Bien que la mise en place d un tel modèle récurrent vienne dans un premier temps brider la croissance de la société, ce modèle se révèle extrêmement vertueux par la suite 1/ en permettant au management de s appuyer sur une importante base de chiffre d affaires garantie avant même le début de l année et 2/ en apportant aux actionnaires une excellente visibilité sur les résultats futurs de la société. Alors que la société maitrisait parfaitement la mise en place de ce modèle, cette évolution a été artificiellement accélérée à partir du 4 ème trimestre 2008 par la chute brutale des signatures de licences perpétuelles, chute liée à un climat d attentisme extrême de la part des clients suite à la faillite de Lehman Brothers. La reprise des investissements informatiques à partir de 2010 entrainerait mécaniquement une reprise des ventes de licences perpétuelles amenant le mix de ventes à un niveau d équilibre d avantage situé autour de % de licences récurrentes / % de licences perpétuelles. Evolution du mix de vente de licences perpétuelles et récurrentes 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 18,0 % 18,9 % 19,0 % 16,0 % 13,4 % 52 % 53 % 57 % 72 % 72 % FY-05 FY-06 FY-07 FY-08 FY % 25 % 20 % 15 % Licences perpétuelles Licences récurrentes 10 % Marge d'ebitda 5 % 0 % Source : Linedata Services 15 E

16 LA MISE EN PLACE DE CE MODÈLE RÉCURRENT A PESÉ SUR LA CROISSANCE ET LES MARES AU COURS DE CES DERNIÈRES ANNÉES Cette évolution n a pas été sans conséquence sur les résultats financiers de la société entre 2005 et 2007, car elle est venue brider la croissance du chiffre d affaires et peser sur les marges : - Au niveau du chiffre d affaires, la diminution de la proportion des licences perpétuelles (licences pour lesquelles le chiffre d affaires est reconnu lors de la 1 ère année) au profit de licences récurrentes (licences pour lesquelles le chiffre d affaires est étalé tout au long de la durée du contrat) a clairement bridé la croissance du chiffre d affaires de la société entre 2005 et En effet, la dynamique commerciale permettant à la société de signer un nombre important de nouvelles licences entre 2005 et 2007 n apparait pas de façon aussi flagrante en termes de croissance du chiffre d affaires durant cette période du fait du décalage dans la reconnaissance du chiffre d affaires des licences récurrentes. Ainsi, à titre d illustration, la croissance des ventes de licences a été de seulement +5 % en 2007 alors que la dynamique commerciale du groupe était bien supérieure cette année là. - Au niveau de la rentabilité : l évolution de ce mix en faveur de plus de licences récurrentes a mécaniquement pénalisé la marge brute du groupe au cours de ces dernières années. En effet, les revenus issus des licences perpétuelles génèrent une plus forte marge brute que les revenus issus des licences récurrentes car contrairement à ces derniers, ils n incluent pas les revenus issus de la maintenance, revenus générant une marge brute inférieure aux revenus de licence. MAIS IL PERMET AUJOURD HUI DE LISSER LES ALEAS CONJONCTURELS En modélisant le chiffre d affaires global réalisé par des sociétés utilisant les deux modèles distincts que sont 1/ les solutions «On Premise» avec paiement de la licence «upfront» d une part et 2/ les solutions ASP avec paiement de la licence par abonnement d autre part, et ce, en nous basant sur les structures de revenus énoncées au paragraphe 1.2.2, nous constatons effectivement la capacité du modèle récurrent à lisser l impact d une importante baisse de l activité commerciale sur le chiffre d affaires global de la société. La contrepartie de ce modèle récurrent est qu il embarque la faible performance commerciale réalisée en année N sur l année N+1 et, avec une moindre mesure, sur les années suivantes, ce qui implique une reprise plus progressive de la croissance. Le modèle mixte de Linedata Services lui permet de se situer entre ces deux niveaux de réaction face à la chute des ventes de nouvelles licences observée depuis le 4 ème trimestre 2008 et devrait lui permettre de miser sur les licences perpétuelles afin de renouer avec la croissance le plus rapidement possible. Modélisation de l impact sur le chiffre d affaires d une baisse des ventes de nouvelles licences : chez un éditeur distribuant uniquement des solutions «On Premise» avec paiement de la licence «upfront» chez un éditeur distribuant uniquement des solutions ASP avec paiement de la licence par abonnement % 20 % 15 % 10 % 5 % 0 % - 5 % - 10 % - 15 % - 20 % - 25 % % 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% Croissance du chiffre d'affaires Croissance des ventes de licences Source : enesta Ainsi, bien que la mise en place de ce modèle récurrent ait, dans une certaine mesure, bridé les performances financières de Linedata Services entre 2005 et 2007, la société a récolté les fruits de cette politique en 2008 et 2009 : - Au niveau du chiffre d affaires : en effet, la société a affiché une baisse limitée à -14 % de ses revenus de licences en 2008 (baisse liée à une chute de -44 % des ventes de licences perpétuelles) et une croissance de ses revenus de licences de près de 2 % en 2009, là ou certains acteurs concentrés sur la vente de licences perpétuelles tels que SAP ont pu afficher des décroissances particulièrement importantes de leurs ventes de licences (décroissance de -30 % des ventes de licences sur les 9 premiers mois de l année 2009 pour SAP). Cette faible baisse des ventes de licences couplée aux revenus récurrents issus de l ASP et de la maintenance ont permis à la société d afficher une bonne résistance de son 16 E

17 chiffre d affaires éditeur (chiffre d affaires excluant les revenus issus de l implémentation et du consulting) avec une baisse limitée à -4,7 % en 2008 et une croissance de +1,2 % en De plus, ce modèle permet également de lisser le pic de ventes généralement observé en fin d année chez les éditeurs de logiciels, pic lié à la volonté des sociétés éditrices de logiciels de conclure des affaires avant la clôture de l exercice. Ceci permet donc de diminuer l importance du 4 ème trimestre dans la réalisation des objectifs annuels et ainsi réduire les risques de surprises (bonnes ou mauvaises) lors de la publication du chiffre d affaires annuel. Evolution du chiffre d affaires de Linedata Services et de la part de chiffre d affaires récurrent 54 M +47,3 % +43,2 % 79 M +19,8 % +19,8 % +19,8 % 95 M +5,9 % +5,9 % +5,9 % 100 M 113 M +22,4 % +12,8 % +60,9 % 139 M +7,1 % +5,2 % +12,8 % +8,7 % +1,7 % +12,8 % 148 M +11,1 % +7,2 % +14,4 % 165 M -2,5 % -10,4 % +3,7 % 161 M -10,1 % -24,6 % -0,4 % 145 M +49,6 % 64 % 65 % 65 % 65 % 65 % 54 % 55 % 56 % 60 % 66 % pro forma Part du chiffre d'affaires récurrent Part du chiffre d'affaires non récurrent Source : Linedata Services - Au niveau de la rentabilité : dans ce métier où une grande partie des charges sont fixes (environ 70 % de charges fixes selon nos estimations dans le cas de Linedata Services en 2008), la possibilité pour le groupe de lisser la variation de son chiffre d affaires lui a mécaniquement permis de limiter la volatilité de sa rentabilité. Cependant, en raison de l important niveau de charges fixes inhérent au métier d éditeur de logiciels, la rentabilité de Linedata Services s est tout de même fortement dégradée en 2008 avec la chute des ventes de licences perpétuelles. Après être parvenu à fortement réduire sa base de coûts fixes en 2009, Linedata Services devrait profiter de la reprise des ventes de licences perpétuelles en 2010 et 2011 pour diluer davantage ses coûts fixes et ainsi améliorer sa rentabilité. Evolution des marges d EBITDA et d EBIT de Linedata Services depuis ,6 % 17,5 % 20,1 % 18,9 % 17,8 % 18,0 % 18,9 % 19,0 % 16,0 % 15,2 % 14,7 % 13,3 % 13,1 % 11,6 % 12,6 % 14,4 % 13,4 % 13,4 % 5,9 % 10,8 % 8,0 % 54 M 79 M 95 M 100 M 113 M 139 M 148 M 165 M 161 M 145 M pro forma Chiffre d'affaires Marge d'ebitda Marge d'ebit ,0 % Source : Linedata Services 17 E

18 1.2.4 et d investir sereinement dans la R&D UN NIVEAU D INVESTISSEMENT EN R&D PLUS IMPORTANT QU IL N Y PARAIT râce à sa solide base de revenus récurrents, Linedata Services maintient un niveau soutenu d investissements en R&D, lui permettant de continuer à développer ses produits et de conserver ainsi un excellent niveau technologique. En effet, Linedata Services consacre généralement des frais annuels bruts de R&D, retraités des montants capitalisés et des crédits d impôt recherche, proche de 9 % de son chiffre d affaires. Ce montant pourrait paraître faible comparativement à certains acteurs du secteur des logiciels mais il convient de noter que ce montant est rapporté au montant total du chiffre d affaires du groupe, montant incluant une part importante d activité de services. Ces frais de R&D représentent généralement environ 15 % du chiffre d affaires «éditeur» de la société (chiffre d affaires excluant les revenus issus des services d implémentation et de conseil). A titre de comparaison, une société comme SAP consacre également tous les ans près de 15 % de son chiffre d affaires annuel à ses dépenses de R&D et Dassault Systèmes a pour sa part consacré 28 % de son chiffre d affaires en dépenses de R&D l année passée. Par ailleurs, dans une logique prudente, Linedata Services capitalise généralement un montant relativement faible de ses investissements en R&D, montant compris entre 10 % et 15 % de ses investissements en R&D. L OFFSHORE COMME LEVIER SUR LES COÛTS La société a fait le choix d externaliser une partie de ses ressources de R&D dans des pays à bas coûts, afin de maintenir un volume d activité constant en la matière tout en réduisant les coûts liés à ce poste. Linedata Services dispose aujourd hui de 50 personnes basées en Tunisies et dédiées aux projets de R&D liés aux produits EKIP et Master-i, soit environ 16 % des effectifs R&D du groupe. De plus, Linedata Services a hérité, lors de l acquisition de la société britannique Beauchamp FT, d une plateforme située en Lettonie, plateforme aujourd hui dédiée aux opérations de support concernant les produits dédiés aux hedge funds mais que la société pourrait utiliser afin de recruter des ressources dédiées à la R&D sur ces produits. La société envisage d effectuer entre 25 et 30 recrutements en 2010 dont l essentiel dans des zones offshore (Lettonie ou Tunisie) à la fois sur des fonctions de support et de R&D. Le coût global d un employé offshore (en incluant les coûts supplémentaires liés au management et aux pertes de productivité inhérents à ce type de plateformes) étant deux fois inférieur à celui d un employé onshore, Linedata Services pense être en mesure de diminuer ses frais de R&D à 7 % ou 8 % de son chiffre d affaires en 2010 ou 2011, contre environ 9 % en 2008 et mais une double casquette éditeur / intégrateur aujourd hui source de difficultés Du fait de leur spécificité, les produits vendus par Linedata Services nécessitent en général un certain travail de développement afin d être utilisables par le client : développement de fonctionnalités spécifiques pour le client, adaptations réglementaires, intégration avec des logiciels existants, customisation, etc. Linedata Services a fait le choix de réaliser une majeure partie de ce travail d intégration en interne, au sein de son entité de conseil et d implémentation, et ce, afin de rester proche de ses clients et de capitaliser sur ces projets d intégration pour le développement futur de ses produits. Pour les logiciels nécessitant un travail modéré (Mfact, les produits Beauchamp ou Longview Trading), la société réalise les projets avec ses ressources internes alors que pour les logiciels de back office particulièrement lourds à implémenter (Icon ou Chorus), Linedata Services partage les projets avec des intégrateurs internationaux tels que Accenture ou Atos Origin. Bien qu elle permette à la société 1/ de générer un volume important de chiffre d affaires (environ 35 % du chiffre d affaires du groupe en période de croissance) et 2/ de faire financer une partie de ses frais de R&D par ses clients, cette activité pose aujourd hui plusieurs difficultés : - c est actuellement l activité la moins bien margée du groupe et les vecteurs d amélioration de la rentabilité ne sont pas significatifs : recours limité à l offshore et peu d économies d échelle ou d industrialisation dans la mesure où le volume de projets reste faible. Cette activité a donc un effet largement négatif sur le taux marge brute du groupe, qui devrait s accentuer en cas de reprise des grands projets d intégration ; - c est une activité non récurrente, principalement liée à la vente de nouvelles licences ; - les projets au forfait portent un risque d exécution. Ainsi, les projets d intégration réalisés par Linedata Services incluant un engagement de résultat, ils portent un risque clair d exécution en cas de problème de dimensionnement ou de retard et viennent diminuer encore davantage la rentabilité de cette activité ; - l absence de partenariat commercial fort avec des intégrateurs pénalise l activité de la société. En réalisant elle-même une grande partie des projets d intégration, la société diminue l intérêt que les intégrateurs peuvent avoir à pousser ses solutions auprès des clients finaux et elle se coupe ainsi d un canal de vente particulièrement porteur pour les éditeurs de logiciels. 18 E

19 2 Des résultats 2009 actant la recovery de la société 2.1 Un chiffre d affaires particulièrement résistant en dehors de l effet NOEE Linedata Services a publié le 11 février dernier un chiffre d affaires 2009 de 144,5 M, en décroissance organique de -9,7 % par rapport à En Europe du Sud, l activité est en décroissance organique de -12,6 % sur l année, pénalisée par l effet de base lié à la migration vers la plateforme NOEE achevée en janvier Au-delà de cet effet de base défavorable impliquant à lui seul une décroissance de -6,2 % au niveau du groupe, le chiffre d affaires du groupe a également été pénalisé par l environnement extrêmement difficile en Europe du Nord, région qui affiche une décroissance organique de -12,1 % sur l année, tirée par la chute de son chiffre d affaires Implémentation & Consulting. Sur l ensemble de l année, le chiffre d affaires éditeur de la société ressort en croissance de plus de +1 %. Chiffre d affaires de Linedata Services par zone géographique en 2009 en M T T T T FY 2009 FY 2008 Europe du Sud 19,7 19,3 15,8 19,7 74,5 85,2 variation org. -13,5 % -20,6 % -17,2 % +3,5 % -12,6 % - Europe du Nord 7,8 8,1 8,3 7,0 31,2 38,6 variation org. -6,0 % -12,5 % -12,6 % -17,4 % -12,1 % - Amérique du Nord 8,6 9,4 6,5 10,9 35,5 33,6 variation org. -9,4 % +8,4 % -19,0 % +16,6 % +0,0 % - Asie 0,8 0,9 1,0 0,6 3,4 3,3 variation org. +8,9 % -35,0 % +40,2 % -2,7 % -5,3 % - Total 36,9 37,7 31,6 38,3 144,5 160,7 variation org. -9,9 % -13,9 % -15,5 % +1,5 % -9,7 % - Sources : Linedata Services, estimations enesta LA MIRATION NOEE ENTRAINE À ELLE SEULE -6,2 % DE DÉCROISSANCE ORANIQUE Au sein du segment de l Epargne Salariale, la migration de l ensemble des clients de la plateforme Oryal vers la plateforme NOEE (Nouvelle Offre Epargne Entreprise) avait généré en 2008 environ 10 M de chiffre d affaires pour l activité Implémentation & Consulting. La migration du dernier client ayant été terminée en janvier 2009, la société a donc connu une décroissance mécanique de -6,2 % de son chiffre d affaires sur l ensemble de l année, décroissance par ailleurs accentuée par l environnement difficile observé en 2009 au niveau des dépenses informatiques des entreprises. En dehors de cet effet de base défavorable, l activité en Europe du Sud est stable sur l année et affiche même une croissance organique positive de +3,5 % au 4 ème trimestre 2009, grâce notamment à l avancement dans le développement de la solution Master-i qui a permis de dégager un chiffre d affaires en hausse de +18,1% sur le segment de l assurance vie. LES DÉPENSES DISCRETIONNAIRES DE CONSULTIN PARTICULIÈREMENT TOUCHÉES L activité Implémentation & Consulting a été fortement touchée en Europe du Nord affichant une décroissance de -45,6 % à change courant, les clients de Linedata Service ayant particulièrement réduit les dépenses liées à des développements ponctuels et non obligatoires (ajout de fonctionnalités non critiques, customisation des applications, etc.). La forte proportion de hedge funds au sein de la clientèle de Linedata Services au Royaume Uni a également pu pénaliser son activité dans la région, ces sociétés de gestion alternative 1/ ayant été particulièrement touchées par la crise et 2/ générant une part de chiffre d affaires récurrent plus faible que les sociétés de gestion traditionnelle (ces sociétés privilégient davantage des licences perpétuelles et sollicitent moins les services ASP). Cependant, dans la région, les fonds traditionnels sont également fortement touchés, amenant Linedata Services à constater une intensification de la décroissance de ses activités au 4 ème trimestre 2009 par rapport aux 9 premiers mois de l année. INFLÉXION EN AMÉRIQUE DU NORD AU 4 ème TRIMESTRE 2009 Après avoir affiché une décroissance organique de -7,9 % entre janvier et septembre 2009, l activité a fortement rebondi au 4 ème trimestre 2009 en Amérique du Nord, affichant une croissance organique de 16,6 %. Cette inflexion observée au 4 ème trimestre 2009, notamment liée à une hausse de l activité Implémentation & Consulting et à la bonne dynamique commerciale des produits LongView et Linedata Compliance, permet d être optimiste quant à la tendance de l activité en 2010 dans cette région où la part de chiffre d affaires récurrent atteint près de 80 %. 19 E

20 2.2 Une forte amélioration de la marge d EBITDA offrant encore du potentiel Linedata Services a publié pour l ensemble de l exercice 2009 un EBITDA de 23,2 M reflétant une marge de 16,0 % en progression de +2,6 points par rapport au niveau publié en Cette amélioration est principalement liée : - aux plans d économies de coûts qui ont permis à la société d améliorer sa rentabilité 1/ de +4,7 points en Amérique du Nord (fermeture de deux bureaux) et 2/ de +4,9 points en Europe du Nord (réduction d effectifs) ; et - à la bonne dynamique de la zone Amérique du Nord, zone la plus rentable du groupe avec une marge d EBITDA supérieure à 20 %, dont le poids relatif passe de 21 % en 2008 à 25 % en 2009 du chiffre d affaires global du groupe. Cette dynamique est portée à la fois par une bonne activité commerciale qui a permis de maintenir un chiffre d affaires stable sur l année à change constant et par un effet devise positif comptant pour près de 2 M de chiffre d affaires. Marge d EBITDA de Linedata Services par zone géographique en 2009 Marge d'ebitda Variation Europe du Sud 11,7 % 11,5 % -0,2 points Europe du Nord 9,8 % 14,7 % +4,9 points Amérique du Nord 22,7 % 27,4 % +4,7 points Asie 7,2 % 7,0 % -0,2 points Total 13,4 % 16,0 % +2,6 points Sources : Linedata Services Cette forte amélioration de la rentabilité rend à nouveau crédible l objectif du groupe d atteindre à moyen terme une marge d EBITDA d au moins 20 % dans la mesure où : - la rentabilité de l Europe du Sud a, une nouvelle fois, été impactée par le projet Master-i signé avec BNP Paribas assurance. En effet, le groupe a consentis des efforts importants en termes de développement afin de livrer le produit en fin d année, ce qui s est traduit par des frais de personnels et de sous-traitance importants. - la rentabilité en Asie reste faible en 2009, et ce, en raison d importants investissement commerciaux. - la société dispose encore de leviers sur les coûts en Europe du Nord car le plan de restructuration a été réalisé progressivement en 2009 et devrait jouer en année pleine en mais un carnet de commandes en baisse logique, embarquant de la décroissance au 1 er semestre 2010 En fin d année 2009 Linedata Services affiche un carnet de commandes de 96 M, en baisse de -10 % par rapport à fin 2008 (le carnet de commandes intègre l ensemble des revenus récurrents que la société est certaine de percevoir - à moins d un défaut de la part d un client - au cours de l année suivante : licences récurrentes, ASP & Facilities Management et Maintenance). Cette baisse est logique dans la mesure où 1/ la société a signé un nombre relativement faible de nouveaux contrats au cours de l exercice 2009 (108 nouveaux contrats signés en 2009, soit autant qu en 2008, année qui était pourtant une année faible car marquée par un gel des investissements au 4 ème trimestre suite à la faillite de Lehman Brothers) alors qu en contrepartie 2/ cette année a été marquée par la disparition et le départ de quelques sociétés clientes, 3/ la nouvelle facturation liée au produit NOEE (contre Oryal précédemment) a entrainé un effet prix négatif, et 4/ un petit nombre de contrats récurrents issus des sociétés IS et BFT étaient indexés sur les encours sous gestion. Au vu de ce niveau de carnet de commandes et de l absence de rebond observé au cours des premiers mois de l année 2010, la société ne devrait pas renouer avec la croissance au cours du 1 er semestre 2010 mais peut miser sur un effet de base favorable pour afficher de la croissance dès le 3 ème trimestre E