Document non contractuel destiné à des investisseurs professionnels au sens de la Directive Européenne MIF. Octobre 2015

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1 Document non contractuel destiné à des investisseurs professionnels au sens de la Directive Européenne MIF Octobre 21

2 La Fed maintient le statu quo en raison de préoccupations concernant la croissance mondiale Points clés Les actions mondiales ont fortement reculé en septembre du fait des craintes persistantes concernant la croissance mondiale et des incertitudes entourant la politique monétaire aux États-Unis. Les rendements des obligations des marchés développés ont terminé en net repli en raison du niveau élevé d aversion au risque. La Réserve fédérale américaine (Fed) a maintenu ses taux d intérêt inchangés lors de sa réunion de septembre, tout en indiquant qu une hausse des taux était probable avant la fin de l année. La BCE a indiqué qu elle pouvait développer et étendre son programme d assouplissement quantitatif en cas de hausse des risques de déflation. La note de la dette souveraine du Brésil a été rétrogradée dans la catégorie spéculative, alors que le real brésilien enregistrait un plus bas niveau historique contre le dollar. Les données chinoises sont restées décevantes, dominées par l intensification du ralentissement dans le secteur manufacturier. Performance des classes d actifs Septembre 21 Notre scénario de base d un «équilibre fragile» de l économie mondiale reste de mise avec une demande juste suffisante par rapport à l offre, ce qui maintient la croissance et l inflation à de faibles niveaux. Cela soutient l hypothèse d un cycle de taux d intérêt «lent et faible» et de rendements de la classe d actifs à des niveaux relativement bas. Certains chocs peuvent parfois amener les marchés financiers à intégrer une plus forte probabilité en faveur d un scénario de «stagnation séculaire», caractérisé par une très faible croissance de la demande et des taux d intérêt réels négatifs ou alors en faveur d un scénario de «reprise forte de la demande» en exerçant une pression sur les banques centrales pour relever plus nettement les taux d intérêt. La volatilité devrait donc demeurer élevée, mais dans l ensemble nous continuons à privilégier les actifs dits «risqués» tels que les actions, les titres de crédit à haut rendement et la dette des pays émergents par rapport aux obligations d État de pays développés à long terme dans le cadre de portefeuilles d actifs diversifiés. Graphique du mois La Réserve fédérale américaine a annoncé un rythme plus progressif de resserrement dans ses dernières prévisions Actions Obligations Matières premières Actions des marchés développés Actions des marchés émergents Depuis le début du mois Depuis le début de l année Bons du Trésor US (7-1 ans) Obligations aggregate internationales Actions émergentes Oblig. internationales à haut-rendement Pétrole brut WTI Or 3, 3,2 3, 2, 1, 1,,, Juin-1 Déc-1 Juin-1 Déc-1 Juin-17 Déc-17 «Diagramme de points de la Fed» : Prévision médiane, Juin 21 «Diagramme de points de la Fed»: Prévision médiane, Septembre 21 Estimations du consensus Bloomberg, 29 septembre 21 Estimation implicite du marché au 29 septembre 21 Toutes les données de performance sont calculées en termes de rendement absolu (plus-value et bénéfice), brutes de commissions. Les rendements des actions sont exprimés en devise locale. Les rendements des obligations et des matières premières sont exprimés en USD. Source : Bloomberg, le 29 septembre 21. Source : Bloomberg, le 29 septembre 21. 2

3 Positionnement par classes d actifs à long terme (>12 mois) Classes d actifs Perspective Analyse Actions Mondial États-Unis Royaume-Uni Zone euro Japon Marchés émergents Asie hors Japon Sur-pondérer Sur-pondérer La stratégie la plus rentable à long terme consiste, selon nous, à conserver une exposition sur les actions plutôt que sur le marché monétaire ou des obligations d État de pays développés. Toutefois, les valorisations sont moins attractives maintenant qu il y a un an ou deux, malgré le récent courant baissier. Globalement, nous restons neutres pour cette classe d actifs. Nous restons persuadés que la reprise économique mondiale est sur la bonne voie, et que les marchés actions internationaux afficheront des rendements positifs à long terme. À notre avis, le soutien constant de programmes d assouplissement quantitatif (Quantitative Easing, QE) au niveau mondial devrait, à moyen et à plus long terme, compenser les freins liés au ralentissement de la croissance chinoise et au resserrement de la politique monétaire américaine. Ces incertitudes risquent de donner lieu à des accès de volatilité dans le futur tels que ceux observés en août 21. À notre avis, les actions américaines sont avantagées par la reprise économique aux États-Unis, qui semble s installer durablement, et par les décisions de la Fed, qui reste attachée à la croissance. Toutefois, les solides performances des marchés actions, soutenues par une politique monétaire ultra-accommodante, ont fait baisser nos estimations des perspectives de rendements et nous maintenons donc une position neutre. Les valorisations des actions américaines restent attractives par rapport aux obligations d État. De la même manière, les valorisations au Royaume-Uni sont également devenues moins attractives avec le temps et nous maintenons une position neutre dans nos portefeuilles. La tenue prochaine d un référendum sur la sortie de l Union européenne (UE), en plus d une éventuelle hausse des taux d intérêt, pourrait accentuer la volatilité du marché en Les actions de la zone euro devraient bénéficier du soutien du vaste programme d assouplissement quantitatif (QE) de la Banque centrale européenne (BCE), en particulier compte tenu de l expansion potentielle du programme actuel et de la reprise économique en cours. Les actions de la zone euro paraissent toujours attractives par rapport aux obligations d État. Toutefois, notre estimation des perspectives de rendement à long terme a baissé, compte tenu des perspectives de croissance et nous maintenons une position neutre. Les actions japonaises restent favorisées par l amélioration de la réglementation en matière de gouvernance d entreprise et par la hausse des marges bénéficiaires. À court ou moyen terme, les bénéfices par action pourraient s accroître, et la politique monétaire extrêmement accommodante de la Banque du Japon devrait contribuer à la dépréciation du yen et donc, à notre avis, améliorer les perspectives de bénéfices. Toutefois, le rebond des deux dernières années fléchit nos anticipations de rendement à long terme vers une position neutre. À notre avis, les actions des marchés émergents présentent un certain attrait pour les investisseurs en devises de pays occidentaux (USD, GBP ou EUR). Parmi les différents marchés émergents, l Asie est notre région préférée en raison de ses perspectives de rendements plus élevées, soutenues par le potentiel d appréciation des devises à long terme, malgré un risque de volatilité à court terme à l approche du resserrement de la Fed et du fait du ralentissement de l économie chinoise. Les perspectives économiques de la Chine et la volatilité du marché actions chinois, la trajectoire des taux d intérêt américains et la volatilité des devises restent des risques à court terme importants pour les actions asiatiques. Compte tenu de ces difficultés, les marchés actions asiatiques devraient rester volatils à court terme. Les politiques macroéconomiques favorables, l impulsion tardive donnée à la croissance par la baisse des coûts de l énergie et l accent constamment mis sur les réformes structurelles devraient contribuer à une reprise modérée de la croissance et des perspectives de bénéfices, d autant que les indicateurs de valorisation restent attractifs. Pays d Europe centrale et orientale et Amérique latine Obligations d État Mondial Sous-pondérer Les écarts de croissance positifs par rapport aux marchés développés pourraient se maintenir à long terme. Toutefois, tout comme pour l Asie, ces marchés restent vulnérables aux inquiétudes des investisseurs vis-à-vis de la réduction des liquidités mondiales. La baisse récente des cours des matières premières devrait également continuer d être un frein important pour les pays producteurs de matières premières. En outre, les tensions géopolitiques restent élevées et imprévisibles. Dans l ensemble, les rendements des obligations d État internationales (dont les émetteurs sont majoritairement issus des pays développés) sont encore trop faibles à notre avis. Nos attentes concernant les performances à long terme de cette classe d actifs sont donc toujours faibles, même si les rendements ont légèrement progressé depuis avril (les cours ont baissé). Les obligations d État restent néanmoins utiles en termes de diversification et pour réduire la volatilité au sein de portefeuilles diversifiés. États-Unis Sous-pondérer Nous pensons que les bons du Trésor américain intègrent des perspectives excessivement pessimistes pour l économie américaine. Étant donné la faiblesse persistante des rendements, nous conservons une prédilection pour les actifs dits «risqués» comme les actions, les obligations à haut rendement et la dette des marchés émergents. Toutefois, l ampleur de l écart de valorisation entre les obligations des marchés développés et les actifs dits «risqués» se réduit depuis quelques années. 3

4 Royaume-Uni Zone euro Marchés émergents Sous-pondérer Sous-pondérer Sur-pondérer Nous pensons que les rendements des obligations d État britanniques sont également trop faibles par rapport à leur moyenne de long terme et intègrent des perspectives macroéconomiques excessivement pessimistes. Nous privilégions donc généralement les actifs dits «risqués» par rapport aux obligations d État jugées «les plus sûres» sur la base du rendement relatif. Les obligations des pays du cœur de la zone euro sont également surévaluées. Toutefois, en raison du programme de QE européen en cours, nous n anticipons pas de correction à court terme. Malgré une remontée depuis avril, les rendements restent extrêmement faibles et suggèrent que la hausse est toujours limitée. Nous préférons donc sous-pondérer les obligations d État et sur-pondérer les actifs dits «risqués». En raison de l amélioration de leurs rendements, nous estimons que les obligations souveraines des marchés émergents libellées en USD restent attractives par rapport aux obligations d État des marchés développés. Toutefois, à court terme, les spreads de l univers des obligations des marchés émergents risquent de s élargir au moment du resserrement de la politique monétaire américaine. Les obligations en devise locale de pays dépendants des matières premières et présentant des besoins de financements externes importants sont particulièrement exposées. Les obligations libellées en devise locale perdent du terrain sous l effet du raffermissement du dollar américain (USD) depuis quelques mois, même si, à long terme, nous anticipons une appréciation des devises locales. Obligations privées Investment grade (IG) Investment grade en usd Investment grade en EUR et GBP High yield (haut rendement) Sur-pondérer Les perspectives de resserrement de la politique monétaire américaine font peser un risque supplémentaire à court terme qui contrebalance la solidité des bilans des entreprises et les taux de défaut relativement faibles. Nous restons donc neutres pour cette classe d actifs. Bien que le spread entre les obligations privées Investment Grade (IG) libellées en USD et en EUR se soit élargi, l attractivité des obligations IG libellées en USD par rapport à celles libellées en EUR est contrebalancée à court terme par le risque d accélération du rythme de resserrement de la Réserve fédérale (Fed). Les obligations privées IG libellées en euro continuent d être soutenues par le programme de QE, tandis que les dernières données des enquêtes suggèrent une amélioration progressive des conditions de crédit et des taux de défaut faibles. Toutefois, les valorisations se situent toujours à des niveaux neutres à notre avis. L élargissement des spreads de crédit des obligations à haut rendement des marchés développés depuis le milieu de l année 21 a amélioré les valorisations, et avec elles, notre estimation des rendements attendus pour cette classe d actifs. Les taux de défaut restent relativement faibles et la demande de rendement élevée. Il existe néanmoins des risques. Comme pour les obligations Investment Grade, les prévisions de resserrement de la politique monétaire américaine pourraient donner lieu à des pics de volatilité à court terme sur ce segment obligataire. Matières premières Or Autres matières premières Immobilier Sous-pondérer Sur-pondérer L or devrait enregistrer des performances inférieures aux attentes, dans un environnement d inflation basse, en particulier compte tenu de la faiblesse persistante des cours pétroliers et du raffermissement relatif du dollar américain. Les vastes programmes de QE dans la zone euro et au Japon ne sont pas parvenus à soutenir les cours de l or. Néanmoins, la crainte d une nouvelle dépréciation du yuan (CNY) pourrait avoir un impact positif. Toutefois, dans l ensemble, nous pensons que l or offre un intérêt limité au sein des portefeuilles, sauf en tant que couverture de diversification. Les autres matières premières, plus exposées au cycle économique mondial, ont repris leur tendance baissière depuis juin, chutant à leur plus bas niveau sur six ans. Bien que les cours du pétrole brut soient à présent en dessous de notre estimation de leur juste valeur à long terme, la surabondance de l offre s est accrue après la conclusion de l accord sur le nucléaire iranien en juillet, ce qui limite le potentiel de hausse. Nous restons donc neutres sur les matières premières dans leur ensemble. En nous basant sur nos perspectives des valeurs des locations sur les principaux marchés développés, nous estimons que les actions du secteur de l immobilier coté offrent des perspectives de rendements à long terme raisonnablement attractives par rapport aux obligations d État des principaux marchés développés.

5 La Fed maintient le statu quo en raison de préoccupations concernant la croissance mondiale Les marchés actions internationaux continuent de surveiller la Fed, alors que la croissance mondiale continue de dominer le moral des investisseurs Les actions internationales ont enregistré un fort repli en septembre, dans le contexte de la réunion de la Réserve Fédérale Américaine (Fed) les 1-17 septembre et des inquiétudes persistantes concernant le rythme de la croissance économique mondiale, notamment en Chine. L indice MSCI AC World a cédé,7. L indice S&P s est établi en baisse de,, dans un marché dominé par des chiffres américains mitigés intensifiant les préoccupations concernant la croissance mondiale soulignées par la Fed. En Europe, les actions ont été soutenues par les commentaires accommodants de la Banque centrale européenne (BCE) et par des données macroéconomiques globalement positives. Néanmoins, l incertitude liée la Réserve Fédérale américaine (Fed), les inquiétudes concernant la croissance en Chine et la forte baisse du secteur automobile ont fait baisser l indice MSCI Europe de,. Les actions japonaises ont été durement touchées ce mois-ci. Le MSCI Japan, a baissé de,9, du fait de la faiblesse générale des données économiques en l absence de changement de politique monétaire de la Banque du Japon, et malgré un certain soutien lié à l engagement gouvernemental en faveur d une réduction du taux d imposition des sociétés l an prochain. Après les baisses récentes importantes, les actions des marchés émergents ont poursuivi leur repli, ce mois-ci, à l instar de l indice MSCI EM, en baisse de -1,9, et malgré la relative stabilité des actions chinoises, qui ne cédaient que,. Cependant, l incertitude liée à la politique de la Fed et les faibles données macroéconomiques ont fait reculer les indices MSCI Brésil et Russie de,9 et,9 respectivement (l ensemble des données s entendent à la clôture des marchés le 2 septembre, en termes de rendement absolu en devise locale). Les rendements des bons du Trésor américain à 1 ans ont baissé en septembre, perdant 12 points de base (pb) à environ 2,9. Les rendements ont augmenté avant la réunion de la Fed sur les chiffres positifs des ventes de détail, qui ont stimulé les anticipations de hausse des taux ; ils se sont ensuite repliés suite à la décision de la Fed de maintenir sa politique inchangée. De leur côté, les rendements des Bunds allemands à 1 ans baissaient plus nettement, perdant -21 pb pour s établir à,9. La demande a été soutenue par les anticipations d un éventuel assouplissement monétaire supplémentaire de la BCE et par l aversion générale au risque. Par ailleurs, les prix du pétrole ont poursuivi leur baisse en septembre, liée aux préoccupations concernant la persistance d une offre excédentaire. La Fed maintient le statu quo en septembre, mais une hausse dans le courant de l année 21 est toujours prévue La Fed a laissé ses taux d intérêt inchangés lors de sa réunion de politique monétaire du moins de septembre, conformément aux anticipations des marchés financiers. La Fed a cité le ralentissement prolongé de la croissance des pays émergents, ainsi que la récente volatilité des marchés financiers, comme principales raisons pour maintenir sa politique accommodante. Par rapport à ses projections du mois de juin, la Fed a relevé ses prévisions de croissance pour 21 grâce à un fort deuxième trimestre et à une révision à la hausse des données du premier trimestre, mais elle a abaissé ses prévisions de PIB pour 21 (voir la Figure 1). Les projections liées à l inflation ont également été revues à la baisse en raison du fort recul des prix des matières premières et du ralentissement de la croissance économique mondiale. Le manque de conviction de la présidente de la Fed, Janet Yellen, d un retour de l inflation vers son objectif de 2 à long terme, a conduit la Fed à annoncer également un rythme de resserrement monétaire plus progressif. L estimation médiane des prévisions de taux d intérêt de la Fed s oriente désormais vers une seule hausse des taux de 2 pb en 21 et un taux directeur d équilibre de long terme plus faible, à 3,. Figure 1 : Le FOMC a abaissé ses prévisions d inflation et de taux d intérêt pour 21 et 21 Prévisions médianes du FOMC Prévisions juin 21 () Prévisions septembre 21 () Croissance du PIB 21 1,9 2,1 Croissance du PIB 21 2, 2,3 Inflation Dépenses de consommation des ménages 21 Inflation Dépenses de consommation des ménages 21 Taux des fonds fédéraux fin 21 Taux des fonds fédéraux fin 21,7, 1, 1,7,2,37 1,2 1,37 Source : Réserve fédérale américaine, Septembre 21 La rhétorique accommodante dans le communiqué du FOMC est survenue malgré les récentes données économiques positives. Selon les prévisions du consensus, la croissance américaine devrait se situer autour de 2, en glissement trimestriel annualisé au troisième trimestre, soutenue par la consommation privée et l amélioration du marché du logement,

6 malgré la faiblesse du secteur manufacturier. Sur le marché du travail, la variation du nombre d emplois hors du secteur agricole est ressortie à 173K en août. Le taux de chômage atteignait un plus bas cyclique à,1 et les fortes créations d emplois suggèrent la persistance des capacités de production inutilisées. Rares sont pourtant les preuves d une pression soutenue à la hausse des salaires. Les gains horaires moyens ont augmenté de 2,2 en glissement annuel. À notre avis, la Fed est en passe d entamer une normalisation de sa politique monétaire dans le courant de l année 21 ; ce point de vue a été soutenu par les récents discours de Janet Yellen et d autres membres du Federal Open Market Committee (FOMC), notamment MM. Williams et Lockhart. Il semble cependant qu un rééquilibrage des risques soit nécessaire pour que la majorité des membres du FOMC n hésite pas à relever les taux. Cela se ferait très probablement sous forme d une stabilisation de l économie chinoise (et des pays émergents), et d une nouvelle embellie du marché du travail américain - en termes d emploi et de croissance des salaires. Dans ce contexte, nous estimons que les données sont insuffisantes avant la réunion du 2 octobre pour porter un jugement éclairé sur cette question et un relèvement en décembre nous semble plus probable. Les «Federal Funds Futures» anticipent actuellement (au 29 septembre) une probabilité limitée à 3 d une hausse des taux en 21 et il subsiste à notre avis, un risque que les marchés financiers soient pris au dépourvu. En Europe, la BCE a annoncé des mesures de relance supplémentaires, tandis que Syriza enregistrait de bons résultats lors des élections en Grèce Les perspectives de la politique monétaire européenne ont également été examinées lors de la réunion du 3 septembre de la BCE. Comme prévu, les taux d intérêt ont été laissés inchangés, mais la BCE a étendu le portefeuille d obligations éligibles pour son programme d achat d actifs et a relevé sa limite d achat des émissions obligataires de 2 à 33, ce qui signifie qu elle peut désormais acheter jusqu à 33 de l encours d une émission particulière. Le geste accommodant de la BCE indiquait que la banque centrale était prête à mettre en œuvre l ensemble des outils dont elle dispose afin de ramener l inflation à son l objectif de 2 (Figure 2). Figure 2 : La persistance du niveau de l inflation en dessous de l objectif dans la zone euro a soulevé la possibilité d un nouvel assouplissement monétaire par la BCE en glissement annuel Source : Bloomberg, le 29 septembre 21 Inflation sous-jacente de la zone euro selon l IPC Inflation globale de la zone euro selon l IPC Objectif d inflation de la BCE La BCE a également abaissé ses perspectives de croissance et d inflation, compte tenu de la faiblesse récente du prix des matières premières et du ralentissement des marchés émergents, notamment en Chine. De ce fait, en tant que président de la BCE, Mario Draghi, a également annoncé que le programme de QE actuel, arrivant à échéance en septembre 21, pourrait s étendre jusqu alors «ou au-delà, si nécessaire». Par ailleurs, en Europe, l élection du 2 septembre en Grèce a abouti à une victoire pour le parti Syriza qui a annoncé qu il raviverait sa coalition avec le parti des Grecs Indépendants (Anel). Globalement, la nouvelle coalition est susceptible d être plus stable, mais les risques de mise en œuvre demeurent, compte tenu des mesures d austérité drastiques requises. Les économies émergentes éprouvent des difficultés avec une prédominance de la faiblesse des statistiques de la production chinoise Le mois de septembre a été médiocre pour les économies émergentes. La note de la dette souveraine du Brésil a été abaissée au rang spéculatif (BB +) par S&P, avec une perspective négative, compte tenu d une détérioration des perspectives budgétaires et d un accroissement des défis politiques. De concert avec d autres devises, le réal brésilien a atteint un nouveau plus bas contre l USD (Figure 3). De plus, les chiffres des directeurs d achat (PMI) de l industrie sont restés en baisse dans presque toutes les économies développées et les BRIC ont sous-performé. Nous estimons que la croissance des pays émergents devrait rester sous pression cette année du fait de la faiblesse des prix des matières premières et de la stagnation de la croissance du commerce mondial. Une véritable crise des pays émergents reste néanmoins improbable. Figure 3 : De nombreuses devises émergentes ont enregistré de nouveaux plus bas niveaux historiques contre le dollar en septembre Base Jan 22 = Rand sud-africain Rouble russe Livre turque Réal brésilien Source : Bloomberg, le 29 septembre 21 Les investisseurs ont également porté une attention particulière aux nouvelles données reçues de l économie chinoise qui restent, d une manière générale, décevantes. L indice des directeurs d achat (Caixin Manufacturing PMI) de l industrie pour le mois d août a baissé à 7 en septembre, après avoir atteint 7,3 le mois dernier, le niveau le plus bas depuis mars 29. La croissance des exportations reste négative (-, en glissement annuel en août) alors que les importations enregistraient également une forte baisse. Plus positivement, les investissements d actifs fixes (FAI) sous forme d infrastructures ont accéléré alors que le gouvernement a augmenté ses dépenses budgétaires et que la politique monétaire plus accommodante a favorisé la vente de biens immobiliers. Dans l ensemble, nous estimons qu un

7 soutien budgétaire et monétaire devrait contribuer à stabiliser l économie pour lui permettre d atteindre son objectif officiel d «environ 7» cette année, malgré la persistance de risques baissiers sur la croissance. Figure : La croissance du secteur industriel chinois est en perte de vitesse alors que l indice Caixin PMI manufacturier de septembre baissait à son plus bas niveau sur ½ ans. en glissement annuel Production industrielle en Chine, à gauche PMI manufacturier Caixin en Chine, à droite Indice 3 Source : Bloomberg, le 29 septembre 21 Les perspectives de rendements pour les actifs dits «risqués» se sont améliorées après la récente volatilité du marché Les actions des marchés émergents restent attractives dans notre évaluation de long terme, même si l on peut s attendre à des risques économiques et de rentabilité économique à court terme et à une certaine volatilité. Les perspectives de rentabilité pour les actions des marchés développés ont relativement moins progressé en raison d une faible rentabilité aux États-Unis et au Canada. Sur les crédits à haut rendement, les signaux de valorisation pour les obligations de sociétés américaines et européennes à haut rendement se sont améliorés, même si le secteur du pétrole et du gaz reste en mauvaise posture. Nous estimons que le cycle de défaut reste bénin, une légère hausse des taux de défaut étant attendue au cours des 12 prochains mois. Nous maintenons notre positionnement neutre pour les obligations privées internationales «investment grade» étant donné que la rémunération accrue des investissements dans le crédit est compensée par la baisse des taux d intérêt. Les obligations gouvernementales des pays développés restent peu intéressantes par rapport à d autres classes d actifs dans une perspective de valorisation à long terme et nous maintenons notre positionnement à «sous-pondérer». Les rendements des obligations d État des pays développés ont été relativement stables malgré la récente volatilité des marchés financiers. D après nos estimations, la rémunération de la prise de risque supplémentaire sur cette classe d actifs reste négative et nous privilégions de manière générale les obligations d État à duration courte et le monétaire dans les portefeuilles diversifiés. 7

8 Graphiques économiques et du marché : macroéconomie 1. Les indicateurs avancés confirment l ampleur du ralentissement en Chine et la faiblesse du secteur manufacturier aux États-Unis Indice Indice manufacturier PMI mondial Indice manufacturier ISM Indice manufacturier PMI zone euro Indice manufacturier PMI Chine 2. les données récentes dans la zone euro ont réservé de bonnes surprises, même si les chiffres américains étaient légèrement décevants Indice surprise Citi Economic aux États-Unis Indice surprise Citi Economic au sein de la zone euro 3. Les créations d emplois non agricoles aux États-Unis en août ont été plus modestes que prévu à 173K mais elles restent robustes. la baisse du taux de chômage qui a enregistré un plus bas cyclique à,1 et le rebond des créations d emploi suggèrent une diminution des capacités de production inutilisées milliers Variation des créations d emplois non agricoles Moyenne mobile à mois Taux de chômage aux États-Unis, à gauche Créations d emplois cumulées aux États-Unis, source JOLTS, à droite (inversé) million La baisse du chômage a favorisé la reprise dans la zone euro, malgré l augmentation de l écart entre l Allemagne et les autres pays. la récente vigueur des dépenses des ménages et la confiance des consommateurs sont un moteur clé de la croissance du PIB Allemagne France Italie Eurozone en glissement annuel balance Consommation des ménages Eurozone, à gauche Confiance des ménages, à droite

9 7. Malgré le ralentissement du secteur manufacturier en Chine, la croissance du secteur de service connaît une tendance haussière depuis le début de l année 21. Les exportations chinoises ont été faibles cette année tandis que le niveau nettement inférieur des importations reflète principalement la baisse des cours des matières premières Secondaire (Croissance réelle du secteur industriel manufacturière, sur un an glissant) Tertiaire (services) (Croissance réelle du secteur des services, sur un an glissant) Croissance réelle du PIB en Chine sur un an glissant Variation des exportations, valeur en USD, sur un an glissant Variation des importations, valeur en USD, sur un an glissant Graphiques économiques et du marché : marchés financiers 1. Les actions internationales poursuivaient leur baisse en septembre, minant le moral des investisseurs dominé par l incertitude liée à la Fed et par des craintes de croissance en Chine. 2. Cette année, l affaiblissement de l euro contre USD a contribué à la surperformance des actions européennes par rapport aux actions américaines Base 1 Janvier Janv 1 Fév 1 Mars1 Avril 1 Mai 1 Juin 1 Juil 1 Août 1 Sept 1 MSCI AC Monde MSCI Monde (DM) MSCI Pays émergents Base 1 Janvier USD/EUR Janv1 Fév 1 Mar 1 Avr 1 Mai 1 Juin 1 Juil1 Août 1 Sept 1 Oct 1 Performance relative Euro STO / S&P, à gauche Parité USD/EUR, à droite (inversé) 3. La volatilité du marché des actions a reculé suite aux accès de volatilité du mois d août, mais elle demeure élevée. L incertitude concernant le calendrier de relèvement des taux d intérêt américains a limité les gains récents sur le dollar américain Indice Mars 1 Juin 1 Sept 1 Déc 1 Mars 1 Juin 1 Sept 1 Indice de volatilité Euro Stoxx Indice de volatilité actions américaines S&P Evolution du dollar contre les principales devises développées Sources : HSBC Global Asset Management. Les données s entendent à la clôture des marchés le 2 septembre 21. Les rendements passés ne sont pas indicatifs des rendements futurs. 9

10 . Les obligations européennes et japonaises restent soutenues par les grands programmes d assouplissement quantitatif. Ce mois-ci, la baisse des prix du pétrole a exercé une nouvelle pression sur les spreads de crédit à haut rendement Janvier 13 Juillet 13 Janvier 1 Juillet 1 Janvier 1 Juillet 1 Rendement Bon du Trésor américain 1 ans, à gauche Rendement Bund allemand 1 ans, à droite Rendement Gilt britannique 1 ans, à gauche Rendement JGB japonais 1 ans, à droite points de base USD / baril Janvier 1 Avril 1 Juillet 1 Octobre 1 Janvier 1 Avril 1 Juillet 1 Spread Obligations à haut rendement américaines, à gauche Pétrole WTI, à droite (inversé) 7. Les cours des métaux industriels ont sous-performé cette année, notamment du fait des craintes concernant la croissance en Chine. Malgré la diminution de l écart de valorisation entre les actions et les obligations des marchés développés, nous continuons de privilégier les actifs dits «risqués» Base 1 Janvier Janvier 1 Mars 1 Mai 1 Juillet 1 Septembre 1 Indice S&P GSCI énergie Indice S&P GSCI métaux industriels Indice S&P GSCI agriculture Indice S&P GSCI métaux précieux Différence entre le rendement global attendu sur les actions mondiales et le rendement actuel des obligations américaines à 1 ans indexées sur l inflation Moyenne Source : HSBC Global Asset Management. Les rendements passés ne sont pas indicatifs des rendements futurs. 1

11 Informations importantes Ce document est à l usage exclusif des clients professionnels / institutionnels dans tous les pays sauf le Canada et les Etats-Unis. Ce document ne saurait être distribué à des investisseurs non professionnels, ni être utilisé par ces derniers pour fonder leurs décisions d investissement. Le contenu de ce document ne peut être reproduit ou redistribué, à toute personne physique ou morale, pour quelque motif que ce soit. Toute reproduction ou utilisation non autorisée de ce document engagera la responsabilité de l utilisateur et sera susceptible d entraîner des poursuites. Les éléments qui y figurent sont fournis à titre informatif uniquement et ne constituent en aucun cas ni un conseil en investissement, ni une recommandation d achat ou de vente d investissements. Certains des commentaires contenus dans ce document peuvent être assimilés à des données prospectives qui produisent des attentes ou prévoient des évènements futurs. 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Toutes les prévisions, projections et simulations mentionnées dans ce document sont présentées à titre indicatif et nous ne pouvons en garantir l exactitude. Les variations des taux de change entre les devises peuvent avoir un impact significatif sur la performance des produits présentés peuvent avoir des variations à la hausse comme à la baisse. En effet, il est rappelé que les investissements réalisés dans les marchés émergents présentent par leur nature un plus grand risque et sont plus volatiles que ceux effectués dans les pays développés. Les économies des marchés émergents sont généralement tributaires du commerce international. De ce fait, elles peuvent être notamment affectées négativement par les problématiques suivantes : barrières commerciales, conditions économiques et mesures protectionnistes des pays avec lesquels ils commercent. 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