J.P. Morgan Asset Management. Obligations convertibles mondiales

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1 DOCUMENT RESERVE AUX PROFESSIONNELS NE PAS DISTRIBUER AU PUBLIC J.P. Morgan Asset Management Obligations convertibles mondiales Antony Vallée, Responsable de la gestion convertibles

2 Philosophie d investissement Un portefeuille d obligations convertibles mondiales très diversifié en termes de pays, de secteurs et de nombre d émetteurs Cible les obligations convertibles présentant un profil rendement/risque asymétrique Un processus d investissement pérenne Une gestion en équipe Une exposition pure à la classe d actifs, un portefeuille totalement investi 1

3 Univers des obligations convertibles par zone géographique et par profil Le marché des convertibles offre une large diversification par région et profil Capitalisation de l univers par région Répartition de l univers par profil $250 $200 $210 HY déprécié 1,2 % Type action 22,7 % $150 $100 $100 Type obligataire 39,4 % $50 $44 $31 $0 Americas EMEA Asia ex-japan Japan Amériques EMOA Asie hors Japon Japon Emetteurs Type mixte 36,7 % Source: J.P. Morgan Asset Management. Données au 31 octobre Définitions : profil «action» = obligation convertible avec une prime inférieure à 15 % ; profil «mixte» = obligation convertible avec une prime inférieure à 100 % et une prime annualisée inférieure à 20 % ; profil «obligataire» = obligation convertible avec une prime supérieure à 100 % ou une prime annualisée supérieure à 20 % ; profil HY «déprécié» = obligation convertible se négociant à un prix 50 % en dessous du pair. 2

4 Intérêt d une approche mondiale du marché des convertibles Un investissement à l international permet d accéder à l ensemble des opportunités sur les différents profils d obligations convertibles Convertibles à profil action : répartition géographique Convertibles à profil mixte : répartition géographique Convertibles à profil obligataire : répartition par qualité de crédit Asie 5,1 % Japon 8,3 % Asie 12,1 % Japon 3,7 % Non noté 41,6 % Investment Grade 32,9 % EMOA 22,6 % Amériques 64,1 % EMOA 27,1 % Amériques 57,1 % High Yield 25,5 % Source : J.P. Morgan Asset Management. Données au 31 octobre Définitions: profil «action» = obligation convertible avec une prime inférieure à 15 % ; profil «mixte» = obligation convertible avec une prime inférieure à 100 % et une prime annualisée inférieure à 20 % ; profil «obligataire» = obligation convertible avec une prime supérieure à 100 % ou une prime annualisée supérieure à 20 %. 3

5 Univers des convertibles : qualité de crédit et capitalisation des émetteurs L univers investissable comprend une large part de petites et moyennes capitalisations, ainsi que d émetteurs du segment high yield Répartition par notation Répartition par taille de capitalisation 50% Investment Grade, 31,2 % 40% 41,5 % 36,8 % Non noté, 38,9 % 30% 20% 21,1 % 10% Non investment grade, 29,7 % 0% Small Cap Mid Cap Large Cap Petites valeurs Moyennes valeurs Grandes valeurs Emetteurs Source : J.P. Morgan Asset Management. Données au 31 octobre Note : Petites valeurs = capitalisation inférieure à 2 milliards USD, Moyennes valeurs = capitalisation supérieure à 2 milliards USD et inférieure à 10 milliards USD, Grandes valeurs = capitalisation supérieure à 10 milliards USD. 4

6 Evolution du marché des convertibles Emissions mondiales de convertibles ( ) En milliards USD Emissions mensuelles à l échelle mondiale En milliards USD Etats-Unis Europe Asie hors Japon Japon Autres régions Oct-11 Sep-11 Aug-11 Jul-11 Jun-11 M ay-11 Apr-11 M ar-11 Feb-11 Jan-11 Dec-10 Nov-10 Oct-10 Sep-10 Aug-10 Jul-10 Jun-10 M ay-10 Apr-10 M ar-10 Feb-10 Jan-10 Dec-09 Nov-09 Oct-09 Sep-09 Aug-09 Jul-09 Jun-09 M ay-09 Apr-09 M ar-09 Feb-09 Jan-09 Dec-08 Nov-08 Oct-08 Sep-08 Etats-Unis Europe Asie hors Japon Japon Autres régions Source : UBS, octobre

7 L essor de la zone Asie hors Japon Un poids croissant sur le marché primaire 10 % du total des émissions en % en % en % en 2011 Un segment à intégrer dans le cadre d un portefeuille mondial diversifié Forte concentration sectorielle et pays Emissions depuis le début d année dans la zone Asie hors Japon, en millions USD $2,000 $1,500 $1,000 $500 Une liquidité moindre par rapport à d autres zones géographiques $0 Diversifié Industrie Finance Conso. cyclique Technologie Communications Conso. non cyclique Services publics Source : UBS Convertibles Marketing, J.P. Morgan Asset Management. Données au 31 octobre Note : «Diversifié» = holdings et entreprises opérant dans plusieurs secteurs. 6

8 Pourquoi investir en obligations convertibles? Le marché est valorisé en deçà de sa juste valeur Les convertibles présentent un intérêt pour les investisseurs cherchant une exposition au crédit et au risque actions : le crédit est plus attractif qu en début d année, et les valorisations actions sont faibles Ce marché offre une participation défensive au marché actions La classe d actifs continue d offrir : des rendements courants attractifs un accès à une partie du potentiel d appréciation des actions avec une moindre volatilité Un accès à des sous jacents à fort beta Pour les investisseurs prudents, les rendements et l optionalité actions sont attrayants...dans l ensemble, les perspectives de la classe d actifs nous semblent positives 7

9 Décote par région sur l univers des convertibles 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% janv mars Mars 2011 Mai mai 2011 Juillet juil sept. Sept Americas Amériques EMEA EMOA Asia Asie ex-japan hors Japon Japan Japon Source : J.P. Morgan Asset Management, au 31 octobre Décote par rapport à la valeur théorique calculée par notre logiciel analytique. 8

10 Raisons de la décote observée sur la zone EMOA L Europe est bon marché par rapport à la juste valeur, et cette décote est aggravée par les valorisations du marché portugais Décote moyenne par rapport à la valorisation théorique 12% 10% 10,7% 8% 6% 4% 2% 0% 3,3% 1,7% 0,9% 0,9% 0,7% 0,7% 0,6% 0,5% 0,3% -2% -4% -0,7% -2,4% Source : J.P. Morgan Asset Management, au 31 octobre Décote par rapport à la valeur théorique calculée par notre logiciel analytique. 9

11 Univers des convertibles spread ajusté des options (en pbs) janv Mars mars Mai mai Juillet juil Sept. sept Small Petites Cap Mid Moyennes Cap Large Grandes Cap valeurs valeurs valeurs Source : J.P. Morgan Asset Management. Données à septembre

12 JPMorgan Funds - Global Convertibles Fund (EUR) : caractéristiques Un portefeuille d obligations convertibles mondiales très diversifié en termes de pays, de secteurs et de nombre d émetteurs Un portefeuille de haute qualité avec une notation moyenne «investment grade» (BBB- à fin octobre 2011) Une large part du portefeuille est libellée ou couverte en EUR (des parts couvertes en GBP et CHF sont disponibles, de même qu un fonds distinct en USD) Un delta équilibré : sensibilité actions généralement comprise entre 40 et 60 % Encours du fonds : 1 milliard EUR Une participation active au marché primaire J.P. Morgan fait partie des plus grands gestionnaires mondiaux d obligations convertibles avec 4 milliards de dollars d encours en fonds et mandats purement investis en OC Source : JPMAM, données au 31 octobre Pour plus d informations sur le fonds, veuillez vous référer au prospectus de la Sicav JPMorgan Funds. 11

13 Style de gestion Une approche fondamentale Une gestion active, non contrainte par l indice de référence Des thèmes d investissement de long terme Un processus de sélection des titres rigoureux Gestion dynamique de l exposition Infrastructure solide de gestion et de suivi des risques Focus sur l analyse propriétaire et la recherche Travail sur des données mondiales qui ne sont pas immédiatement disponibles et fiables Cohérence et qualité des données 12

14 Processus d investissement Analyse des perspectives macroéconomiques sélection des zones géographiques et des secteurs Une équipe de sept gérants senior élabore le cadre d allocation d actifs La sélection des titres est essentielle Recherche conduite en interne par 300 professionnels de l investissement en actions Une construction de portefeuille cœur / satellite Classement de chacun des titres Suivi de la liquidité du marché Recherche crédit Près de 45 analystes crédit internes effectuent une recherche indépendante de manière à éviter les écueils ; pas de recherche de dette «distressed» Implémentation et exécution des ordres par une équipe dédiée aux obligations convertibles Meilleure compréhension des dynamiques spécifiques d un marché inefficient Système de traitement des ordres centralisé pour assurer l égalité de traitement de tous les portefeuilles des clients Équipe Stratégie Monde Perspectives à moyen terme Estimations de bénéfices Allocation géographique Opinion actions / obligations Crédit Value Qualité Delta Thèmes Secteurs Zones géographiques Construction du portefeuille cœur / satellite Momentum Qualité de crédit Caractéristiques techniques des OC : Risque de remboursement anticipé par l émetteur Sensibilité actions (delta) Rendement Volatilité implicite Analyses crédit et actions Sélection des titres 13

15 Suivi des risques L équipe effectue un suivi quotidien des statistiques du portefeuille afin de s assurer : que l allocation d actifs est en ligne avec la stratégie que l exposition aux risques actions et crédit est en ligne avec la stratégie Des analyses de scénarii permettent de comprendre le comportement du portefeuille Une analyse de la concentration est menée : Au niveau des titres Au niveau du marché Vérifications pré et post-transactions Dialogue constant avec les analystes et contreparties La maîtrise du risque au niveau des titres permet d appréhender le risque global du portefeuille 14 14

16 JPMorgan Funds - Global Convertibles Fund (EUR) Caractéristiques du portefeuille au 31 octobre % 30% Allocation géographique 35.0% 30.9% Répartition par qualité de crédit AAA 1,03 % 20% 10% 0% 20% 15% 10% 5% 0% 18.7% 9.8% 3.1% 2.5% Etats-Unis Europe Pacifique Japon Autres Liquidités Allocation sectorielle 17.0% Consommation cyclique Source : JPMAM. 15.2% Consommation non cyclique 13.9% Finance 12.0% Matériaux de base 11.0% 10.6% Technologie Communications 8.7% Energie 7.4% Industrie 2.5% Diversifié 1.7% Services publics AA 0,95 % A 18,93 % BBB 30,00 % Non- Investment Grade 46,64 % Notation moyenne BBB- Non-noté 37,79 % Caractéristiques Yield-to-best 4,5 % Rendement courant 3,7 % Duration 3,4 ans Nombre de titres

17 J.P. Morgan Asset Management DOCUMENT RESERVE AUX PROFESSIONNELS NE PAS DISTRIBUER AU PUBLIC. La reproduction de tout ou partie de cette présentation est interdite sans autorisation préalable de J.P. Morgan Asset Management. Les informations contenues dans ce document ont été puisées à des sources considérées comme fiables. J.P. Morgan Asset Management ne peut cependant en garantir l exactitude ni l exhaustivité. Toutes prévisions ou opinions exprimées sont propres à J.P. Morgan Asset Management à la date d édition de ce document et sont susceptibles de changer à tout moment sans préavis. Ceci ne constitue pas une offre ou une recommandation à l achat ou à la vente d investissements. Les opérations de souscription, rachat et conversion ne peuvent être effectuées que sur la base du dernier prospectus ou notice d information en vigueur soumis à l AMF. Les fonds ne sont pas garantis en capital. Les performances passées ne sont pas une garantie des résultats futurs. Les marchés dits «émergents» présentent un degré de volatilité et donc de risque plus élevé que celui des autres marchés. La documentation légale des OPCVM (prospectus et/ou notices d information) et rapports financiers sont disponibles gratuitement et sur simple demande auprès de JPMorgan Asset Management (Europe) S.à.r.l.- Succursale de Paris - 14 place Vendôme, 75001Paris - Capital social : euros - Inscrite au RCS de Paris, N