Faible croissance! Faible taux! Faible rendement? 3 juin 2014 KBC Groupe

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1 Faible croissance! Faible taux! Faible rendement? juin KBC Groupe

2 CONJONCTURE : situation internationale Retour de la confiance dans les pays développés, hésitations en Chine Indice de confiance de l industrie manufacturière 6 Chine PIB réel (hausse annuelle, en %) Zone euro USA (ISM) Chine (PMI) -

3 CONJONCTURE : États-Unis Le retour de Joe Sixpack USA variation du PIB selon le type de dépenses au er trimestre (en %, et en rythme trimestriel) Taux de chômage en recul surtout à la suite d une baisse du taux d emploi 66,, 9 6,, ,8 7 6, - Consommation -, Pouvoirs publics Investissements Exportations Importations -6 Chômage (échelle de gauche, en %) Taux de chômage à participation égale Taux de participation (échelle de droite, en %) 6, 6,

4 CONJONCTURE : États-Unis mais quelle est l ampleur du tassement cyclique du marché de l emploi? Différences cumulées de l inactivité pour trois grandes raisons Taux d emploi et demandeurs d emploi découragés (en % de la population active) Taux de participation (éch. de gauche) Travailleurs Discouraged découragés workers (éch. (rechts) de droite)

5 CONJONCTURE : zone euro La reprise économique a aussi atteint la périphérie mais reste timide. PIB réel (er Tr 8 = ) Les mesures d assainissement les plus dures sont derrière nous (en % du PIB) Variation du solde budgétaire structurel - Variation du solde structurel en UEM Allemagne GIIPS (*) - Grèce Portugal Espagne Italie Irlande Dette encore très élevée dans les pays en périphérie de la zone euro (en % du PIB) Secteur public Secteur privé Italie Espagne Portugal Irlande (*) GIIPS= Grèce, Irlande, Italie, Portugal, Espagne (Spain)

6 Débat INFLATION / DEFLATION Evolution de l inflation Inflation de base Prix à la consommation sans l énergie, l alimentation & le tabac (hausse annuelle en %) Inflation : divergences au sein de la zone euro Hausse annuelle des prix à la consommation, en % USA Zone euro - Allemagne GIIPS 6

7 Débat INFLATION / DEFLATION Le choc de l offre versus le choc de la demande CAUSE DE LA DEFLATION Choc négatif de la demande Resserrement du crédit Réduction de la dette,, Les marchés n attendent une inflation de % qu à partir de (inflation escomptée sur la base des swaps d inflation, en %) Choc de la demande Boom des investissements en Chine La désinflation équilibre l offre et la demande + (spécifiquement pour la zone euro) Faibles bilans des banques Dévaluation interne (= politique délibérée) Euro fort 7,,,,, Inflation annuelle escomptée Objectif de la BCE

8 INFLATION / DEFLATION Le spectre de la déflation versus une désinflation bénéfique La crainte de la déflation La baisse attendue entraîne un report de la consommation, freine la croissance, fait baisser les prix, etc. La Banque centrale perd le controle sur son taux directeur et le taux réel pourrait même augmenter Hausse des charges d intérêt sur les dettes nominales face à une désinflation bénéfique La désinflation et la déflation résultant du choc positif de l offre (par ex. à la suite des hausses de productivité) Dynamique de la déflation & de la production (année = prix record) BRI: la plupart des périodes de déflation ont été plutôt favorables. 8 * L évolution moyenne des prix et de la production - ans à + ans par rapport au record des prix pour les pays du G-, période de déflation entre 86 en ; Source: Bordo et al (). CPI PIB réel

9 POLITIQUE MONETAIRE Zone euro Dans la zone euro, les prévisions d inflation sont à la baisse, mais nous sommes encore loin d une situation de déflation. La persistance d un taux d inflation bas pousse cependant la BCE à prendre des mesures peu conventionnelles pour ramener l inflation (escomptée) au plus près des %: - Abaissement du taux directeur? - Taux des dépôts négatif? - Programme d achat d obligations (QE ) pour réduire la pression sur le cours de change? - Nouveau LTRO conditionnel? - Achats limités de crédits titrisés pour relancer le crédit dans les pays périphériques? Il en résulte que, dans la zone euro, les taux du marché resteront encore longtemps proches de zéro (au moins jusqu en 6) et que la remontée des taux à long terme sera limitée. Probabilité d une déflation selon le FMI (en %) Prévisions octobre Prévisions avril Zone euro USA Autres 9

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11 POLITIQUE MONETAIRE Zone euro par rapport aux États-Unis L écart entre l Allemagne et les USA s élargira: La corrélation entre le taux allemand et US reste forte. La politique monétaire inverse aura pour effet que le taux allemand (UEM) sera un peu moins élevé. Affaiblissement de l EUR par rapport à l USD: Fin du QE aux États-Unis mais début dans l UEM? Le différentiel de taux d intérêt peut encore s élargir. Tant aux USA qu en Allemagne, le taux réel sera nettement inférieur à son niveau d avant la crise.,, -, -, Taux des obligations d État à ans Nominal, en % Réel,, en % * USA Allemagne (*) Réel = taux nominal moins inflation escomptée

12 PREVISIONS POUR LES TAUX D INTERET Mondiales Prévisions de taux d intérêt et de cours de change Taux directeur Fed Taux US à ans mai +M +6M +M Fin Fed Beleidsrente Taux directeur ECB BCE -jaarsrente Taux ans USA VS -jaarsrente Taux ans allemand Bund Perspectives Taux directeur BCE..... Taux à ans allemand EUR/USD.6....

13 PERSPECTIVES DE CROISSANCE Mondiales Croissance du PIB réel (en %) USA.9.. Japon..6. UEM Prévisions Belgique...6 Allemagne... Italie Espagne Portugal -... Grèce Irlande Chine Asie émergente Amérique latine.8..6 Europe émergente Monde Pays développés Marchés émergents