Avant-propos de Frederic Mishkin. Préface à l édition américaine. Préface à l édition francophone. Les auteurs

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1 Table des matières Avant-propos de Frederic Mishkin Préface à l édition américaine Préface à l édition francophone Remerciements Les auteurs XIX XXI XXVI XXXIV XXXV Première partie Introduction 1 Chapitre 1 Pourquoi étudier la monnaie, les banques et les marchés financiers? 3 1. Pourquoi étudier les marchés financiers? Le marché des titres et les taux d intérêt Le marché des actions 5 2. Pourquoi étudier les institutions bancaires et financières? La structure du système financier Les crises financières Les banques et autres institutions financières L innovation financière 9 3. Pourquoi étudier la monnaie et la politique monétaire? Monnaie et fluctuations économiques Monnaie et inflation Monnaie et taux d intérêt La conduite de la politique monétaire Politique budgétaire et politique monétaire Pourquoi étudier la finance internationale? Le marché des changes Le système financier international Comment allons-nous étudier la monnaie, les banques et les marchés financiers? Explorer l Internet Conclusion 20

2 IV Table des matières Annexe au chapitre 1 Définir la production globale, le revenu global, le niveau général des prix et le taux d inflation Production globale et revenu global Valeurs réelles ou nominales? Le niveau général des prix Taux de croissance et taux d inflation 26 Chapitre 2 Vue d ensemble du système financier Les fonctions des systèmes financiers Finance directe et finance indirecte Utilité commune des deux formes de finance La structure des systèmes financiers L organisation des marchés financiers Marchés de dettes et marchés de fonds propres Marché primaire et marché secondaire Marchés organisés et marchés de gré à gré Marché monétaire et marché des capitaux Les instruments des marchés financiers Les instruments du marché monétaire Les instruments du marché des capitaux L internationalisation des marchés financiers Le marché obligataire international, euro-obligations et eurodevises Un marché financier mondial Les fonctions des intermédiaires financiers Les coûts de transaction Le partage du risque Information asymétrique : anti-sélection et risque moral Les catégories d intermédiaires financiers Les institutions de dépôt Les institutions d épargne contractuelle Les entreprises d investissement La réglementation du système financier L architecture de la régulation des systèmes financiers Les objectifs de la réglementation bancaire 58 Chapitre 3 Qu est-ce que la monnaie? Signification du terme «monnaie» Les fonctions de la monnaie Intermédiaire des échanges Unité de compte Réserve de valeur 67

3 Table des matières V 3. Évolution du système de paiement La monnaie marchandise La monnaie fiduciaire La monnaie scripturale Le paiement électronique La monnaie électronique La monnaie et l État Mesurer la monnaie Quelle est la fiabilité des données monétaires? 83 Deuxième partie Les marchés financiers 87 Chapitre 4 Les taux d intérêt Mesurer les taux d intérêt Valeur actualisée Quatre principaux instruments de crédit Le taux actuariel Conclusion Le taux d intérêt apparent La distinction entre taux d intérêt et rendement Maturité et volatilité du prix des obligations : le risque de taux d intérêt Taux équivalent et taux proportionnel Conclusion La distinction entre taux d intérêt réel et taux d intérêt nominal Les taux d intérêt réels Les taux d intérêt nets d impôt 105 Chapitre 5 Comprendre les taux d intérêt Théorie de la demande d actifs Richesse Rendement anticipé Risque Liquidité Théorie de la demande d actifs Offre et demande sur le marché des obligations La courbe de demande La courbe d offre Équilibre du marché Le marché des fonds prêtables Changements des taux d intérêt d équilibre Déplacements de la demande d obligations Déplacements de l offre d obligations 119

4 VI Table des matières 4. Offre et demande sur le marché de la monnaie : la théorie de la préférence pour la liquidité Changements du taux d intérêt d équilibre dans la théorie de la préférence pour la liquidité Déplacements de la demande de monnaie Déplacements de l offre de monnaie Changements dans le taux d intérêt d équilibre dus à des changements de revenu, de niveau des prix et de l offre de monnaie La monnaie et les taux d intérêt : la critique de Friedman Monnaie et taux d intérêt : trois scénarios 133 Chapitre 6 La structure par risque et la structure par terme des taux d intérêt La structure par risque des taux d intérêt Risque de défaut Liquidité Fiscalité Conclusion La structure par terme des taux d intérêt La théorie des anticipations La théorie des marchés segmentés La théorie de la prime de liquidité et la théorie de l habitat préféré Observations empiriques de la structure par terme des taux d intérêt Conclusion 162 Chapitre 7 Marché boursier, théorie des anticipations rationnelles et hypothèse d efficience des marchés Évaluer le prix d une action Le modèle d évaluation monopériodique Le modèle généralisé d évaluation par les dividendes Le modèle de Gordon-Shapiro Comment le prix des actions s établit-il sur le marché? La théorie des anticipations rationnelles Développement formel de la théorie Fondements de la théorie des anticipations rationnelles Conséquences de la théorie des anticipations rationnelles L hypothèse d efficience des marchés : les anticipations rationnelles sur les marchés financiers Fondements de l hypothèse d efficience des marchés La forme forte de l hypothèse d efficience des marchés Vérification empirique de l hypothèse d efficience du marché boursier Éléments empiriques en faveur de l efficience du marché boursier Éléments empiriques en défaveur de l efficience du marché boursier Vérification de l hypothèse d anticipations rationnelles sur les autres marchés Finance comportementale 191

5 Table des matières VII Chapitre 8 Les produits financiers dérivés La couverture (hedging) Les contrats de taux d intérêt (forwards) Les avantages et les inconvénients des forwards Les contrats et marchés de futures de taux d intérêt L organisation des transactions sur le marché des futures La globalisation des marchés à terme ferme Les explications du succès des marchés de futures Les options Les profils de gains et de pertes des futures et des options Les déterminants du prix des options Conclusion Les swaps de taux d intérêt Les swaps de taux d intérêt Les avantages et les inconvénients des swaps de taux Le rôle des intermédiaires financiers dans la conclusion des swaps de taux Les dérivés de crédit Les options de crédit Les swaps de crédit Les billets liés au crédit (credit-linked notes) La combinaison d opérations de titrisation et de dérivés de crédit Développement des dérivés de crédit et transformation de l activité bancaire 220 Troisième partie Les institutions bancaires et financières 227 Chapitre 9 Une analyse économique de la structure financière Les questions clés de la structure financière Les coûts de transaction L influence des coûts de transaction sur la structure financière La réduction des coûts de transaction par les intermédiaires financiers Asymétrie d information : anti-sélection et risque moral L effet de l anti-sélection sur la structure financière : le problème des «rossignols» (lemons) La qualité sur les marchés d actifs financiers La réduction de l anti-sélection Conclusion L effet du risque moral sur le choix entre contrat de dette et contrat de fonds propres Le risque moral dans les contrats de fonds propres : les conflits d agence Les solutions au conflit principal/agent 244

6 VIII Table des matières 6. L influence du risque moral sur la structure financière des marchés de dette Le risque moral dans les contrats de dette La réduction du risque moral dans les contrats de dette Conclusion Le développement financier et la croissance économique Le frein de la répression financière au développement La Chine offre-t-elle un contre-exemple de l importance du développement financier? Les conflits d intérêts Définition et importance des conflits d intérêts Les sources de conflits d intérêts Les remèdes aux conflits d intérêts 257 Chapitre 10 Les crises financières et la panique de Les facteurs de crise financière L effet du marché des actifs sur les bilans La détérioration des bilans des institutions financières Les défaillances bancaires La montée de l incertitude La hausse des taux d intérêt Le déséquilibre budgétaire de l État La dynamique des crises financières Phase 1 : déclenchement d une crise financière Phase 2 : crise bancaire Phase 3 : déflation par la dette La grande crise financière de La détérioration des prêts au logement La déréglementation du marché hypothécaire Les innovations dans les produits structurés et dérivés Les conflits d agence et les problèmes d information L éclatement de la bulle immobilière Les défaillances et la panique financière de Les sauvetages 294 Chapitre 11 La banque et la gestion des institutions financières Le bilan bancaire Passif Actif L exploitation bancaire Principes de gestion du bilan Gestion de liquidité et rôle des réserves Gestion d actif Gestion de passif Adéquation du capital 314

7 Table des matières IX 4. La gestion du risque de crédit Sélection et surveillance Relation de clientèle à long terme Engagements de financement Collatéral et dépôt de garantie Rationnement du crédit La gestion du risque de taux d intérêt Analyse des impasses Analyse des durations Activités hors-bilan Cession de prêt Revenu de commissions Activités de marché et techniques de gestion du risque 327 Chapitre 12 Analyse économique de la régulation financière Asymétries d information et régulation financière Le filet de sécurité public Les restrictions de détention d actifs Les exigences en capital réglementaire L action coercitive précoce L'agrément et le contrôle L évaluation du contrôle interne des risques Les exigences de communication financière La protection des consommateurs Les restrictions de concurrence Conclusion Le retour des crises financières La crise bancaire américaine des années Des crises financières dans le monde entier La refonte de la supervision financière de Vers une rénovation de la régulation prudentielle La réforme de la supervision financière aux États-Unis 363 Annexe au chapitre 12 Le ratio de fonds propres Bâle II L adéquation du capital bancaire L architecture de Bâle II Pilier 1 : les exigences minimales en fonds propres Pilier 2 : la surveillance prudentielle Pilier 3 : la discipline de marché Avantages et critiques du dispositif Complexité Procyclicité Discipline de marché 379

8 X Table des matières Chapitre 13 L industrie bancaire aux États-Unis : structure et concurrence Histoire du système bancaire américain Le système bancaire dual Le Système de réserve fédérale La pluralité des autorités de supervision et de contrôle bancaire L innovation financière et l essor du système bancaire parallèle Les réponses aux changements des conditions de demande : la volatilité des taux d intérêt Les réponses aux changements des conditions d offre : les technologies d information L exploitation des lacunes réglementaires L innovation financière et le déclin de la banque traditionnelle La structure de l industrie des banques commerciales Les restrictions d établissement des succursales La consolidation bancaire et la banque transnationale américaine La séparation entre banque et finance L industrie de l épargne : réglementation et structure La banque internationale aux États-Unis 413 Chapitre 14 L industrie bancaire dans l Union européenne : structure et régulation Le morcellement du système bancaire européen La prépondérance des banques Le modèle de bancassurance Les établissements financiers à garanties publiques La consolidation et l internationalisation des banques européennes Les champions bancaires nationaux Le modèle de banque universelle paneuropéenne L internationalisation des banques La politique prudentielle européenne harmonisée La réglementation prudentielle harmonisée Le principe de reconnaissance mutuelle Le contrôle par le pays d origine La coopération entre les autorités nationales L Union européenne face à la crise financière de Le déroulement de la crise financière européenne La panique financière et les sauvetages nationaux L harmonisation européenne des sauvetages bancaires Vers une supervision prudentielle rénovée 452

9 Table des matières XI Chapitre 15 Le système bancaire en France : ouverture et crises La formation du système bancaire français La naissance des banques Haute Banque, banques d affaires, banques mutualistes et banques commerciales au XIX e siècle Défaillances et paniques bancaires La naissance du contrôle bancaire Un système de financements administrés La crise du système de financements administrés L ouverture des marchés Le décloisonnement du cadre d activité Une crise d adaptation La modernisation de l industrie bancaire Un système concurrentiel Consolidation et concentration Des innovations tardives ou incomplètes Les banques françaises dans la crise financière Des banques florissantes mais exposées Une crise de liquidité généralisée Le sauvetage des banques Vers une sortie de la crise financière Conclusion 498 Quatrième partie La banque centrale en action et la conduite de la politique monétaire 501 Chapitre 16 L organisation des banques centrales et du Système européen de banques centrales Une présentation générale des banques centrales Les missions d une banque centrale moderne La création et l évolution des banques centrales Les deux modèles de banque centrale Pour ou contre l indépendance de la banque centrale Le choix du degré d indépendance de la banque centrale Les origines et l organisation du Système européen de banques centrales Pourquoi avoir créé une banque centrale européenne? À quel moment créer la Banque centrale européenne? L objectif assigné à la Banque centrale européenne L architecture du Système européen de banques centrales L indépendance de l Eurosystème 522

10 XII Table des matières 3. Les grandes banques centrales : organisation, indépendance et réputation L organisation et l indépendance des banques centrales des autres pays du G Les banques centrales à la veille de la crise 532 Chapitre 17 L analyse de la création de monnaie Le cadre d analyse Le bilan simplifié d une banque centrale Le contrôle de la monnaie banque centrale Le modèle du multiplicateur monétaire L analyse de la création monétaire aux États-Unis L analyse de la création monétaire dans la zone euro Le bilan consolidé des institutions financières monétaires Les origines de la création monétaire La déduction des ressources non monétaires Contreparties externe et interne de M3 562 Chapitre 18 Les instruments de la politique monétaire Le marché de la monnaie centrale et le taux de l argent au jour le jour La courbe de demande de monnaie centrale La courbe d offre de monnaie centrale L équilibre du marché de la monnaie centrale La prise en compte des autres instruments de la politique monétaire Les opérations de politique monétaire Les opérations de politique monétaire de l Eurosystème Les opérations d open market du Système de réserve fédérale Avantages des opérations d open market Les facilités permanentes Les facilités permanentes auprès de l Eurosystème Les facilités permanentes auprès du Système de réserve fédérale Les réserves obligatoires Les réserves obligatoires et l action sur le besoin structurel du système bancaire en monnaie centrale Les réserves obligatoires dans la zone euro : un instrument de stabilisation du taux de l argent au jour le jour Les réserves obligatoires aux États-Unis : un instrument de politique monétaire sur le déclin Les avantages et les inconvénients des réserves obligatoires 590

11 Table des matières XIII Chapitre 19 La politique monétaire : la stratégie et les aspects tactiques La stabilité des prix et l ancrage nominal Le rôle d un ancrage nominal Le problème de l incohérence temporelle Les autres objectifs de la politique monétaire La lutte contre le chômage La croissance économique La stabilité des marchés financiers La stabilité des taux d intérêt La stabilité des marchés des changes La stabilité des prix doit-elle être l objectif prioritaire de la politique monétaire? Mandat hiérarchique ou mandat dual? La stabilité des prix, objectif prioritaire à long terme de la politique monétaire La politique d objectif monétaire quantitatif La politique d objectif monétaire quantitatif en Allemagne, au Royaume-Uni et en France Avantages d une politique d objectif monétaire quantitatif Inconvénients d une politique d objectif monétaire quantitatif Le «ciblage» de l inflation L exemple du Royaume-Uni Avantages du «ciblage» de l inflation Inconvénients du «ciblage» de l inflation La politique monétaire avec un ancrage nominal implicite Avantages de l approche de la Fed Inconvénients de l approche de la Fed Les aspects tactiques : le choix de l instrument L alternative Critères de choix d un objectif opérationnel La règle de Taylor, le taux de chômage structurel et la courbe de Phillips La réponse des banques centrales aux bulles de prix d actifs : les leçons de la crise des subprimes Les deux types de bulles de prix d actifs Quelle devrait être la réaction des banques centrales face aux bulles de prix d actifs? La politique monétaire devrait-elle chercher à faire éclater les bulles de prix d actifs? D autres mesures sont-elles plus appropriées? 629

12 XIV Table des matières Chapitre 20 La stratégie de politique monétaire et l action de la Banque centrale européenne L objectif : «maintenir la stabilité des prix» L objectif de stabilité des prix à moyen terme Une focalisation excessive sur l inflation? Un objectif d inflation mal défini et trop ambitieux? Une stratégie conçue sur le modèle allemand Une stratégie avec deux «piliers» Le débat sur la conception de la stratégie de politique monétaire de l Eurosystème La BCE en action en temps normal et la clarification de sa stratégie Les défis initiaux : «tirer sur une cible mouvante dans le brouillard» : évolution des taux directeurs avant la crise Une évaluation du premier pilier La stabilité monétaire assurée à moyen terme La clarification de la stratégie de politique monétaire par la BCE (mai 2003) L évaluation de la politique monétaire unique avant la crise et la règle de Taylor Retour à la règle de Taylor Application à la zone euro : une politique monétaire soucieuse à la fois de la stabilité des prix et de la stabilisation conjoncturelle La politique monétaire de la BCE par-delà la règle de Taylor Le comportement de la BCE et l hétérogénéité des économies de la zone euro La BCE en action au cours de la crise Mesures conventionnelles au cours de la phase I (août 2007-septembre 2008) Mesures non conventionnelles au cours de la phase II (septembre 2008-?) Le défi de la sortie du dispositif de crise 667 Cinquième partie La finance internationale et la politique monétaire 673 Chapitre 21 Le marché des changes Le marché des changes Qu est-ce qu un taux de change? L importance des taux de change Les opérations de change Les taux de change à long terme La loi du prix unique La théorie de la parité des pouvoirs d achat Les limites de la théorie de la parité des pouvoirs d achat Les déterminants à long terme du taux de change 684

13 Table des matières XV 3. Les taux de change à court terme Comparaison des rentabilités anticipées des actifs libellés en monnaie domestique et en devises La condition de parité des taux d intérêt La courbe de demande d actifs domestiques La courbe d offre d actifs domestiques L équilibre du marché des changes L explication des variations du taux de change 691 Chapitre 22 Le système financier international Les interventions sur le marché des changes Les interventions de change et la création de monnaie Les interventions non stérilisées Les interventions stérilisées La balance des paiements et la création monétaire La balance des paiements Présentation monétaire de la balance des paiements Évolution du système monétaire international L étalon-or Le système de Bretton Woods Le système de flottement impur Le Système monétaire européen (SME) Le contrôle des mouvements de capitaux Le contrôle des sorties de capitaux Le contrôle des entrées de capitaux Le rôle du FMI Le FMI, prêteur international en dernier ressort? Comment le FMI devrait-il agir? L environnement international et la politique monétaire Les effets directs du marché des changes sur l offre de monnaie Les considérations relatives à la balance des paiements Les considérations relatives au taux de change Ancrage ou non : le ciblage du taux de change, autre stratégie de politique monétaire Les avantages d un ciblage du taux de change Les inconvénients d une politique d objectif de taux de change Quand une politique d objectif de change est-elle appropriée dans les pays industrialisés? Quand la politique d objectif de change est-elle appropriée dans les pays émergents et dans les pays en voie de développement? Les caisses d émission Dollarisation ou euroïsation 754

14 XVI Table des matières Sixième partie Macroéconomie monétaire 761 Chapitre 23 La demande de monnaie Théorie quantitative de la monnaie La vitesse de circulation de la monnaie et l équation des échanges La théorie quantitative La théorie quantitative de la demande de monnaie La vitesse de circulation est-elle constante? La théorie keynésienne de la préférence pour la liquidité Le motif de transaction Le motif de précaution Le motif de spéculation La prise en compte simultanée des trois motifs Les prolongements de l approche keynésienne La demande d encaisses de transaction La demande d encaisse de précaution La demande d encaisse de spéculation Friedman : la théorie quantitative moderne de la monnaie Les différences entre les théories de Friedman et de Keynes Éléments empiriques sur la demande de monnaie Les modèles économétriques de demande de monnaie La stabilité de la demande de monnaie La demande de monnaie et les taux d intérêt L évolution récente de la demande de monnaie et de la vitesse de circulation dans la zone euro 784 Chapitre 24 L analyse de l offre et de la demande globales La demande globale Construction de la courbe de demande globale Déplacements de la courbe de demande globale L offre globale La courbe d offre globale de long terme La courbe d offre globale de court terme Déplacements de la courbe d offre globale Facteurs déplaçant la courbe d offre globale à court terme L équilibre dans l analyse de l offre et de la demande globales L équilibre de court terme L équilibre de long terme Variations d équilibre dues aux chocs de demande globale Variations d équilibre dues aux chocs d offre globale 805

15 Table des matières XVII 3.5. Déplacement de la courbe d offre globale de long terme : théorie du cycle réel et effet d hystérèse Conclusion 807 Chapitre 25 Les mécanismes de transmission de la politique monétaire : les faits Cadre d analyse des faits Approche par la forme structurelle Approche par la forme réduite Avantages et inconvénients de l approche par la forme structurelle Avantages et inconvénients de l approche par la forme réduite Conclusions Le débat sur l importance de la politique monétaire Premiers travaux empiriques keynésiens sur l importance de la monnaie Critiques adressées aux premiers travaux empiriques d inspiration keynésienne Premiers travaux empiriques monétaristes sur l importance de la monnaie Vue d ensemble sur les travaux empiriques monétaristes Mécanismes de transmission de la politique monétaire en théorie Canaux traditionnels de taux d intérêt Canaux des prix d autres actifs Approche par le crédit Mécanismes de transmission de la politique monétaire en pratique Mécanismes de transmission et transformation de l environnement financier Mécanismes de transmission dans la zone euro et aux États-Unis Leçons pour la politique monétaire 848 Chapitre 26 Monnaie et inflation Monnaie et inflation : éléments de preuve L hyperinflation allemande, Les épisodes récents de forte inflation La signification du terme «inflation» Les différentes approches de l inflation L approche monétariste L approche keynésienne Conclusion Les origines des politiques monétaires inflationnistes Objectifs d emploi élevé et inflation Déficits publics et inflation Le débat autour des politiques de stabilisation conjoncturelle Réactions à un taux de chômage élevé Les politiques de stabilisation conjoncturelle : le pour et le contre Les anticipations et le débat sur les politiques de stabilisation conjoncturelle Règle ou discrétion? Les conclusions 881

16 XVIII Table des matières Chapitre 27 La politique monétaire après la révolution des anticipations rationnelles La critique de Lucas sur l évaluation des politiques économiques L évaluation économétrique des politiques économiques Un exemple : la structure par terme des taux d intérêt Le modèle macroéconomique des «nouveaux classiques» Efficacité de la politique économique et anticipations des agents Une politique monétaire expansionniste peut-elle conduire à une baisse du produit global? Les conséquences pour les responsables de la politique économique Le modèle des «nouveaux keynésiens» Efficacité de la politique économique et anticipations des agents Les conséquences pour les responsables de la politique économique Comparaison des deux nouveaux modèles au modèle traditionnel Quel est l effet de la politique économique sur le produit global et sur le niveau général des prix? Les politiques économiques de stabilisation Les politiques de lutte contre l inflation La crédibilité des politiques de lutte contre l inflation Les conséquences de la révolution des anticipations rationnelles 908 Index 913