Deuxième trimestre 2015 Investments Europe PERSPECTIVES D INVESTISSEMENT DES FACTEURS DE SOUTIEN CYCLIQUES RÉSERVÉ AUX INVESTISSEURS PROFESSIONNELS
PERSPECTIVES D' INVESTISSEMENT Vue d ensemble Les indicateurs économiques de la zone euro ont commencé à s améliorer en début d année, soutenus par la faiblesse de l euro et des cours du pétrole ainsi que par le démarrage du programme d achats d actifs à grande échelle de la BCE. Les mauvaises statistiques économiques publiées récemment aux États-Unis devraient n être que temporaires, car la solidité du marché du travail et l expansion rapide du crédit soutiennent encore le redressement. La politique monétaire devrait continuer à donner le ton aux marchés financiers dans la mesure où le démarrage du programme d assouplissement quantitatif de la BCE contraste avec la menace d un premier relèvement des taux directeurs par la Fed dans le courant de l année. Les actifs risqués devraient dans l ensemble continuer de bénéficier de l abondance des liquidités et de la bonne tenue des statistiques économiques Les actifs de la zone euro devraient selon nous surperformer les actifs américains au cours de l année, en grande partie grâce au soutien du programme d assouplissement quantitatif de la BCE. Perspectives macroéconomiques Quoique certains indicateurs macroéconomiques américains aient fléchi récemment, nous anticipons une croissance de l économie américaine supérieure à son potentiel et à celle des autres grands pays industrialisés. Dans ce contexte, la banque centrale américaine va probablement s engager dans un cycle de resserrement de sa politique monétaire, sans précipitation toutefois. Les perspectives pour la zone euro se sont améliorées récemment. La région a bénéficié du niveau bas des cours du pétrole, de la dépréciation de l euro et du programme d assouplissement quantitatif de la BCE. Nous avons revu à la hausse nos prévisions de croissance, avec des taux d inflation négatifs qui vont probablement disparaître au cours du second semestre. Le niveau bas des prix du pétrole est un élément favorable pour les pays importateurs de pétrole en termes de coût des facteurs de production et consommation intérieure. Parallèlement, l impact négatif sur l inflation globale a été moins bien accueilli par les pays déjà inquiets en raison de la déflation. Le Japon est toutefois sorti des problèmes liés à la répercussion de la hausse de la TVA et devrait poursuivre son redressement. La Chine a confirmé son objectif de croissance d environ 7 %. Parmi les principaux facteurs de risque figurent la sortie de la Grèce de la zone euro, intentionnelle ou accidentelle («Grexit» ou «Grexident»), qui alimenterait l incertitude économique, ainsi qu une nouvelle escalade dans le conflit ukrainien, accompagnée d une nouvelle série de sanctions à l égard de la Russie. 2 RÉSERVÉ AUX INVESTISSEURS PROFESSIONNELS
PERSPECTIVES D' INVESTISSEMENT Obligations Les taux des pays «core» de la zone euro ont continué de s écarter des taux américains au premier trimestre. Sous l effet d un programme d assouplissement quantitatif plus important que prévu, les taux ont chuté dans la zone euro, alors qu ils ont légèrement reculé aux États-Unis. L élargissement du spread entre les taux des deux côtés de l Atlantique devrait se poursuivre. Les achats de la BCE impacteront fortement les taux de la zone euro, malgré l amélioration des statistiques macroéconomiques. A l inverse, l approche du relèvement des taux directeurs et la tendance actuelle d un retour de la croissance entraîneront une hausse des taux américains sur l ensemble de la courbe. La recherche du rendement et l effet d éviction des mesures d assouplissement quantitatif viendront pour le moment soutenir les obligations des pays périphériques. Malgré les turbulences temporaires et les prises de bénéfices, les taux des pays périphériques continueront de baisser et les spreads de se contracter. Obligations d entreprises Malgré un récent élargissement, les spreads de crédit sont dans une tendance de resserrement et les taux ont atteint un nouveau point bas. Quoique les obligations d entreprises ne soient pas incluses dans le programme d assouplissement quantitatif de la BCE, les retombées du programme, associées à la faiblesse des taux, vont continuer à soutenir la classe d actifs. Par conséquent, les spreads se contracteront encore plus au deuxième trimestre. Les obligations financières Senior ont sous-performé au premier trimestre. Nous attribuons toutefois cette évolution principalement à des facteurs spécifiques et nous nous attendons à ce que la tendance à la contraction des spreads reprenne au deuxième trimestre. 3 RÉSERVÉ AUX INVESTISSEURS PROFESSIONNELS
PERSPECTIVES D' INVESTISSEMENT Devises L euro s est fortement déprécié face à un grand nombre de devises au cours du dernier trimestre, même s il a légèrement progressé récemment. Malgré la dépréciation de plus de 30 % de l euro face au dollar depuis mai dernier, nous anticipons la poursuite de la baisse de l euro. L une des principales raisons de cette dépréciation euro/dollar est la divergence importante, et qui se poursuit, entre les politiques monétaires. Tandis que la Fed remontera probablement ses taux directeurs cette année, la BCE démarre tout juste sa politique d assouplissement quantitatif et de taux négatif de rémunération des dépôts. Nous pensons qu il est exagéré de craindre une forte dévaluation du yuan chinois (CNY) à très court terme. Même si les autorités chinoises sont susceptibles d autoriser une certaine faiblesse de la devise face au dollar américain à court terme, le yuan résistera tant face à l euro qu en termes pondérés par les échanges commerciaux. Actions Nous restons optimistes à l égard des actions sur un horizon de trois mois. A plus court terme, nous anticipons la possibilité de rendements plus faibles, de manière temporaire : les valorisations sont moins attrayantes et les anticipations de croissance macro-économique ont déjà fortement progressé. Nous continuons à privilégier les actions de la zone euro, tant en Europe que par rapport aux actions américaines. La nouvelle orientation de la BCE, l appréciation du dollar et une meilleure dynamique de croissance sont des éléments positifs, en particulier pour les actions des pays périphériques de la zone euro. Au Japon, le Topix est soutenu par des facteurs domestiques et fait toujours l objet d une surpondération : une croissance soutenue des bénéfices et des salaires, des valorisations relativement faibles, la dépréciation du yen et la probabilité d un nouveau soutien monétaire. Marchés émergents: nous restons prudents à court terme dans la mesure où les prix des matières premières ne sont pas entièrement stabilisés et où l appréciation du dollar, combinée à l incertitude sur la hausse des taux directeurs par la Fed, pourrait encore avoir un impact négatif. 4 RÉSERVÉ AUX INVESTISSEURS PROFESSIONNELS
PERSPECTIVES D' INVESTISSEMENT Allocation d actifs Au premier trimestre 2015, les effets de sélection et d allocation se sont en partie équilibrés en termes de valeur ajoutée créée : choisir le bon marché est devenu aussi important que bien choisir les classes d actifs. Une fois de plus, ces effets proviennent avant tout des performances des marchés financiers de la zone euro, tant du côté des obligations que du côté des actions. Dans ce contexte, le fait que nous nous soyons favorables aux emprunts d Etats des pays périphériques, plutôt qu à ceux des pays «core», a eu, une fois encore, un impact positif. C est cependant la surpondération des actions de la zone euro et la sous-pondération des emprunts d État américains qui ont été les plus bénéfiques. L environnement favorable aux actifs risqués, en particulier dans la zone euro, devrait continuer d être soutenu par l amélioration des statistiques macroéconomiques et par le programme d assouplissement quantitatif de la BCE, qui apporte un appui solide et continu. Aux États-Unis, l amélioration des statistiques économiques devrait l emporter sur l impact négatif d un resserrement de la politique monétaire et soutenir les actifs risqués. 5 RÉSERVÉ AUX INVESTISSEURS PROFESSIONNELS
Investment View Q2 2015 Forecasts Investment View Q2 2015 Forecasts PERSPECTIVES D' INVESTISSEMENT Forecasts Forecasts Prévisions sur la croissance et l inflation Investments Europe Investments Europe GROWTH GROWTH GROWTH INFLATION INFLATION INFLATION 2013 2014e 2015f 2016f US US 2.2 2.2 2013 2.4 2014e 2.4 3.0 3.0 2015f 2.9 2016f 2.9 Euro US Area - -0.4 0.42.2 0.9 0.92.4 1.4 1.43.0 1.6 1.62.9 -- Euro Germany Area 0.2 0.2-0.4 1.6 1.60.9 1.7 1.71.4 1.8 1.81.6 -- France - Germany 0.4 0.40.2 0.4 0.41.6 0.9 0.91.7 1.0 1.01.8 -- Italy - France - -1.9 1.90.4 - -0.4 0.4 0.5 0.50.9 1.1 1.11.0 Non-EMU - Italy 1.5 1.5-1.9 2.4 2.4-0.4 2.4 2.40.5 2.5 2.51.1 -- Non-EMU UK UK 1.7 1.71.5 2.6 2.62.4 2.5 2.52.4 2.5 2.5 2.5 -- Switzerland - UK 1.9 1.91.7 1.8 1.82.6 1.9 1.92.5 2.0 2.02.5 Japan- Switzerland 1.5 1.51.9 0.0 0.01.8 1.0 1.01.9 1.4 1.42.0 Asia Japan ex ex Japan 5.9 5.91.5 5.8 5.80.0 6.0 6.01.0 6.2 6.21.4 -- Asia China ex Japan 7.7 7.75.9 7.4 7.45.8 7.1 7.16.0 6.9 6.96.2 Central/Eastern - China Europe 1.9 1.97.7 1.9 1.97.4 - -0.1 0.17.1 1.9 1.96.9 Latin Central/Eastern America Europe 2.6 2.61.9 0.9 0.91.9 0.5 0.5-0.1 2.4 2.41.9 World Latin America 2.6 2.6 2.6 2.7 2.70.9 2.9 2.90.5 3.1 3.12.4 World 2.6 2.7 2.9 3.1 2013 2014e 2015f 2016f US US 1.5 1.5 2013 1.6 2014e 1.6 0.2 2015f 0.2 2.0 2016f 2.0 Euro US Area 1.4 1.41.5 0.4 0.41.6 0.0 0.00.2 1.0 1.02.0 -- Euro Germany Area 1.6 1.61.4 0.8 0.80.4 0.7 0.70.0 1.4 1.41.0 -- France - Germany 1.0 1.01.6 0.6 0.60.8 0.3 0.30.7 1.0 1.01.4 -- Italy - France 1.3 1.31.0 0.2 0.20.6 - -0.2 0.20.3 0.7 0.71.0 Non-EMU - Italy 1.8 1.81.3 1.1 1.10.2 0.5 0.5-0.2 1.1 1.10.7 -- Non-EMU UK UK 2.6 2.61.8 1.5 1.51.1 0.4 0.40.5 1.6 1.61.1 -- Switzerland - UK - -0.2 0.22.6 0.0 0.01.5 0.1 0.10.4 0.0 0.0 1.6 Japan- Switzerland 0.4 0.4-0.2 2.7 2.70.0 0.8 0.80.1 1.0 1.0.0 Asia Japan ex ex Japan 3.5 3.50.4 3.3 3.32.7 2.3 2.30.8 3.0 3.01.0 -- Asia China ex Japan 2.7 2.73.5 2.0 2.03.3 1.0 1.02.3 1.8 1.83.0 Central/Eastern - China Europe 5.3 5.32.7 5.6 5.62.0 8.6 8.61.0 5.7 5.71.8 Latin Central/Eastern America Europe 7.5 7.55.3 10.45.6 13.28.6 9.9 9.95.7 World Latin America 2.0 2.07.5 2.3 2.3 10.4 1.6 1.6 13.2 2.2 2.29.9 World 2.0 2.3 1.6 2.2 Prévisions sur les marchés financiers FINANCIAL MARKETS* FINANCIAL MARKETS* FINANCIAL MARKETS* 3-month Money Market Current 3M 6M 12M US US 3-month Money Market 0.27 Current 0.403M 0.606M 1.00 12M Euro-Area US 0.01 0.27 0.02 0.40 0.00.60 0.00 1.00 Japan Euro-Area 0.10.01 0.10.02 0.10.00 0.10.00 UK UKJapan 0.56 0.10 0.60.10 0.70.10 0.90.10 Switzerland UK -0.79 0.56-0.80 0.60-0.80 0.70-0.80 0.90 10Y Government Switzerland Bonds Current -0.79 3M-0.80 6M-0.80 12M -0.80 US US 10Y Government Bonds 1.90 Current 2.253M 2.406M 2.50 12M Euro-Area US 0.23 1.90 0.15 2.25 0.20 2.40 0.25 2.50 Japan Euro-Area 0.32 0.23 0.40.15 0.50.20 0.60.25 UK UKJapan 1.50.32 1.75 0.40 1.90.50 2.10.60 Switzerland UK -0.06 1.50-0.10 1.75 0.00 1.90 0.10 2.10 10Y Spreads Switzerland Current -0.06 3M-0.10 6M0.00 12M0.10 Covered 10Y Spreads Bonds 50 Current 50 45 453M 45 456M 40 4012M GIIPS Covered Bonds 10850 10045 90 9045 80 8040 EM Gvt. GIIPS Bonds Spreads Current 108 3M100 6M90 12M80 Latin EM Gvt. America Bonds Spreads 524 Current 5103M 5006M 470 12M Asia Latin ex ex America Japan 214524 22510 210500 205470 CEE Asia ex Japan 121214 118225 111210 100205 Corporate CEE Bond Spreads Current 121 3M118 6M111 12M100 IBOXX Corporate Non-Financial Bond Spreads 114 Current 1053M 95 956M 95 9512M IBOXX Sen-Financial Non-Financial 97 97114 85 85105 80 8095 75 7595 Forex IBOXX Sen-Financial Current 97 3M85 6M80 12M75 USD/EUR Forex 1.09 Current 1.063M 1.036M 1.00 12M JPY/USD USD/EUR 120 1.09 123 1.06 127 1.03 130 1.00 JPY/EUR JPY/USD 13120 130123 13127 130 130 USD/GBP JPY/EUR 1.49 131 1.47 130 1.47 131 1.43 130 GBP/EUR USD/GBP 0.73 1.49 0.72 1.47 0.70 1.47 0.70 1.43 CHF/EUR GBP/EUR 1.05 0.73 1.04 0.72 1.05 0.70 1.06 0.70 Equities CHF/EUR Current 1.05 3M1.04 6M1.05 12M1.06 S&P500 Equities 2086 Current 2110 3M 2105 6M 2140 12M MSCI S&P500 EMU 124.1 2086 126.0 2110 125.5 2105 129.5 2140 TOPIX MSCI EMU 1591 124.1 1615 126.0 1610 125.5 1655 129.5 FTSE TOPIX 7016 1591 7110 1615 7090 1610 7225 1655 SMI FTSE 9282 7016 9390 7110 9365 7090 9505 7225 SMI 9282 9390 9365 9505 *As *As of of 03/26/2015 *Données au 26/03/2015 *As of 03/26/2015 6 RÉSERVÉ AUX INVESTISSEURS PROFESSIONNELS 20 20
Investment View Q2 2015 Forecasts PERSPECTIVES D' INVESTISSEMENT Investments Europe FORECAST-INTERVAL* 3-MONTHS HORIZON Equities Forex Spreads Government Bonds (10Y) US Germany UK Switzerland 10Y-GIIPS Spread EUR Covered Bond Spread EM Latin America Spread EM Asia Spread EM Europe Spread Euro Corporate Spread (Non-Fin) Euro Corporate Spread (Sen-Fin) USD/EUR JPY/USD GBP/EUR CHF/EUR S&P500 MSCI EMU TOPIX FTSE 100 SMI 2.00 0.11 1.54-0.08 83 39 425 183 95 94 74 1.02 118 0.70 1.00 2,022 118 1,485 6,782 8,899 2.25 0.15 1.75-0.10 100 45 510 225 118 105 85 1.06 123 0.72 1.04 2,110 126 1,615 7,110 9,390 2.50 0.19 1.96-0.12 117 51 595 267 141 116 96 1.10 128 0.74 1.08 2,198 134 1,745 7,438 9,881 FORECAST-INTERVAL* 12-MONTHS HORIZON Equities Forex Spreads Government Bonds (10Y) US Germany UK Switzerland 10Y-GIIPS Spread EUR Covered Bond Spread EM Latin America Spread EM Asia Spread EM Europe Spread Euro Corporate Spread (Non-Fin) Euro Corporate Spread (Sen-Fin) USD/EUR JPY/USD GBP/EUR CHF/EUR S&P500 MSCI EMU TOPIX FTSE 100 SMI 1.97 0.18 1.71 0.06 39 26 295 112 45 66 45 0.91 120 0.66 0.99 1,932 112 1,390 6,483 8,441 2.50 0.25 2.10 0.10 80 40 470 205 100 95 75 1.00 130 0.70 1.06 2,140 130 1,655 7,225 9,505 3.03 0.32 2.49 0.14 121 54 645 298 155 124 105 1.09 140 0.74 1.13 2,348 147 1,920 7,967 10,569 * The forecast range for the assets is predetermined by their historical volatility. The volatility calculation is based on a 5 year history of percentage changes, equally weighted in the case of the 12-month forecast and exponentially weighted in the case of the 1 month forecast. The length of the bars within each asset group is proportional to the relative deviations from their mean forecasts. 7 RÉSERVÉ AUX INVESTISSEURS PROFESSIONNELS 21
Investments Europe Directeur de la recherche Klaus Wiener, Ph.D. (Phone+49 221/4203-5011) Responsable de la recherche Dr. Thomas Hempell, CFA (Phone: +49 221/4203-5023) Equipe: dott. Luca Colussa, CFA (Phone: +39 040/671-250) dott. Federico Crecchi (Phone: +39 040/671-992) Thomas Directeur Jacob de la (Phone: recherche +49 221/4203-5025) Klaus Wiener, Ph.D. (Phone+49 221/4203-5011) dott. Michele Morganti (Phone: +39 040/671-599) Vladimir Oleinikov, CFA (Phone: +49 221/4203-5036) dott. Andrea Piovesana (Phone: +49 221/4203-5073) Frank Ruppel (Phone: +49 221/4203-5045) Dr. Thorsten Runde (Phone: +49 221/4203-5044) Dr. Christoph Siepmann (Phone: +49 221/4203-5050) Dr. Florian Späte, CIIA (Phone: +49 221/4203-5052) Dr. Martin Wolburg, CIIA (Phone: +49 221/4203-5061) E-mails: dott. Michele Morganti (Phone: +39 040/671-599) Publié sous la direction de : Claudia Hartmann (Phone: +49 221/4203-5012) Distribué par : Generali Investments Europe Research Department Cologne, Germany Trieste, Italy Tunisstraße 19-23, D-50667 Cologne Sources des tableaux et graphiques: Thomson Reuters Datastream, own calculations Publié sous la direction de : Claudia Hartmann (Phone: +49 221/4203-5012) firstname.lastname@am.generali.com Vladimir Oleinikov, CFA (Phone: +49 221/4203-5036) dott. Andrea Piovesana (Phone: +49 221/4203-5073) Responsable de la recherche Frank Ruppel (Phone: +49 221/4203-5045) Distribué par : Dr. Thomas Hempell, CFA (Phone: +49 221/4203- Generali Investments, Cologne/Trieste 2015 Dr. Thorsten Runde (Phone: +49 221/4203-5044) Generali Investments Europe Research Department 5023) Dr. Christoph Siepmann (Phone: +49 221/4203-5050) Cologne, Germany Trieste, Italy Generali Investments a conduit des recherches Dr. Florian minutieuses Späte, CIIA (Phone: et vérifié +49 221/4203-5052) Tunisstraße 19-23, D-50667 Cologne Equipe: les informations contenues dans la présente publication. Néanmoins, Generali Investments décline toute responsabilité Dr. Martin Wolburg, quant CIIA (Phone: à lexactitude +49 221/4203-5061) dott. Luca Colussa, CFA (Phone: +39 040/671-250) et à lexhaustivité Sources des informations des tableaux et en graphiques: question. dott. Federico Crecchi (Phone: +39 040/671-992) E-mails: Thomson Reuters Datastream, own calculations Thomas Ce document Jacob (Phone: a été traduit +49 221/4203-5025) dun document rédigé firstname.lastname@am.generali.com en anglais, en cas de doute, la version anglaise fait foi. Les informations contenues dans ce document sont fournies par Generali Investments Europe et sont données à titre purement indicatif. Elles reflètent les études et analyses conçues par Generali Investments Europe à partir de sources quelle estime fiables. Aucune décision dinvestissement Generali Investments, ne devra être Cologne/Trieste faite sur la seule 2015 base de celui-ci. 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Elles Branch France Branch France Branch Germany Via reflètent Hugo Bassi, les études 6 et analyses conçues par Generali 7 Boulevard Investments Haussmann Europe à partir de sources quelle Tunisstraße estime 19-23 fiables. Aucune décision dinvestissement Milano ne -ITdevra être faite sur la seule base de F-75309 celui-ci. Paris Avant Cedex toute 09 souscription, le souscripteur 50667 doit Köln sassurer que sa situation financière et 20159 Phone: ses objectifs +39 02 6076 sont 5839 en adéquation avec le produit et Phone: consulter +33 1 58 le 38 prospectus 18 68 complet et les derniers Phone: documents +49 221/4203-5010 périodiques établis par la société E-mail: de gestion. DirezioneCommerciale@am.generali.com Ces documents sont disponibles sur E-mail: le site gie-instit@am.generali.com Internet :. 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